2020年消费行业策略：继续看好餐饮供应链和电商助力下的新快消品牌崛起-20191214-弘则研究-38页.pdf

弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 消费传媒医疗健康科技能源制造2019年年12月月弘则消费弘则消费继续看好餐饮供应链和继续看好餐饮供应链和电商助力下的新快消品电商助力下的新快消品牌崛起牌崛起霍 健Email:Tel:13426493675王昱Email:Tel:18721043985李媛媛Email:Tel:185165822642020年消费行业策略年消费行业策略弘则弥道（上海）投资咨询有限公司01餐饮供应链：从餐饮供应链：从“地方地方诸侯诸侯”到到“全国龙头全国龙头”我国餐饮需求保持着近我国餐饮需求保持着近10%的稳健增长的稳健增长，产业资本从产业资本从2015年开始年开始加大对餐饮行业的投入加大对餐饮行业的投入2美团外卖日均订单量（单位：百万）美团外卖日均订单量（单位：百万）我国餐饮消费额及其增速情况（年度）我国餐饮消费额及其增速情况（年度）我国餐饮行业增速情况（月度）我国餐饮行业增速情况（月度）中国餐饮人均消费不足美国中国餐饮人均消费不足美国1/5，成长空间巨大，成长空间巨大产业资本从产业资本从2015年开始逐步加大对餐饮行业的投入年开始逐步加大对餐饮行业的投入279.49622.26654.09647.5672.10200400600800201420152016201720182014-2018年11月15日中国餐饮&食品行业整体投资规模情况20,543 23,283 25,392 27,860 32,310 35,799 39,644 42,716 32,565 16.9%13.6%9.0%9.7%11.7%10.8%10.7%9.5%9.4%0%3%6%9%12%15%18%010000200003000040000500002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019社会消费品零售总额:餐饮收入（亿元）同比9.4%7.1%0%2%4%6%8%10%12%18/0218/0518/0818/1119/0219/0519/08社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比限额以上企业餐饮收入总额:当月同比4.2中国餐饮门店（万亿元）4.6美国餐饮门店（万亿元）中国人均在外餐饮消费2898元不足美国的1/5来源：国家统计局、中国餐饮报告2019饮品饮品、火锅火锅、烧烤烧烤、川菜为川菜为2018年最火的四大餐饮品类年最火的四大餐饮品类32018年各品类门店数量占比（年各品类门店数量占比（%）2018年年十城餐饮品类消费金额占比变化情况十城餐饮品类消费金额占比变化情况2017-2018年各品类门店数量占比变化情况年各品类门店数量占比变化情况小吃快餐水果生鲜饮品店面包甜点食品保健火锅特色菜烧烤川菜本帮江浙菜西餐东北菜江河湖海鲜粤菜湘菜日本菜自助餐韩国菜北京菜云贵菜其他-1.0%-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%饮品店火锅烧烤特色菜川菜日本菜云贵菜本帮江浙菜东北菜江河湖海鲜粤菜北京菜西餐自助餐韩国菜湘菜面包甜点小吃快餐来源：中国餐饮报告2019-6%-4%-2%0%2%4%6%火锅烧烤日本菜特色菜川菜湘菜新疆菜江河湖海鲜西餐自助餐北京上海广州深圳武汉成都南昌青岛南京郑州占比提高最多的5个菜系占比降低最多的5个菜系作为中餐最大的细分品类，火锅餐饮营收能力强于其他品类作为中餐最大的细分品类，火锅餐饮营收能力强于其他品类4美团外卖日均订单量（单位：百万）美团外卖日均订单量（单位：百万）我国火锅餐厅市场规模及其增速我国火锅餐厅市场规模及其增速按菜系划分的各类型中式餐饮市场份额按菜系划分的各类型中式餐饮市场份额2018年火锅营收能力强于其他餐饮品类年火锅营收能力强于其他餐饮品类2018年全国人均消费各价位火锅门店数增速年全国人均消费各价位火锅门店数增速-10%0%10%20%30%40%50%60%五线四线三线二线新一线一线30元及以下31-60元61-90元91-120元120元以上26.311.824.710.26.811.325.16.9614.57.910.1051015202530每平方米营收（千元）净利率（%）营业额增速（%）火锅正餐快餐西餐及休闲餐饮281 317 355 396 436 481 530 584 644 708 12.6%12.2%11.3%10.3%10.4%10.2%10.2%10.2%9.9%0%2%4%6%8%10%12%14%0100200300400500600700800火锅餐厅市场规模（十亿元）yoy（%）来源：中国餐饮报告2019、Frost&Sullivan中式快餐,12.2%中式美食广场,7.5%中式烧烤,4.7%其他,5.3%火锅火锅,13.7%四川菜,12.4%广东菜,8.2%江浙菜,6.3%湖南菜,4.4%北京菜,3.5%西北菜,3.3%安徽菜,3.3%东北菜,3.2%云贵菜,3.1%新疆菜,3.1%其他中式正餐,5.8%从美团外卖来看从美团外卖来看，截至截至2019上半年上半年，外卖行业仍保持着超过外卖行业仍保持着超过30%的需求增长的需求增长，未见明显放缓趋势未见明显放缓趋势5各季度美团外卖各季度美团外卖GMV及其增速（单位：亿元）及其增速（单位：亿元）2010-2017年年中国在线订餐市场规模及增长率中国在线订餐市场规模及增长率我国外卖市场变化情况（我国外卖市场变化情况（Trustdata数据）数据）92.2203.7417.2634.81114.41615.52092.43000120.9%104.8%52.2%75.6%45.0%29.5%43.4%0%20%40%60%80%100%120%140%050010001500200025003000350020102011201220132014201520162017市场规模（亿元）YoY3711461324.3%0%5%10%15%20%25%30%01000200030004000500020172018外卖行业规模YoY122780080275693197.0%54.4%40.7%38.6%36.5%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001000120014002018H12018Q32018Q42019Q12019Q2外卖GMV（亿）YoY来源：中国餐饮报告2018、公司公告27.7 17.9 18.3 16.6 20.9 81.1%48.5%35.3%35.8%34.6%0%20%40%60%80%100%0510152025302018H12018Q32018Q42019Q12019Q2餐饮外卖交易笔数（亿）yoy各季度美团外卖交易笔数及其增速各季度美团外卖交易笔数及其增速我国餐饮连锁化率持续提高我国餐饮连锁化率持续提高，且相比美国仍有巨大提升空间且相比美国仍有巨大提升空间6来源：中国餐饮报告2019、辰智咨询、弘则研究内部整理23%8%5%30%0%10%20%30%40%中国餐饮连锁门店增长率中国餐饮市场实际增长率中国餐饮连锁化率美国餐饮连锁化率50.0%51.0%52.0%53.4%55.0%46%48%50%52%54%56%20152016201720182019Q1中美餐饮连锁化率对比中美餐饮连锁化率对比十城餐饮门店数量分段汇总（截至十城餐饮门店数量分段汇总（截至2019年年7月）月）中国连锁品牌数量在餐饮品牌数量中的占比中国连锁品牌数量在餐饮品牌数量中的占比一方面统计数据的来源不同，另一方面统计方法不同比如有的是统计连锁品牌数量，有的是按门店数量，有的是按销售额等等，所以目前我们能看到的连锁化率水平的数据相差较大。但比较确定的是连锁化率在过去的几年之间是一直提升的，并且还有较大的提升空间。以我们从大众点评上抓取的19年8月数据看，连锁餐饮店在每个城市店铺数量中的占比呈现出分化态势，在一线城市，连锁店数量占到5成以上，而在三线城市则只占到3成。成都作为一个特例，其连锁化的成都更高，近7成店面是连锁的。0%20%40%60%80%100%北京 上海 广州 深圳 成都 武汉 青岛 扬州 洛阳 九江12-56-1516-3031及以上作为我国餐饮行业的龙头企业作为我国餐饮行业的龙头企业，海底捞自海底捞自2017年起连锁化开始提年起连锁化开始提速速，预计预计2019年仍有望拓店年仍有望拓店200家以上家以上72015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/6/302019/11/1中国大陆中国大陆139167254430550596一线城市505565106146163二线城市7183120207257277三线城市及其他182969117147156国际及港澳台国际及港澳台7919364348总计总计146176273466593644海底捞近几年门店数变化海底捞近几年门店数变化来源：公司公告、互联网注：2015-2018年数据为公司公告数据，2019年11月1日为爬虫数据，一线城市包括北上广深；二线城市包括一线城市以外直辖市及省会城市，外加青岛、厦门、宁波、大连、珠海、苏州和无锡；三线城市包括一、二线城市以外的城市及地区。当前人力成本和租金成本的上升幅度远超餐饮企业的营收增幅当前人力成本和租金成本的上升幅度远超餐饮企业的营收增幅82018年餐饮百强企业主要成本变动情况年餐饮百强企业主要成本变动情况成本项成本项同比增长率同比增长率同比增幅高于营收增幅百分点同比增幅高于营收增幅百分点占营收比重较上年变动百分点占营收比重较上年变动百分点原材料12.6%0.4 pct-0.4 pct人工24.9%12.7 pct0.1 pct房租17.2%5.0 pct0.1 pct水电燃料等能源10.9%-1.3 pct0.1 pct宣传推广37.6%25.4 pct基本持平人员培训20.8%8.6 pct基本持平研发投入35.6%23.4 pct基本持平社会保险及公积金34.3%22.1 pct0.3 pct来源：中国餐饮年鉴2018餐饮连锁化率提升和人力成本压力催生了对标准化食材的需求餐饮连锁化率提升和人力成本压力催生了对标准化食材的需求，外卖的发展和资本介入则是这个过程的加速器外卖的发展和资本介入则是这个过程的加速器9餐饮企业的人力、租金成本压力上升餐饮企业连锁化程度提高餐饮企业增加对标准化食材的采购需求以缓解成本压力食材采购需求从小作坊向品质更好的品牌商家过渡餐饮供应链需求爆发的逻辑阐述餐饮供应链需求爆发的逻辑阐述人口单身化支撑外出就餐需求增量需求增量需求存量替代需求存量替代需求外卖行业快速发展资本加大对连锁餐饮企业投资催化剂催化剂来源：弘则研究整理速冻食品和调味品是受益餐饮需求增长的两大上游食品品类速冻食品和调味品是受益餐饮需求增长的两大上游食品品类10餐饮供应链产业链图谱餐饮供应链产业链图谱来源：弘则研究整理上游上游食品加工制造中游中游食材物流配送下游下游餐饮终端门店调调味味品品速冻火锅料速冻火锅料安井食品、海欣食品等速冻米面速冻米面安井食品、三全食品、中饮股份、千味央厨等速速冻冻食食品品公司经销体系 or 第三方食材供应链平台公司直营销售体系中小型餐饮门店、酒店、外卖店等（小B）大型餐饮连锁集团或团餐企业（大B）传统调味品传统调味品海天味业、千味央厨等复合调味品复合调味品颐海国际、天味食品、日辰股份等公司经销体系 or 第三方食材供应链平台公司直营销售体系中小型餐饮门店、酒店、外卖店等（小B）大型餐饮连锁集团或团餐企业（大B）作为一种典型的标准化预制半成品作为一种典型的标准化预制半成品，速冻食品行业规模超过速冻食品行业规模超过1200亿元亿元，并且保持着并且保持着10%+的行业增速的行业增速11828841987105512351.6%17.4%6.9%17.1%0%4%8%12%16%20%020040060080010001200140020132014201520162017速冻食品市场规模yoy我国速冻食品市场规模（单位：亿元）我国速冻食品市场规模（单位：亿元）来源：Frost&Sullivan、智研咨询我国速冻食品产量和产值水平我国速冻食品产量和产值水平505.8596.4789.3789.2800.4876951.75666328428399721064125002004006008001000120014002011201220132014201520162017速冻食品产量（万吨）速冻食品产值（亿元）4年CAGR达到10.5%84.242.622.510.6020406080100美国欧盟日本中国人均速冻食品消费量（Kg/人）2017年全球主要国家速冻食品人均消费量年全球主要国家速冻食品人均消费量速冻食品是一种比较典型的标准化的预制半成品，一方面通过商超零售渠道卖给普通消费者，另一方面卖给B端餐饮企业，餐饮渠道对速冻半成食品的需求从2012年左右开始兴起，一开始以大型全国餐饮连锁的采购为主，2015年左右团餐企业开始用速冻食品部分替代人工制作，而近两年来越来越多的小B餐饮企业出于成本压力也开始采购速冻食品。综合Frost&Sullivan和智研咨询的统计，我们预计国内速冻食品行业规模超过1200亿元，增速超过10%，且从人均消费量来看，与日本、美国等国还有数倍的差距。速冻食品以速冻面米和速冻火锅料制品为主速冻食品以速冻面米和速冻火锅料制品为主，近年来速冻菜肴类近年来速冻菜肴类产品也在迅速崛起产品也在迅速崛起12我国速冻面米制品的供需情况我国速冻面米制品的供需情况产品产品行业规模行业规模代表公司代表公司速冻火锅料包括速冻鱼糜制品、速冻肉制品，如鱼丸、肉丸、虾滑等400亿元左右增速10%+安井食品、海欣食品、海霸王、惠发股份速冻面点速冻汤圆、水饺、馒头、核桃包等800亿元左右增速10%+三全食品、思念集团（千味央厨）、安井食品、湾仔码头速冻菜肴及其他预制水煮鱼、剁椒鱼头、金针肥牛等较为标准的中式菜品预计几十亿元行业刚刚起步信良记、功夫鲜食汇我国速冻食品行业结构我国速冻食品行业结构速冻面米产量速冻面米产量（单位：万吨）（单位：万吨）速冻面米产值速冻面米产值（单位：亿元）（单位：亿元）速冻面米需求速冻面米需求（单位：万吨）（单位：万吨）数值数值同比同比数值数值同比同比数值数值同比同比2011346.45337.8340.72012410.5818.5%416.923.4%400.517.6%2013572.7139.5%585.940.5%560.840.0%2014528.26-7.8%557.1-4.9%519.6-7.3%2015524.2-0.8%548.6-1.5%522.90.6%2016571.29.0%675.223.1%569.18.8%2017620.58.6%801.718.7%618.58.7%我国速冻火锅料制品的销售情况我国速冻火锅料制品的销售情况18521525630333736941116.2%19.1%18.4%11.2%9.5%11.4%0%5%10%15%20%25%0501001502002503003504004502011201220132014201520162017速冻火锅料销售规模（亿元）yoy来源：智研咨询、弘则研究整理从产品品类上，速冻食品以速冻面米制品和速冻火锅料制品为主，两者行业规模分别大约为800亿元和400亿元，需求增速均在10%以上，从安井食品、三全食品、思念集团等龙头公司当前的经营数据来看，速冻面点的需求增长要快于速冻火锅料。除了这两大主要品类外，一些较易标准化的针对中餐连锁的速冻菜肴类产品也在兴起，例如水煮鱼、酸菜鱼等菜式，典型公司有真功夫旗下功夫鲜食汇、新辣道旗下信良记等，预计这类产品当前市场规模约几十亿元，还处在初级发展阶段。当前我国主要速冻食品企业在当前我国主要速冻食品企业在B端餐饮渠道均维持着端餐饮渠道均维持着20%甚至更甚至更高的强劲营收增长高的强劲营收增长，且快于且快于C端零售渠道的增长端零售渠道的增长13安井食品的营收及其增长（亿元）安井食品的营收及其增长（亿元）17.86 22.20 25.61 29.97 34.84 42.59 34.93 25.2%24.3%15.4%17.0%16.3%22.2%18.8%0%5%10%15%20%25%30%0510152025303540452013201420152016201720182019Q3营收（亿元）yoy千味央厨的营收及其增长（亿元）千味央厨的营收及其增长（亿元）三全食品绿标餐饮业务的营收及其增长（亿元）三全食品绿标餐饮业务的营收及其增长（亿元）中饮股份（芭比馒头）的营收及其增长（亿元）中饮股份（芭比馒头）的营收及其增长（亿元）20172018Q12018H120182019H1营业收入6.051.763.167.264.61yoy20.0%45.7%净利润0.460.140.240.600.32yoy29.4%34.8%7.20 8.67 9.90 20.4%14.3%0%5%10%15%20%25%024681012201620172018营收（亿元）yoy来源：公司公告20172018H120182019H1营业收入3.83 2.56 5.58 3.65 yoy45.88%42.45%净利润0.03 0.10 0.37 0.24 yoy997.56%130.58%我国主要速冻食品企业餐饮渠道业务进展及比较我国主要速冻食品企业餐饮渠道业务进展及比较14我国主要速冻食品企业餐饮渠道业务进展情况我国主要速冻食品企业餐饮渠道业务进展情况安井食品安井食品三全绿标三全绿标千味央厨千味央厨巴比馒头巴比馒头信良记信良记所属集团所属集团独立公司三全食品旗下思念集团旗下中饮股份旗下新辣道集团旗下产品结构产品结构速冻火锅料占75%左右，包括爆汁小鱼丸、撒尿牛丸等；速冻面米占25%左右，包括手抓饼、红糖馒头等速冻面米，200+SKU，主要有油条、蛋挞、蒸饺等速冻面米，100+SKU，主要有油条、麻团、蛋挞等主打速冻面米，包括包子、馒头、粗粮点心等，主要产品SKU大约17-18个速冻水产品类，主要有小龙虾、酸菜鱼、大闸蟹等渠道结构渠道结构预计整个公司餐饮需求贡献收入超过50%经 销 商：85%左 右连锁大客户：15%左右经 销 商：60%-70%全国连锁：20%-30%拓展部：几个点90%收入来自给旗下加盟门店供货，10%来自其他B端餐饮中式连锁餐饮企业供应链供应链采取“销地产”模式全国布局产能，在福建厦门、江苏无锡、江苏泰州、辽宁鞍山、湖北潜江、河南汤阴和四川资阳共建有6个基地、8个工厂，冷链投入和经销渠道体系开发优于同行竞争对手三全食品集团共8个生产基地，其中6个可供三全餐饮事业部使用，目前正在开始建立前置仓共有3个食品加工工厂，郑州一个，河南新乡一个，东北还有一个代加工工厂目前在上海、广州、北京均有一个食品加工工厂，工厂以自动化为主，生产人员的人数在1000人左右在北京、四川、山东、湖北、河北、江苏共建设了8家食品生产工厂，并在北京、上海、西安等9个城市拥有物流配送基地营收水平营收水平预计2019年公司整体营收超过50亿元，同比增长约20%2018年5.58亿元，同比增长约46%；2019上半年3.65亿元，同比增长约42%2018年7.26亿元，同比增长约20%；2019上半年4.61亿元，同比增长约46%2018年营收近10亿元，同比增长接近15%盈利状况盈利状况2019年前三个季度毛利率25.0%，净利率6.8%净利率6.5%左右毛利率高于同行，净利率7%-8%2018年毛利率33.3%，净利率14.5%毛利率15%，净利率5%左右来源：弘则研究整理从日本经验来看从日本经验来看，速冻食品的主要消费渠道为餐饮等食品服务速冻食品的主要消费渠道为餐饮等食品服务，占比在占比在6成左右成左右，零售渠道占比仅约零售渠道占比仅约4成成15来源：日本速冻食品协会日本速冻食品产量及其渠道结构（单位：千吨）日本速冻食品产量及其渠道结构（单位：千吨）近近10年日本速冻食品产能及其渠道结构年日本速冻食品产能及其渠道结构食品服务（餐饮等）食品服务（餐饮等）零售零售百万日元占比百万日元占比2007424,644 63.7%241,597 36.3%2008418,045 62.7%248,167 37.3%2009395,952 62.2%240,510 37.8%2010373,733 59.4%254,945 40.6%2011369,297 58.7%260,300 41.3%2012374,449 58.1%269,844 41.9%2013392,114 57.9%285,259 42.1%2014393,919 58.3%282,071 41.7%2015392,594 57.1%294,450 42.9%2016398,532 58.0%288,528 42.0%2017415,975 57.9%301,982 42.1%近近10年日本速冻食品产量及其渠道结构年日本速冻食品产量及其渠道结构食品服务（餐饮等）食品服务（餐饮等）零售零售吨占比吨占比2007983,339 64.4%544,225 35.6%2008945,556 64.3%525,840 35.7%2009886,898 63.5%509,137 36.5%2010859,342 61.4%540,361 38.6%2011864,303 61.0%553,604 39.0%2012894,582 60.6%581,786 39.4%2013919,442 59.3%630,643 40.7%2014929,372 60.5%607,020 39.5%2015903,230 59.4%616,652 40.6%2016917,652 59.0%636,613 41.0%2017949,472 59.3%651,496 40.7%火锅调味料市场规模（颐海国际调研反馈）火锅调味料市场规模（颐海国际调研反馈）火锅调味料市场规模预计约火锅调味料市场规模预计约400-500亿元亿元，需求增速需求增速15%左右左右16火锅调味料火锅调味料B端餐饮市场规模测算端餐饮市场规模测算来源：颐海国际招股书、Frost&Sullivan、国家统计局、行业调研根据第三方统计数据以及我们跟业内公司和专家的交流，我们认为当前火锅调味料（包含火锅底料/蘸料、川菜复合调味料）市场规模在300-500亿元左右，需求增速大约15%。其中，B端餐饮市场规模超过50%，且增速略快于C端消费，按品类划分，川菜复合调味料增速略快于火锅底料。受益于：1）餐饮行业连锁化率提升驱动的B端需求爆发；2）C端个人消费者的“懒人”需求增长；3）产品品类持续快速扩张，目前整个火锅调味料行业保持着较高的景气度。59708094107125146169194223255141719222529333843485519%14%17%14%17%16%16%14%14%14%0%5%10%15%20%25%050100150200250300350火锅底料火锅蘸料合计yoy品类品类市场规模（亿元）市场规模（亿元）同比增速同比增速火锅底料200-30010%To B 餐饮 100To C 零售接近100中式复合调味料200超过15%方便类食品小几十亿非常快总计总计300+15%左右社零餐饮社零餐饮40,000 亿亿火锅占整体餐饮20%火锅市场8000 亿麻辣锅消费占火锅45%麻辣锅消费额3600 亿底料消费占麻辣锅消费1/6麻辣底料消费600 亿外购底料比例50%外购麻辣底料金额外购麻辣底料金额300亿亿Frost&Sullivan测算的火锅底料测算的火锅底料/蘸料市场规模（亿元）蘸料市场规模（亿元）两大火锅调味料龙头近两大火锅调味料龙头近2-3年来均开始加速发展年来均开始加速发展，抢占市场份额抢占市场份额17火锅调味料行业竞争格局火锅调味料行业竞争格局颐海国际第三方和天味食品近年来均出现加速增长颐海国际第三方和天味食品近年来均出现加速增长来源：公司公告、弘则研究整理-25%0%25%50%75%100%125%03691215182013201420152016201720182019H1颐海国际第三方天味食品颐海yoy天味yoy第一梯队：第一梯队：颐海国际（第三方业务）、天味食品、红九九、红太阳，收入在10-20亿元量级第二梯队：第二梯队：德庄、呷哺、小肥羊等，收入在1-10亿元量级第三梯队：第三梯队：众多地方小作坊颐海国际和天味食品经销商拓展情况颐海国际和天味食品经销商拓展情况2013201420152016201720182019Q3天味食品天味食品6767027527867698091054yoy-0.1%3.8%7.1%4.5%-2.2%5.2%30.3%颐海国际颐海国际1162123397828141500+2000+yoy 70.6%82.8%59.9%130.7%4.1%84.3%+33.3%+尽管火锅调味品行业还没有诞生绝对的巨头，但已经开始逐渐呈现较为清晰的竞争格局，其中颐海国际（仅指第三方业务）、天味食品、红九九、红太阳处于第一梯队，营收规模约10-20亿元；第二梯队的有德庄、呷哺、小肥羊等，营收规模几亿元量级；剩下第三梯队的公司多为地方性小作坊。品牌定位上，呷哺呷哺、颐海国际、天味食品定位中高端，而红九九、红太阳、德庄等品牌定位偏中低端。自2015-2016年以来，火锅调味料行业的龙头公司如颐海国际、天味食品等均开始呈现出加速增长的态势，迅速抢占市场份额。2018年我国最大的火锅调味料公司营收规模还不足年我国最大的火锅调味料公司营收规模还不足20亿元亿元，真正真正意义上的全国性龙头还未出现意义上的全国性龙头还未出现18颐海国际颐海国际天味食品天味食品红九九红九九名扬名扬聚慧聚慧草原红太阳草原红太阳主要品牌主要品牌海底捞好人家、大红袍红九九名扬聚慧红太阳营收规模（亿）营收规模（亿）2018年营收26.81亿元，其中关联方11.76亿元，第三方15.05亿元2018年营收14.12亿元预计约10-20亿元不到10亿元2018年在9亿元左右 略超过10亿元强势区域强势区域北方区域西南和华中川渝地区川渝地区川渝，北京地区销售占比超过10%北方地区产品结构产品结构第三方业务中，主要是番茄、菌汤锅底的火锅底料以及以自加热小火锅为代表的方便速食，川菜调料占比不高2019H1最新数据，50%左右为川菜调料，40%左右为火锅底料主要为火锅底料主要为火锅底料主要为火锅底料主要为火锅底料+蘸料渠道结构渠道结构第三方业务中，主要均通过经销渠道，其中商超占比较高经销渠道占比8-9成，大B餐饮占比1成左右，经销渠道中：农贸70%，商超20%，小B餐饮10%60%-70%的收入来自卖给小B餐饮的经销渠道/没有经销商，全部是销售直接对接客户，以大B餐饮定制为主/餐饮渠道拓展餐饮渠道拓展逐渐放弃针对大B的定制业务（交给蜀海供应链），经销渠道中有不到10%是针对小B端的标品重心在针对大B的定制餐调，目前占比10%，利润率有15%左右，此外经销渠道中有10%是针对小B端的大包装标品，但当下不是公司餐饮业务的重心重心在于针对小B餐饮的标品，经销渠道能力较强，但公司几乎没有销售/重心在于定制业务/经销渠道情况经销渠道情况超过2000个一级经销商，业内最多，在增加经销商数量的同时，也在注意提高渠道周转，通过建立中转仓的方式，减少经销商的单次采购金额目前接近900个一级经销商，目标每年增加100-200个一级经销商，会通过产品包装品牌升级，提高终端价（不提出厂价）的方式适度让利经销商，鼓励其销售没有成系统的经销层级没有成系统的经销层级没有经销商/我国主要火锅调味料公司的比较梳理我国主要火锅调味料公司的比较梳理来源：弘则研究整理他山之石：从美国资本市场来看他山之石：从美国资本市场来看，食材供应链是牛股诞生摇篮食材供应链是牛股诞生摇篮19来源：Bloomberg公司名称公司名称相比于相比于2015年年或上市时或上市时相比于相比于2010年年相比于相比于2000年年相比于相比于1990年年相比于相比于1980年年SPX.GI标普标普50045%167%106%758%1711%SYY.N西斯科西斯科121%273%566%3605%14397%HRL.N荷美尔食品荷美尔食品69%409%1047%3317%16609%TSN.N泰森食品泰森食品106%602%508%1133%6721%K.N家乐氏家乐氏8%55%269%738%3095%MKC味好美味好美130%435%1526%4575%16668%LW.NLAMB WESTON129%CPB.N康宝浓汤康宝浓汤22%85%112%638%2690%CAG.N康尼格拉品牌康尼格拉品牌6%99%202%801%3103%USFD.NUS FOODS73%LANC.O兰卡斯特食品兰卡斯特食品65%273%683%4900%13345%FLO.N花苑食品花苑食品2316%PFGC.NPERFORMANCE FOOD122%从不同时间维度来看，多数美国餐饮供应链龙头公司跑赢同期标普从不同时间维度来看，多数美国餐饮供应链龙头公司跑赢同期标普500（红色为超过同期标普（红色为超过同期标普500收益）收益）他山之石：美国食材供应链行业做大的既有各细分领域的食品生他山之石：美国食材供应链行业做大的既有各细分领域的食品生产商产商，也有供应链平台型公司也有供应链平台型公司20美国美国40亿美元市值以上餐饮供应链相关公司亿美元市值以上餐饮供应链相关公司来源：国家统计局公司名称公司名称产业链位置产业链位置主要业务主要业务2018营收营收（亿美元）（亿美元）净利润净利润（亿美元）（亿美元）市值（亿美元）市值（亿美元）PE TTMSYY.N西斯科西斯科分销批发、销售4062458714.3HRL.N荷美尔食品荷美尔食品生产肉制品217229510.1TSN.N泰森食品泰森食品生产肉制品2861340130.2K.N家乐氏家乐氏生产谷物类休闲食品2072413513.4MKC味好美味好美生产调味品21230549.3LW.NLAMB WESTON生产冷冻薯条11023384.7CPB.N康宝浓汤康宝浓汤生产汤类、零食14066872.6CAG.N康尼格拉品牌康尼格拉品牌生产综合13119956.8USFD.NUS FOODS分销批发、销售87222424.1LANC.O兰卡斯特食品兰卡斯特食品生产3825121.4FLO.N花苑食品花苑食品生产烘焙4625401.6PFGC.NPERFORMANCE FOOD分销批发、销售45271762.0他山之石：他山之石：Lamb Weston持续提价的冷冻食品细分龙头持续提价的冷冻食品细分龙头21北美薯条餐饮市场市占率北美薯条餐饮市场市占率美国薯条零售市场市占率美国薯条零售市场市占率公司各业务公司各业务Contribution Margin40%20%20%5%15%Lamb WestonMcCainJ.R.SimplotCavendish其他35.1%33.9%27.0%3.9%Private LabelKraft HeinzLamb WestonAll OtherBrands10%20%30%40%全球连锁零售小B薯条薯条toB市场大于市场大于toC，市场集中度高市场集中度高。在北美市场，大约有80%的薯条流向了餐饮端，北美薯条toB市场相对较为集中，其中Lamb Weston大约占据40%的份额，远超第二。零售端则相对分散一些，但也主要由少数几家大公司控制，互相之间市场份额差距不大，竞争激烈。龙头公司Lamb Weston通过并购扩张，近5成销售收入来自于全球性的大型连锁餐饮企业，近年来行业产能不足为公司提价提供基础。公司整体价公司整体价格水平在过去格水平在过去3年中每年稳定提升年中每年稳定提升5%左右左右。来源：Bloomberg，公司公告弘则弥道（上海）投资咨询有限公司02电商重塑消费行业品牌电商重塑消费行业品牌商格局商格局拼多多的入局为电商行业带来了增量人群拼多多的入局为电商行业带来了增量人群，阿里和拼多多的用户阿里和拼多多的用户天花板均被打开天花板均被打开23阿里、京东、拼多多三大电商平台活跃用户数量（单位：百万）阿里、京东、拼多多三大电商平台活跃用户数量（单位：百万）674 654 636 601 576 552 515 488 466 454 443 439 434 423 407 386 367 350 334 307 279 255 231 202 321 311 305 305 314 302 293 266 258 237 227 199 188 169 155 127 114 98 91 46 69 56 47 22 20 483 443 419 386 344 295 245 158 100 68 010020030040050060070080019Q219Q118Q418Q318Q218Q117Q417Q317Q217Q116Q416Q316Q216Q115Q415Q315Q215Q114Q414Q314Q214Q113Q413Q313Q2阿里京东拼多多阿里年度活跃用户及同比增速（单位：百万）阿里年度活跃用户及同比增速（单位：百万）拼多多季度活跃用户及同比增速（单位：百万）拼多多季度活跃用户及同比增速（单位：百万）674 17.0%0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600700800年活跃用户数增速483.2 40.6%0%50%100%150%200%250%300%350%400%010020030040050060019Q219Q118Q418Q318Q218Q117Q417Q317Q217Q1年活跃用户增速来源：公司公告截至截至2019Q2，天猫平台仍保持着超过天猫平台仍保持着超过30%的季度的季度GMV增速增速，拼拼多多季度多多季度GMV增长高达增长高达170%左右左右247091 170.5%0%200%400%600%800%1000%0200040006000800019Q219Q118Q418Q318Q218Q117Q417Q317Q217Q1GMV增速34.0%0%20%40%60%80%100%120%010002000300040005000天猫GMV增速3290 2930 4010 2750 2460 2190 2930 1760 1590 1350 1830 990 880 710 910 490 420 5144 3948 4374 3302 4034 3025 3353 2532 3030 2286 2289 1786 1453 1150 1145 878 858 673 630 441 391 319 305 7091 5574 4716 3448 2621 1987 1412 709 384 209 010002000300040005000600070008000天猫京东拼多多阿里、京东、拼多多三大电商平台阿里、京东、拼多多三大电商平台GMV（单位：亿元）（单位：亿元）天猫季度天猫季度GMV及增速（单位：亿元）及增速（单位：亿元）拼多多季度拼多多季度GMV及增速（单位：亿元）及增速（单位：亿元）来源：公司公告大快消是目前天猫的重点拓展品类大快消是目前天猫的重点拓展品类，也是增速最快的大品类也是增速最快的大品类25代表品类线上渗透率情况代表品类线上渗透率情况天猫渠道分品类占比与增速情况天猫渠道分品类占比与增速情况2018年营收结构年营收结构2018年营收增速年营收增速服饰大类服饰大类30%左右20%左右大快消大快消20%左右35%-40%其中：化妆品其中：化妆品小个位数占比50%左右家电数码家电数码10+%20%左右家居汽车家居汽车10%左右20%左右其他其他30%左右/0%5%10%15%20%25%30%35%40%20112012201320142015201620172018