A股投资者结构系列研究之八：体量扩大之后对待陆股通资金变动要以“平常心”-20190326-东方证券-11页.pdf

HeaderTable_User 1199170346 1186176669 1769704971 1732872201 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业 code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。深度报告【投资策略证券研究报告】体量扩大之后，对待陆股通资金变动要以“平常心”A 股投资者结构系列研究之八 研究结论研究结论2019 年 3 月 25 日，陆股通资金单日净流出 107.7 亿，同时，北上资金也已经连续 5 天净流出，引起了市场的关注。本报告将从总量、行业层面以及个股层面对多个维度对这段时间陆股通资金的变动进行解读。体量扩大之后，对待陆股通资金变动要以“平常心”体量扩大之后，对待陆股通资金变动要以“平常心”：买入速率接近买入速率接近 2017 年以来低点年以来低点：当前相对指标已经接近 2017 年以来历史的低点，当前下滑速率以及幅度比较接近 2018 年 2 月的情况。本轮超卖周期正在进行中本轮超卖周期正在进行中：2019 年 1 月到 2 月末的超买周期与历史上的超买周期并没有明显的差异，与此同时，陆股通资金在 2019 年 3月初在超买周期之后进入超卖周期，从当前的情况来看，超卖周期的幅度以及速率与 2017 年以来的几轮超卖周期并没有明显的差异。行业层面金融、消费的净卖出额较高行业层面金融、消费的净卖出额较高：3 月 25 日绝对金额变动的层面来看，一级行业中净买入额最高的行业为建材、电子元器件、餐饮旅游，净卖出额最高的为银行、非银行金融、食品饮料、家电、医药等；二级行业来看，净买入额最高的为电子设备、水泥、半导体，净卖出额最高的为保险、股份制与城商行、白酒等。从净买入额最高的一级行业、二级行业以及净卖出额最高的一级行业、二级行业的陆股通资金变动的情况来看，以陆股通持股市值占行业自由流通市值的比例来看，25 日净买入额较高的建材、电子设备在前期并没有获得陆股通资金的大幅加仓，同时，净卖出额较高的银行与保险在前期获得了较大幅度的增配。指数层面：创业板指数层面：创业板 50 净买入同时沪深净买入同时沪深 300 净卖出：净卖出：指数层面来看，陆股通资金 3 月 25 日在沪深 300 股指层面的净卖出额约为 98.6 亿，同时，3 月以来的净卖出额为 110.3 亿，中证 500 的 25 日净卖出额为 8.7 亿，3 月以来整体为净买入，净买入额累计为 32.0 亿，创业板 25 日净买入额为 0.03 亿，3 月以来累计净买入额为 1.7 亿。从陆股通持股市值占指数的自由流通市值的比例情况来看，3 月 25 日陆股通持有沪深 300 的市值占沪深 300 自由流通市值的比例下降了 0.025%，同时，持有的中证 500 以及创业板 50 的市值占各自指数的自由流通市值比例分别上升了 0.009%与 0.031%。整体趋势上整体趋势上来看，陆股通资金在各个指数上的配置比例非常不均匀，特别是在创业板来看，陆股通资金在各个指数上的配置比例非常不均匀，特别是在创业板 50上的配置比例非常之低，但在上的配置比例非常之低，但在 19 年年 1 月到月到 2 月的快速增配创业板月的快速增配创业板 50 之后，之后，陆股通资金在创业板陆股通资金在创业板 50 上的持股比例已经有了很大的提升。上的持股比例已经有了很大的提升。我们认为，在整个 2019 年，指数层面的配置比例变动将是陆股通资金变动的主要方向之一，特别是以创业板 50 为代表的原先就处于低配状态的指数，可能会是陆股通资金主要增配的方向。投资建议：投资建议：一、关注陆股通资金在股指层面的配置变动；二、关注本报告中基于月度、周度、日度的净买入额构建的策略。风险提示 风险提示 沪伦通开通对陆股通产生影响科创板的开设将推动 A 股机构化，对 A 股整体投资者结构可能产生影响，进而导致风险偏好层面的改变报告发布日期 2019 年 03 月 26 日 证券分析师 薛俊薛俊 021-63325888*6005 执业证书编号：S0860515100002 蒋晨龙蒋晨龙 021-63325888*6073 执业证书编号：S0860517100004 联系人 王亮王亮 021-63325888-6111 陈至奕陈至奕 021-63325888-6044 相关报告 外资持股比例上限、陆股通相应规则以及现状 2019-03-07 ROUND THREE 进行时，密切关注陆股通资金指数层面配置变动 2019-03-05 陆股通大幅净流入食品饮料、家电，整体仍需理性看待 2019-01-21 投资策略 2 0 0 3 9 6 5 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 0 8:0 6 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。体量扩大之后，对待陆股通资金变动要以“平常心”2 2019 年 3 月 25 日，陆股通资金单日净流出 107.7 亿，同时，北上资金也已经连续 5 天净流出，引起了市场的关注。本报告将从总量、行业层面以及个股层面对多个维度对这段时间陆股通资金的变动进行解读，并同时对基于陆股通资金变动而构建的策略进行跟踪。体量扩大之后体量扩大之后，对待陆股通，对待陆股通资金变动要资金变动要以以“平常心”“平常心”在陆股通大幅净流入食品饮料、家电，整体仍需理性看待、ROUND THREE 进行时，密切关注陆股通资金指数层面配置变动报告中，均强调了在陆股通体量不断扩大时，对陆股通资金的关注应当有相对指标的概念，只有立足于相对指标的认知，才能形成对陆股通资金变动的正确判断。从相对指标的表现来看，无论是买入还是卖出，2019 年以来陆股通资金的表现与历史上并没有明显的差异，虽然在绝对数额上显得较为引人注入，但客观理性的来讲，陆股通资金的行为也并没有什么“异常”，其买入卖出是其正常的行为，截止 2019 年 3 月 25 日，并没有观察到显著异常于2017 年以来经验的情况。因此，在陆股通资金本身体量已经越来越大的现在，越要以相对的概念看待陆股通资金的变动，对其资金的变动，一方面密切跟踪，另一方面也要以“平常心”对待。买入速率接近 2017 年以来低点 以陆股通资金的平均 20 日净买入额（因为一年中平均每个月的交易日约为 20 个，因此选用 20 个交易日作为陆股通资金流向中期考察的标准）以及 20 日滚动累计净买入额占整体的累计净买入额的比例来看，当前绝对金额层面处于快速回落的状态，而相对指标衡量的买入速率已经接近 17 年以来的历史低点。当前平均 20 净买入额衡量的陆股通净流入速度正在经历从高位的快速回落，从 2 月中旬到 3 月初的 40 亿/天的峰值水平下滑到 3 月 25 日的 2 亿/天水平，其下滑速度较快。同时，相对指标来看，当前已经接近 2017 年以来的低点。从历史来看，当前的下滑速率以及幅度比较接近 2018 年 2 月的情况，其余时间段的下滑均相对来说较为平缓。图 1：陆股通平均 20 日净买入额及 20 日累计净买入额占全部时间段累计净买入额比 数据来源：Wind，东方证券研究所 2 0 0 3 9 6 5 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 0 8:0 6 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。体量扩大之后，对待陆股通资金变动要以“平常心”3 本轮超卖周期正在进行中 从超买以及超卖周期的角度来看，2019 年 1 月到 2 月末的超买周期与历史上的超买周期并没有明显的差异，其幅度甚至不及 2017 年末到 2018 年 1 月末、2018 年 3 月到 2018 年 5 月的两个超买周期，与此同时，陆股通资金在 2019 年 3 月初在上一轮超买周期之后进入一轮超卖周期，从当前的情况来看，超卖周期的幅度以及速率与 2017 年以来的几轮超卖周期并没有明显的差异。图 2：陆股通资金 20 日累计净买入额环比变动占累计净买入额比（%）数据来源：Wind，东方证券研究所 行业层面：行业层面：3 月月 25 日日金融、消费的净卖出额较高金融、消费的净卖出额较高 3 月 25 日绝对金额变动的层面来看，一级行业中净买入额最高的行业为建材、电子元器件、餐饮旅游，净卖出额最高的为银行、非银行金融、食品饮料、家电、医药等；二级行业来看，净买入额最高的为电子设备、水泥、半导体，净卖出额最高的为保险、股份制与城商行、白酒等。图 3：3 月 25 日净买入额最高 15 个一级行业陆股通资金情况 图 4：3 月 25 日净买入额最高 15 个二级行业陆股通资金情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 区间净买入(亿)区间成交额占比(%)持股市值(亿)持股市值占比(%)建材2.41.282262.65电子元器件1.20.186092.24餐饮旅游0.91.521875.70轻工制造0.30.19660.91电力设备0.30.131441.04纺织服装0.20.21220.44国防军工0.10.03540.55基础化工0.10.021030.50综合-0.2-0.21170.52计算机-0.3-0.051640.74通信-0.6-0.161160.68商贸零售-1.0-0.80640.65交通运输-1.2-0.614452.01电力及公用事业-1.3-0.503511.53农林牧渔-1.5-0.811181.13区间净买入(亿)区间成交额占比(%)持股市值(亿)持股市值占比(%)电子设备1.70.834283.87水泥1.31.791634.32半导体1.10.82350.87其他建材1.01.05401.13景区和旅行社1.02.061686.94化学原料0.90.60570.84计算机硬件0.80.51420.89公路铁路0.81.74891.94航空航天0.70.36350.72其他轻工0.50.35621.08增值服务0.51.1360.55建筑装修0.40.8490.40IT服务0.30.19200.44新能源设备0.30.51410.83电站设备0.20.65412.232 0 0 3 9 6 5 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 0 8:0 6 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。体量扩大之后，对待陆股通资金变动要以“平常心”4 从净买入额最高的一级行业、二级行业以及净卖出额最高的一级行业、二级行业的陆股通资金变动的情况来看，以陆股通持股市值占行业自由流通市值的比例来看，25 日净买入额较高的建材、电子设备在前期并没有获得陆股通资金的大幅加仓，同时，净卖出额较高的银行与保险在前期获得了较大幅度的增配。图 5：陆股通资金在建材行业中的累计浮盈以及陆股通资金的持股总市值占行业自由流通市值比 图 6：陆股通资金在电子设备行业中的累计浮盈以及陆股通资金的持股总市值占行业自由流通市值比 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 7：陆股通资金在银行行业中的累计浮盈以及陆股通资金的持股总市值占行业自由流通市值比 图 8：陆股通资金在保险行业中的累计浮盈以及陆股通资金的持股总市值占行业自由流通市值比 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 指数层面：指数层面：3 月月 25 日创业板日创业板 50 净买入额为正，沪深净买入额为正，沪深300 大幅净卖出大幅净卖出 指数层面来看，陆股通资金 3 月 25 日在沪深 300 股指层面的净卖出额约为 98.6 亿，同时，3 月以来的净卖出额为 110.3 亿，中证 500 的 25 日净卖出额为 8.7 亿，3 月以来整体为净买入，净买入额累计为 32.0 亿，创业板 25 日净买入额为 0.03 亿，3 月以来累计净买入额为 1.7 亿。从陆股2 0 0 3 9 6 5 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 0 8:0 6 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。体量扩大之后，对待陆股通资金变动要以“平常心”5 通持股市值占指数的自由流通市值的比例情况来看，3 月 25 日陆股通持有沪深 300 的市值占沪深300 自由流通市值的比例下降了 0.025%，同时，持有的中证 500 以及创业板 50 的市值占各自指数的自由流通市值比例分别上升了 0.009%与 0.031%。整体趋势上来看，陆股通资金在各个指数上的配置比例非常不均匀，特别是在创业板 50 上的配置比例非常之低，但在 19 年 1 月到 2 月的快速增配创业板 50 之后，陆股通资金在创业板 50 上的持股比例已经有了很大的提升。我们认为，在整个 2019 年，指数层面的配置比例变动将是陆股通资金变动的主要方向之一，特别是以创业板 50 为代表的原先就处于低配状态的指数，可能会是陆股通资金主要增配的方向。图 9：陆股通资金在各指数上的持股总市值占自由流通市值的比（%）数据来源：Wind，东方证券研究所 个股层面个股层面的三个维度的三个维度：净买入额变动净买入额变动+持股比例变动持股比例变动+净买入额占成交额比例净买入额占成交额比例 从净买入额变动的维度来看，3 月 25 日净买入额最高的个股为海康威视、中国国旅以及联化科技，净卖出额最高的个股为中国平安、贵州茅台、美的集团。从持股比例变动的维度来看，3 月 25 日持股比例上升最高的个股为联化科技、合众思壮、华发股份，同时，持股比例下降最多的个股为老板电器、生物股份、葵花药业。从净买入额占成交额的比例来看，3 月 25 日净买入额占成交额比例最高的个股为晨光文具、广深铁路、鸣志电器，同时，净卖出额占成交额比例最高的个股为健友股份、美的集团以及北京银行。2 0 0 3 9 6 5 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 0 8:0 6 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。体量扩大之后，对待陆股通资金变动要以“平常心”6 图 10：3 月 25 日净买入额最高 15 个股情况 图 11：3 月 25 日净卖出额最高 15 个股情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 12：3 月 25 日区间持股比例上升最高 15 个股情况 图 13：3 月 25 日区间持股比例下降最高 15 个股情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 个股期末持股市值(亿)期末持股占比(%)区间净买入额(亿)区间净买入占成交额比(%)区间持股比例变化(%)区间涨跌幅(%)海康威视294.29.252.3418.10.07-2.0中国国旅155.512.691.2213.70.10-2.6联化科技2.42.460.645.90.66-6.9顺鑫农业22.57.080.619.00.19-1.7平安银行77.83.700.553.80.03-3.8隆基股份24.33.360.526.30.07-1.5兆易创新2.70.900.508.80.17-1.1华发股份3.92.040.4713.90.25-3.3中国长城2.20.740.441.90.15-1.0华新水泥10.83.460.429.00.14-4.3晨光文具5.71.790.4029.30.130.9杰瑞股份18.38.660.4018.20.19-1.0网宿科技1.60.480.371.60.11-1.0卫士通15.45.800.366.40.133.9国电南瑞39.34.020.365.80.04-4.0个股期末持股市值(亿)期末持股占比(%)区间净买入额(亿)区间净买入占成交额比(%)区间持股比例变化(%)区间涨跌幅(%)中国平安587.94.40-11.19-15.4-0.08-3.3贵州茅台927.99.48-6.89-23.7-0.07-2.3美的集团506.516.23-4.42-28.6-0.14-3.9招商银行247.83.11-3.63-18.0-0.05-3.6三一重工79.87.65-3.45-16.4-0.33-4.4格力电器313.611.52-3.33-12.9-0.12-2.5中国石化62.20.88-3.25-21.3-0.05-2.7五粮液325.810.02-2.75-9.9-0.08-3.8中信证券51.81.77-2.51-4.1-0.09-4.4工商银行51.10.26-2.45-13.8-0.01-2.0伊利股份242.814.52-2.32-18.4-0.14-2.7万科A87.72.79-2.28-16.5-0.07-3.5民生银行34.01.23-2.18-22.6-0.08-2.0兴业银行96.12.61-2.01-12.3-0.05-3.3中国建筑43.41.70-2.00-11.8-0.08-3.0个股期末持股市值(亿)期末持股占比(%)区间净买入额(亿)区间净买入占成交额比(%)区间持股比例变化(%)区间涨跌幅(%)联化科技2.42.460.645.90.66-6.9合众思壮0.90.820.319.50.29-2.7华发股份3.92.040.4713.90.25-3.3鸣志电器0.50.910.1418.60.250.9亚翔集成0.30.610.105.10.242.6伊力特0.70.880.1912.00.23-3.2贵研铂业0.60.830.153.60.20-4.6上海贝岭0.40.440.203.10.20-3.0露笑科技0.20.430.114.90.20-5.0中航重机0.50.550.182.10.2010.0仙琚制药1.41.730.1514.00.20-2.4顺鑫农业22.57.080.619.00.19-1.7万年青5.26.040.165.80.19-3.5杰瑞股份18.38.660.4018.20.19-1.0新华网1.41.080.243.70.19-6.9个股期末持股市值(亿)期末持股占比(%)区间净买入额(亿)区间净买入占成交额比(%)区间持股比例变化(%)区间涨跌幅(%)老板电器29.310.65-1.62-23.5-0.591.0生物股份19.59.24-0.96-10.6-0.451.0葵花药业1.21.09-0.44-15.0-0.39-0.6三峡水利0.80.72-0.39-5.1-0.375.6聚光科技14.912.26-0.42-15.1-0.34-1.0三一重工79.87.65-3.45-16.4-0.33-4.4万邦达0.50.65-0.24-13.3-0.31-4.4珠江实业0.51.03-0.14-7.9-0.30-0.6杭电股份0.20.32-0.13-5.1-0.2710.0重庆百货6.94.81-0.38-25.0-0.26-1.4得润电子0.20.25-0.19-9.6-0.260.7健友股份0.80.44-0.49-32.8-0.26-1.8燕京啤酒1.70.97-0.44-25.3-0.25-2.3东山精密3.01.02-0.68-8.4-0.23-2.5盛达矿业0.70.87-0.18-15.7-0.23-2.82 0 0 3 9 6 5 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 0 8:0 6 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。体量扩大之后，对待陆股通资金变动要以“平常心”7 图 14：3 月 25 日区间净买入占成交额比例最高 15 个股情况 图 15：3 月 25 日区间净卖出占成交额比例最高 15 个股情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 组合跟踪组合跟踪 月度组合超额收益震荡上行 月度组合来看，每月初买入上一个月净买入额最高的十只个股，组合在 3 月（截止 3 月 26 日收盘）获得了 2.97%的绝对收益，相对沪深 300 的超额收益为 2.12%，从 17 年 5 月至今的累计超额收益为 26.1%。图 16：陆股通月度净买入额最高策略净值走势（基准为 100）图 17：陆股通月度净买入额最高策略月度涨跌幅（%）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 周度组合超额收益回落后略有上升 周度层面来看，截止 3 月 26 日收盘，陆股通资金周度净买入额最高策略的超额收益在回落之后略有回升，综合来看，累计超额收益从 2 月末的 38.2%下滑为 31.2%，但本周超额收益有所上升。个股期末持股市值(亿)期末持股占比(%)区间净买入额(亿)区间净买入占成交额比(%)区间持股比例变化(%)区间涨跌幅(%)晨光文具5.71.790.4029.30.130.9广深铁路6.92.510.3019.10.11-0.5鸣志电器0.50.910.1418.60.250.9杰瑞股份18.38.660.4018.20.19-1.0海康威视294.29.252.3418.10.07-2.0一拖股份0.61.170.0514.80.10-1.2宁沪高速3.60.710.2514.50.051.5中南传媒18.37.580.2014.30.08-0.5爱施德1.82.320.1014.30.12-1.5仙琚制药1.41.730.1514.00.20-2.4华发股份3.92.040.4713.90.25-3.3中国国旅155.512.691.2213.70.10-2.6灵康药业0.20.520.0413.50.08-1.1杭州解百0.51.120.0513.20.12-2.5环旭电子10.33.070.3012.90.09-0.3个股期末持股市值(亿)期末持股占比(%)区间净买入额(亿)区间净买入占成交额比(%)区间持股比例变化(%)区间涨跌幅(%)健友股份0.80.44-0.49-32.8-0.26-1.8美的集团506.516.23-4.42-28.6-0.14-3.9北京银行22.71.74-1.20-27.4-0.09-2.6苏泊尔28.45.41-0.23-26.5-0.04-1.8浦发银行45.31.38-1.68-26.2-0.05-3.2燕京啤酒1.70.97-0.44-25.3-0.25-2.3重庆百货6.94.81-0.38-25.0-0.26-1.4贵州茅台927.99.48-6.89-23.7-0.07-2.3老板电器29.310.65-1.62-23.5-0.591.0上海银行25.71.99-0.84-23.0-0.07-2.0民生银行34.01.23-2.18-22.6-0.08-2.0海天味业112.35.49-0.59-22.1-0.03-3.5宝钢股份43.22.67-1.22-21.7-0.08-2.8中国石化62.20.88-3.25-21.3-0.05-2.7中国银行26.80.24-1.49-21.1-0.01-1.82 0 0 3 9 6 5 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 0 8:0 6 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。体量扩大之后，对待陆股通资金变动要以“平常心”8 图 18：陆股通周度净买入额最高策略净值走势（基准为 100）图 19：陆股通周度净买入额最高策略周度涨跌幅（%）数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 日度组合：3 月持续获得较高超额收益 以净买入额为标准，在每日选择前一日净买入额最高的十只个股，以开盘价买入，并在次日以开盘价卖出，以双边成本千分之三核算，其超额收益不断上升的趋势在 3 月得到了延续，截止 3 月 26日收盘，日度组合在 3 月超额收益为 2.52%。图 20：净买入额最高十只个股日度层面策略净值走势（以 2017 年 4 月 1 日为 100）数据来源：Wind，东方证券研究所 投资建议：投资建议：一、关注陆股通资金在股指层面的配置变动 二、关注本报告中基于月度、周度、日度的净买入额构建的策略 2 0 0 3 9 6 5 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 0 8:0 6 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。体量扩大之后，对待陆股通资金变动要以“平常心”9 风险提示：风险提示：沪伦通开通对陆股通产生影响 科创板的开设将推动 A 股机构化，对 A 股整体投资者结构可能产生影响，进而导致风险偏好层面的改变 2 0 0 3 9 6 5 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 0 8:0 6 体量扩大之后，对待陆股通资金变动要以“平常心”分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。2 0 0 3 9 6 5 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 0 8:0 6 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address 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