20151102-中金公司-汽车及零部件：四季度新能源客车将继续产销两旺乘用车销量有望慢热回升-314226 (2).pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2015 年 11 月 2 日 汽车及零部件汽车及零部件 四季度新能源客车将继续产销两旺，乘用车销量有望慢热回升 行业动态 行业近况行业近况 过去一周内 A 股呈现震荡格局，沪深 300 指数下跌 1.0%，汽车板块整体大幅跑赢市场，汽车整车板块上涨 3.5%，汽车零部件板块上涨 0.3%。整体来看，低估值高增长的部分整车企业表现良好，而高估值低成长的标的表现疲弱。个股方面：A股方面江淮汽车以11.7%涨幅领涨，威孚高科以4.3%周跌幅领跌。H 股方面，敏实集团涨幅 3.9%领涨，长城汽车 4.7%领跌。评论评论 新能源汽车继续高增长新能源汽车继续高增长，传统汽车三季报全面承压传统汽车三季报全面承压：上周三季报完全公布，整体来看，新能源汽车特别是新能源客车三季报全面超预期高增长，比亚迪、金龙汽车、宇通客车、江淮汽车和中通客车单季度都出现同比翻倍的增长，这与我们在 8 月底左右的判断完全一致：三季报新能源客车将全面超预期。而传统乘用车和货车板块承压下滑趋势明显，传统乘用车除了行业龙头略微正增长之外，长城、长安均出现了 10%左右的下滑，而货车板块更是大幅下滑 40%以上。零部件板块也承压较大，营收和净利都出现了不同程度的下滑。四季度新能源客车将继续产销两旺，乘用车销量有望慢热回升：四季度新能源客车将继续产销两旺，乘用车销量有望慢热回升：综合上市车企三季报来看，预计新能源客车仍然将在四季度产销两旺，有望继续拉动上市公司的赢利超预期。而随着购臵税减半和央行货币宽松政策刺激累积叠加，传统乘用车销量有望呈现为慢热逐月回升的格局，但重卡行业可能继续低迷，相应零部件细分行业表现将分化。随着北京、深圳等一线城市逐步开始对新能源乘用车消费者 100%给予牌照配臵，未来新能源乘用车有望进入快速增长期，并对相关上市公司标的利润带来快速增量。新能源乘用车有望持续热销新能源乘用车有望持续热销，本期汽，本期汽车车成长股调入天润曲轴成长股调入天润曲轴：我们上周 A 股组合和成长股组合分别上涨 4.3%和 2.4%，均明显跑赢市场指数。我们认为新能源汽车特别是新能源乘用车将有望进入快速增长期，建议投资者加大对比亚迪、江淮汽车的配臵。本周成长股组合调入天润曲轴，调出亚太股份。估值与建议估值与建议 维持 A/H 股模拟组合不变；成长股组合变动为：均胜电子、中原内配、精锻科技和天润曲轴（后三家未覆盖）。风险风险 乘用车销量继续大幅低于预期。目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2015E 2016E 金龙汽车-A 确信买入 30.00 28.1 18.6 宇通客车-A 确信买入 28.20 15.9 12.9 比亚迪-A 推荐 80.00 71.7 47.5 松芝股份-A 推荐 20.00 23.0 18.6 江淮汽车-A 推荐 20.00 22.4 14.8 长安汽车-A 推荐 20.00 7.4 5.8 均胜电子-A 推荐 36.00 53.0 41.0 长城汽车-A 推荐 14.00 11.6 9.4 威孚高科-A 中性 24.00 14.6 13.0 比亚迪股份-H 推荐 60.00 42.8 28.5 福耀玻璃-H 推荐 22.00 13.1 11.0 长城汽车-H 推荐 13.50 7.8 6.4 东风集团-H 推荐 11.30 6.2 5.6 长安-B 推荐 21.00 5.7 4.5 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 中国重汽-A|产品战略转型已见成效，行业低迷拖累业绩增长(2015.10.31)长安汽车-A|三季度或将是盈利低点，未来有望恢复增长(2015.10.31)江淮汽车-A|传统业务经营拐点基本确立，小型 SUV 和新能源未来将发力(2015.10.30)金龙汽车-A|四季度步入新能源客车旺季，国企改革夯实中长期发展机制(2015.10.30)潍柴动力-A|盈利大幅下滑 期待转型升级(2015.10.30)松芝股份-A|毛利率回升 看好2016年的增长(2015.10.30)资料来源：彭博资讯、中金公司研究部 李正伟李正伟 奉玮奉玮 分析员 分析员 SAC 执证编号：S0080514030001 SFC CE Ref：BFJ416 SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref：BCK590 691001311621932242014-112015-012015-042015-072015-10相对值(%)沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部中金公司研究部:2015 年年 11 月月 2 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 过去一周内 A 股汽车整车板块上涨 3.5%，汽车零部件板块上涨 0.3%，沪深 300 指数下跌 1.0%，汽车整车跑赢大盘 4.5 个百分点，汽车零部件跑赢大盘 1.3 个百分点。从细分行业来看：乘用车板块上涨 2.2%，跑赢大盘 3.2 个百分点；商用载货车板块上涨 7.1%，跑赢大盘 8.1 个百分点；商用载客车板块上涨 4.9%，跑赢大盘 5.9 个百分点；汽车服务板块下跌 2.2%，跑输大盘 1.2 个百分点。个股方面：A 股方面江淮汽车以 11.7%周涨幅领涨，威孚高科以 4.3%周跌幅领跌。H 股方面，敏实集团涨幅 3.9%领涨，长城汽车 4.7%领跌。图表1:本周模拟组合 A 股股 代码代码 权重权重 最新收盘价最新收盘价 本周涨跌幅（本周涨跌幅（%）本年涨跌幅（本年涨跌幅（%）长城汽车 601633.0 25%11.69 -2.7-13.7 比亚迪 002594.SZ 25%67.10 7.0 75.9 宇通客车 600066.SH 25%21.92 4.3 51.8 金龙汽车 600686.SH 25%20.88 8.6 75.6 组合涨幅组合涨幅 4.3 7.7 成长股成长股 代码代码 权重权重 最新收盘价最新收盘价 本周涨跌幅（本周涨跌幅（%）建立至今涨跌幅（建立至今涨跌幅（%）均胜电子 600699.SH 25%33.07 9.5 70.0 天润曲轴（未覆盖）002283.SZ 25%18.20 9.6 111.5 精锻科技（未覆盖）300258.SZ 25%15.17 0.9 32.4 中原内配（未覆盖）002448.SZ 25%10.57 1.0 53.6 组合涨幅组合涨幅 5.3 5.7 H 股股 代码代码 权重权重 最新收盘价最新收盘价 本周涨跌幅（本周涨跌幅（%）本年涨跌幅（本年涨跌幅（%）长城汽车 2333.HK 25%9.48 -4.7-33.3 比亚迪股份 1211.HK 25%48.40 2.4 59.5 和谐汽车 3836.HK 25%5.18 -2.3-19.5 长安 B 200625.SZ 25%14.35 -4.2-17.0 组合涨幅组合涨幅 -2.2-12.0 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表2:上周重点上市公司涨跌幅 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 -4.3%-2.9%-2.7%-1.8%-1.4%-0.3%0.7%1.0%1.6%2.1%2.7%4.3%7.0%8.6%9.5%10.6%11.7%-10%-5%0%5%10%15%威孚高科 松芝股份 长城汽车 亚太股份 潍柴动力 长安汽车 银轮股份 中原内配 华域汽车 中国重汽 福耀玻璃 宇通客车 比亚迪 金龙汽车 均胜电子 江铃汽车 江淮汽车 A 股上市公司股上市公司-4.7%-3.6%-2.3%-0.6%-0.3%1.9%2.4%2.4%3.9%-10%-5%0%5%长城汽车 潍柴动力 和谐汽车 中国重汽 正通汽车 华晨中国 比亚迪股份 东风集团股份 敏实集团 H H股上市公司表现股上市公司表现 中金公司研究部中金公司研究部:2015 年年 11 月月 2 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表3:汽车行业细分板块涨跌幅 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表4:汽车行业细分板块涨跌幅 指数代码指数代码 指数名称指数名称 最新点位最新点位 1 周涨跌幅周涨跌幅(%)1 月涨跌幅月涨跌幅(%)3 月涨跌幅月涨跌幅(%)000001.SH 上证综指 3382.6 -0.9 11.3 -8.7 000300.SH 沪深 300 3534.1 -1.0 11.2 -7.4 399001.SZ 深证成指 11546.1 -0.5 16.0 -6.9 801094.SI 汽车整车 6089.2 3.5 15.1 4.3 相对沪深 300 涨跌幅 4.5 3.9 11.7 850911.SI 乘用车 6995.2 2.2 12.7 1.9 相对沪深 300 涨跌幅 3.2 1.5 9.3 850912.SI 商用载货车 3877.0 7.1 20.1 7.0 相对沪深 300 涨跌幅 8.1 8.9 14.4 850913.SI 商用载客车 9474.6 4.9 19.8 11.2 相对沪深 300 涨跌幅 5.9 8.6 18.6 850921.SI 汽车零部件 5377.0 0.3 15.9 -4.3 相对沪深 300 涨跌幅 1.3 4.7 3.1 850941.SI 汽车服务 1472.8 -2.2 16.4 1.2 相对沪深 300 涨跌幅 -1.2 5.2 8.6 882105.WI 汽车与汽车零部件指数 8243.1 2.2 18.5 0.6 相对沪深 300 涨跌幅 3.2 7.3 8.0 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 -2.2-1.0-0.9-0.5 0.3 2.2 2.2 3.5 4.9 7.1-4.0-2.00.02.04.06.08.0汽车服务 沪深300 上证综指 深证成指 汽车零部件 汽车与汽车零部件指数 乘用车 汽车整车 商用载客车 商用载货车 1周涨跌幅(%)(%)中金公司研究部中金公司研究部:2015 年年 11 月月 2 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表5:A股（左）及H股（右）各板块涨跌幅 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2015 年年 11 月月 2 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表6:2014年初至今乘用车板块相对大盘表现 图表7:2014年初至今商用载客车板块相对大盘表现 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表8:2014年初至今商用载货车板块相对大盘表现 图表9:2014年初至今汽车零部件板块相对大盘表现 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 0.801.001.201.401.601.802.002.202.4014-01 14-03 14-05 14-07 14-09 14-11 15-01 15-03 15-05 15-07 15-09乘用车指数 沪深300 0.801.001.201.401.601.802.002.202.402.6014-01 14-0314-0514-0714-0914-1115-01 15-0315-0515-0715-09商用载客车指数 沪深300 0.801.001.201.401.601.802.002.202.402.6014-01 14-03 14-05 14-07 14-09 14-11 15-01 15-03 15-05 15-07 15-09商用载货车指数 沪深300 0.801.301.802.302.803.303.8014-01 14-03 14-05 14-07 14-09 14-11 15-01 15-03 15-05 15-07 15-09汽车零部件指数 沪深300 中金公司研究部中金公司研究部:2015 年年 11 月月 2 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 观点聚焦【业绩回顾【业绩回顾】2015-10-26 江铃汽车：商用车低迷拖累业绩增长，期待未来新车型上市江铃汽车：商用车低迷拖累业绩增长，期待未来新车型上市发力发力 业绩小幅高于预期业绩小幅高于预期 公司发布三季报：前三季度实现营业收入 169.7 亿元，同比下滑-6.2%；实现净利润 15.4 亿元，同比增长 0.6%，略好于预期。发展趋势发展趋势 Q3 销量拖累营收下滑，费用率控制出色。销量拖累营收下滑，费用率控制出色。撼路者撼路者 10 月正式上市，福特驭胜双品牌月正式上市，福特驭胜双品牌 SUV 战略正式实施战略正式实施。研发费用高峰将过，中长期业绩成长值得期待研发费用高峰将过，中长期业绩成长值得期待。盈利预测盈利预测 考虑商用车受宏观经济拖累影响，我们下调公司，我们下调公司 2015/16 年盈利预测至年盈利预测至21.3/27.7 亿元，下调幅度为亿元，下调幅度为 1.4%/8.5%，同比分别增长，同比分别增长 0.9%/30.1%。估值与建议估值与建议 我们看好福特支持下的江铃新一轮产品周期，但受商用车市场低迷影响，预计公司短 期 催 化 剂 不 足。将 江 铃将 江 铃 A/B 股 目 标 价 由股 目 标 价 由 RMB42/HK$42 下 调 至下 调 至RMB32/HK$32，下调幅度为，下调幅度为 23.8%，分别对应，分别对应 2016 年年 10/8 倍倍 P/E，维持江，维持江铃铃 A 中性评级和维持江铃中性评级和维持江铃 B 推荐评级。推荐评级。风险风险 商用车销量进一步下滑，新车销量不达预期。中金公司研究部中金公司研究部:2015 年年 11 月月 2 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7【观点聚焦】【观点聚焦】2015-10-26 威孚高科威孚高科:受累重卡销量下滑受累重卡销量下滑 亟需寻找新的增长点亟需寻找新的增长点 投资建议投资建议 我们下调威孚高科（我们下调威孚高科（000581.SZ/200581.SZ）的评级由推荐至中性）的评级由推荐至中性，原因在于重卡行业销量的下滑和公司国 4 相关产品渗透率的提高基本结束，使得公司股价未来面临业绩和估值两方面的压力。我们下调威孚高科我们下调威孚高科 A/B 股的目标价股的目标价 25%/25%至至24 元元/24 港元，下调评级至中性。港元，下调评级至中性。理由理由 本部业务受累重卡行业景气度下滑。本部业务受累重卡行业景气度下滑。投资收益中，联合电子继续保持增长，博世汽柴同比下滑。投资收益中，联合电子继续保持增长，博世汽柴同比下滑。现有业务渐成现金牛，寻找新的增长点。现有业务渐成现金牛，寻找新的增长点。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们下调公司 2015 年和 2016 年归母利润 13%至人民币 1,581 万元、人民币 1,764万元，下调公司 2015 年和 2016 年每股收益 12%至 1.57 元、1.75 元。在公司业绩增速放缓的背景下，我们认为公司股价面临业绩放缓和估值下移两方面的压力。我我们下调公司们下调公司 A/B 股评级至股评级至“中性”“中性”，下调威孚高科和苏威孚，下调威孚高科和苏威孚 B 的目标价的目标价 25%，分，分别至别至 24 元和元和 24 港币，分别对应港币，分别对应 2015 年年 15 倍倍 P/E 和和 12 倍倍 P/E。风险风险 新一轮经济刺激政策成功拉动重卡需求复苏。中金公司研究部中金公司研究部:2015 年年 11 月月 2 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8【业绩回顾】【业绩回顾】2015-10-26 福耀玻璃：短期受益车市回暖和天然气降价，国际业务逐步福耀玻璃：短期受益车市回暖和天然气降价，国际业务逐步进入收获期进入收获期 业绩高于预期业绩高于预期 福耀玻璃公布三季报，前三季度实现营收 97 亿，同比增长 3.6%，实现归母净利 15.8亿，同比增加 17.3%，扣非归母净利 15.4 亿，同比增加 19.9%，超市场预期。发展趋势发展趋势 3Q 毛利虽下滑但好于预期，汇兑损益大幅提升。毛利虽下滑但好于预期，汇兑损益大幅提升。受益行业回暖以及受益行业回暖以及天然气价格的进一步下降。天然气价格的进一步下降。国际业务逐步进入收割期，稳健推动业绩增长。国际业务逐步进入收割期，稳健推动业绩增长。盈利预测盈利预测 我们维持公司2015E/2016E净利润预测为26.2亿/31.5亿，同比增速17.9%/20.4%。估值与建议估值与建议 我们持续看好国内汽车行业回暖、天然气价格下降以及国际业务逐渐投产带来的多重业绩驱动力，我们维持公司我们维持公司 2015e/2016e EPS 分别为分别为 1.04 和和 1.26 元，维持元，维持福耀玻璃福耀玻璃 A股股 22元和福耀元和福耀 H 22港币目标价，分别对应港币目标价，分别对应 2016e 17x 和和 14 x P/E，维持推荐。维持推荐。风险风险 政策刺激不达预期。中金公司研究部中金公司研究部:2015 年年 11 月月 2 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9【业绩回顾】【业绩回顾】2015-10-26 宇通客车：靓丽业绩大超预期宇通客车：靓丽业绩大超预期 国内海外均有增长空间国内海外均有增长空间 业绩靓丽，大幅预期业绩靓丽，大幅预期 宇通客车发布 3 季报，3Q15 实现营业收入 85.4 亿元，同比大幅增长 50.9%，实现净利润 9.2 亿元，环比大幅增长 113.6%。我们上调宇通客车的目标价我们上调宇通客车的目标价 4%至至 28.2元元/28.2 港元，维持确信买入。港元，维持确信买入。发展趋势发展趋势 新能源客车销量大增拉动业绩大幅增长。新能源客车销量大增拉动业绩大幅增长。国内市场份额的持续提升，产品开发能力不断提升。国内市场份额的持续提升，产品开发能力不断提升。价值投资者的价值投资者的“大白马”“大白马”。盈利预测盈利预测 保持盈利预测不变。估值与建议估值与建议 我们 8 月 24 日将宇通纳入“确信买入”，上调宇通客车的目标价上调宇通客车的目标价 4%至至 28.2 元，元，分别对应分别对应 2015/2016 年年 15.7/12.7 倍的倍的 P/E，维持确信买入。，维持确信买入。我们预计，借助在国内新能源客车市场积累的技术和经验，宇通未来有望成为全球范围内都极具竞争力的龙头企业。中金公司研究部中金公司研究部:2015 年年 11 月月 2 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10【业绩回顾】【业绩回顾】2015-10-27 均胜电子：海外业务加速成长均胜电子：海外业务加速成长 静待新产品收获期静待新产品收获期 业绩符合预期业绩符合预期 公司发布三季报：前三季度实现营业收入 60.2 亿，同比增长 17.3%；实现净利润2.7 亿元，同比增长 19.5%。基本符合预期。发展趋势发展趋势 毛利率再创新高，费用率有所上升毛利率再创新高，费用率有所上升。海外业务加速成长，引进来走出去战略已见成效。海外业务加速成长，引进来走出去战略已见成效。积极围绕新能源汽车和智能汽车布局产品线，静待相关产品需求的爆发点来临。积极围绕新能源汽车和智能汽车布局产品线，静待相关产品需求的爆发点来临。盈利预测盈利预测 维持公司 2015/16 年净利润预测分别为 4.3 亿/5.6 亿不变。估值与建议估值与建议 我们认为公司通过资本工具快速做大做强自身业务已初见成效，未来还将进一步寻求外延式增长。维持推荐评级，目标价由维持推荐评级，目标价由 31 元上调至元上调至 36 元，上调幅度元，上调幅度 16.1%，分别对应分别对应 58x 2015E 和和 2016E 44x P/E。风险风险 公司整合不达预期。中金公司研究部中金公司研究部:2015 年年 11 月月 2 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11【业绩回顾】【业绩回顾】2015-10-29 潍柴动力：盈利大幅下滑潍柴动力：盈利大幅下滑 期待转型升级期待转型升级 业绩小幅低于预期业绩小幅低于预期 公司公布三季报：前三季度实现营业收入 545.7 亿元，同比下滑 2.8%，实现净利润10.4 亿元，同比下滑 76.6%；第三季度净利润为 0.7 亿元，同比下降 89.3%。其中母公司：前三季度实现营业收入 94.6 亿元，同比下滑 49.5%，实现净利润 9.4 亿元，第三季度实现净利润 1.0 亿元，同比下滑 80.2%。发展趋势发展趋势 重卡发动机市场需求疲弱，竞争格局发生变化。重卡发动机市场需求疲弱，竞争格局发生变化。母公司收入下滑，毛利率下降。母公司收入下滑，毛利率下降。资产负债表依然健康，压缩过剩产能对资产负债表影响可控。资产负债表依然健康，压缩过剩产能对资产负债表影响可控。转型升级，亟需寻找新的生存空间。转型升级，亟需寻找新的生存空间。盈利预测盈利预测 我们下调我们下调 2015/2016 年的盈利预测至年的盈利预测至 12.2 亿元和亿元和 13.7 亿元；下调幅度为亿元；下调幅度为-32%和和-34%。估值与建议估值与建议 考虑到公司面临转型，业绩将承压，将潍柴 A/H 的目标价由 8.9 元/9.25 港币调整至9 元/9 港币，调整幅度为 1%/-3%。分别对应 2015 年 30 倍 PE 和 24 倍 P/E 以及1.15 倍 P/B 和 0.92 倍 P/B，维持中性评级。风险风险 重卡发动机市场竞争持续恶化；新能源汽车推广导致柴油机需求下降。中金公司研究部中金公司研究部:2015 年年 11 月月 2 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12【业绩回顾】【业绩回顾】2015-10-29 松芝股份：毛利率回升松芝股份：毛利率回升 看好看好 2016 年的增长年的增长 业绩符合预期业绩符合预期 公司发布三季报，前三季度实现销售收入 19.28 亿元，同比增长 5.9%；实现利润总额2.63亿元，同比增长1.0%；归属上市公司股东净利润1.94亿元，同比下降5.4%。发展趋势发展趋势 营业收入重回增长，毛利率显著回升，管理费用率显著提高。营业收入重回增长，毛利率显著回升，管理费用率显著提高。公司对全年盈利较为谨慎，我们更为看好公司对全年盈利较为谨慎，我们更为看好 2016 年盈利增长。年盈利增长。新能源客车销量增长，但新能源客车空调价格压力加大。新能源客车销量增长，但新能源客车空调价格压力加大。盈利预测盈利预测 我们小幅下调公司 2015 年净利润至 2.80 亿元，同时上调 2016 年净利润至 3.44 亿元。估值与建议估值与建议 考虑到新能源客车在 4Q15 的热销和公司 2016 年的成长空间，我们维持“推荐”评级和 20 元目标价，对应 2016 年 24 倍 P/E。风险风险 新能源客车空调发生价格战，公司开拓乘用车空调市场受阻。中金公司研究部中金公司研究部:2015 年年 11 月月 2 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13【业绩回顾】【业绩回顾】2015-10-29 金龙汽车：四季度步入新能源客车旺季，国企夯实中长期发金龙汽车：四季度步入新能源客车旺季，国企夯实中长期发展机制展机制 业绩超预期业绩超预期 金龙汽车公布前三季报，实现营业收入 173.9 亿元，同比增长 16.2%，归属上市公司股东净利润 2.69 亿元，同比增长 99.2%。基本和之前业绩快报一致。发展趋势发展趋势 3Q 毛利环比继续改善，资产计提力度进一步加大。毛利环比继续改善，资产计提力度进一步加大。公司大幅增加存货和预付账款以应对公司大幅增加存货和预付账款以应对 Q4 行业旺季。行业旺季。全年业绩高增长无忧，期待国企改革完善中长期发展机制。全年业绩高增长无忧，期待国企改革完善中长期发展机制。盈利预测盈利预测 维持 2015/16 年盈利预测不变。估值与建议估值与建议 我们维持 2015/16 年 EPS 的预测为 0.74/1.12 元，同比增长 81.0%/51.3%。维持公司确信买入评级和 30 元目标价。风险风险 新能源客车销量低于预期，股权整合低于预期。中金公司研究部中金公司研究部:2015 年年 11 月月 2 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14【业绩回顾】【业绩回顾】2015-10-29 比亚迪：新能源汽车销量逐季提升推动毛利率环比改善比亚迪：新能源汽车销量逐季提升推动毛利率环比改善 业绩基本符合预期业绩基本符合预期 公司公布三季报：实现营业收入 484.9 亿元，同比增长 20.0%，前三季度净利润 19.6亿元，同比增长404.3%。基本符合预期。同时公司公告2015年全年净利润23.2-25.2亿元。发展趋势发展趋势 三季度毛利率同比提升三季度毛利率同比提升 5.6 个百分点，费用率同比略有下降个百分点，费用率同比略有下降。新能源乘用车销量大增，插电混唐产销两旺新能源乘用车销量大增，插电混唐产销两旺。传统乘用车有望逐季回暖，传统手机业务依旧稳健传统乘用车有望逐季回暖，传统手机业务依旧稳健。盈利预测盈利预测 维持公司 2015/16 年净利润为 25.6/38.7 亿元的预测。估值与建议估值与建议 作为国内新能源汽车龙头企业，公司新能源乘用车产品布局和车型推出都明显快于竞争对手，维持公司推荐评级，上调公司 A/H 目标价分别至 RMB 80/HK$60，上调幅度分别为 14.3%/20%，上调后目标价对应 2015 年 85x 和 53x P/E。风险风险 公司新能源汽车销量低于预期。中金公司研究部中金公司研究部:2015 年年 11 月月 2 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15【观点聚焦】【观点聚焦】2015-10-29 江淮汽车：传统业务经营拐点基本确立，小型江淮汽车：传统业务经营拐点基本确立，小型 SUV 和新能和新能源未来将发力源未来将发力 投资建议投资建议 公司公布三季报：前三季度实现营业收入 339.2 亿元，同比增长 17.6%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.5 亿元，同比增长 100.6%，公司经营拐点已基本确认，上调公司至推荐，目标价上调公司至推荐，目标价 20 元元。理由理由 三季度实际毛利率好于报表，经营拐点基本确认。三季度实际毛利率好于报表，经营拐点基本确认。受益小型受益小型 SUV 趋势和购臵税减免，公司乘用车销量有望超预期趋势和购臵税减免，公司乘用车销量有望超预期。轻卡业务逐步走出低谷，轻卡业务逐步走出低谷，MPV 明年有望发力明年有望发力。IEV 历经五代，电池产能瓶颈接触后销量有望超预期历经五代，电池产能瓶颈接触后销量有望超预期。盈利预测与估值盈利预测与估值 由于会计政策的调整，我们下调公司我们下调公司 2015 年净利润预测至年净利润预测至 10.5 亿元，下调幅度亿元，下调幅度为为 29%，2016 年净利润给予年净利润给予 16.0 亿元预测。亿元预测。考虑到经营拐点已现，上调公司至推荐评级，目标价由 12 元上调至 20 元，上调幅度 67%。风险风险 销量低于预期。中金公司研究部中金公司研究部:2015 年年 11 月月 2 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 16 行业新闻 浦东新区将补贴充电桩浦东新区将补贴充电桩 促新能源车发展促新能源车发展（来源：电动车时代网）（来源：电动车时代网）浦东新区经信委、发改委及财政局日前联合在浦东新区政务网站发布浦东新区鼓励购买新能源汽车暂行办法新的补贴标准具体调整为：对满足补贴对象和车型要求的个人消费者，购买新能源汽车一次性补贴 1 万元/辆；对满足补贴对象和车型要求的公共领域消费者，购买新能源汽车一次性补贴 1.5 万元/辆。同时，对符合条件的交流充电桩，按800 元/千瓦给予补贴，单个桩补贴不超过 5000 元；对符合条件的直流充电桩，1200 元/千瓦给予补贴，按单个桩补贴不超过 5000 元。大众汽车（中国）召回大众汽车（中国）召回 5906 辆进口宾利飞驰和欧陆汽车辆进口宾利飞驰和欧陆汽车（来源：人民网汽车频道）（来源：人民网汽车频道）人民网北京 10 月 28 日电近日，大众汽车（中国）销售有限公司向国家质检总局备案了召回计划，将自 2015 年 10 月 27 日起，召回部分进口 2012-2014 款宾利飞驰和欧陆汽车（生产日期：2011 年 2 月 5 日至 2014 年 5 月 15 日）。据该公司统计，在中国大陆地区涉及 5906 辆。汽车节能将面临更高要求汽车节能将面临更高要求（来源：中国汽车报）（来源：中国汽车报）中汽中心数据资源中心部长赵冬昶表示：“未来的汽车节能管理工作应综合考虑国家战略、资源环境和企业承受能力等多方面要求，设定科学合理、松紧适中的节能目标。汽车的节能管理工作或在将来实现由油耗管控向油耗和二氧化碳联合管控的转变。”“乘用车、商用车的油耗和排放标准都将在未来进一步加强，相关的法规政策已经开始筹备制定，相比乘用车，未来商用车的节能压力更大。”中汽中心标准化研究所副总工程师金约夫指出，“油耗和排放试验工况的差别给汽车企业的技术升级带来了更大压力，未来这一情况或得到改善，国家对行业节能和减排的管理工作将更加科学合理。”港产首部纯电动巴士下月试运行港产首部纯电动巴士下月试运行（来源：（来源：Kinliu）生产力促进局斥资近 4000 万，经两年时间研发出首个“香港品牌”单层电动巴士，近日亮相的新电动巴士，车身物料 採用仅次于飞机级别的 T6 铝合金，四小时充满一次电，可行走 380 公里。其车身设计及总控制系统等核心技术，皆为香港专家研发。生促局表示，该电动巴士将 于下月在港进行为期一个月的路面测试。TPP 零关税协议或对零部件出口产生影响零关税协议或对零部件出口产生影响(来源：中国汽车工业信息网来源：中国汽车工业信息网)短期来讲，TPP 对中国汽车制造行业的影响更多的集中在汽车零部件。TPP 零关税或许将挤压中国对日本和美国汽车零部件出口量，但影响并不严重。鉴于中国汽车市场在全球中的战略意义，日本及美国零部件企业短期内不会大规模撤资，但会转移部分薄利零部件的生产到关税更低廉甚至零关税的国家。国家发改委价格检测中心首席汽车分析师程晓东表示，TPP 协议对于中国汽车零部件在出口美国和日本市场时会受到一些影响，但不足以形成威胁，原因有两方面：第一，中国汽车零部件的主要出口国家更多为中美，中东等地区；第二，中国汽车零部件产品主要集中在低附加值的零部件产品上，缺少关键零部件生产的竞争力，在海外市场不具备核心竞争力，因此如何尽快的提高中国汽车零部件高附加值、高新技术产品的生产研发能力才是关键。中金公司研究部中金公司研究部:2015 年年 11 月月 2 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 17 公司讯息 图表10:覆盖公司上周重要公告汇总 时间时间 公司公司 具体内容具体内容 10 月 26 日 金龙汽车 发布 2015 年中期利润分配实施公告。以 2015 年 6 月 30 日公司总股本 606,738,511 股为基数，每 10 股派现金红利 0.5 元（含税）。10 月 27 日 宇通客车 宇通客车发布 2015 年第三季度季报：3Q15 实现营业收入 85.4 亿元，同比大幅增长 50.9%，实现净利润9.2 亿元，环比大幅增长 113.6%。10 月 27 日 福耀玻璃 福耀玻璃发布 2015 年第三季度季报，前三季度实现营收 97 亿，同比增长 3.6%，实现归母净利 15.8 亿，同比增加 17.3%，扣非归母净利 15.4 亿，同比增加 19.9%。10 月 27 日 福耀玻璃 发布关于公司租赁房产关联交易的公告 10 月 27 日 威孚高科 威孚高科发布 2015 年第三季度季报：前三季度实现营收 45 亿，实现归母净利 13 亿。10 月 28 日 均胜电子 均胜电子发布 2015 年第三季度季报：前三季度实现营业收入 60.2 亿，同比增长 17.3%；实现净利润 2.7亿元，同比增长 19.5%。基本符合预期。10 月 30 日 金龙汽车 金龙汽车发布 2015 年第三季度季报：实现营业收入 173.9 亿元，同比增长 16.2%，归属上市公司股东净利润 2.69 亿元，同比增长 99.2%。基本和之前业绩快报一致。10 月 30 日 比亚迪 比亚迪发布 2015 年度第三季度季报：实现营业收入 484.9 亿元，同比增长 20.0%，前三季度净利润 19.6亿元，同比增长 404.3%。10 月 30 日 松芝股份 发布第二期限制性股票激励计划草案（修订稿）。激励计划拟授予的限制性股票数量为 1500 万股。10 月 30 日 松芝股份 松芝股份发布 2015 年第三季度季报：前三季度实现销售收入 19.28 亿元，同比增长 5.9%；实现利润总额 2.63 亿元，同比增长 1.0%；归属上市公司股东净利润 1.94 亿元，同比下降 5.4%。10 月 30 日 广汽集团 发布海外监管公告 2015 年第三季度报告：前三季度实现营收 190 亿，实现归属净利 27 亿。10 月 31 日 长安汽车 长安汽车发布 2015 年第三季度报告：前三季度实现营收 481 亿，实现归属净利 67 亿。10 月 31 日 长城汽车 发布为控股子公司提供担保公告 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 中金公司研究部中金公司研究部:2015 年年 11 月月 2 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 18 国际视野 大众力保美国销量大众力保美国销量 折扣加大折扣加大/补贴经销商（来源：盖世汽车网）补贴经销商（来源：盖世汽车网）据彭博社报道，自排放测试作弊丑闻爆发以来，大众集团在美国实行多种措施保证销量，包括提供较大折扣以及补贴经销商等。根据 TrueCar 网站的数据，10 月第一个星期，大众品牌的美国平均折扣力度达到了车型售价的 11.1%，大约是行业平均水平 6.2%的两倍，其第二畅销车型帕萨特还可享受无息贷款以及 2,000 美元返现。丑闻事件爆发后，大众一直在尽力弥补事件所带来的负面影响，包括在部分柴油车型被禁售之后引导消费者考虑其汽油版车型。此外，大众还在美国对其经销商提供了补贴，一名经销商表示，大众对其位于德克萨斯的经销店给予了 8 万多美元现金补贴，但并未下发特殊的指令。2015 上半年欧洲小型车前十：嘉年华卫冕上半年欧洲小型车前十：嘉年华卫冕 仅仅 C3 下滑（来源：盖世汽车网）下滑（来源：盖世汽车网）欧洲汽车新闻数据中心日前统计了今年上半年欧洲市场各细分市场车型销量排名，作为欧洲主要细分市场之一，小型车销量上半年销量实现了 6.3%的增长，共售出1,481,417 辆新车，去年同期为 1,393,283 辆。小型车细分市场前十车型中，福特嘉年华稳居榜首，前 9 名均实现不同程度增长，其中斯柯达晶锐同比增幅达到近三成，前十车型中仅雪铁龙 C3 遭遇下滑。丰田前三季度全球销量反超大众丰田前三季度全球销量反超大众 或成年度冠或成年度冠军（来源：盖世汽车网）军（来源：盖世汽车网）据彭博社报道，目前大众汽车正深陷丑闻危机，丰田汽车公司则趁势夺回其全球销量冠军之位，前三季度全球销量反超大众。丰田近日表示，该公司前三季度累计新车销量达到 749 万辆，超过了大众的 743 万辆。不过两家公司的交付量均遭遇 1.5%的下滑。今年上半年，大众销量一直领先丰田。9 与下旬排放作弊丑闻在美国爆发之后，大众需要对其 1,100 万辆涉案车辆