2020年电子行业投资策略：2020年电子行业投资方向梳理-20191205-国信证券-31页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告动态动态报告报告 IT 硬件与设备硬件与设备 2020 年年电子行业电子行业投资策略投资策略 超配超配（维持评级）2019 年年 12 月月 05 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业投资策略行业投资策略 2020年电子行业年电子行业投资投资方向梳理方向梳理 5G 大趋势下大趋势下行业核心行业核心逻辑逻辑：信号处理信号处理硬件升级硬件升级、国产替代国产替代 2020 年行业趋势仍旧明确向上。从估值水平来看，1000 亿市值及以上的一线龙头公司 19 年动态 PE 估值在 40 倍-45 倍之间，20 年动态 PE 在 30 倍左右。300亿-1000 亿市值之间的二线龙头目前 19 年动态 PE 在 30 倍-35 倍之间，20 年动态 PE 水平在 25 倍左右。100 亿-300 亿市值的二线细分龙头企业目前 19 年动态PE 在 30 倍-35 倍之间，20 年动态 PE 水平在 20 倍左右，仍有向上空间。核心方向：1、5G 网络系统的建设、5G 终端的普及带来如基站天线、滤波器、通信 PCB 板等零部件需求提升。2、5G 新增需求叠加自主可控带动如存储芯片、模拟芯片、射频连接器等核心元器件国产化，相关产业链细分龙头迎来 0 到 1 的需求指数级增长。3、新型电子配件的创新，如 TWS 耳机、智能手表、VR 眼镜等创新型硬件将成为拉动市场增量的主力，创造 0 到 1 指数级市场需求。5G 射频信号处理射频信号处理主线：主线：信号处理能力需求提升带动硬件升级信号处理能力需求提升带动硬件升级 信号处理要求提升，射频模块单机价值链增长。5G 通信频段及 wifi、蓝牙等近距离通信波段，带动无线频段数量增加。滤波器、开关、PA 等芯片；天线、射频连接器、电感、屏蔽件等射频模块将是需求增长的重点。自主自主可控可控主线主线：核心元器件国产替代机遇来临：核心元器件国产替代机遇来临 国内庞大的市场需求将助力国内电子产业升级。华为作为 5G 产业先锋的带动作用是全方位的，2018 年华为支付给供应商现金总额为 6222 亿元人民币，芯片采购额接近 1500 亿元人民币，是世界上最大的芯片需求方之一。核心元器件的国产化将推动细分行业实现 0 到 1 的需求增长，将是未来主要的投资方向之一。寻找寻找指数级指数级增长增长的消费的消费需求机会需求机会 Airpods 热销引爆 TWS 市场，引领整个声学行业新一轮的成长机遇。GFK 数据预测，19 年全年出货量 1 亿台以上，20 年出货量 2.3 亿台。整个 TWS 耳机市场将从 17 年的 2 亿美元增长到 2020 年的 110 亿美元以上。耳机的存量市场每年销售量约为 30 亿条，按照 TWS 耳机 200 元的平均单价，以全球每年 15 亿部智能手机的出货量估算，如果 TWS 平均渗透率达到 50%，则全球 TWS 耳机年产值在 1500 亿以上，大的市场空间将能够培育大市值公司。给予行业“超配”评级给予行业“超配”评级 1、消费体验升级：立讯精密、歌尔股份等；2、5G 硬件升级：生益科技、深南电路、沪电股份、飞荣达、顺络电子等公司；3、进口替代叠加 5G 硬件升级推荐：卓胜微、兆易创新、圣邦股份、顺络电子、电连技术、三安光电等公司。风险提示风险提示。5G 建设进展不达预期；全球贸易战等不确定因素 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级（元）（元）（百万元）（百万元）2019E 2020E 2019E 2020E 002241 歌尔股份 买入 19.53 63,377 0.39 0.71 49.75 27.56 002475 立讯精密 买入 33.75 180,529 0.90 1.05 18.84 16.28 300136 信维通信 买入 39.94 38,687 1.05 1.42 38.04 28.13 600183 生益科技 买入 23.36 53,172 0.64 0.86 36.70 27.27 300679 电连技术 买入 41.00 11,513 0.68 1.25 60.59 32.89 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告：LED 行业专题：视觉至上时代，LED“超高清”盛宴 2019-11-25 电子行业 11 月份投资策略暨 19 年三季报总结：聚焦龙头，围绕高景气度细分行业积极布局 2019-11-12 19 年 LED 行业三季度总结：从 LED 行业 3季 度 展 望 行 业 的 春 天 何 时 到 来 2019-11-11 行业专题报告：当前国内集成电路半导体现状及应对 2019-10-24 TWS 行业专题报告：感受体验升级，声音世界无线同传 2019-10-24 证券分析师：欧阳仕华证券分析师：欧阳仕华 电话：0755-81981821 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：唐泓翼证券分析师：唐泓翼 电话：021-60875135 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 证券分析师：高峰证券分析师：高峰 电话：010-88005310 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070004 证券分析师：许亮证券分析师：许亮 电话：0755-81981025 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001 独立性声明：独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.61.8D/18F/19A/19J/19A/19O/19IT硬件与设备上证综指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 投资摘要投资摘要 电子行业的投资主线将继续围绕国产替代电子行业的投资主线将继续围绕国产替代+5G 带动的需求等两条主线展开。带动的需求等两条主线展开。2019 年以来，中美贸易战演化起伏不定，科技周期依然处于下行筑底阶段，整体需求低迷，5G 投资开始发力，国产替代需求崛起。从产业趋势来看，未来五年的 5G 通信产业新增需求，叠加贸易战背景下的进口替代需求，将是推动产业链公司业绩快速增长的核心动力。在进口替代背景下，上游核心材料、半导体零部件等技术壁垒较高的环节空间最大，5G 时代，对于高频数据，后期应用阶段高速数据的处理将是必要最核心需求，信号处理链将是产业发展主线；中游龙头公司在 4G 末期表现出强者很强。下游品牌端开始加速整合。5G 大趋势下行业逻辑：信号处理硬件升级、国产替代大趋势下行业逻辑：信号处理硬件升级、国产替代 新一轮产业周期在 5G 技术推动下正在发生，5G 最为核心的变化是信号处理，推动无线通讯射频处理硬件的需求加速。需求指数级快速增长的主要方向：1、5G 网络系统的建设、5G 终端的普及带来的如基站天线、滤波器、通信 PCB板等硬件需求。在 5G 通信网络基础之上，基础信息技术如云计算、边缘计算等将会兴起，推动高清视频、云游戏、AR/VR、自动驾驶、车联网、工业互联网等应用兴起。(二)、在 5G 新增需求的带动下，叠加自主可控趋势带动如存储芯片、模拟芯片、射频连接器等核心元器件的国产化，带动相关产业链细分龙头 0 到 1 的需求指数级增长。(三)、新型电子配件的创新，除了传统智能手机5G 即将到来的换机潮，TWS 耳机、智能手表、VR 眼镜等创新型硬件终端正在成为拉动增量市场的主力，创造 0 到 1 新的指数级的市场需求。5G 射频信号处理主线：信号处理能力需求提升带动硬件升级射频信号处理主线：信号处理能力需求提升带动硬件升级 5G 通信频段以及 wifi、蓝牙、NFC 等近距离通信波段，带动无线频段数量增加。射频处理元器件中如滤波器、开团、PA、LNA 等芯片；天线、射频连接器、射频被动器件等模块将是需求增长的重点。例如，2G 手机 16 个滤波器，3G 需要 19 个，4G 增加到 45 个，5G 的需求量有望增加到 67 个。4G 多模多频手机需功放芯片为 5-7 颗，5G 时代功率放大器数量或多达 16 颗。频段增多推动天线、连接器、电感、屏蔽件、散热等零部件模块单机价值链增长，形成性的增长点。TWS 耳机耳机指数级增长的消费需求升级机会指数级增长的消费需求升级机会 Airpods 热销引爆 TWS 市场，并引领整个声学产业链新一轮的成长机遇。根据GFK 的数据预测，2018 年全球 TWS 耳机出货量达到 6500 万台，2019 年全年预计是 1 亿台以上，2020 年则预计将有 2.3 亿台。整个 TWS 耳机市场将从 2017 年的 2 亿美元增长到 2020 年的 110 亿美元以上。耳机的存量市场每年销售量约为 30 亿条，即使按照 TWS 耳机 200 元的平均单价，以全球每年15亿部智能手机的出货量估算，如果TWS平均渗透率达到50%，则理论上全球 TWS 耳机的年产值在 1500 亿以上。自主可控：核心元器件国产替代机遇来临自主可控：核心元器件国产替代机遇来临 华为作为 5G 产业先锋的带动作用是全方位的，包括了从云、管、端多方位的同步演进。2018 年华为支付给供应商现金总额为 6222 亿元人民币，其中芯片的采购金额接近 1500 亿元人民币，占全球销量的 4.4%，华为已经是世界上最大的芯片需求方之一。通过分析发现中游和下游的大部分零部件制造、组装以及代工均是国内或者日韩台等厂商，上游的材料、芯片、核心元件等，基本以美欧日为主，呈现比较明显的技术壁垒和成本优势引发的全球分工格局。国内电子产业链在龙头企业带动下的产业升级对许多细分行业是 0 到 1 的推动，核心元器件国产化替代将是未来的主要投资方向之一。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 核心标的推荐逻辑：核心标的推荐逻辑：1、消费体验升级推荐：消费体验升级推荐：欧菲光、联创电子、蓝思科技、汇顶科技等公司；立讯精密、歌尔股份、共达电声、瀛通通讯等；2、5G 硬件升级推荐：硬件升级推荐：手机信号端：信维通信、飞荣达、鹏鼎控股、顺络电子、电连技术等；基站端：生益科技、深南电路、沪电股份、顺络电子等公司；3、进口替代叠加进口替代叠加 5G 硬件升级推荐：硬件升级推荐：卓胜微、兆易创新、圣邦股份、顺络电子、电连技术、三安光电等公司；4、客户体系升级叠加自身经营改善，如欧菲光、长盈精密等公司。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 内容目录内容目录 电子制造业核心上市公司整体表现回顾及预期电子制造业核心上市公司整体表现回顾及预期.6 消费电子创新带动需求，龙头引领市场.6 龙头企业打开估值空间.6 半导体龙头公司开始逐步释放业绩.7 受益 5G 基站建设加快，5G 通信产业链公司业绩正处于爆发期.8 液晶面板及 LED 芯片行业价格正在筑底，大机会正在酝酿.8 5G 周期：新技术提升推动硬件升级周期：新技术提升推动硬件升级.10 5G 射频信号处理主线：信号处理能力需求提升带动硬件升级.10 2019 年 5G 正式商用，渗透率将迅速提升.10 高频段促使射频元件结构升级.13 核心元器件的国产替代机遇来临核心元器件的国产替代机遇来临.14 华为作为全球领导品牌逐步崛起带动大规模需求.14 自主可控需求提升，国产替代空间打开.16 创新推动创新推动 TWS 耳机等终端需求呈指数级增长耳机等终端需求呈指数级增长.17 技术难点解决，TWS 无线耳机大幅提升消费体验.17 TWS 耳机需求的确定性趋势：销售量高速成长的细分行业.18 主要 TWS 耳机产品的品牌价格带相对清晰.20 面板行业：面板行业：LCD 行业见底，行业见底，OLED 国产崛起国产崛起.21 行业洗牌加速，大尺寸面板价格见底.21 需求端持续增长，2021 年后有望迎来新一轮景气上行期.22 OLED 加速渗透，国产 OLED 崛起.25 LED 去库存仍在进行，去库存仍在进行，2020 年需求端有望回升年需求端有望回升.27 2019 年行业去库存延续.27 财务指标逐步改善.27 重点公司盈利预测重点公司盈利预测.29 国信证券投资评级国信证券投资评级.30 分析师承诺分析师承诺.30 风险提示风险提示.30 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 图图表表目录目录 图图 1：全球射频前端市场规模：全球射频前端市场规模(亿元亿元).10 图图 2：射频前端部件市场规模结构：射频前端部件市场规模结构.10 图图 3：5G 渗透率预测渗透率预测.11 图图 4：5G 无线技术路线及场景无线技术路线及场景.11 图图 5：各国：各国 5G 商用时间表商用时间表.11 图图 6：不同通信技术所需天线长度：不同通信技术所需天线长度.12 图图 7：5G 的三大应用场景的三大应用场景.12 图图 8：4G 时代手机天线的时代手机天线的 4*4 天线阵列天线阵列.12 图图 9：5G 时代带来天线价值的提升时代带来天线价值的提升.12 图图 10：5G 时代无线通信频段数量进一步增多时代无线通信频段数量进一步增多.13 图图 11：射频元件市场保持快速增长：射频元件市场保持快速增长.13 图图 12：2014-2018 年华为半导体芯片采购金额及同比（亿美元）年华为半导体芯片采购金额及同比（亿美元）.16 图图 13：无线耳机与智能手机匹配度最高：无线耳机与智能手机匹配度最高.17 图图 14：传统传统 TWS 厂商的单边工作转发模式厂商的单边工作转发模式.18 图图 15：airpod 采用双边工作同步传声具有较低的延时采用双边工作同步传声具有较低的延时.18 图图 16：高通的高通的 TWS+方案的传声方式方案的传声方式.18 图图 17：TWS 耳机出货量预估耳机出货量预估.19 图图 18：真无线耳机市场空间快速增长：真无线耳机市场空间快速增长.19 图图 19：无线耳机的普及群众广，全球需求大：无线耳机的普及群众广，全球需求大.19 图图 20：音质、续航、舒适度是无线耳机选择首要动力：音质、续航、舒适度是无线耳机选择首要动力.19 图图 21：过去三年面板价格变化情况（美金）：过去三年面板价格变化情况（美金）.21 图图 22：部分尺寸面板价格再度跌到现金成本：部分尺寸面板价格再度跌到现金成本.21 图图 23：主流尺寸面板供需趋于平衡：主流尺寸面板供需趋于平衡.21 图图 24：全球液晶电视面板产能面积减少情况：全球液晶电视面板产能面积减少情况.22 图图 25：全球：全球 LCD 季度环比产能的增长情况季度环比产能的增长情况.23 图图 26：全球：全球 5 代线线及以上世代代线线及以上世代 LCD 产线自产线自 10 年以来的总产能变化年以来的总产能变化.23 图图 27：全球：全球 TV 面板平均尺寸以及供需比变化对比面板平均尺寸以及供需比变化对比.24 图图 28：所有显示类型需求面积和供给面积同比增速对比预估：所有显示类型需求面积和供给面积同比增速对比预估.25 图图 29：2020 年年 OLED 手机面板市占率手机面板市占率.25 图图 30：2019 年年 OLED 手机面板市占率手机面板市占率.26 图图 31：全球折叠屏出货量预估：全球折叠屏出货量预估.26 图图 32：SWLED 及细分板块对比电子行业估值情况及细分板块对比电子行业估值情况.27 图图 33：存货周转天数：存货周转天数.27 图图 34：应收账款周转天数：应收账款周转天数.27 图图 35：单季度毛利率：单季度毛利率.28 图图 36：资产负债率：资产负债率.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 电子电子制造制造业业核心上市公司核心上市公司整体整体表现表现回顾及预期回顾及预期 消费电子消费电子创新带动需求，龙头引领市场创新带动需求，龙头引领市场 目前阶段智能手机端的需求核心拉动主要来自于细分领域创新，例如屏下光学指纹、TWS 无线耳机、摄像头模组等创新，同时模拟芯片器件、射频连接器、射频相关元器件(如电感、屏蔽件、散热)等国产替代加速，带动国内相关细分领域的龙头企业收入或利润快速增长。1、创新创新硬件硬件需求需求。屏下光学指纹带动【汇顶科技(芯片)】、【联创电子(屏下光学镜头)】等企业收入和利润快速增长；TWS 耳机带动【立讯精密】、【歌尔股份】、【漫步者】、【兆易创新】等产业链不同环节收入和利润快速增长；单部手机产品摄像头模组数量提升带动舜宇光学、丘钛科技、欧菲光等企业收入快速增长；2、自主可控自主可控国产替代。国产替代。细分领域龙头收入利润逐步提速，芯片领域如模拟企业芯片设计龙头【圣邦股份】；晶圆代工龙头【中芯国际】、封装测试龙头【长电科技】、【华天科技】等；消费电子零组件方面，如射频连接器龙头【电连技术】；射频电感龙头【顺络电子】；散热零组件龙头【飞荣达】等企业收入或利润端都呈快速增长；3、传统传统零组件。零组件。声学器件、金属结构件、玻璃盖板、触摸屏、显示屏等细分行业表现出来的特征是，随着手机整体需求平稳，龙头公司利用其技术、人力、资金等资源禀赋实现份额提升，强者恒强。行业趋势方面，随着 2020 年 5G 手机渗透率快速提升带来的换机潮，以及 5G 手机创新带来零部件 ASP 的提升，行业需求确定性向上。同时国产化替代过程会提升国内优质企业的份额，国内细分行业龙头尤其是核心零部件龙头公司业绩将会确定性向上。龙头企业打开估值空间龙头企业打开估值空间 龙头一线公司的业务确定性更高，竞争格局稳固，业绩确定性更高，市场给予的估值溢价表现较为明显。我们认为随着龙头二线以及二线细分行业龙头的业绩逐步兑现，其业绩及估值向上调整的预期较强。从估值水平来看，1000 亿市值及以上的一线龙头公司 2019 年动态 PE 估值在 40倍-45 倍之间，2020 年动态 PE 在 30 倍左右。300亿-1000亿市值之间的二线龙头目前2019年动态PE在30倍-35倍之间，2020年动态 PE 水平在 25 倍左右。100 亿-300 亿市值的二线细分龙头企业目前 2019 年动态 PE 在 30 倍-35 倍之间，2020 年动态 PE 水平在 20 倍左右。相关公司因为利润基数较小，业绩增速更快。请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 表表 1：消费电子龙头公司消费电子龙头公司 2017 年年-2020 年利润变化趋势以及估值情况一览年利润变化趋势以及估值情况一览 证券简称证券简称 市值市值（亿元）（亿元）净利润净利润(亿元亿元)及估值及估值 2017 年年 2018 年年 19 Q1 19 Q2 19 Q3 19 年年前前三季利三季利润润 19 年年前前三季三季增增速速 2019 年年一致预一致预期期 PE(2019）2020 年年一一致预期中致预期中值值 PE(2020)工业富联 3,252.22 8.87 7.42 4.14 6.03 10.17 101.85 4%178.57 18.21 199.34 16.31 立讯精密 1,836.85 1.08 1.62 0.4 1.15 1.56 28.88 74%40.00 45.92 60.00 30.61 鹏鼎控股 1,149.94 16.91 27.23 6.16 8.86 15.02 17.02 9%30.00 38.33 37.00 31.08 闻泰科技 1,030.26 18.27 27.71 1.85 4.24 6.09 5.30 413%8.56 120.36 18.00 57.24 汇顶科技 891.59 5.71 0.38 0.43 0.77 1.20 17.12 437%22.00 40.53 28.00 31.84 领益智造 718.94 1.74 2.73 0.82 1.11 1.93 20.99 696%23.00 31.26 27.05 26.58 歌尔股份 635.07 3.01 4.01 0.68 1.02 1.70 9.85 15%12.78 49.69 23.00 27.61 蓝思科技 529.73 2.84 2.46 0.41 0.82 1.22 11.09 4%21.00 25.23 28.00 18.92 信维通信 378.93 21.39 8.68 2.03 3.21 5.24 8.28-4%10.86 34.89 14.38 26.35 大族激光 374.65 5.44 7.01 1.34 0.95 2.29 6.00-64%8.50 44.08 16.24 23.07 环旭电子 344.67 158.68 169.02 28.74 26.04 54.78 8.61 11%13.56 25.42 17.38 19.84 欧菲光 342.64 5.26 8.11 1.99 2.03 4.02 1.81-87%6.60 51.93 15.49 22.13 东山精密 304.93 13.14 11.8 2.23 1.66 3.89 8.88 31%11.43 26.68 16.72 18.24 欣旺达 279.52 3.41 4.79 0.84 1.11 1.95 5.02 17%8.21 34.06 11.84 23.61 顺络电子 192.31 10.83 13.19 2.29 2.40 4.69 2.97-18%4.62 41.65 6.50 29.59 水晶光电 150.47 8.89 9.88 2.41 1.27 3.69 3.60-11%4.94 30.46 6.13 24.56 长盈精密 140.76 3.61 2.40 0.43 0.56 0.98 1.88 6%4.00 35.19 7.00 20.11 飞荣达 137.08 3.91 5.47 1.93-0.16 1.78 2.59 115%3.80 36.07 5.70 24.05 光弘科技 121.36 0.82 1.41 0.12 0.15 0.28 3.06 73%4.50 26.97 6.50 18.67 电连技术 108.50 3.56 4.68 0.58 1.01 1.59 1.40-31%2.00 54.25 3.50 31.00 安洁科技 100.62 16.65 17.19 1.61 2.19 3.79 3.31-22%4.79 21.01 5.69 17.70 联创电子 100.07 8.23-5.19-2.57 2.78 0.21 2.24 22%3.50 28.59 5.00 20.01 漫步者 91.46 20.47 6.37-0.97-0.59-1.56 0.80 49%2.00 45.73 4.00 22.87 德赛电池 77.68 3.29 0.61 0.43 1.53 1.96 3.39 23%4.70 16.53 5.62 13.82 中石科技 64.00 0.82 1.41 0.12 0.15 0.49 0.76-29%1.53 41.83 2.33 27.47 平均值 38.46 24.83 资料来源:标*为 Wind 一致预期、国信证券经济研究所整理 半导体龙头公司开始逐步释放业绩半导体龙头公司开始逐步释放业绩 在半导体领域，不同细分产品的上市公司龙头开始逐步释放业绩。半导体公司因为产品认证周期长，投入较大，导致利润释放较为缓慢。贸易战之后国产替代大背景下，细分产品龙头表现较为明显的特征是收入快速增长，规模效应开始显现，公司开始逐步释放业绩。因为细分领域龙头标的较为稀缺，国内下游需求市场长期空间较大，龙头公司长期逻辑通顺，市场给予的估值较高。下表中核心标的按照市场一致预期中值，2019 年动态 PE 在 168 倍左右，2020 年动态 PE 在 72 倍左右。表表 2：半导体半导体龙头公司龙头公司 2017 年年-2020 年利润变化趋势以及估值情况一览年利润变化趋势以及估值情况一览 证券简称证券简称 市值市值（亿元）（亿元）净利润净利润(亿元亿元)及估值及估值 2017 年年 2018 年年 19 Q1 19 Q2 19 Q3 19 年前年前三季利三季利润润 19 年前年前三季三季增增速速 2019 年年一致预一致预期期 PE(2019）2020 年年一一致预期致预期 PE(2020)卓胜微 412.09 1.70 1.62 0.42 1.11 1.70 3.23 135%4.45 92.55 6.94 59.38 圣邦股份 221.75 0.94 1.04 0.16 0.44 0.60 1.20 66%1.74 127.50 2.47 89.69 北京君正 127.08 0.07 0.14 0.02 0.35 0.28 0.65 212%0.75 169.09 1.00 126.80 韦尔股份 1,081.30 1.37 1.39 0.51-0.26 0.59 1.35-45%6.53 165.56 20.62 52.43 兆易创新 531.06 3.97 4.05 0.40 1.48 2.62 4.50 22%6.32 84.01 9.29 57.19 北方华创 358.16 1.26 2.34 0.20 1.09 0.91 2.19 30%3.50 102.37 5.24 68.42 长电科技 332.12 3.43-9.39-0.47-2.12 0.77-1.82-1141%0.45 738.03 5.70 58.27 华天科技 164.67 4.95 3.90 0.17 0.69 0.82 1.68-49%3.70 44.56 5.98 27.53 中微公司 357.34 0.30 0.91 0.14 0.17 1.05 1.35 399%1.81 197.27 2.59 138.11 澜起科技 739.24 3.47 7.37 0.00 0.00 2.93 7.44 32%8.81 83.93 10.88 67.94 乐鑫科技 127.44 0.29 0.94 0.28 0.35 0.32 0.96 49%1.32 96.55 1.91 66.72 闻泰科技 1,008.41 3.29 0.61 0.43 1.53 3.34 5.30-413%8.56 117.80 16.47 61.23 平均值 168.27 72.81 资料来源:标*为 Wind 一致预期、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 受益受益 5G 基站基站建设加快建设加快，5G 通信通信产业链公司产业链公司业绩正处于爆发期业绩正处于爆发期 在国内通信设备龙头公司带动下，5G 产业国内已经进入加速建设期。受益于下游需求快速增长，通信 PCB、基站天线零组件、介质滤波器等配套零部件需求旺盛，相关公司如沪电股份、深南电路、飞荣达以及生益科技等公司业绩出现井喷式增长。同时在贸易战背景下，国内产业链正在加紧实现产业升级，实现如高频高速覆铜板等关键材料实现突破，生益科技、飞荣达、华正新材等相关公司业绩有望在 5G 整个产业周期快速成长。从估值上来看，龙头公司 2019 年动态 PE 在 35 倍左右，2020 年动态 PE 在 25倍左右。产业链调研显示，华为 2019 年基站建设数量在 30 万站左右，2020 年、2021 年预计到 100 万站、200 万站，同时中兴通讯、诺基亚、爱立信等设备厂商将在 2020 年开始进入订单高峰期。我们预计提前做好产能规划的龙头公司以及实现产业升级的国内龙头公司，将迎来量价齐升的最佳投资周期，相关公司的利润存在进一步上调的空间。龙头公司在业绩上调预期以及产业周期高峰期估值有望进一步提升的共同推动下，投资收益率仍有较大空间。表表 3：5G 通信零部件供应商通信零部件供应商 2017 年年-2020 年利润变化趋势以及估值情况一览年利润变化趋势以及估值情况一览 证券简称证券简称 市值市值（亿元）（亿元）净利润净利润(亿元亿元)及估值及估值 2017 年年 2018 年年 19 Q1 19 Q2 19 Q3 19 年前年前三季利三季利润润 19 年前年前三季三季增增速速 2019 年年一致预一致预期期 PE(2019）2020 年年一一致预期致预期 PE(2020)生益科技 521.48 10.75 10.00 2.49 3.80 4.13 10.42 29%15.00 34.77 20.00 26.07 深南电路 495.77 4.48 6.97 1.87 2.84 3.96 8.67 83%12.50 39.66 16.10 30.80 沪电股份 387.89 2.04 5.70 1.62 3.16 3.73 8.51 122%12.00 32.32 15.08 25.72 景旺电子 256.01 6.60 8.03 1.84 2.43 2.04 6.31 0%9.33 27.44 11.75 21.80 飞荣达 136.22 1.08 1.62 0.40 1.15 1.04 2.59 115%3.80 35.85 6.50 20.96 崇达技术 135.53 4.44 5.61 1.24 1.41 1.26 3.90-10%5.53 24.50 7.10 19.09 胜宏科技 112.98 2.82 3.80 0.97 1.23 1.39 3.59 12%4.91 23.01 6.50 17.38 兴森科技 104.30 1.65 2.15 0.37 1.02 0.92 2.31 31%2.98 35.06 3.97 26.29 奥士康 78.73 1.73 2.39 0.48 0.51 1.08 2.06 11%弘信电子 63.36 0.72 1.18 0.23 0.50 0.69 1.41 61%2.08 30.45 3.08 20.56 华正新材 51.17 0.94 0.75 0.15 0.31 0.33 0.78 35%1.19 43.00 1.75 29.24 平均值 36.73 24.90 资料来源:标*为 Wind 一致预期、国信证券经济研究所整理 液晶面板液晶面板及及 LED 芯片芯片行业价格正在筑底，大机会正在酝酿行业价格正在筑底，大机会正在酝酿 2019 年 9 月以来主要尺寸面板价格跌破现金成本，面板厂商陷入巨大的经营亏损。韩系面板厂加快退出，台企和中国厂商减少产能稼动率。2019 年 11 月初面板价格完全止跌，下游库存恢复健康，行业供需逐步实现平衡。未来行业供需关系改善后，龙头企业的竞争能力将显著提升。建议关注受益于LCD 触底回升，OLED 产能持续增长的龙头【京东方京东方 A】。重组后以华星光电为主，同样受益于 LCD 面板触底回升，小尺寸业务向好的【TCL 集团集团】。受益于小尺寸面板景气度回升，OLED 产能逐步释放的【深天马深天马 A】表表 4：液晶面板行业公司液晶面板行业公司 2017 年年-2020 年利润变化趋势以及估值情况一览年利润变化趋势以及估值情况一览 证券简称证券简称 市值市值（亿元）（亿元）净利润净利润(亿元亿元)及估值及估值 2017 年年 2018 年年 19 Q1 19 Q2 19 Q3 19 年前年前三季利三季利润润 19 年前年前三季三季增增速速 2019 年年一致预一致预期期 PE(2019）2020 年年一一致预期致预期 PE(2020)京东方 A 1,343.16 75.68 34.35 10.52 6.17 1.84 18.52-45%34.44 39.00 53.25 25.22 视源股份 560.46 6.91 10.04 1.88 3.76 8.49 14.14 66%16.15 34.70 19.99 28.04 TCL 集团 519.49 26.64 34.68 7.79 13.13 4.85 25.77 4%39.16 13.27 42.37 12.26 深天马 A 313.98 8.07 9.26 2.89 3.54 3.90 10.34-19%11.70 26.84 15.12 20.77 长信科技 183.57 5.44 7.12 1.70 2.71 2.71 7.12 17%9.20 19.95 12.05 15.23 三利谱 42.98 0.82 0.28-0.14 0.15 0.22 0.24 4%0.61 70.46 1.76 24.42 平均值 34.04 20.99 资料来源:标*为 Wind 一致预期、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 2019 年 LED 行业压力延续，导致 LED 芯片龙头公司业绩压力较大。2019 年以来在中美贸易战及宏观经济不景气等因素影响下，上游产能释放较快，导致LED 行业价格下跌较多、行业增速放缓。目前 LED 行业整体 PB 估值为 2.34，远低于电子行业估值 3.76。目前行业整体估值较低，除了 LED 芯片龙头三安光电由于价格下降影响业绩导致估值较高之外，行业中下游估值龙头估值都在 15倍左右，处于历史较低水平。从 2019 年 3 季度起，各产业链环节(除封装外)存货周期基本同步有所下降，显现供需结构呈现一定改善，预计随着 23 个季度较好需求支撑存货周期有望恢复到 100110 天的良好水平。随着 2020 年 LED 行业库存去化，以及贸易环境改善及宏观环境向好，有望支持行业需求提升。表表 5：LED 行业公司行业公司 2017 年年-2020 年利润变化趋势以及估值情况一览年利润变化趋势以及估值情况一览 证券简称证券简称 市值市值（亿元）（亿元）净利润净利润(亿元亿元)及估值及估值 2017 年年 2018 年年 19 Q1 19 Q2 19 Q3 19 年前年前三季利三季利润润 19 年前年前三季三季增增速速 2019 年年一致预一致预期期 PE(2019）2020 年年一一致预期致预期 PE(2020)三安光电 678.24 31.64 28.30 6.21 2.62 2.69 11.52-56%15.24 44.49 21.94 30.91 木林森 157.86 6.69 7.20 1.70 2.24 2.95 6.89 15%8.62 18.32 10.56 14.95 兆驰股份 132.19 6.03 4.45 1.90 1.90 2.90 6.70 88%6.09 21.71 7.35 18.00 洲明科技 74.18 2.84 4.12 0.82 1.72 1.48 4.03 24%5.52 13.44 7.17 10.35 国星光电 63.89 3.59 4.46 1.06 0.92 1.16 3.13-18%4.57 13.98 5.77 11.07 华灿光电 53.73 5.02 2.44-1.45-3.86-1.82-7.14-244%N.A N.A 聚飞光电 47.57 0.60 1.60 0.56 0.90 1.08 2.54 86%N.A N.A 艾比森 32.08 1.06 2.41 0.28 0.55 0.42 1.25-29%N.A N.A 平均值 22.39 17.06 资料来源:标*为 Wind 一致预期、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全