2020年以创意为核心全流程服务实现多领域优质文化项目落地【26页】.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。以创意为核心以创意为核心，全流程服务全流程服务实现多领域实现多领域优质文化项目落地优质文化项目落地 公司核公司核心人员心人员经验丰富，落地执行多个大型国际化经验丰富，落地执行多个大型国际化项目项目。公司设计团队包含沙晓岚、于福申、马洁波、王雪晨、郑俊杰等多位资深创意设计人员，均曾参与大型项目执行。公司自成立来承接多个大型活动灯光设计及总制作，项目经验丰富，执行能力强，2019 年分别承接 32 个大型文化演艺类项目、11 个文化旅游演艺类项目、7 个景观艺术照明及演绎类型项目，代表作分别有杭州 G20 峰会最忆是杭州灯光总制作、晋阳湖大型水上实景演艺如梦晋阳、APEC 领导人非正式会议欢迎宴会活动艺术灯光设计及制作，在业内影响力较大。从单一领域到从单一领域到多领域多领域，从单一环节，从单一环节到到全流程。全流程。公司于 2002 年 7 月成立，是首家在新三板上市的舞美设计师个人文化艺术公司，公司由主要覆盖大型文化演艺活动市场拓展至文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎市场，由单笔金额较低的灯光设计制作拓展至“创意策划+方案设计+设备租赁与销售+项目制作+后续服务”的全流程总制作服务，不断复制成功经验，拓展业务边界，提升业内影响力。其主要客户群体为资金充足且信用较高的政府部门、国有企事业单位、文化旅游投资企业、文化传媒企业等，是市场上目前少有的覆盖多领域且服务涵盖全流程的优质文化创意设计公司。下游下游市场市场增量增量空间空间较较大，大，公司公司成长性显著成长性显著。公司业务的下游市场包括演艺市场、文旅市场、景观照明市场，受益于以下四个方面，市场增量空间可期：1）城镇化进程较快，2019 年城镇化率达 60.6%；2）居民消费水平提升，文化意识增强；3）政策扶持文化产业发展；4）VR/AR等新兴科技在 5G 商用背景下为行业创造更多可能性。公司在市场环境下成长性显著，营业收入及归母净利润逐年提升，2019 年分别达 9.12亿元及 2.54 亿元，分别同比增长 59.26%及 86.59%。定价定价区间及区间及投资建议：投资建议：公司以创意设计为核心，不断探索下游应用领域市场及全流程服务，形成为大型文化演艺活动、文化旅游演艺活动、景观艺术照明及演绎活动市场提供“创意策划+方案设计+设备租赁与销售+项目制作+后续服务”的全流程服务模式。其品牌影响力、核心人员创作能力、综合服务高水平均有利于其市场规模的不断扩大；同时受益于政策、科技、经济发展等因素，下游市场需求预计进一步释放，为公司带来更高的成长空间。考虑疫情影响与公司自身的成长性，我们预计公司 2020 年-2022 年将实现归母净利润增速分别为 11%、46%、33%。Tabl e_Ti t l e 2020 年年 08 月月 10 日日 锋尚文化锋尚文化（300860.SZ）Tabl e_BaseI nf o 公司新股分析公司新股分析 证券研究报告 定价区间：定价区间：156-195 元元 Tabl e_Market I nf o 发行数据发行数据 总股本（万股）总股本（万股）7,207 发行数量发行数量(万股万股)1,802 网下发行网下发行(万股万股)923 网上发行网上发行(万股万股)879 保荐机构保荐机构 中信建投证券股份有限公司 发行日期发行日期 2020/8/4 发行方式发行方式 网上发行,网下配售 Tabl e_ShareH ol der 股东信息股东信息 沙晓岚 55.95%王芳韵 17.34%和谐成长二期(义乌)投资中心(有限合伙)15.00%西藏晟蓝文化传播合伙企业(有限合伙)11.71%焦娟焦娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 021-35082012 陈旻陈旻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519100002 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。采用相对估值法，截至 2020 年 8 月 7 日，国内同行业公司对应 2020年平均估值为 45 倍。考虑公司业绩增长情况给予公司 2020 年 40-50倍市盈率定价估值区间，对应市值区间为 112.4-140.5 亿。根据招股说明书，本次公司发行 1802 万股，发行后总股份本 7207.41 万股，给予上市后合理价格区间为 156-195 元/股。风险提示：风险提示：国家重大项目执行风险、下游行业投资增速放缓风险、个别项目不确定性风险。(百万元百万元)2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 572.7 912.1 1,083.2 1,578.8 2,131.6 净利润净利润 136.0 253.8 281.0 410.4 546.7 每股收益每股收益(元元)1.89 3.52 3.90 5.69 7.59 每股净资产每股净资产(元元)5.20 8.73 12.88 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率毛利率 40.1%40.6%42.1%41.7%41.3%净利润率净利润率 23.8%27.8%25.9%26.0%25.6%净资产收益率净资产收益率 36.3%40.3%30.3%30.7%29.0%ROIC-148.2%-337.9%1380.3%-108.5%-1286.4%数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。公司新股分析/锋尚文化 内容目录内容目录 1.锋尚文化：深耕大型演艺活动项目，高速成长锋尚文化：深耕大型演艺活动项目，高速成长.5 1.1.发展历程：由著名舞美灯光设计师沙晓岚创立，股权集中.5 1.2.财务分析：项目覆盖多领域，近年增长性显著.5 2.主营业务介主营业务介绍：公司业务边界不断拓展，盈利能力不断提升绍：公司业务边界不断拓展，盈利能力不断提升.8 2.1.覆盖领域层面：由单一领域向多领域拓展.8 2.2.服务内容层面：由灯光舞美向全流程服务拓展.10 3.政策、经济、科技利好文创，下游行业市场空间较大政策、经济、科技利好文创，下游行业市场空间较大.13 3.1.文化产业快速发展，需求有望进一步提升.13 3.2.公司所处行业下游细分市场表现突出，市场增量空间可期.15 3.2.1.演出市场：受益于科技发展，规模有望持续提升.16 3.2.2.旅游市场：消费升级是主要推动力，是文化产业未来增长点.16 3.2.3.景观照明市场：城镇化建设推进夜游经济，未来持续增长.17 4.以创意设计为核心，打通全流程解决方案，以创意设计为核心，打通全流程解决方案，A 股稀缺标的股稀缺标的.17 4.1.大型项目承接能力较强，品牌影响力高.17 4.2.创意设计优势显著，核心人员资质较深.19 4.3.提供全流程服务，覆盖多领域市场.21 5.国内对标宋城演艺、风语筑，公司或享有较高的估值水平国内对标宋城演艺、风语筑，公司或享有较高的估值水平.21 6.定价区间及投资建议定价区间及投资建议.23 7.风险提示风险提示.23 图表目录图表目录 图 1：公司历史沿革.5 图 2：公司股权结构.5 图 3：2015-2019 年公司营业收入及同比增速.6 图 4：2015-2019 年公司归母净利润及同比增速.6 图 5：2015-2019 年公司主营业务收入结构.6 图 6：2015-2019 年公司分业务毛利率.7 图 7：2015-2019 年公司综合毛利率及净利率.7 图 8：2017-2019 年公司各项费用率.8 图 9：2017-2019 年经营活动产生的现金流及占净利比重.8 图 10：2017-2019 年应收账款及占营收比重.8 图 11：公司在产业链中所处的位臵.9 图 12：2015-2019 年大型文化演艺活动营收及占比.9 图 13：2015-2019 年文化旅游演艺营收及占比.10 图 14：2015-2019 年景观艺术照明及演绎营收及占比.10 图 15：平昌冬奥会北京 8 分钟现场.11 图 16：G20 峰会最忆是杭州现场.11 图 17：如梦晋阳现场.12 图 18：大唐追梦现场.12 图 19：APEC 领导人非正式会议欢迎宴会活动艺术灯光.13 图 20：上海中心大厦灯光秀.13 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。公司新股分析/锋尚文化 图 21：2012-2017 年中国文化产业增加值及占 GDP 比重.13 图 22：2014-2017 年规模以上文化产业企业营收.13 图 23：2010-2018 年中国城市建成区面积及同比增速.14 图 24：2010-2019 年中国城镇化率（%）.14 图 25：2010-2019 年中国居民消费水平及同比增速.14 图 26：2011-2019 年全国艺术表演团演出场次及同比增速.16 图 27：2011-2019 年全国艺术表演团演出收入及同比增速.16 图 28：2011-2019 年全国平均每万人群众文化设施建筑面积.16 图 29：2011-2019 年全国境内旅游人数及同比增速.17 图 30：2011-2019 年全国境内旅游收入及同比增速.17 图 31：2013-2019 年中国景观照明市场规模及同比增速.17 图 32：2015-2018 年中国景观照明工程招标采购项目数量及同比增速.17 图 33：2017-2019 年直接委托及投招标合同金额（万元）.18 图 34：2017-2019 年直接委托及投招标占比（%）.18 图 35：2017-2019 年公司各领域项目数（个）.19 表 1：公司承办的部分大型文化演艺活动.11 表 2：公司承办的部分文化旅游演艺项目.12 表 3：公司承接的部分景观艺术照明及演绎项目.12 表 4：2000-2019 年文化产业相关政策.14 表 5：2019 年尚未执行完毕的在手订单数及合同金额.18 表 6：公司近年来所获荣誉奖项.19 表 7：沙晓岚 2008-2020 年参与项目及担任角色.20 表 8：公司核心设计师资质.20 表 9：市场上可比公司业务介绍.21 表 10：与可比公司的财务数据比较.22 表 11：与可比公司的费率数据比较.22 表 12：可比公司的市值和估值情况.22 表 13：此处录入标题.22 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。公司新股分析/锋尚文化 1.锋尚文化：深耕大型演艺活动项目，高速成长锋尚文化：深耕大型演艺活动项目，高速成长 1.1.发展历程：由著名舞美灯光设计师沙晓岚创立，股权集中发展历程：由著名舞美灯光设计师沙晓岚创立，股权集中 公司于 2002 年 7 月成立，由沙晓岚、王芳韵夫妇及于福申、薛兴华共同出资设立，其中，沙晓岚、王芳韵夫妇的合计出资比例高达 94%。沙晓岚是著名舞美灯光设计师，曾任北京奥运会开闭幕式、60 年国庆天安门广场晚会、上海世博会开闭幕式、APEC 欢迎晚宴活动等多场国际化活动灯光总设计。公司是首家在新三板上市的舞美设计师个人文化艺术公司。公司在项目中提供从创意设计到制作运营的全链条服务，目前，公司开展的业务包括大型文化演艺活动、文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎三种类型，现分别由全资子公司思博兰帝、郑州锋尚、锋尚煜景协助负责。图图 1：公司历史沿革公司历史沿革 资料来源：招股说明书，公司官网，安信证券研究中心 截止至 2020 年 7 月 16 日，控股股东沙晓岚直接持有公司 55.95%的股份，并通过西藏晟蓝间接控制公司 11.71%的股份；王芳韵直接持有公司 17.34%的股份，沙晓岚、王芳韵夫妇合计持有 85%的股份，为公司实际控制人，股权较为集中。此外，IDG 资本管理的基金和谐成长二期持有公司 15%的股权。图图 2：公司股权结构公司股权结构 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 1.2.财务分析财务分析：项目覆盖多领域，近年增长性显著：项目覆盖多领域，近年增长性显著 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。公司新股分析/锋尚文化 公司规模及净利润水平逐年高速提升公司规模及净利润水平逐年高速提升，根据每年项目增幅稍有波动根据每年项目增幅稍有波动。2017 年至 2019 年，公司营业收入分别为 2.06 亿元、5.73 亿元、9.12 亿元，分别同比增长 45.22%、177.68%、59.26%；公司归母净利润分别达到 0.54 亿元、1.36 亿元、2.54 亿元，分别同比增长 54.00%、152.13%、86.59%。营收及归母净利润增长较快的主要原因有：1）国家近年来出台文化产业振兴规划、文化部“十三五”时期文化产业发展规划等政策有利于公司文化创意业务扩张；2）公司负责的大型项目如北京 8 分钟、最忆是杭州等制作形成品牌效应。未来随着政策持续利好及公司业务的稳定推进，业绩有望持续提升。图图 3：2015-2019 年公司营业收入及同比增速年公司营业收入及同比增速 图图 4：2015-2019 年公司归母净利润及同比增速年公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 公司主营业务收入结构有所波动公司主营业务收入结构有所波动。公司自成立以来，从大型文化演艺活动切入，后将业务应用领域拓展至文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎方向。受个别重大项目周期的影响，从收入结构上看各业务占比波动较大。大型文化演艺活动为大型文化演艺活动为公司公司传统业务领域，同时，文化旅游演艺与景观艺术照明及演绎领域得传统业务领域，同时，文化旅游演艺与景观艺术照明及演绎领域得以拓展以拓展。1）大型文演绎活动目前仍为贡献营收最大的业务，2019 年占比达 47.07%，主要是对于上合青岛峰会、平昌冬奥会闭幕式、中国青年运动会等大型项目的承接；2）文化旅游演艺业务为公司近年来大力发展的方向，占比由 2015 年的 26.23%提升至 2019年的 34.39%，在全国各地多景点进行创意设计演艺秀；3）景观艺术照明及演绎业务占比提升最快，由2015年的5.44%提升至2019年的18.54%。图图 5：2015-2019 年公司主营业务收入结构年公司主营业务收入结构 0.75 1.42 2.06 5.73 9.12 3.82%89.28%45.22%177.68%59.26%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%01234567891020152016201720182019营业收入（亿元）同比增速（%）0.13 0.35 0.54 1.36 2.54 102.28%162.93%54.00%152.13%86.59%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%00.511.522.5320152016201720182019归母净利润（亿元）同比增速（%）68.33%82.39%38.63%55.15%47.07%26.23%11.54%48.47%31.90%34.39%5.44%6.07%12.90%12.94%18.54%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20152016201720182019景观艺术照明及演绎 文化旅游演艺 大型文化演艺活动 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。公司新股分析/锋尚文化 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 同时受个别重大项目的影响同时受个别重大项目的影响，公司各业务毛利率公司各业务毛利率均均呈现波动呈现波动。文化演艺活动业务 2017 年至 2019 年毛利率分别为 40.72%、35.73%和 41.21%，2018年毛利率下降主要受平昌冬奥会“北京 8 分钟”成本较高的影响；文化旅游演艺业务 2017 年至 2019 年毛利率分别为 47.56%、46.36%和 38.69%，2019年降幅明显主要由于如梦晋阳及归来三峡等复杂项目外部采购提升；景观艺术照明及演绎业务2017年至2019年毛利率分别为80.06%、42.57%和42.47%，2017 年毛利率水平明显较高主要是由于当时业务以附加值较高的策划设计为主，后来涉及制作的项目增多后，毛利率回落至平均水平。图图 6：2015-2019 年公司分业务毛利率年公司分业务毛利率 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 公司综合毛利率与净利率变化趋势基本一致，处于较高水平。公司综合毛利率与净利率变化趋势基本一致，处于较高水平。公司三类主业务毛利率水平相近，因此综合毛利率也较为稳定，2017 年至 2019 年综合毛利率分别为 49.05%、40.06%、40.62%，净利率分别为 26.16%、23.75%、27.83%。由于公司项目以创意设计为内核，附加值均较高，因此毛利率整体水平较高，但由于毛利增速不及营收增速，毛利率小幅下降。图图 7：2015-2019 年公司综合毛利率及净利率年公司综合毛利率及净利率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 公司各项费用率均处于较低水平，三年来公司各项费用率均处于较低水平，三年来公司期间费用率随营收规模的扩大逐年下降公司期间费用率随营收规模的扩大逐年下降。公司2017 年至 2019 年的期间费用率分别为 11.13%、5.77%及 4.47%。管理费率随着营收规模45.25%42.12%40.72%35.73%41.21%47.06%44.54%47.56%46.36%38.69%81.98%50.34%80.06%40.00%40.58%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20152016201720182019大型文化演艺活动 文化旅游演艺 景观艺术照明及演绎 47.40%42.97%49.05%40.06%40.62%17.76%24.67%26.16%23.75%27.83%0%10%20%30%40%50%60%20152016201720182019毛利率（%）净利率（%）8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。公司新股分析/锋尚文化 的增长有明显下降，由 2017 年的 10.95%降至 2019 年的 3.49%；销售费率一直维持在较低的水平，2017 年至 2019 年分别为 0.35%、0.52%、1.05%，主要原因是公司未设臵销售部门，大多由客户根据具体项目直接主动与公司对接；研发费率也处于较低水平，2017 年至2019 年分别为 0.18%、0.09%、0.04%，主要原因是公司项目以创意为核心，支出多归属于项目成本。图图 8：2017-2019 年公司各项年公司各项费用率费用率 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 公司现金流充沛公司现金流充沛，回款能力良好回款能力良好。2017 年至 2019 年，公司经营活动产生的现金流净额分别为 1.18 亿元、1.38 亿元、1.75 亿元，分别占净利润的 217.8%、101.6%及 69.0%；同时，公司在 2017 年至 2019 年的应收账款分别为 0.46 亿元、1.03 亿元、1.66 亿元，分别占营收的 22.10%、18.10%及 18.20%。公司现金流较为充足且应收账款余额相对较小，占营收比例较低，说明公司的项目经验与承接能力使得其拥有强大的盈利能力与回款能力。图图 9：2017-2019 年经营活动产生的现金流及占净利比重年经营活动产生的现金流及占净利比重 图图 10：2017-2019 年应收账款及占营收比重年应收账款及占营收比重 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 2.主营业务介绍：公司业务边界不断拓展，盈利能力不断提升主营业务介绍：公司业务边界不断拓展，盈利能力不断提升 2.1.覆盖领域层面覆盖领域层面：由单一领域向多领域拓展由单一领域向多领域拓展 从产业链角度，公司的上游是演出设备行业，向供应商采购项目落地所需要的演艺设备以保证艺术效果的呈现，公司采购后，根据客户要求完成活动创意、设计、制作等全流程服务，其客户项目主要在下游应用市场，如文化演艺行业、文旅演艺行业、景观照明行业等。0.35%0.52%1.05%10.95%5.43%3.49%0.18%0.09%0.04%-0.36%-0.27%-0.10%-2%0%2%4%6%8%10%12%201720182019销售费率 管理费率 研发费率 财务费率 117.5 138.23 175.18 217.8%101.6%69.0%0%50%100%150%200%250%020406080100120140160180200201720182019经营活动产生的现金流净额（百万元）占净利润比重（%）45.56 103.48 165.7 22.10%18.10%18.20%0%5%10%15%20%25%020406080100120140160180201720182019应收账款（百万元）占营收比重（%）9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。公司新股分析/锋尚文化 图图 11：公司在产业链中所处的位臵公司在产业链中所处的位臵 资料来源：安信证券研究中心 在 2016 年之前，公司主营业务应用领域主要为大型文化演艺活动，后来不断拓展业务边界，提升公司业务在文化旅游演艺市场及景观灯光照明及演绎市场的应用，将经验进行有效复制，目前，公司形成三大领域协同发展，业务跨界联动、资源共享的模式。大型文化演艺活动是大型文化演艺活动是公司传统业务领域公司传统业务领域，近年来近年来占比明显下降占比明显下降。2015 年及 2016 年此类项目贡献营收占比分别为 68.33%及 82.39%，是公司服务最主要的应用领域，自 2017 年来，虽贡献营收额逐年增长，但占比有所下降，2019 年在大型文化演艺活动领域的项目贡献营收4.27 亿元，同比增长 36.26%，占比降至 47.07%。主要是由于公司 2017 年后，在保证一定量的大型文化演艺活动项目承接的同时，向其他领域拓展业务边界，使得其占比下降。图图 12：2015-2019 年大型文化演艺活动营收及年大型文化演艺活动营收及占比占比 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 文化旅游演艺是公司近年来发展最快的领域。文化旅游演艺是公司近年来发展最快的领域。2016 年后，公司文化旅游演艺项目占比提升显著，由当年的 11.54%提升至 2017 年的 48.47%。同时，2016 年至 2019 年，文旅演艺项目贡献营收由 0.16 亿元逐年增长至 3.12 亿元，年复合增长率高达 169.57%。逐年的增长主要源于公司在文旅演艺项目的不断开发制作，其中 2017 年增长主要原因是当年的“旅游版最忆是杭州”等项目的完成；2018 年增长主要源于“大型城墙光影秀长安颂”等项目；2019 年增长主要源于“晋阳湖大型水上实景演艺如梦晋阳”等项目的收入。5045.79 11378.19 7811.4 31358.97 42728.17 68.33%82.39%38.63%55.15%47.07%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05000100001500020000250003000035000400004500020152016201720182019大型文化演艺活动（万元）占比（%）10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。公司新股分析/锋尚文化 图图 13：2015-2019 年文化旅游演艺营收及占比年文化旅游演艺营收及占比 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 景观艺术照明及演绎是公司近年来大力发展的业务景观艺术照明及演绎是公司近年来大力发展的业务。此类项目贡献营收占比逐年稳步提升，拓展较为稳定，已由 2015 年的 5.44%提升至 2019 年的 18.54%。同时，景观艺术照明及演绎项目自 2016 年来业务营收保持成倍提升，由 0.08 亿元提升至 2019 年的 1.68 亿元，年复合增长率达 171.81%。2018 年的增长主要源于“汉中兴汉新区春节艺术灯光及星光之夜”、“上海中心大厦灯光秀演出”等；2019 年的增长主要源于“太原市长风商务区灯光投影多媒体实景体验秀”、“珠海大剧院浮光贝影醉美珠海”等项目的完成。图图 14：2015-2019 年景观艺术照明及演绎营收及年景观艺术照明及演绎营收及占比占比 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 总体来看，虽目前大型文化演艺活动项目占比仍为最高，但公司已经成功将项目经验有效复制至文化旅游演艺活动及景观灯光照明及演绎领域，三类项目占比相对趋于均衡。公司拓展下游客户边界的可操作性较高，文化旅游演艺活动及景观灯光照明及演绎项目相比大型文化演艺活动项目更为长期，有一定的持续性，未来随着三个领域的项目稳定拓展，公司盈利能力有望进一步提升。2.2.服务内容层面服务内容层面：由灯光舞美向全流程服务拓展由灯光舞美向全流程服务拓展 在 2016 年之前，公司以灯光设计、制作服务及设备租赁、销售为主，由于灯光与设备仅仅为整个项目制作落地流程中的某个具体环节，因此这类服务的单一合同金额较小，公司营收主要通过提高订单量提升。在 2016 年后，公司逐渐承接更多担任项目总制作的订单，为客户提供“创意策划+方案设计+设备租赁与销售+项目制作+后续服务”的全流程服务，单笔订1937.03 1593.62 9802.07 18139.98 31219.09 26.23%11.54%48.47%31.90%34.39%0%10%20%30%40%50%60%0500010000150002000025000300003500020152016201720182019文化旅游演艺（万元）占比（%）401.42 838.16 2609.06 7358.30 16831.54 5.44%6.07%12.90%12.94%18.54%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%02000400060008000100001200014000160001800020152016201720182019景观艺术照明及演绎（万元）占比（%）11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。公司新股分析/锋尚文化 单金额相应升高。公司在其业务所涉及的三大领域中，均通过全流程服务打造一系列优质项目，在国内与国际市场均颇有影响力。在大型文化演艺活动领域在大型文化演艺活动领域，公司多次担任国际大型活动表演总制作公司多次担任国际大型活动表演总制作，积累了从灯光创意设计积累了从灯光创意设计、落地执行落地执行、最终呈现的全流程解决方案经验最终呈现的全流程解决方案经验。在总制作服务中，公司负责组建专业团队，包含导演、总制作人、文学总撰稿、舞美设计师、灯光设计师、音乐总监等，根据项目具体情况提供创意设计、演艺设备、舞美装臵、特效制作等服务，通过对各方面的协调完成最终作品。在灯光设计服务中，公司将根据现场情况，通过设计控制光感变化与节奏变化，并与声音及音响融合，制造良好的观看体验，满足场景需求。表表 1：公司承办的部分大型文化演艺活动：公司承办的部分大型文化演艺活动 时间时间 活动活动 服务内容服务内容 2008 年年 北京第 29 届奥运会开闭幕式灯光设计及制作 灯光创意设计及制作 2016 年年 G20杭州峰会大型水上情景表演交响音乐会最忆是杭州总制作 从文艺演出的创意设计、落地执行到最终呈现的全流程服务 2018 年年 韩国平昌第23届冬奥会闭幕式交接仪式“北京 8 分钟”文艺表演总制作 文艺表演总制作 2018 年年 上合组织青岛峰会灯光焰火艺术表演有朋自远方来总制作 从艺术表演的创意设计、落地执行到最终呈现的全流程服务 2019 年年 2019 年中国北京世界园艺博览会开幕式灯光设计及制作 灯光设备租赁及技术服务、多媒体视频制作 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 其中，2016 年公司负责的杭州 G20 峰会上的大型水上情景表演交响音乐会 最忆是杭州结合中西文化元素，如交响乐、舞蹈、越剧、古琴大提琴合奏、钢琴独奏，凸显了中国文化底蕴；2018 年韩国平昌第 23 届冬奥会闭幕式交接仪式“北京 8 分钟”的文艺表演中，公司通过 24 名轮滑演员与 24 个智能机器人实现影响变幻，展示了冰球、冰壶、滑雪等冬奥会项目，同时融合中国结、五彩祥龙、共享单车等中国特色元素，向全球展示了中国的的新文化与新科技。图图 15：平昌冬奥会北京平昌冬奥会北京 8 分钟现场分钟现场 图图 16：G20 峰会峰会最忆是杭州现场最忆是杭州现场 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 在文化旅游演艺领域在文化旅游演艺领域，公司公司针对针对景点自然风光与旅游设施提供景点自然风光与旅游设施提供实景旅游演出、主题公园旅游实景旅游演出、主题公园旅游演出、剧场表演旅游演出等演艺活动。演出、剧场表演旅游演出等演艺活动。公司负责剧本编撰、舞台策划、节目编排、现场制作、效果合成等。由于公司服务的景点各有特色，文化各不相同，因此公司在多个不同项目中积累了广泛经验，近年来致力于打造系列产品，如“如梦”、“一念”、“幻境”等,有望开创全新 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。公司新股分析/锋尚文化 的独有演绎品牌。表表 2：公司承办的部分文化旅游演艺项目：公司承办的部分文化旅游演艺项目 旅游景点旅游景点 活动活动 服务内容服务内容 晋阳湖晋阳湖 大型水上实景演艺如梦晋阳创意设计及制作 演出方案的创意，节目创作、编排、排练，演出舞台设施设计、搭建，设备设计、供应及安装 西安大唐芙蓉园西安大唐芙蓉园 游船式实景演出大唐追梦创意设计及制作 前期策划创意，文学撰稿，美术、喷泉、投影、音响、灯光、服装造型、道具、演出游船外观等设计，相关设备设施供应、安装，音乐、多媒体制作，首演执行保障。无锡灵山小镇拈花湾无锡灵山小镇拈花湾 禅行主题体验活动创意设计及制作 演出项目的创意策划，节目设计与主题编创，舞台美术、舞台机械、灯光、音响、多媒体视频等设计及制作。西安兵马俑西安兵马俑 秦秀创意、设计及制作 剧目策划、创作、排练、演出，灯光、投影、冰屏硬体设计，设备供应、调试及多媒体视频内容制作服务。资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 其中，2019 年 6 月晋阳湖大型水上实景演艺如梦晋阳是“如梦”系列的开山之作，以“水梦”作为设计主题，通过大型舞台机械、巨型喷泉矩阵、灯光、投影、激光、威亚、无人机矩阵、焰火等技术手段展示了晋阳古城悠久的文化底蕴；2019 年 9 月西安大唐芙蓉园游船式实景演出大唐追梦则以诗人李白为主线人物，以将进酒为主基调，展示了唐代盛世景象与与诗人的家国情怀。图图 17：如梦晋阳现场如梦晋阳现场 图图 18：大唐追梦现场大唐追梦现场 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 在景观艺术照明及演绎领域，公司将多年灯光设计与制作的经验可进行有效复制。在景观艺术照明及演绎领域，公司将多年灯光设计与制作的经验可进行有效复制。公司结合城市文化、历史、自然、城市特色等，提供艺术灯光、动态灯光秀、灯光投影秀等项目的设计及制作，不仅仅让城市“亮起来”，同时追求“美起来”，利用灯光照明完成艺术感高的设计呈现。表表 3：公司承接的：公司承接的部分部分景观艺术照明及演绎项目景观艺术照明及演绎项目 活动活动/地点地点 服务内容服务内容 2014 年年 APEC 领导人非正式会议欢迎宴会活动艺术灯领导人非正式会议欢迎宴会活动艺术灯光设计及制作光设计及制作 国家游泳中心外艺术灯光与市政配合的环境艺术灯光的效果设计、设备安装、运维及拆除服务。上海中心大厦灯光秀设计及制作上海中心大厦灯光秀设计及制作 艺术灯光秀方案创意设计及制作。延安宝塔山大型多媒体景观灯光表演设计延安宝塔山大型多媒体景观灯光表演设计 延安宝塔山灯光秀及沿河堤岸艺术灯光设计、三维投影视频及灯光表演节目编排、内容创意及制作。秦秀创意、设计及制作秦秀创意、设计及制作 剧目策划、创作、排练、演出，灯光、投影、冰屏硬体设计，设备供应、调试及多媒体视频内容制作服务。资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 13 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。公司新股分析/锋尚文化 其中，2014 年 11 月 APEC 领导人非正式会议欢迎宴会的艺术灯光与所在场馆国家游泳中心融合，兼具中国传统元素与艺术性；在上海中心大厦的灯光秀中，公司将光影技术与建筑结构、城市空间、城市文化等要素结合，塑造了陆家嘴特色城市夜景，凸显上海国际化、现代化的特征。图图 19：APEC 领导人非正式会议欢迎宴会活动艺术灯光领导人非正式会议欢迎宴会活动艺术灯光 图图 20：上海中心大厦上海中心大厦灯光秀灯光秀 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 3.政策、经济、科技利好文创，下游行业市场空间较大政策、经济、科技利好文创，下游行业市场空间较大 3.1.文化产业快速发展文化产业快速发展，需求有望进一步提升，需求有望进一步提升 十八大以来，中国文创产业规模持续增大，占 GDP 的比重不断提升。文创产业增加值从 2012年的1.81万亿元逐年提升至2018年的4.12万亿元，占GDP比重由3.5%逐年提升至4.5%。文化产业总体营收规模与企业数也保持在较高的水平，2019 年全国规模以上的文化及相关产业企业合计 5.8 万家，总计产生 8.87 万亿元的营收。图图 21：2012-2017 年中国文化产业增加值及占年中国文化产业增加值及占 GDP 比重比重 图图 22：2014-2017 年规模以上文化产业企业营收年规模以上文化产业企业营收 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 我国文创行业的快速发展主要得益于城镇发展加速我国文创行业的快速发展主要得益于城镇发展加速、居民消费水平提高居民消费水平提高、国家政策扶持国家政策扶持、科、科技创新落地技创新落地四个层面的支持四个层面的支持。从城镇发展角度从城镇发展角度，城镇化率的提升为文创行业提供良好的发展环境城镇化率的提升为文创行业提供良好的发展环境。自改革开放以来，我国城市发展迅速，城镇化率逐年稳定提升，由 2010 年的 50.0%提升至 2019 年的 60.6%，带动了城市建筑的迅速扩张，2019年中国城市建成区面积达58456平方公里，同比增长3.97%。城镇发展及相关配套设施的完善为文创行业提供了良好的基础环境，城乡居民在文化消费上11052 15516 18071 21351 23940 27235 30785 34722 41171 2.8%3.3%3.5%3.6%3.8%4.0%4.1%4.2%4.5%0%1%1%2%2%3%3