A股月度策略：A股“春意盎然”3月有望继续上行-20190302-中原证券-23页.pdf

本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 1 页/共 23 页分析师:王哲 021-50588666-8076 分析师:王哲 021-50588666-8076 研究助理：杨震宇研究助理：杨震宇 A 股“春意盎然”股“春意盎然”，3 月有望继续上行月有望继续上行 A 股月度策略股月度策略 证券研究报告证券研究报告-月度策略月度策略 发布日期：发布日期：20192019 年年 0303 月月 0202 日日 相关研究相关研究 1 策略报告：追高意愿不强 A 股小幅整理-市场分析 2019-02-28 2 策略报告：领涨热点全面回调 A 股大幅震荡-市场分析 2019-02-27 3 策略报告：大金融全面回落 A 股宽幅震荡-市场分析 2019-02-26 4 策略报告：做多热情全面爆发 A 股放量大涨-市场分析 2019-02-25 5 策略报告：增量资金入市，风险偏好回升明显-A 股周策略 2019-02-23 联系人：联系人：李琳琳 李琳琳 电话：电话：021-50588666-8045 传真：传真：021-50587779 地址：地址：上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编：邮编：200122 投资要点投资要点:A A 股股“春意盎然春意盎然”，沪指周，沪指周 K K 八连阳八连阳 本周开盘 A 股再度出现单边行情，市场做多气氛浓厚。全周整体仍处于 1 月份以来的回暖行情中，2 月份沪指连续攀高，录得周 K 八连阳。金融板块带路，行业轮动中普涨金融板块带路，行业轮动中普涨 券商股周一集体涨停，金融股成为本轮反弹急先锋。创投概念、5G、权重股等轮番上涨，周中回落期间亦不乏亮点。周内和 2 月份一级行业在频繁轮动中实现普涨。量能冲过万亿，外资持续涌入量能冲过万亿，外资持续涌入 本周量能快速攀升，周一周二两市成交金额均突破万亿。2 月沪指成交金额日均为 2544 亿元，环比 1月日均改善千亿元。北上资金全周累计净流入 120 亿元，2 月累计净流入 603 亿元，外资积极涌入 A 股。MSCIMSCI 扩容在即，北上资金持续净流入，看好权重股后市机会扩容在即，北上资金持续净流入，看好权重股后市机会 本周MSCI 公布最新 A 股纳入因子变化方案，外资将持续涌入。并且从实际表现来看，当前 MSCI 成分股和北上资金重点持股板块仍有充足的上涨空间，对后市权重股表现较为期待。1 1 月份融资数据异动，月份融资数据异动，PMIPMI 继续下行，继续下行，3 3 月份警惕基本面影响月份警惕基本面影响 1 月份社融数据表现超出预期，但 PMI 继续在荣枯线下方下行。从货币供给和行业景气度指标来看，当前基本面并未出现明显好转，3 月份基本面因素仍有可能扰动股市运行。两会在即，两会在即，A A 股人气不散股人气不散 展望 3 月份，我们认为金融、基建、通信、创投和其他权重股仍具备充足上涨理由，恰逢两会在即，在科技创新、粤港澳大湾区建设、扶持中小微企业发展、农业发展等问题上料将着墨，相关板块热度有望维持。此外，国防军工、交通运输等板块亦有望受益。3 3 月月行情展望行情展望 当前基本面总体继续向弱，但出现结构性改善信号；流动性维持充裕，年内宽松格局无虞；风险偏好继续抬升，利好政策预期较高。因此下周及 3 月份股市料将延续强势表现，大中小盘均有机会，行业配置上可适当向强周期倾斜。建议短期可以关注券商、基建、区域建设概念和周期等板块表现，中线继续关注金融、消费蓝筹和通信板块，长线继续推荐关注成长价值板块以及热门行业龙头。风险提示：风险提示：经济政策和数据好于预期、外围市场表现低于预期、中美后续谈判低于预期 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 2 页/共 23 页 内容目录内容目录 1.本周及本周及 2 月月 A 股表现跟踪：金融股带动冲高，股表现跟踪：金融股带动冲高，A 股做多气氛浓厚股做多气氛浓厚.4 2.当前当前 A 股走势分析：股市春意盎然，情绪股走势分析：股市春意盎然，情绪+政策政策+量能保驾护航量能保驾护航.7 2.1.MSCI 扩容在即，北上资金持续净流入，看好权重股后市机会.7 2.2.1 月份融资数据异动，PMI 继续下行，3 月份警惕基本面影响.10 3.其其他市场表现精要他市场表现精要.13 4.宏观及行业景气度跟踪宏观及行业景气度跟踪.17 4.1.高频宏观景气度跟踪.17 4.2.行业景气度跟踪.19 5.3 月行情展望：两会在即，月行情展望：两会在即，A 股人气不散股人气不散.22 图表目录图表目录 图 1：两市总成交金额变化.5 图 2：不同行业市盈率和历史分位数分布（传媒除外）.5 图 3：MSCI 概念股市值的行业分布.8 图 4：北上资金净流入变化.8 图 5：沪深股通持股数量的行业分布（2019 年 2 月 28 日）.10 图 6：贷款、表外和直接融资存量增速变化.11 图 7：人民币贷款、票据融资和发债融资当月值变化.11 图 8：M1 和 M2 增速变化.11 图 9：票据融资利率和 SHIBOR 利率变化.11 图 10：PMI 变化.12 图 11：PMI 分项变化.12 图 12：乘用车和冷轧销量增速变化.13 图 13：水泥和平板玻璃产量增速变化.13 图 14：央行货币净投放累计变化.18 图 15：黄金和原油价格变化.18 图 16：六大发电集团周日均耗煤量和煤炭存量变化.18 图 17：唐山钢厂产能利用率和高炉开工率变化.18 图 18：不同规模焦化企业开工率变化.18 图 19：BDI 指数和 BPI 指数变化.18 表表 1：本周：本周 A 股主要指数表现一览股主要指数表现一览.4 表表 2：本周：本周 A 股主要指数估值表现一览股主要指数估值表现一览.4 表表 3：本周：本周 A 股资金流入和情绪指标变化股资金流入和情绪指标变化.5 表表 4：分行业月度涨跌幅一览：分行业月度涨跌幅一览.6 表表 5：MSCI 最新公布的最新公布的 A 股纳入因子变动方案股纳入因子变动方案.7 表表 6：MSCI 概念股资金流向情况概念股资金流向情况.9 表表 7：本周及：本周及 2 月世界主要股市指数变化月世界主要股市指数变化.14 表表 8：本周及：本周及 2 月人民币主要汇率价格变化月人民币主要汇率价格变化.15 表表 9：本周及：本周及 2 月部分国际大宗商品价格变化月部分国际大宗商品价格变化.15 表表 10：本周及：本周及 2 月美元兑主要货币比价变化月美元兑主要货币比价变化.15 表表 11：货币市场利率周变化：货币市场利率周变化.15 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 3 页/共 23 页 表表 12：主要基准利率本周及：主要基准利率本周及 2 月变化月变化.16 表表 13：可转债主要指标月变化：可转债主要指标月变化.16 表表 14：美债和中美利差主要指标周变化：美债和中美利差主要指标周变化.16 表表 15：本周及：本周及 2 月国内主要期货品种价格周变化月国内主要期货品种价格周变化.17 表表 16：上周及：上周及 2 月原油库存变化月原油库存变化.19 表表 17：本周及：本周及 2 月煤炭库存变化情况月煤炭库存变化情况.19 表表 18：本周及：本周及 2 月部分化工品库存变化月部分化工品库存变化.20 表表 19：本周及：本周及 2 月部分农产品库存变化月部分农产品库存变化.20 表表 20：本周及：本周及 2 月上游原材料主要品种价格变化月上游原材料主要品种价格变化.21 表表 21：本周及：本周及 2 月月 PTA 产业链中下游价格变化产业链中下游价格变化.21 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 4 页/共 23 页 1.本周本周及及 2 月月 A 股股表现表现跟踪跟踪：金融股带动冲高，金融股带动冲高，A 股做多气氛浓厚股做多气氛浓厚 本周开盘 A 股再度出现单边行情，市场做多气氛浓厚。全周整体仍处于 1 月份以来的回暖行情中，2 月份沪指连续攀高。周一沪指高开高走，中小创和权重股均表现强劲，沪指录得 2015年 7 月以来最大单日涨幅；周二沪指惯性高开后下挫，个股涨少跌多；周三沪指再冲 3000 点未果，明星股集体受挫；周四两市延续日内宽幅震荡，资金连攻 3000 点未果后初露疲态；周五 MSCI 发布最新扩容计划，提振两市情绪，收盘价刷新逾 8 个半月新高。全周上证综指收于2994.01点，周涨6.77%，录得周K八连阳；深证成指收涨6.52%；2月份沪指累计上涨14.19%，深证成指累计上涨 20.90%。其他指数表现如表 1 所示。表表 1：本周本周 A 股主要指数表现一览股主要指数表现一览 资料来源：Wind，中原证券 表表 2：本周本周 A 股主要指数股主要指数估值估值表现一览表现一览 最新收盘价最新收盘价周涨跌幅（%）周涨跌幅（%）2月份涨跌幅（%）2月份涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%）上证综指上证综指2,994.012,994.016.776.7714.1914.1920.0520.05沪深300沪深3003,749.713,749.716.526.5215.8115.8124.5524.55上证50上证502,819.472,819.477.497.4912.4612.4622.9522.95中证500中证5005,067.235,067.236.076.0719.3219.3221.5721.57中证1000中证10005,364.375,364.376.036.0320.5120.5121.0921.09深证成指深证成指9,167.659,167.655.975.9720.9020.9026.6326.63中小板指中小板指5,939.925,939.924.414.4121.7021.7026.3026.30创业板指创业板指1,567.871,567.877.667.6624.7724.7725.3825.38大盘指数(申万)大盘指数(申万)3,149.173,149.176.466.4615.2815.2824.9124.91中盘指数(申万)中盘指数(申万)3,329.843,329.846.326.3220.2620.2623.8023.80小盘指数(申万)小盘指数(申万)3,690.853,690.856.506.5020.4620.4621.5121.51万得全A万得全A3,988.713,988.716.326.3217.7117.7122.9222.92万得全A万得全A(除金融、石油石化)(除金融、石油石化)4,732.274,732.275.735.7318.0318.0321.5321.53万得蓝筹280指数万得蓝筹280指数4,322.904,322.906.616.6116.0816.0825.0025.00当前值当前值历史分位数历史分位数 环比上周环比上周当前值当前值历史分位数历史分位数 环比上周环比上周上证综指上证综指13.0413.0420.99%20.99%0.60.61.451.4511.21%11.21%0.10.1深证成指深证成指22.4222.4249.12%49.12%2.82.82.472.4730.88%30.88%0.10.1沪深300沪深30012.2312.2333.21%33.21%0.50.51.481.4821.96%21.96%0.10.1上证50上证509.949.9427.10%27.10%0.40.41.241.2420.39%20.39%0.10.1中证500中证50022.4122.417.90%7.90%3.43.41.861.866.00%6.00%0.10.1中证1000中证100034.1534.1523.06%23.06%8.58.52.162.1612.28%12.28%0.10.1中小板指中小板指24.5224.5213.01%13.01%1.71.73.193.197.09%7.09%0.00.0创业板指创业板指49.7049.7051.60%51.60%15.915.94.334.3334.48%34.48%0.30.3万得全A万得全A16.4516.4522.97%22.97%1.21.21.681.6811.47%11.47%0.10.1万得全A万得全A(除金融、石油石化)(除金融、石油石化)23.5523.5520.09%20.09%2.42.42.162.1620.93%20.93%0.10.1万得蓝筹280指数万得蓝筹280指数12.2312.2329.99%29.99%0.50.51.491.4922.24%22.24%0.10.1市净率市净率市盈率市盈率 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 5 页/共 23 页 资料来源：Wind，中原证券 图图 1：两市总成交金额变化：两市总成交金额变化 图图 2：不同行业市盈率和历史分位数分布（传媒除外）不同行业市盈率和历史分位数分布（传媒除外）资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 表表 3：本本周周 A 股资金流入股资金流入和情绪指标和情绪指标变化变化 资料来源：Wind，中原证券（交易费用等于全周成交金额乘以万二佣金率及上周末 A 股印花税额）。本周及 2 月行业表现方面。本周及 2 月份行业轮动明显，权重股、养鸡、5G 和柔性屏、创投概念、大湾区等板块轮番上攻。其中 2 月份里金融股成为行情骤起的先头部队，涨幅较为明显；创投、通信等也因为政策和热点表现强势；基建推动建材、有色和周期股偶有表现。本周内，周一中小创和权重股齐涨，券商股集体涨停；周二养鸡、基建和周期股表现出色，金融和科技股回调；周三创投股表现强势，金融股震荡；周四盘面多数下跌，但大消费重拾涨势；本周本周环比上周变化环比上周变化2月份2月份环比上个月变化环比上个月变化融资余额增长（亿元）融资余额增长（亿元）447.23447.23250.13250.13855.73855.731,126.631,126.63沪深股通（亿元）沪深股通（亿元）120.13120.13-74.69-74.69603.92603.92-2.97-2.97基金发行（亿元）基金发行（亿元）13.5813.584.484.4825.2025.20-105.72-105.72股票回购（亿元）股票回购（亿元）29.1829.18-10.52-10.5220.5520.55-264.94-264.94IPO募集净额（亿元）IPO募集净额（亿元）24.7524.755.775.7731.5031.50-86.05-86.05定向增发（亿元）定向增发（亿元）33.1333.1323.1823.1857.3557.35-374.60-374.60产业资金净减持（亿元）产业资金净减持（亿元）37.3137.318.938.9383.8583.85113.62113.62交易费用（亿元）交易费用（亿元）3.953.95-26.38-26.3869.0669.069.409.40510.97510.97157.89157.891,263.641,263.641,090.641,090.64日均换手率日均换手率1.04%1.04%0.21%0.21%0.88%0.88%0.43%0.43%日均融资交易占比日均融资交易占比1.01%1.01%-0.31%-0.31%1.29%1.29%-1.15%-1.15%日均波动率指数日均波动率指数36.9336.937.397.3940.8840.8810.6910.69股指日均升贴水率股指日均升贴水率0.55%0.55%0.43%0.43%0.33%0.33%0.15%0.15%沪指日均成交金额（亿元）沪指日均成交金额（亿元）3,952.653,952.651,564.051,564.052544.102544.101,269.451,269.45解禁股数量（万股）解禁股数量（万股）32.0332.03-9.73-9.73170.97170.97-179.94-179.94ETF份额变化ETF份额变化-7.29%-7.29%-5.88%-5.88%7.85%7.85%-8.40%-8.40%资金流出资金流出资金净流入（亿元）资金净流入（亿元）资金流入资金流入市场情绪市场情绪 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 6 页/共 23 页 周五大金融再度崛起，大消费稳步攀升。全周一级行业普涨，涨幅居前的板块分别为银行、钢铁、非银金融、建材和食品饮料。2 月份一级行业亦普涨，并且涨幅居前的是电子元器件、通信、计算机、传媒和综合等。表表 4：分行业月度涨跌幅一览：分行业月度涨跌幅一览 资料来源：Wind，中原证券 流动性方面。本周市场做多热情高涨，量能快速攀升，周一周二两市成交金额均突破万亿，随后持续回落，但总体较前一阶段大幅改善，量能成为集聚起市场信心的重要因素。2 月沪指成交金额日均为 2544 亿元，环比 1 月日均改善千亿元。周一北上资金逆市净流出，但此后恢复持续净流入，全周累计净流入 120 亿元。2 月北上资金累计净流入 603 亿元，环比基本持平；全周融资余额大幅增长超两百亿元，2 月份融资余额增量规模环比大幅攀升逾千亿元；本周和2 月份产业资本净减持规模明显上升，IPO 和定增等规模周内环比增加但 2 月份环比下降，有赖于前述重要项目改善，全周实现资金净流入 510 亿元，环比大幅改善 157 亿元；2 月份资金净流入 1263 亿元，环比改善 1090 亿元。情绪指标方面，本周日均换手率达到 1.04%，2 月份达到了 0.88%，创造阶段性新高，环比明显上升；本周和 2 月份波动率指数和日均升贴水率均周涨跌幅（%）周涨跌幅（%）2月涨跌幅（%）2月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%）石油石化石油石化4.444.4410.8610.8615.7115.71煤炭煤炭7.367.3611.3711.3720.8520.85有色金属有色金属7.067.0622.6322.6320.1720.17电力及公用事业电力及公用事业4.984.9814.2414.2411.6511.65钢铁钢铁8.578.5715.1715.1720.8720.87基础化工基础化工6.636.6319.7119.7119.5919.59建筑建筑6.966.9613.9113.9113.9613.96建材建材7.817.8117.0217.0226.1526.15轻工制造轻工制造4.194.1918.8318.8317.8017.80机械机械5.975.9719.9619.9621.5321.53电力设备电力设备2.162.1616.0316.0322.8722.87国防军工国防军工6.356.3521.5321.5324.5924.59汽车汽车4.504.5015.3815.3816.2416.24商贸零售商贸零售5.125.1216.8316.8317.3817.38餐饮旅游餐饮旅游4.224.2217.3317.3310.2710.27家电家电5.245.2410.9110.9127.1727.17纺织服装纺织服装5.575.5716.0616.0613.9013.90医药医药7.417.4121.1621.1618.3118.31食品饮料食品饮料7.677.6712.6412.6426.9726.97农林牧渔农林牧渔2.172.1722.2822.2829.6829.68银行银行8.808.807.397.3919.9219.92非银行金融非银行金融7.837.8322.5022.5037.6737.67房地产房地产6.316.3113.3913.3918.7318.73交通运输交通运输4.954.9515.5015.5016.9216.92电子元器件电子元器件2.782.7828.4928.4932.0232.02通信通信3.763.7627.9227.9226.8326.83计算机计算机7.377.3727.9227.9229.8829.88传媒传媒7.237.2325.0925.0921.7621.76综合综合6.556.5526.1026.1019.2819.28 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 7 页/共 23 页 环比改善；本周和 2 月份融资交易占比继续回落；由于过去两年 IPO 收紧，本周和 2 月份解禁股数量趋于减少；但 ETF 份额本周收缩 7%，2 月份扩张 7.8%，增幅较 1 月份回落。市场情绪改善在 2 月月报预料之中，A 股流动性充裕，成交气氛较好。随着周五的积极表现，预计下周 A 股市场情绪仍将偏向乐观，成交金额维持在高位运行；3 月份两会召开在即，粤港澳大湾区规划纲要落地政策陆续出台，市场情绪料将月内保持热度，3 月行情将继续得到量能呵护。2.当前当前 A 股股走势分析走势分析：股市春意盎然股市春意盎然，情绪情绪+政策政策+量能保驾护航量能保驾护航 从本周和 2 月份走势来看，首先市场在经历了 1 月份的“春前躁动”后 2 月份红盘收官；猪年首个交易日 A 股喜迎开门红，随后继续震荡向上。2 月 22 日和 25 日，A 股呈现单边上行行情，量能明显放大，市场顿时“春意盎然”，做多情绪渐浓。从 MSCI 超预期扩容和 1 月份社融数据表现来看，短期内支持沪指向上的外资和政策因素将仍然存在，市场情绪在积压许久后迎来释放期。3 月份将继续处于情绪、政策和量能的多重利好因素的作用下，我们对后市偏向乐观。2.1.MSCI 扩容在即，北上资金持续净流入，扩容在即，北上资金持续净流入，看好权重股后市机会看好权重股后市机会 北京时间 2 月 28 日凌晨，MSCI 官方宣布增加中国 A 股在 MSCI 指数中的权重，并通过三步把中国 A 股的纳入因子从 5%增加至 20%，MSCI 对 A 股制度改革和行情表现较为满意，A 股国际化进程顺利推进。MSCI 扩容的具体步骤为：表表 5：MSCI 最新公布的最新公布的 A 股纳入因子变动方案股纳入因子变动方案 资料来源：中原证券 步骤 1：作为 2019 年 5 月的半年度指数审议的一部分，MSCI 会把指数中的现有的中国大盘 A 股纳入因子从 5%增加至 10%，同时以 10%的纳入因子纳入中国创业板大盘 A 股。步骤 2：作为 2019 年 8 月的季度指数审议的一部分，MSCI 会把指数中的所有中国大盘 A范围范围纳入因子变化纳入因子变化范围范围纳入因子变化纳入因子变化步骤1步骤12019年5月2019年5月现有现有从5%增加至10%从5%增加至10%创业板股创业板股10%10%步骤2步骤22019年8月2019年8月所有所有从10%增加至15%从10%增加至15%步骤3步骤32019年11月2019年11月所有所有从15%增加至20%从15%增加至20%中盘A股（包中盘A股（包括符合条件的括符合条件的创业板股票）创业板股票）20%20%大盘股大盘股中盘股中盘股时间时间 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 8 页/共 23 页 股纳入因子从 10%增加至 15%。步骤 3：作为 2019 年 11 月的半年度指数审议的一部分，MSCI 会把指数中的所有中国大盘 A 股纳入因子从 15%增加至 20%，同时将中国中盘 A 股（包括符合条件的创业板股票）以20%的纳入因子纳入 MSCI 指数。同时 MSCI 赞赏中国当局迄今改善 A 股市场准入所取得的成效及其积极推动市场深入开放和发展的目标，并支持中国当局快速实现此目标，包括允许在境内外交易所推出股指期货和其他衍生品以满足国际机 构投资者对风险管理工具日益增长的需求，和进一步改善结算周期、互联互通交易假期和综合账户机制。他们表示相信这些改善将受到投资者的欢迎，并推动未来中国 A 股在 MSCI 指数中权重的进一步提升。但是 MSCI 概念成分股（234 只）2 月份表现差强人意，所涉及的行业板块加权平均涨幅普遍不同程度地低于行业指数表现，仅农林牧渔、电子元器件、计算机和通信高于行业指数表现。其中占比较重的银行、非银金融、食品饮料、家电和石油石化的加权平均涨幅分别为4.66%、21.76%、11.27%、8.69%和 6.72%，分别低于行业指数涨幅 2.7、0.7、1.4、2.2 和 4.1 个百分点，MSCI 概念成分股并未因为热点而出现超涨。图图 3：MSCI 概念股市值的行业分布概念股市值的行业分布 图图 4：北上资金净流入变化北上资金净流入变化 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 在资金流向方面。MSCI 概念中部分热门行业出现逆行业的净流入现象。如电子元器件、计算机、通信、食品饮料和国防军工，所属这五个行业的 MSCI 概念成分股 2 月份合计分别实现净流入资金 10 亿元、4 亿元、15 亿元、4 亿元和 13 亿元，买入率（主动净买入额在成交金额占比）分别为 0.33%、0.33%、1.45%、0.28%和 3.28%，而同期全行业分别净流出 180 亿元、78 亿元、34 亿元、21 亿元和 4 亿元，反差较为明显，表明买入科技股和消费蓝筹的资金对于 MSCI 概念较为看重，逆市大规模买入，后市其买盘较有保障；银行和非银金融的 MSCI 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 9 页/共 23 页 概念成分股分别吸引资金主动净买入 34 亿元和 91 亿元，同期全行业净买入分别为 52 亿元和47 亿元，MSCI 概念优势较为明显；主动买入率居前的板块分别为餐饮旅游（6.42%）、钢铁（5.95%）、国防军工（3.28%），均显著高于全行业水平。在涨幅不及行业平均水平，但买入意愿较为强烈的组合下，未来 MSCI 概念成分股仍然具备较大的增长潜力，尤其是其重点布局的金融、消费蓝筹和 TMT 等板块，应当仍然是资金关注的焦点。表表 6：MSCI 概念股资金流向情况概念股资金流向情况 资料来源：Wind，中原证券 在北上资金方面。2 月份沪深两市累计净流入 603 亿元，1 月份该项数据为 606 亿元，环比基本持平。但考虑到 2 月份只有 15 个交易，1 月份有 22 个交易日，因此 2 月份平均单日净流入达到了 37 亿元，高于 1 月份的 27 亿元，同时也创出近年来的新高。在持股数量方面，银行、非银金融、交通运输和公用 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 10 页/共 23 页 事业居前，但 2 月份涨幅居前的却是国防军工、轻工制造、纺织服装和综合等创投概念较为密集的行业。图图 5：沪深股通持股数量的行业分布沪深股通持股数量的行业分布（2019 年年 2 月月 28 日）日）资料来源：Wind，中原证券 今年外资流入对提振 A 股市场情绪，提供增量资金和改善行情结构等方面贡献显著。当前由资金推动的快速上涨行情下，MSCI 概念成分股也确实出现资金大规模净买入的现象。但是相关成分股的涨势并不及所属行业平均水平，北上资金持股结构与行业表现更是背道而驰。立足当前，我们认为在基本面仍未获得根本性改善的情况下，资金动向仍是决定行情性质和走向的关键因素，当前外资持股的主力方向未来表现空间较大。尤其是在经过此轮冲高回落后，沪指尚未触及 5 日均线，A 股人气仍旺，后市资金将趋于理性，转战机构重点持股领域或业绩稳健板块，以获得确定性收益为目标。因此我们看好 3 月份权重股行情。2.2.1 月份融资数据异动，月份融资数据异动，PMI 继续下行，继续下行，3 月份月份警惕基本面影响警惕基本面影响 1 月份年增量方面。1 月份社会融资规模增量为 4.64 万亿元，比上年同期多 1.56 万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 3.57 万亿元，同比多增 8818 亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加 343 亿元，同比多增 77 亿元；委托贷款减少 699 亿元，同比少减10 亿元；信托贷款增加 345 亿元，同比少增 52 亿元；未贴现的银行承兑汇票增加 3786 亿元，同比多增 2349 亿元；企业债券净融资 4990 亿元，同比多 3768 亿元；地方政府专项债券净融资 1088 亿元，同比多 1088 亿元；非金融企业境内股票融资 293 亿元，同比少 207 亿元。1 月份存量方面。1 月末社会融资规模存量为 205.08 万亿元，同比增长 10.4%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为 138.26 万亿元，同比增长 13.6%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为 2.18 万亿元，同比下降 11.1%；委托贷款余额为 12.31 万亿元，同比下 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 11 页/共 23 页 降 11.6%；信托贷款余额为 7.83 万亿元，同比下降 8.2%；未贴现的银行承兑汇票余额为 4.18万亿元，同比下降 8.7%；企业债券余额为 20.5 万亿元，同比增长 10.7%；地方政府专项债券余额为7.38万亿元，同比增长34.5%；非金融企业境内股票余额为7.04万亿元，同比增长5.1%。图图 6：贷款、表外和直接融资存量贷款、表外和直接融资存量增速增速变化变化 图图 7：人民币贷款、票据融资和发债融资当月值人民币贷款、票据融资和发债融资当月值变化变化 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图图 8：M1 和和 M2 增速变化增速变化 图图 9：票据融资利率和票据融资利率和 SHIBOR 利率利率变化变化 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 从数据上来看，票据融资回暖是 1 月份社融数据的重要亮点，其中有企业通过票据融资购买银行的结构性存款进行套利操作的因素，但随着时间的推移，套利空间将逐渐消失。金融监管到位后边际宽松，强基建政策要求下的非标融资渠道重新放开，以及货币政策稳健偏宽等将成为继续推动表外融资改善的主要动力源。同时新增人民币贷款单月上涨较多，创近年来新高；企业债券融资持续回升，这与中央此前商业银行向鼓励中小企业放贷，支持小微企业发债融资 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 12 页/共 23 页 等一系列政策的作用是分不开的。春节错期因素也导致 1 月份数据表现明显好于去年同期水平，等到 2 月份数据出炉后，合并两个月数据进行比较或更有意义。此外，1 月份地方债提前发行，基建项目开工进度加快，有利于相关项目缩短开工周期，地方债融资加快向企业贷款转化，并解决前期因资金问题积压的项目“堰塞湖”问题，从而造成 1 月份数据好转。从货币供给数据来看，在当前 M2 增速稍有回升的情况下，M1 增速继续下行，二者之间的剪刀差继续扩大至 8 个百分点。表明在 M1 中占比达到 80%的企业存款增速继续放缓，企业投资和生产积极性仍然较低，因此后续信贷数据展望我们认为偏谨慎。尤其是在地产投资回暖迹象不明显，基建投资边际贡献下降的环境中，后续信贷-投资-消费的传导链能否发挥作用仍需要市场实际需求的配合以及结构性改革到位，后者变化较慢，短期内数据变化对市场情绪的冲击仍然不可小视。图图 10：PMI 变化变化 图图 11：PMI 分项变化分项变化 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 从 PMI 表现来看，2 月份 PMI 继续位于荣枯线下方运行，并且环比回落 0.3 个百分点，已经回落至 2016 年年初水平。结构方面，新出口订单、产成品库存以及原材料库存 PMI 仍位于荣枯线下方，并继续下行；但新订单和主要原材料购进价格 PMI 则回升至荣枯线上方。这可能与中美贸易谈判顺利推进改善贸易展望、节后复产新订单数回升以及原油价格回暖、铁矿石价格因巴西矿难上涨有关。从其他重要行业数据表现来看，1 月份乘用车累计销量同比增速回升至-3.9%，此前 12 月冷轧的销售量同比增速也连续 5 个月持平于-20%水平，汽车销售带动的消费形势有缓和的迹象，但考虑到春节错期因素，改善非常有限；水泥和平板玻璃产量增速分别连续 5 个月和 4 个月位于零度线上方，并且延续回升。表明基建投资加码在行业数据方面有所反映，能否带动地产投资回暖还需要进一步观察。本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 13 页/共 23 页 图图 12：乘用车和冷轧销量增速变化乘用车和冷轧销量增速变化 图图 13：水泥水泥和和平板玻璃产量增速平板玻璃产量增速变化变化 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 综上所述，1 月份社融数据出现异动，在前期密集财政和货币政策以及春节因素作用下，表外融资空间再度打开，贷款数据同比表现好转，令市场对新年融资需求回暖抱有期待。从货币供给和部门基本面数据来看，尽管基建投资不断加码，但当前企业投资意愿仍然偏弱，用料需求仍较为低迷，无论是经济底出现还是企业结束主动去库存阶段，均需要更多积极因素的积累。作为影响股市回报率和行情中长期走向的基本面因素并未在近期出现根本的转变，后市仍需要警惕基本面数据低于预期冲击市场。3.其他市场表现其他市场表现精要精要 周五欧美股市普涨，美国三大股指集体收高，道指涨逾 110 点。投资则关注最新出炉的美国经济数据。特斯拉大跌近 8%，马斯克称公司第一季度可能无法实现盈利。58 同城大跌14.8%，四季度净利润环比下降 43.4%。本周，道指跌 0.02%，纳指涨 0.9%，连涨十周；标普 500 指数涨 0.39%。泛欧斯托克 600 指数暂时收高 0.35%，几乎所有板块都处于上涨区间。周五早间美国公布的经济数据备受关注。美国商务部周五报告称，美国 1 月份的个人收入环比下降 0.1%，而预期为增长 0.3%。12 月个人收入增长 1%，是 6 年来的最大增幅。这份报告表明 1 月份美国人的收入出人意料地下降，这是大约三年来的首次下降。12 月份美国个人收入大涨的原因是特殊股息和农业补贴。周五美元指数报 96.4702，本周跌 0.07%，连跌两周。周五公布的一系列逊于预期的美国经济数据，尤其是制造业指数，最初令美元承压，但美元稍后反弹，日内走高。美国 2 月 ISM制造业指数从 56.6 下降至 54.2。美国 2 月消费者信心指数终值从 95.5 下降至 93.8。周五 COMEX 黄金期货收报 1294.5 美元/盎司，本周跌 2.87%，创近两年来最大周度跌幅；本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 14 页/共 23 页 COMEX 白银期货收报 15.225 美元/盎司，本周跌 4.92%。黄金期货跌破重要的 1300 美元关口，创一个半月以来新低，市场风险投资偏好提高推动美股及全球股市上涨，以及美元汇率走强，均使贵金属市场需求受到打压。周五 NYMEX 原油期货收报 55.75 美元/桶，本周跌 2.64%，为三周来首次周度下跌。美国ISM 制造业指数、消费者信心指数等不及预期，令市场担心未来的能源需求前景。国内流动性方面。本周央行 25 日、26 日、27 日开展逆回购操作，全周净投放 1600 亿元。2 月份央行累计从公开市场净回笼 8235 亿元。2 月份 2 年期国债期货大幅上涨 0.62%，单 5年期和10年期国债期货主力合约分别下跌0.21%和0.02%，显示出股市表现强劲时债市承压，但资金面充裕，市场对短端利率较为乐观。受内蒙事故后续影响，各地尤其是主产区煤矿的复产工作愈加困难，多数待复产煤矿预计要到两会之后方能复产，在产煤矿产量也一直不高，供应端整体较为紧张。2 月全国期货市场交易规模较上月有所下降，以单边计算，当月全国期货市场成交量为 1.98 亿手，成交额为141777.63 亿元，同比分别增长 58.05%和 53.