2019制胜中国养老金融市场-2019.5-40页.pdf

2019年5月麦肯锡白皮书各就其位，蓄势待发 制胜中国养老金融市场目录第一章 他山之石，可以攻玉，全球养老金体系速览 5前言 2第二章 政策助力，潜力可期，中国养老金市场展望 14第三章 各就其位，蓄势待发，制胜商业养老金市场 2165前言 2各就其位，蓄势待发:制胜中国养老金融市场各就其位，蓄势待发:制胜中国养老金融市场32019年3月5日，李克强总理在两会政府工作报告中强调：“需要进一步完善社会保障制度和政策，推进多层次养老保障体系建设。”这再次引发了中国社会对养老问题的深思，快速发展的中国将如何应对这一世界性难题？什么才是真正适合中国国情的养老方式？中国加速进入老龄化、少子化社会，传统养老模式难以为继以往，一个国家进入老龄化社会的过程通常是相对缓慢而平稳的，例如法国经过了115年，瑞典经过了85年。而中国，却仅仅经过了25年便进入老龄化社会。与高速老龄化形成鲜明对比的是日益降低的人口出生率，2018年中国妇女的生育率徘徊在1.6的低位，大大低于2.1的生育更替率。“老龄化”和“少子化”双重趋势的叠加，预计老年抚养系数将由2000年的9.9（平均9.9个劳动力供养一个老人）下跌至2020年的5.8以及2050年的2.3，传统中国的家庭养老模式将难以为继。中国逐步建立“三支柱”养老金体系，但长路漫漫，问题多多中国的三支柱养老金体系始于1991年，主要依赖第一支柱国家基本养老保险，责任主体为政府，存量资产约为4.4万亿元，占比逾7成；第二支柱为企业年金和职业年金，企业年金的责任主体为企业和员工，职业年金的主体为事业机关单位及其雇员，存量资产约为1.6万亿元，占比约3成；第三支柱个人商业养老金刚刚起步，目前暂无统一的定义与范畴，占比微乎其微。发展至今，第一支柱基本养老保险的总量和金额不断提升，但替代率仍不足50%（替代率指劳动者退休时，领取的养老金与退休前工资收入之间的比率，下文同），政府负担持续加重且面临着收入放缓、支出加快、部分地区基金耗尽等挑战。财政对第一支柱的补贴力度逐年增加，长期来看很难持续。中国养老金体系的商业化改革迫在眉睫，第二和第三支柱亟待快速均衡发展。快速发展“二、三支柱”商业养老金是必由之路中国的养老体系应当由养老金融和养老产业两个部分组成（见图1）。养老金融指为满足个人养老生活需求的金融行为，养老产业指为了满足社会养老需求而衍生的相关服务、产品和地产等产业。其中养老金融包括制度型和非制度型，行业共识的制度型养老金定义包括四大核心要素：唯一专有的养老账户，账户长期锁定直至退休后领取，享受税收优惠政策，以及养老金投资受专项政策监管。中国2018年中启动首个符合严格定义的第三支柱产品个人税延商业养老险。随着改革的推进，中国商业养老金市场机会逐渐展现。麦肯锡认为，以第二、第三支柱为主体的商业养老体系更具优势：一是可以对公共养老金形成有力补充；二是可以为消费者及其所属的单位提供更为多样化、定制化的养老金融方案选择，以满足不同的需求；三是可以投资多元化的资产类别，进一步促进中国资本市场的发展。养老金商业化改革还有利于增强中国养老金体系的稳健性，明确国家、企业和个人对于养老的责任关系。尤其近两年来，得益于政府部门的顶层设4各就其位，蓄势待发:制胜中国养老金融市场计、商业企业的广泛参与和广大民众的意识提升，商业养老金行业发展得越来越快。本文将主要聚焦中国的制度型养老金体系，尤其是第二支柱和第三支柱的发展。衷心希望这篇白皮书的发表，能够为中国养老金市场参与主体的发展提供破局思路。图1 养老金融及产业链全景图制度型第一支柱：基本养老金第二支柱：企业/职业年金第三支柱：个人商业养老金非制度型养老理财养老保险养老金融信托出于养老目的的其他投资：地产、贵金属等养老金金融：为满足个人养老生活需求的制度和非制度型金融行为养老产业：为满足社会养老需求衍生的服务及生产制造产业资金需求养老需求养老产品医药/保健品 医疗器械 适老用品养老地产专业养老机构养老主题医疗机构养老社区地产养老服务照护医疗健康服务产品地产本文重点第一章 他山之石，可以攻玉，全球养老金体系速览 各就其位，蓄势待发:制胜中国养老金融市场56各就其位，蓄势待发:制胜中国养老金融市场纵观全球市场，鉴于不同的发展路径、发展阶段和养老理念，各国在养老金体系结构、市场效率、政策扶持力度和管控力度等方面均有较大差异（见图2）。麦肯锡基于两大维度评估各国的养老金体系：一、养老金结构占比：第一支柱占比越高说明政府在养老金体系中承担的责任越大，企业和消费者个人代表的私人养老储蓄在养老金市场中的责任和潜力就越小。二、金融市场尤其是零售资管市场的成熟度：市场是否成熟决定了商业养老金的产品形态和提供方的多样性。基于这两个维度，我们认为，全球发达国家的养老金市场总体呈现三大形态：国家福利型、自由市场型和巨头主导型（见图3）。而包括中国在内的发展中国家，随着其经济的发展和养老金制度的成熟，也将逐步走向其中某一形态。1.自由市场型：在以美国和加拿大为代表的成熟商品化市场，经过近百年的发展，养老金体系已完全走向市场化，第一支柱政府基础养老占比较低（如美国占比 10%）。零售资管行业高度发展，消费者已被成熟的资本市场充分教育，市面上存在各种契合客户需求且容易购买的养老退休金融产品，包括低成本的ETF(Exchange-traded funds)和图2 全球各地的养老金体系发展各有特点，在市场活跃度、政策扶持力度和政府管控力度上差异明显1.净替代率：计算方式为个人领取养老金净额除以个人退休前收入净额，并考虑养老金领取人支付的个人所得税和社会保障缴款。此项指标用来衡量退休后根据养老金制度获得的养老金收入对于替代退休前收入的有效性。这里使用的是OECD公布的男性净替代率资料来源:OECD;专家访谈；麦肯锡全球保险数据库；麦肯锡分析；资料检索三大支柱占比均衡混合产品替代率1=50%第二、第三支柱占比高以DC产品为主替代率1=100%税收减免无最高上限账户完全强制投资高度灵活结构特点市场有效性政策扶持力度政府管控程度无税收优惠账户完全自愿投资限制严格替代率1=0%第二、第三支柱占比低以DB产品为主意大利加拿大美国日本美国 法国法国加拿大德国意大利英国 日本加拿大美国韩国美国 日本加拿大 英国 意大利英国德国 日本 法国 意大利 美国 加拿大法国德国韩国韩国 意大利德国法国美国韩国 日本英国韩国 英国 加拿大 日本 德国韩国 英国德国 意大利 法国各就其位，蓄势待发:制胜中国养老金融市场7TDF（target-date funds）等，基金系为首的零售资管公司（如Fidelity、Vanguard等）是市场核心玩家。2.国家福利型：以德国、法国为代表的欧洲国家政府福利较好，第一支柱政府基础退休养老计划占比较高（如德国占比69%），与此同时，第二、第三支柱发展趋于稳定，市场规模较大但基本饱和。由于零售资管行业没有英美等国成熟，来自基金系的资管公司竞争较小，保险公司是商业养老金市场核心玩家。3.巨头主导型：以日本、韩国等为代表的巨头主导型市场，一二三支柱相对均衡。与自由市场型不同，日本和韩国的资本市场和资产管理行业欠发达，个人消费者对于不同养老和投资产品的理解水平也较低，追求品牌信任度，于是形成了以保险和银行巨头为主的相对集中的市场格局。各国养老金体系的发展有其各自特殊的国情及历史，并无绝对正确和理想的模式。我们认为，美国、德国和韩国的养老金体系发展历程在三大类型的市场中具有代表意义，值得中国监管机构和养老金企业思考借鉴。图3 根据政府基础养老系统和零售资管行业的发展程度，全球养老保险市场可划分为三大类型国家福利型巨头主导型第一支柱政府基础养老系统的发展程度零售资管行业的发展程度韩国市场主导低高政府主导低市场集中、产品单一高市场分散、产品多样法国日本美国加拿大英国德国意大利自由市场型8各就其位，蓄势待发:制胜中国养老金融市场美国：资本市场高度发达，基金公司独领风骚税收激励政策促进第二第三支柱飞速 发展美国的养老金体系历经百年发展，在政府采取各类激励性政策的大背景下，走向以第二、第三支柱为绝对主导的商业化模式。第二支柱中的“企业退休福利计划”（401K）是由雇主、雇员共同出资的企业补充养老保险计划，是美国私人公司最主要的员工退休计划。此外，第三支柱中的“个人退休账户”（IRA）是由个人自愿出资的投资性退休账户，已成为美国私人退休金市场上与401K并驾齐驱的退休产品。在过去几十年中，美国政府持续完善政策法规，出台递延税收激励政策，不断提高减免限额；同时引入“自动加入”条款、提高账户的“可携带性”，允许多账户之间资金自由转移。至今，美国第二支柱年金和第三支柱个人商业养老资产已合计达到养老金资产总规模的90%。成熟资本市场造就基金系资管公司的主导地位无论是企业养老的401k还是个人养老的IRA，个人都对养老产品选择有很大的自主权。随着美国资本市场的逐步成熟，基金系资管公司凭借更为丰富的产品组合、更为专业的投资管理服务和美国长期牛市带来的高投资回报，成功超越银行和保险公司，成为美国第二、第三支柱养老金市场的主导者。以IRA计划为例，从投资产品市场份额来看，资管类产品的占比在过去40年显著增加，截至2017年，在IRA计划总资产规模中的占比已高达63%（见图4）。其中，富达资本（Fidelity）、先锋基金（The Vanguard Group）、贝莱德集团（Black Rock）等领先的资管公司是共同基金类产品的主要提供方，占据了约40%的共同基金产品市场 份额。税务优惠政策激活了 美国401K和IRA的快速发展，目前商业养老占比已超过90%。基金系公司通过“更加灵活的产品组合”和“更加专业的投资能力”成为美国商业养老金市场的主导者。各就其位，蓄势待发:制胜中国养老金融市场9德国：政府基本养老保险为主，商业养老后来追上历史上以公共养老为主导，如今养老责任有向私人部门转移的趋势德国是世界上第一个建立社会保障制度的国家，作为其中重要组成部分的养老金制度已有120多年的历史。德国政府长期以来坚持实行政府主导的“现收现付”养老金体制，但随着经济增速放缓、社会老龄化加剧、社会抚养率下降，政府养老金缺口逐年增大，不堪重负；德国政府终于在21世纪初着手积极推动养老金体系改革，鼓励将越来越多的养老责任从公共领域向私人领域转移。例如，在德国政府推出的纳勒斯政策和最新的职业养老金改善法（BRSG）中，通过提高税收减免限额、提供雇主补贴鼓励为低收入人群设立年金，以及引入纯“缴费确定型”（DC）产品等手段鼓励第二支柱企业年金的发展；此外，德国政府还推出“里斯特改 革”，不断扩大个人养老金范围，涵盖保险、基金、银行存款等不同风险、不同收益的产品，鼓励保险公司、银行、基金公司等多主体参与提供相应的养老金产品。商业保险领域，保险巨头独占鳌头德国民众的投资理念较为谨慎保守，厌恶风险，零售资管行业与英美相比也并不活跃。尽管政府鼓励多类型金融机构参与商业养老金业务，保险系的金融机构仍然是德国企业年金和个人商业养老保险市场的主力军，且马太效应明显，五家头部保险集团占据了一半的市场份额（见图5）。其中安联凭借其卓越的商誉和强大的品牌效应，加上不断坚持数字化转型，并采取以客户需求为中心的产品服务战略，牢牢吸引了众多德国消费者，在收入规模和增速上都远远领先于市场的其他保险巨头。图4 资管公司成为美国第三支柱IRA计划投资产品的最主要提供方7.18.77.97.46.67.07.59.38.87.87.09.28.19.46.96.09628.148.25,153998419.8198126.190879341.80512.223.70226.53,425081114201763.4100%=3851.023.115940445.817.663712.62,65199359.411.11,46749.92,5323,6817,292 9,20071.610.611.765.115.324.628.533.632.942.954.232.031.710.431.754.610.225.927.6证券资管产品银行存款保险资料来源:美联储“美国金融账户”表格227IRA账户各类投资产品占比百分比;十亿美元10各就其位，蓄势待发:制胜中国养老金融市场韩国：起步晚但动作快，银行和保险巨头占得先机进行大刀阔斧的改革，推动三大支柱快速发展韩国政府从20世纪60年代开始着手建立其养老金制度，逐步建立起多层次、广覆盖的三支柱养老金体系。这一体系并不完美，仍在调整优化的过程中。目前，第一支柱政府基本养老保险仍是主导，资产规模占比超过一半，但是基本养老金替代率不足40%，基础养老金体系面临较大挑战。因此从2001年开始，通过修订个人养老计划、强制企业年金改革，韩国推出“个人退休计划”（IRP）账户等政策抓手，在过去十年推动第二、第三支柱取得了长足发展。截至今日，第三支柱个人商业养老保险资产在整体养老金总资产的占比已超过30%，三大支柱的养老金体系结构日趋平衡。银行巨头主导第二支柱，保险巨头垄断第三支柱韩国对养老金企业采用了准入审核机制，养老金投资限制较多。目前，企业年金和商业养老保险市场主要由知名度高的保险公司和银行巨头主导，竞争格局非常集中。银行在第二支柱年金业务中占据总资产规模的51%，保险公司则是第三支柱个人商业养老金市场的主导者，占据总资产规模的90%（见图 6）。然而受低利率环境影响，民众对养老金投资回报率有了更高的要求，加上政府在税收优惠政策方面的激励，以投资管理见长的资管公司扮演着越来越重要的角色，开始挑战保险和银行的领先地位。横向比对各国养老金体系的发展，并没有一个单一的理想模式。中国正处于养老金变革的十字路口，基于对具体国情和世界市场发图5 2017年德国第三支柱保险公司的收入占比资料来源：麦肯锡德国保险数据库统计口径：保险公司第三支柱保费收入=全部保费收入-团体保费收入第三支柱个人商业养老保险前十大保险公司的保费收入和市场份额10亿欧元；2017年14944333322安盛集团忠利集团安联集团塔兰克斯集团R+V集团Debeka集团苏黎世集团安顾集团VKB集团Nrnberger集团保险公司名称市场排名保费收入市场份额21%13%6%5%5%4%4%4%3%3%1109876543250%各就其位，蓄势待发:制胜中国养老金融市场11图6 韩国第二、第三支柱市场参与主体市场的占比1.麦肯锡韩国；FSS2.FSS；专家访谈3.在第二支柱所有类型金融机构中的市场份额4.在第三支柱保险公司中的市场份额（不含银行和证券公司）前五大金融机构的市场排名和占比各类金融机构的市场占比（按资产规模）第二支柱第三支柱513019银行保险公司证券公司9055银行保险公司证券公司100%=148 十亿美元1,2017 100%=293 十亿美元2,2017 市场排名 金融机构名称行业资产规模市场份额32017年,10亿美元14.513.010.819.910.4三星人寿新韩银行国民银行中小企业银行友利银行保险公司银行银行银行银行13%10%9%7%7%15432市场排名 保险公司名称行业合同数量（万）市场份额4201741413314031三星集团韩华集团韩国农协保险教保生命保险韩国现代集团综合保险人寿保险人寿保险人寿保险非人寿保险1543235%10%10%8%8%展规律的思考，麦肯锡对中国养老金市场有如下观察：养老体系发展不均衡，商业化养老亟待发展：中国目前三大支柱的不平衡发展长期来看不可持续，第二、第三支柱亟待变革，政策法规的指引和激励将是核心驱动力。各国养老金账户、产品工具、投资管理和税收激励等政策制度建设的经验和教训值得中国监管机构思考借鉴。养老金产品匮乏，产品创新空间广阔：中国的商业养老金市场刚刚起步，目前产品类型单一。随着消费者需求日益旺盛和多元化，加之政策逐步放宽，未来第三支柱产品的创新空间十分广阔，在快速识别和及时响应消费者个性需求方面潜力巨大。保险巨头独占先机，将承担更多社会责任：大型保险巨头凭借长期可靠的品牌形象、保险产品与养老的天然契合以及险资管理经验，在养老金金融市场独具先发优势，在参与个人养老金市场发展和投资者教育上也将承担更多的社会责任，安联（Allianz）等养老保险巨头值得中国企业借鉴学习。区域发展不平衡，发达地区有望率先进入“美国式行业格局”：由于中国人口基数大、区域经济发展不平衡，商业养老金市场的改革难以一蹴而就。大湾区、长三角等发达地区在资本市场成熟度、居民收入水平和消费意愿方面均有显著优势。在经济发达区域，灵活专业的基金公司也将扮演重要角色，富达（Fidelity）等养老基金企业的做法值得中国相关企业借鉴学习。安大略教师养老基金（OTPP）陈伟敏谈投资成功秘诀安大略教师养老基金（OTPP）是全球最受人尊敬的养老金之一，也是专业化、职业化程度最高的养老金，您觉得OTPP的成功秘诀是什么？要谈OTPP今天的成就，就必须回顾它的历史。在OTPP1990年成立之前，安大略的教师养老金完全是由政府支持的，从养老金支出的角度，教师获得的养老金金额和退休前收入绑定（典型的DB计划），而基金主要也投资在政府的地方债券。基金一方面处于“赤字”状态，一方面由政府兜底。如果看截至2018年4月的数字，我们的净资产已经达到了1895亿加元，养老金按照保守的精算假设整体盈余105%，2017年净投资收入170亿加元，当年投资回报9.7%。一前一后对比鲜明，更重要的是我们在“治理体系”上的改革。1990年的改革是深刻的，首先改革明确了OTPP是对安大略教师（政府）负责，保持独立专业运作的投资机构。整体有点类似董事会授权的总经理负责制，政府、教师代表参与我们的董事会治理，但是不过多干涉基金的日常运作。基金的工作是在保证流动性的基础之上，最大化投资收益，从此以后我们可以目标非常明确地开展专业工作。为保持这种基础制度，加拿大还进行了立法（Teachers Pension Act），以确保这样的安排不会因为政府的更替产生不稳定因素。今天OTPP投资团队的目标很明确，就是持续地取得“通货膨胀+4%”的投资回报。为什么设定这个目标暂且不论，我能确定的是公司上上下下每一个人都知道这个目标，而且都为此努力。这个目标要想年复一年地持续达成也并非易事，为此我们找到行业里最优秀的投资人才，不管他们的教育背景和个人愿景如何，他们都将OTPP的目标铭记于心。安大略教师养老基金（OTPP）的投资回报不仅满足了“通货膨胀+4%”的目标，很多年份还超过很多，您能分享一下你们投资的原则和逻辑么？第一个原则是坚持内部自营投资，也就是“in house”。我们现在整个组合有80%的投资是自己做的，仅有20%交给其他资产管理公司。这一原则主要出于以下几个考虑。首先是自建和内化团队，我们相信自己的投资团队秉持的理念和OTPP是最吻合的。其次，内陈伟敏（Ben Chan）安大略教师退休金计划（亚洲）有限公司亚太区董事总经理12各就其位，蓄势待发:制胜中国养老金融市场部团队的稳定性更高，而且投资的组合和意图也更加透明，核心管理团队知道我们任何一部分组合当前的状态，背后的投资目标等等。最后，我们当然也有成本的考虑，相比于外部管理人，in-house长期而言还是有一定的成本优势。尤其是到今天，我们的规模已经超过1800亿加元，这个成本的优势更加明显。在自营前提下，我们也深信需要在不同投资领域寻找最合适的合作伙伴，将我们的长期投资基金和合作伙伴所累积的知识和经验相结合，以实现投资的双赢。第二个原则是长期投资。我们认为养老金是最有条件进行长期投资的投资人，OTPP在负债端的平均久期远远超过其他很多投资人（保险公司、公墓基金、私募基金），这是我们的优势所在。首先，我们敢于更多配置长期来看风险收益更好的资产类别。我们在加拿大投资很多的PE项目，通常有很长的锁定期；我们在全球都有地产和基础设施投资，这不仅是很多地方政府的“优先工程”，而且通常能够取得很好的长期回报。长期投资的另一优势在于我们做“买和卖”投资决策时候的心态。现在专业投资行业整体上受到了短期波动的影响，包括公募基金、私募基金和对冲基金，它们因为年度甚至季度报表的压力，不得不做出投资决定，而我们不用。有意思的是，我们有些时候甚至成为它们“被迫决策”的交易对手方，这种时间灵活性给我们了很多优势。第三个原则是坚持投资的多元化、分散化。这不仅仅是从分散风险考虑，也是我们的一个投资理念和哲学。从资产类别角度，我们覆盖了所有的投资大类，包括股权（二级市场和PE）、固定收益、信贷资产、房地产等；从区域角度，我们传统上在北美配置，但是随着新兴市场（尤其是亚洲）投资能力的建立，我们在新兴市场的投资比重也逐年攀升。为此我们遵循一套严谨的、自上而下的资产配置逻辑，这个重要工作通常由全球CIO直接负责。中国正在进行一系列的养老金改革，结合您在OTPP的经验，您对中国的养老金改革有什么思考和建议？我们不是中国养老金政策的专家，所以更多的还是分享OTPP的发展经验。我们认为最重要的还是专业化，而且在顶层设计上就应给予专业投资团队相应的授权，这个包括现在第一支柱和第二支柱的养老计划。在授权给专业团队的基础上，给他们一个明确的投资目标（我们叫mandate），这个目标要清晰，要富有挑战，但也要切实可行。其次是重视人才，OTPP的人才非常市场化，为此我们也给予他们市场化的薪酬体系，这样才可以招来最好的人才。最后我想说的是风险管理和社会责任（ESG）。风险当然包括投资风险，宏观的和微观的，我们有严谨的流程和标准以控制风险。但是更重要的是声誉风险，在这里社会责任（ESG）的概念就体现出来了。从社会责任角度，我们仅投资对于社会负责任的行业和企业，对于一些回报高但社会影响不好的行业（例如烟草），我们就不再投资了。这既是我们的投资政策，也是我们的企业 使命。各就其位，蓄势待发:制胜中国养老金融市场13养老金是最有条件进行长期投资的投资人，不同于其他专业投资机构受制于短期业绩的压力，长期投资时间上的灵活性可以提供很多优势。第二章 政策助力，潜力可期，中国养老金市场展望 14各就其位，蓄势待发:制胜中国养老金融市场第二支柱年金市场发展总体 平稳企业年金以大型企业客户为主，中小企业无力承受自2004年起，历经数年发展，目前中国的企业年金资产规模约1.2万亿，GDP占比1.6%，和发达国家相比差距依然很大，例如美国年金占GDP的27.3%，澳大利亚则超过100%。中国企业年金覆盖率目前也较低，参与年金计划的职工约2000万人，以国企央企为主，在全国城镇就业总人口中占比不到5%，且已进入增长瓶颈期。尽管中国民营企业的年金渗透率仍然很低，但在目前综合成本逐步攀升的压力下，很多民营企业尤其中小企业尚未实现基本社保的缴纳，遑论设置企业年金。虽然2018年初出台的 企业年金管理办法 中提出了鼓励企业设置年金制度，增加对骨干人才的长期激励投入。但是在全球经济整体下行、国家为扶持民营经济进一步松绑减负的大环境下，财政部已明确表示在2019年5月1日起将进一步下调社保费率，减轻企业税收和社保缴费负担。因此未来几年强制设置企业年金的可能性较小，民营企业的年金市场很难出现爆发式增长。职业年金增长平稳，潜力有限2015年发布的职业年金办法本质上是将过去机关事业单位DB型的养老退休保障改制为DC型的年金制度，将原先的财政单方面保障兜底转化为财政加市场联合保障，以降低财政风险。不同于企业年金存在渗透率的问题，职业年金是强制实施的，市场规模清晰可预测，目前增长的主要来源是缴纳金的积累，预计未来几年会有稳定的增长但潜力有限，将逐步走向缴纳和支取平衡的状态。年金管理和投资利润有限，可尝试通过“B2C”交叉销售实现价值现有年金管理及投资受牌照准入的监管，限制严格，投资管理方无超额投资收益，各家投资回报有一定差异但并不明显。年金产品形态还较为单一，员工介入程度也较低。年金业务竞争目前主要基于价格、投资回报及销售关系，整体盈利性较低。但就中长期而言，年金可以作为保险公司、银行等年金从业企业的一个业务切入点，与大中型企业及其背后大量有稳定收入的员工和家庭建立长期合作关系，挖掘其他业务价值。各就其位，蓄势待发:制胜中国养老金融市场15受制于经济承受能力，民营企业和中小企业加入企业年金机会较小，年金市场难现爆发。第三支柱个人商业养老金有“爆发”潜力社会养老储蓄缺口大，第三支柱基础需求旺盛中国的第一支柱基本养老保险目前替代率不足50%，城镇平均养老金月发放约3000元；第二支柱职业/企业年金覆盖率很低，大部分人无法得到年金保障，整体养老储蓄缺口较大。国内各类非制度型养老金产品（如商业养老保险、养老理财等）同质化严重，缺乏定向税收优惠政策，与传统理财和房产相比投资缺乏竞争力，无法满足中产阶级及高净值人群的养老金融需求。个人养老需求的日趋多元，促使商业养老产品进一步丰富随着中国经济的快速发展以及医疗技术的进步和平均寿命的增长，以70后、80后为主的中国第一代中产阶级对养老生活的期望正在逐步提高，财富管理、养老管理和健康管理的需求逐步产生重叠，变得更为多元和复杂。和制度化标准化的第一和第二支柱相比，第三支柱在快速识别和及时响应消费者个性需求方面独具优势。政策利好催化中国的个人养老金快速 发展2018年5月，个人税递延商业养老保险试点正式拉开了第三支柱登台的帷幕。年中推进的个税改革则将税基由薪酬扩充至综合收入，并明确了教育、养老等定向税优扶持方向，这为过去分散于理财和房产投资的资金转向养老金投资提供了政策助力。2018年10月，银保监会主席郭树清在OECD国际养老金监督官组织（IOPS）年会讲话中进一步强调：“中国将持续深化改革，推进养老金市场供给侧结构性改革，加快商业养老保险发展，着力扩大第二支柱、第三支柱替代率，促进商业养老保险更有效地为经济发展提供长期资本。”2018年是中国养老金发展史上一个值得铭记的里程碑，这一年出台的诸多政策和试点为第三支柱的长期健康发展奠定了良好的基础。公共政策引导个人商业养老行业走向根据养老金发展的国际经验，监管机构的政策引导和支持都是市场爆发性增长的核心驱动力。麦肯锡认为，中国需要充分借鉴国际经验并考虑具体国情，从以下三个方面推进持续优化监管制度，支持个人商业养老金的快速健康发展。完善制度设计目前的养老金体系仍缺乏统一的顶层制度设计，银保监会和证监会都在各行业以不同产品形态推进试点，但账户体系和信息平台仍未打通，统一的税收优惠政策尚未落地。此外，目前的养老金监管机制仍不清晰，既有人社部的专业监管也有银保监会的金融监管。建议尽快明确养老金的管控主体和机制，由专业机构统筹养老金顶层设计，确保政策制定的统一性和延续性。在顶层规划指导下，应尽快推出可信赖的统一养老金账户管理平台、税收优惠政策和符合养老金投资长期特点的投资指引，以规范行业发展。引导开放创新目前，养老金试点过程中反映出税收优惠力度有限、参与产品范围不足、投保退税流程复杂等诸多问题。建议后续应考虑引入更多机构参与，适度开放养老金的政策限制、16各就其位，蓄势待发:制胜中国养老金融市场加大税收优惠基数、扩展投资范围和定量限制，为创新提供良好的政策土壤。严守风险底线以消费者长期养老保障的合法权益为出发点，建立健全的风险防控机制，加强过程监控和监测，严惩违规行为。同时加强系统性风险预警及管理机制，防范长寿风险、投资风险等系统性风险。外资加速入局中国商业养老金市场3月27日中国银保监会宣布批准恒安标准养老保险有限责任公司筹建首家外资养老保险公司，标志着外资保险正式进入中国养老保险市场。外资看好中国养老保险发展潜力伴随着2018年的政策利好和中产阶级养老需求的释放，外资养老金融企业看好中国养老市场发展潜力。目前中国养老金市场刚刚开放，规模较小，竞争较弱，还是一片蓝海，是进入的最佳窗口期。而一二线城市的中高收入者，作为潜在的个人商业养老金第一批核心用户，对外资品牌也有独特的偏好。外资进入带来国际经验和理念，有利于行业的健康多元发展国外领先养老金企业在过去很长一段时间积累了深厚的产品设计、用户服务和投资管理经验，一方面将为中国市场带来更为丰富的养老险产品和消费者选择，推动行业的发展创新；另一方面外资养老金作为专业的长线机构投资者，将助力中国资本市场的长期稳健发展。各就其位，蓄势待发:制胜中国养老金融市场17外资进入中国商业养老金市场，将带来国际领先经验和理念，有助于行业的健康和多元发展。中国个人养老金体系发展预测 中国人民大学董克用教授访谈您认为中国的养老金体系未来将如何发展？你对养老体系改革有何建议？随着人口老龄化趋势的加快，人们越来越关注养老金问题。经过数十年的发展，中国已经初步建立起一个覆盖范围广泛、多方主体参与的、规模庞大、制度复杂的养老金体系。但是在取得显著的成就的同时也面临诸多挑战，其中最大的挑战是养老金体系的结构性矛盾突出，表现为：基本养老保险制度“一支独大”，在可持续性方面存在风险；第二三支柱补充养老金制度进展缓慢，待遇水平充足性有限。发达国家的经验告诉我们，只有通过多支柱的养老金制度科学组合，实现政府、单位和个人的三方责任共担，才能够更好地分散风险，促进养老金体系的可持续性，以应对人口老龄化的挑战。我国养老金体系由城镇职工和城乡居民两套制度组成，各有特点，以城镇职工养老金体系为例，我认为需要进行以下改革。第一，完善第一支柱公共养老金模式。应将城镇职工基本养老保险制度中的社会统筹和个人账户在性质上和制度上分离开来，恢复其现收现付的特点，合理确定单位缴费和个人缴费的比例，妥善管理已经积累的基金，做好保值增值。以全国统筹为目标，通过统一规范缴费基数和缴费率，统一待遇计发和调整办法，统一管理服务体系，统一资金管理体系，真正实现公共养老金的全国统筹。为了提高该制度的可持续性，需要研究延迟退休的激励机制和办法。第二，优化第二支柱职业养老金。通过加强税收优惠等政策支持并考虑运用“自动加入”的方式推动企业年金制度的发展。纠正目前部分职业年金的“虚账”办法，尽快实现“实账”管理。同时，完善投资管理机制，适时推出个人投资选择权。在时机成熟时，应考虑将企业年金与职业年金并轨，建成统一的第二支柱职业养老金。董克用教授中国人民大学教授、经济学博士、博士生导师中国人民大学养老金融研究中心主任中国养老金融50人论坛秘书长18各就其位，蓄势待发:制胜中国养老金融市场第三，加快建设第三支柱个人养老金。目前中国的第三支柱正处于试点阶段，应在总结试点经验的基础上加大财税政策支持力度，优化个人参与流程，尽快建立完整的个人养老金制度。第三支柱个人养老金目前尚处于试点早期，您对第三支柱的体系设计有何建议？关于第三支柱的体系设计，我认为可以从以下几个方面进行。第一，扩大制度覆盖面。第三支柱是个人主导、自愿参加、享受政府税收优惠的补充养老金制度，建议将制度覆盖人群扩展至全体经济活动人口。第二，个人养老金亟需财税政策支持。享受财税政策激励是第三支柱发展的核心推动力，财税激励应以账户制为基础，采取财政补贴和税收优惠并行的财税支持政策。在税收激励方面，除了EET（EET：向养老金计划缴费和取得投资收益时免税，在领取养老金时征税的模式。）模式外，可探索建立EEE（EEE:向养老金计划缴费、取得投资收益及领取养老金时均免税的模式。）模式，将个人养老金纳入个人所得税法规定的专项或专项附加扣除；对中低收入人群可以采取财政补贴的方式，同时应考虑连通第二、三支柱之间的税收政策。第三，个人养老金制度的平台建设是关键。我认为，第三支柱平台是一项由中央政府提供的应对老龄化、完善养老金体系的基本公共服务平台，平台应面向个人、面向政府、面向机构。相关部门应对平台建设进行充分论证，以优化个人参与流程，便于制度监管。第四，个人养老金产品供给的多元化。金融机构是个人养老金产品供给的主体，为满足参与人多样化的产品需求，银行、基金、保险等金融机构应根据行业特点，以参与人为中心，充分考虑参与人不同的需求和体验，本着“为参与人提供长期便捷服务”的原则设计养老金融产品，真正发挥金融机构在风险保障和投资管理方面的优势。第五，同步建立个人养老金运行监管体系。个人养老金是涉及多部门职责的一揽子制度设计，各监管部门之间的相互合作、良好互动和顺畅沟通将是促进个人养老金制度健康快速发展的重要基础。在制度运行初期，监管模式应采取数量限制监管与审慎监管相结合的模式，未来逐渐向审慎监管过渡。第三支柱个人养老金对于中国民众还是新兴事物，您认为应该如何推广相应的养老储蓄教育？提高民众的养老金融素养、开展养老金融教育至关重要。所谓“养老金融教育”，指的各就其位，蓄势待发:制胜中国养老金融市场19政府应考虑以账户制为基础，采取财政补贴和税收优惠并行的财税支持政策，在EET模式基础上，探索建立EEE模式；同时建立一个养老金制度性公共服务平台，全面对接政府、个人和机构。是多方主体共同参与，依据相关法律法规，为了提供满足个人养老所需的金融知识，通过多元化的教育方式来进行的系统性教育活动。养老金融教育是一项系统工程，要推动和实施好养老金融教育，必须统筹各方资源，进行综合考量。具体可从以下方面考虑：第一，充分发挥政府的宏观引导作用。一般的金融活动是参与者的主动行为，与之相比，许多养老金投资者主要是被税收优惠所吸引，在不具备金融知识的条件下被动进行养老投资。因此，养老金融教育在一定程度上具有普遍性和公益性，客观上需要政府引导社会各界建立养老金融教育体系：一是将养老金融教育纳入到老龄化国情教育体系。2018年，全国老龄办、中宣部、中组部等部委联合下发 关于开展人口老龄化国情教育的通知，这是我国首次在政府层面推进老龄化教育工作。建议将养老金融教育纳入其中，提升国民养老金融素养。二是进行养老金融教育体系的顶层设计，指导各个金融行业充分协同，进行养老金融教育体系的系统性建设。三是提供必要的资金支持，如积极争取财政对养老金融教育工作拨付专项资金，通过资金扶持提升社会机构参与养老金融教育的积极性。第二，充分发挥市场主体的能动性。一是重视银行、基金、保险等金融机构在养老金融教育中的作用。银行、基金、保险等金融机构拥有广泛的客户群体，是开展养老金融教育的重要渠道。金融机构应当以投资者为中心，将养老金融教育理念融入养老金产品的设计、投资、信息披露、投后管理等各个环节，根据投资者的不同风险偏好和收益特征进行差异化咨询和辅导，建立以客户和产品为导向的养老金融教育体系。二是大力支持与养老金融教育相关的第三方投顾机构的发展。专业的投顾机构可根据客户不同的年龄、文化背景、资产状况等制定和细化各具特色的教育方案，以满足多样化的养老金融教育需要。此外应该指出的是，在我国的养老金融教育中，各方既要注重投资能力的培养，也要注重风险防范。近几年来，时常有新闻报道不法分子利用中老年人金融知识欠缺、以养老理财为诱饵实施金融诈骗的案件。这种打着养老投资、养老理财幌子的非法行为在一定程度上影响了合法合规的养老金融的健康发展。因此，必须加强国民金融风险防范知识教育，使国民远离金融诈骗风险。只有堵住“偏门”，才能为正规养老金融产品打开“正门”，为国民养老投资提供安全的投资渠道。总之，希望建立一个多方参与、覆盖广泛的养老金融教育体系。通过在全社会开展养老金融教育，帮助国民提高养老金融素养，树立养老金规划和投资管理意识，提高国民的养老保障能力。20各就其位，蓄势待发:制胜中国养老金融市场第三章 各就其位，蓄势待发，制胜商业养老金市场各就其位，蓄势待发:制胜中国养老金融市场21商业养老离不开商业机构，各类型商业机构已通过不同角色定位切入商业养老金融市场。中国第二支柱年金业务采取牌照准入制，在受托机制下获得准入资格的各类金融机构各司其职。其中保险公司和商业银行具备最全的牌照资质，但在角色上各有侧重。保险公司凭借其在长期资金管理方面的独特优势，作为年金整合方案的提供方主要承担受托人和投资管理人角色；商业银行则凭借其成熟的账户管理体系，作为运营服务提供方主要承担账户管理人和托管人角色；公募基金公司因其出色的投资管理能力主要承担投管人角色。此外有部分信托和证券公司也参与市场，分别承担托管和投管角色。中国第三支柱个人商业养老金刚刚起步，2017年11月证监会发布的 养老目标证券投资基金试