2020年汽车行业策略：寒冬近尾声分化加剧寻找细分龙头-20191105-联讯证券-28页.pdf

20192019年年1111月月5 5日日 寒冬近尾声，分化加剧，寻找细分龙头寒冬近尾声，分化加剧，寻找细分龙头20202020年汽车行业策略年汽车行业策略 分析师：徐昊分析师：徐昊 执业编号：S0300519040001 电话：010-66235709 邮箱： 2 3 1 3 0 2 3 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 3:3 0目录目录 2 行业背景行业背景 一一（一）乘用车：（一）乘用车：SUV红利褪去，行业分化加剧红利褪去，行业分化加剧（二）商用车：行业趋于稳定，重卡热度不减（二）商用车：行业趋于稳定，重卡热度不减（四）零部件：寻找细分龙头与确定增量（四）零部件：寻找细分龙头与确定增量 二二 三三 四四 五五（五）投资建议：把握四条投资主线（五）投资建议：把握四条投资主线 四四（三）新能源汽车：成本仍是行业盈利的关键（三）新能源汽车：成本仍是行业盈利的关键（六）风险提示（六）风险提示 六六 2 3 1 3 0 2 3 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 3:3 0行业背景 3 2006年国内汽车销量为722万辆，经过十多年高速增长后，2018年全年汽车销量2808万辆，同比小幅下滑，2006-2018年期间累计增长289%。2019年1-9月汽车累计销量1837万辆，同比下降10.3%，国内汽车销量增速为负。我们认为，在经过16个月的下滑之后，行业分化加剧，各细分龙头的市场份额将进一步提升，预计国内汽车销量大概率将在2019年四季度出现回暖，今年汽车销量下滑幅度将出现收窄，全年销量增速在-8%左右。-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%05001000150020002500300035002010201120122013201420152016201720182019.1-9x 10000 汽车年度总销量 YOY数据来源：中汽协、联讯证券 图表图表1：国内汽车销量及同比（单位万辆）：国内汽车销量及同比（单位万辆）2 3 1 3 0 2 3 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 3:3 0行业背景 4 截止2019年6月，国内机动车保有量3.4亿，汽车保有量约2.5亿辆，千人汽车保有量约178辆，仅美国的20%，日本的35%，韩国的39%。参考以2006年为基年，汽车名义价格指数基本不变，实际价格逐年下降，对应消费需求仍将保持增长，综合来看，国内汽车消费短期将经历波动，长期仍有上升空间。数据来源：中汽协、联讯证券 图表图表2：国内汽车千人保有量：国内汽车千人保有量 0100200300400500600700800900美国 日本 韩国 中国 5060708090100110120130140200620082010201220142016CPI汽车价格指数 数据来源：中汽协、联讯证券 图表图表3：汽车价格指数：汽车价格指数 2 3 1 3 0 2 3 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 3:3 0（一）乘用车：SUV红利褪去，行业分化加剧 5 数据来源：中汽协、中客网、联讯证券 复合增长率 24.3%复合增长率 11.8%年产61辆 年产1.6万辆 复合增长率 12.7%年产206.8万辆 年产22.2万辆 1955 1958 1980 2000 2010 年产1826.5万辆 复合增长率 6.8%2017 年产2901.5万辆 1,117 951 166 37 190 18 115 34 15 02004006008001,0001,2001,40042%36%6%1%7%1%4%1%1%轿车 SUVMPV微客 轻卡 中卡 重卡 轻客 大中客 年产2780.9万辆 2018 复合增长率-4.2%图表图表4：2018年国内各车型销量年国内各车型销量 图表图表5：2018年国内各车型销量占比年国内各车型销量占比 2 3 1 3 0 2 3 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 3:3 0（一）乘用车：SUV红利褪去，行业分化加剧 6 乘用车出现负增长的核心因素是SUV销量增速大幅放缓，由于国内路况及消费者对汽车空间和尺寸的偏好等原因，SUV行业在2012-2017年均保持两位数高增长，自主品牌通过快速切入15万以下级别SUV市场，实现崛起，爆款车型哈弗H6等车型年销售量一度突破60万辆，目前国内SUV每年销量已接近一千万，占乘用车销量超过40%。数据来源：中汽协、联讯证券 图表图表6：国内：国内SUV销量销量-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%05001,0001,5002012201320142015201620172018x 10000 SUV年度销量 YOY2 3 1 3 0 2 3 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 3:3 0（一）乘用车：SUV红利褪去，行业分化加剧 7 2018年之前国内SUV核心驱动因素是1.6L排量以下的车型销量保持高增长，占比持续提升，其中主要由于自主品牌部分爆款车型在二三线城市的热销。2018年之后SUV销量增速大幅放缓的核心是1.6L及以下排量车型的占比开始下滑。我们认为，SUV的结构性变化主要由于：1）自主品牌高端化路线，车型以1.8L及2.0L为主；2）基数较高；3）行业景气度下滑。我们认为，SUV红利驱动下的乘用车销量高增长时代已经结束，未来大概率保持波动性的低增速增长，行业寒冬已经接近尾声，车企间分化加剧，落后产能将加速出清，行业格局逐步清晰，细分龙头将获得明显优于行业的增速，率先从行业寒冬中走出来，市场份额将逐步提高。数据来源：中汽协、联讯证券 图表图表7：国内不同排量：国内不同排量SUV占比占比 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013201420152016201720182019.1-9小于1.6T 1.6T-2.0T2.0T-2.5T2.5T-3.0T大于3.0T 2 3 1 3 0 2 3 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 3:3 0（一）乘用车：SUV红利褪去，行业分化加剧 8 以长城汽车为例，公司在行业景气度低迷的背景下，销量基本仍能保持增长，经过今年二季度末的国五切换国六过程中，公司准备充分，销量经过短期波动后，迅速回暖。在行业增速超过-10%的背景下，公司2019年Q3基本保持10%+的增速，业绩同环比改善显著。数据来源：公司公告、联讯证券 图表图表8：近一年长城汽车：近一年长城汽车SUV销量（万销量（万辆）辆）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00销量（万辆）YOY12.8 7.7 7.4 14.0 0.02.04.06.08.010.012.014.016.02018Q42019Q12019Q22019Q3数据来源：公司公告、联讯证券 图表图表9：长城汽车近四个季度业绩（亿：长城汽车近四个季度业绩（亿元）元）2 3 1 3 0 2 3 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 3:3 0（一）乘用车：SUV红利褪去，行业分化加剧 9 三个维度解析自主品牌的生态三个维度解析自主品牌的生态 1 1）车企数量众多车企数量众多。美国汽车行业由20世纪90年代超100家企业发展至目前通用、福特和克莱斯勒。德国汽车20世纪90年代超50家汽车企业，发展为大众、戴勒姆和宝马公司。随着汽车行业进入成熟期，行业竞争加剧，内部整合将成为必然趋势。目前国内传统自主品牌数量众多，叠加诸多造车新势力突围，行业已经进入红海。我们认为，行业产能将加速出清，自主品牌分化将趋于明显，龙头企业盈利能力好于行业水平，市场份额将持续提升。数据来源：公司公告、联讯证券 图表图表10：2019年自主品牌销量前十车企年自主品牌销量前十车企 数据来源：公司公告、联讯证券 图表图表11：车企与行业毛利率：车企与行业毛利率 051015202530201420152016201720182019Q3吉利汽车 长城汽车 上汽集团 广汽集团 SW汽车整车 2 3 1 3 0 2 3 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 3:3 0（一）乘用车：SUV红利褪去，行业分化加剧 10 三个维度解析自主品牌的生态三个维度解析自主品牌的生态 2 2）合资品牌结构下沉合资品牌结构下沉，加速自主品牌分化加速自主品牌分化。近两年丰田推出C-HR，大众推出探歌、途岳，合资品牌陆续推出20万元以下级别的SUV车型，对部分自主品牌车型造车冲击。部分豪华车品牌也积极推出20-30万元级别的新车型，包括奥迪Q2、新奔驰A级、GLA、宝马2系等车型，与部分进军中高端车型的自主品牌形成价格重叠区间。数据来源：中汽协、联讯证券 图表图表12：合资与自主品牌车型价格（万：合资与自主品牌车型价格（万元）元）0510152025302 3 1 3 0 2 3 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 3:3 0汽车整车行业格局：乘用车分车系汽车整车行业格局：乘用车分车系 11 美系美系 韩系韩系 法系法系 德系德系 日系日系 自主自主 吉利汽车吉利汽车 长城汽车长城汽车 长安乘用车长安乘用车 上汽乘用车上汽乘用车 广汽乘用车广汽乘用车 奇瑞汽车奇瑞汽车 比亚迪汽车比亚迪汽车 广汽本田广汽本田 广汽丰田广汽丰田 东风本田东风本田 东风日产东风日产 郑州日产郑州日产 一汽丰田一汽丰田 长安马自达长安马自达 上汽大众上汽大众 一汽大众一汽大众 华晨宝马华晨宝马 福建奔驰福建奔驰 福建戴姆勒福建戴姆勒 北京奔驰北京奔驰 东风雷诺东风雷诺 神龙汽车神龙汽车 长安标致雪铁龙长安标致雪铁龙 北京现代北京现代 上汽通用上汽通用 东风悦达起亚东风悦达起亚 长安福特长安福特 数据来源：中汽协、联讯证券 36%34%34%36%33%32%31%31%35%39%44%18%23%26%24%23%22%19%19%18%18%17%18%34%18%18%17%18%19%22%22%22%21%21%20%29%12%10%11%12%12%14%14%15%14%13%12%13%6%8%10%9%10%10%10%10%9%8%5%5%5%4%4%2%4%3%4%4%3%2%1%1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018自主 日系 德系 美系 韩系 法系 图表图表13：过去十年各国别车型占比：过去十年各国别车型占比 2 3 1 3 0 2 3 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 3:3 0（一）乘用车：SUV红利褪去，行业分化加剧 12 三个维度解析自主品牌的生态三个维度解析自主品牌的生态 分国别来看，2019年1-9月自主品牌市场份额有所下降，日系和德系车型销量提升显著，丰田、本田等日系车型积极推出紧凑型车型，大众及BBA的产品结构逐步下移，集中推出紧凑车型，挤压自主品牌及其他国别品牌的市场份额。数据来源：中汽协、联讯证券 图表图表14：国别车型市场份额：国别车型市场份额 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201420152016201720182019.1-9自主 日系 德系 美系 韩系 法系 其他 0%20%40%60%80%100%201420152016201720182019.1-9中国 日本 德国 韩国 美国 法国 图表图表15：国别：国别SUV车型市场份额车型市场份额 数据来源：中汽协、联讯证券 2 3 1 3 0 2 3 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 3:3 0（一）乘用车：SUV红利褪去，行业分化加剧 13 三个维度解析自主品牌的生态三个维度解析自主品牌的生态 3 3）造车新势力突围造车新势力突围，制高点竞争激烈制高点竞争激烈。2014年年底至今，新成立的国内车企品牌已突破60家，已推出量产车型超过5家。目前造车新势力推出车型以纯电动车型为主，以智能化和网联化为切入点。我们认为，短期内国内造车新势力仍难以对传统车企造车明显冲击，主要由于：1）电动车型盈利及现金流问题，2）品牌力的沉淀，3）技术上的差距，4）营销网络搭建以及产能问题。数据来源：网络资料、联讯证券 图表图表16：国内造车新势力：国内造车新势力 2 3 1 3 0 2 3 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 3:3 0（一）乘用车：SUV红利褪去，行业分化加剧 14 行业变革在即行业变革在即，传统车企仍然拥有优势传统车企仍然拥有优势 特斯拉对传统车企的冲击：特斯拉对传统车企的冲击：2018年特斯拉全球共交付24.5万辆，根据目前特斯拉产能安排估算，到2020年之后，model 3的年销售量级将超过奥迪A4同级豪华品牌车型。2019年Model 3国产化后，特斯拉将侵蚀BBA等豪华车品牌市场份额。过去很长一段时间内，全球范围内传统车企缺乏推出电动车的驱动力，给特斯拉留下充分的时间，我们认为主要原因有：1）电池成本居高不下，电动车价格高，短期市场空间小，单车盈利差；2）投入新能源汽车对传统车企原有业务投入有所影响；3）新能源汽车补贴现金流差，不如传统车型稳定；4）电池短路所造成的自燃等问题使电动车安全性长期存疑，大规模发展可能影响企业安全形象；5）新能车前期投入巨大，大规模投入将损害其原有业务的盈利能力，短期业绩承压。数据来源：网络资料、联讯证券 图表图表17：豪华车市场品牌市占率：豪华车市场品牌市占率 数据来源：网络资料、联讯证券 图表图表18：特斯拉历年销量：特斯拉历年销量 2 3 1 3 0 2 3 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 3:3 0（一）乘用车：SUV红利褪去，行业分化加剧 15 行业变革在即行业变革在即，传统车企仍然拥有优势传统车企仍然拥有优势 特斯拉对传统车企的冲击：特斯拉对传统车企的冲击：对比传统车企，我们认为特斯拉的优势包括：1）使用成本，2）百公里加速明显优于同级车型，3）长周期内豪华车品牌电动车仅有的选择，品牌影响力已经形成，4）各方面参数相比目前已发布的其他整车厂商电动车型，仍具有一定优势，5）智能化及网联化技术领先，是最早实现L2量产车型的车企之一。数据来源：网络资料、联讯证券 图表图表19：豪华品牌对标车型价格：豪华品牌对标车型价格 2 3 1 3 0 2 3 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 3:3 0（一）乘用车：SUV红利褪去，行业分化加剧 16 行业变革在即行业变革在即，传统车企仍然拥有优势传统车企仍然拥有优势 传统车的核心优势：传统车的核心优势：传统车企相比特斯拉等造车新势力的优势主要集中在以下几个方面，1）资金实力雄厚，传统车型销售带来的现金流相对健康，2）近百年的车企历史底蕴所积累的制造工艺、品牌形象及研发实力，3）规模效应带来的整体采购成本优势，4）营销能力及销售渠道更加成熟，5）对汽车制造的细节把控更为精准。数据来源：网络资料、联讯证券 图表图表20：全球各大车企的电动化规划整理：全球各大车企的电动化规划整理 2020年年 2022年年 2025年年 2030年年 大众大众 推30款纯电动车 本田本田 三分之二车型为电动车 丰田丰田 10款电动车 全车型搭载电动化技术 吉利吉利 新能源车销售130万 比亚迪比亚迪 新能源车销售60万 广汽传祺广汽传祺 新能源车销售30万 宝马宝马 25款电动化车型 奔驰奔驰 所有车型提供电动版 销量15%-25%为电动车 奥迪奥迪 7款电动车 80万辆电动汽车 2 3 1 3 0 2 3 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 3:3 0（二）商用车：行业趋于稳定，重卡热度不减 17 国内重卡9月销量8.3万辆，同比7%，环比13%，累计88.8万，同比收窄至1%，预计全年大概率超过120万辆，我们认为，推动重卡新一轮周期的驱动因素主要包括：1）潜在治超力度增加驱动的重卡需求，目前核载30吨级重卡的货运需求实际载重普遍在50-60吨，工程需求实际载重普遍在100吨+，治超推动的单车运力下降仍将主导行业增长。数据来源：网络资料、联讯证券 图表图表21：国内重卡销量（万辆）：国内重卡销量（万辆）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02040608010012014020112013201520172019.1-9重卡销量 YOY2 3 1 3 0 2 3 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 3:3 0（二）商用车：行业趋于稳定，重卡热度不减 18 2）国三限行、禁行推动的置换需求，18年底国三重卡保有量156万辆，其中80%+均为五年以上车龄重卡；数据来源：中汽协、联讯证券 图表图表22：国三排放标准期间重型货车销量（万辆）国三排放标准期间重型货车销量（万辆）54.2 63.6 101.5 88.2 63.4 77.4 74.3 54.7 02040608010012020082009201020112012201320142015重卡 中卡 01002003004005006007002008200920102011201220132014201520162017数据来源：中汽协、联讯证券 图表图表23：重卡保有限（万辆）：重卡保有限（万辆）2 3 1 3 0 2 3 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 3:3 0（二）商用车：行业趋于稳定，重卡热度不减 19 3）基建周期推动的需求增长，对重卡行业的保有量提升约在4%左右，合计约28万辆，对每年的增长约在6%左右。治超、置换以及基建推动重卡销量大概率可以保持20%+，头部企业将获得优于行业的增速。数据来源：wind、联讯证券 图表图表24：近十年来基础设施建设投资额（单位：亿元）近十年来基础设施建设投资额（单位：亿元）020000400006000080000100000120000140000160000180000200000200720092011201320152017010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000201220132014201520162017电力、热力生产业 公共设施管理业 道路运输业 铁路运输业 水利管理业 生态保护和环境治理业 水上运输业 其他 图表图表25：近五年具体基建项目投资额（单位：亿元）近五年具体基建项目投资额（单位：亿元）数据来源：wind、联讯证券 2 3 1 3 0 2 3 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 3:3 0（三）新能源汽车：成本仍是行业盈利的关键 20 2019年9月国内新能源汽车销售7.98万辆，同比同比下滑34.2%，1-9月累计销售87.24万辆，同比增加21%，2019年7月开始，国内新能源汽车同环比均出现下滑，累计增速明显放缓，核心原因仍是补贴逐步退出对行业的冲击。数据来源：wind、联讯证券 图表图表26：国内新能源汽车销量（万辆）：国内新能源汽车销量（万辆）050,000100,000150,000200,000250,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201520162017201820192 3 1 3 0 2 3 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 3:3 0（三）新能源汽车：成本仍是行业盈利的关键 21 2017到2018年之间，补贴政策驱动下，国内自主品牌高续航里程的车型占比明显提升，2017年400公里以上续航里程车型仅5%，到2018年已经提升到42%，部分高端纯电动车型的能量密度也提升到160wh/kg以上，高镍三元仍是动力电池的趋势。数据来源：wind、联讯证券 图表图表27：2017年不同续航里程车型占比年不同续航里程车型占比 49%7%22%17%5%150-199200-249250-299300-399大于400 7%9%23%42%19%150-199200-249250-299300-399大于400 数据来源：wind、联讯证券 图表图表28：2018年不同续航里程车型占比年不同续航里程车型占比 2 3 1 3 0 2 3 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 3:3 0（三）新能源汽车：成本仍是行业盈利的关键 22 从2018年一季度开始，钴锂价格触顶回落，国内金属钴价格已下降接近50%，碳酸锂的价格下滑到目前的6万左右，未来碳酸锂价格仍有下降空间，产业链的利润分配格局将逐步重构，我们认为，国内新能源汽车行业实现盈利的关键仍是成本降低与产品升级。数据来源：wind、联讯证券 图表图表29：动力电池上游原材料价格变化：动力电池上游原材料价格变化 01020304050607080万元/吨 NCM523六氟磷酸锂 隔膜 锂 钴 2 3 1 3 0 2 3 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 3:3 0（四）零部件：行业变革下，寻找细分龙头与确定增量 23 零部件企业的发展趋势。零部件企业的发展趋势。零部件企业在行业景气度低迷的背景下，能突破产品空间局限，打开单车配套量的空间，未来将有较好表现，我们结合国外汽车零部件企业发展的逻辑，未来国内自主零部件企业突破的逻辑：1）从低附加值构件到电子化高附加值部件的转变，产品需要研发投入支持；2）从二级供应商到一级供应商的转变，获得更多的议价能力，主要在于产品线的丰富，3）从单一产品到多产品的丰富，外延并购是较大的助力；4）客户升级，从国内自主到全球客户的路线，复制福耀玻璃等优秀企业的成功之路，摆脱单一客户依赖。自主零部件企业崛起核心是围绕产品和客户以及并购突破。数据来源：联讯证券 图表图表30：零部件企业发展趋势：零部件企业发展趋势 2 3 1 3 0 2 3 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 3:3 0（四）零部件：行业变革下，寻找细分龙头与确定增量 24 零部件不断通过兼并与收购做大做强。零部件不断通过兼并与收购做大做强。国内众多企业通过内生发展与外延并购相结合的方式，驱动公司产品技术的创新与市场份额的扩大。单车配套价格的多少限制了产品市场规模，通过不断拓展产品链，可以使得公司获得更大的市场空间，并且由于国外汽车增速降低，国外巨头通过抛售非核心业务以此精炼公司主营业务。核心零部件公司兼并收购不断，通过和上市公司的业务整合，以期达到市场份额扩大的目的。从上市公司并购角度来看，大部分零部件公司的外延并购都是围绕主业，一方面利于管理及技术协同，另一方面可以有市场的协同性，优化公司的客户结构。数据来源：公司公告，联讯证券 图表图表31：近三年国内主要零部件公司并购情况：近三年国内主要零部件公司并购情况 序号序号 公司公司 收购公司收购公司 时间时间 并购目的并购目的 1 宁波高发 雪利曼 2016.10（2017定增获批）丰富公司汽车电子CAN总线业务 2 中鼎股份 Tristone 2017.1 拓展公司管件业务，开拓新能源电池冷却系统业务 3 广东鸿图 四维尔 2017.4 产品延伸至内外饰件 4 三花智控 三花汽零 2017.4 整合集团资产，汽零业务上市 5 德尔股份 阜新佳创 2017.5 完成收购CCI，拓展降噪隔热产品线 6 拓普集团 家力汽车部件、福多纳 2017.10 拓展公司底盘业务 7 华域汽车 上海小糸车灯 2018.3 实现对汽车照明业务的自主掌控和自主发展 8 均胜电子 高田 2018.4 拓展子公司KSS市占率，进一步打入日系客户产业链 2 3 1 3 0 2 3 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 3:3 0国内整车、零部件行业估值水平国内整车、零部件行业估值水平 25 2016年以来汽车行业PE估值水平整体保持平稳，截至2019年9月初，汽车行业PE估值水平约为18 倍，PB估值水平为1.6倍。0 2 4 6 8 00-01 02-01 04-01 06-01 08-01 10-01 12-01 14-01 16-01 19-09 SW汽车整车 SW汽车零部件 80 70 60 50 40 30 20 10 0 00-01 03-01 7 6 5 4 3 2 1 0 12-01 15-01 19-09 申万汽车PB(LF)/右轴 06-01 09-01 申万汽车PE(TTM)/左轴 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 00-01 02-01 04-01 06-01 08-01 10-01 12-01 14-01 16-01 19-09 SW汽车整车 SW汽车零部件 数据来源：Wind、联讯证券 数据来源：Wind、联讯证券 数据来源：Wind、联讯证券 图表图表33：2000年来年来SW汽车汽车PE（TTM）及）及PB（上年年报）（上年年报）图表图表34：2000年来整车、汽车零部件行业年来整车、汽车零部件行业PE估值变化（估值变化（TTM）图表图表32：2000年来整车、零部件行业年来整车、零部件行业PB估值变化（上年年报）估值变化（上年年报）2 3 1 3 0 2 3 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 3:3 0投资策略投资策略把握四条主线把握四条主线 26 行业寒冬已经接近尾声，拐点将在2019年Q4至2020年H1出现，但行业高增长的时代已经过去，未来将维持短期波动，长期微增的状态。行业产能将加速出清，分化将加剧，细分龙头的市场份额将持续提升，之后盈利能力将出现明显回暖。建议关注四条投资主线：主线主线1：关注自主品牌龙头企业。：关注自主品牌龙头企业。国内乘用车高增长的时代已经过去，未来兼具强品牌力、强新产品周期完善、强研发能力以及产能周期的头部企业将率先从行业的寒冬中走出来，市场份额及盈利能力都将持续提升，重点推荐长城汽车、吉利汽车H。主线主线2：关注合资品牌的新产品周期：关注合资品牌的新产品周期。重点关注持续受益于福特新产品周期的长安汽车和江铃汽车，及日系份额持续提升的广汽集团。主线主线3：关注特斯拉产业链：关注特斯拉产业链。2019年Q4特斯拉国产Model 3下线，建议关注特斯拉国产化进程中持续受益的优质零部件标的，主要包括三花智控、拓普集团、保隆科技和旭升股份。主线主线4：关注治超下持续增长的重卡行业：关注治超下持续增长的重卡行业。2020年治超将是重卡行业的主驱动因素，由一些事件引发的超载管理的升级将直接增加对重卡的需求，我们认为，治超带来的行业空间仍有20%以上，重点关注中国重汽和潍柴动力。2 3 1 3 0 2 3 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 3:3 0风险提示风险提示 27 国内汽车销量不及预期国内汽车销量不及预期。自主品牌份额提升不及预期自主品牌份额提升不及预期。宏观经济增速持续放缓。宏观经济增速持续放缓。治超进程不及预期。治超进程不及预期。2 3 1 3 0 2 3 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 3:3 0免责条款免责条款 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。与公司有关的信息披露与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。本公司在知晓范围内履行披露义务。股票投资评级说明股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。股票投资评级标准股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对大盘涨幅大于10%；增持：相对大盘涨幅在5%10%之间；持有：相对大盘涨幅在-5%5%之间；减持：相对大盘涨幅小于-5%。行业投资评级标准行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上；中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间；减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。免责声明免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在允许的范围内使用，并注明出处为“联讯证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖意愿的引用、删节和修改。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。2 3 1 3 0 2 3 3/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 4 1 3:3 0扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料