关注竞争格局，把握景气向上2020年轻工造纸行业投资策略证券分析师：周海晨A0230511040036屠亦婷A0230512080003研究支持：柴程森，周迅，丁智艳2019.12.26www.swsresearch.com2投资建议：长期关注竞争格局，短期把握需求弹性长期关注竞争格局，供给存量逻辑增强：•马太效应体现，细分龙头集中度提升；关注进入壁垒，竞争格局及龙头护城河优势•轻工消费：晨光文具，强渠道壁垒与护城河优势；中顺洁柔：渠道完善、产品拓展•成品家居：软体赛道竞争格局更优，如顾家家居、敏华控股、大亚圣象、喜临门•包装：竞争格局改善，如金属两片罐：奥瑞金、中粮包装、宝钢包装、纸包装等•造纸：浆纸系龙头协同性增强；外废政策收紧，考验上游成本把控，如太阳纸业、山鹰纸业•定制家居：关注是否有新的成熟商业模式（如整装），可快速复制，推动龙头构筑竞争壁垒；估值目前处于低位，如欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居短期把握需求弹性：•2B精装修竣工及地产后周期：受益竣工潮叠加精装房渗透率提升，享受精装家居行业增长红利，如大亚圣象、海鸥住工、江山欧派等；低估值的定制家居；竣工到交房也将后续驱动成品家居消费•文具行业2B集中采购趋势：如晨光文具、齐心集团•5G手机、智能硬件驱动精品包装需求•新型烟草国内政策跟踪：带动相关配套产业链：如劲嘉股份•智能硬件如智能手表渗透率提升：如飞亚达2019年回顾3www.swsresearch.com41.1回顾：2019年板块内部轮动，轻工消费表现突出资料来源：Wind，申万宏源研究注：轻工消费为晨光文具和中顺洁柔涨跌幅均值2019年申万轻工制造子行业指数各月涨跌幅2019年板块内部轮动，轻工消费整体表现突出•2月造纸板块伴随节后提价预期及周期估值修复，涨幅明显•2-3月包装板块受主题催化（工业大麻，电子烟等）驱动，涨幅领先•3月家居板块受益于一二线地产销售改善，及地产预期修复提振估值，整体涨幅靠前•4月以来轻工消费板块（晨光文具、中顺洁柔）由于内销需求导向，竞争格局较优，龙头护城河优势明显，相对收益领先；中顺洁柔叠加纸浆成本回落逻辑•板块内分化行情：年内虽然家居、造纸板块整体表现一般，但其中2B业务占比高的家居（帝欧家居、江山欧派）受益于竣工逻辑、文化纸占比高的造纸（太阳纸业）受益于竞争格局改善，表现突出1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月年初至12月25日造纸Ⅱ(申万)-1.7%20.7%6.3%-2.4%-8.5%2.1%0.3%-4.3%-0.3%2.6%0.7%19.3%包装印刷Ⅱ(申万)-2.1%20.7%18....
