证券研究报告2020年教育行业年度策略2020年教育行业年度策略：棋至中局，长期掘金素质教育2019.12.20黄莞（分析师）田鹏（分析师）史玲林（研究助理）电话：020-88832319020-88836115020-88832286邮箱：huangguan@gzgzhs.com.cntian.peng@gzgzhs.com.cnshi.linglin@gzgzhs.com.cn执业编号：A1310517050001A1310519080001A1310118080004摘要：⚫监管迈入新常态，延续“教育公平”和“高质量发展”政策基调从教育行业政策的底层逻辑来看，由于教育涉及国计民生，政策的核心基调皆在于维系教育的公益性及公平性，同时为了培养德智体美劳全面发展的新时代人才，长期目标是加快推进教育现代化以支撑国家现代化，从教育大国往建设教育强国迈进，办好人民满意的教育。后续细分教育领域政策出台亦将延续此政策基调。回顾2018年，课外培训、民办学校、学前教育等领域在内的监管全面升级，而2019年教育领域监管趋于缓和，强调行业规范性的同时释放鼓励性信号。我们认为后续出台超预期的政策可能性较小，行业迈入常态化监管阶段。从政策的角度出发，我们认为在当前时点可积极关注确定性赛道：（1）政策环境较为宽松、鼓励的赛道。例如素质教育、职业培训、教育信息化、托育等。（2）关注政策升级的大背景下，影响较为可控，不影响本身核心投资逻辑的赛道。例如民办高教、K12课外培训、在线教育等。⚫2019年教育产业链全览（1）海外市场：上市浪潮持续，聚焦头部标的。我们认为海外上市在未来较长时间内仍将是我国教企登陆资本市场的重要选择。随着上市企业增多，二级市场教育资产的稀缺性在下降，同时考虑业绩的确定性，头部标的将享受显著流动性及估值溢价。（2）A股市场：核心资产成长性良好，关注盈利确定性强的细分龙头。A股教育板块的纯正度不断提升，教育业务对上市公司业绩贡献度持续增加，当前时点下可关注盈利确定性强的细分龙头超预期机会。（3）新三板市场：精选层改革落地，流动性困境有望破局。新三板深化改革后将形成精选层-创新层-基础层的市场结构，流动性将随着投资者门槛的分层下降而梯度释放，进而促使精选层及其余层次中优质企业的估值修复。结合精选层入选门槛，我们认为可重点关注有较强的盈利能力和成长性的教育企业，以及获得市场广泛认可的研发驱动型头部教育科技企业。（4）一级市场：投融资迈入新常态，关注素质教育长期行业性机会。投资机构“持币观望”现象明显，投资金额下滑幅度显著大于募资金额下滑幅度，教育领域亦不例外。...
