2019人民币国际化报告（中英文）-2019.7-96页.pdf

人民币国际化报告人民币国际化报告2019 高质量发展与高水平金融开放(发布稿发布稿)中国人民大学国际货币研究所 二零一九年七月六日1 目 录 第一部分 导论.2 第二部分 人民币国际化指数.10 一、人民币国际化指数现状.10 二、人民币国际化的主要动力.12 三、人民币国际化发展的主要挑战.15 四、主要货币的国际化指数比较.16 五、人民币国际化展望.17 第三部分 人民币国际化现状.21 一、跨境贸易人民币结算.21 二、人民币金融交易.23 三、全球外汇储备中的人民币.32 四、人民币汇率及中国资本账户开放.33 第四部分 以改革助开放以开放促发展推动人民币国际化的抓手.38 一、深化金融供给侧改革，强化金融服务实体能力.38 二、扩大金融市场开放，发挥直接投资推动作用.39 三、加强金融基础设施建设，坚持“硬件软件两手抓”.40 四、完善宏观审慎管理，提高防范风险能力.41 五、加强国际协调合作，营造稳定的外部环境.42 2018 年人民币国际化大事记.44 2 第一部分第一部分 导论导论 人民币国际化，指人民币在对外经济往来中发挥国际货币职能，若干年后发展成为国际贸易和国际投融资的主要计价结算货币以及重要的国际储备货币。静态看，它是人民币作为国际货币使用的一种状态和结果；动态看，它涉及的是人民币发展成为主要国际货币的整个过程。在当前“一超多元”的国际货币格局下，人民币想要打破国际市场对美元、欧元的使用惯性、路径依赖，获得广泛使用的网络效应，最终实现与中国经济和贸易地位相匹配的货币地位，必然要经历一个漫长而曲折的历史进程。中国人民大学国际货币研究所自 2012 年起每年定期发布人民币国际化报告，忠实记录人民币国际化历程，深度研究各个阶段的重大理论问题和政策热点。本研究团队率先编制了人民币国际化指数（RII），用以客观描述人民币在国际经济活动中的实际使用程度。通过这个综合量化指标，可以了解人民币在贸易结算、金融交易和官方储备等方面执行国际货币功能的发展动态，也可以与其他主要国际货币做出横向比较，为国内外研究和分析人民币国际化问题奠定了技术基础。2009 年底，RII 只有 0.02%，人民币在国际市场上的使用几乎完全空白。截至 2018 年底，RII 达到 2.95%，短短数年已经崭露头角。目前，在全球范围内，国际贸易的人民币结算份额为 2.05%；在包括直接投资、国际信贷、国际债券与票据等在内的国际金融交易中，人民币计价的综合占比为 4.90%；在全球官方外汇储备资产中，人民币3 占比为 1.89%。如果从 2009 年跨境贸易人民币计价结算试点开始算起，人民币国际化刚刚走过第一个十年。但就在这短短的几年时间里，RII 经历了从快速攀高到遇阻急落、再到企稳回升的曲折过程，人民币正式加入了特别提款权货币篮子，并逐渐成为国际金融市场以及全球官方外汇储备值得信赖的可选择币种之一。党的十九大报告指出，“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。正处于转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，建设现代化经济体系是跨越关口的迫切要求和我国发展的战略目标”。高质量发展已经成为中国经济发展的明确方向和必然要求。人民币国际化报告 2019 的主题为“高质量发展与高水平金融开放”，这是因为高质量经济发展决定着人民币国际化的未来，而高水平金融开放有利于实现高质量经济发展。课题组主要完成了以下几项工作：首先，明确了当代中国高质量经济发展的内涵，主要体现在富有效率、稳健有序和包容共享等三个方面。其次，系统性地阐述了高质量发展、高水平金融开放与人民币国际化三者间的逻辑关系，并从理论文献评述、历史经验借鉴和实证研究等多个角度予以论证。最后，特别强调必须通过进一步改革为高水平金融开放创造必要的前提条件，当前工作重点应当放在夯实以企业和金融机构为核心的微观基础、深化发展金融市场、完善金融基础设施以及提高开放条件下金融管理能力等具体问题上。不同历史阶段和时代背景赋予高质量经济发展不同的内涵。对于当代中国来说，高质量经济发展的内涵可以从三个方面进行概括。第4 一，高质量发展以富有效率为突出特征。因为从目标上看，提高效率本就是经济发展的永恒追求。要通过技术进步、市场竞争、金融支持等多方力量共同推动，不断降低单位经济效益所消耗的成本。第二，高质量发展应当稳健有序、风险可控。在经济发展过程中，要平衡好效率与稳健的关系，特别要坚守住不发生系统性金融风险的底线。即经济波动在可接受范围内、金融风险在可控制水平下，因为一旦风险失控不仅会酿成危机结果，还可能中断经济增长、丧失发展良机。第三，高质量发展具有包容共享的内在属性，更加强调发展机会的平等、平衡以及对经济发展成果的合理共享。可见高质量经济发展不是自私狭隘、以邻为壑的自我封闭式发展，必然是开放的包容性发展。因为从最终结果看，只有着眼于全社会、全人类的获得感和幸福感，实现经济发展成果共享，促进社会公平、经济协调和可持续发展，才能有效保障进一步地高质量经济发展。高质量经济发展决定着人民币国际化的未来。这其中有着两层含义。首先，中国经济成功转向高质量发展阶段，将为人民币国际化提供坚实的基础和持久的动力。高质量发展有利于增强国家整体经济实力，可为人民币国际化的行稳致远保驾护航。具体而言，富有效率的经济发展可推进经济结构转型和产业结构升级，提高企业和产品在国际市场上的地位和竞争力；有助于非居民提高对中国经济实力和人民币购买力的信心，强化配置并持有人民币资产的意愿。稳健有序的经济发展能够有效地吸收外部冲击，保证经济整体平稳运行，避免出现5 巨大经济震荡；不发生破坏性极强的系统性金融危机，保持市场流动性，有助于人民币资产持有者和潜在投资者形成稳定预期，有利于人民币在全球范围内完整地行使贸易计价、金融交易和价值贮藏等国际货币职能。包容共享的经济发展有利于创造公平、和谐的社会经济环境，有利于激发市场活力，实现高质量发展的可持续性；通过寻求国际合作的最大公约数，将中国与世界融合在一起，提供庞大的中国市场和宝贵的发展机会，这种欢迎全世界搭乘中国经济发展“便车”的开放态度，就是为人民币国际化的最好背书。其次，高质量经济发展赋予人民币国际化鲜明的时代特征和中国属性，并推动这些新元素更好地呈现在全世界面前：人民币国际化是富有效率的，是稳健有序的，是包容共享的。人民币国际化是以实体经济国际化为基础的“本币优先”原则自然演变的过程。由那些在国际市场上具有一定竞争力和影响力的本土跨国企业来主导我国对外贸易和对外投融资活动，在同等便利条件下优先选择本币计价结算，那么，以高质量发展推动的人民币国际化必然将“效率元素”输出到全球范围。人民币国际化使得本国居民免受汇率风险影响，人民币离岸金融市场的发展有利于非居民实现人民币资产保值增值和对冲风险等多重目标。不仅如此，人民币加入特别提款权货币篮子可为“一超多元”国际货币格局注入“稳健元素”，有望缓解全球经济失衡和系统性全球金融危机的压力。人民币国际化体现了中国提供全球公共物品的良好意愿和历史担当，包容性经济发展是人民币国际化的题中之意，人民币国际化是将“包容要素”传递给世界的货币载体。当全6 世界更好地了解到人民币国际化所具有的效率、稳健、包容等属性，则暂时的疑虑或抵触有望被越来越多的肯定与欢迎态度所取代。这将从根本上决定我们最终能否成功实现与中国经济和贸易地位相匹配的货币地位。高质量经济发展需要更加适配的金融体系，更高水平的金融开放有助于实现高质量经济发展。第一，更高水平的金融开放有助于提高国内经济效率和金融效率，也对世界产生积极影响。消除国际资本流动障碍，有利于增加国内资本积累，促进技术创新，降低代理成本，改善治理环境，提高企业生产效率和经营效率；有利于促进国内金融市场发展，提高本土金融机构竞争力，更好地发挥金融服务实体经济的功能；增强了国内外经济联系和金融联系，通过金融政策外溢性以及资本和机构“走出去”等渠道产生双向、互惠影响。第二，更高水平的金融开放有助于强化国内外经济金融联系，提高国内企业和机构的风险管理水平和抗风险能力。面向全球的金融开放有助于实现多元化投资组合、改善融资结构、促进金融机构有序竞争、完善利率和汇率形成机制，只要应对好开放过程中的跨境资本流动风险，即可提高投资者、企业、机构乃至整个金融体系的稳健性。随着中国以更加开放的姿态融入世界，中国经济和金融的稳健性元素也将通过外溢效应输送到其他国家。第三，更高水平的金融开放有助于增强经济发展的包容性，实现中国经济惠及更多国内和国际民众的目标。金融开放有利于增加多元金融供给，促进金融科技进步，解决中小企业和创新企业的融资约束问题，有效促进“普惠金融”发展，引导金融资源更加7 公平、合理地配置。“一带一路”致力于建设人类命运共同体，不仅是中国向世界提供公共物品，也是中国倡导包容性经济发展的集中体现，是具有鲜明普惠特征的新型全球化。金融开放是一个双向的过程，必然会对本国金融市场或经济运行造成一定冲击。历史经验表明，金融开放策略对本国经济发展及货币国际化的影响巨大，如果在条件不成熟的情况下贸然开放，不仅可能对微观经济主体产生负面影响，甚至会导致严重的金融危机后果。因此，需要根据本国经济和金融发展的实际情况设计金融开放路径和节奏。比如，英国是在自身经济实力相对衰落的情况下，主动创造空前开放、自由的金融环境，努力吸引国际资本；德国是根据本国情况步步为营、缓慢推进金融开放；日本则更多是在美国的施压下快速完成金融开放。又如，需要抗风险能力强大的成熟本土企业和金融机构以应对开放条件下的各种冲击：英国长期实行分业经营，结果在金融大爆炸改革之初，大量本土证券公司被外国资本收购而丧失控制权；美国始终鼓励支持企业和金融机构对外投资，从而产生了很多具有强大竞争力的跨国企业和跨国银行；德国传统的全能型银行体系稳如泰山，确保了金融开放过程中国内经济环境的稳定。更高水平的金融开放必须在进一步改革中逐步实现，这同时也是提高金融体系对于高质量经济发展适配程度的必然要求。当前工作重点主要在于以下几个方面：第一，更高水平的金融开放要以稳健发展的实体经济为根基，要夯实以企业和金融机构为核心的微观基础。要进一步提高金融服务实体经济的能力，促进金融机构和实体企业的良8 好互动，提高企业生产效率和综合竞争力。要有效提高企业和金融机构的风险管理能力，强化合规意识，积极应对开放过程中的风险挑战。第二，更高水平的金融开放要以高度发展的金融市场为前提，要进一步改革国内金融市场，提高对内对外开放程度。发展金融市场，既强化市场对金融资源的配置效率，也增强市场对外部冲击的吸收能力。在金融市场扩大开放进程中，应将货币市场、债券市场、外汇市场作为重中之重。第三，更高水平的金融开放要求金融基础设施建设必须与之匹配，以提供必要的技术支持与制度支持。要加强以人民币支付结算体系为核心的金融基础设施建设，也要注重金融制度、金融标准等软性基础设施建设。第四，更高水平的金融开放要以完善的金融管理作为安全保障，不断强化与开放水平相适应的金融管理能力建设，保护国家经济金融安全和产业优势。积极推动负面清单优化、依法管理、安全保障以及其他配套协调等外商投资管理工作。将跨境资本流动管理纳入宏观审慎政策框架，对跨境资金流动风险进行重点监测和管理，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。去年以来，美国以贸易战为名实施了一系列极限施压政策，企图扼杀我国的发展机会，使我国经济发展的外部环境出现较大困难。但尽管如此，中国对内深化改革、对外扩大开放的既定政策方针没有丝毫动摇。博鳌亚洲论坛上，习近平主席宣布了中国扩大开放的战略抉择，易纲行长详细说明了进一步扩大金融业开放的 11 项具体措施和时间表。几个月后在上海举行的首届中国国际进口博览会，是迄今为止世界上第一个以进口为主题的国家级展会。恰逢改革开放 40 周年，9 这一系列行动都只证明同一件事：中国向世界传递了主动、全面开放庞大国内市场的明确信息和坚定信念。世界经济运行和国际金融体系正在发生深刻变革，位居其中核心层的国际货币格局也正经历微妙调整。与 40 年前融入世界经济之初所不同的是，中国不再只是这些变革的旁观者，现在我们不仅是整个变化过程的亲历者，甚至一些重要改变就是由我们倡议或直接推动的。历史车轮滚滚向前，时代潮流浩浩荡荡。做好我们自己的事，以更高水平金融开放促进高质量经济发展，乐见人民币国际化顺势而为、水到渠成，为更加美好的人类未来贡献中国力量。10 第二部分第二部分 人民币国际化人民币国际化指数指数 一、一、人民币国际化指数现状人民币国际化指数现状 1.人民币国际化指数强势反弹人民币国际化指数强势反弹，RII 再再创新高创新高 2018 年，在保护主义抬头、全球经济下行风险上升、增长动能趋缓的不利外部环境下，中国经济表现相对出色，GDP 同比增长 6.6%，经济运行总体向好，稳中有进。人民币汇率相对稳定，双向浮动特征明显，国际收支趋于平衡，宏观审慎调控取得了良好的效果。在贸易计价结算、金融计价交易、国际储备等领域，人民币使用止跌回升，在全球货币体系中的地位进一步巩固。历经一轮波动周期，人民币国际化企稳提速，人民币国际化指数（RII）自 2017 年三季度末的 1.90开始走出低谷，2018 年末，RII 为 2.95（见图 1），较 2017 年初回升了 95.8%，实现强势反弹，SWIFT 官方数据显示，人民币位列全球第五大支付货币。图图 1 1 人民币国际化指数人民币国际化指数 2.资本项下人民币交易成倍增长推动人民币国际化资本项下人民币交易成倍增长推动人民币国际化 012345620102011201220132014201520162017201811 十年来，中国资本账户开放取得了突出进展，资本金融项下人民币使用更加活跃。一方面，国际金融计价交易成为 RII 增长的重要动力。2018 年四季度，人民币国际金融计价交易综合占比为 4.90%，较十年前实现质的飞跃。另一方面，国际金融计价交易对于市场反应敏感，也成为了 RII 波动的主要来源。2018 年，人民币国际存贷款规模止跌企稳，人民币境外贷款金额同比增长 14.8%，主要离岸市场人民币存款规模同比下降约 1.0%。人民币国际债券使用冲高回落，人民币国际债券与票据余额为 1075.49亿美元，全球占比为 0.44%，较 2015 年四季度末的 0.59%的峰值下降0.15 个百分点。随着中国加快融入全球经济体系，人民币直接投资快速增长，累计规模达 11.06 万亿元。2018 年，人民币直接投资规模为2.66 万亿元，同比增长 62.8%，较 2011 年增长了 23 倍。图图 2 2 人民币直接投资全球占比人民币直接投资全球占比 0%5%10%15%20%25%30%35%010002000300040005000600070008000900010000201020112012201320142015201620172018人民币直接投资规模（左轴）人民币直接投资规模占比（右轴）亿元12 图图 3 3 人民币国际金融计价结算综合人民币国际金融计价结算综合指数指数 二、二、人民币国人民币国际际化的主要动力化的主要动力 十年来，人民币国际化稳步发展，是我国经济实力崛起和全球格局变迁的集中体现，是市场主导与政策推动综合作用的结果。2018年，宏观形势总体向好，政策环境不断完善，金融市场加速开放，支持人民币国际化在波动中继续前行。1.中国经济稳健增长是人民币国际化的坚实基础中国经济稳健增长是人民币国际化的坚实基础 人民币国际化并非中国的一厢情愿，而是中国经济发展与崛起的必然结果。2010 年，中国超过日本成为全球第二大经济体、世界各国最重要的贸易和投资伙伴之一。在复杂严峻的国际环境下，中国主动作为，积极适应和引领新常态，深入推进供给侧结构性改革，经济提质增效、稳健向好，成为新兴市场乃至全球增长的稳定器。2010 年至2018 年，中国 GDP 平均增速为 7.8%，占全球经济规模的 13%左右，对全球经济增长贡献度（PPP 加权）达 24%，位居世界前列。同时，中国金融市场的广度和深度不断提高，国际收支保持稳定，人民币汇0%2%4%6%8%10%12%20102011201220132014201520162017201813 率形成机制逐渐完善，汇率弹性与调控能力显著增强，进一步提升了人民币的国际信心和接纳认可度。2.市场发展需求是人民币国际化的内源动力市场发展需求是人民币国际化的内源动力 十年来，我国深化改革开放，进一步迈向国际舞台，融入全球分工和价值链。我国连续保持全球第一大出口国和第二大进口国地位，进出口规模从2009年的2.2万亿美元提高至2018年的4.6万亿美元，在全球货物贸易中比重从 8.7%攀升至 11%左右，对于全球经贸发展、对抗保护主义势头发挥了重要作用。同时，中国逐步从单向的外资引进方转变为双向投资大国，成为发展中国家中最大的外资流入国和对外投资国。在全球直接投资连续多年下降的背景下，2018 年中国吸引外资逆势攀升，企业有序“走出去”，对外直接投资存量达 1.94 万亿美元。特别地，我国加强双边、多边合作，截至 2018 年末与 25 个国家和地区达成 17 个自贸协定，“一带一路”倡议承载大量项目，为人民币使用提供了广阔的平台。微观主体的人民币使用需求随之产生，从经常项目延伸至资本金融项目，并随着市场变化动态增长与调整。3.政策搭台与设施建设是人民币国际化的辅助力量政策搭台与设施建设是人民币国际化的辅助力量 以“服务实体经济、促进贸易投资便利化”为基本导向，顺应市场需求，中国政府逐步建立人民币跨境使用政策体系，并完善相关基础设施，保障人民币安全高效使用。中国人民银行等部门顺势而为，有序解除人民币跨境使用的政策限制，在促进贸易便利化基础上逐步放开直接投资、跨境人民币资金池、银行间债券市场、RQFII、沪港通、深港通、债券通等，巩固本币优先地位，为人民币使用开辟了有14 效通道。2018 年，中国加快金融市场开放进程，扩大外资准入与业务范围，进一步明确“熊猫债”政策框架，境外参加行和境外清算行进入境内外汇市场的相关安排不断完善，故事互联互通额度提升，人民币原油期货挂牌交易，进一步增大了人民币资产配置吸引力。同时，中国加快构建覆盖全球的人民币清算网络，25 家海外清算行深耕离岸市场，CIPS 完成二期建设，并深化系统功能，逐渐发挥主渠道作用，为人民币安全、高效、便捷使用提供了设施保障。4.国际国际格局格局变化变化为人民币国际化提供了时间窗口为人民币国际化提供了时间窗口 国际金融危机以来，美元系统性弊端进一步显现，国际货币体系改革成为共识，新兴市场货币要求发挥更大的作用。作为新兴市场旗舰以及最大的发展中国家，中国积极承担国际责任，倡导自由贸易和开放发展，保障经济和汇率稳定，得到国际社会的广泛认可与响应。在这一背景下，中国为了维护正当利益，积极参与全球治理，推动本币计价结算，并不断深化实践，获得了难得的历史发展窗口。2015年，人民币通过评审加入 SDR，是中国经济融入全球金融体系的重要里程碑，更是国际货币体系改革的重要组成部分，为人民币金融交易和国际储备职能注入了巨大能量。近年来，特别是 2018 年，特朗普政府采取了一系列“逆全球化”行动，打破了固有的美元机制和政经关系，致使全球范围内出现一股去美元化浪潮，越来越多的国家和地区将人民币纳为官方储备并成为国际使用货币的选项之一，为人民币国际化提供了新的机会。15 三、三、人民币国人民币国际际化化发展发展的主要的主要挑战挑战 人民币国际化是中国改革开放的组成部分，是中国融入全球经济金融体系的关键一环。人民币国际化依托中国综合国力，与中国崛起发展紧密相关，主要面临四大挑战：1.中国能否顺利完成供给侧结构性改革中国能否顺利完成供给侧结构性改革 实体经济竞争力是人民币国际化的根本决定因素，供给侧结构性改革关系到未来中国实体经济的稳健发展，是人民币国际化的必由之路。当前，世界经济进入周期性低谷，中国国内经济面临严重考验，经济结构失衡、产业有待转型升级、创新能力薄弱、贸易大而不强等长期问题更加突出，制约长期发展潜力和竞争力。我国要坚持适度扩大总需求，坚定不移推进供给侧结构性改革，拓展金融资源有效配置的领域和空间，化解当前问题，为人民币国际化阔步前进提供坚实支撑。2.中国能否守住不发生系统性金融危机的底线中国能否守住不发生系统性金融危机的底线 人民币国际化是中国资本金融账户开放的过程，以往相对封闭的环境将被打破。国际资本流动渠道和规模将进一步拓展，国家间金融市场联动性将进一步提高。加强金融风险的防范与管理，既是当前人民币国际化的重要环节，也是未来人民币国际化发展的基本保障。因此，金融开放与风险管理并行操作极为关键。在人民币国际化进程中，既要积极有为，扎实推进，又要顺势而为，水到渠成。在维护金融安全、守住不发生系统性金融危机的底线的基础上，减少外汇管制，促进贸易投资便利化，稳妥有序实现资本项目开放。16 3.中国能否经得住以贸易摩擦为开端的极限外部压力的考验中国能否经得住以贸易摩擦为开端的极限外部压力的考验 当前，外部环境严峻，全球增长放缓，保护主义上升。特朗普政府掀起全球贸易摩擦，对中国乃至全球发展带来严重的负面影响。随着各国实力变化，国际格局和规则处于调整期、震荡期，大国博弈加剧，摩擦与竞争可能从贸易领域，蔓延至投资、科技、金融、政治等方方面面。未来，中国能否经受外部考验，从不利环境中突围，手握世界主流旗帜，弥补多边机制，提升自身的国际经济金融话语权，对于人民币国际化发展至关重要。4.中国能否坚定不移地走好打造人类命运共同体的开放之路中国能否坚定不移地走好打造人类命运共同体的开放之路 人类命运共同体是中国对外开放的总构想，也是人民币国际使用的重要载体。人类命运共同体自提出以来，伴随着“一带一路”倡议等全球合作理念与实践不断丰富，逐渐被国际社会所认同，为推动全球治理体系变革、构建新型国际关系和国际新秩序贡献了中国智慧和中国方案。随着人类命运共同体构建，相关国际往来增多，开放合作包容理念进一步贯彻，人民币国际接纳度也将不断提升。四四、主要货币的国际化指数比较主要货币的国际化指数比较 本报告使用与编制 RII 同样的方法，编制了美元、欧元、英镑、日元的国际化指数（见图 4）。2018 年，美国经济增长表现强劲，新税法释放了居民消费潜力，吸引了大量投资，但在贸易摩擦与多次加息下，美国股市前景恶化，美元国际信贷规模增长停滞，保护主义势头上升拖累了美国乃至全球增长前景，美元国际化指数为 51.95，同17 比降低了 0.33%；欧元区经济疲软，内外部需求低迷，私人消费支出、进出口增速均不及上年同期，但是相对宽松的政策支持欧元债券余额全球份额提高，欧元国际化指数为 25.75，同比增加了 2.83 个百分点；英国经济增长放缓，脱欧进程一波三折，发展前景尚不明朗，英镑的贸易结算和国际信贷温和扩张，外汇储备规模维持稳定，金融市场随着脱欧进程大幅震荡，英镑国际化指数为 3.98，同比增加 0.16 个百分点，但仍处于历史低位；2018 年，日本经济增长低迷，全球贸易摩擦升温和消费税上调计划致使内外需求疲软，但全球经济金融形势严峻，市场避险情绪助推日元国际地位，日元外汇储备全球占反超英镑，成为全球第三大储备货币，日元国际化指数为 4.38，与上年同期基本持平。图图 4 4 世界主要货币国际化指数变化趋势世界主要货币国际化指数变化趋势 五、人民币国际化展望五、人民币国际化展望 过去十年，人民币国际化从无到有、从贸易项下向资本金融项下发展，从小币种晋升为全球第五大储备货币，取得了辉煌的成就，也01020304050602010Q1 2011Q1 2012Q1 2013Q1 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1美元欧元英镑日元18 积累了许多经验和教训。2019 年是人民币国际化十周年，也是下一轮SDR 货币篮子评估的关键一年。站在新起点上，人民币国际化发展将面临转变，在平衡中走向成熟。展望未来，人民币国际化发展面临四重转变：第一，环境转变。第一，环境转变。十年来，人民币国际化发展的国内外环境发生了深刻的变化，从国内形势来看，中国宏观经济迈入转型调整期，从高速增长转换为中高速增长；国际收支结构从双顺差转向经常项目顺差、资本项目逆差，外汇储备增长放缓甚至下降；金融市场更加开放和敏感，各类价格波动加剧，汇率由前期的单边升值转换为双向波动，短期资本流动从前期的持续净流入转换为流出入快速变化。从国际环境看，全球经济扩张放缓，保护主义上升，对贸易与投资产生抑制作用；主要货币竞争更加激烈，从十年前国际货币体系改革呼声高涨到当前各经济体强化各自主权货币地位；随着人民币国际使用与影响力增强，其收到的关注度上升，面临的责任和阻碍也进一步增多。国内外环境的变化，将影响人民币国际使用的规模、结构、路径等。第二，动力转变。第二，动力转变。人民币国际化处于政策推动为主到市场驱动力为主的动能转换阶段。在近三年的发展中，这一动力转变已初露端倪，未来将进一步巩固深化；市场需求是人民币国际化的内源动力，政策大态势人民币国际化的辅助力量在当前复杂多变的国内外形势下，跨境人民币使用政策已基本到位，各类渠道已基本打通，市场供求将成为决定人民币国际使用的主体部分。在市场驱动为主的模式下，人民币国际化发展必然会呈现市场形态，非直线攀升，而是波动前行：人19 民币国际化发展必然会紧扣市场需求，在实体经济与金融发展中发挥更为积极的作用。第三，结构转变。第三，结构转变。人民币国际使用结构由贸易为主体向资本金融为主体转变。十年来，跨境人民币使用结构出现了显著变化。尽管贸易仍然是人民币跨境使用的基础项目，但其份额呈现持续下滑态：资本金融项下，特别是非直接投资的资本金融项目快速攀升，占比超过六成，成为跨境人民币结算的主体部分。2019年，随着我国经济发展，金融市场开放，这一结构将持续并得以巩固，人民币投融资将更加活跃。同时，值得关注的是，随着人民币投融资成为跨境人民币收支的主体部分，人民币跨境使用及金融体系面临的风险和波动性也会由此上升。第四，政策转变。第四，政策转变。2009 年以来，我国以跨境贸易结算为切入点，循序渐进地建立了人民币跨境使用的政策框架和配套设施体系，并积累了丰富的经验。基于实际形势及存在的问题，未来我国人民币国际化政策将逐步完善，走向成熟：一是注重实效，低调推进。坚持金融服务实体经济的基本原则，支持人民币在跨境贸易和投资中的使用，在激烈的国际竞争和博弈中以低调合作的姿态，稳步推进人民币国际化发展。二是协调规划，市场调节。统筹各部门，加强协调规划和顶层设计，保障人民币国际化政策的连贯性，避免左右摇摆和反复逆转，管理方式由行政干预转向市场化调节为主、行政干预为辅。三是对接国际，明确可期。打造明确、可预期的政策环境，着力疏通或化解境20 内外机制冲突，明确细化相关政策，更加注重预期引导和政策沟通，保障市场信心，支持人民币走向国际。21 第三部分第三部分 人民币国际化人民币国际化现状现状 一、一、跨境贸易人民币结算跨境贸易人民币结算 1.结算规模和占比企稳上升结算规模和占比企稳上升 2018 年，跨境贸易人民币结算保持平稳增长态势，全年跨境贸易人民币结算业务累计发生 5.11 万亿元，较 2017 年增加 7500 亿元，同比增长 17.2%。跨境贸易人民币结算占中国货物及服务贸易总额的14.9%，较 2017 年增加了 1 个百分点。图图 5 5 跨境贸易人民币结算规模跨境贸易人民币结算规模 数据来源：中国人民银行、国家外汇管理局 2.结算以货物贸易为主，服务贸易显著增加结算以货物贸易为主，服务贸易显著增加 2018 年，货物贸易人民币结算累计发生 3.66 万亿元，同比增加11.9%，占跨境贸易人民币结算总额的 71.6%，占比创 2013 年以来最低水平。服务贸易人民币结算累计发生 1.45 万亿元，同比增加 33.0%，占跨境贸易人民币结算总额的 28.4%。剔除 2014 年货物贸易和服务0510152025303501002003004005006007008002012201320142015201620172018跨境贸易人民币结算（左轴）跨境贸易人民币结算/进出口总额（右轴）(十亿元)(%)22 贸易结算口径调整的因素，过去 5 年间，服务贸易人民币结算的年均增长速度更快。图图 6 6 以人民币结算的货物贸易和服务贸易规模以人民币结算的货物贸易和服务贸易规模 数据来源：中国人民银行 3.跨境人民币结算收付基本平衡，实收略大于实付跨境人民币结算收付基本平衡，实收略大于实付 2018 年，我国跨境人民币结算收付金额合计 15.85 万亿元，较2017 年大幅增长 72.5%。其中经常项下跨境人民币收付金额累计 5.11万亿元，同比增长 17.2%。资本项下人民币收付金额累计 10.74 万亿元，同比增长 122.4%，资本项下的人民币交易已成为跨境人民币收支的主要动力。经过 2016、2017 年的人民币收付逆差后，2018 年转为小幅顺差，收付比为 0.98，其中，实收 8 万亿，实付 7.85 万亿，表明人民币流出、回流规模扩大，收支更加平衡。01002003004005006007008009002012201320142015201620172018以人民币进行结算的服务贸易以人民币进行结算的跨境货物贸易(十亿元)23 图图 7 7 跨境贸易人民币结算收付比跨境贸易人民币结算收付比 数据来源：中国人民银行 二、二、人民币金融交易人民币金融交易 （一）人民币直接投资 1.对对外投资外投资保持平稳，保持平稳，人民币人民币 ODI 大幅增长大幅增长 2018年，我国对外直接投资1298.3亿美元，较2017年增长4.2%。其中，对外非金融类直接投资 1205 亿美元，同比增长 0.3%；对外金融类直接投资 93.3 亿美元，同比增长 105.1%。以人民币结算的对外直接投资 8048.1 亿元，较 2017 年增加 3479 亿元，同比增长 76.2%，扭转了 2017 年出现的负增长局面，并且超过对外投资出现峰值的2016 年的增幅。01234560100020003000400050006000700080009000201020112012201320142015201620172018人民币结算实收(左轴)人民币结算实付(左轴)收付比（右轴）(十亿元)24 图图 8 8 人民币对外直接投资人民币对外直接投资 数据来源：中国人民银行 2.人民币外商直接投资人民币外商直接投资规模创历史新高规模创历史新高 2018 年全球跨境直接投资同比下降 19%，连续三年下滑，我国外商直接投资实现逆势增长，全年实际使用外资达 8856.1 亿元。以人民币结算的外商直接投资规模为 1.86 万亿元，创历史新高，同比增长 57.6%。图图 9 9 人民币外商直接投资人民币外商直接投资 数据来源：中国人民银行（二）（二）人民币证券投资 1.国际债券和票据存量小幅增加国际债券和票据存量小幅增加-100-5005010015020025030035002004006008001000120020142015201620172018人民币对外直接投资（左侧）同比增速（右侧）（十亿元）(%)-40-20020406080100020040060080010001200140016001800200020142015201620172018人民币外商直接投资（左侧）年度同比增速（右侧）（十亿(%)25 在中美经贸摩擦加剧、英国脱欧等不确定性因素较大的背景下，中国央行继续实施稳健中性的货币政策，四次定向降准，灵活开展公开市场操作，保证了流动性的合理充裕和相对较高的利率。2018 年末人民币国际债券和票据存量为 1075.49 亿美元，同比增加 42.02 亿美元，增幅为 4.07%，在国际债券总额中的占比为 0.44%。图图 1010 人民币国际债券和票据存量及其占比人民币国际债券和票据存量及其占比 数据来源：国际清算银行 2.股市股市融资功能融资功能受挫，受挫，市场开放稳步推进市场开放稳步推进 2018年，我国股票市场大幅下跌。上证综合指数、深证成份指数、创业板指数均下跌，各类企业和金融机构在境内外股票市场上通过发行、增发、配股、权证行权等方式累计筹资 6827亿元，同比下降41.9%。0.000.100.200.300.400.500.600.70020406080100120140201020112012201320142015201620172018人民币国际债券和票据存量（左轴）人民币国际债券和票据存量占比（右轴）（十亿美元）(%)26 图图 1 11 1 中国股票市场交易情况中国股票市场交易情况 数据来源：中国证券监督管理委员会，国泰安 图图 1212 中国股票市场筹资金额中国股票市场筹资金额 资料来源：中国证券监督管理委员会 股票市场对外开放取得新的突破，对外资机构的限制大幅减少。并且对 QFII、RQFII 进行新一轮的改革，在放宽机构准入条件的同时，大幅度扩大 QFII 和 RQFII 的可投资范围，允许其投资新三板股票、债券回购、私募投资基金、金融期货、商品期货、期权以及证券交易所融资融券交易。050010001500200025000500010000150002000025000300003500040000201320142015201620172018股票成交金额(左侧)股票成交数量(右侧)（十亿元）（亿股）0200400600800100012002009201020112012201320142015201620172018（十亿元）27 3.衍生品市场衍生品市场发展取得突破发展取得突破 2018 年中国期货市场创新活跃，推出了原油期货、纸浆期货、乙二醇期货和 2 年期国债期货 4 个期货新品种。2018 年 3 月 26 日，筹划已久的原油期货在上海国际能源交易中心（INE）上市，成为中国期货市场的一个重大里程碑。2018 年，银行间人民币利率衍生品市场累计成交 21.4 万亿元，同比增长 48.6%；全年达成交易 18.85 万笔，同比增长 36.2%。其中，利率互换名义本金总额 21.3 万亿元，同比增长 48.0%；债券远期成交4 亿元，标准债券远期成交 794 亿元，信用风险缓释凭证创设名义本金 67 亿元，信用违约互换成交 19 亿元。表表 1 1 银行间市场利率互换交易额（亿元）银行间市场利率互换交易额（亿元）年份年份 1 季度季度 2 季度季度 3 季度季度 4 季度季度 2013 年 7375.83 7960.00 5697.80 6011.25 2014 年 8044.50 8908.53 9569.63 13778.11 2015 年 16596.91 19319.37 22519.47 23635.70 2016 年 20066.68 23617.65 25778.24 29714.44 2017 年 26830.53 28493.92 36541.63 51596.19 2018 年 52897.16 58921.23 49587.66 49457.13 资料来源：中国外汇交易中心 随着人民币汇率的灵活性和弹性增大，人民币汇率风险管理需求不断增加，汇率衍生品市场发挥着越来越重要的作用。已有 9 个国家或地区的 11 家交易所开办人民币汇率期货交易，2 家交易所开办人民币汇率期权交易。2018 年，推出人民币汇率期货合约的交易所又新增了一家新加坡亚太交易所。2018 年，在开办人民币汇率衍生品28 的交易所中，香港交易所、新加坡交易所、芝加哥商品交易所（CME）延续了 2015 年以来的美元兑人民币（USD/CNH）高速增长态势。4.人民币金融资产受国际投资者青睐人民币金融资产受国际投资者青睐 2018 年末，境外机构和个人持有境内人民币金融资产余额增至4.85 万亿元，同比增加 5610 亿元，增幅达 13%，延续了 2016 年以来的增长势头。在