HeaderTable_User1199170346118617666917697049711732872201HeaderTable_Stock股票代码投资评级评级变化行业codeHeaderTable_ExcelHeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构法可范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。专题报告【投资策略·证券研究报告】Table_TitleA股19Q1与18Q4财报分析：风险释放、盈利能力回落与边际改善预期Table_Summary研究结论：全部A股：盈利能力回落：A股（剔除金融两油）19Q1、18Q4营收增速分别为10.22%、12.68%，较18Q3的13.72%有所下降。归属母公司净利润增速来看，19Q1、18Q4分别为3.78%与-7.64%，扣非口径来看，19Q1与18Q4分别为-3.46%与-9.36%。以销售净利率作为盈利能力的衡量，在9连续九个季度的盈利能力持续回升之后，18Q4与19Q1连续两个季度回落，但当前仍然保持在较高的水平。管理费用的持续提升以及毛利率的下滑已经成为了拖累盈利能力的主要因素，ROE下行压力在短期快速释放，对于后续经营情况的改善有着一定的铺垫作用，19Q4是经营情况是否改善的重要观测时点。具体而言：1、毛利率高位回落，但仍然保持较高水平；2、费用改善逐渐乏力，管理费用的提升速度较快；3、受益于股市好转，公允价值占比变动大幅提升；4、盈利能力下滑拖累ROE，ROE大幅回落至17年初水平。中小企业板盈利能力回落，ROE同比下滑：中小板（剔除金融）18Q4、19Q1营收增速分别为15.89%与8.92%，较18Q3大幅回落，同时，净利润增速分别为-36.45%与-8.29%，扣非净利润增速分别为-47.07%与-20.17%，相较于18Q3均有大幅回落。具体而言：1、毛利率有进一步下滑的可能；2、三费占比全面上升，管理费用快速提高；3、公允价值变动大幅上升，但对整体盈利能力的影响较为微弱；4、ROE陡然下滑，杠杆比例继续提高。创业板风险释放，后续值得关注：1、毛利率下滑趋势明显，但下滑空间不大；2、当前三费各自的占比均是阶段性高点，因此，预计进一步提高的可能性不高；3、公允价值占比的变动抵消了18Q1投资收益的高基数效应，整...
