识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/27[Table_Page]投资策略|专题报告2019年7月24日证券研究报告[Table_Title]“新金融寡头”时代来临——A股进化论2.0系列报告（二）[Table_Summary]报告摘要：A股进化论2.0：金融供给侧改革推动中国“新金融寡头”时代16-18年实体供给侧改革引领A股进化至1.0时代，19年金融供给侧改革将引领A股进化至2.0时代。金融供给侧改革引导“市场在资源配置中发挥更大的作用”，中国将从“银行主导型”向“市场主导型”适当倾斜，金融机构将进入“新金融寡头”时代。本篇为A股进化论2.0系列第二篇。中观层面：金融供给侧改革推动下，券商进、银行退、保险再深化中国金融业增加值在GDP中占比过高，金融供给侧改革推动压缩金融板块整体利润。德日等海外经验表明，对于银行主导型的经济体，金融改革过程中往往伴随金融业增加值占比的下降。1）银行：金融供给侧改革引导直接融资占比提升，银行资产扩张告别高增速。降低融资成本意味着银行息差受影响，银行整体业绩有所承压；2）券商：此消彼长，券商重要性得到提升，券商投行业务收入有望提高；3）保险：金融供给侧改革对保险的直接影响较小，考虑到中国保险业的保险深度和保险密度显著低于发达国家，保险业未来成长空间较高。微观层面：金融供给侧改革推动下，“新金融寡头”时代来临1）银行：金融供给侧改革通过银行间流动性分层、债券/贷款市场分层和实体融资成本下降推动银行分化，资产质量和经营稳健性高的头部银行相对受益，包括四大国有行、招商银行及宁波银行等头部股份行/城商行。我国银行业沿着“成长期—>成熟期—>优胜劣汰期”演绎，大中小行的股价表现与行业逻辑体现了惊人的契合性，05-11年成长期股价普涨、12-16年的成熟期中小行跑赢、17年以来优胜劣汰期头部银行跑赢。头部银行定价还未完全反映金融供给侧改革影响，国有大行相对普通中小行相对估值折价约14%～37%。金融供给侧改革将进一步赋予资产质量和经营稳健性更高权重，国有大行相对估值上行趋势将进一步强化。综合考虑，我们认为四大国有银行及头部股份行/城商行>普通中小银行。2）券商：金融供给侧改革主要通过直接融资占比提升、银行间流动性分层影响券商分化，券商有望切换至投行等高ROA业务驱动。当前A股券商股定价并没有完全反应金融供给侧改革的促进作用，改革推动下异质化投行业务强者恒强，普通中小券商弯道超车愈发困难，大券商相对估值趋势有望持续上行。改革将赋予投行业务实...
