A股策略专题：Q4全A盈利明显改善电子、建材、农业景气超预期-20200302-国泰君安-11页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020.03.02 Q4 全全 A 盈利明显改善，电子、建材、农业景气超预期盈利明显改善，电子、建材、农业景气超预期 本报告导读：本报告导读：2019Q4 全全 A 盈利明显改善，中小创改善力度最大，科技板块盈利显著改善，周期板盈利明显改善，中小创改善力度最大，科技板块盈利显著改善，周期板块盈利增速企稳块盈利增速企稳。建材、科技建材、科技、农业、农业 Q4 单季增速较高，且景气提升超预期。单季增速较高，且景气提升超预期。摘要：摘要：分市场看，分市场看，全全 A 19Q4A 19Q4 盈利明显改善，盈利明显改善，中小创改善最显著中小创改善最显著。我们的样本剔除了 100 家 2018 年和 2019 年盈利因资产减值、非经常性损益等原因盈利数据较为异常的公司。全 A 非金融石油石化披露率约 73%，2019年营收同比增长 14%，净利润同比增长 13%(整体法，下同），Q4 单季净利润同比增长 199%。主板盈利增速企稳，2019 年净利润同比增长 5%，Q4 单季增长 44%。中小创 19Q4 盈利增速显著提高，中小板 2019 年净利润同比增长 23%，Q4 同比增长约 6 倍，创业板 2019 年净利润同比增长 29%，Q4 同比增长 55%。科创板增速有所下滑，2019 年净利润同比增长 24%，Q4 同比增长 10%。分板块看，分板块看，科技板块盈利显著改善，周期板块盈利增速企稳。科技板块盈利显著改善，周期板块盈利增速企稳。科技板块 19Q4 盈利增速明显改善，2019 年净利润同比增长 50%，Q4 单季度同比增长 113%；消费板块 19Q4 盈利增速提升，2019 年净利润同比增长 13%，Q4 单季度同比增长 162%；周期板块 19Q4 盈利增速企稳，2019年净利润同比增长-10%，Q4 单季度同比增长 46%；防御板块 19Q4 盈利增速平稳，2019 年净利润同比增长 17%，Q4 单季度同比增长 12%。由于消费与防御板块较多龙头尚未披露业绩，盈利数据代表性有限。分行业看，分行业看，19Q419Q4 建材、农业和科技行业盈利增速较高。建材、农业和科技行业盈利增速较高。综合考虑整体法和中位数法结果，建材、电新、农业、电子、通信、计算机、传媒行业 19Q4 盈利增速较高，钢铁、化工行业增速较低。披露率超过 75%的行业中，整体法下建材（68%）、机械（67%）、电新（101%）、农业（1933%）、电子（317%）、通信（53%）、计算机（109%）、传媒（49%）Q4 单季度业绩增速较高；中位数法下建材（43%）、电新（55%）、医药（16%）、农业（48%）、电子（37%）、通信（14%）、计算机（16%）、传媒（26%）Q4 单季度业绩增速较高（括号中为 Q4 单季盈利增速）。自下而上看，自下而上看，电子、建材、农业部分细分行业景气超预期。电子、建材、农业部分细分行业景气超预期。我们从业绩快报超出盈利预测区间上限，及上修盈利预测两个维度筛选景气超预期的细分行业。电子、计算机等科技行业盈利超预告区间上限的公司数量较多，显示消费电子、半导体、PCB 等行业景气超预期。通过对上修盈利预告的公司归纳，消费电子、智能制造、云计算、防水材料、白羽肉鸡、改性塑料等细分行业景气超预期。风险提示：疫情对上市公司盈利影响超预期 报告作者报告作者 李少君李少君(分析师分析师)010-83939799 证书编号 S0880517030001 程越楷程越楷(研究助理研究助理)010-83939812 证书编号 S0880119090011 相关报告相关报告 黄金暴跌：权益的坑，还是通缩的锚 2020.03.01 中美科技映射机会全梳理 2020.02.24 再论价值板块抱团方向基于行业格局的综合视角 2020.02.24 回首五年，更上一层楼 2020.02.23 巴菲特股东信体现的五个关键问题 2020.02.23 A A股策略专题股策略专题 策略研究策略研究 策略研究策略研究 证券研究报告证券研究报告 A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 目目 录录 1.全全 A 19Q4 盈利明显改善，中小创改善最显著盈利明显改善，中小创改善最显著.3 2.科技板块盈利显著改善，周期板块盈利增速企稳科技板块盈利显著改善，周期板块盈利增速企稳.4 3.19Q4 建材、建材、农业和科技行业盈利增速较高农业和科技行业盈利增速较高.6 4.电子、建材、农业板块盈利超预期电子、建材、农业板块盈利超预期.7 4.1.科技行业多家公司盈利超预告上限科技行业多家公司盈利超预告上限.7 4.2.电子、建材、农业代电子、建材、农业代表性公司上修盈利预测表性公司上修盈利预测.8 rQnOpRwPoPqQtMtQtMmQnMaQ8Q8OpNpPsQoOfQqQoNjMnNqM8OpNsRxNnOpNxNsQtM A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11 1.全全 A 19Q4 盈利明显改善，盈利明显改善，中小创改善最显著中小创改善最显著 注：我们的样本剔除了 100 家 2018 年和 2019 年盈利因资产减值、非经常性损益等原因盈利数据较为异常的公司，尽可能减少商誉计提等对结果的影响。全全 A 非金融石油石化非金融石油石化 19Q4 营收增速回暖营收增速回暖，盈利显著改善。盈利显著改善。截至 2 月 29日（下同），全 A 非金融石油石化披露率为 73.05%。全 A 19Q4 营收增速回暖显著。整体法看，2019 年营业收入同比增长 13.58%，增速较前三季度提高 6 个百分点。尽管由于中小企业业绩披露率更高，营收增速可能高于整体实际情况，营收回暖趋势显著。全 A 19Q4 盈利显著复苏。2019 年净利润同比增长 12.75%，增速较前三季度提升 13 个百分点，Q4单季度增速 199%。中位数看，2019 年净利润同比增长 15.33%，增速较前三季度提升 10 个百分点，Q4 单季度增速 19.55%。中位数法一定程度上减少了计提资产减值的影响，显示 Q4 主营业务盈利增速提升。主板主板非金融石油石化非金融石油石化 19Q4 营收增速放缓营收增速放缓，盈利增速企稳。盈利增速企稳。主板非金融石油石化披露率为 48.97%。主板 19Q4 营收增速有所回落。整体法看，2019 年营业收入同比增长 15.83%，增速较前三季度回落 2 个百分点。但由于披露率所限，仍需观察年报情况。主板 19Q4 盈利增速企稳。2019年净利润同比增长 5.03%，增速较前三季度提升 5 个百分点，Q4 单季度增速 44.46%；中位数看，2019 年净利润同比增长 27.49%，增速较前三季度提升 23 个百分点，Q4 单季度增速 29.92%。图图 1 1：全全 A A 非金融石油石化非金融石油石化 19Q419Q4 盈利显著改善盈利显著改善 图图 2 2：主板非金融石油石化主板非金融石油石化 19Q419Q4 盈利增速企稳盈利增速企稳 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 中小板中小板 19Q4 营收增速提升，盈利增速显著提高。营收增速提升，盈利增速显著提高。中小板非金融石油石化披露率为 95.45%，当前业绩数据具有较强代表性。中小板 19Q4 营收增速提升。整体法看，2019 年营业收入同比增长 11.21%，增速较前三季度提高 5 个百分点。中小板 19Q4 盈利增速显著提高。2019 年净利润同比增长22.92%，增速较前三季度提升27个百分点，Q4单季度增速599%；中位数看，2019 年净利润同比增长 13.81%，增速较前三季度提升 9 个百分点，Q4 单季度增速 18.19%。-20%0%20%40%60%80%100%120%2010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-10全A非金融石油石化整体法累计同比全A非金融石油石化中位数累计同比-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2010-032010-072010-112011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-11主板整体法累计同比主板中位数累计同比 A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 11 创业板创业板 19Q4 营收增速提升，盈利增速明显提升。营收增速提升，盈利增速明显提升。创业板（剔除温氏）披露率为 99.87%，业绩数据代表性较强。创业板 19Q4 营收增速提升。整体法看，2019 年营业收入同比增长 13.15%，增速较前三季度提高 4个百分点。创业板 19Q4 盈利增速显著提高。2019 年净利润同比增长29.22%，增速较前三季度提升 28 个百分点，Q4 单季度增速 55.17%；中位数看，2019 年净利润同比增长 10.83%，增速较前三季度提升 4 个百分点，Q4 单季度增速 16.08%。即使剔除较多盈利异常公司，中小板与创业板 Q4 盈利增速中位数仍有明显提高，体现了盈利复苏趋势。图图 3 3：中小板中小板 19Q419Q4 营收增速提升，盈利增速显著提高营收增速提升，盈利增速显著提高 图图 4 4：创业板创业板 19Q419Q4 营收增速提升，盈利增速明显提升营收增速提升，盈利增速明显提升 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 科创板科创板 19Q4 营收与盈利增速有所回落。营收与盈利增速有所回落。科创板披露率为 100%。科创板19Q4 营收增速小幅回落。整体法看，2019 年营业收入同比增长 13.13%，增速较前三季度回落1个百分点。科创板19Q4盈利增速明显回落。2019年净利润同比增长 24.74%，增速较前三季度回落 10 个百分点，Q4 单季度增速 10.35%；中位数看，2019 年净利润同比增长 21.74%，增速较前三季度回落 4 个百分点，Q4 单季度增速 10.93%。盈利基数较高是科创板盈利增速下滑的原因。2018 年为科创板上市公司 IPO 的前一年，为了获得更高的发行价，企业计提资产减值损失程度显著小于其他板块。创业板 2018 年计提资产减值损失为净利润的 2.8 倍，科创板为 5.6%。2.科技板块盈利显著科技板块盈利显著改善，改善，周期板块盈利增速企稳周期板块盈利增速企稳 科技板块科技板块 19Q4 营收与盈利增速显著提升。营收与盈利增速显著提升。科技板块包括电子、通信、计算机、传媒、电力设备、国防军工，披露率为 81.99%，在风格板块中披露率最高。科技板块 19Q4 营收增速显著提升。整体法看，2019 年营业收入同比增长 14.46%，增速较前三季度提升 9 个百分点。科技板块19Q4 盈利增速明显改善。2019 年净利润同比增长 50.02%，增速较前三季度提升 56 个百分点，Q4 单季度增速 113%；中位数看，2019 年净利润同比增长 20.13%，增速较前三季度提升 15 个百分点，Q4 单季度增速26.06%。中位数受计提减值影响相对较小，显示科技板块行业景气度改善明显。消费板块消费板块 19Q4 营收与盈利增速提升。营收与盈利增速提升。消费板块包括食品饮料、家电、汽车、轻工制造、纺织服装、商贸零售、医药、餐饮旅游、农林牧渔，-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-10中小板整体法累计同比中小板中位数累计同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2010-032010-072010-112011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-11创业板整体法累计同比创业板中位数累计同比 A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 11 披露率为 67.07%。消费板块 19Q4 营收增速显著提升。整体法看，2019年营业收入同比增长 13.65%，增速较前三季度提升 9 个百分点。消费板块 19Q4 盈利增速明显改善。2019 年净利润同比增长 13.42%，增速较前三季度提升 12 个百分点，Q4 单季度增速 162%；中位数看，2019 年净利润同比增长 13.67%，增速较前三季度提升 9 个百分点，Q4 单季度增速 21.82%。由于消费板块主要龙头股营收与盈利占比较高，当前尚未披露业绩，因此盈利趋势仍需观察。图图 5 5：科技板块科技板块 19Q4 19Q4 盈利增速显著提升盈利增速显著提升 图图 6 6：消费板块消费板块 19Q419Q4 盈利增速提升盈利增速提升 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 周期板块周期板块 19Q4 营收增速提升，盈利增速企稳。营收增速提升，盈利增速企稳。周期板块包括煤炭、有色金属、钢铁、基础化工、建材、机械，披露率为 77.05%。周期板块 19Q4营收增速有所提升。整体法看，2019 年营业收入同比增长 10.48%，增速较前三季度提升 4 个百分点。作为 2019 年对 A 股盈利拖累最大的板块，周期板块 19Q4 盈利增速企稳。2019 年净利润同比增长-9.91%，增速较前三季度提升 2 个百分点，Q4 单季度增速 45.86%；中位数看，2019年净利润同比增长 12.59%，增速较前三季度提升 8 个百分点，Q4 单季度增速 11.57%。防御防御板块板块 19Q4 营收营收增速有所提升，盈利增速有所提升，盈利增速增速平稳平稳。防御板块包括房地产、建筑、交通运输、公用事业。披露率为 57.17%。Q4 盈利增速有所反弹。防御板块 19Q4 营收增速有所提升。整体法看，2019 年营业收入同比增长 17.13%，增速较前三季度提升 4 个百分点。防御板块 19Q4 盈利增速平稳。2019 年净利润同比增长 17.06%，增速较前三季度提升 4 个百分点，Q4 单季度增速 12.07%；中位数看，2019 年净利润同比增长16.83%，增速较前三季度提升 10 个百分点，Q4 单季度增速 15.49%。由于防御板块主要龙头股营收与盈利占比较高，当前尚未披露业绩，因此盈利趋势仍需观察。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-10科技整体法累计同比科技中位数累计同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2010-032010-072010-112011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-11创业板整体法累计同比创业板中位数累计同比 A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 11 图图 7 7：周期板块周期板块 19Q419Q4 盈利增速企稳盈利增速企稳 图图 8 8：防御板块防御板块 19Q419Q4 盈利增速盈利增速平稳平稳 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 3.19Q4 建材、农业建材、农业和科技行业盈利增速较和科技行业盈利增速较高高 综合考虑整体法和中位数法结果，建材、电新、农业、电子、通信、计综合考虑整体法和中位数法结果，建材、电新、农业、电子、通信、计算机、传媒行业算机、传媒行业 19Q4 盈利增速较高，钢铁、化工增速较低。盈利增速较高，钢铁、化工增速较低。整体法下，披露率超过 75%的行业中，建材（68%）、机械（67%）、电新（101%）、农业（1933%）、电子（317%）、通信（53%）、计算机（109%）、传媒（49%）Q4 单季度业绩增速较高；钢铁（-37%）、化工（-9%）、医药（-191%）增速较低（括号中为 Q4 单季盈利增速）。表表 1：整体法下，中游周期和科技行业：整体法下，中游周期和科技行业 19Q4 盈利增速较高盈利增速较高 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 中位数法下，披露率超过 75%的行业中，建材（43%）、电新（55%）、医药（16%）、农业（48%）、电子（37%）、通信（14%）、计算机（16%）、传媒（26%）Q4 单季度业绩增速较高；钢铁（-19%）、化工（-1%）、（括-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%2010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-10周期整体法累计同比周期中位数累计同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-10防御整体法累计同比防御中位数累计同比 A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 11 号中为 Q4 单季盈利增速）。表表 2：中位数法下，中游周期和科技行业：中位数法下，中游周期和科技行业 19Q4 盈利增速较高盈利增速较高 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 4.电子、建材、农业部分细分行业景气超预期电子、建材、农业部分细分行业景气超预期 4.1.科技行业多家公司盈利超预告上限科技行业多家公司盈利超预告上限 科技行业盈利超预告区间上限公司数量较多科技行业盈利超预告区间上限公司数量较多。67 家公司的 2019 年年报或业绩快报超过预告区间上限，其中，电子（9 家）、计算机（9 家）、机械（7 家）、医药（7 家）行业家数排名靠前。图图 9：科技行业盈利超预告区间上限公司数量较多：科技行业盈利超预告区间上限公司数量较多 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 0123456789电子计算机机械医药基础化工电力及公用事业通信电力设备及新能源消费者服务食品饮料有色金属传媒房地产钢铁国防军工建筑交通运输农林牧渔汽车轻工制造超盈利预告上限家数 A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 11 从代表性公司看，电子行业景气超预期。从代表性公司看，电子行业景气超预期。消费电子行业景气度超预期，龙头立讯精密盈利较预测区间上限高 10%以上，精研科技同样超预告上限。半导体行业的华润微、PCB 行业的中京电子盈利超预告上限也体现了这 2 个行业的较高景气度。表表 3：2019 年净利润超过年净利润超过 1 亿元且超预告区间上限公司亿元且超预告区间上限公司 证券简称证券简称 行业行业 细分行业细分行业 预告净利润预告净利润上限（亿元）上限（亿元）2019年净利年净利润（亿元）润（亿元）立讯精密立讯精密 电子 消费电子 42.20 47.21 云海金属云海金属 有色金属 镁铝合金 8.50 8.88 华夏航空华夏航空 交通运输 航空 4.95 5.03 华润微华润微 电子 半导体 3.80 4.01 道通科技道通科技 计算机 汽车电子 3.14 3.27 云南能投云南能投 基础化工 盐化工 2.45 2.58 瑞普生物瑞普生物 农林牧渔 禽用疫苗 1.78 1.95 金杯电工金杯电工 电新 电线电缆 2.06 2.06 好想你好想你 食品饮料 休闲食品 1.76 1.93 精研科技精研科技 电子 消费电子 1.65 1.66 中旗股份中旗股份 基础化工 农药制剂 1.50 1.51 广大特材广大特材 钢铁 特钢 1.40 1.43 中京电子中京电子 电子 PCB 1.50 1.59 远方信息远方信息 机械 检测设备 1.26 1.26 上海瀚讯上海瀚讯 通信 专网通信 1.18 1.20 中孚信息中孚信息 计算机 信息安全 1.20 1.25 科安达科安达 机械 信号系统 1.22 1.26 新大正新大正 房地产 物业管理 1.00 1.04 三力士三力士 基础化工 橡胶 V 带 1.32 1.33 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 4.2.电子、建材、农业代表性公司上修盈利电子、建材、农业代表性公司上修盈利 消费电子、防水材料、白羽肉鸡等行业代表性公司上修消费电子、防水材料、白羽肉鸡等行业代表性公司上修 2019 年盈利，显年盈利，显示景气度提升。示景气度提升。我们从公布盈利预告修正公告的公司中，选取因主营业务原因上修业绩的代表性公司，发现以下行业景气提升。（1）消费电子。除前述立讯精密、精研科技外，为小米代工电视的兆驰股份，为消费电子行业提供机床设备的宇环数控盈利超预期。（2）智能制造。海得控制、能科股份等公司智能制造业务大幅增长。（3）云计算。主营机房用 UPS电源及 IDC 业务的科华恒盛上修业绩。（4）防水材料。凯伦股份上修盈利，科顺股份和东方雨虹同样盈利高速增长。（5）白羽肉鸡。圣农发展上修盈利，益生股份、民和股份等公司同样大幅预增。（6）改性塑料。普利特上修盈利，国恩股份、道恩股份等公司盈利高速增长。A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 11 表表 4：因主营业务原因上修因主营业务原因上修 2019 年盈利的公司年盈利的公司 证券简称证券简称 行业行业 细分行业细分行业 业绩变动原因业绩变动原因 海得控制海得控制 电新 电 力 电 子及自动化 工业电气产品分销业务保持稳定增长，智能制造业务实现较大幅度增长，新能源业务亏损大幅减少。迪威迅迪威迅 计 算机 行 业 应 用软件 2019 年度经营逐渐向好，确认的收入有较大增长，同时公司严格控制各项成本。贤丰控股贤丰控股 电子 电 子 零 组件 蓉胜超微业务市场需求状况趋好，第四季度新增客户订单，盈利能力有所提升。宇环数控宇环数控 机械 机床设备 2019 年下半年开始，公司下游客户市场需求有所回升。兆驰股份兆驰股份 家电 黑电代工 加大市场拓展力度，推进与现有客户的深入合作；加强成本控制，资产运营效率明显提高。科华恒盛科华恒盛 电新 云 基 础 设施 2019 年公司各项业务稳步增长，加强了对成本费用管控及应收款项的管理，实施降本增效各项举措。云海金属云海金属 有 色金属 铝镁合金 四季度产品销量增加、成本下降带来主营业务利润增长。凯伦股份凯伦股份 建材 防水材料 公司业务快速拓展,主要产品销售规模增长导致收入的增长和利润的增加。龙源技术龙源技术 电新 锅炉设备 公司营业收入较上年同期有所增长，毛利率同比下降 4.82%。管理费用、销售费用同比下降 5.54%。普利特普利特 基 础化工 改性塑料 下半年公司产销量较上半年及 2018 年同期提升，原材料价格未出现大幅上涨，美国公司业绩良好。圣农发展圣农发展 农 林牧渔 白羽肉鸡 白羽肉鸡行业供给持续紧张，需求增长，行业鸡肉价格整体上升明显，公司产品价格超出先前预期。数据来源：Wind，国泰君安证券研究 A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 11 本公司具有中国证监会核准的证券投资本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100033 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail： A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 11