ETP工具产品系列报告：银华创新药ETF穿越牛熊的长期投资工具-20200415-华宝证券-10页.pdf

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/10 table_page ETPETP 产品报告产品报告 分析师：李真分析师：李真 执业证书编号：S0890513110002 电话：021-20321298 邮箱： 分析师：杨思奇 执业证书编号：S0890519060003 电话：021-20321306 邮箱： 销售服务电话：021-20515355 1 ETP：广发 7-10 年国开行：跟踪误差低、历史业绩优秀的利率债投资工具-债券指数产品系列报告 2020-03-29 2 ETP：天弘中证计算机 ETF：高弹性的科 技 投 资 工 具-ETP 工 具 产 品 系 列 2020-03-04 3 ETP：港股指数化投资攻略（一）-指数产品系列报告 2020-01-21 投资要点：投资要点：创新药创新药 ETF 简介：简介：银华中证创新药产业 ETF 成立于 2020 年 3 月 20日，于 2020 年 4 月 10 日在深圳证券交易所上市交易，场内简称：创新药（159992）。银华中证创新药产业 ETF 跟踪中证创新药产业指数，投资于标的指数成份股及备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的 90%，且不低于非现金基金资产的 80%。截至 2020 年 4 月 10 日产品最新规模为48.67 亿元。CS 创新药指数创新药指数：成分股的高研发支出特征相对明显，成分股的行业分布也相对均衡，截至 4 月 10 日的静态数据体现出一定的低估值特征，同时 ROE 水平较高。从 2016 年以来的历史表现来看，指数在上涨行情中具有较高的收益弹性，适合作为波段操作工具，同时指数能够穿越牛熊，是优质的长期配置工具。创新药创新药 ETF：与市场同类生物医药指数基金相比，银华创新药 ETF规模最大，且低费率优势明显。产品 4 月 10 日上市以来单日成交额在 4 亿元以上，市场流动性较好，且作为深交所跨市场 ETF，T 日买入 T 日可赎，T 日场内申购 T 日可卖，同时可以实现“申购 ETF-卖出 ETF-买入股票-申购ETF”的日内T+0溢价套利以及“买入ETF-赎回股票-卖出股票-买入ETF”的日内 T+0 折价交易，买卖申赎的效率较高。风险风险提示提示：本报告根据市场公开数据整理，本报告根据市场公开数据整理，仅做研究之用，不作为仅做研究之用，不作为投资依据投资依据，指数历史业绩也不代表未来表现。，指数历史业绩也不代表未来表现。相关研究报告相关研究报告 撰写日期：撰写日期：2020 年年 04 月月 15 日日 证券研究报告证券研究报告-ETP 产品报告产品报告 银华创新药银华创新药 ETF：穿越牛熊的长期投资工具穿越牛熊的长期投资工具 ETP 工具产品系列报告工具产品系列报告 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/10 table_page ETPETP 产品报告产品报告 内容目录内容目录 1.创新药产品简介创新药产品简介.3 2.CS 创新药指数：关注研发支出，长期穿越牛熊创新药指数：关注研发支出，长期穿越牛熊.3 3.银华创新药银华创新药 ETF：低费率，高流动性，工具优势显著：低费率，高流动性，工具优势显著.8 图表目录图表目录 图 1：CS 创新药指数成分股市值偏大中盘风格.4 图 2：CS 创新药指数成分股行业分布相对均衡.4 图 3：CS 创新药指数成分股 2019 年研发支出同比增长率偏高.5 表 1：银华中证创新药产业 ETF 基本产品要素.3 表 2：生物医药类指数编制方案对比：CS 创新药更加注重个股研发投入.3 表 3：CS 生医指数前十大个股合计占比 60.66%.5 表 4：静态时点指数估值及财务指标对比.7 表 5：2016 年以来 CS 创新药指数走势分析.7 表 6：CS 创新药指数长期跑赢多数申万行业指数和代表性宽基指数.8 表 7：生物医药类指数基金对比.9 mRrNsQvNyQ6MbPbRsQpPnPqQkPrRnRiNoPsM6MqRqPNZtRtPNZsPyR 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/10 table_page ETPETP 产品报告产品报告 1.创新药创新药产品简介产品简介 银华中证创新药产业 ETF 成立于 2020 年 3 月 20 日，于 2020 年 4 月 10 日在深圳证券交易所上市交易，场内简称：创新药（159992）。银华中证创新药产业 ETF 跟踪中证创新药产业指数，投资于标的指数成份股及备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的 90%，且不低于非现金基金资产的 80%。截至 2020 年 4 月 10 日产品最新规模为 48.67 亿元。表 1：银华中证创新药产业 ETF 基本产品要素 代码代码 名称名称 场内场内简称简称 产品形式产品形式 管理费管理费（%/年）年）托管费托管费（%/年）年）基金规模基金规模（亿元）（亿元）159992 银华中证创新药产业 ETF 创新药 ETF 0.50 0.05 48.67 资料来源：银华基金，华宝证券研究创新部 2.CS 创新药创新药指数指数：关注研发支出，长期穿越牛熊：关注研发支出，长期穿越牛熊 中证创新药产业指数（简称：CS 创新药，代码：931152.CSI）以中证全指成分股中近 1年日均成交额排名前 80%、主营业务涉及创新药研发的上市公司作为待选样本，选择过去 1年日均总市值排名前 50（不足 50 只时全部纳入）的股票以自由流通市值加权编制而成，旨在反映创新药产业上市公司的整体表现，其中，相关上市公司包括但不限于研发投入强度高的公司、有创新药品在海外或国内上市的公司以及处于创新药研发产业链的公司，个股权重限制在 10%以内。CS 创新药指数每年 6 月和 12 月进行成分股的定期调整。公募市场另有 4 只生物医药主题类指数基金，分别跟踪国证生物医药指数（399441.SZ，简称：生物医药）、中证申万医药生物指数（000808.SH，简称：医药生物）、中证 800 制药与生物科技指数（000841.SH，简称：中证 800 医药）、中证生物医药指数（931152.CSI，简称：CS 生医）。表 2：生物医药类指数编制方案对比：CS 创新药更加注重个股研发投入 标的指数标的指数 931152.CSI 930726.CSI 399441.SZ 000808.SH 000841.SH 指数简称指数简称 CS 创新药创新药 CS 生医生医 生物医药（国证）生物医药（国证）医药生物（中证）医药生物（中证）中证中证 800 医药医药 表征意义表征意义 反映创新药产业上市公司的整体表现 反映生物医药上市公司的整体表现 反映沪深两市生物医药产业相关上市公司的整体表现 选取申万医药生物行业内的 100只股票作为成分股，反映医药生物行业上市公司股票的整体走势 选取中证 800 样本股中制药与生物科技行业的上市公司组成，反映中证 800 指数中医药行业的市场表现 样本空间样本空间 中证全指 中证全指 沪深 A 股 中证全指 中证 800 观察期观察期 最近一年 过去一年 最近半年 最近一年 选样方法选样方法 1、日均成交金额前80%2、主营业务涉及创新药研发的上市公司，包括但不限于研发投入强度高的公司、有创新药品在海外或国内上市的公司以1、日均成交金额前 80%2、提 供 细 胞 医疗、基因测序、血液制品、生物技术药物、疫苗、体外诊断等产品和服务的上市公司 1、生物医药产业相关公司 2、日均成交金额前 90%3、日均总市值排名前 30 1、日均成交金额前 80%2、申万医药生物行业的股票 3、日均总市值前 100 中证 800 指数的全部样本股按照中证二级行业分类标准划分为医药行业的全部股票 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 4/10 table_page ETPETP 产品报告产品报告 及处于创新药研发产业链的公司 3、日均总市值由高到低选取不超过50 只 3、日均总市值由高到低选取不超过 80 只 成分数量成分数量 36 45 30 100 68 加权方式加权方式 流通市值加权 流通市值加权 流通市值加权 流通市值加权 流通市值加权 个股权重个股权重上限上限 10%5%10%10%15%资料来源：中证指数，国证指数，华宝证券研究创新部整理 从编制方案来看，相比其他生物医药类指数，CS 创新药在选股层面更加注重个股的研发投入指标。截至 2020 年 4 月 10 日，CS 创新药成分股共计 36 只，其中 12 只在上交所上市，合计权重 42.05%，另外 24 只在深交所上市，合计权重 57.95%。从成分股市值来看，截至 2020 年 4 月 10 日，CS 创新药指数中总市值在 500 亿以上的成分股合计权重达到 53.37%，流通市值在 100 亿以下的成分股合计权重 16.33%，低于同期的其他医药生物类指数，CS 创新药指数体现出较为明显的大中盘市值风格。图 1：CS 创新药指数成分股市值偏大中盘风格 资料来源：Wind 资讯，华宝证券研究创新部，截至 2020.04.10 从申万三级行业分类来看，CS 创新药指数涵盖了七个细分医药行业，其中前四大行业分别为化学制剂（29.71%）、生物制品（24.50%）、医疗服务（17.42%）、化学原料药（13.53%），合计占比 85.15%，与其他生物医药指数相比，CS 创新药指数在上述 4 个细分医药板块的配置相对均衡，在医疗器械和中药行业上的配比偏低。图 2：CS 创新药指数成分股行业分布相对均衡 0%20%40%60%80%100%CS创新药CS生医生物医药（国证）医药生物（中证）中证800医药指数成分股总市值分布（0,100亿(100亿,500亿(500亿,1000亿(1000亿,1500亿(1500亿,2000亿2000亿以上0%20%40%60%80%100%CS创新药CS生医生物医药（国证）医药生物（中证）中证800医药指数成分股流通市值分布（0,100亿(100亿,500亿(500亿,1000亿(1000亿,1500亿2000亿以上 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 5/10 table_page ETPETP 产品报告产品报告 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，截至 2020.04.10 从 2019 年成分股研发支出同比数据来看，CS 创新药指数成分股的研发支出同比主要集中在(10%,30%和(30%,50%两个区间，且研发支出负增长的成分股合计权重在 10%以内，低于同期的其他生物医药指数，这也与指数注重个股研发投入的理念相符。图 3：CS 创新药指数成分股 2019 年研发支出同比增长率偏高 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：对于未公布 2019 年年报的个股，用 2019 年 1-3 季度研发支出同比增长数据替代 CS 创新药指数创新药指数重仓成分股研发投入逐年增加重仓成分股研发投入逐年增加。CS 创新药指数成分股较少（36 只），持股集中度较高，前十大个股合计占比达到 60.66%，主要分布在生物制品、医疗服务和化学制剂板块。2019 年 CS 创新药指数 10 只重仓成分股研发支出均为同比正增长，且多数个股2017-2019 年的研发支出占营收比连续 3 年实现正增长。表 3：CS 生医指数前十大个股合计占比 60.66%股票代码股票代码 股票简称股票简称 权重权重 总市值总市值(亿元亿元)申万三级行申万三级行业业 2019 年研年研发支出同比发支出同比增长率增长率 2019 年研年研发支出占营发支出占营收比收比 2018 年研年研发支出占营发支出占营收比收比 2017 年研年研发支出占营发支出占营收比收比 600276.SH 恒瑞医药 9.91%4255.19 化学制剂 45.90%16.73%15.33%12.71%603259.SH 药明康德 9.00%1653.60 医疗服务 35.24%4.59%4.54%3.94%300003.SZ 乐普医疗 6.77%677.21 医疗器械 33.71%8.09%7.42%6.37%300601.SZ 康泰生物 6.46%794.40 生物制品 48.63%9.01%8.76%10.27%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%CS创新药CS生医生物医药（国证）医药生物（中证）中证800医药指数申万三级行业分布化学制剂生物制品医疗服务化学原料药医疗器械医药商业中药动物保健其他化学制品0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%CS创新药CS生医生物医药（国证）医药生物（中证）中证800医药指数成分股2019研发支出同比分布-100%(-100%,-50%)(-50%,-30%(-30%,-10%(-10%,00(0,10%(10%,30%(30%,50%(50%,80%(80%,100%100%以上 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 6/10 table_page ETPETP 产品报告产品报告 300347.SZ 泰格医药 5.87%562.13 医疗服务 19.37%4.41%3.83%3.47%600196.SH 复星医药 5.77%842.68 生物制品 38.14%12.11%10.10%8.30%300122.SZ 智飞生物 5.65%1184.00 生物制品 19.25%1.36%3.24%6.97%002821.SZ 凯莱英 4.17%426.53 化学原料药 24.07%7.83%8.46%6.83%601607.SH 上海医药 3.93%561.31 医药商业 8.62%0.81%7.14%0.64%002422.SZ 科伦药业 3.12%327.41 化学制剂 25.97%6.04%6.81%7.40%资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，截至 2020.04.10 注：对于未公布 2019 年年报的个股，用 2019 年 1-3 季度研发支出同比增长数据替代 恒瑞医药：恒瑞医药：创新药企龙头，创新药企龙头，2019 研发与盈利同比双增长研发与盈利同比双增长 恒瑞医药为国内创新药企龙头，目前公司已有多个创新药上市，2019 年公司研发投入与盈利均实现同比正增长2019 年研发支出 38.96 亿元，同比增长 45.90%，占营业收入比重由 2018 年的 15.33%提升至 16.73%，盈利方面，公司 2019 年营业总收入 232.88 亿元，同比 33.70%，归母净利润 53.28 亿元，同比 31.05%。近期 IDEA Pharma 发布的“制药业创新指数”榜单和“制药业发明指数”榜单中，恒瑞医药分别位列第 13 名和第 15 名，为首家入榜的中国药企。药明康德：药明康德：研发服务研发服务行业龙头行业龙头，主营业务营收正增长主营业务营收正增长 药明康德为国内医药研发服务行业的代表性企业，公司主要通过领先的“一体化、端到端”的新药研发服务平台为客户提供服务，主营业务分为中国区实验室服务、合同生产研发/合同生产服务（CDMO/CMO）、美国区实验室服务、临床研究及其他 CRO 服务，服务范围覆盖从概念产生到商业化生产的整个流程。2019 年药明康德研发支出 5.90 亿元，同比增长35.24%，占营业收入比重小幅提升至 4.59%，全年营业总收入 128.72 亿元，同比 33.89%，其中四个主营业务板块 2019 年营业收入同比均正增长，受益于国际制药企业研发投入外包趋势和国内药品医疗器械神评审批制度改革、创新药医保谈判等一系列政策的推进，公司长尾战略正在逐步进入收益兑现期。乐普医疗：乐普医疗：医疗器械板块龙头医疗器械板块龙头，技术护城技术护城河优势明显河优势明显 乐普医疗在国内心血管医疗器械领域的龙头地位稳固且技术领先优势明显，公司的现有产品和在研创新器械产品（如切割球囊+药物球囊和切割球囊+生物可吸收支架的产品组合等）加大了其“技术护城河”优势。药品业务方面，公司上市和在研药品覆盖心血管疾病全领域，心血管药品管线丰富，将为其药品业务的稳定持续增长提供保障。2019 年公司研发支出 6.31亿元，同比增长 33.71%，同年营业收入总收入 77.96 亿元，同比增长 22.64%，归母净利润17.25 亿元，同比增长 41.57%。康泰康泰生物：生物：疫苗领域代表性企业，在研产品疫苗领域代表性企业，在研产品丰富丰富 康泰生物目前主营 5 款疫苗产品，此外拥有在研项目 20 余项，部分项目已处于临床前阶段，伴随重磅产品的推出，公司有望迎来新的业务增长点。2019 年 1-3 季度公司研发支出 1.26亿元，同比增长 48.63%，占比营业收入 9.01%。泰格医药：泰格医药：临床临床 CRO 行业龙头行业龙头 泰格医药是国内临床 CRO 行业龙头，专注于为医药产品研发提供 I-IV 期临床试验、数据管理与生物统计、注册申报等全方位服务，2019 年 1-3 季度公司研发支出 8953.37 万元，同比增长 19.37%，占营业收入比重 4.41%。根据业绩快报，公司 2019 年实现营业收入 28.23亿元，同比增长 22.71%，归母净利润 8.47 亿元，同比增长 79.55%。敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 7/10 table_page ETPETP 产品报告产品报告 从截至 2020 年 4 月 10 日的静态估值数据横向对比来看，CS 创新药的 PE、PB 低于创业板指数，在生物医药指数中也处于较低水平，同时指数股息率在医药生物指数中处于中位数水平，但高于同期的创业板指数。盈利方面，CS 创新药指数 ROE 为 11.18%，高于同期的医药生物指数和创业板指数。表 4：静态时点指数估值及财务指标对比 指数简称指数简称 PE PB 股息率股息率 ROE CS 创新药创新药 45.92 5.83 0.55%11.18%CS 生医 68.08 7.98 0.33%11.30%生物医药（国证）71.48 7.86 0.42%11.53%医药生物（中证）43.48 4.97 0.70%10.78%中证 800 医药 41.38 4.03 0.87%9.84%创业板指 53.84 5.93 0.52%8.98%沪深 300 11.19 1.34 2.44%9.64%资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，截至 2020.04.10 从历史表现来看，2016 年以来 CS 创新药指数的年化收益率为 12.22%，收益水平显著高于同期的其他生物医药类主题指数和代表性宽基指数沪深 300 及创业板指；同期 CS 创新药指数年化波动率 26.06%，最大回撤 45.93%，高于其他生物医药指数和沪深 300 指数；夏普比率 0.41，风险收益比领先同期的医药生物指数、沪深 300 指数和创业板指数。CS 创新药指数创新药指数在在 2016 年以来年以来上涨行情的上涨行情的收益弹性较高。收益弹性较高。分行情来看，2016 年以来的两段上涨行情中 CS 创新药收益率在同类医药生物指数中处于领先水平，同时也体现出较高的夏普比率，在 2018 年下半年的下跌行情中该指数回撤水平和波动水平高于同期的生物医药指数和创业板指数。表 5：2016 年以来 CS 创新药指数走势分析 行情区间行情区间 指数代码指数代码 931152.CSI 930726.CSI 399441.SZ 000808.SH 000841.SH 000300.SH 399006.SZ 指数简称指数简称 CS 创新药创新药 CS 生医生医 生物医药生物医药（国证）（国证）医药生物医药生物（中证）（中证）中证中证800医药医药 沪深沪深 300 创业板指创业板指 2016 年以来（20160101-20200410）年化收益 12.22%1.90%5.84%2.25%1.43%0.24%-7.63%年化波动率 26.06%25.98%25.55%23.55%22.98%19.83%27.75%夏普比率 0.41 0.02 0.17 0.03 0.00 最大回撤-45.93%-40.08%-37.20%-42.75%-42.09%-32.46%-51.63%上涨行情（20160129-20180528）年化收益 39.44%16.16%15.21%23.68%24.72%13.95%-2.58%年化波动率 18.79%20.84%19.96%17.48%17.27%14.57%23.80%夏普比率 2.02 0.70 0.69 1.27 1.34 0.85 -0.17 最大回撤-13.97%-19.62%-18.71%-12.59%-12.53%-14.61%-31.49%下跌行情（20180529-20181231）年化收益-60.19%-55.03%-49.93%-57.15%-56.45%-33.69%-46.02%年化波动率 37.80%32.23%31.47%30.82%29.23%23.56%28.53%最大回撤-41.85%-35.91%-32.30%-38.50%-37.81%-22.23%-32.06%上涨行情（20190101-20200305）年化收益 59.49%59.97%73.48%46.42%36.99%34.10%64.76%年化波动率 26.62%25.65%25.76%23.87%23.36%21.39%28.15%夏普比率 2.18 2.28 2.79 1.88 1.52 1.52 2.25 最大回撤-19.85%-20.98%-16.80%-20.66%-21.58%-13.49%-20.32%敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 8/10 table_page ETPETP 产品报告产品报告 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，截至 2020.04.10 注：指数历史业绩不代表未来表现。CS 创新药指数长期穿越牛熊，高收益特征显著。创新药指数长期穿越牛熊，高收益特征显著。对比申万一级行业指数的历史涨跌可以看到，CS 创新药近 1 年、近 3 年、近 5 年、近 10 年收益率均处于领先水平，同时跑赢同期的代表性宽基指数沪深 300 和创业板指，体现出穿越牛熊的高收益特征。表 6：CS 创新药指数长期跑赢多数申万行业指数和代表性宽基指数 近近 1 年年 近近 3 年年 近近 5 年年 近近 10 年年 CS 创新药创新药 21.82%59.59%74.88%138.52%CS 创新药在申万一级行业中收益排名创新药在申万一级行业中收益排名 1/29 2/29 2/29 3/29 医药生物医药生物(申万申万)13.27%14.48%8.92%117.48%创业板指创业板指 11.99%0.20%-21.89%94.99%沪深沪深 300-7.51%7.16%-11.57%11.54%资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，截至 2020.04.10 注：指数历史业绩不代表未来表现。综合来看，相比其他医药生物指数，CS 创新药指数成分股的高研发支出特征相对明显，成分股的行业分布也相对均衡，截至 4 月 10 日的静态数据体现出一定的低估值特征，同时ROE 水平较高。从 2016 年以来的历史表现来看，指数在上涨行情中具有较高的收益弹性，适合作为波段操作工具，同时指数能够穿越牛熊，是优质的长期配置工具。3.银华创新药银华创新药 ETF：低费率，高流动性，工具优势显著：低费率，高流动性，工具优势显著 生物医药板块行业景气度较高，具备长期配置价值。生物医药板块行业景气度较高，具备长期配置价值。2020 年中共中央政治局会议明确要“加大试剂、药品、疫苗研发支持力度，推动生物医药、医疗设备、5G 网络、工业互联网等加快发展”，高研发投入的医药股迎来政策利好，未来发展可期；另外，新冠疫情冲击下，主营创新药、医疗器械、疫苗等业务的生物医药类个股业务将迎来发展契机；最后，中长期来看，生物医药板块走势持续领先多数行业板块，长期性价比较高。银华银华创新药创新药 ETF 规模最大，且规模最大，且低费率优势明显。低费率优势明显。银华中证创新药产业 ETF 截至 4 月 10日的最新规模为 48.67 亿元，是当前公募市场规模最大的生物医药主题指数基金，且创新药-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2015-12-312016-06-302016-12-312017-06-302017-12-312018-06-302018-12-312019-06-302019-12-31CS创新药CS生医生物医药（国证）医药生物（中证）中证800医药沪深300创业板指 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 9/10 table_page ETPETP 产品报告产品报告 的管理费率为 0.5%/年，托管费率为 0.05%/年，合计费率为 0.55%/年，具有明显的低费率优势。表 7：生物医药类指数基金对比 代码代码 名称名称 指数简称指数简称 管理费管理费（%/年）年）托管费托管费（%/年）年）最新规模最新规模（亿元）（亿元）161726.OF 招商国证生物医药（分级）生物医药（国证）1.00 0.22 5.56 163118.OF 申万菱信医药生物（分级）医药生物（中证）1.00 0.22 4.40 165519.OF 信诚中证 800 医药（分级）中证 800 医药 1.00 0.22 1.72 512290.SH 国泰中证生物医药 ETF CS 生医 0.50 0.10 7.42 006756.OF 国泰中证生物医药 ETF 联接 A CS 生医 0.50 0.10 1.22 159992.SZ 银华中证创新药产业 ETF CS 创新药 0.50 0.05 48.67 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，截至 2020.04.10 注：分级和联接基金最新规模为 2020 年一季报数据 银华银华创新药创新药 ETF 二级市场流动性较高，买卖申赎效率高。二级市场流动性较高，买卖申赎效率高。目前银华创新药 ETF 已于 4月 10 日在深交所上市交易，上市以来单日成交额在 4 亿元以上，市场流动性较好，且作为深交所跨市场 ETF，T 日买入 T 日可赎，T 日场内申购 T 日可卖，同时可以实现“申购 ETF-卖出 ETF-买入股票-申购 ETF”的日内 T+0 溢价套利以及“买入 ETF-赎回股票-卖出股票-买入 ETF”的日内 T+0 折价交易，买卖申赎的效率较高。敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 10/10 table_page ETPETP 产品报告产品报告 风险提示及免责声明风险提示及免责声明 市场有风险，投资须谨慎。本报告所载的信息均来源于已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断。本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新，也不保证本公司做出的任何建议、意见及推测不会发生变化。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本公司秉承公平原则对待投资者，但不排除本报告被他人非法转载、不当宣传、片面解读的可能，请投资者审慎识别、谨防上当受骗。本报告版权归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布、转载、复制。如合法引用、刊发，须注明本公司出处，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品的评价结果，本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其排名打分的依据。任何个人或机构不得将我方基金产品研究成果作为基金产品评价结果予以公开宣传或不当引用。适当性申明适当性申明 根据证券投资者适当性管理有关法规，该研究报告仅适合专业机构投资者及与我司签订咨询服务协议的普通投资者，若您为非专业投资者及未与我司签订咨询服务协议的投资者，请勿阅读、转载本报告。