A股投资者结构系列研究之六：ROUND_THREE进行时密切关注陆股通资金指数层面配置变动-20190305-东方证券-14页.pdf

HeaderTable_User 1199170346 1186176669 1769704971 1732872201 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业 code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。专题报告【投资策略证券研究报告】ROUND THREE 进行时，密切关注陆股通资金指数层面配置变动 A 股投资者结构系列研究之六 研究结论研究结论2019 年以来两个月，陆股通资金整体累计净流入 1237.5 亿，引发了市场的关注，同时，3 月 1 日，美国指数编制公司明晟公司（MSCI）宣布增加 A 股在 MSCI指数中的权重，并且制定了三步的计划将 A 股的纳入因子从 5%增加至 20%，更值得关注的是，明晟公司宣布将在相关指数中纳入 A 股创业板股票。作为 MSCI通道的陆股通，其资金流动备受市场关注。陆股通流入速度：体量扩大之后强调相对指标的认知陆股通流入速度：体量扩大之后强调相对指标的认知：使用 20 日累计净买入额环比变动额占累计净买入额比例作为核算标准，从走势来看，在 19 年 1月初开启一轮超买周期之后，当前已经接近超买周期尾声。MSCI 扩容：扩容：A 股国际化里程碑，但个股层面仍需理性看待股国际化里程碑，但个股层面仍需理性看待：MSCI 的纳入以及不断的扩容是 A 股国际化程度不断提高的证明，标志着国际投资者对 A 股以及中国经济发展的认可，对 A 股的意义重大。但就陆股通资金效应而言，纳入到 MSCI 中的股票在事件发生前往往净买入活跃，同时，市场效应微弱。陆股通资金变动：陆股通资金变动：ROUND THREE 进行时进行时：近期增配幅度最大的为创业板50，增配速度达到了 3.0%的速度，且过去 20 个交易日内其累计净买入额增长了接近一倍，显示了陆股通资金对创业板 50 中深股通标的的强烈偏好。在经历了 17 年市场层面均衡、18 年行业层面均衡之后，指数层面的均衡将极有可能成为 19 年陆股通资金变动的主要方向，其中，又以创业板 50 为主要代表，值得投资者关注。基于陆股通的组合跟踪基于陆股通的组合跟踪：月度层面月度层面：净买入额策略 19 年绝对收益为 23.2%，超额收益 2.2%。周度层面周度层面：净买入额策略超额收益略有回调，净买入额为标准周度策略19 年获得 16.7%的绝对收益，相对于沪深 300 的超额收益为-5.8%。日度层面日度层面：收益显著，净买入额标准的策略 19 年以来累计收益为24.8%，累计超额收益为 3.8%；持股比例变动标准的策略，19 年以来累计收益为 25.4%，相对于沪深 300 的累计超额收益为 4.9%。本报告提出以下两点投资建议本报告提出以下两点投资建议：一、关注陆股通在指数层面的配置变动情况，特别是在以创业板 50 为代表的成长股，陆股通的资金偏好如果发生一定程度上的改变，可能会催生中长期结构性行情。二、关注本报告基于陆股通持股变动情况的月度、周度以及日度层面的持股策略，回溯来看，月度以及周度层面依据净买入额设定的持股策略获得了稳定的收益，日度层面收益以及稳定性方面均表现更佳，对投资有一定的参考意义。风险提示 风险提示 沪伦通开通对陆股通产生影响科创板开设将导致机构化程度进一步加深，对 A 股整体投资者结构产生影响，进而导致风险偏好层面的改变报告发布日期 2019 年 03 月 05 日 证券分析师 薛俊薛俊 021-63325888*6005 执业证书编号：S0860515100002 蒋晨龙蒋晨龙 021-63325888*6073 执业证书编号：S0860517100004 联系人 王亮王亮 021-63325888-6111 陈至奕陈至奕 021-63325888-6044 相关报告 陆股通大幅净流入食品饮料、家电，整体仍需理性看待 2019-01-21 指数基金与指数“family”2018-12-31 2018 年度回顾：陆股通之“最”2018-12-31 投资策略 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。ROUND THREE进行时，密切关注陆股通资金指数层面配置变动 2 2019 年以来两个月，陆股通资金整体累计净流入 1237.5 亿，引发了市场的关注，同时，3 月 1 日，美国指数编制公司明晟公司（MSCI）宣布增加 A 股在 MSCI 指数中的权重，并且制定了三步的计划将 A 股的纳入因子从 5%增加至 20%，更值得关注的是，明晟公司宣布将在相关指数中纳入 A股创业板股票。作为 MSCI 通道的陆股通，其资金流动备受市场关注。在 增量趋势下陆股通配置变动的 ROUND THREE 报告中，我们分析了陆股通资金的配置逻辑，并且认为当前陆股通资金处于配置的第二阶段阶段末期，并逐步向第三阶段过渡，具体而言，18 年3 月开始，陆股通资金进入了行业配置层面的趋同阶段，且在 18 年 11 月之后逐渐减弱；与此同时，股指层面配置的趋同效应逐渐明显。本报告一方面是对陆股通的流入速度问题进行研究，认为从绝对额的角度来衡量陆股通资金的净流入是不全面的，因为随着陆股通资金总量的扩大，其变动的绝对金额也必然随之上升，因此，本报告延续了之前系列报告的做法，从相对指标的角度对陆股通资金流动问题进行研究，认为当前已经处于 19 年 1 月开启的超买周期的尾声。就 MSCI 扩容事件而言，对整个 A 股是重大利好，也是 A 股国际化程度不断加强的标志之一，但就对纳入其中的个股而言，其外资净流入的节奏以及市场效应值得深入分析，在科学分析的基础上得到结论，而非单纯的利好。就陆股通资金而言，其巨大的体量绝对是影响 A 股行情的重要因素之一，且其高度集中的持仓也导致了部分个股的资金面研究中陆股通资金不容忽视，但客观理性的来讲，如何正确认知陆股通资金始终是我们需要面对的问题。在陆股通研究的开篇SmartMoney还原陆股通的真实面貌中，我们就秉着深究的态度分析了陆股通资金的持股指纹以及盈利来源，并在深入研究的基础上构建了持股策略，其表现至今仍然较好。在此后的一系列报告中，我们逐步加强了对陆股通资金的认识，并在 11 月中的时点上提出了陆股通资金配置即将进入 ROUND THREE 的观点，如今在创业板 50 的持股上得到了证实。本报告在之前系列研究的基础上，进一步分析了指数层面陆股通资金配置的变动，与此同时，本报告继续跟踪了基于陆股通持仓而构建的策略，并就近期的走势进行分析。陆股通流入速度陆股通流入速度：体量扩大之后：体量扩大之后强调强调相对指标的认知相对指标的认知 在陆股通大幅净流入食品饮料、家电，整体仍需理性看待报告中，我们分析了 1 月 2 日到 1 月16 日陆股通资金快速流入的现象，在总量的角度提出了需要理性看待陆股通资金，并且基于相对指标的角度提出了“或启动超买周期”的观点，从整个 1 月、2 月的情况来看，一方面，超买周期已经如期开启，另一方面，在陆股通体量逐渐扩大之后，其绝对额的变动也尤为凸显，但从研究的角度来讲，应当要建立相对指标的认知，形成对陆股通资金变动的正确判断。以陆股通资金的平均 20 日净买入额（平均一年每个月的交易日约为 20 个）来衡量，当前陆股通净买入额处于 17 年以来的高位，近期峰值达到了 40 亿/天，其增量资金体量较大。但另一个角度来讲，随着陆股通资金体量的越来越大，其变动的资金规模也必然增大，因此，本报告设定 20 日累计净买入额占累计净买入额的比例指标，来衡量陆股通资金的净买入相对情况，从相对指标的情况来看，近期指标值为 11%左右的水平，从历史的情况来看，并没有处于明显的高位。为了进一步衡量陆股通净流入的速率问题，本报告使用 20 日累计净买入额环比变动额占累计净买入额比例作为核算标准，从走势来看，在 19 年 1 月初开启一轮超买周期之后，当前已经接近超买周期尾声。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。ROUND THREE进行时，密切关注陆股通资金指数层面配置变动 3 图 1：陆股通平均 20 日净买入额及 20 日累计净买入额占累计净买入额比 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 2：20 日累计净买入额环比变动占累计净买入额比 数据来源：Wind，东方证券研究所 MSCI 扩容扩容：A 股国际化里程碑，但个股层面仍需股国际化里程碑，但个股层面仍需理性理性看待看待 A 股正式纳入 MSCI 始于 2018 年 6 月 1 日，当时将 A 股以 2.5%的纳入因子纳入到 MSCI 新兴市场指数中，同年 9 月 1 日，MSCI 宣布将纳入因子由 2.5%提高至 5%。2019 年 3 月 1 日明晟公司宣布的扩容计划分为三步：第一步是在 2019 年的 5 月，半年度指数审议中将大盘 A 股纳入因子从 5%提高至 10%，并将创业板大盘 A 股以 10%的纳入因子纳入；第二步是在 2019 年 8 月，季度指数审议时将大盘股的纳入因子提高至 15%；第三步是在 2019年 11月，半年度指数审议中将大盘股的纳入因子提高至 20%，并将中盘股以 20%的纳入因子纳入。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。ROUND THREE进行时，密切关注陆股通资金指数层面配置变动 4 在三步扩容计划完成之后，会有 253 只大盘股以及 168 只中盘股纳入到指数体系之中。MSCI 的纳入以及不断的扩容是 A 股国际化程度不断提高的证明，标志着国际投资者对 A 股以及中国经济发展的认可，此次扩容决议对 A 股的意义重大。就当前的时间节点而言，在个股层面最先受到影响的就是既有的大盘股以及创业板大盘 A 股。为了研究 MSCI 扩容的影响，本报告对 MSCI 前期扩容的市场表现进行分析。一、纳入与扩容的陆股通资金效应：事件发生前往往净买入活跃 从 6 月 1 日的纳入以及 9 月 1 日的扩容的情况来看，纳入到 MSCI 中的大盘股的净买入额情况有着明显的事前活跃而之后下滑的现象，因此，从历史的情况来看，纳入或者扩容事件对于净买入额来说并不一定是正向的事情。图 3：A 股纳入 MSCI 的大盘股 17 年中至今净买入额占比情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 二、纳入与扩容的市场效应：效应微弱 从纳入的效应情况来看，无论是长期还是短期，均不能观察到明显的信息效应。与此同时，2018 年9 月 1 日的扩容时点来看，纳入到 MSCI 中的大盘股也没有明显观察到信息效应，并不能从中获得收益。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。ROUND THREE进行时，密切关注陆股通资金指数层面配置变动 5 图 4：纳入 MSCI 的 A 股大盘股在 2018 年 6 月 1 日前后涨跌幅及相对于沪深 300 涨跌幅 图 5：纳入 MSCI 的 A 股大盘股在 2018 年 6 月 1 日长期前后（初期为 100）走势以及相对沪深 300 的（初期为 100）走势 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 6：纳入 MSCI 的 A 股大盘股在 2018 年 9 月 1 日前后涨跌幅及相对于沪深 300 涨跌幅 图 7：纳入 MSCI 的 A 股大盘股在 2018 年 9 月 1 日长期前后（初期为 100）走势以及相对沪深 300 的（初期为 100）走势 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 陆股通资金陆股通资金变动变动：ROUND THREE 进行时进行时 从 2 月 28 日时点的陆股通资金的前 20 日日均净买入额占累计净买入额比例的情况来看，可以发现，各指数以及行业中增加幅度最大的为创业板 50，其变动比例为 3.1%，也就意味着在过去的 20个交易日内，陆股通资金在创业板 50 上的增配速度达到了 3.0%的速度，从其累计净买入额的情况来看，过去 20 个交易日内其累计净买入额增长了接近一倍，显示了陆股通资金对创业板 50 中深股通标的的强烈偏好。从陆股通资金在创业板 50 中的持仓情况来看，其持有市值占指数自由流通市值的比例在 19 年之前不高于 0.6%，但在 19 年之后，持仓市值占比大幅上升，两个月内持仓占比从 0.5%上升到 1.4%。同时，从近期的净买入情况来看，20日平均净买入额占累计净买入额的比例近期维持在3.0%6.0%之间的水平，意味着近期的净买入速度相当之快。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。ROUND THREE进行时，密切关注陆股通资金指数层面配置变动 6 在经历了 17 年市场层面均衡、18 年行业层面均衡之后，指数层面的均衡将极有可能成为 19 年陆股通资金变动的主要方向，其中，又以创业板 50 为主要代表，值得投资者关注。图 8：主要指数、各一级行业以及变动幅度前 10 的二级行业的 2 月 28 日前 20 交易日日均净买入额占累计净买入额比（%）（2019 年 2 月 28 日）数据来源：Wind，东方证券研究所 图 9：陆股通资金在创业板 50 标的中的累计浮盈（%）以及陆股通资金的持股总市值占指数自由流通市值比（%）图 10：陆股通资金在创业板 50 指数上 20 日净买入额占成交额比（%）、20 日日均净买入额占累计净买入比（%）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 2019 年年 1-2 月陆股通月陆股通资金偏好白酒、白电资金偏好白酒、白电 行业层面来看，陆股通资金偏好食品饮料、家电、银行、医药以及电子元器件，净买入额分别为220.6 亿、170.2 亿、138.0 亿、87.7 亿以及 73.5 亿，其中，食品饮料、家电以及银行的净买入额 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。ROUND THREE进行时，密切关注陆股通资金指数层面配置变动 7 占成交额的比例均在 3%以上，具体为 4.1%、5.1%与 3.2%，意味着陆股通资金在这些行业的净买入意愿相当之强。二级行业来看，净买入额最高的为白酒、白电、股份制与城商行、化学制药以及房地产开发管理，其净买入额分别为 204.7 亿、165.9 亿、104.6 亿、44.5 亿以及 43.4 亿，从区间净买入额占成交额的比例情况来看，占比最高的二级行业为油田服务、白色家电、白酒、股份制与城商行、工程机械，占比分别为 10.8%、7.6%、6.5%、3.5%以及 3.1%。图 11：2019 年 1 月、2 月陆股通资金一级行业区间净买入等情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 区间净买入(亿)区间成交额占比(%)持股市值(亿)持股市值占比(%)食品饮料220.64.1118646.62家电170.25.1110378.50银行138.03.158880.87医药87.70.937862.24电子元器件73.50.516012.39非银行金融65.40.559011.53机械54.60.652311.09房地产42.50.772651.14汽车40.50.813661.66计算机38.40.401410.72电力及公用事业32.70.793301.52建筑31.60.811290.74交通运输26.30.874282.01电力设备26.20.401331.05通信24.90.231140.70农林牧渔22.90.631041.13石油石化22.61.501270.45有色金属20.80.35870.64传媒16.40.261280.91建材15.40.452182.78商贸零售10.60.46600.65基础化工9.50.12940.50国防军工6.80.21500.57轻工制造6.70.24530.83钢铁6.20.281171.37煤炭2.20.14400.44餐饮旅游1.80.241805.82综合1.00.07160.53纺织服装0.70.05210.47 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。ROUND THREE进行时，密切关注陆股通资金指数层面配置变动 8 图 12：净买入额前 15 二级行业陆股通持股情况 图 13：净买入额占成交额比前 15 二级行业陆股通持股情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 组合跟踪：组合跟踪：陆股通系列报告中构建了不同频率、不同标准的持股组合，并进行跟踪，19 年 1 月到 2 月的情况来看，基于陆股通资金制定的策略能够获得较高的正向收益，且部分策略能够获得一定超额收益。月度层面：净买入额策略超额收益 2.2%以净买入额为标准，每月初买入上一个月净买入额最高的十只个股，以千三的成本核算，19 年 1月与 2 月期间能够获得 23.2%的绝对收益，相对于沪深 300 的超额收益为 2.2%。从 17 年 4 月至今，月度层面持股策略累计收益为 33.0%，累计超额收益为 26.3%。图 14：陆股通月度净买入额最高策略净值走势（基准为 100）图 15：陆股通月度净买入额最高策略月度涨跌幅（%）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 区间净买入(亿)区间成交额占比(%)持股市值(亿)持股市值占比(%)白酒204.76.491404.58.22白色家电165.97.56992.311.22股份制与城商行104.63.45667.81.94化学制药44.51.56402.63.85房地产开发管理43.40.81264.51.16其他医药医疗39.01.56164.41.46其他元器件36.10.47143.01.26国有银行33.42.49220.60.33证券32.20.39305.41.19保险32.11.20582.81.98电子设备30.70.68425.24.16建筑施工29.40.97123.80.80计算机软件27.50.5193.00.81汽车零部件25.40.79196.91.79工程机械21.33.1291.44.13区间净买入(亿)区间成交额占比(%)持股市值(亿)持股市值占比(%)油田服务5.910.7210.50.92白色家电165.97.56992.311.22白酒204.76.491404.58.22股份制与城商行104.63.45667.81.94工程机械21.33.1291.44.13国有银行33.42.49220.60.33电站设备9.31.8038.42.37小家电4.01.7231.02.29公路铁路7.81.5789.42.00化学制药44.51.56402.63.85其他医药医疗39.01.56164.41.46乘用车13.01.51120.61.56石油化工13.01.2594.40.79电信运营5.51.2132.11.42保险32.11.20582.81.98 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。ROUND THREE进行时，密切关注陆股通资金指数层面配置变动 9 以持股比例为标准，每月初买入上一个月持股比例上升最高的十只个股，以千三的成本核算，19 年1 月与 2 月期间能够获得 12.8%的绝对收益，相对于沪深 300 的超额收益为-8.1%。从 17 年 4 月至今，月度层面持股策略累计收益为 2.7%，累计超额收益为-4.0%。图16：陆股通月度净持股比例最高策略净值走势（基准为100）图 17：陆股通月度持股比例最高策略月度涨跌幅（%）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 周度层面：净买入额策略超额收益略有回调 以净买入额为标准，每周买入上周净买入额最高的十只个股，以千三的成本核算，19 年 1 月与 2月八周期间能够获得 16.7%的绝对收益，相对于沪深 300 的超额收益为-5.8%。从 17 年 4 月至今，周度层面持股策略累计收益为 30.1%，累计超额收益为 19.6%。图 18：陆股通周度净买入额最高策略净值走势（基准为 100）图 19：陆股通周度净买入额最高策略周度涨跌幅（%）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 以持股比例为标准，每周买入上周持股比例上升最高的十只个股，其表现大幅落后于市场，在之前的系列报告中也有详细的对比，其结论证实有效，即在月度以及周度层面，持股比例上升的信息含量较低，很难从中获得超额收益，但净买入额的信息含量较高，可以从中挖掘标的。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。ROUND THREE进行时，密切关注陆股通资金指数层面配置变动 10 图20：陆股通周度净持股比例最高策略净值走势（基准为100）图 21：陆股通周度持股比例最高策略周度涨跌幅（%）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 日度层面：收益显著 以净买入额为标准，每日选择前一日净买入额最高的十只个股，以开盘价买入，并在次日以开盘价卖出，从结果来看，以千三的成本核算，在 17 年 4 月到 19 年 2 月期间，累计收益为 148.1%，相对于沪深 300 的累计超额收益为 118.4%，日度层面胜率为 53.7%，月度层面胜率为 78.3%。19年以来累计收益为 24.8%，相对于沪深 300 的累计超额收益为 3.8%，日度层面胜率为 58.3%。图 22：净买入额最高十只个股日度层面策略净值走势（以 2017 年 4 月 1 日为 100）数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。ROUND THREE进行时，密切关注陆股通资金指数层面配置变动 11 图 23：日度层面超额收益箱式图 图 24：以月核算绝对收益（%）与相对沪深 300 超额收益（%）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 以持股比例变动为标准，每日选择前一日持股比例上升最高的十只个股，以开盘价买入，并在次日以开盘价卖出，从结果来看，以千三的成本核算，在 17 年 4 月到 19 年 2 月期间，累计收益为153.4%，相对于沪深 300 的累计超额收益为 123.5%，日度层面胜率为 53.5%，月度层面胜率为78.3%。19 年以来累计收益为 25.4%，相对于沪深 300 的累计超额收益为 4.9%，日度层面胜率为48.6%。图 25：净买入额最高十只个股日度层面策略净值走势（以 2017 年 4 月 1 日为 100）数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。ROUND THREE进行时，密切关注陆股通资金指数层面配置变动 12 图 26：日度层面超额收益箱式图 图 27：以月核算绝对收益（%）与相对沪深 300 超额收益（%）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 投资建议：投资建议：基于上文分析，本报告提出以下两点投资建议：一、关注陆股通在指数层面的配置变动情况，特别是在以创业板 50 为代表的成长股，陆股通的资金偏好如果发生一定程度上的改变，可能会催生中长期结构性行情。二、关注本报告基于陆股通持股变动情况的月度、周度以及日度层面的持股策略，回溯来看，月度以及周度层面依据净买入额设定的持股策略获得了稳定的收益，日度层面收益以及稳定性方面均表现更佳，对投资有一定的参考意义。风险提示：风险提示：沪伦通开通对陆股通产生影响 科创板开设将导致机构化程度进一步加深，对 A 股整体投资者结构产生影响，进而导致风险偏好层面的改变 ROUND THREE进行时，密切关注陆股通资金指数层面配置变动 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address 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