请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com慢即是快，关注线下效率龙头的回归2020年商贸零售行业投资策略2019年12月17日李丹行业分析师燕楠行业分析师请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031慢即是快，关注线下效率龙头的回归2019年12月17日基本面。受大环境影响，社零增速放缓；居民收入增长平稳，2019年前三季度，全国居民人均可支配收入22882元，比上年同期名义增长8.8%，实际增速与GDP增长基本同步，快于人均GDP增长；消费者信心指数维持高位，持续稳健的消费者信心支撑消费意愿，为消费带来新的增长动力；网络新用户红利减退，线上压力减弱。需求端。单身经济：储蓄意愿更低，追求便利化、小而美的消费。M型社会：奢侈品和高性价比的两极分化。奢侈品市场大放异彩。2018年全球奢侈品市场规模约3470亿美元，中国人全球奢侈品消费额达到1457亿美元，占全球奢侈品市场的42%，增长7%。同时中产焦虑凸显，高性价比产品获得青睐，更倾向于高性价比的产品和服务。下沉市场：更多潜力。在一二线城市的流量红利急速下降和增量空间逐渐缩小的背景下，下沉市场凭借广阔的人口基数、高于城镇的可支配收入和可支配支出增速，拥有更多消费潜力而正在迅速崛起。超市行业。板块内龙头公司走势分化，市场偏好从“新”向“旧”转变。并购助力区域龙头实现外延扩张，多方力量参与角逐。我们认为未来超市行业的市场格局除了全国性的龙头公司，还会有多个区域性的强参与者，区域龙头凭借自身扎实的供应链以及对区域消费者的深度理解，逐步对周边低效率的公司进行整合，业绩弹性仍有广阔空间。百货行业。受宏观经济影响，2019年下半年以来可选消费的百货板块较必选消费的超市板块受到的关注度减弱，主要百货股都进行了深度回调。天虹股份股价从4月高点回调37%，王府井股价回调33%。目前百货行业PE为14倍，天虹股份PE为13倍，王府井PE为9倍，除了宏观因素影响外，零售业态的演变导致纯购物式的百货商店难以包容新型业态和品牌，未来百货行业会持续的向购物中心转型。建议关注有优秀运营能力，积极进行业态切换的低估值百货企业。关注零售细分市场的机会。电商代运营行业：2018年中国电商代运营市场交易规模为9.6亿元，同比增长23%。电商代运营公司主要服务...
