2021走遍中国系列之三：2020万亿GDP地级市增至19席-20210222-广发证券-18页.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1818 Table_Page 固定收益|专题报告 2021 年 2 月 22 日 证券研究报告 2021 走遍中国系列之走遍中国系列之三三 2020，万亿，万亿 GDP 地级市增至地级市增至 19 席席 报告摘要：报告摘要：经济方面，经济方面，截至截至 2021 年年 2 月月 15 日，已披露日，已披露 GDP 规模、规模、GDP 同比增同比增速的地级行政单位（包括地级市、自治州、盟、地区，本文为了简便将速的地级行政单位（包括地级市、自治州、盟、地区，本文为了简便将地级行政单位统称“地级市”）分别有地级行政单位统称“地级市”）分别有 251 个、个、256 个。个。从从 GDP 同比同比增速来看，增速来看，90%以上的地级市增速为正，但绝大多数地级市 GDP 增速小于 5%；GDP 同比增速为负的地级市，主要位于湖北、内蒙古、陕西等省份。从从 GDP 同比增速变化来看，同比增速变化来看，全国仅 10 个地级市 GDP 同比增速相较 2019 年上升，主要分布在安徽、广西、吉林、浙江、山东、河南、甘肃 7 个省份。财政方面，财政方面，截至截至 2021 年年 2 月月 15 日，已披露一般公共预算收入数据的日，已披露一般公共预算收入数据的地级市共地级市共 280 个。个。从一般公共预算收入增速从一般公共预算收入增速来来看，看，多数地级市增速为正。除湖北外，增速为负的地级市主要分布于西北、华东和东北地区。从一般公共预算收入增速变化来看，从一般公共预算收入增速变化来看，2020 年 60%以上地级市增速相较2019 年有所下降。从财政自给率从财政自给率来来看，看，除湖北外，财政自给率下降幅度前 20 名的地级市中，江苏、山东、新疆占比相对较高。债务率方面，债务率方面，全国整体呈现出南方地区债务率高于北方地区的特点。全国整体呈现出南方地区债务率高于北方地区的特点。从城投债务率从城投债务率（城投有息债务（城投有息债务/一般公共预算收入）一般公共预算收入）来来看，看，江苏、湖南和贵州多数地级市城投债务率较高，而华北地区、新疆、辽宁和广东多数地级市城投债务率较低。并且，2020 年近 8 成地级市城投债务率有所上升。从全口径债务率从全口径债务率来来看看（城投有息债务（城投有息债务+地方政府债务余额）地方政府债务余额）/一般公共预算收入）一般公共预算收入），除江苏、湖南和贵州外，湖北和四川的大部分地级市债务率也较高。并且，除了贵港市、玉溪市、盘锦市、池州市等 7个地级市外，其余地级市 2020 年全口径债务率均有所上升。核心假设风险。核心假设风险。经济财政好转不及预期。本报告仅根据已披露数据，且有存量城投债的地级市进行统计分析，会存在一定局限性。分析师：分析师：刘郁 SAC 执证号：S0260520010001 SFC CE No.BPM217 分析师：分析师：姜丹 SAC 执证号：S0260520030001 请注意，姜丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：2021 走遍中国系列之二:疫情之下，2020 年各省经济财政成绩单 2021-01-31 2021 走遍中国系列之一:城投“抱团”之省份指南 2021-01-26 426530972918116公共联系人2021-02-22 19:32:01 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/1818 Table_PageText 固定收益|专题报告 目录索引目录索引 一、2020 年仅 10 个地级市 GDP 增速较 2019 年上升.4 二、2020 年超 6 成地级市一般公共预算收入增速较 2019 年下降.7 三、2020 年绝大多数地级市债务率较 2019 年上升.12 四、风险提示.16 972918116公共联系人2021-02-22 19:32:01 nQnRpNuMzR7NcM9PpNmMoMnMeRnNsQlOsQoN6MnMrOxNoOqOMYqNuM 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/1818 Table_PageText 固定收益|专题报告 图表索引图表索引 图 1：江苏、浙江、山东、广东 GDP 规模大的地级市占比高.4 图 2：2020 年 GDP 规模上万亿的地级市.5 图 3：2020 年 GDP 增速较高的地级市主要位于广西、云南、甘肃等省份.6 图 4：2020 年仅 10 个地级市 GDP 同比增速较 2019 年上升.6 图 5：2020 年 GDP 同比增速较 2019 年下降前 20 名的地级市.7 图 6：江苏、山东、浙江 2020 年财政实力较强的地级市占比较高.8 图 7：四川、河南、江苏、青海、宁夏、海南地级市 2020 年一般公共预算收入增速均为正.8 图 8：2020 年一般公共预算收入增速较高的地级市主要位于广西、四川、内蒙古等省份.9 图 9：2020 年一般公共预算收入增速较 2019 年下降前 20 名的地级市.10 图 10：2020 年一般公共预算收入增速较 2019 年上升前 20 名的地级市.10 图 11：2020 年税收占比下降幅度前 20 名的地级市.11 图 12：2020 年财政自给率下降幅度前 20 名的地级市（除湖北外）.11 图 13：2020 年财政自给率下降幅度前 20 名的地级市（除湖北外）一般公共预算收支同比增速情况.12 图 14：2020 年江苏、贵州和湖南多数地级市城投债务率偏高.13 图 15：2020 年城投债务率较 2019 年上升前 20 名的地级市.14 图 16：2020 年城投债务率较 2019 年下降前 20 名的地级市.14 图 17：贵州、湖南、湖北、江苏和四川 2020 债务负担较重的地级市占比较高.15 图 18：2020 年全口径债务率上升幅度超过 200%的地级市.15 图 19：湖南、浙江、贵州和广西多数地级市 2020 政府债务余额/债务限额较高.16 972918116公共联系人2021-02-22 19:32:01 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/1818 Table_PageText 固定收益|专题报告 一、一、2020 年年仅仅 10 个地级个地级市市 GDP 增速增速较较 2019 年年上升上升 截至截至2021年年2月月15日，日，已披露已披露GDP规模、规模、GDP同比增速同比增速的地级的地级行政行政单位单位1（包括地级（包括地级市、自治州、盟、地区，市、自治州、盟、地区，本本文为了简便将地级行政单位统称“地级市”）文为了简便将地级行政单位统称“地级市”）分别有分别有251个个、256个个。根据已披露数据的地级市进行统计，根据已披露数据的地级市进行统计，2020年多数地级年多数地级市市GDP同比同比增速增速为正为正，但由于疫情冲击，但由于疫情冲击，绝大部分地级市绝大部分地级市GDP同比增速同比增速相相较较2019年年都都有不同程度的有不同程度的下降。下降。从从GDP同比增速变化来看，全国仅同比增速变化来看，全国仅10个地级个地级市市2020年年GDP同比增速同比增速相相较较2019年年上升，主要分布在安徽、广西、吉林等上升，主要分布在安徽、广西、吉林等7个省份个省份。从从GDP总量来看，总量来看，江苏、浙江、山东、广东整体经济实力较强，超过江苏、浙江、山东、广东整体经济实力较强，超过3000亿元的地亿元的地级级市市比例均超过比例均超过50%（含），（含），其中江苏中江苏13个地级个地级市市2020年年GDP超过超过3000亿元。亿元。具体来看，已披露GDP规模的251个地级市中，深圳、广州、苏州位居前三，GDP规模均超过2万亿元，其中苏州首次突破2万亿元大关。2020年GDP规模上万亿的地级市数量由2019年的13个增至19个，主要位于广东、江苏、浙江等传统经济强省。而新晋万亿级的6个地级市中，福建有2个。此外，GDP规模不足1000亿元的地级市中，甘肃、辽宁占比相对较高，分别为88.9%、50%，各有8个、6个。图图 1：江苏、浙江、山东、广东江苏、浙江、山东、广东 GDP 规模大规模大的地级的地级市占比高市占比高 数据来源：各地级市统计局官网，广发证券发展研究中心 注：仅统计有存量城投债的地级市。1 本文仅统计有存量城投债的地级市 0%20%40%60%80%100%048121620江苏浙江山东广东福建河南湖南河北江西湖北贵州陕西安徽辽宁广西吉林黑龙江山西四川内蒙古云南新疆甘肃青海海南宁夏西藏（个）1000-3000亿1000亿以下3000亿以上未披露3000亿以上占比（右轴）972918116公共联系人2021-02-22 19:32:01 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/1818 Table_PageText 固定收益|专题报告 图图 2：2020 年年 GDP 规模上万亿的地级市规模上万亿的地级市 数据来源：各地级市统计局官网，广发证券发展研究中心 从从GDP同比增速来看，同比增速来看，90%以上的以上的地级地级市市2020年年GDP同比增速为正，同比增速为正，不过不过绝大多数绝大多数地级地级市市GDP增速增速小于小于5%。GDP增速在5%及以上的地级市仅有29个，主要分布在广西、福建、云南等省份。各地级市中，舟山GDP增速最高，达到12%，主要由于下辖的岱山县2020年GDP同比增加58.1%，位于岱山县的浙石化一期项目于2019年12月底全面投产，成为支撑岱山县经济快速增长的最主要因素。GDP同比增速为负的地级同比增速为负的地级市市有有24个，主要位于湖北、内蒙古、陕西等省份。个，主要位于湖北、内蒙古、陕西等省份。各地级市中，焦作、商洛GDP增速最低，分别为-20.2%、-11.2%，其中商洛主要由于新材料、绿色食品、生物医药三大支柱产业产值分别下降28.3%、19.2%、1.3%。受疫情冲击，湖北已披露数据的11个地级市GDP增速均小于-4%，其中鄂州增速最低，为-9.5%。此外，内蒙古呼伦贝尔、鄂尔多斯，以煤炭为原料的相关工业是当地经济的支柱产业，受疫情影响，工业遭到重挫，拖累经济发展，GDP同比增速为-3%左右。-6%-4%-2%0%2%4%6%050001000015000200002500030000深圳广州苏州成都杭州武汉南京宁波青岛无锡长沙郑州佛山泉州济南合肥南通西安福州2020年GDP规模（亿元）2020年GDP增速（右轴）2020最新晋升 972918116公共联系人2021-02-22 19:32:01 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/1818 Table_PageText 固定收益|专题报告 图图3：2020年年GDP增速较高的地级市主要位于广西、云南、甘肃增速较高的地级市主要位于广西、云南、甘肃等省份等省份 数据来源：各地级市统计局官网，广发证券发展研究中心 从从GDP同比同比增速变化增速变化来看来看，全国仅全国仅10个地级个地级市市GDP同比同比增速增速相相较较2019年年上升上升，主要主要分布在安徽分布在安徽、广西、广西、吉林、浙江、山东、河南、甘肃、吉林、浙江、山东、河南、甘肃7个省份。个省份。其中安徽、广西及吉林各有2个。安徽铜陵市2020年GDP同比增速较2019年上升最多，上升幅度为4.9个百分点；广西梧州市次之，上升幅度为3.8个百分点。图图 4：2020 年年仅仅 10 个地级个地级市市 GDP 同比同比增速增速较较 2019 年年上升上升 数据来源：各地级市统计局官网，广发证券发展研究中心 0%1%2%3%4%5%6%0%2%4%6%8%10%12%14%铜陵梧州辽源舟山来宾临沂安阳长春淮北武威2020年GDP增速2020年较2019年GDP增速变化（右轴）972918116公共联系人2021-02-22 19:32:01 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/1818 Table_PageText 固定收益|专题报告 GDP同比同比增速增速下降幅度较下降幅度较大的大的20个个地级地级市市中，湖北中，湖北、陕西、河南数量相对较多，分、陕西、河南数量相对较多，分别有别有11个、个、3个、个、2个个。其中，河南焦作2020年GDP增速相较2019年下降幅度最大，为28.6个百分点。湖北省披露数据的11个地级市2020年GDP同比增速相较2019年下降幅度均较大，都在10个百分点以上。陕西安康、商洛2020年GDP增速相较2019年降幅也较大，分别为17.1和16.5个百分点。图图 5：2020 年年 GDP 同比同比增速较增速较 2019 年年下降前下降前 20 名名的地级的地级市市 数据来源：各地级市统计局官网，广发证券发展研究中心 注：*表示预计增速 二、二、2020 年年超超 6 成成地级地级市市一般公共预算收入增速一般公共预算收入增速较较2019 年年下降下降 截至截至2021年年2月月15日日，已披露一般公共预算收入数据的地级已披露一般公共预算收入数据的地级市市共共280个。个。从一般公共从一般公共预算收入增速看预算收入增速看，绝大多数地级绝大多数地级市市为正值，为正值，但但60%以上的地级市一般公共预算收入以上的地级市一般公共预算收入增速相较增速相较2019年有所下降。年有所下降。除湖北外，除湖北外，一般公共预算收入增速为负一般公共预算收入增速为负的地级的地级市市主要分主要分布于西北、布于西北、华东华东和和东北地区东北地区。从财政自给率看，除湖北外，从财政自给率看，除湖北外，财政自给率下降幅度前财政自给率下降幅度前20的地级的地级市市中，江苏、山东、新疆中，江苏、山东、新疆占比相对较高。占比相对较高。从一般公共预算收入规模来看，从一般公共预算收入规模来看，规模较大的规模较大的地级地级市市主要分布于东南沿海经济发达地主要分布于东南沿海经济发达地区和区和山东、河北等省份。山东、河北等省份。江苏、山东、浙江一般公共预算收入在200亿元以上的地级市占比超过50%，其中江苏占比为100%。此外，江苏、浙江各有5个一般公共预算收入在500亿以上的地级市，山东、广东各有4个。而西部省份财政实力普遍较弱，一般公共预算收入100亿以下的地级市较多。-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%焦作鄂州安康商洛黄石黄冈襄阳咸宁荆州宜昌孝感武汉十堰恩施州葫芦岛北海商丘漳州*延安鄂尔多斯2020年GDP增速2020年较2019年GDP增速变化 972918116公共联系人2021-02-22 19:32:01 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/1818 Table_PageText 固定收益|专题报告 图图 6：江苏、山东、浙江江苏、山东、浙江 2020 年年财政财政实力实力较强较强的地级的地级市市占比较高占比较高 数据来源：各地级市财政局、统计局官网，广发证券发展研究中心 注：仅统计有存量城投债的地级市。从一般公共预算收入增速来看从一般公共预算收入增速来看，除湖北外，东北、除湖北外，东北、中西部中西部地区地区2020年一般公共预算年一般公共预算收入增速为负的收入增速为负的地级地级市市占比较高占比较高。受疫情影响，湖北的13个地级市增速均为负值。而西藏仅拉萨有发债城投，且2020年一般公共预算收入增速为负值。黑龙江、吉林、新疆、山西、内蒙古、广西等省份增速为负值的地级市占比也相对较高，均超过25%。而四川、河南、江苏、青海、宁夏、海南的地级市2020年一般公共预算收入增速均为正值。图图 7：四川、河南、江苏、青海、宁夏四川、河南、江苏、青海、宁夏、海南海南地级地级市市 2020 年一般公共预算收入年一般公共预算收入增速增速均为正均为正 数据来源：各地级市财政局、统计局官网，广发证券发展研究中心 注：仅统计有存量城投债的地级市。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02468101214161820江苏山东浙江河北江西福建广东贵州内陕西安徽河南辽宁湖南吉林甘肃黑山西四川云南湖北新疆广西海南宁夏青海西藏（个）100亿以下100-200亿200-500亿500亿以上未披露200亿以上占比（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02468101214161820湖北西藏黑龙江吉林新疆山西内蒙古广西福建甘肃陕西安徽云南山东贵州河北江西浙江辽宁湖南广东四川河南江苏青海宁夏海南（个）增速为负增速为正未披露增速为负地级市占比（右轴）972918116公共联系人2021-02-22 19:32:01 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/1818 Table_PageText 固定收益|专题报告 具体来看，已披露数据的具体来看，已披露数据的280个地级个地级市市中中，有，有56个地级个地级市市一般公共预算收入一般公共预算收入增速为增速为负值，除湖北省外，主要分布于西北、负值，除湖北省外，主要分布于西北、华东华东和和东北地区。东北地区。湖北受疫情影响严重，除鄂州市外，湖北其他12个地级市增速均小于-20%，襄阳增速最低，为-46.7%，居全国末位。黑龙江七台河2020年一般公共预算收入增速也较低，仅为-36.7%，主要由于受疫情和减税降费影响，税收收入下降26.4%，且非税收入2018、2019年增速高达239.1%、63.9%，基数效应下2020年增速仅为-49.4%。此外，广西桂林和新疆的克拉玛依、塔城地区一般公共预算收入增速低于-25%。一般公共预算收入增速为正的地级市中，有一般公共预算收入增速为正的地级市中，有17个地级市增速超过个地级市增速超过10%，主要位于广，主要位于广西、四川、内蒙古等省份西、四川、内蒙古等省份。此外，青海有此外，青海有2个地级市增速超过个地级市增速超过13%。西宁（31.2%）增速排全国第一，远高于其他地级市，贵港、兴安盟、乌海、遂宁增速也超过15%。具体来看，贵港税收收入增速高达15.6%；遂宁非税收入增速较高，为39%；而兴安盟尽管税收收入同比下降41.3%，非税收入大幅增加246.3%，带动一般公共预算收入同比增加16.9%。图图8：2020年一般公共预算收入增速较高的地级年一般公共预算收入增速较高的地级市市主要位于广西、四川、内蒙古等省份主要位于广西、四川、内蒙古等省份 数据来源：各地级市财政局、统计局官网，广发证券发展研究中心 从一般公共预算收入增速变化来看，超从一般公共预算收入增速变化来看，超6成地级市一般公共预算收入增速有所下降。成地级市一般公共预算收入增速有所下降。受疫情冲击，湖北的13个地级市增速下降幅度均超过20个百分点，其中襄阳下降48.3个百分点，降幅为全国之最。此外，黑龙经七台河（-47.4%）、广西柳州（-36.1%）、972918116公共联系人2021-02-22 19:32:01 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/1818 Table_PageText 固定收益|专题报告 新疆克拉玛依（-30.2%）一般公共预算收入增速下降幅度也超过30个百分点。图图 9：2020 年一般公共预算收入增速较年一般公共预算收入增速较 2019 年下降前年下降前 20 名名的的地级市地级市 数据来源：各地级市财政局、统计局官网，广发证券发展研究中心 106个一般公共预算收入增速上升的地级个一般公共预算收入增速上升的地级市市中，有中，有38个上升幅度超过个上升幅度超过5个百分点个百分点，主，主要位于西南地区，要位于西南地区，贵州、四川、广西分别有6个、4个、3个地级市。不过，贵州的6个地级市上升幅度较大，是因为2019年一般公共预算收入增速基数较低，均低于-6.9%。其中，六盘水一般公共预算收入增速上升幅度最大，高达26.6个百分点，主要由于其2019年增速很低（-24.6%）。而青海为调动各地组织收入的积极性，调整了省和市州财政收入划分方案，海西州、西宁一般公共预算收入增速上升幅度均超过20个百分点。图图 10：2020 年一般公共预算收入增速较年一般公共预算收入增速较 2019 年上升前年上升前 20 名名的的地级市地级市 数据来源：各地级市财政局、统计局官网，广发证券发展研究中心 财政收入结构方面，已披露数据的财政收入结构方面，已披露数据的174个地级个地级市市中中，多数税收收入占比有所下降，广多数税收收入占比有所下降，广东、山东、四川、江苏均有超过东、山东、四川、江苏均有超过10个地级个地级市市税收收入占比下降，而湖北、浙江的地税收收入占比下降，而湖北、浙江的地-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%襄阳七台河宜昌柳州荆门十堰随州克拉玛依孝感恩施州咸宁塔城地区桂林黄石荆州黄冈四平阿勒泰地区武汉张家界2020年一般公共预算收入增速2020年较2019年一般公共预算收入增速变化0%5%10%15%20%25%30%35%六盘水海西州西宁安顺武威金昌兰州徐州长春威海银川中山黔东南州贵港普洱儋州黔西南州铜仁揭阳湘潭2020年一般公共预算收入增速2020年较2019年一般公共预算收入增速变化 972918116公共联系人2021-02-22 19:32:01 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/1818 Table_PageText 固定收益|专题报告 级级市市税收占比普遍上升。税收占比普遍上升。在2020年税收占比下降幅度前20名的地级市中，兴安盟、黔西南州税收占比分别下降39.7和20.8个百分点，下降幅度远高于其他地级市，主要由于其2020年税收收入同比下降较多，增速分别仅为-41.3%和-32%。图图 11：2020 年年税收占比下降幅度前税收占比下降幅度前 20 名名的地级的地级市市 数据来源：各地级市财政局、统计局官网，广发证券发展研究中心 财政财政自给率（一般公共预算收入自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）方面，多数地级一般公共预算支出）方面，多数地级市市财政自给率财政自给率相较相较2019年下降，已披露数据的年下降，已披露数据的261个地级个地级市市中中，60%以上以上2020年财政自给率不及年财政自给率不及2019年。年。湖北受疫情影响严重，已披露数据的12个地级市财政自给率下降幅度均超过5个百分点，其中武汉、襄阳、宜昌下降幅度超过15个百分点。在财政自给率下降幅度前在财政自给率下降幅度前20名名的地级的地级市市（除湖北外）中，江苏、山东、新疆各有（除湖北外）中，江苏、山东、新疆各有3个个。其中，江苏常州尽管2020年财政自给率有所下降，仍处于80%以上的较高水平。克拉玛依、淄博财政自给率下降幅度较大，均超过10个百分点。图图 12：2020 年年财政自给率下降幅度前财政自给率下降幅度前 20 名名的地级的地级市市（除湖北外）（除湖北外）数据来源：各地级市财政局、统计局官网，广发证券发展研究中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0%10%20%30%40%50%60%70%80%兴安盟黔西南州乌兰察布铜川肇庆毕节晋中六盘水鞍山晋城朔州黔南州漳州秦皇岛广元自贡大理州遂宁博尔塔拉州湛江2020年税收占比税收占比下降幅度（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%克拉玛依淄博鄂尔多斯鹰潭滨州柳州桂林塔城地区七台河葫芦岛泉州淮南常州太原烟台阿勒泰地区宿迁南通哈尔滨焦作2020年财政自给率财政自给率下降幅度（右轴）972918116公共联系人2021-02-22 19:32:01 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/1818 Table_PageText 固定收益|专题报告 我们将财政自给率分子分母端做了拆解，通过对比一般公共预算收入和一般公共预我们将财政自给率分子分母端做了拆解，通过对比一般公共预算收入和一般公共预算支出同比增速，进一步研究财政自给率算支出同比增速，进一步研究财政自给率下降下降的原因。的原因。其中，克拉玛依、柳州、桂林、七台河一般公共预算收入和支出虽然都在下降，但收入下降幅度远高于支出，因此财政自给率下降。鹰潭、滨州、常州、烟台、宿迁、南通、焦作一般公共预算收入和支出虽然都在上升，但由于一般公共预算支出上升幅度大于收入，导致财政自给率下降。其余地级市财政自给率下降的原因为一般公共预算收入下降的同时，一般公共预算支出反而在增加。图图 13：2020 年年财政自给率下降幅度前财政自给率下降幅度前 20 名名的地级的地级市市（除湖北外）一般公共预（除湖北外）一般公共预算收支同比增速情况算收支同比增速情况 数据来源：各地级市财政局、统计局官网，广发证券发展研究中心 三三、2020 年年绝大绝大多数地级多数地级市市债务率债务率较较 2019 年年上升上升 在在地级市地级市债务负担方面，我们用城投债务率（城投有息债务债务负担方面，我们用城投债务率（城投有息债务/一般公共预算收入）和一般公共预算收入）和全口径债务率（城投有息债务全口径债务率（城投有息债务+地方政府债务余额）地方政府债务余额）/一般公共预算收入）来衡量。一般公共预算收入）来衡量。截至2021年2月15日，同时披露一般公共预算收入及政府债务余额数据的地级市有180个。全国整体呈现出南方地区债务率高于北方地区的特点。全国整体呈现出南方地区债务率高于北方地区的特点。从城投债务率来看，江苏、从城投债务率来看，江苏、湖南和贵州多数地级市城投债务率较高，而华北地区、新疆、辽宁和广东多数地级湖南和贵州多数地级市城投债务率较高，而华北地区、新疆、辽宁和广东多数地级市城投债务率较低。并且，市城投债务率较低。并且，2020年近年近8成地级市城投债务率有所上升。从全口径债务成地级市城投债务率有所上升。从全口径债务率来看，除江苏、湖南和贵州外，湖北和四川的大部分地级市债务率也较高。并且，率来看，除江苏、湖南和贵州外，湖北和四川的大部分地级市债务率也较高。并且，除了贵港市、玉溪市、盘锦市、池州市等除了贵港市、玉溪市、盘锦市、池州市等7个地级市外，其余地级市个地级市外，其余地级市2020年全口径债年全口径债务率均有所上升。务率均有所上升。从城投债务率来看从城投债务率来看，江苏、贵州和湖南多数江苏、贵州和湖南多数地级地级市市城投城投债务率偏高债务率偏高，而华北地区、，而华北地区、新疆、辽宁和广东多数地级新疆、辽宁和广东多数地级 市市 城投债务率较低。城投债务率较低。城投债务率在750%以上的27个地级市中，有8个属于江苏（淮安、镇江、泰州和盐城等），4个属于贵州（贵阳、安顺、-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%克拉玛依淄博鄂尔多斯鹰潭滨州柳州桂林塔城地区七台河葫芦岛泉州淮南常州太原烟台阿勒泰地区宿迁南通哈尔滨焦作2020年一般公共预算收入增速2020年一般公共预算支出增速财政自给率下降幅度 972918116公共联系人2021-02-22 19:32:01 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/1818 Table_PageText 固定收益|专题报告 六盘水和遵义），4个属于湖南（张家界、湘潭、株洲和岳阳）。大部分城投债务率较高的地级市，城投有息债务规模较大，27个地级市中有21个2020Q32城投有息债务超过1000亿元。而吉林市、张家界、黄石、安顺、景德镇、六盘水虽然城投有息债务规模尚可，但一般公共预算收入较低，均在110亿元以下，从而导致城投债务率较高。城投债务率城投债务率小于小于100%的的71个地级个地级市市中，中，广东有13个，辽宁有9个，云南、内蒙古各有6个，河北、河南、山东、山西、新疆各有5个。多数城投债务率较低的地级市，主要由于发债城投数量较少，城投有息债务规模小。城投债务率在30%以内的15个地级市，2020Q3城投有息债务均不足33亿元。而深圳尽管城投有息债务规模较大，为1418.4亿元，但财政实力强，2020年一般公共预算收入达3857.4亿元，因此城投债务率也仅为36.8%。图图14：2020年年江苏、贵州和湖南多数地级江苏、贵州和湖南多数地级市市城投债务率偏高城投债务率偏高 数据来源：Wind，各地级市财政局、统计局官网，广发证券发展研究中心 从从城投城投债务率变化来看，债务率变化来看，已披露数据的已披露数据的280个地级个地级市市中中，近近80%城投债务率相较城投债务率相较2019年上升，上升幅度超过年上升，上升幅度超过100个百分点个百分点的地级的地级市市，主要集中在湖北、江苏、浙江、四川、主要集中在湖北、江苏、浙江、四川、江西等省份。江西等省份。其中湖北、黑龙江七台河、广西柳州和湖南张家界城投债务率上升幅度较大，主要由于一般公共预算收入大幅减少，且城投有息债务有所增加。而江苏、浙江、四川上升幅度超过100个百分点的地级市，均由于一般公共预算收入虽然小幅 2 由于城投 2020 年年报还未披露，故采用 2020Q3 数据代替。972918116公共联系人2021-02-22 19:32:01 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/1818 Table_PageText 固定收益|专题报告 增加，但城投有息债务大幅增加，从而导致城投债务率上升幅度较高。图图 15：2020 年城投债务率较年城投债务率较 2019 年上升前年上升前 20 名的地级市名的地级市 数据来源：Wind，各地级市财政局、统计局官网，广发证券发展研究中心 城投债务率下降的城投债务率下降的60个地级个地级市市中，中，多数地级市城投有息债务规模相对较小，且多数地级市城投有息债务规模相对较小，且2020年一般公共预算收入增速为正值。年一般公共预算收入增速为正值。其中，通辽、贺州、西宁、海西州城投债务率下降幅度超过50个百分点，通辽、贺州主要由于城投有息债务大幅减少，下降幅度均超过70%。而青海的西宁和海西州，主要由于2020年一般公共预算收入增速较高，分别为31.2%、13.8%。图图 16：2020 年城投债务率较年城投债务率较 2019 年年下降下降前前 20 名的地级市名的地级市 数据来源：Wind，各地级市财政局、统计局官网，广发证券发展研究中心 除了城投有息债务外，我们也同时关注地方政府除了城投有息债务外，我们也同时关注地方政府债务余额债务余额，因此用全口径债务率，因此用全口径债务率（城（城投有息债务投有息债务+地方政府债务余额）地方政府债务余额）/一般公共预算收入）一般公共预算收入）来衡量地方债务负担。来衡量地方债务负担。在已在已披露数据的披露数据的180个地级市中，个地级市中，贵州、湖南、贵州、湖南、湖北湖北、江苏江苏和四川和四川全口径债务率在全口径债务率在750%以上的以上的地级地级市市数量数量占比较占比较高高，均在，均在65%以上以上。全口径债务率在1500%以上的地级市0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%柳州襄阳宜昌黄石张家界荆门十堰随州株洲吉林荆州达州景德镇武汉绍兴上饶贵阳泰州咸宁孝感2020年城投债务率2020年较2019年城投债务率变化（右轴）-180%-160%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%通辽贺州西宁海西州镇江武威亳州大同鸡西钦州安顺儋州平凉德宏州汉中和田地区兴安盟乌海葫芦岛乌兰察布2020年城投债务率2020年较2019年城投债务率变化（右轴）972918116公共联系人2021-02-22 19:32:01 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/1818 Table_PageText 固定收益|专题报告 中，有3个属于贵州（铜仁、安顺、贵阳），2个属于江苏（镇江和淮安）。其中，铜仁、张家界、安顺、吉林市财政实力相对较弱，一般公共预算收入规模均不足100亿元；而贵阳和江苏的镇江、淮安债务规模较大，债务总额（城投有息债务+地方政府债务余额）均超过3500亿元。广东、河南全口径债务率整体相对较低，其中广东的深圳和东莞均在200%以内。图图 17：贵州贵州、湖南湖南、湖北湖北、江苏江苏和四川和四川 2020 债务负担较重债务负担较重的地级的地级市市占比较高占比较高 数据来源：Wind，各地级市财政局、统计局官网，广发证券发展研究中心 注：仅统计有存量城投债的地级市。从全口径债务率变化来看，从全口径债务率变化来看，除贵港市、玉溪市、盘锦市、池州市、钦州市、贺州市、海西州外，其余173个地级市2020年全口径债务率均有所上升。全口径债务率上升幅度超过200个百分点的地级市有23个，湖北省占了13个，主要由于债务总额增加的同时，一般预算收入大幅减少。此外，广西（柳州、桂林）、贵州（铜仁、贵阳）、湖南（张家界、株洲）也各有2个地级市。图图 18：2020 年全口径债务率上升幅度超过年全口径债务率上升幅度超过 200%的地级市的地级市 数据来源：Wind，各地级市财政局、统计局官网，广发证券发展研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02468101214161820贵州湖南湖北江苏四川安徽浙江吉林福建广西江西新疆辽宁广东河南山东甘肃陕西云南西藏青海海南河北黑龙江内蒙古宁夏山西（个）750%以上500%-750%500%以下未披露750%以上占比（右轴）0%100%200%300%400%500%600%700%800%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%2000%襄阳宜昌柳州张家界黄石十堰随州荆门荆州吉林武汉景德镇孝感恩施州黄冈咸宁桂林鄂州达州株洲铜仁贵阳温州2020年全口径债务率2020年较2019年全口径债务率变化（右轴）972918116公共联系人2021-02-22 19:32:01 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/1818 Table_PageText 固定收益|专题报告 此外此外，我们我们采用采用政府债务余额政府债务余额/政府债务限额指标，来衡量政府未来举债空间大小。政府债务限额指标，来衡量政府未来举债空间大小。湖南、浙江、贵州和广西湖南、浙江、贵州和广西多数多数地级地级市若无新增限额，市若无新增限额，政府政府未来举债未来举债空间空间较小较小，政府债务余额占限额比重排名最高的30个地级市均分布在这4个省份，政府债务余额/政府债务限额在98%以上。图图 19：湖南、浙江、贵州和广西湖南、浙江、贵州和广西多数地级多数地级市市 2020 政府债务余额政府债务余额/债务限额债务限额较高较高 数据来源：各地级市财政局、统计局官网，广发证券发展研究中心 四四、风险提示、风险提示 1.经济财政好转不及预期。2.本报告仅根据已披露数据，且有存量城投债的地级市进行统计分析，会存在一定局限性。97.0%97.5%98.0%98.5%99.0%99.5%100.0%050010001500200025003000长沙邵阳岳阳衢州丽水怀化常德益阳绍兴湘西州嘉兴舟山铜仁来宾玉林崇左黔西南州河池六盘水贺州贵港黔南州梧州桂林杭州安顺遵义百色贵阳毕节2020年地方政府债务余额（亿元）政府债务余额/债务限额（右轴）972918116公共联系人2021-02-22 19:32:01 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/1818 Table_PageText 固定收益|专题报告 广发固定收益研究小组广发固定收益研究小组 刘 郁：首席分析师，复旦大学经济学博士，2020 年 1 月加入广发证券发展研究中心。姜 丹：资深分析师，上海财经大学金融硕士，2020 年 1 月加入广发证券发展研究中心。肖 金 川：资深分析师，复旦大学金融学博士，2020 年 1 月加入广发证券发展研究中心。田 乐 蒙：高级分析师，西南财经大学统计学