消费互联网下半场：深挖用户时间价值2019下半年互联网传媒行业投资策略证券分析师：林起贤A0230519060002研究支持：袁伟嘉A0230119060002任梦妮A02301190600012019.7.921496267/36139/2019071010:01www.swsresearch.com2主要观点◼时间角度：国内整体基本是存量市场，有下沉红利的是电商和短视频，享受出海红利的主要是短视频抖音◼时间货币化之广告：看好电商和短视频广告的空间•电商广告：转化效率最高，阿里巴巴、拼多多用户增长受益于下沉，广告货币化还有空间•信息流广告：短视频抖音广告时长有优势，加载率天花板较高；但微信为代表的社交广告加载率空间有限。同时需要注意国内由于广告位供给过多，叠加需求疲软对信息流广告价格提升保持谨慎。•其他：生活圈媒体也是增量的流量来源，分众覆盖5亿中产网络效应已经形成，等待需求端边际改善。◼时间货币化内容付费：流量进入平稳阶段，看好游戏货币化潜力，短期也有产能集中释放的利好；视频长付费增长空间仍在，但短期对头部平台谨慎，看好垂直平台•游戏：研发型公司将获取出海增量以及提升分成比例，短期通过新作密集上线，也有较好的股价催化剂和盈利增长动能。•视频：对付费率和ARPPU的长期空间依旧看好。考虑到监管风险、现金流紧张风险，对一梯队视频网站爱奇艺等保持谨慎，但是看好垂直平台芒果TV和哔哩哔哩以及OTT大屏的结构性机会。◼期待5G时代，打开娱乐付费市场空间。看好超高清视频和云游戏两个方向。◼投资建议：中概：阿里巴巴、拼多多、腾讯控股、网易、哔哩哔哩、关注咖壹联，未上市的字节跳动和快手；A股标的：完美世界，三七互娱，吉比特，芒果超媒，新媒股份，分众传媒。◼风险提示：市场竞争加剧风险，文化传媒产业监管加剧风险，技术变革颠覆现有商业模式风险。21496267/36139/2019071010:01主要内容1.流量市场：短视频出海和下沉、电商下沉2.时间货币化之广告：电商广告、短视频广告3.时间货币化之泛娱乐：游戏研发，垂直视频4.5G机会：云游戏、超高清视频5.投资建议321496267/36139/2019071010:01www.swsresearch.com41.1理解互联网产业的一个视角：线上时间的变现资料来源：申万宏源研究时间变现的视角看互联网产业的研究框架4G末期，移动用户及时长渗透率达到较高水平国内流量红利基本见顶互联网产业监管趋严，尤其是数字内容产业增量：海外市场-抖音下沉市场-电商、短视频线下-电商（新零售）用户时间单位时间价值广告价值内容付费收入企业级服务存量：粘性佣...
