A股策略专题：十张图看资金格局与后市机会-20190303-国泰君安-12页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019.03.03 十张图看资金格局与后市机会十张图看资金格局与后市机会 本报告导读：本报告导读：撩拨迷雾，增量资金在海外和个人，犹豫后退的是产业资本和基金，而前者对于短期盈利的耐受程度较高，无盈利的估值复苏或可持续，把握估值时钟的第二象限机会。撩拨迷雾，增量资金在海外和个人，犹豫后退的是产业资本和基金，而前者对于短期盈利的耐受程度较高，无盈利的估值复苏或可持续，把握估值时钟的第二象限机会。摘要：摘要：三视角看清各路资金的增量规模与定价权流转。三视角看清各路资金的增量规模与定价权流转。资金的存量格局影响增量规模，增量规模决定定价权流转。存量格局上看存量格局上看，持有比例前五为产业资本、个人投资者、保险、陆股通、基金，占流通股本比例分别为 62%、18%、6%、5%、4%。风格上看风格上看，险资、海外资金容易撬动大盘股，基金、私募容易撬动小盘股；行业上看行业上看，个人和阳光私募持有 TMT 行业以及相关小市值行业比重较大，这类行业往往盈利能力较弱、盈利波动性大。相反，保险、基金和陆股通偏爱食品饮料、家电、银行、非银等，这类行业往往盈利能力强、业绩稳定。进在个人和海外，退在产业和基金。1）产业资本在出逃？尚在正常波动区间。进在个人和海外，退在产业和基金。1）产业资本在出逃？尚在正常波动区间。伴随近两周市场不断上涨，减持公告也逐步增多。这反映了产业资本的悲观预期么？从 2018 年来看，2 月不是减持高峰，季节性因素排除。从减持金额上看，2 月减持数量虽多但规模均不大，以公告当日的收盘价计算市值，18 日至 23 日减持市值 73.4 亿元；2月 25 日至 3 月 2 日，减持市值 108.61 亿元，仍处于均值之下。2）个人投资者：热情正在蔓延。2）个人投资者：热情正在蔓延。据中国结算，2 月 18 日至 22 日新增投资者 31.61 万人，环比大涨 53%。尽管绝对数上较 2015 年峰值的164.44 万人不到 20%，但创下 18 年 4 月来的周度新高，热度显著提升。从两融余额来看，2 月 25 日环比增加 188.4 亿元，创下 2015 年12 月以来的新高，且本周相较 2 月 22 日两融规模上升 394 亿元，形态类似 2014 年年中。3）陆股通流入趋势愈发强劲。3）陆股通流入趋势愈发强劲。19 年 1 月，陆股通净流入达 606.88 亿元（22 个交易日），已达 18 年全年的 20.6%。2019 年 2 月，陆股通净流入 603.92 亿元（15 个交易日），资金加速流入。4）从加仓到平仓再到减仓：或是边战边退的公募。4）从加仓到平仓再到减仓：或是边战边退的公募。根据基金净值表现与市场收益率拟合回归方程粗略模拟，股票型基金整体在年后第一周加仓，年后第二周维持，第三周减仓。增量资金对于盈利的耐受程度较高，无盈利的估值复苏或韧劲超预期。增量资金对于盈利的耐受程度较高，无盈利的估值复苏或韧劲超预期。回顾 2 月的资金变化，陆股通净流入 603.92 亿元；两融净流入765 亿元，产业资本宣告减持 299 亿元；公募基金的仓位先升后降。整体而言，增量资金贡献在海外和个人，犹豫后退的是产业资本和基金，而前者对于短期盈利的耐受程度较高，在海外资金流入确定性增加、赚钱效应正反馈下，无盈利的估值复苏或可持续。在投资时钟框架下，当前运行区间可能由第四象限向第二象限迁移，成长受益较为明显。在投资时钟框架下，当前运行区间可能由第四象限向第二象限迁移，成长受益较为明显。从配置结构上来看，建议重视结构的选择，推荐风险溢价回落敏感的科技成长板块；受益市场活跃度显著提升及金融供给侧改革逻辑，推荐券商板块；据货币向信用有效传导的预期，推荐经济复苏受益显著的周期板块。风险提示：经济快速下滑，中美谈判不及预期，其他外生风险超预期。风险提示：经济快速下滑，中美谈判不及预期，其他外生风险超预期。报告作者报告作者 李少君（分析师）李少君（分析师）010-59312705 证书编号 S0880517030001 陈显顺（研究助理）陈显顺（研究助理）021-38032683 证书编号 S0880117090066 相关报告相关报告回购：影响 A 股定价框架的新变量 2019.02.28 市场预期明显走稳，市场定价应更积极一些 2019.02.27 【国君策略】市场演绎的几条路_李少君20190226(原 2019 年 02 月 25 日报告的修改版)2019.02.26 收益、风险抑或因子：大类资产配置框架与变迁 2019.01.30 春季躁动：逻辑、回顾与展望 2019.01.21 A股策略专题 A股策略专题 策略研究策略研究 策略研究 策略研究 证券研究报告证券研究报告 股票报告网整理http:/ A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 12 新年伊始，市场面貌焕然一新。经济运行的改善是缓慢的，但市场预期的稳定是显著的，市场活力的提升是明显的。这些状态的改变，源于中央、国务院的一系列政策，源于各部门的积极迅速落实，最终带来了市场预期的稳定，风险担忧的化解。在此过程中，资金的流向和格局变化是市场最为关切的问题之一。撩拨迷雾，资金踪迹背后是预期分歧的程度、是延续和驱动的信号。本文就资金问题三个维度展开：1）存量格局：当前的各方资金力量谁强？谁弱？2）近期边际：定价权的接力棒现在传到了谁的手里，谁在主导定价权的变化？3）后市看法：无盈利估值提升能否延续？机会在哪？1.存量筹码分布：谁主沉浮？存量筹码分布：谁主沉浮？存量上看，产业、个人、保险、陆股通和基金为核心资金来源。存量上看，产业、个人、保险、陆股通和基金为核心资金来源。资金的存量格局影响增量规模，增量规模决定定价权流转。从存量格局上看，持有比例前五分别为：产业资本占流通股本比例为 61.74%、个人投资者持有流通股本比例为 17.52%、保险持有流通股本比例为 6.34%、陆股通背后的海外资金持有流通股本比例为 4.56%、保基金持有流通股本比例为 4.41%。图图 1：资金资金格局格局前五前五为：为：产产业业资本、资本、个人投资者、个人投资者、保险、保险、陆股通陆股通和和基金基金 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：陆股通截至 2019 年 3 月 1 日，基金数据取自 2018 年年报，其余数据取自 2018 年 Q3 上市公司财报。由于数据可得性，数据计算可能因截面不同而略有偏差。从风格结构上看，大中小风格背后体现了预期和资金久期。从风格结构上看，大中小风格背后体现了预期和资金久期。我们定义 500亿市值以上为大盘股，200-500 亿市值为中盘股，200 亿以下为小盘股，结合大中小和各类资金持股比例，我们会得到如下结论：1）大盘股上，保险资金、陆股通资金、基金等持股比例大幅超过整体水平，个人持股比例大幅低于整体水平。2）中盘股上，个人持股比例大幅高于整体水股票报告网整理http:/ A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 12 平，保险持股比例大幅低于整体水平。3）小盘股上，个人、阳光私募持股比例大幅高于整体水平，基金、保险、陆股通持股比例大幅低于整体水平。总结而言，险资、海外资金容易撬动大盘股，基金、私募容易撬动小盘股。总结而言，险资、海外资金容易撬动大盘股，基金、私募容易撬动小盘股。图图 2：大盘大盘股股受受大机构大机构追捧，追捧，中小盘中小盘股股受受个人个人追捧追捧 整体持股比例整体持股比例大盘股大盘股中盘股中盘股小盘股小盘股产业资本61.74%产业资本62.55%产业资本61.27%产业资本55.49%个人17.52%保险13.66%个人22.29%个人36.70%保险6.34%陆股通8.25%基金持股4.87%基金持股1.82%陆股通4.56%基金持股6.53%陆股通3.47%阳光私募1.58%基金持股4.41%个人5.79%非金融类上市公司2.55%非金融类上市公司1.17%非金融类上市公司1.83%非金融类上市公司2.09%阳光私募1.46%陆股通0.97%社保1.05%社保1.23%保险1.30%社保0.73%阳光私募1.05%QFII1.12%社保1.29%保险0.61%QFII0.69%券商理财产品0.49%QFII0.59%QFII0.27%券商理财产品0.35%阳光私募0.39%信托0.32%券商理财产品0.22%信托0.21%信托0.27%券商理财产品0.31%券商持股0.20%券商持股0.15%券商持股0.09%券商持股0.17%银行0.11%银行0.07%银行0.02%银行0.09%信托0.10%财务公司0.01%财务公司0.00%企业年金0.01%财务公司0.02%企业年金0.01%企业年金0.00%财务公司0.01%企业年金0.01%数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：陆股通截至 2019 年 3 月 1 日，基金数据取自 2018 年年报，其余数据取自 2018 年 Q3 上市公司财报。定义 500 亿市值以上为大盘股，200-500 亿市值为中盘股，200 亿以下为小盘股。由于数据可得性，数据计算可能因截面不同而略有偏差。从行业上看，基金和陆股通等持股偏好类似，个人（阳光私募）和保险资金处于两个极端。从行业上看，基金和陆股通等持股偏好类似，个人（阳光私募）和保险资金处于两个极端。从产业资本角度，重资产类行业往往产业资本占比比较高。从个人和阳光私募角度，TMT 行业以及相关小市值行业持有比重较大，这类行业往往盈利能力较弱、盈利的波动性也大。相反，保险、基金和陆股通（QFII）偏爱食品饮料、家电、银行、非银等行业，这类行业往往盈利能力强、业绩表现稳定。值得注意的是，TMT 行业在基金中的持股比例虽次于消费板块，但比例也较高。股票报告网整理http:/ A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 12 图图 3：个人（阳光私募）与保险、基金、陆股通等行业偏好相反个人（阳光私募）与保险、基金、陆股通等行业偏好相反 采掘78.26%计算机39.31%非银金融29.08%食品饮料18.67%食品饮料9.97%汽车2.84%休闲服务3.15%交通运输72.36%有色金属38.77%银行21.42%家用电器18.42%家用电器6.46%房地产2.42%银行2.38%钢铁69.17%通信38.13%房地产10.32%休闲服务15.20%医药生物6.29%轻工制造2.37%医药生物1.74%公用事业68.35%农林牧渔36.54%商业贸易2.16%交通运输7.82%休闲服务6.03%纺织服装2.29%纺织服装1.50%建筑装饰67.83%传媒33.13%家用电器1.81%建筑材料7.58%农林牧渔5.64%电气设备2.08%建筑材料1.31%食品饮料66.20%国防军工32.46%钢铁1.66%电子5.90%电子5.62%电子1.66%农林牧渔1.25%汽车65.59%机械设备30.34%医药生物1.53%银行5.89%房地产5.44%化工1.63%化工1.22%休闲服务65.37%电气设备29.91%电气设备1.34%医药生物5.85%商业贸易5.19%交通运输1.49%公用事业1.21%房地产64.37%轻工制造29.41%建筑材料1.13%汽车5.43%国防军工5.17%医药生物1.44%家用电器1.10%纺织服装62.64%化工28.71%交通运输1.12%钢铁5.07%电气设备5.14%传媒1.37%轻工制造1.07%医药生物61.44%纺织服装28.61%公用事业0.99%公用事业4.33%非银金融4.61%机械设备1.19%商业贸易1.07%商业贸易61.27%电子28.35%食品饮料0.90%非银金融4.30%计算机4.53%商业贸易1.04%食品饮料1.01%国防军工60.03%商业贸易25.96%建筑装饰0.82%房地产3.49%轻工制造4.31%通信1.02%电子1.01%建筑材料59.67%建筑材料25.55%化工0.74%农林牧渔3.10%银行3.91%公用事业1.00%通信0.98%轻工制造59.34%建筑装饰23.40%休闲服务0.62%电气设备2.75%传媒3.78%农林牧渔0.99%汽车0.89%化工59.24%钢铁20.91%汽车0.60%机械设备2.75%采掘3.44%计算机0.91%交通运输0.89%机械设备58.94%医药生物20.06%传媒0.57%传媒2.31%机械设备3.32%有色金属0.84%传媒0.80%传媒57.01%公用事业17.51%轻工制造0.55%化工2.23%通信3.07%钢铁0.83%计算机0.79%电气设备56.82%汽车15.55%农林牧渔0.51%通信2.06%建筑装饰3.03%采掘0.69%有色金属0.69%电子56.33%家用电器14.18%国防军工0.48%商业贸易2.05%汽车3.03%建筑装饰0.68%机械设备0.66%有色金属55.46%采掘13.06%电子0.46%建筑装饰2.03%建筑材料2.63%休闲服务0.63%建筑装饰0.61%家用电器54.97%房地产11.09%计算机0.42%轻工制造1.97%交通运输2.52%食品饮料0.38%电气设备0.61%通信53.85%银行10.89%通信0.39%采掘1.85%化工2.29%国防军工0.32%采掘0.57%银行53.62%交通运输8.02%采掘0.39%计算机1.76%纺织服装2.27%建筑材料0.30%钢铁0.51%农林牧渔51.21%休闲服务7.80%有色金属0.37%有色金属1.49%有色金属1.67%家用电器0.26%房地产0.51%计算机50.15%非银金融6.65%机械设备0.28%纺织服装1.35%公用事业1.54%非银金融0.20%非银金融0.25%非银金融47.41%食品饮料2.18%纺织服装0.13%国防军工1.14%钢铁0.68%银行0.02%国防军工0.15%阳光私募阳光私募金融TMT消费周期陆股通陆股通+QFII保险保险个人个人产业资本产业资本社保社保基金基金 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：陆股通截至 2019 年 3 月 1 日，基金数据取自 2018 年年报，其余数据取自 2018 年 Q3 上市公司财报。由于数据可得性，数据计算可能因截面不同而略有偏差。2.定价权的接力棒：在谁手里？定价权的接力棒：在谁手里？中短期来看，影响市场的核心资金主体在于产业资本、个人投资者、海外资金、国内机构投资者四方。2.1.产业资本：正常波动而非悲观性出逃 产业资本：正常波动而非悲观性出逃 产业资本在出逃？暂时属于正常性波动。产业资本在出逃？暂时属于正常性波动。伴随近两周市场不断上涨，减持公告也逐步增多。2 月 18 日至 2 月 23 日，上市公司发布减持公告合计 68 份；2 月 25 日至 3 月 2 日，上市公司发布减持公告更是合计达到了 107 份。这反映了产业资本的悲观预期么？我们认为还需要考虑两个因素：是否季节性因素？是否规模可控？从 2018 年来看，2 月不是减持高峰，季节性因素排除。从减持金额上看，2 月减持数量虽多但规模均不大，以公告当日的收盘价计算市值，2 月 18 日至 2 月 23 日减持市值73.4 亿元；2 月 25 日至 3 月 2 日，减持市值 108.61 亿元份，仍处于均值之下。因此，结合前期股权质押风险，我们认为产业资本出逃规模可控，属于正常性波动而非悲观性出逃，后续需要持续关注。股票报告网整理http:/ A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 12 图图 4：减持减持公告公告数量数量近期近期暴增暴增 图图 5：减持减持市值市值规模规模仍仍是是在在均值均值之下之下 05101520253035404550当日减持公告家数家数均值 05101520253035404550当日减持金额（亿元）减持均值（亿元）数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 新增投资者和两融情况均反映，个人投资者热情正在蔓延开来。新增投资者和两融情况均反映，个人投资者热情正在蔓延开来。作为影响市场的重要资金力量，可以从新增投资者和融资融券两类数据进行观测。根据中国结算数据，2 月 18 日至 2 月 22 日新增投资者数量为 31.61万人，环比大涨 53%。尽管绝对数上较 2015 年峰值的 164.44 万人不到20%，但是创下了 2018 年 4 月来的周度新高，热度显著提升。从两融余额来看，2 月 25 日环比增加 188.4 亿元，创下 2015 年 12 月以来的新高，且本周相较 2 月 22 日两融规模上升 394 亿元。我们认为，2 月 25 日和26 日 A 股总交易量均突破万亿，个人投资者在其中贡献明显，这可能意味着个股青睐的 TMT 等行业有望持续。图图 6：当前当前融资融券融资融券趋势趋势与与 2014 年年年中年中较为较为类似类似 3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,000融资融券余额（亿元）10期移动平均Aver.+1 Std.Aver.-1 Std.突破1倍方差波动上沿，且波动区间收窄 6,5007,0007,5008,0008,5009,0009,50010,00010,50011,00011,5002018-01-022018-01-162018-01-302018-02-132018-02-272018-03-132018-03-272018-04-102018-04-242018-05-082018-05-222018-06-052018-06-192018-07-032018-07-172018-07-312018-08-142018-08-282018-09-112018-09-252018-10-092018-10-232018-11-062018-11-202018-12-042018-12-182019-01-012019-01-152019-01-292019-02-122019-02-26突破1倍方差波动上沿，且波动区间收窄 股票报告网整理http:/ A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 12 数据来源：国泰君安证券研究 陆股通流入趋势愈发强劲。陆股通流入趋势愈发强劲。伴随中国资本市场开放程度的提升，海外资金将是未来 A 股市场重要的增量资金来源。2018 年全年，北上资金通过陆股通渠道合计净流入资金规模达到 2942.18 亿元；2019 年 1 月，陆股通净流入资金规模达到 606.88 亿元（22 个交易日），已达到 2018 年全年的 20.6%。2019 年 2 月，陆股通净流入资金规模达到 603.92 亿元（15个交易日），资金流入趋势愈发强劲。从资金逻辑上分析，北上资金流入锚定的收益时期相对较长，对短期波动和盈利复苏程度的容忍度相对更高。从国际情况上看，截至 3 月 1 日，上证综指的估值分位数为 22%、创业板的估值分位数为 16%，而标普 500 的估值分位数较高，如果往后看 3 年的机会，A 股的配置性机会将更大。图图 7：陆股通陆股通趋势趋势愈发愈发强劲，强劲，创创历史之历史之最最(200)(100)01002003004002015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02陆股通净流入（亿元）5期移动平均Aver.+1 Std.Aver.-1 Std.数据来源：国泰君安证券研究 从加仓到平仓再到减仓：或是边战边退的公募。从加仓到平仓再到减仓：或是边战边退的公募。年后第一周加仓，这两周仓位正在逐步降低。由于基金持仓更新的频率较低，很难追踪到基金的实时仓位情况，我们可以通过模拟基金净值和市场实际收益率的方式去推测仓位的边际变化。我们发现，基金净值和 Wind 全 A 指数之间的关系十分强，重点在于当前的时点分布在回归线上下的变动情况。当分布的点远离回归线向上移动，意味着同样的 Wind 全 A 收益率，基金收益率变得更不敏感，可视为基金仓位正在下降；当分布的点远离回归线向下移动，意味着同样的 Wind 全 A 指数变化，基金指数的变化变得更为敏感，可视为基金仓位正在上升。我们观测到，出人意料的是，年后第一周公募基金整体在加仓，第二周仓位变化不大，最近一周整体仓位或在下降。需要注意此处基金仓位的监测存在几方面误差：1）市场并非平均上涨，涨跌因风格不同会产生扰动；2）新成立基金规模会稀释仓位，存在扰动；3）回归体现是一段时间的平均情况，而非最新情况；4）基金自身会有仓位结构调整，会产生扰动。股票报告网整理http:/ A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 12 图图 8：出人意料的，出人意料的，本本周周公募基金公募基金或或正在正在逐步逐步减仓减仓 y=0.5781x-597.11R =0.97363,0003,2003,4003,6003,8004,0004,2004,4004,6004,8005,0006,0006,2006,4006,6006,8007,0007,2007,4007,6007,8008,0008,2008,4008,6008,8009,0009,200Wind全A指数普通股票型基金指数机构在减仓机构在减仓机构在加仓机构在加仓 y=0.5781x-597.11R =0.97363,4003,5003,6003,7003,8003,9004,0006,9007,1007,3007,5007,7007,900Wind全A指数普通股票型基金指数第一周加仓，第一周加仓，第二周平仓，第二周平仓，第三周减仓第三周减仓2 2-15152 2-22223 3-1 12 2-1 1 数据来源：国泰君安证券研究 3.无盈利的估值复苏或韧劲超预期无盈利的估值复苏或韧劲超预期 综合各类资金主体，我们得到一个结论：增量资金对于盈利的耐受程度较高，无盈利的估值复苏或韧劲超预期。综合各类资金主体，我们得到一个结论：增量资金对于盈利的耐受程度较高，无盈利的估值复苏或韧劲超预期。回顾 2 月的资金变化，陆股通净流入资金规模达到 603.92 亿元；融资融券净流入规模达到 765 亿元产业资本宣告减持规模达到 299 亿元（以当日收盘价计算）；公募基金的仓位先升后降，但根据交流整体仍有所提升。整体而言，增量资金贡献在海外和个人，犹豫后退的是产业资本和基金，而前者对于短期盈利的耐受程度较高，在海外资金流入确定性增加、赚钱效应正反馈下，无盈利的估值复苏或韧劲超预期。市场运行或由第四象限迁移至第二象限。市场运行或由第四象限迁移至第二象限。从价格角度来看，下一阶段CPI 有望阶段小幅上行，主要原因有三：其一，食品价格有上行压力；其二，去年同期基数较低；其三，社融规模带来价格复苏预期。从经济角度来看，下一阶段增长可能继续放缓，主要原因有三：其一，地产新开工有回调压力；其二，制造业投资面临下行压力；其三，全球经济增速放缓带动需求回落，出口压力犹存。在投资时钟框架下，当前运行区间可能由第四象限向第二象限迁移，第四象限估值分布总体偏低，第二股票报告网整理http:/ A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 12 象限估值显著提升，成长受益较为明显。图图 9：市场运行市场运行或由或由第四象限第四象限迁移至迁移至第二象限第二象限 79%86%81%65%46%68%26%4%5%24%38%33%11%3%22%0%1%3%3%14%22%27%31%56%63%70%27%28%40%16%7%7%3%1%2%3%0%1%8%4%1%2%0%1%4%12%25%43%32%29%22%24%29%32%33%30%33%31%33%22%17%13%(1.0)(0.8)(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.81.0-3-2-10123(实际GDP-潜在GDP):Z scoreCPI同比增速2016201720182015 数据来源：国泰君安证券研究 图图 10：第二象限估值显著提升，成长受益较为明显第二象限估值显著提升，成长受益较为明显(4)(3)(2)(1)0123-3-2-10123(实际GDP-潜在GDP):Z scoreCPI同比增速成长风格指数估值分布数据来源：国泰君安证券研究 据“国君总量五大交易”及当前市场运行逻辑，建议重视结构，推荐科技、周期及券商板块。结合美林时钟推演和历次踏空行情 EPR 变化对比，当前积极因素仍在发力，风险溢价下行空间仍存。据国君“2019 年五大交易”，外资定价板块已经表现，科创板定价逻辑逐渐升温。从配置结构上来看，建议重视结构的选择，推荐风险溢价回落敏感的科技成长板块；受益市场活跃度显著提升及金融供给侧改革逻辑，推荐券商板块；据货币向信用有效传导的预期，推荐经济复苏受益显著的周期板块。股票报告网整理http:/ A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 12 4.周度市场表现周度市场表现 表表 1：沪深交易所核心指数及部分海外指数本周涨跌幅：沪深交易所核心指数及部分海外指数本周涨跌幅 上证综指上证综指 深证成指深证成指 沪深沪深 300 创业板指创业板指 中小板指中小板指 上证上证 50 中证中证 500 上证上证 180 创业板综创业板综 涨涨跌跌幅幅 6.77%5.97%6.52%7.66%4.41%7.49%6.07%6.80%6.67%Wind 全全 A 道琼斯工道琼斯工业指数业指数 纳斯达克纳斯达克 标普标普 500 富时富时 100 德国德国 DAX 日经日经 225 韩国综指韩国综指 恒生指数恒生指数 涨涨跌跌幅幅 6.32%-0.02%0.90%0.39%-1.00%1.26%0.83%-1.57%-0.01%资料来源：WIND，国泰君安证券研究 表表 2：A 股及股及 H 股本周行业板块表现股本周行业板块表现 行业行业 涨跌幅涨跌幅 A 股股 涨幅前三涨幅前三 银行 9.07%钢铁 9.06%建筑材料 8.31%涨幅后三涨幅后三 电气设备 2.62%农林牧渔 2.67%电子 2.86%H 股股 涨幅前三涨幅前三 金融业 1.77%消费品制造业 0.37%原材料业 0.21%涨幅后三涨幅后三 资讯科技业-1.74%公用事业-1.64%能源业-1.45%资料来源：WIND，国泰君安证券研究 表表 3：沪深交易所核心指数本周交易情况：沪深交易所核心指数本周交易情况 上证上证 综指综指 深证深证 成指成指 沪深沪深 300 创业创业 板指板指 中小中小 板指板指 上证上证 50 中证中证500 上证上证180 创业创业 板综板综 Wind 全全 A 成交量（亿）成交量（亿）2265.19 2705.48 1376.35 615.35 1119.21 362.12 1019.34 869.50 615.35 4962.32 成交额（亿）成交额（亿）19763.27 23799.09 15129.53 6829.51 9839.33 4689.05 7720.08 9403.26 6829.51 43481.71 换手率（换手率（%）6.76 15.05 5.09 19.22 13.34 2.26 13.22 3.95 22.78 10.08 资料来源：WIND，国泰君安证券研究 表表 4：A/H 股本周折溢价情况股本周折溢价情况 恒生沪深港通恒生沪深港通 AH 股溢价股溢价 2019/2/25 2019/2/26 2019/2/27 2019/2/28 2019/3/1 收盘价收盘价 122.65 121.76 123.30 123.34 124.21 涨跌幅涨跌幅 3.96%-0.73%1.26%0.03%0.71%股票报告网整理http:/ A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 12 恒生沪深港通恒生沪深港通 AH 股溢价股溢价 本周本周 上周上周 上上周上上周 近一个月近一个月 今年以来今年以来 收盘价均值收盘价均值 123.05 118.10 117.53 119.28 118.38 资料来源：WIND，国泰君安证券研究 5.估值情况估值情况 表表 5：沪深交易所核心指数估值情况：沪深交易所核心指数估值情况PE（TTM）PE（TTM）上证上证综指综指 上证上证180 上证上证50 深证深证成指成指 沪深沪深300 中证中证500 中小中小板指板指 创业板创业板指指 创业创业板综板综 Wind全全 A 恒生恒生指数指数 最大值最大值 66.97 50.06 48.48 63.47 51.12 92.75 67.65 137.86 154.42 73.99 23.44 最小值最小值 8.90 7.12 6.94 9.94 8.01 16.00 14.52 27.04 28.10 11.51 6.80 中位数中位数 18.21 14.01 12.05 22.72 13.75 35.69 32.64 49.08 55.91 22.02 12.67 1/4 分位分位 14.16 10.53 9.79 16.42 11.38 28.67 27.37 39.71 44.75 17.43 9.67 3/4 分位分位 37.80 23.42 17.92 33.54 17.73 48.70 37.19 59.79 68.07 41.51 15.69 现值现值 13.30 11.36 10.19 22.76 12.50 22.62 24.77 50.70 110.32 16.73 10.69 分位数分位数 22%32%31%50%35%8%14%54%98%23%34%资料来源：WIND，国泰君安证券研究 表表 6：沪深交易所核心指数估值情况：沪深交易所核心指数估值情况PB（LF）PB（LF）上证上证综指综指 上证上证180 上证上证50 深证深证成指成指 沪深沪深300 中证中证500 中小中小板指板指 创业板创业板指指 创业创业板综板综 Wind全全 A 恒生恒生指数指数 最大值最大值 7.14 7.27 7.19 8.82 7.46 5.89 8.17 15.01 12.92 7.37 3.71 最小值最小值 1.21 1.09 1.06 1.67 1.17 1.44 2.39 2.51 2.20 1.40 0.88 中位数中位数 2.25 1.96 1.81 2.96 1.80 2.82 4.24 4.70 4.35 2.41 1.52 1/4 分位分位 1.65 1.40 1.28 2.29 1.50 2.33 3.69 3.89 3.35 1.93 1.28 3/4 分位分位 3.16 2.61 2.41 3.52 2.42 3.61 5.26 5.98 5.32 3.30 1.96 现值现值 1.48 1.37 1.27 2.50 1.51 1.88 3.22 4.41 3.52 1.71 1.21 分位数分位数 12%22%23%33%26%6%7%37%29%13%16%资料来源：WIND，国泰君安证券研究 表表 7：风格板块估值情况：风格板块估值情况PE（TTM）PE（TTM）金融金融 周期周期 消费消费 稳定稳定 成长成长 大盘股大盘股 中盘股中盘股 小盘股小盘股 最大值最大值 120.29 70.75 121.50 53.39 4201.65 64.88 89.85 125.93 最小值最小值 5.76 1.32 19.65 2.12 -2930.15 0.00 0.00 0.00 中位数中位数 16.82 26.57 43.92 22.23 59.67 16.53 35.99 46.72 1/4 分位分位 8.97 18.58 30.50 16.87 43.94 12.78 26.51 33.69 3/4 分位分位 51.45 46.24 64.24 32.93 80.50 30.93 49.83 64.48 现值现值 9.69 19.65 26.02 15.74 58.34 13.58 19.09 21.95 分位数分位数 33%31%16%21%48%31%4%3%资料来源：WIND，国泰君安证券研究 表表 8：风格板块估值情况：风格板块估值情况PB（LF）股票报告网整理http:/ A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 12 PB（LF）金融金融 周期周期 消费消费 稳定稳定 成长成长 大盘股大盘股 中盘股中盘股 小盘股小盘股 最大值最大值 7.01 19.36 8.20 49.44 9.07 7.11 6.60 8.97 最小值最小值 0.97 1.38 1.64 1.12 1.50 1.35 1.42 1.45 中位数中位数 2.19 2.34 3.64 2.12 3.85 2.22 2.96 3.38 1/4 分位分位 1.33 1.94 3.03 1.66 3.01 1.75 2.40 2.49 3/4 分位分位 3.62 3.06 4.67 2.87 4.75 2.91 4.05 5.02 现值现值 1.20 1.63 3.13 1.43 2.93 1.78 1.91 1.83 分位数分位数 12%12%30%16%22%27%9%3%资料来源：WIND，国泰君安证券研究 注：1.风格板块采用中信风格类别划分和申万大中小盘指数。2.分位数指现值所处历史区间位置，分布形态以历史数据为准。分位数越大，表明现值越接近历史最高值。3.A 股指数分位数时间区间是 2000/1/4 至今（部分股票指数是自 2000 年之后其设立开始）。股票报告网整理http:/ A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 12 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依