2019下半年云计算行业投资策略：中台正崛起十年云成长-20190709-申万宏源-39页.pdf

中台正崛起，十年云成长2019下半年云计算行业投资策略证券分析师：刘畅 A0230516090003、刘洋 A0230513050006研究支持：黄忠煌 A0230117070006、洪依真、何一铖、宁柯瑜、蒲梦洁联系人：黄忠煌220192019至今验证大金融至今验证大金融/大安全高景气判断大安全高景气判断 新一轮科技创新预热，寻找宏观弱相关2019年计算机行业投资策略结论基本正确云/AI全领域赋能，宏观弱相关领域突出表现，大金融/大安全涨幅靠前。申万计算机一级行业涨幅前12中，大金融/大安全占10。科技创新驱动，计算机指数上涨33%。资料来源：Wind，申万宏源研究注：涨跌幅区间截至6月30日申万一级计算机指数上涨33%，行业排名第50%10%20%30%40%50%60%70%食品饮料非银金融农林牧渔家用电器计算机建筑材料电子国防军工房地产医药生物银行休闲服务交通运输机械设备通信综合有色金属商业贸易采掘电气设备化工轻工制造公用事业传媒汽车纺织服装钢铁建筑装饰年初至今申万一级计算机行业涨幅前12中，大金融/大安全占10排名代码名称细分领域年初至今涨跌幅1300663.SZ科蓝软件金融IT234%2603383.SH顶点软件金融IT192%3300033.SZ同花顺金融IT159%4600536.SH中国软件大安全157%5002869.SZ金溢科技 物联网设备145%6000066.SZ中国长城大安全117%7601519.SH大智慧金融IT112%8600446.SH金证股份金融IT107%9300552.SZ万集科技 物联网设备100%10300561.SZ汇金科技金融IT91%11300352.SZ北信源大安全88%12002177.SZ御银股份金融IT88%资料来源：Wind，申万宏源研究注：涨跌幅区间截至6月30日；剔除次新股、重组股3云计算连续两年体现赚钱效应，且云计算连续两年体现赚钱效应，且IaaSIaaS优先于优先于SaaSSaaS 云计算连续两年赚钱效应明显IaaS方面，宝信软件、浪潮信息为BATH基础设施投入直接受益标的，涨幅均大于50%。SaaS方面，恒生电子、用友网络、广联达、泛微网络分别开始从概念期导入业绩兑现期，石基信息、金蝶国际等因为2017-2018积累较大涨幅，2019年至今表现相对较弱。SaaS代码名称年初至今涨跌幅600570.SH恒生电子71%600588.SH用友网络66%002410.SZ广联达59%603039.SH泛微网络52%002153.SZ石基信息40%0268.HK金蝶国际22%资料来源：Wind，申万宏源研究注：涨跌幅区间截至6月30日IaaS代码名称年初至今涨跌幅600845.SH宝信软件79%000977.SZ浪潮信息50%603019.SH中科曙光37%300454.SZ深信服-2%资料来源：Wind，申万宏源研究注：涨跌幅区间截至6月30日注：宝信软件可联系申万宏源通信团队，金蝶国际可联系申万宏源海外团队4云计算版图分为云计算版图分为IaaS/PaaS/SaaSIaaS/PaaS/SaaS办公软件资料来源：申万宏源研究云计算版图分为IaaS/PaaS/SaaS管理软件数据软件操作系统中间件数据库服务器存储交换机客户直接获得软件级别服务，企业IT人员不用关心IT环境与基础设施获得平台级别服务，面向工程师友好，按照资源的使用量付费，如计算1000次获得基础设施级别服务，客户需要搭建开发平台，按照资源配额付费，如100台服务器传统IT架构云模式应用平台基础设施SaaSPaaSIaaS国内公有云市场IaaS+PaaS高达74%（按产品分）4市场概况市场概况云基础设施投资推动市场增长云基础设施投资推动市场增长资料来源：IDC,申万宏源研究资料来源：IDC,申万宏源研究国内公有云市场规模及增速（单位：百万美元）公有云市场为例，整体云计算市场规模维持高增，为计算机行业少数持续高景气方向之一。公有云市场为例，IaaS+PaaS产值占比仍高达74%。佐证基础设施仍处于规模投入期。IaaS+PaaS 依然是云计算市场增长核心驱动力。公有云SaaS占比下降，或佐证短期内混合云为技术趋势。公有云数据安全和隐私仍然是云计算企业客户考虑重点之一。636 829 1,087 1,446 1,847 2,411 2,947 4,217 61%65%71%74%70%67%60%75%0%20%40%60%80%01,0002,0003,0004,0005,0002015H1A2015H2A2016H1A2016H2A2017H1A2017H2A2018H1A2018H2A市场规模-左轴增速-右轴0%20%40%60%80%100%2016H1A2016H2A2017H1A2017H2A2018H1A2018H2AIAASPAASSAAS主要内容主要内容1.二线IaaS崛起，乐观长期来自海外对标2.中台崛起是2019年最重要行业趋势3.SaaS创新不断4.核心标的：中台与AI能力是核心28%7%4%4%4%53%阿里腾讯中国电信亚马逊微软其他国内公有云供应商CR5（2017，2018)阿里云与腾讯云占IaaS市场超过40%51.1 1.1 双寡头确立，二线双寡头确立，二线IaaSIaaS崛起崛起资料来源：IDC,申万宏源研究资料来源：IDC,申万宏源研究0%20%40%60%80%100%2016H1A2016H2A2017H1A2017H2A2018H1A2018H2A阿里腾讯中国电信亚马逊微软金山Ucloud百度甲骨文华为其他31%8%5%5%3%47%阿里腾讯中国电信亚马逊微软其他 IaaS阿里云和腾讯云双寡头地位确认，整体市占率超40%。阿里云2019Q1收入同比增长76%，EBITDA由去年同期-8%改善至-2%，接近盈亏平衡。腾讯云结合生态、技术优势为云业务客户提供强大的解决方案，游戏、零售等领域表现强劲。二线IaaS供应商崛起，预计关注垂直行业。Ucloud拟科创板上市，混合云路线，专注游戏/视频/政务等行业，并向金融业拓展。金山云持续推进WPS云服务，与阿里钉钉、百度网盘合作，进一步拓展了办公生态系统。81.2 1.2 乐观的长期来自中美云对比乐观的长期来自中美云对比全球主要云服务商CAPEX同比增长情况（已转换为公历年）资料来源：阿里巴巴、亚马逊、微软、腾讯、IBM公司各季度报告，申万宏源研究云领军季度收入同比基本高于40%（已转换为公历年）资料来源：阿里巴巴、亚马逊、腾讯公司各季度报告，申万宏源研究02,0004,0006,0008,00010,000AWS收入阿里云收入AWS收入仍为阿里云收入约8倍（单位：百万美元）中国云市场发展滞后美国五年云是中美IT渗透对比中，最有代表性的分支依然高增：至今美国云CAPEX基本不增长，但云收入依然高增。全球云领军季度收入同比基本高于40%。Amazon收入是阿里云收入约8倍（剔除CDN）资料来源：Amazon年报，阿里巴巴年报，申万宏源研究-100%0%100%200%300%400%500%阿里亚马逊腾讯0%100%200%300%400%阿里亚马逊微软IBM腾讯100%100%91.3 1.3 乐观的长期：中美乐观的长期：中美ITIT渗透率均低渗透率均低Gartner预测的云计算市场整体渗透率，2019年首次突破10%资料来源：Gartner，申万宏源研究 10%-20%临界点:从IT产业发展规律来看渗透率20%将是临界点，当渗透率达到20%时云计算的渗透率将进一步加速。云计算渗透率，全球8.6%，中国5.2%：中国产业信息网认为，2018年全球云计算市场规模预计将达到3000亿美金，占全球整体IT投资比重约为8.6%，现阶段云计算渗透率较低的主要原因是全球87.5%IT支出其中在大型企业。中国渗透率5.2%4.30%6.10%7.70%9.50%11.30%13.20%15.30%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2015A2016A2017A2018A2019E2020E2021E根据中国产业信息网，2018中国云计算渗透率仅5.2%IT总支出云计算市场规模云计算渗透率全球（美金）35000亿3000亿8.60%中国（人民币）23000亿1200亿5.20%资料来源：中国产业信息网，申万宏源研究101.3 1.3 乐观的长期：除互联网，行业云渗透率低于乐观的长期：除互联网，行业云渗透率低于5%5%除互联网外，公有云渗透率基本低于5%预计未来服务业/工业/医疗/教育公有云渗透率将迅速提升。服务器采购角度测算，多数行业公有云渗透率5%（单位：百万美元）中国服务器终端采购额中国公有云IaaS市场规模（服务器+存储）中国云计算服务器采购额中国各行业云计算渗透率下游行业2015201620172018H12018H12018H12018H1Internet19892694370433011750128138.82%Government171420442330127664473.66%Teleco/TEM8151060141293319141.46%Finance74979090755155407.32%Services42940348234724185.13%Education506490570308651.46%Manufacturing41140151730424185.86%Transportation202227295188210.73%Utilities329330336183210.73%Health163196240142432.20%Resource212231227134110.73%Media13013617499211.46%Distribution12712814494432.93%Construction31324732000.73%总计780891611138378931954143118.13%资料来源：IDC，申万宏源研究 高稳定性：云化递延收入 高估值（PE）的秘密：较 高 的 净 现 比。2018 年 微 软/亚 马 逊/谷 歌/脸 书/苹 果/奈 非 分 别 为：0.54/2.18/0.48/0.70/1.20/7.43极 高 的 FCF 成 长 性：2015-2018 年 FCF CAGR 分 别 为：117%/160%/231%/176%/81%/116%使用EV/FCF代替PE：介于10-45倍之间最多，意味着估值可被自由现金流消化。111.4 1.4 乐观的长期：美国科技公司估值可被乐观的长期：美国科技公司估值可被FCFFCF消化消化美国科技领军的估值倍数不高EV/FCFFY2017AFY2018AMSFT.O99.7 112.6 AMZN.O168.5 42.5 GOOG.O(115.5)45.2 FB.O(253.0)35.8 AAPL.O24.9 12.6 NFLX.O22.2 17.8 资料来源：Bloomberg，Wind，申万宏源研究注：估价基准日为美国时间2019年6月30日主要内容主要内容1.二线IaaS崛起，乐观长期来自海外对标2.中台崛起是2019年最重要行业趋势3.SaaS创新不断4.核心标的：中台与AI能力是核心2.1 2.1 中国中国PaaSPaaS市场概况市场概况 市场特点中国PaaS市场从2016年开始保持快速增长，2018H2同比增长131.6。PaaS增长率远高于传统的内部部署软件市场。IaaS供应商和SaaS供应商都加速进入PaaS市场。14PaaS市场规模及其增速（单位：百万美元）资料来源：IDC，申万宏源研究IaaS和SaaS供应商加速进入PaaS市场资料来源：申万宏源研究49 73 116 192 283 444 142%151%136%162%144%132%100%120%140%160%180%200%02004006002016H1A 2016H2A 2017H1A 2017H2A 2018H1A 2018H2A营收规模-左轴增速-右轴广联达、石基信息、恒生电子、汉得信息、用友网络AWS、Azure、阿里云、腾讯云、金山云PaaS142.2 2.2 传统传统ITIT架构需求叠加导致烟囱式架构架构需求叠加导致烟囱式架构 传统IT系统建设模式：业务部门提出业务需求，信息中心招投标，再进入需求收集、需求分析、开发、测试、上线的项目周期中。每个新系统上线类似一个新的烟囱矗立，导致IT系统建设早的企业内部系统烟囱林立。传统烟囱式IT架构的三大弊端1）重复建设；2）集成和协作困难；3）不利于业务沉淀和持续发展。业务需求和业务响应能力资料来源：企业IT架构转型之道，申万宏源研究优化传统IT架构，共享事业部孕育而生资料来源：企业IT架构转型之道，申万宏源研究152.2 2.2 云崛起前，已经有云崛起前，已经有SOASOA方案出现方案出现 10年前已经有SOA方案出来，推出ESB（企业服务总线）产品及解决方案，但是开发成本很高。同时，因为自上而下的开发方式，模块变更困难。SOA架构解决了重复建设和数据打通的问题，但是新增的IT需求无法包含进体系。PaaS本质回归SOA核心价值，服务重用体现为中台崛起松耦合的服务带来业务的复用，通过服务的编排助力业务的快速响应和创新。SOA共享业务体系下服务支持前端业务示意图资料来源：企业IT架构转型之道，申万宏源研究162.4 2.4 中台崛起催化剂：虚拟化、中台崛起催化剂：虚拟化、SaaSSaaS应用拓展应用拓展 2019年中台崛起有两大催化剂：虚拟化、SaaS成熟技术角度：虚拟化技术不断进步，2018年容器技术逐渐成熟，使得中台架构成为可能。容器能够高效利用系统资源（相同的硬件可以创建的容器数量是虚拟机的4-6倍），容器或替换虚拟机成为主流的软件应用承载模式。产业角度：2017H2阿里云开始基础设施投入，2018用友网络等SaaS应用落地，2019年SaaS应用扩展带来架构升级需求。资料来源：51CTO，申万宏源研究容器架构能高效利用系统资源PaaS在整体云市场占比偏低2016H1A2016H2A2017H1A2017H2A2018H1A2018H2AIaaS54.18%54.38%57.48%56.95%61.06%63.33%PaaS4.52%5.05%6.27%7.95%9.60%10.52%SaaS41.30%40.57%36.25%35.11%29.34%26.15%资料来源：IDC，申万宏源研究172.5 2.5 中台崛起的意义：组织的变化中台崛起的意义：组织的变化业务和组织模式变化：从慢到快，赋能一线快速试验/试错/创新；产品涉及理念变化：以客户为中心，坚持开放融合和整体价值；架构变化：从一体化架构转变为服务能力架构，从面向功能流程到面向数据；个性化方式变化：从简单定制化开发，转变为基于标准化平台和个性化模块的产品输出方式。中台带来的变化资料来源：用友网络官网，申万宏源研究182.5 2.5 中台崛起的意义：大数据应用的可能中台崛起的意义：大数据应用的可能底层硬件放量，赚业绩增长的钱中间层平台和软件赚实施/运维的钱上层赚数据挖掘的钱 云和大数据盈利来自硬件、软件实施和升级费用节省和数据分析价值资料来源：申万宏源研究云+大数据之前：IDC海量中低端价格数据软件实施+服务软件平台服务硬件设备量价云+大数据之后：a)IDC放量b)中低端硬件放量c)软件和服务大量节省实施/升级费用，出现规模经济d)大量软件数据有挖掘价值192.5 2.5 中台崛起的意义：商业模式变好中台崛起的意义：商业模式变好 Salesforce是从产品到解决方案转化典范Salesforce平台化成功平衡定制化和非定制化问题，中小客户和大客户问题。Salesforce平台模式解决定制化问题资料来源：申万宏源研究202.5 2.5 中台崛起的意义：商业模式变好中台崛起的意义：商业模式变好 软件行业本质在于边际开发成本递减，人均收入是商业模式成功关键国外中台战略起步早，典型软件公司如Salesforce、微软、Adobe、SAP人均收入显著高于国内公司。Salesforce是典型代表，自开展践行平台化战略以来，人均收入持续提升，截至2018年报，已达38万美元/人。0123456资料来源：Bloomberg，Wind，申万宏源研究资料来源：Bloomberg，申万宏源研究国外软件公司人均收入远超国内（单位：百万元/人）平台化后Salesforce人均收入提升（单位：万美元/人）25272931333537392007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A212.5 2.5 中台崛起的意义：商业模式变好中台崛起的意义：商业模式变好 赢家通吃：SaaS公司表观为现金流改善，实质是商业模式变好具体的扣非利润、FCF，美国科技与中国消费，有类似特征。如果国内SaaS公司云化成功，财务特性会相似。商业模式变好原因之一：扩大的用户基础。商业模式变好原因之二：订阅费使用成本降低、迁移成本提高带来的高用户粘性。资料来源：Bloomberg，申万宏源研究Adobe云转型后FCF显著改善（单位：亿美元）资料来源：Wind，申万宏源研究贵州茅台价值的重要体现是上行的FCF（单位：亿元）050100150200250300350400450茅台扣非茅台FCF0510152025303540净利润FCF222.5 2.5 中台崛起产业验证：阿里云搭台中台崛起产业验证：阿里云搭台 阿里中台概念2018年提出：大中台、小前台大中台：提炼各个业务条线的共性需求，并打造组件化的资源包，然后以接口的形式提供给前台各业务部门使用，最大限度地减少“重复造轮子”的KPI项目。小前台：前台要做什么业务，需要什么资源可以直接同公共服务部要。在底层不变动的情况下，让“小前台”更加灵活敏捷。资料来源：阿里巴巴官网，申万宏源研究阿里2018年提出“大中台、小前台”概念232.6 2.6 中台崛起产业验证：恒生强调数据中台中台崛起产业验证：恒生强调数据中台 恒生电子：重视“大中台战略”，强调数据中台恒生近年来践行“大中台战略”，构建集技术中台、业务中台、数据中台为一体的大中台体系，以应对未来所需更快的业务创新、成本更低的业务探索。5月16日，恒生电子联合蚂蚁金服、阿里云发布了“新一代分布式服务开发平台”JRES3.0 powered by Ant，进一步集成蚂蚁金服、阿里云在运营、技术等优势，助力金融机构构建更具创新性、灵活性的“大中台、小应用”的组织机制。恒生重视“大中台战略”，陆续推出新产品时间文章技术亮点3月25日 新一代APP技术中台 恒生Light来了！恒生Light采用组件化、微服务的核心架构设计，提供跨平台开发、在线集成、API网关、离线包、灰度发布、崩溃分析等七大关键技术能力。4月26日满载中台技术性能！恒生GAPS5.0全新发布GAPS5.0引入微服务架构、自动化运维部署以及多维度监控管理等功能。5月16日恒生联合蚂蚁金服、阿里云，发布新一代技术平台JRES3.0集三方技术研发经验，提供混合云管控、应用服务开发、开发效能、统一的运维监控、数字化运营等5大功能平台。5月29日 恒生数据中台来了！恒生数据中台建设采取整体规划，场景驱动小步快跑的策略。6月03日 揭秘恒生业务中台的第一支Vlog上线！恒生业务中台建设采取顾旧立新策略，保留系统，利用新建系统搭建中台架构，逐步沉淀，为旧系统迁移打好基础。资料来源：恒生电子公众号，申万宏源研究242.6 2.6 中台崛起产业验证：用友三大中台中台崛起产业验证：用友三大中台 用友网络：业务中台、数据中台、技术中台业务中台：将后台资源包装整合变成前台可重用的核心能力数据中台：企业数据核心能力，为前台基于数据的定制化创新提供支撑技术中台：过滤技术细节，提供简单一致的基础技术能力接口资料来源：用友网络官网，申万宏源研究用友网络技术中台架构图用友网络数据中台数据重用性数据资产价值转换基础数据推动创新资料来源：用友网络官网，申万宏源研究252.6 2.6 中台崛起产业验证：广联达中台崛起产业验证：广联达BIM+BIM+智慧工地平台智慧工地平台 广联达：施工业务的模块化资料来源：广联达官网，申万宏源研究 平台融合，模块发展。平台整合：统一后台；自主知识产权平台支撑技术整合：BIM、IOT、AI整合应用整合：统一三端一个入口；提升应用效率数据整合：统一主数据标准；业务数据有效传递262.6 2.6 中台崛起产业验证：恒生强调数据中台中台崛起产业验证：恒生强调数据中台 石基信息：2018H1（3次）、2018年报（8次）首提中台重点推进了多业态目的地项目产品中台的研发和市场推广，持续优化和提升CRS系统，大力推进新一代宴会销售系统（KEH）的产品落地，同时加强了云早餐、自动 化发票、无纸化方案等系统方面的研发。长益科技推出1+N(百货、购物中心、超市等+营销中台、智能POS、商户平台、微商城等)的产品架构，研发出适用于新零售下综合体百货运营模式的百购版本、全渠道数字化百购中台。资料来源：石基信息官网，申万宏源研究石基信息化架构图石基信息产品矩阵资料来源：石基信息官网，申万宏源研究272.6 2.6 中台崛起产业验证：汉得中台化服务构件中台崛起产业验证：汉得中台化服务构件 汉得信息：HCMs的中台化服务构件汉得信息HCMs的中台化服务化构件，未来的解决方案都会在这上面搭建，可以理解是MOM。同时，大力发展生态伙伴，在软硬结合的一体化方案上，能提高客户满意度，以及缩短成单周期，并能引导边界划分。资料来源：汉得信息官网，申万宏源研究汉得中台化服务构件EdginkTarzanTitanHCMs主要内容主要内容1.二线IaaS崛起，乐观长期来自海外对标2.中台崛起是2019年最重要行业趋势3.SaaS创新不断4.核心标的：中台与AI能力是核心293.1 3.1 SaaSSaaS微创新：新技术催化新微创新：新技术催化新ITIT需求需求 新技术催化新IT需求，本质是数字化转型从1.0向2.0升级：从传统IT架构升级为云+端架构技术需求：从确定性需求转变为不确定性需求开发方式：从面向流程转为面向需求和场景交付方式：增加数据化运营需求新技术催化新IT需求新技术应用移动互联网移动办公云数据销售预测、自动定价、仓容规划、建筑模型大数据行业知识图谱、智能形象顾问AI刷脸支付、引导机器人、导购机器人、财务机器人物联网MES、商品溯源、工业互联网区块链智能合约资料来源：申万宏源研究303.2 3.2 SaaSSaaS微创新微创新：云与大数据结合，资本先于产业：云与大数据结合，资本先于产业 大数据本质是商业化解决方案 海外：云与BI结合美国时间2019年6月6日，谷歌宣布签署26亿美元收购Looker公司的最终协议。预计收购将在2019年底前完成，收购完成后Looker将并入谷歌云部门。Looker成立于2011年，主营智能软件与数据分析，帮助客户进行可视化数据分析。与谷歌云结合，预计Looker将为客户提供更“全面的分析解决方案”。国内：垂直领域解决方案先落地美亚百科控制权转让：复制Palantir发展路径，从公安大数据（2019年是公安大数据落地元年）渗透到金融大数据（风控与反诈骗），最后布局全行业城市化大数据（城市大脑）。每日互动IPO：公司以“个推”第三方推送服务起家。业务逻辑分三层：数据获取，数据挖掘，数据应用。公司未来计划以数据服务收入为主。未来业务中，开发者服务目的为获取数据，发力数据分析服务。注：每日互动可联系申万宏源传媒团队313.3 3.3 SaaSSaaS微创新：智能化需求崛起微创新：智能化需求崛起 ERP智能化需求崛起，i-ERP概念兴起SAP于2018年推出智慧企业框架。框架主要包括智慧企业套件、数字平台、智能技术三个部分，帮助企业利用AI等新兴技术实现智能化升级，提高企业价值。IDC提出i-ERP概念。根据IDC调研（覆盖900名高级IT经理），近10的受访者选择i-ERP功能为未来ERP改进重点。i-ERP成功关键因素包括：云平台、算法、大型数据集，高级分析以及辅助用户界面。企业管理软件模块不断延伸，向智能化方向拓展2004-20082008-2010-2013-2017-大类财务供应链管控移动化智能化模块预算核算 决算 财务共享 供应链 OA供应链金融资产 狭义ERP HRM内控云移动办公 商业智能MESVMSTMS企业久其用友 用友汉得汉得泛微航信久其用友金蝶远光金蝶汉得汉得用友用友用友浪潮金蝶 金蝶久其航信致远汉得金蝶用友久其 广联达用友久其汉得汉得汉得汉得 汉得泛微用友用友汉得用友泛微Hyperior鼎捷用友金蝶广联达赛意石基泛微Cognos石基SAP用友钢联/生意宝Oracle金蝶资料来源：申万宏源研究323.4 3.4 SaaSSaaS微创新微创新：智能化需求崛起：智能化需求崛起 不同于安防的解决方案化的应用，SaaS的AI化渗透到产品以广联达产品AI应用为例造价：工程造价已进入“自动采集、智能生成、精准匹配”的智能造价时代，已能在终端实现自动算量、智能开项、智能组价、智能选材定价。施工：在数字化设计基础上，实现工艺功法、定额、供料等附加信息，形成智能化施工信息模型。功能点：基于图像识别等成熟算法，实现对混凝土裂缝识别、对钢筋等建筑材料自动计算盘点、人脸识别技术人员出入等。资料来源：广联达官网，申万宏源研究资料来源：广联达官网，申万宏源研究基于图像识别盘点钢筋基于图像识别施工现场安全隐患333.4 3.4 SaaSSaaS微创新微创新：软件开发：软件开发FPGAFPGA化化 管理软件图形化流程设计兴起，实际是软件开发FPGA化泛微网络2019年4月发布E9.0产品，新产品可以实现移动流程引擎，通过接口实现应用驱动流程，实现业务、管理流程体化。通过灵活的表单设计器，如同使用 Excel快速生成。使用自然语言、图形化的流程设计，用拖拽的方式快速调整流程图，自动化测试。对于甲方IT人员的代码能力要求极低，大量减少二次开发时间，定制大为简化。资料来源：泛微网络官网，申万宏源研究资料来源：Bob Broderson、Berkeley Wireless group、申万宏源研究软件开发FPGA化FPGA通过硬件编程方式定制开发芯片主要内容主要内容1.二线IaaS崛起，乐观长期来自海外对标2.中台崛起是2019年最重要行业趋势3.SaaS创新不断4.核心标的：中台与AI能力是核心354.1 4.1 重点关注平台能力与重点关注平台能力与AIAI能力兼具的云计算机公司能力兼具的云计算机公司 推荐直接受益IaaS基础设施投资标的浪潮信息（IaaS两大寡头阿里云与腾讯云服务器核心供应商）宝信软件（IDC一线核心资源向二线拓展，订单景气叠加钢铁信息化预期兑现）深信服（SMB渠道全覆盖筑造极高壁垒，精耕前沿细分领域，扩大产品线）推荐平台能力与AI能力兼具的SaaS+PaaS标的广联达（BIM+智慧工地平台体现平台化能力，造价/施工全业务AI能力渗透）石基信息（持续签约关键客户，平台级技术解决方案新亮相）恒生电子（新一代分布式服务开发平台，持续输出AI能力渗透金融全行业）用友网络（A股管理软件核心资产，“鲲鹏计划”体现平台化决心）建议关注中科曙光（超算与国芯核心资产，具备长期技术壁垒）汉得信息（引入百度战投，同时从实施商向产品商转型）泛微网络（OA行业领军，管理软件FPGA化典型）364.2 4.2 重点公司估值表重点公司估值表 重点公司估值表表：重点公司估值表证券代码 公司名称2019/7/9归母净利润（亿元）PEPB(LF)总市值（亿元）2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E000977浪潮信息303 6.59 9.35 21.31 33.35 46 32 14 9 3.39 600845宝信软件267 6.69 8.91 12.15 14.60 40 30 22 18 5.07 300454深信服389 6.03 7.18 8.79 11.92 64 54 44 33 11.56 002410广联达365 4.39 3.94 5.39 8.77 83 93 68 42 12.10 002153石基信息357 4.63 5.19 6.23 7.55 77 69 57 47 4.33 600570恒生电子529 6.45 6.93 8.56 15.00 82 76 62 35 15.57 600588用友网络633 6.12 7.81 10.67 14.84 103 81 59 43 10.87 603019中科曙光312 4.31 6.12 8.21 16.00 72 51 38 19 8.62 300170汉得信息112 3.87 4.90 6.45 7.02 29 23 17 16 3.75 603039泛微网络102 1.14 1.53 2.00 2.55 89 67 51 40 13.87 资料来源：申万宏源研究注：泛微网络盈利预测取Wind一致预期，其余公司取申万宏源预测值37信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）：相对强于市场表现20以上；增持（outperform）：相对强于市场表现520；中性(Neutral)：相对市场表现在55之间波动；减持(underperform)：相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（overweight）：行业超越整体市场表现；中性(Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡(underweight)：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深300指数机构销售团队联系人华东陈陶021-华南赵馨睿0755-2833282313530336936 华北李丹010-海外胡馨文021-38法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。简单金融 成就梦想A Virtue of Simple Finance39上海申银万国证券研究所有限公司(隶属于申万宏源证券有限公司）黄忠煌扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料