A股策略报告：全球经济复苏预期增强多板块产品涨价延续-20210224-银河证券-25页.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A 股策略股策略报报告告 2021 年年 02 月月 24 日日 全球经济复苏预期增强，多板块产品涨价延续全球经济复苏预期增强，多板块产品涨价延续 核心要点：核心要点：大类资产表现进一步演绎经济复苏逻辑大类资产表现进一步演绎经济复苏逻辑。2月至今，随着经济复苏的预期不断增强，商品价格大幅上行，通胀预期上涨，全球债券收益率飙升。疫苗接种量有望延续高增长态势，全球疫情逐步得到控制确定性较强，经济复苏预期将不断增强并得到验证。国际及国内国际及国内流动性拐点未至。流动性拐点未至。国际流动性来看，国际流动性来看，各国经济复苏仍面临压力，在美国疫情得到有效控制，经济秩序逐步恢复至常态化前，暂不必担心宽货币政策转向或是流动性收紧压力。国内流动性来看，国内流动性来看，我国央行货币政策仍以稳为主，短期资金面的收紧有利于打破宽松一致预期，抑制市场投机行为和杠杆攀升，由于经济基本面复苏边际放缓，信用扩张已经放缓，货币政策已经回归常态，没必要进一步收紧导致信用收缩对经济增长构成拖累。长周期长周期通胀再起条件仍然不足通胀再起条件仍然不足，对金融市场不构成严重的负面压力，对金融市场不构成严重的负面压力。我国货币发行和信贷增速进入平稳阶段，而通胀走高一般需要信用大幅放松，现阶段来看我国通胀仍然不具备走高条件。全球来看，短期内通胀上行，中长期具有不确定性。现阶段商品现阶段商品涨价涨价深层深层逻辑：逻辑：1、疫苗效用助经济复苏预期提升，全球流动性拐点远未到来，财政刺激放水推升通胀预期，促使原油、铜等资源品价格上涨，并进一步传导至中下游产业。2、全球经济复苏带来整体需求回升，交运景气度顺势提升，部分产品供给短缺或供需紧平衡的态势带来其价格上行。3、新能源、5G等新兴产业发展趋势上行，导致供需格局改变，推动钴、锂等金属价格以及半导体、面板等价格上涨。配置建议：配置建议：短期伴随各国加快疫苗接种，经济复苏预期不断增强，全球需求回暖，叠加全球流动性仍然充裕，美国刺激政策或即将落地，商品价格上涨带来通胀预期抬升。建议配置受益于经济复苏和通胀预期抬升的有色金属、石油石化、交运等板块以及供、需紧平衡价格上涨的钴、锂、水泥、电子等板块。风险提示：风险提示：1）部分公司业绩不及预期的风险；2）流动性显著收缩的风险。分析师分析师 刘丹刘丹：（8610）66568482：liudan_ 分析师登记编码：S0130513050003 许冬石许冬石：（8610）83574134： 分析师登记编码：S0130515030003 华立华立 ：（8621）20252629： 分析师登记编码：S0130516080004 任文坡任文坡：8610-83574570：renwenpo_ 分析师登记编码：S0130520080001 林相宜林相宜：8610-66568843：linxiangyi_ 分析师登记编码：S0130520050007 王婷王婷：（8610）80927672： 分析师登记编码：S0130519060002 王靖添王靖添：8610-80927665：wangjingtian_ 分析师登记编码：S0130520090001 傅楚雄傅楚雄：010-66568393： 分析师登记编码：S0130515010001 谢芝优谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_ 分析师登记编码：S0130519020001 李冠华李冠华：8610-80927662 ：liguanhua_ 分析师登记编码：S0130519110002 特此鸣谢：李卓睿、王新月、吴建璋、叶肖鑫、宁修齐、张斯莹 A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 目目 录录 一、全球疫情拐点已现，经济复苏预期增强一、全球疫情拐点已现，经济复苏预期增强.3 二、国际及国内流动性拐点未至二、国际及国内流动性拐点未至.4（一）国际流动性与美长债利率.4（二）国内流动性与央行货币政策.5 三、通胀再起条件仍然不足，大宗商品受益于供给短缺三、通胀再起条件仍然不足，大宗商品受益于供给短缺.6 四、各板块涨价分析四、各板块涨价分析.7（一）有色金属：全球流动性持续加码通胀归来.7（二）石油化工：油价回归下的石化周期改善和供需错配产品投资机会.9（三）水泥：春季开工提前，水泥行业旺季来临.11（四）交通运输：经济复苏预期下大宗商品需求提升，散运市场表现强韧.13（五）电子：电子需求持续向好，涨价行情有望延续.15（六）家用电器：白电价格上涨趋势有望延续.19（七）农林牧渔：关注非瘟疫情态势，猪价均值或抬升.21 插插 图图 目目 录录.23 表表 格格 目目 录录.24 tOmQoMuMuMbRbP9PpNrRmOnMkPnNmOeRnPmQaQpOrMuOrNmRuOsQrQ A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 一、一、全球疫情拐点已现，经济复苏预期增强全球疫情拐点已现，经济复苏预期增强 全球疫情拐点已现，经济复苏的预期增强。全球疫情拐点已现，经济复苏的预期增强。新冠疫苗接种放量，新增确诊病例顶部已现。2021 年初至今，全球新冠疫苗每百人接种量从 0.13 剂次快速增长至 2.67 剂次，增幅超 20 倍。随着疫苗的顺利接种，全球每日新增确诊也出现顶部，自 1 月下旬起便呈现震荡回落的态势。我们认为，疫苗接种量会延续高增长态势，全球疫情也有望逐步得到控制，经济复苏的预期会不断增强并得到验证。图图 1：新冠疫苗接种放量，新增确诊病例顶部已现新冠疫苗接种放量，新增确诊病例顶部已现 图图 2：发达国家每百人新冠疫苗接种剂次整体高于发展中国家：发达国家每百人新冠疫苗接种剂次整体高于发展中国家 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 大类资产表现进一步演绎经济复苏逻辑。大类资产表现进一步演绎经济复苏逻辑。2 月至今，随着经济复苏的预期不断增强，商品价格大幅上行，通胀预期上涨，全球债券收益率飙升。经济复苏逻辑进一步演绎，美国 10 年期国债收益率上涨至 1.367%，反应强劲的经济复苏及通胀预期，利好商品涨价的同时对股市中高估值板块也造成一定压力。图图 3：2 月至今通胀交易主导月至今通胀交易主导 图图 4：2 月至今全球商品价格大幅上涨月至今全球商品价格大幅上涨 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 011223301000002000003000004000005000006000007000008000009000001000000全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增每百人新冠疫苗接种量:全球0102030405060708090以色列阿联酋英国美国智利西班牙中国阿根廷墨西哥-40-30-20-100102030VIX指数COMEX黄金美元指数美元兑人民币(CFETS)欧元兑美元货币基金指数创业板指英镑兑美元英国富时100纳斯达克指数上证指数沪深30010Y中国国债收益COMEX白银道琼斯工业指数恒生指数1Y中国国债收益日经225COMEX铜ICE布油10Y美国国债收益率-505101520253035COMEX黄金DCE焦煤CBOT玉米CBOT大豆DCE玉米SHFE纸浆COMEX白银LME铅SHFE螺纹钢CZCE纯碱CZCE棉花CZCE玻璃LME铝LME镍CZCE PTALME锌NYMEX天然气LME铜ICE布油LME锡NYMEX铂NYMEX原油DCE乙二醇CZCE短纤DCE苯乙烯 A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4 二、国际及国内流动性拐点未至二、国际及国内流动性拐点未至（一）国际流动性与美长债利率 美联储货币政策延续宽松，谈缩表和加息都为时尚早美联储货币政策延续宽松，谈缩表和加息都为时尚早 短期：2021 年 1 月美联储议息会议继续鸽派。2021 年 1 月 FOMC 会议声明继续维持宽松基调不变，将联邦基金利率的目标区间保持在 0%-0.25%，延续购债规模不变，与 2020 年 12月表述基本一致，但确重点强调了疫情对美国经济造成的负面影响。目前还不必担忧美联储宽松政策收紧。2021 年 1 月会议美联储对经济复苏放缓的担忧，一定程度上也反应宽松的货币环境还会维持较长的一段时间以支持美国经济恢复。我们认为在美国疫情得到有效控制，经济秩序逐步恢复至常态化前，暂不必担心宽货币政策的转向，或是流动性收紧的压力，而联邦基金利率维持低位是更加确定的。另外，从美、欧、日三大央行来看，由于疫情原因，各国经济复苏仍面临压力，三大央行扩表幅度保持较高的位置。美长债利率或将继续走高，期限利差抬升在宽松周期利好风险偏好美长债利率或将继续走高，期限利差抬升在宽松周期利好风险偏好 美联储延续扩表，拜登财政刺激计划仍有望推出，美元仍将维持弱势。疫情虽然扰动，但美经济在宽松货币和财政的支持下，经济复苏前景是比较确定的，货币宽松会推升通胀及通货币宽松会推升通胀及通胀预期，进而推升美长债利率继续走高，美债期限利差增陡。胀预期，进而推升美长债利率继续走高，美债期限利差增陡。2021 年通胀抬升但对于美债利率的影响或有限，10y 美债利率或回到疫情前 1.8-2%的位置，但通胀的上行使美债实际利率仍将下行。图图 5:全球流动性延续宽松，三大央行扩表幅度仍较大全球流动性延续宽松，三大央行扩表幅度仍较大 图图 6:美联储仍维持资产购买规模不变美联储仍维持资产购买规模不变 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理-500050010001500200025000510152025三大央行总资产月度变动 十亿美元 右轴 三大央行总资产 万亿美元-200-10001002003004005006007003,0004,0005,0006,0007,0008,000十亿美元 周变动 右轴 美联储总资产 A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5（二）国内流动性与央行货币政策 国内流动性与央行货币政策研判：我国央行货币政策仍以稳为主。国内流动性与央行货币政策研判：我国央行货币政策仍以稳为主。短期资金面的收紧有利于打破宽松一致预期，抑制市场投机行为和杠杆攀升。同时货币政策的收紧利于中美利差的扩大和人民币的表现，使人民币资产更具吸引力，吸引国际资本流入，流动性实际是易松难紧的。后续资金利率波动或加大，避免形成一致预期促使金融市场杠杆抬升，同时利率中枢位置或将有一定抬升，但大致可以参考 2020 年下半年利率中枢的位置大概 2.4%的水平。由于经济基本面复苏边际放缓，信用扩张已经放缓，同时没有 2020 年下半年天量政府债供给集中释放压力，社融拐点确定，货币政策已经回归常态，没必要进一步收紧导致信用收缩对经济增长构成拖累，因此国内流动性仍是以稳为主，并不会明显转向收紧。图图 9:资金利率抬升，债市各期限利率上行（资金利率抬升，债市各期限利率上行（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 0.001.002.003.004.005.006.00央行逆回购利率:7天 银行间回购加权利率:7天 SHIBOR:3个月 同业存单到期收益率(AA+):1年 中债企业债到期收益率(AA+):3年 MLF利率:1年 LPR 1年 国债10年 图图 7:通胀抬升，通胀抬升，10Y 美债名义利率抬升幅度有限美债名义利率抬升幅度有限 图图 8:通胀抬升，通胀抬升，10Y 美债实际利率或将继续下行美债实际利率或将继续下行 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 2.87 3.85-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.008.001997-081998-091999-102000-112001-122003-012004-022005-032006-042007-052008-062009-072010-082011-092012-102013-112014-122016-012017-022018-032019-042020-05美国:CPI:当月同比 美国:联邦基金利率(日):月 美国:国债收益率:10年:月-1.50 2.60-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.001997-081998-081999-082000-082001-082002-082003-082004-082005-082006-082007-082008-082009-082010-082011-082012-082013-082014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-08美国:CPI:当月同比 美国:联邦基金利率(日):月 通胀2%目标 美国:国债实际收益率:10年期:月 A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6 三、通胀再起条件仍然不足，大宗商品受益于供给短缺三、通胀再起条件仍然不足，大宗商品受益于供给短缺 我国通胀仍然保持低水平运行，2021 年虽然原油价格继续上行，但由于猪肉价格在逐步回落，带动了整体 CPI 的走低。对于我国来说，猪肉和原油是影响 CPI 最主要的因素，猪肉由于产量在逐步回升，价格会自然回落。我国消费品市场仍然较为低迷，疫情仍然影响我国消费，消费增速的缓慢使得物价上升较为困难。我国消费品和服务类价格低位运行，去除能源和食品价格，核心 CPI 回落，我国没有通胀忧虑。我国货币发行保持平稳，信贷增速进入平稳阶段，疫情期间货币的短暂走高并未带动居民收入增加，房地产价格基本平稳，资本市场带来的财富效应暂时未体现在消费上。通胀走高需要信用大幅放松，现阶段来看通胀仍然不具备走高条件。现阶段我们主要面临主要问题是有效需求不足，这不仅是新冠疫情带来的，也是我国近年来面临的主要问题。虽然有效需求可以用政府投资来弥补，但政府面临债务杠杆的约束。在我国有效需求未恢复之前，CPI 全面上行概率很小，预计在未来 2-3 年左右 CPI 可能低位运行。2021 年我国 CPI 预计在 1.5%左右运行，这是在考虑到原油受到供给冲击和需求边际改善的影响，布伦特原油上行至 75 美元/桶，而原油价格如果增速不达预期，那么 CPI 会低于 1.5%。全球资本市场交易通胀，主要是交易大宗商品价格的上行，而大宗商品上行是疫情对中上游产能的扰动和需求爆发形成的共振。图图 10:猪油共振下的猪油共振下的 CPI（%）图图 11：未来：未来 CPI 预期（预期（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7 我国 PPI 在未来一段时间仍然会保持升势，不仅是由于大宗商品价格走高，同时翘尾从 2季度处于高位。PPI 在 2 季度进入高峰，之后 PPI 的运行仍然需要生产需求持续高涨维持。图图 14：2021 年年 PPI 预期（预期（%）资料来源：统计局，中国银河证券研究院整理 四、各板块四、各板块涨价分析涨价分析（一）有色金属：全球流动性持续加码通胀归来 全球政策性加码新能源，能源结构转型电动汽车大势所趋。全球政策性加码新能源，能源结构转型电动汽车大势所趋。美国新总统拜登主导的 1.9 万亿美元经济刺激方案顺利推出可能性大幅提升，美新财政部长耶伦生成财政刺激非常重要，呼吁 G7 各国增加财政刺激。同时，欧美疫情被明显控制，疫苗效果较好提升经济复苏预期。财政刺激进一步放水以及油价上行提升通胀预期，顺周期的有色金属行业，尤其是强周期性工业金属或将充分受益。铜价三次上涨，未来仍可期待。铜价三次上涨，未来仍可期待。2020 年，铜价出现三轮上涨。先是 2020 年 4 月，欧美着手刺激经济使得市场情绪乐观，国内精炼铜去库存延续，国内复工附产叠加全球流动性宽松，图图 12:黑色库存（万吨）黑色库存（万吨）图图 13：铜期货价格（元：铜期货价格（元/吨，美元吨，美元/磅）磅）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8 铜价触底反弹；2020 年 7-8 月，国内经济处于恢复阶段，加之海外疫情初步得到控制，顺周期下的铜价得到提升；2020 年 11 月，美国公布大选结果，经济政策逐步确定，疫苗效用助经济复苏预期提升，全球流动性拐点远未到来，财政刺激放水以及油价上行抬升通胀预期。上述巨大宏观因素利好条件配合行业基本面向好，国内铜社会库存在春节淡季期间累库不及预期，反映出国内铜下游需求强劲。中美制造业周期上行叠加美国货币政策宽松导致的通胀预期或将支撑铜下游需求，进而支撑铜价持续上涨。图图 15：上期所铜价变化（元：上期所铜价变化（元/吨）吨）图图 16：全国电池级碳酸锂均价：全国电池级碳酸锂均价 资料来源：百川盈孚，中国银河证券研究院 资料来源：百川盈孚，中国银河证券研究院 新能源周期延续，钴锂顺势上行。新能源周期延续，钴锂顺势上行。2020 年新能源汽车收益表现不俗，上游相关金属受其提振亦有较好收益。2020 年各国深入推进清洁能源转型的政策扶持力度，预计 2025 年全球新能源汽车渗透率将达 19%。在此次电气化浪潮中，除特斯拉、蔚来等新势力外，大众、宝马等传统车企也相继转型。在长期政策指引规划、补贴减税政策支持、传统车企与新势力的共振推动下，新能源汽车发展迅猛，带动锂、钴、镍等新能云金属行情上行。从锂行业看，由于特斯拉强势上涨以及锂盐价格自 2020 年 8 月逐渐走高，锂行情被多次提振。从百川数据可知，自 2020 年 11 月起，由于碳酸锂需求增长迅猛，国内电池级碳酸锂价格迅速提升，锂行业乐观预期愈发强烈。在此期间，锂行业标的相较其他行业表现优异，赣锋锂业、天齐锂雅化集团等龙头公司表现良好且稳定，而部分非龙头企业表现超除预期，如天华超净、川能动力等。钴行业相对锂行业启动较慢，但股价涨势亦具备持续性。2020 年 H2 初期由于终端 3C 产品消费尚佳，配合前期由于疫情引发的国内钴原料供应紧张，钴价顺动力电池需求回暖的趋势出现上升。至 2020 年末，在上游原材料成本提升、下游需求超预期、过节收储、库存较低等因素综合作用下，钴价出现显著提升。考虑到当前电动化潮流仍有持续之势，叠加 5G 逐渐普及手机换机潮对锂钴的带动作用，且供需紧平衡或将持续，钴价上升趋势较为清晰。然而由于 2020 年无钴化趋势显露，镍价未来或将继续具有强势表现，因此对镍进行战略布局的企业或将具有较好表现。350004000045000500005500060000650007000030000400005000060000700008000090000 A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9 图图 17：全国电解钴价格（万元：全国电解钴价格（万元/吨）吨）图图 18：电解镍价格指数（元：电解镍价格指数（元/吨）吨）资料来源：百川盈孚，中国银河证券研究院 资料来源：百川盈孚，中国银河证券研究院（二）石油化工：油价回归下的石化周期改善和供需错配产品投资机会 1.2021 年：油价回归，易涨难跌年：油价回归，易涨难跌 行情回顾：年初以来油价大幅上涨。行情回顾：年初以来油价大幅上涨。年初以来，受到 OPEC+深化减产（沙特 2 月和 3 月将主动实施 100 万桶/日的单边减产）、新冠疫苗接种稳步上行、美国和俄罗斯极寒天气影响下导致产量减少等诸多利多因素影响，国际油价大幅上行，Brent 和 WTI 原油价格年初以来涨幅均在 20%以上。截至 2 月 19 日，Brent 和 WTI 油价分别达到 62.91 美元/桶、59.24 美元/桶，较上周分别上涨 0.77%、-0.39%。油价上涨符合我们 2020 年油价周期底部确认、2021 年价格中枢向上的判断。表表 1：国际油价行情回顾（美元：国际油价行情回顾（美元/桶）桶）2 月月 19 日日 较上周较上周 较上月较上月 较上年较上年 年初以来年初以来 本周均价本周均价 均价环比涨幅均价环比涨幅 Brent 62.91 0.77%12.54%6.07%21.45%63.57 3.63%WTI 59.24-0.39%11.82%9.95%22.09%60.22 2.86%资料来源：wind，中国银河证券研究院 图图 19：2020 年以来国际油价走势年以来国际油价走势 图图 10：2020 年年 7 月以来国际油价周涨幅月以来国际油价周涨幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 202224262830323436384090000100000110000120000130000140000150000(60)(40)(20)020406080Brent原油（美元/桶）WTI原油（美元/桶）-15%-10%-5%0%5%10%2020-7-32020-7-102020-7-172020-7-242020-7-312020-8-72020-8-142020-8-212020-8-282020-9-42020-9-112020-9-182020-9-252020-10-22020-10-92020-10-162020-10-232020-10-302020-11-62020-11-132020-11-202020-11-272020-12-42020-12-112020-12-182020-12-252021-1-12021-1-82021-1-152021-1-222021-1-292021-2-52021-2-122021-2-19周涨幅-Brent 周涨幅-WTI A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。10 趋势研判：油价短期看区间震荡，中期看中枢向上。趋势研判：油价短期看区间震荡，中期看中枢向上。在需求端，一方面，随着各国加快疫苗接种的推广和疫情防控措施加大，全球新冠肺炎新增确诊病例数已连续第五周下降。因航空煤油仍占剩余石油需求损失的一半以上，疫情的缓解会加速航空煤油消费的反弹，同时也会加速成品油需求的整体向好；另一方面，流动性宽松利好原油等大宗商品，随着美国 1.9 万亿美元财政刺激政策的推进，美元贬值压力加大，包括原油在内的大宗商品存在上涨趋势。在供给端，油价上行，美国有增产动力，但考虑到美国多数页岩油企业制定 2021 年资本开支对应的油价为 49 美元/桶，且钻机数处在相对低位，预计 2021 年增产有限。美国对伊朗、委内瑞拉的制裁预期不会放松，基本不会对市场供应带来扰动。OPEC+方面，近期重点关注 3月 4 日的 OPEC 会议。我们预计，OPEC+仍将执行减产，但将视市场需求逐步放松减产；沙特在 4 月份或将不再执行 1 月份达成的额外减产协议。总体来看，2021 年原油供需将处在基本平衡或紧平衡状态，油价易涨难跌，下有支撑、上有空间，维持油价中枢向上的判断。我们认为，影响石油加工行业的不利因素将在 2021 年“由负转正”，石油加工行业存在业绩周期改善的预期。油价回暖也利于油服行业的景气复苏。重点推荐三条主线，一是随着油气公司加大油气开采资本开支，看好油服行业景气度上行，推荐石化油服（石化油服（600871.SH）、通源石油（）、通源石油（300164.SZ）；二是随着油价中枢上行和市场需求好转，上下游一体化企业和下游加工企业均将受益，推荐中国石油（中国石油（601857.SH）、中国石化）、中国石化（600028.SH）、上海石化（）、上海石化（600688.SH）；三是油价上涨同样带来业绩弹性，持续看好进行低成本业务大幅扩张的卫星石化（卫星石化（002648.SZ）、宝丰能源（）、宝丰能源（600689.SH）。2.看好供需错配产品价格上涨、盈利提升看好供需错配产品价格上涨、盈利提升 预计 2021-2022 年纯碱、粘胶短纤等产品产能扩张有限，随着供需格局逐渐改善，有望景气向上。纯碱：未来两年几乎无新增产能，但需求有望持续增长。纯碱：未来两年几乎无新增产能，但需求有望持续增长。2020 年我国纯碱需求为 2453 万吨/年，受疫情影响增速为-5.76%。2020 年产能为 3327 万吨/年，预计 2021-2022 年基本没有净新增产能，影响行业的关键将更多集中在需求端。我国纯碱主要用于玻璃、无机盐、洗涤剂等领域，约 47%用于平板玻璃、16%用于日用玻璃。房地产占据平板玻璃需求的 75%，其次是汽车约占 10%。考虑到 2021 年地产处在竣工周期、汽车有望正增长，将带动纯碱需求稳健增长，预计未来一段时间纯碱行业将回归景气向上周期。A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11 图图 21：我国纯碱供需情况（万吨：我国纯碱供需情况（万吨/年）年）图图 22：纯碱价格：纯碱价格/价差走势（元价差走势（元/吨）吨）资料来源：Baiinfo，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 粘胶短纤：供需错配背景下，粘胶短纤行业有望迎来周期性复苏。粘胶短纤：供需错配背景下，粘胶短纤行业有望迎来周期性复苏。2017-2020 年粘胶短纤年均复合增长 2.32%。2020 年我国粘胶短纤产能 490.5 万吨/年，前几年规划明确的扩产项目至 2019 年底已基本投入运营（或建成但停工），未来几年基本无新增产能、且一些小规模的低效产能有望被市场出清。随着国内外疫情逐渐缓解，以及 RCEP 协议签订带来的长期利好，我国纺织服装出口及国内消费均有望逐渐回暖，拉动粘胶短纤需求上涨。我们认为，行业经过2 年多景气下行周期后，在供需错配背景下，行业有望迎来周期性复苏，粘胶短纤价格年初以来上涨 31.82%（截至 2021.2.19），未来有望继续上行。考虑到粘胶短纤的原材料溶解浆和木浆供应相对充足，在粘胶短纤价格上涨时，原材料的上涨幅度相对有限，价差会持续扩大，预计粘胶短纤行业的盈利能力将持续提升。图图 23：我国粘胶短纤供需情况（万吨：我国粘胶短纤供需情况（万吨/年）年）图图 24：粘胶短纤价格：粘胶短纤价格/价差走势（元价差走势（元/吨）吨）资料来源：Baiinfo，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 总体来看，2021-2022 年我国纯碱、粘胶短纤扩张有限，同时受地产、纺服拉动存在需求向好的预期。随着供需格局边际改善，有望景气持续上行，价格/价差或维持高位甚至进一步上涨，具有规模优势的优质细分龙头将充分受益。推荐山东海化（推荐山东海化（000822.SZ）、三友化工）、三友化工（600409.SZ）、中泰化学（）、中泰化学（002092.SZ）。）。（三）水泥：春季开工提前，水泥行业旺季来临 A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。12 事件：事件：2 月 19 日，部分地区水泥价格出现上调，水泥板块当日涨幅 5.48%。安徽、河北、重庆等地部分水泥公司上调价格安徽、河北、重庆等地部分水泥公司上调价格。根据中国水泥网监测数据显示，2 月19 日安徽铜陵地区部分水泥企业尝试上调熟料价格 30 元/吨，河北石家庄地区部分水泥企业也上调水泥价格 10 元/吨，2 月 7 日左右重庆地区部分水泥企业上调水泥价格 50 元/吨。1 季度属于水泥行业传统淡季，价格一般较为平稳，我们认为今年价格提前上涨的原因一是因为 1月因春节将至淡季来临，水泥价格下跌幅度较大，环比下降 2.38%，同比下降 7.25%；二是因为天气回暖较快以及就地过年政策导致部分工地春节期间仍处于开工状态，提振了水泥需求。2020 年因新冠疫情及南方水灾影响，全国水泥平均出厂价格同比下降 4.4%，预计 2021 年在疫情缓解情况下，水泥行业有望否极泰来，水泥价格全年有望正增长。我们认为此次水泥提价刚刚启动，后续随着开工旺季到来，水泥价格将持续上涨。供给端仍将维持紧平衡。供给端仍将维持紧平衡。根据工信部 2020 年 12 月发布的水泥玻璃行业产能置换实施方法（修订稿）征求意见稿以及工信部、生态环境部联合发布的关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知，位于国家规定的大气污染防治重点区域实施产能置换的水泥熟料建设项目，产能置换比例为 2:1；位于非大气污染防治重点区域的水泥熟料建设项目，产能置换比例为 1.5:1，2013 年以来连续停产 2 年以上的水泥熟料生产线不能用于产能置换。同时推动全国水泥错峰生产地域和时间常态化。多项产能限制政策的颁布意味着水泥行业供给侧改革仍将持续，供给端仍将维持紧平衡。需求端有望改善。需求端有望改善。2020 年全年基础设施投资（不含电力）同比增长 0.9%，政府专项债投入对基建投资的拉动作用有望在 2021 年落地。近期多省市发布 2021 年投资计划，如北京市发改委公布“3 个 100”重点工程计划总投资超 1.3 万亿、河南省公布 1371 个重点建设项目总投资超 4.4 万亿、江西省发改委下达第一批 461 个重点建设项目总投资达 1.5 万亿等。预计 2021年全国基础设施投资增速有望达到 3%以上。水泥行业需求端 2021 年有望得到一定程度改善。投资建议。投资建议。虽然一季度是建材行业淡季，但在春季开工提前的背景下，水泥行业低估值龙头有望受益于需求提升带来的高弹性，具备较好投资价值。推荐具备成本优势的海螺水泥（600585.SH）、业绩出现拐点的华新水泥（600801.SH）、粤东水泥龙头塔牌集团（002233.SZ）、西北首条智能化万吨线即将投产的冀东水泥（000401.SZ）。风险提示。风险提示。基建投资低于预期的风险、行业新增产能超预期的风险。图图 25：基础设施投资（不含电力）累计同比（：基础设施投资（不含电力）累计同比（%）图图 26：地产开发投资及累计同比：地产开发投资及累计同比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。13 图图 27：水泥产量及累计同比：水泥产量及累计同比 图图 28：水泥价格走势（元：水泥价格走势（元/吨）吨）资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：中国水泥网,中国银河证券研究院 图图 29：全国水泥库容比（：全国水泥库容比（%）图图 30：全国水泥磨机运转率（：全国水泥磨机运转率（%）资料来源：中国水泥网，中国银河证券研究院 资料来源：中国水泥网,中国银河证券研究院（四）交通运输：经济复苏预期下大宗商品需求提升，散运市场表现强韧 事件事件：近日，海外经济复苏情况改善下，大宗商品运价上涨。根据 Wind 发布的数据，截至 2021 年 2 月 19 日，BDI 指数报收 1698 点，同比增+222.9%，周环比增+26.81%。散运：国内疫情好转，疫苗接种进度加快，经济复苏信号明显，铁矿石、煤炭需求重回散运：国内疫情好转，疫苗接种进度加快，经济复苏信号明显，铁矿石、煤炭需求重回高位，高位，BDI 指数报收指数报收 1698 点，周环比增点，周环比增+26.81%。2021 年 2 月 19 日，波罗的海干散货指数（BDI）报收 1698 点，周环比+26.81%，同比+265.16%，BDI 指数继续位于高位。其中，2 月19 日，好望角型运费指数（BCI）为 1715 点，周环比+38.08%，巴拿马型运费指数（BPI）为2332 点，周环比+19.96%，同比+222.99%，巴拿马型指数创年内新高。从需求端来看，铁矿铁矿石方面，石方面，“就地过年”政策下，钢厂高炉开工率提升，钢厂原料进口需求旺盛。动力煤方面，动力煤方面，因伴随着气温升高，采暖季进一步接近尾声，民用电量降低，电厂原料采购需求走弱，我国动力煤进口需求继续呈现相对弱势。炼焦煤方面，炼焦煤方面，“就地过年”下，国内疫情疫情防控情况向好，节后焦厂高位开工，原料采购需求火热，国内焦煤需求端维持节前的稳中偏强态势。总体上看，总体上看，春节过后，我国经济加快复苏信号明显，春节过后，我国经济加快复苏信号明显，“黑色产业链黑色产业链”呈现高景气度，散运需求坚挺，运价呈现高景气度，散运需求坚挺，运价较节前有所上调，重回较节前有所上调，重回 1600 点以上高位。点以上高位。油运：国外经济形势逐步好转，原油需求低位回暖，油运价格小幅回升。油运：国外经济形势逐步好转，原油需求低位回暖，油运价格小幅回升。2021 年 2 月 19 A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。14 日，原油运输指数（BCTI）、成品油运输指数（BDTI）分别报收 639 点、571 点，周环比+18.55%、+14.66%，同比-26.55%、-18.43%，油运价格自底部小幅回升。从需求端来看，主要系近期欧美地区经济复苏形势有所好转，带来原油消费需求的回暖。但因海外疫情仍严峻，拐点未明确出现，油轮活动总体上仍较为低迷。我们认为，中长期来看，随着海外疫情的逐步缓解，油我们认为，中长期来看，随着海外疫情的逐步缓解，油运需求将得到释放，运价有进一步上升的动力。运需求将得到释放，运价有进一步上升的动力。集运：集运：SCFI 指数报收指数报收 2875.93 点，集运运价进入高位平台期。点，集运运价进入高位平台期。2021 年 2 月 19 日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）报收 2875.93 点，周环比-0.30%，同比+223.97%；中国出口集装箱运价指数（CCFI）报收 2071.71 点，周环比+0.56%，同比+125.17%。由此可见，由此可见，2 月以来，月以来，集运价格进入平台期，运价增长放缓，呈现出高位平稳态势。集运价格进入平台期，运价增长放缓，呈现出高位平稳态势。2020 年新冠疫情下，国内率先复工复产，完整的制造业产业链优势支撑出口额大幅提升。同时，海外疫情影响全球集装箱周转，造成集运价格大幅上涨。我们认为，进入 2021 年，随着新冠疫苗逐步接种，集运市场格局预计有所调整。投资建议投资建议：建议关注中远海能（600026.SH）、招商轮船（601872.SH）。风险提示：风险提示：新冠疫情反复的风险，新冠疫苗接种不及预期的风险，全球经济复苏进程不及预期的风险 图图 31：2018.1.1-2021.2.19 BDI、BDTI、BCTI 指数（日）指数（日）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.002018-02-192018-03-192018-04-192018-05-192018-06-192018-07-192018-08-192018-09-192018-10-192018-11-192018-12-192019-01-192019-02-192019-03-192019-04-192019-05-192019-06-192019-07-192019-08-192019-09-192019-10-192019-11-192019-12-192020-01-192020-02-192020-03-192020-04-192020-05-192020-06-192020-07-192020-08-192020-09-192020-10-192020-11-192020-12-192021-01-192021-02-19波罗的海干散货指数(BDI)原油运输指数(BDTI)成品油运输指数(BCTI)A 股策略专题股策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。15 图图 32：2018.1.1-2