2022年【23页】天奇股份：汽车产业链纵深布局动力电池回收先行者.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2323 Table_Page 公司深度研究|专用设备 证券研究报告 天奇股份（天奇股份（002009.SZ）汽车产业链纵深布局，动力电池回收先行者汽车产业链纵深布局，动力电池回收先行者 核心观点核心观点：立足立足汽车汽车装备装备进军动力电池回收，进军动力电池回收，产能产能快速拓张快速拓张。公司立足设备端，立足设备端，通过汽车装备、汽车拆解设备制造业务加深与汽车企业合作。进军运进军运营端，营端，公司收购金泰阁发展电池回收业务，未来更将进军前驱体生产。展望未来，公司持续扩充动力电池回收产能，预计 2021/2023 年碳酸锂产能达 2000/5000 吨/年，钴锰镍产能达 0.35/1.2 万金吨/年。公司近年来收入规模超 30 亿，其中汽车装备、循环装备、重工装备占比超80%，但受减值等影响压制利润。动力电池业务并表后，公司利润快速增长，预计2021年实现归母净利润1.5-1.8亿元（同比+146195%）。动力电池回收千亿市场空间开启动力电池回收千亿市场空间开启，磷酸铁锂利用值得关注，磷酸铁锂利用值得关注。我们中观测算 2030 年锂电回收市场空间达 1089 亿元，其中磷酸铁锂及三元电池各占 40%以上市场空间，率先布局磷酸铁锂回收企业更将受益。我们认为电池/汽车生产、换电企业为废电池回收重点渠道，行业将向汽车产业链伴生化发展。公司长期以来与汽车产业链合作，有望构建渠道协同，发挥第三方专业优势快速抢占市场。电池回收业务具备先发优势，电池回收业务具备先发优势，公司公司未来将延伸至磷酸铁锂电池回收及未来将延伸至磷酸铁锂电池回收及前驱体生产。前驱体生产。公司目前已建成 2 万吨废电池利用产能，位于行业前列，未来产能将迅速扩充至 5 万吨。此外，公司延伸前驱体制造业务，将形成年产 3 万吨前驱体及 1.2 万吨电池级碳酸锂产能，最终构建“电池回收-元素提取-材料制造”的废旧电池资源化利用完整产业链。盈利预测与投资建议。持续扩张动力电池回收全产业链的先发者。盈利预测与投资建议。持续扩张动力电池回收全产业链的先发者。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 1.62/2.61/3.73 亿元，PE 分别为 48.2/29.9/21.0 倍。考虑行业增速及同业公司 PEG，给予 2022 年35 倍 PE，对应 24.12 元/股合理价值，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示。风险提示。市场空间释放缓慢；金属价格回落；产能投产进度低预期。盈利预测：盈利预测：2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元）3,158 3,592 4,376 5,955 7,619 增长率（%）-9.9 13.8 21.8 36.1 27.9 EBITDA（百万元）296 305 454 604 767 归母净利润（百万元）72 61 162 261 373 增长率（%）-48.0-15.2 165.8 61.1 42.6 EPS（元/股）0.19 0.16 0.43 0.69 0.98 市盈率（x）39.38 61.49 48.18 29.91 20.98 ROE（%）3.6 3.2 7.6 10.8 13.2 EV/EBITDA（x）11.22 15.05 19.46 14.86 11.93 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 20.61 元 合理价值 24.12 元 报告日期 2022-03-06 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）379.30/369.98 总市值/流通市值（百万元）7817/7625 一年内最高/最低（元）25.47/8.22 30 日日均成交量/成交额（百万）12/221 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-14.16/30.77 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师：郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No.BNX688 021-38003655 分析师：分析师：代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No.BOS186 021-38003678 分析师：分析师：姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 请注意，姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：-15%26%67%108%149%190%03/2105/2107/2109/2111/2101/2203/22天奇股份沪深300下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2323 Table_PageText 天奇股份|公司深度研究 目录索引目录索引 一、纵深拓张汽车产业链，开拓电池回收新机遇.4（一）公司持续延伸汽车产业链，锚定动力电池回收.4（二）电池回收业务盈利能力凸显，高毛利率驱动公司利润增长.6（三）金泰阁技术领先，大资本助力业务高速发展.8 二、报废动力电池放量在即，市场空间有望达千亿元.9（一）顶层设计政策导向，动力电池回收市场空间广阔.9（二）回收政策向要求不断提高，高技术企业或更受青睐.13 三、深耕汽车前后市场，助力电池回收高速发展.15（一）汽车拆解+整车厂电池来源多，公司汽车战略布局助力回收发展.15（二）已建+扩建产能位居行业前列，构建先发优势.16（三）三元前驱体制造内部化，获取电池回收更高回报率.17 四、盈利预测.18 五、风险提示.20 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2323 Table_PageText 天奇股份|公司深度研究 图表索引图表索引 图 1：围绕汽车前后产业构建动力电池回收未来核心业务.4 图 2：大股东及一致行动人控股公司 29.31%股权（截至 2021Q3）.5 图 3：公司股权激励解锁条件.5 图 4：中层管理及核心技术人员人数占比 85%（单位：人，%）.6 图 5：中层管理及核心技术人员激励计划持股比例占 35%（单位：万股，%）.6 图 6：历史业务具备周期性，导致营业收入波动明显.6 图 7：2021Q1-3 归母净利润同比+175.39%.6 图 8：纳入动力电池回收业务后，利润率显著提升.7 图 9：期间费用率保持平稳，研发费用率不断上升.7 图 10：汽车后市场业务占比不断提高.7 图 11：2021H1 汽车后市场收入提升至 6.09 亿元.7 图 12：公司各项业务毛利率近年来有所收敛，汽车后市场业务保持高毛利率.8 图 13：金泰阁专注金属化合物提取与制备 20 年，业务不断拓宽.8 图 14：金泰阁近年来收入快速增长.9 图 15：2021Q1-3 金泰阁已实现净利润 1.45 亿元.9 图 16：再生资源政策不断推进.10 图 17：21 年 12 月国内月度新能源汽车渗透率超 18%.10 图 18：21 年国内月度新能源汽车销量（辆）远超往年.10 图 19：三元电池及磷酸铁锂电池装机量呈现上升趋势.11 图 20：三元材料电池和磷酸铁锂电池为主流品种.11 图 21：超千亿的市场空间中，动力电池回收占比达 84%（单位：亿元）.11 图 22：动力电池回收政策要求不断提高.13 图 23：动力电池回收路径（黄色为公司参与，灰色为与公司有业务往来）.15 图 24：合作汽车企业众多.16 图 25：循环装备业务遍布全国各省.16 图 26：废旧电池回收后资源化流程.17 表 1：股权激励利润增速彰显公司信心.5 表 2：高增值率资产评估彰显公司对金泰阁业务的看好.9 表 3：动力电池回收未来十年市场空间预测.12 表 4：符合新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件企业名单.13 表 5：天奇已建成废旧电池回收产能位于行业前列.16 表 6：天奇股份废旧电池回收能力由 2 万吨提升至 5 万吨.17 表 7：近期动力电池回收相关扩建项目带来产能大幅提升.17 表 8：废旧磷酸铁锂电池拆解回收利用、三元前驱体生产项目提上日程.18 表 9：公司营业收入拆分.18 表 10：天奇股份同业估值对比（对应最新收盘价日期：2022/3/4）.19 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2323 Table_PageText 天奇股份|公司深度研究 一、纵深拓张汽车产业链，开拓电池回收新机遇一、纵深拓张汽车产业链，开拓电池回收新机遇（一）公司持续延伸汽车产业链，锚定动力电池回收（一）公司持续延伸汽车产业链，锚定动力电池回收 持续构建汽车前后产业链一体化，纵深发展动力电池回收领域。持续构建汽车前后产业链一体化，纵深发展动力电池回收领域。公司自1984年进入汽车自动化装备领域，持续围绕汽车产业链实现扩张，一方面立足设备端，开展汽车智能装备、报废汽车拆解设备等业务，加深与汽车企业合作，另一方面进军运营端，落地汽车拆解，收购金泰阁重点发展电池再生利用业务，未来拟实现电池前驱体生产。公司立足产业链扩张，重点发展动力电池回收业务，2021年H1占总主营收入的32.87%，未来公司更将对金泰阁进行扩产，公司华丽转型，有望实现高利润率扩张。图图 1：围绕汽车前后产业构建动力电池回收未来核心业务围绕汽车前后产业构建动力电池回收未来核心业务 数据来源：wind，定期报告，广发证券发展研究中心 实控人黄伟兴持续围绕汽车产业链构建业务，其子黄斌目前已担任公司董事长及总实控人黄伟兴持续围绕汽车产业链构建业务，其子黄斌目前已担任公司董事长及总经理。经理。公司实控人黄伟兴最初创立洛社镇模具厂，以市场需求为导向研发悬挂输送链，后持续推动产业链扩张，推动天奇股份上市。截止2021Q3，实际控制人黄伟兴合计持有公司股权29.31%。黄伟兴之子黄斌自2007年加入公司工作，2018年3月成为公司总经理，2019年1月成为公司董事长。下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2323 Table_PageText 天奇股份|公司深度研究 图图 2：大股东及一致行动人控股公司大股东及一致行动人控股公司29.31%股权（截至股权（截至2021Q3）数据来源：wind，广发证券发展研究中心 快速推动激励计划出台，股权激励绑定核心员工。快速推动激励计划出台，股权激励绑定核心员工。2021年8月公司推出限制性股票激励计划，按照5.96元的价格，授予公司董事、高管、中层管理人员及核心技术人员（共46人其中董事高管7人）限制性股票1093.75万股（占总股本3%），其中首次授予限制性股票875.00万股（占本次计划的80%），预留授予限制性股票218.75万股（占本次计划的20%）。激励计划将2021-2024年定位业绩目标考核年，设定设定2021-2024业绩目标净利润不低于业绩目标净利润不低于1.3/2.3/3.3/4.5亿元，对应亿元，对应2021净利润增长率为净利润增长率为113.1%，2020-2024净利润复合增长率为净利润复合增长率为64.8%，利润增速彰显公司发展信心。，利润增速彰显公司发展信心。表表 1：股权激励股权激励利润增速彰显公司信心利润增速彰显公司信心 解除限售期解除限售期 解除限售比例解除限售比例 业绩考核目标业绩考核目标 首次授予的限制性股票 第一个解除限售期 25%2021 年净利润不低于 1.3 亿元 第二个解除限售期 25%2022 年净利润不低于 2.3 亿元 第三个解除限售期 25%2023 年净利润不低于 3.3 亿元 第四个解除限售期 25%2024 年净利润不低于 4.5 亿元 预留授予的限制性股票 第一个解除限售期 25%2022 年净利润不低于 2.3 亿元 第二个解除限售期 25%2023 年净利润不低于 3.3 亿元 第三个解除限售期 50%2024 年净利润不低于 4.5 亿元 数据来源：公司公告：天奇股份 2021 年限制性股票激励计划，广发证券发展研究中心 图图 3：公司股权激励解锁条件公司股权激励解锁条件 数据来源：天奇股份 2021 年限制性股票激励计划，广发证券发展研究中心 61 130 230 330 450 113.1%76.9%43.5%36.4%0%20%40%60%80%100%120%010020030040050020202021E2022E2023E2024E目标净利润（百万元）增长率（%）下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2323 Table_PageText 天奇股份|公司深度研究 图图 4：中层管理及核心技术人员人数占比：中层管理及核心技术人员人数占比85%（单位：（单位：人，人，%）图图 5：中层管理及核心技术人员激励计划持股比例占：中层管理及核心技术人员激励计划持股比例占35%（单位：万股，（单位：万股，%）数据来源：关于公司 2021 年限制性股票激励计划首次授予登记完成的公告，广发证券发展研究中心 数据来源：关于公司 2021 年限制性股票激励计划首次授予登记完成的公告，广发证券发展研究中心（二）电池回收业务盈利能力凸显，高毛利率驱动公司利润增长（二）电池回收业务盈利能力凸显，高毛利率驱动公司利润增长 历史业务收入规模超历史业务收入规模超30亿，但亿，但净利润长期处于低位，新增电池回收业务提升盈利能净利润长期处于低位，新增电池回收业务提升盈利能力。力。公司近5年来收入从24亿提升至35亿，但收入增长并不稳定，主要系公司各个子业务景气度轮动，导致订单波动性较大。如循环板块受2017年和2018年废钢需求增加影响，2017年签订订单15.68亿元，其中当年确认收入6.43亿元，2018年新签8亿元订单，但2019年接单量周期性回落，业务收入随之回落。2020年风电快速发展，天奇重工新签业务订单10.83亿元。公司围绕汽车全生命周期进行布局，驱动公司向锂电池循环业务转型。2020年下半年锂电回收资源化利用核心子公司金泰阁并表，2021年Q1-3实现归母净利润1.47亿元（同比+175.39%），未来伴随动力电池报废量提升，公司将进一步保持转型态势，推动收入利润体量进一步增长。图图 6：历史业务具备周期性，导致：历史业务具备周期性，导致营业收入营业收入波动明显波动明显 图图 7：2021Q1-3归母净利润同比归母净利润同比+175.39%数据来源：wind，广发证券发展研究中心 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 7,15%39,85%董事、高管中层管理人员及核心技术人员490,45%385,35%218.75,20%董事、高管中层管理人员及核心技术人员预留12.0%0.9%42.5%-9.9%13.8%13.4%17.1%-12%0%12%24%36%48%08001600240032004000营业收入/百万元（左轴）增长率/%（右轴）5.4%-18.4%63.3%-48.0%-15.2%-26.5%175.4%-100%-40%20%80%140%200%0306090120150归母净利润/百万元（左轴）增长率/%（右轴）下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2323 Table_PageText 天奇股份|公司深度研究 图图 8：纳入动力电池回收业务后，利润率显著提升：纳入动力电池回收业务后，利润率显著提升 图图 9：期间费用率保持平稳，研发费用率不断上升期间费用率保持平稳，研发费用率不断上升 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 电池回收未来占比不断提高，带动公司盈利能力增强。电池回收未来占比不断提高，带动公司盈利能力增强。2020年下半年金泰阁并入合并财务报表后，公司汽车后市场业务收入占比开始上升，至2021H1汽车后市场收入占比32.87%，收入从2020年H1的0.51亿元，提升至2021H1的6.09亿元。汽车后市场业务的利润高占比+高毛利率带来利润高增长，带动公司毛利润上涨至3.79亿元（同比+43.2%）。图图 10：汽车后市场业务占比不断提高：汽车后市场业务占比不断提高 图图 11：2021H1汽车后市场收入提升至汽车后市场收入提升至6.09亿元亿元 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 金泰阁并表后带动汽车后市场业务高毛利率，智能装备业务毛利率亦持续提升。金泰阁并表后带动汽车后市场业务高毛利率，智能装备业务毛利率亦持续提升。分业务来看，公司智能装备业务毛利率长期低于综合毛利率，但近年来因新能源汽车智能装备订单增量明显，汽车行业进入新一轮资本开支提升周期，带动智能装备业务毛利率持续提升。汽车后市场业务毛利率则相对更高，金泰阁并表后，2021H1汽车后市场业务毛利率已提升至26.84%。22.4%24.9%20.3%19.5%17.6%17.7%19.3%4.3%3.4%4.0%2.3%1.7%2.1%4.9%0%6%12%18%24%30%毛利率/%净利率/%16.5%18.1%14.6%16.4%15.0%14.1%13.5%0%4%8%12%16%20%销售费用率/%管理费用率/%研发费用率/%财务费用率/%期间费率/%6.6%8.2%3.3%32.9%0%20%40%60%80%100%201920202020H12021H1智能装备循环装备重工装备其他业务汽车后市场209 296 51 609 0140280420560700201920202020H12021H1汽车后市场收入(百万元）下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/2323 Table_PageText 天奇股份|公司深度研究 图图 12：公司各项业务毛利率近年来有所收敛，汽车后市场业务保持高毛利率：公司各项业务毛利率近年来有所收敛，汽车后市场业务保持高毛利率 数据来源：wind，广发证券发展研究中心（三）金泰阁技术领先，大资本助力业务高速发展（三）金泰阁技术领先，大资本助力业务高速发展 金泰阁金属处理技优势显著，锂电池处理能力行业领先。金泰阁金属处理技优势显著，锂电池处理能力行业领先。金泰阁成立于2009年，由2001年成立的广州金泰阁新型材料有限公司生产基地搬迁至江西后组建，是由一批有色金属行业知名研究院所人员创办的高科技民营企业。公司经过20多年发展，目前其废旧锂电池的回收规模及处理能力处于行业内领先地位，电子级氧化钴、工业级氧化钴产品在各自的细分市场中占据明显优势。图图 13：金泰阁专注金属化合物提取与制备金泰阁专注金属化合物提取与制备20年，业务不断拓宽年，业务不断拓宽 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 公司于公司于2017年起年起投资金泰阁，持续激发金泰阁活力。投资金泰阁，持续激发金泰阁活力。2017年公司与其他投资人共同出资成立专项并购基金无锡金控天奇循环产业并购投资企业（有限合伙），投资龙南金泰阁钴业有限公司，2019年底公司首次收购金泰阁61%股权，2020年下半年首次收购完成交割后金泰阁纳入合并范围；2020年底公司再次收购金泰阁38%股权，共计持有99%股权，2021年公司收购金泰阁1%股权，交易完成后公司持有金泰阁100%股权。2019年金泰阁盈利情况受制于金属市场价格波动，营业收入小幅下降，但2021Q1-3营业收入迅速回升至8.82亿元，净利润增至1.45亿元。24.77%22.44%26.84%22.40%24.87%20.29%19.46%17.58%20.49%0%8%16%24%32%40%201620172018201920202021H1智能装备重工装备循环装备汽车后市场循环产业主营业务综合下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/2323 Table_PageText 天奇股份|公司深度研究 图图 14：金泰阁近年来收入快速增长金泰阁近年来收入快速增长 图图 15：2021Q1-3金泰阁已实现净利润金泰阁已实现净利润1.45亿元亿元 数据来源：wind 全球企业库，公司公告：关于公司为全资子公司融资提供担保的公告，广发证券发展研究中心 数据来源：wind 全球企业库，公司公告：关于公司为全资子公司融资提供担保的公告，广发证券发展研究中心 高增值率资产评估价值高增值率资产评估价值，市场认同动力电池回收发展潜力。市场认同动力电池回收发展潜力。从资产评估报告来看，金泰阁净资产评估价值为7.78亿元，增值5.52亿元（增值率为244.29%），高增值率彰显公司对金泰阁的高度认同，未来伴随动力电池回收市场空间持续释放，未来金泰阁产能也将从2万吨/年提升至5万吨/年，实现同步扩张，成为公司业绩的主要增长点之一。表表 2：高增值率资产评估彰显公司对金泰阁业务的看好：高增值率资产评估彰显公司对金泰阁业务的看好 评估方法评估方法 净资产账面价值净资产账面价值（亿元）（亿元）净资产评估价值净资产评估价值（亿元）（亿元）增值额（亿元）增值额（亿元）增值率（增值率（%）基础法基础法 2.26 2.34 0.08 3.34 收益法收益法 2.26 7.78 5.52 244.29 评估结论评估结论 收益法考虑到企业整体未来获利能力的可能性，采用收益法评估结果更能反映江收益法考虑到企业整体未来获利能力的可能性，采用收益法评估结果更能反映江西天奇金泰阁钴业有限公司全部权益价值，因此以收益法评估结果作为本次评估西天奇金泰阁钴业有限公司全部权益价值，因此以收益法评估结果作为本次评估的最终结论。即江西天奇金泰阁钴业有限公司的股东全部权益价值为的最终结论。即江西天奇金泰阁钴业有限公司的股东全部权益价值为 7.78 亿元。亿元。数据来源：公司公告：拟收购股权所涉及的江西天奇金泰阁钴业有限公司股东全部权益价值项目资产评估报告，广发证券发展研究中心 二、报废二、报废动力电池放量在即，市场空间有望达动力电池放量在即，市场空间有望达千千亿元亿元（一）顶层设计政策导向，动力电池回收市场空间广阔（一）顶层设计政策导向，动力电池回收市场空间广阔 再生资源政策推进迅速，动力电池回收大势所趋。再生资源政策推进迅速，动力电池回收大势所趋。随着2008年中华人民共和国循环经济促进法的提出，我国对于再生资源的政策开始不断推进。2019年关于加快推进工业节能与绿色发展的通知中，着重提出重点支持开展退役新能源汽车蓄电池梯级利用和再利用。动力电池回收成为政府政策支持导向的重点再生资源业务，是未来国家重点关注项目。公司在2017年开始提前布局动力电池回收，顺应国家发展战略导向。239 526 454 647 882 120.3%-13.7%42.6%-20%10%40%70%100%130%0200400600800100020172018201920202021Q1-3营业收入(百万元）营业收入增长率（%）23 60 37 31 145 161.5%-38.3%-16.9%-50%0%50%100%150%200%030609012015020172018201920202021Q1-3净利润(百万元）净利润增长率（%）下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/2323 Table_PageText 天奇股份|公司深度研究 图图 16：再生资源政策不断推进：再生资源政策不断推进 数据来源：国务院、发改委、工信部、生态环境部等部门、广发证券发展研究中心 新能源汽车行业持续景气上行，销量高增速趋势明显。新能源汽车行业持续景气上行，销量高增速趋势明显。新能源汽车自2013年起大规模推广应用，并于2014年进入加速成长阶段，行业渗透率持续提升。根据中汽协数据，2021年是新能源销售大年，12月国内月度新能源汽车渗透率达18.3%。随着新能源汽销量高速增长，对应动力电池的报废量和更换量也将快速放量，按照动力电池4至6年使用寿命测算，目前国内动力电池已经进入报废高峰期，市场规模快速释放中。图图 17：21 年年 12 月月国内月度新能源汽车渗透率国内月度新能源汽车渗透率超超 18%图图 18：21 年年国内月度新能源汽车销量（辆）国内月度新能源汽车销量（辆）远超往年远超往年 数据来源：中汽协，广发证券发展研究中心 数据来源：中汽协，广发证券发展研究中心 动力电池销量受益于新能源汽车行业景气度，装机量规模持续攀升。动力电池销量受益于新能源汽车行业景气度，装机量规模持续攀升。新能源汽车以动力电池为驱动，在新能源汽车行业景气度提升的趋势下，动力电池的装机量也将呈现高增速。从结构上来看，三元材料电池和磷酸铁锂电池为装机主流，近年来装机量持续高升，对比2015年已扩增超12倍。0%4%8%12%16%20%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月201820192020202101000002000003000004000005000006000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月201620172018201920202021下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 11/2323 Table_PageText 天奇股份|公司深度研究 图图 19：三元电池及磷酸铁锂电池装机量呈现上升趋势三元电池及磷酸铁锂电池装机量呈现上升趋势 图图 20：三元材料电池和磷酸铁锂电池为主流品种三元材料电池和磷酸铁锂电池为主流品种 数据来源：前瞻产业院，电池网，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 备注：21 年磷酸铁锂装机量=磷酸铁锂乘用车装机量+磷酸铁锂商用车装机量=中国乘用车销量*乘用车单车带电量*磷酸铁锂乘用车占比/100+中国商用车销量*商用车单车带电量*磷酸铁锂商用车占比/100 21 年三元材料电池装机量=磷酸铁锂乘用车装机量/磷酸铁锂乘用车占比*（1-磷酸铁锂乘用车占比）+磷酸铁锂商用车装机量/磷酸铁锂商用车占比*（1-磷酸铁锂商用车占比）测算测算2030年锂电池回收规模年锂电池回收规模中观中观预测下预测下达达1089亿元，亿元，其中其中动力电池回收占比达动力电池回收占比达84%。我们于2022年2月20日发布报告再生资源系列之动力电池回收千亿市场释放初期，汽车产业链企业渠道优势显著，根据报告内容，锂电池回收主要由动力电池回收、3C电池回收、储能电池回收构成，其中动力电池回收为主要看点，占据绝大部分市场空间。预计到2030年电池回收规模中观预测下将达1089亿元，其中动力电池达916亿元，占比高达84%，其中三元与磷酸铁锂各约占一半；3C电池回收与储能电池回收规模将分别为155亿元、18亿元，占比14%、2%。图图 21：超千亿的市场空间中，：超千亿的市场空间中，动力电池回收占比达动力电池回收占比达84%（单位：亿元）（单位：亿元）数据来源：广发证券发展研究中心 4 6 16 31 39 39 112 11 20 16 21 21 22 118 024487296120三元材料电池装机量（GWH）磷酸铁锂电池装机量（GWH）26%23%44%54%62%61%49%66%71%45%37%34%34%51%0%20%40%60%80%100%其余电池装机量占比（%）磷酸铁锂电池装机量占比（%）三元材料电池装机量占比（%）三元电池回收市场规模,475.33,44%磷酸铁锂电池用于报废拆解市场规模,440.34,40%3C电池回收规模,155.08,14%储能电池回收规模,18.4,2%下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/2323 Table_PageText 天奇股份|公司深度研究 表表 3：动力电池回收动力电池回收未来十年市场空间预测未来十年市场空间预测 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 电池报废规模预测电池报废规模预测 三元材料电池报废量（GWH）8.85 17.67 28.50 36.12 63.14 99.65 150.83 186.24 234.13 278.63 三元材料电池报废正极（万吨）3.45 5.97 8.32 8.97 12.03 15.86 21.29 23.15 25.82 27.68 磷酸铁锂电池用于报废拆解容量（GWH）10.00 15.03 17.66 20.30 36.61 74.80 150.74 257.43 394.72 532.80 磷酸铁锂电池报废拆解正极重量（万吨）3.10 4.54 5.11 5.65 9.41 18.52 36.90 61.95 94.36 125.22 3C 电池报废重量（万吨）10.97 11.72 12.30 12.86 13.43 13.99 14.47 14.94 15.33 15.72 储能电池报废量（GWH）0.1 0.2 0.4 0.6 1.4 3.1 3.5 5.2 9.5 16.2 乐观预测乐观预测 金属价格预测金属价格预测 锂价（万元/吨）95.5 95.5 95.5 97 97 97.5 98 98 98 98 钴价（万元/吨）51 51 51 52.5 52.5 53 53 53 54 54 镍价（万元/吨）17 17 17 17.5 17.5 17.8 18 18 18.5 18.5 锰价（万元/吨）4 4 4 4.5 4.5 4.7 4.8 4.8 4.85 4.85 铝价（万元/吨）1.9 1.9 1.9 2 2 2.1 2.2 2.2 2.3 2.4 回收市场规模预测回收市场规模预测 三元电池拆解市场规模三元电池拆解市场规模/亿元亿元 62.4 108.1 150.4 166.4 222.0 294.4 401.0 435.2 493.7 528.2 磷酸铁锂电池报废拆解市场规模磷酸铁锂电池报废拆解市场规模/亿元亿元 11.2 16.5 18.6 21.1 35.6 70.4 142.6 239.4 368.7 489.3 3C 电池回收规模（亿元）电池回收规模（亿元）107.4 115.8 121.6 132.0 139.3 147.6 154.5 161.0 168.0 172.3 储能锂电池回收规模（亿元）储能锂电池回收规模（亿元）0.4 0.6 1.1 1.7 3.3 6.9 7.2 9.3 12.4 20.5 电池回收市场规模电池回收市场规模/亿元亿元 181.4 241 291.7 321.2 400.2 519.3 705.3 844.9 1042.8 1210.3 中观预测中观预测 金属价格预测金属价格预测 锂价（万元/吨）85.95 85.95 85.95 87.30 87.30 87.75 88.20 88.20 88.20 88.20 钴价（万元/吨）45.90 45.90 45.90 47.25 47.25 47.70 47.70 47.70 48.60 48.60 镍价（万元/吨）15.30 15.30 15.30 15.75 15.75 16.02 16.20 16.20 16.65 16.65 锰价（万元/吨）3.60 3.60 3.60 4.05 4.05 4.23 4.32 4.32 4.37 4.37 铝价（万元/吨）1.71 1.71 1.71 1.80 1.80 1.89 1.98 1.98 2.07 2.16 回收市场规模预测回收市场规模预测 三元电池拆解市场规模三元电池拆解市场规模/亿元亿元 56.2 97.3 135.3 149.7 199.8 264.9 360.9 391.6 444.3 475.3 磷酸铁锂电池报废拆解市场规模磷酸铁锂电池报废拆解市场规模/亿元亿元 10.0 14.9 16.8 19.0 32.0 63.4 128.3 215.4 331.8 440.3 3C 电池回收规模（亿元）电池回收规模（亿元）96.7 104.2 109.4 118.8 125.4 132.9 139.0 144.9 151.2 155.1 储能锂电池回收规模（亿元）储能锂电池回收规模（亿元）0.4 0.5 1.0 1.5 3.0 6.2 6.5 8.4 11.2 18.4 电池回收市场规模电池回收市场规模/亿元亿元 163.3 216.9 262.5 289 360.2 467.4 634.7 760.3 938.5 1089.1 悲观预测悲观预测 金属价格预测金属价格预测 锂价（万元/吨）76.40 76.40 76.40 77.60 77.60 78.00 78.40 78.40 78.40 78.40 钴价（万元/吨）40.80 40.80 40.80 42.00 42.00 42.40 42.40 42.40 43.20 43.20 镍价（万元/吨）13.60 13.60 13.60 14.00 14.00 14.24 14.40 14.40 14.80 14.80 锰价（万元/吨）3.20 3.20 3.20 3.60 3.60 3.76 3.84 3.84 3.88 3.88 铝价（万元/吨）1.52 1.52 1.52 1.60 1.60 1.68 1.76 1.76 1.84 1.92 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/2323 Table_PageText 天奇股份|公司深度研究 回收市场规模预测回收市场规模预测 三元电池拆解市场规模三元电池拆解市场规模/亿元亿元 50.0 86.5 120.3 133.1 177.6 235.5 320.8 348.1 395.0 422.5 磷酸铁锂电池报废拆解市场规模磷酸铁锂电池报废拆解市场规模/亿元亿元 8.9 13.2 14.9 16.9 28.5 56.3 114.1 191.5 295.0 391.4 3C 电池回收规模（亿元）电池回收规模（亿元）85.9 92.6 97.3 105.6 111.5 118.1 123.6 128.8 134.4 137.9 储能锂电池回收规模（亿元）储能锂电池回收规模（亿元）0.3 0.5 0.8 1.4 2.7 5.5 5.7 7.4 10.0 16.4 动力电池回收市场规模动力电池回收市场规模/亿元亿元 145.1 192.8 233.3 257 320.3 415.4 564.2 675.8 834.4 968.2 数据来源：广发证券发展研究中心（二）回收政策向要求不断提高，高技术企业或更受青睐（二）回收政策向要求不断提高，高技术企业或更受青睐 动力电池回收政策收紧，对处理能力提出更高要求。动力电池回收政策收紧，对处理能力提出更高要求。2019年工信部发布新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件（2019年本），对动力电池回收过程中的金属综合回收率提出要求，规定动力电池回收镍、钴、锰元素的回收综合率不低于98%，锂元素的回收率不低于85%，进一步加强电池回收企业技术上的要求。由于多数小企业提纯率不高，易造成环境污染，未来伴随上述政策落地，行业将会严加管控低技术企业参与电池回收处理业务。图图 22：动力电池回收政策要求不断提高动力电池回收政策要求不断提高 数据来源：工信部、发改委等、广发证券发展研究中心 金泰阁作为前三批次金泰阁作为前三批次符合行业规范条件符合行业规范条件企业之一，符合国家要求。企业之一，符合国家要求。2021年金泰阁成为符合新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件的第三批企业之一，符合条件的有资质三批企业加总仅有47家，其中梯次利用28家，再生利用仅27家。伴随国家对动力电池利用行