2020年新能源汽车行业补贴政策解读：新能源汽车系列报告9补贴新政会否减弱特斯拉“鲶鱼效应”？-20200426-东兴证券-11页 (2).pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 新能源新能源汽车系列报告汽车系列报告9 9：补贴新政会补贴新政会否减弱特斯拉“鲶鱼效应”？否减弱特斯拉“鲶鱼效应”？2020 年新能源汽车补贴政策解读 2020 年 04 月 26 日 看好/维持 电力设备与新能源电力设备与新能源 行业行业报告报告 政策概要政策概要：2020 年 4 月 23 日，财政部、工信部、科技部和发改委四部委联合发布关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，要点包括：1）补贴期限延至2022年底，原则上20202022 年补贴标准分别较上年退坡10%、20%、30%；公交、出租、环卫、公务等领域合规车辆，20202022 年补贴标准分别较上年退坡 0、10%、20%；原则上每年补贴规模上限约 200 万辆。2）2020 年动力电池系统能量密度等技术指标不作调整，提高纯电动乘用车续驶里程门槛至300km，适度提高新能源汽车整车能耗要求。3）非换电新能源乘用车补贴前售价须在 30 万元及以下。4）过渡期 3 个月，至 7 月 22 日。政策符合预期政策符合预期，是帮扶本土新能源汽车产业的及时雨。，是帮扶本土新能源汽车产业的及时雨。我们认为，该政策文件符合此前国常会决议精神，以及新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）（征求意见稿）导向。我国新能源汽车（不含特斯拉）月度产量自 2019 年7 月以来已连续 9 个月同比下降；2020 年一季度受疫情影响，同比下滑幅度达到 60.2%。我们判断，部分车企及供应链的产能利用率短期处于较低水平，亟需纾困。目前除了特斯拉、蔚来、宝马、奔驰、腾势、沃尔沃、拜腾、天际等车企旗下一些车型外，中国市场多数新能源乘用车在售车型的价格一般低于 30 万元，符合补贴政策对应的价格条件。新政延长补贴期限、放缓退坡节奏，我们认为将对部分新能源车企起到一定程度的帮扶作用。补贴新政短期不惠及补贴新政短期不惠及 Tesla，但难以削弱其 鲇鱼效应。，但难以削弱其 鲇鱼效应。据报道，4 月24 日 Tesla中国制造Model 3 标准续航升级版和长续航升级版售价分别上涨0.45万元和0.5万元至 30.355 万元和 34.405 万元（过渡期内补贴后售价）；计划 2021 年 1 月交付的高性能版售价仍为 41.98 万元。可见，这些车型并不能享受过渡期后的补贴政策。然而，我们测算发现，2020 年 Q1 特斯拉在中国大陆新能源纯电动乘用车产量中的占比或已达到 20.6%，其对自主品牌新能源车企的竞争冲击已彰显。我们认为，Tesla 的综合竞争力较强，主要体现在研发控制力强、供应链管理卓越、生产运营高效、电子电气系统架构领先、品牌建设及营销有道等方面，加上面向目标消费群体的合理定价，预计其在中国市场受青睐程度将持续。我们坚持此前观点，本土新能源产业链危与机并存，仍需苦练内功。考虑疫情影响，考虑疫情影响，下调下调 2020 年年中国大陆市场新能源汽车中国大陆市场新能源汽车产量预期。产量预期。我们认为，随着复工复产到位，COVID-19 疫情对中国新能源汽车市场供给端的冲击已逐步修复，但对消费端的影响仍将持续。我们预计，2020 年锂电系新能源汽车总产量将达到 128.7 万辆，同比增长 3.6%；其中纯电动乘用车占比最大（预计 66.2%），产量预计 85.2 万辆，包含自主品牌 65 万辆、外资及合资品牌 20.2 万辆（特斯拉 11.7 万辆）。相关标的相关标的：建议关注具备长期竞争力与良好商业模式的产业链标的，如宁德时代、恩捷股份、卧龙电驱、亿纬锂能等。风险提示风险提示：行业需求不及预期、技术进步或不及预期。未来未来 3 3-6 6 个月行业大事个月行业大事:2020-06 工信部新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）或将定稿发布 行业基本资料行业基本资料 占比占比%股票家数 179 4.69%重点公司家数-行业市值(亿元)15260.61 2.36%流通市值(亿元)12470.24 2.62%行业平均市盈率 27.83/市场平均市盈率 16.75/行业指数走势图行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 首席首席分析师：郑丹丹分析师：郑丹丹 021-25102903 执业证书编号:S1480519070001 分析师：李远山分析师：李远山 010-66554024 执业证书编号:S1480519040001 研究助理：张阳研究助理：张阳 010-66554033 zhangyang_ -18.7%1.3%21.3%4/236/238/2310/23 12/232/234/23电力设备 沪深300 P2 东兴证券东兴证券行业行业报告报告 新能源汽车系列报告 9：新能源汽车补贴新政会否减弱 Tesla 鲶鱼效应？敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1.补贴政策基本符合此前预期，对补贴政策基本符合此前预期，对 B端更友好端更友好.3 1.1 补贴政策符合预期.3 1.2 政策对 B 端更友好.5 2.设置设置 30万元分水岭，难减万元分水岭，难减 Tesla“鲇鱼效应鲇鱼效应”.5 3.中央财政中央财政“以奖代补以奖代补”支持氢能源和燃料电池发展支持氢能源和燃料电池发展.7 4.考虑疫情影考虑疫情影响，更新全年产量预测响，更新全年产量预测.8 5.风险提示风险提示.8 相关报告汇总相关报告汇总.9 插图目录插图目录 图图 1：可以享受补贴的纯电动乘用车续航里程门槛（可以享受补贴的纯电动乘用车续航里程门槛（km）.5 图图 2：工况条件下纯电动乘用车的单车电耗门槛要求工况条件下纯电动乘用车的单车电耗门槛要求.5 图图 3：2020年年 3月及一季度国内新能源汽产量（不含特斯拉）月及一季度国内新能源汽产量（不含特斯拉）.6 图图 4：2020年年 3月及一季度国内新能源汽销量（不含特斯拉）月及一季度国内新能源汽销量（不含特斯拉）.6 图图 5：外媒关于特斯拉外媒关于特斯拉 2020 年年 Q1在华产销量的报道（截屏于在华产销量的报道（截屏于 2020.4.16）.6 表格目录表格目录 表表 1：新能源乘用车单车补贴额新能源乘用车单车补贴额.3 表表 2：新能源客车中央财政补贴调整系数新能源客车中央财政补贴调整系数.3 表表 3：新能源客车中央财政补贴标准新能源客车中央财政补贴标准.4 表表 4：新能源货车中央财政补贴标新能源货车中央财政补贴标准准.4 表表 5：中国大陆中国大陆 2019 年一季度新能源汽车产量（包含特斯拉）年一季度新能源汽车产量（包含特斯拉）.7 表表 6：国内新能源汽车产量及结构预测（锂电系，万辆）国内新能源汽车产量及结构预测（锂电系，万辆）.8 nQsOpNxPzRaQbP8OpNqQpNpPiNnNtPlOpNqPaQrQoRxNmOnMxNsOpQ 东兴证券东兴证券行业行业报告报告 新能源汽车系列报告 9：新能源汽车补贴新政会否减弱 Tesla 鲶鱼效应？P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1.补贴政策基本符合此前预期，对补贴政策基本符合此前预期，对 B 端端市场市场更友好更友好 1.1 补贴政策符合预期补贴政策符合预期 2020 年 4 月 23 日，财政部官网发布 关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知（下称通知），将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至 2022 年底。平缓补贴退坡力度和节奏，原则上 2020-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、20%、30%。原则上每年补贴规模上限约 200 万辆。具体如表 1 至表 4 所示。表表1：新能源乘用车单车补贴额新能源乘用车单车补贴额 乘用车单车补贴额（万元/辆）区间 2017 年 2018 年 2019 年 20202020 年年 2020 vs 2019 纯电动乘用车（续航里程 R，公里）100R150 2 0 0 0-150R200 3.6 1.5 0 0-200R250 3.6 2.4 0 0-250R300 4.4 3.4 1.8 0-100%300R400 4.4 4.5 1.8 1.62-10.00%R400 4.4 5 2.5 2.25-10.00%插混乘用车（纯电续航里程 R）R50 2.4 2.2 1 0.85-15%资料来源：财政部、东兴证券研究所 表表2：新能源客车新能源客车中央财政补贴调整系数中央财政补贴调整系数 中央财政补贴调整系数 区间 2019 年 20202020 年年 同比变化 非快充纯电动客车（能量密度 Wh/kmkg）0.19（含）-0.18 0.8 0-100%0.18（含）0.17 0.8 0.8 0 0.17（含）0.15 0.9 0.9 0 0.15 及以下 1 1 0 快充纯电动客车（倍率）3C-5C（含）0.8 0.8 0 5C-15C（含）0.9 0.9 0 15C 以上 1 1 0 插混客车（节油率）60%-65%（含）0.8 0.8 0 65%-70%（含）0.9 0.9 0 70%以上 1 1 0 注：新能源客车补贴金额车辆带电量x单位电量补贴标准x调整系数。较2019年2020年单车补贴上限未调整 资料来源：财政部、东兴证券研究所 P4 东兴证券东兴证券行业行业报告报告 新能源汽车系列报告 9：新能源汽车补贴新政会否减弱 Tesla 鲶鱼效应？敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表表3：新能源客车新能源客车中央财政中央财政补贴标准补贴标准 客车补贴标准（元/kWh）客车车型 2017 年 2018 年 2019 年 20202020 年年 同比变化 单位电量补贴 非快充纯电动客车 1,800 1,200 500 500 0%快充纯电动客车 3,000 2,100 900 900 0%插混客车 3,000 1,500 600 600 0%注：新能源客车补贴金额min车辆带电量x单位电量补贴标准；较2019年2020年单车补贴上限未调整。资料来源：财政部、东兴证券研究所 表表4：新能源货车新能源货车中央财政中央财政补贴标准补贴标准 动力类型 按质量分类 2019年中央财政补贴标准（元/kWh）2020年中央财政补贴标准（元/kWh）同比变化 2019 年中央财政单车补贴上限（万元）2020 年中央财政单车补贴上限（万元）上限同比变化 纯电动货车 N1 类 350 315-10%2.0 1.81.8 -10%N2 类 5.5 3.53.5 -36.36%N3 类 5.5 5 5.0.0 -9.09%插电式混合动力（含增程式）货车 N1 类 500 450-10%-N2 类-2 2.0.0 -N3 类 3.5 3.153.15 -10%资料来源：财政部，东兴证券研究所 补贴延长两年，退坡补贴延长两年，退坡 10%符合预期符合预期。2020 年 3 月 31 日，国务院总理主持召开国务院常务会议，会议决定将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2 年，未披露补贴退坡幅度。但温和退坡早有预期，根据 2020年据 1 月 11 日界面等媒体引述中国之声报道，工信部相关司局负责人称，在中国电动汽车百人会论坛期间，就新能源汽车财政补贴相关问题，苗圩部长作了回应，2020 年新能源汽车补贴政策将保持相对稳定，不会大幅退坡。因此，本次补贴退坡 10%基本符合行业预期。重视续航里程和单车电耗重视续航里程和单车电耗，未未提高提高动力电池系统动力电池系统能量密度能量密度门槛要求门槛要求，符合此前，符合此前新能源汽车产业发展规新能源汽车产业发展规划（划（2021-2035 年）年）（征求意见稿）（征求意见稿）的的导向导向，也符合我们，也符合我们此前报告中此前报告中对行业对行业走走势的判断势的判断。根据本次政策文件，对纯电动乘用车而言，能够享受补贴的续航里程门槛从 2019 年的 250km 提升至2020 年的 300km，如图 1 所示；同时小幅提升对单车电耗门槛值的要求，不同质量的车型百公里耗电量门槛值如图 2 所示。但是，政策未提高对动力电池系统能量密度门槛的要求，2018、2019、2020 年纯电动乘用车动力电池系统能量密度门槛要求分别为 105Wh/kg、125Wh/kg、125Wh/kg。我们认为，某种意义上给予了磷酸铁锂刀片电池、使用磷酸铁锂的 CTP 电池与三元锂离子电池同台竞技的空间，多种技术路线共存有利于满足终端用户多样化的需求，也有助于减少政策对市场的干预，让更符合市场真实需求的技术路线获得长远发展。2019 年以来，以宁德时代和比亚迪为代表的动力电池企业加速在动力电池成组技术上的创新，使用磷酸铁锂电池的刀片电池技术和 CTP 技术大幅提升了电池 PACK 的体积能量密度，使得新能源汽车在使用能量 东兴证券东兴证券行业行业报告报告 新能源汽车系列报告 9：新能源汽车补贴新政会否减弱 Tesla 鲶鱼效应？P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES密度并不出众的磷酸铁锂电池时，能够通过安装更多容量的电池以实现长续航行驶效果，既兼顾了长续航要求，也改善了动力电池的安全性。根据 2020 年 2 月 14 日工信部官网发布的新能源汽车推广应用推荐车型目录（2020 年第 2 批），比亚迪最新 BYD7009BEV 纯电动轿车、BYD7009BEV1 纯电动轿车所搭载的磷酸铁锂电池系统能量密度为 140Wh/kg，续航里程分别为 550km 和 605km，可见其已具备与高镍三元动力电池装车的纯电动乘用车相匹敌的续航里程参数。图图1：可以享受补贴的纯电动乘用车续航里程门槛（可以享受补贴的纯电动乘用车续航里程门槛（km）图图2：工况工况条件条件下下纯电动乘用车的纯电动乘用车的单车电耗门槛要求单车电耗门槛要求 资料来源：财政部，东兴证券研究所 注：2018 年与 2019 年的门槛要求一致。资料来源：财政部，东兴证券研究所 我们曾于电力设备与新能源行业月报（2019 年 12 月）：电网投资将收缩，新能源汽车续受政策支持（20191205）中指出：对于下一阶段的新能源汽车产业行政监管而言，安全性的优先级将高于动力电池的能量密度和制造成本。结合前述分析，我们坚持此观点。1.2 政策对政策对 B 端端市场市场更友好更友好 2020 年版补贴政策对 B 端市场更为友善，主要体现在：1）为加快公共交通等领域汽车电动化，城市公交、道路客运、出租（含网约车）、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆，2020 年补贴标准不退坡；2）加大新能源汽车政府采购力度，机要通信等公务用车除特殊地理环境等因素外原则上采购新能源汽车，优先采购提供新能源汽车的租赁服务。我们预计，部分地方政府对网约车市场政策友好，加上政府部门的采购将会形成额外增量，或将对 2020年国内新能源汽车市场复苏形成一定支撑。2.设置设置 30万元万元分水岭，难减分水岭，难减 Tesla“鲇鱼效应”“鲇鱼效应”除采用换电模式的车辆外，售价除采用换电模式的车辆外，售价 30 万元以上乘用车型无补贴万元以上乘用车型无补贴。我们认为这一政策将对国内多数新能源车企有一定帮扶作用，但本土车企仍需苦练内功，提升产品性价比。据公开资料，目前除了特斯拉、蔚来、宝马、奔驰、腾势、沃尔沃、拜腾、天际等车企旗下一些车型外，中国市场多数新能源乘用车在售车型的价格一般低于 30 万元，符合补贴政策对应的价格条件。100 150 250 300 05010015020025030035020172018201920200.45 13.05 19.53 21.33 0.4 11.6 16.28 18.04 051015202505001000150020002500耗电量（kwh/100km）整车质量（kg）201820192020P6 东兴证券东兴证券行业行业报告报告 新能源汽车系列报告 9：新能源汽车补贴新政会否减弱 Tesla 鲶鱼效应？敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES据报道，4 月 24 日 Tesla 中国制造 Model 3 标准续航升级版和长续航升级版售价分别上涨 0.45 万元和0.5 万元至 30.355 万元和 34.405 万元（过渡期内补贴后售价）；计划 2021 年 1 月交付的高性能版售价仍为41.98 万元。可见，这些车型并不能享受过渡期后的补贴政策。然而，我们测算发现，2020 年 Q1 特斯拉在中国大陆新能源纯电动乘用车产量中的占比或已达到 20.6%，其对自主品牌新能源车企的竞争冲击已彰显。据中汽协官网发布，2020 年 3 月，中国大陆新能源汽车产销（不含特斯拉）分别完成 5.0 万辆和 5.3 万辆，同比分别下降 56.9%和 53.2%；1-3 月，新能源汽车产销分别完成 10.5 万辆和 11.4 万辆，同比分别下降 60.2%和 56.4%。从微信公众号“汽车纵横 AutoReview”4 月 10 日转载的数据及注释（如图 3、图 4 所示）来看，1-3 月的累计统计数据应该也不包括特斯拉部分。图图3：2020年年 3 月及一季度月及一季度国内国内新能源汽新能源汽产量（产量（不含特斯拉不含特斯拉）图图4：2020年年 3 月及一季度月及一季度国内国内新能源汽新能源汽销量（销量（不含特斯不含特斯拉）拉）资料来源：微信公众号汽车纵横AutoReview”，东兴证券研究所 资料来源：微信公众号汽车纵横AutoReview”，东兴证券研究所 据外媒 InsideEVs 于 4 月 15 日报道中引述路透社、Moneyball 的统计数据（如图 5 所示），特斯拉的Model 3 车型 2020 年 1 月、2 月、3 月在中国的登记量分别为 3,183 辆、2,284 辆、11,927 辆。我们判断，特斯拉 2020 年以来在中国登记的 Model 3 车型基本由上海工厂生产，根据前述数据测算，2020 年一季度合计登记量为 17,394 辆。图图5：外媒关于特斯拉外媒关于特斯拉 2020 年年 Q1 在华产销量的报道（截屏于在华产销量的报道（截屏于 2020.4.16）资料来源：InsideEVs，东兴证券研究所引用 东兴证券东兴证券行业行业报告报告 新能源汽车系列报告 9：新能源汽车补贴新政会否减弱 Tesla 鲶鱼效应？P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 基于上述分析，我们测算判断，2020 年一季度，包含特斯拉的中国大陆新能源汽车总产量为年一季度，包含特斯拉的中国大陆新能源汽车总产量为 12.2 万辆，万辆，同比下降同比下降 54.1%。当期，特斯拉在中国大陆新能源汽车总产量中占比当期，特斯拉在中国大陆新能源汽车总产量中占比 14.2%，在新能源乘用车、纯电动乘，在新能源乘用车、纯电动乘用车的产量中分别占比用车的产量中分别占比 15.6%、20.6%，如表 5 所示。表表5：中国大陆中国大陆 2019 年一季度新能源汽车产量（包含特斯拉）年一季度新能源汽车产量（包含特斯拉）No.分项 数量与份额 1 纯电动乘用车（不含 Tesla）6.7 2 Tesla Model 3 1.74 3 PHEV乘用车 2.7 4 纯电动商用车 1.0 5 PHEV商用车 0.06 合计合计-12.2 Tesla 对总产量的贡献 14.2%Tesla 对新能源乘用车产量的贡献 15.6%Tesla 对纯电动乘用车产量的贡献 20.6%资料来源：中汽协、InsideEVs，东兴证券研究所 根据特斯拉最新定价政策，现售车型如后续不调价，其在过渡期后将不能享有补贴。但我们认为，其带给中国新能源汽车市场的鲇鱼效应不会因此明显减弱。特斯拉和售价 30 万元以下的车型定位于不同的消费群体，特斯拉的目标客户多为价格敏感性较低的中高收入群体，而 30 万元售价以下车型的目标客户则对价格更为敏感。因此我们预计，补贴政策并不会影响特斯拉潜在客户的消费需求，特斯拉上海工厂有望借助良好的品牌认知度继续保持较高的产销率，并对国内车企持续造成较大的竞争压力。展望未来，我们认为，C 端市场仍是新能源汽车市场的重点需求，本土新能源车企仍需致力于产品性能与驾乘体验提升、成本控制和营销策略改进。3.中央中央财政财政“以奖代补”支持氢能源和燃料电池发展“以奖代补”支持氢能源和燃料电池发展 对于燃料电池而言，政策鼓励关键零部件的技术创新。政策文件指出：将当前对燃料电池汽车的购置补贴，调整为选择有基础、有积极性、有特色的城市或区域，重点围绕关键零部件的技术攻关和产业化应用开展示范，中央财政将采取以奖代补方式对示范城市给予奖励（有关通知另行发布）。争取通过 4 年左右时间，建立氢能和燃料电池汽车产业链，关键核心技术取得突破，形成布局合理、协同发展的良好局面。我们认为，对燃料电池的支持重点在核心技术层面，如质子交换膜、催化剂、双极板等燃料电池核心零部件环节值得关注，但燃料电池产业整体仍处于发展起步阶段，技术有待进一步突破。P8 东兴证券东兴证券行业行业报告报告 新能源汽车系列报告 9：新能源汽车补贴新政会否减弱 Tesla 鲶鱼效应？敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES4.考虑疫情影响，更新全年产量预测考虑疫情影响，更新全年产量预测 我们认为，随着复工复产到位，COVID-19 疫情对中国新能源汽车市场供给端的冲击已逐步修复，但对消费端的影响仍将持续。我们预计，2020 年锂电系新能源汽车总产量将达到 128.7 万辆，同比增长 3.6%；其中纯电动乘用车占比最大（预计 66.2%），产量预计 85.2 万辆，包含自主品牌 65 万辆、外资及合资品牌20.2 万辆（特斯拉 11.7 万辆）。展望 2021、2022 年，我们预计国内新能源汽车产量将达到 182.6 万辆、242.6万辆，同比增长 41.9%、32.8%，具体拆分如表 6 所示。表表6：国内新能源汽车产量及结构预测国内新能源汽车产量及结构预测（锂电系，万辆）锂电系，万辆）车型 2019 2020E 2021E 2022E 锂电系合计（万辆）124.2124.2 128.7128.7 182.6182.6 242.6242.6 纯电动-乘用车 87.7 85.2 128.7 177.2 其中：中国自主品牌-65 85 108 Tesla-11.7 15 20 其他外资及合资品牌-8.5 28.7 49.2 纯电动-商用车 14.6 13.5 15.4 17.2 PHEV-乘用车 21.4 29.5 38.1 47.7 PHEV-商用车 0.5 0.5 0.5 0.5 资料来源：中国汽车工业协会，东兴证券研究所 我们认为，我国新能源汽车行业总体发展前景向好，外资与合资品牌的竞争冲击将持续，同时也会对本土产业链起到一定带动作用。建议关注具备长期竞争力与良好商业模式的产业链标的，如宁德时代、恩捷股份、卧龙电驱、亿纬锂能等。5.风险提示风险提示 行业需求不及预期、技术进步或不及预期。东兴证券东兴证券行业行业报告报告 新能源汽车系列报告 9：新能源汽车补贴新政会否减弱 Tesla 鲶鱼效应？P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES相关报告汇总相关报告汇总 报告类型报告类型 标题标题 日期日期 行业报告 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本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。东兴证券东兴证券行业行业报告报告 新能源汽车系列报告 9：新能源汽车补贴新政会否减弱 Tesla 鲶鱼效应？P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。行业评级体系行业评级体系 公司投资评级（以沪深300 指数为基准指数）：以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率515之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5以上。行业投资评级（以沪深300 指数为基准指数）：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5以上。东兴东兴证券研究所证券研究所 北京 上海 深圳 西城区金融大街 5 号新盛大厦 B座 16 层 虹口区杨树浦路 248 号瑞丰国际大厦 5 层 福田区益田路6009号新世界中心46F 邮编：100033 电话：010-66554070 传真：010-66554008 邮编：200082 电话：021-25102800 传真：021-25102881 邮编：518038 电话：0755-83239601 传真：0755-23824526 扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料