2020年机械行业年度策略：拥抱专用设备确定性静观通用设备拐点显现-20191125-东方证券-35页.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。策略报告 【行业证券研究报告】机械设备行业 拥抱专用设备确定性，静观通用设备拐点显现 2020 年机械行业年度策略 核心观点核心观点 板块运行及展望：板块运行及展望：2019 年前三季度，各机械子行业表现分化明显。以目前各行业订单情况推断，2020 年各子行业的产业集中度将进一步提升。从需求端的角度来看，目前来说，2020 年下游整体资本开支将收紧，各项同比数据仍将面临压力。因此短期来看，通用设备暂不具备实现强势翻转的信号（后续跟踪 PMI等指数寻求拐点）；20 年确定性机会源自专用设备；20 年机械投资年机械投资 3 条主线：条主线：对于专用设备的选股逻辑：（1）具备逆周期属性，国家安全战略或规划的产业具备确定性机会；（2）下游处于国际优势地位的优势产业，或具备巨大技术迭代出现的产业机会；（3）历史上，在业务平移上证明过自己的标的；既从下游产业资本开支的的确定性，再到产业所处阶段/路径变化给设备替代带来的弹性和壁垒，最后到优秀设备企业所必须具备的特质及其所带来的个股确定性投资价值机会；上述思路筛选后有一定重合或交集，重合的板块/标的即为我们重点关注的下游产业和个股；中短期看中短期看专用设备专用设备确定性确定性：中短期来看：工程机械韧性初现，龙头向长牛逻辑切换；锂电板块，补贴下行，国内产业链承压；行业确定性源自 tesla 及欧洲等外资龙头电池厂商，我国设备龙头是上述体系的核心供应商，享受高毛利和确定性订单；光伏板块，20 年政策波动预期不大，产业链反馈组件及下游有望上量，电池片环节在酝酿技术迭代的路上（perc+/topcon，HIT 等）;半导体产业数据转暖，20 年 5G 等可预见技术有望带动产业景气提升；从半导体产业特性及设备属性角度出发，检测和清洗设备有望率先放量；油气产业方面，能源安全战略托底行业资本开支，如勘探开发，管网建设等，经济性展现加速页岩气上量；页岩气开采设备及管网建设相关设备具有较强的确定性；长期关注通用设备弹性：长期关注通用设备弹性：长期来看，随着经济回升和技术突破，通用设备将展触底回升；建议关注具备进口替代，产业及技术升级的大空间，高弹性属性的品种；如激光行业，泛机器人产业；投资建议与投资标的投资建议与投资标的 工程机械：三一重工(600031，买入)、恒立液压(601100，买入)；建议关注高弹性品种如徐工机械(000425，买入)、艾迪精密(603638，增持)；锂电设备：赢合科技(300457，未评级)；光伏设备：捷佳伟创(300724，买入)、迈为股份(300751，未评级)；建议关注金辰股份(603396，买入)、晶盛机电(300316，未评级)（电新组）；半导体设备：至纯科技(603690，未评级)、长川科技(300604，未评级)；建议关注 300567 精测电子(300567，未评级)（电子组）；油气装备：杰瑞股份(002353，未评级)、日机密封(300470，未评级)；通用设备：快克股份(603203，未评级)、锐科激光(300747，未评级)、拓斯达(300607，未评级)；风险提示风险提示 贸易战冲突升级风险、基建投资不及预期、宏观经济变化不及预期，光伏，新能源汽车，油气及半导体相关政策波动。行业评级 看好看好 中性 看淡(维持)国家/地区 中国 行业 机械设备行业 报告发布日期 2019 年 11 月 25 日 行业表现行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 王天一 021-63325888*6126 执业证书编号：S0860510120021 证券分析师 张书铭 021-63325888*5152 执业证书编号：S0860517080001 联系人 刘荫泽 021-63325888-6094 相关报告 激光行业系列报告一：技术篇：2019-03-28 2018 年铁路完成投资 7920 亿，明年基建补短板政策有望持续拉升轨交投资：2018-12-28 降本增效，技术迭代拉动光伏设备新需求：2018-12-28 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告)有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业策略报告 拥抱专用设备确定性，静观通用设备拐点显现 2 目 录 一、2019 年前三季度机械板块业绩一览：增速回落，细分子行业分化明显.5 1.1 经济景气度下行，中游制造承压，机械板块增速回落.5 1.2 毛利率相对平稳，应收账款占比提升影响资产结构.7 1.3 板块分化明显，周期板块、成长板块增速分化.8 二、如何寻找机械行业的确定性.11 2.1 设备研究基础框架.11 2.2 2020 年机械行业选股的 3 条主线.12 三、工程机械.13 3.1 工程机械韧性十足，长牛逻辑显现.13 3.2 投资建议：三一重工、恒力液压.15 四、锂电装备.16 4.1 海外：外资龙头进入加速扩产期.16 4.2 国内：先进产能急需投放，二三线厂商再迎机遇.18 4.3 相关标的：先导智能、赢合科技.18 五、光伏装备.20 5.1 政策：20 年预计会延续 19 年政策体系，政策波动影响及出台时点有望好于预期.20 6.2 光伏设备：完全平价前的最后一跃.21 7.3 投资建议：捷佳伟创，迈为股份.23 六、半导体装备.24 6.1 全球：半导体产业走出低谷，或再给中国机会.24 6.2 中国：晶圆厂转向大陆，我国开始逆势投资.26 6.3 半导体设备：由简入繁，看好清洗和封测设备的进口替代.26 6.4 投资建议：至纯科技、长川科技.28 七、油气装备.29 7.1 能源安全驱动产业长期向好.29 7.2 投资建议：杰瑞股份、日机密封.31 八、风险提示.32 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业策略报告 拥抱专用设备确定性，静观通用设备拐点显现 3 图表目录 图 1：2019 大部分时间，我国 PMI 处于荣枯线下方.5 图 2：固定资产投资完成额累计同比持续下滑.5 图 3：工业企业产成品存货累计值及同比增速（%）.5 图 4：申银万国行业类年初至今涨跌幅%，SW 机械位于第 14 位.6 图 5：2019 年前三季度申万机械行业营收同比增速 10%左右.6 图 6：2019 年第三季度收入同比增速 8.14%.6 图 7：2019 年前三季度归母净利润同比增速 9%左右.7 图 8：2019 年第三季度归母净利润同比增速-11%左右.7 图 9：申万机械行业（剔除中车）历年毛利率、净利率水平.7 图 10：申万机械（剔除中车）销售、管理、财务费用率.7 图 11：申万机械行业（剔除中车）2018 年前三季度投资净收益占营收比例小幅下滑.8 图 12：19 年前三季度营收增速、净利润及股价涨幅前十（年初至 2019 年 11 月 5 号）.8 图 13：机械行业成长主题各细分子行业样本选择.9 图 14：机械行业周期类各细分子行业样本选择.9 图 15：2019 年各子行业前三季度营收同比增速：细分行业分化巨大.10 图 16：2019 年各子行业前三季度净利润同比增速：细分行业分化明显，业绩波动较大.10 图 17：研究框架.11 图 18：成长行业中的通用设备和专用设备.11 图 19：工程机械研究框架.13 图 20：固定资产投资完成额和挖机保有量.14 图 21：小松开工小时数.14 图 22：三一收入和利润（亿元）及增速.16 图 23：三一产品综合毛利率和净利率不断提升.16 图 24：恒立收入和利润（亿元）及增速.16 图 25：恒立产品综合毛利率和净利率不断提升.16 图 26：先导的收入和利润（亿元）及增速.19 图 27：公司产品的毛利率及净利率水平.19 图 28：赢合的收入和利润（亿元）及增速.20 图 29：公司产品的毛利率及净利率水平.20 图 30：我国光伏装机量（年度累计值，GW）.20 图 31：全球光伏装机量（GW）.20 图 32：HIT 理论效率高于其他技术路径.22 图 33：HIT 是未来电池的方向.22 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业策略报告 拥抱专用设备确定性，静观通用设备拐点显现 4 图 34：捷佳伟创收入及利润（亿元）.23 图 35：捷佳伟创产品毛利率及净利率.23 图 36：迈为股份收入及利润（亿元）.24 图 37：公司产品毛利率与净利率.24 图 38：全球半导体销售额（亿美元）和增速.25 图 39：晶圆厂产能利用率出现回升.25 图 40：世界半导体市场分区及预测（亿美元）.25 图 41：世界半导体前中后道市场空间及预测（亿美元）.25 图 42：我国半导体自给率依旧偏低（十亿美金）.26 图 43：晶圆厂建设向大陆转移（座）.26 图 44：半导体产业投资及其占比.27 图 45：晶圆产能随制程提升而下滑.28 图 46：清洗步骤随制程提升而显著提升（次）.28 图 47：至纯科技收入及利润（亿元）.29 图 48：公司产品毛利率与净利率.29 图 49：长川科技收入及利润（亿元）.29 图 50：公司产品毛利率与净利率.29 图 51：中石化资本开支.30 图 52：中石油资本开支.30 图 53：杰瑞股份收入及利润（亿元）.31 图 54：公司产品毛利率与净利率.31 图 55：日机密封收入及利润（亿元）.32 图 56：公司产品毛利率与净利率.32 表 1：19/20 年外资主要厂商年总供给将达 190/340GWh.17 表 2：锂电供需缺口在 500GWh 以上，19-25 全球扩产确定性较高.18 表 3：HIT 产能规划已经超过 20GW,设备需求在 110-200 亿.22 表 4：公司高端设备布局（红色为公司已经获得订单/拥有的产品）.23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业策略报告 拥抱专用设备确定性，静观通用设备拐点显现 5 一、一、2019 年前三季度年前三季度机械板块业绩一览：机械板块业绩一览：增速回落增速回落，细分子行细分子行业业分化明显分化明显 1.1 经济景气度下行，中游制造承压，机械板块增速回落 受宏观经济和外部环境影响，2019 年国内经济景气度略有回升，中国制造业 PMI 从年初的 48.3 逐步回升至 10 月份的 51.7，处于荣枯线上方，固定资产投资完成额累计同比增速由年初 6.1%下滑至 9 月份的 5.4%。图 1：2019 大部分时间，我国 PMI 处于荣枯线下方 图 2：固定资产投资完成额累计同比持续下滑 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 从工业企业产成品存货同比变化来看，2019 年 1-9 月份，国内工业企业产成品库存累计同比增速较为平稳，保持在 0-7%正区间，略有回落，且目前来看企业利润企稳程度尚不足以激发企业补库存乃至投资扩产。图 3：工业企业产成品存货累计值及同比增速（%）数据来源：wind，东方证券研究所 4849505152535455562019-12019-22019-32019-42019-52019-62019-72019-82019-9中国制造业PMI美国制造业PMI0510152025300204060802010年02月2010年08月2011年03月2011年09月2012年04月2012年10月2013年05月2013年11月2014年06月2014年12月2015年07月2016年02月2016年08月2017年03月2017年09月2018年04月2018年10月2019年05月固定资产投资完成额年度累计：左轴/万亿固定资产投资完成额同比增长率：右轴/%05000100001500020000250003000035000400004500050000-5051015202530351996-021996-101997-061998-021998-101999-062000-022000-102001-062002-022002-102003-062004-022004-102005-062006-022006-102007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-06工业企业:产成品存货:累计值/万亿元（右轴）工业企业:产成品存货:累计同比 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业策略报告 拥抱专用设备确定性，静观通用设备拐点显现 6 市场表现方面，宏观投资乏力叠加下游需求疲软 2019 年前三季度中游制造业承压明显，机械板块增速回落。对申银万国 28 个行业类板块年初至 2019 年 11 月 05 日涨跌幅排名，机械行业为第 14位，涨幅约 16%，跑输大盘。图 4：申银万国行业类年初至今涨跌幅%，SW 机械位于第 14 位 数据来源：wind，东方证券研究所 业绩表现方面，我们选取申万机械设备行业为分析对象，以 2019 年三季报为分析对象。剔除权重较大的中国中车、及同公司 B 股标的后的 344 家公司为样本。2019 年前三季度，申万机械行业（剔除中车）营业收入达 7324 亿元，营业收入同比增速 9.88%，相对于2018年前三季度20.17%的同比增速，下滑明显。此外单季度来看，相比于2018年Q1/Q2/Q3单季度36.37%/35.11%/20.17%的同比增速，2019年Q1/Q2/Q3单季度营收分别为2275亿/2639亿/2380 亿元，同比增速分别为 16.75%/6.06%/8.14%，营收增速大幅缩窄，且第二三季度尤其明显。主要源于中游制造业订单确认收入的通常滞后三个月到半年，今年上半年仍有部分 2018 年订单逐步确认收入，而 2019 年上半年资本开支疲软、中游投资乏力影响新增订单，对收入的影响在二三季度集中体现。全年来看，四季度回暖幅度较难对冲前三季度增速下滑影响，判断 2019 年年报机械板块整体仍呈低增速状态，应在业绩确定性强的部分细分子行业寻找投资机会。图 5：2019 年前三季度申万机械行业营收同比增速 10%左右 图 6：2019 年第三季度收入同比增速 8.14%数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 72 57 56 54 44 40 39 30 27 23 23 18 17 16 16 14 14 14 14 11 9 9 6 5 5 3-4-9 食品饮料农林牧渔电子家用电器计算机非银金融医药生物建筑材料休闲服务银行国防军工通信综合机械设备交通运输化工电气设备房地产轻工制造传媒商业贸易有色金属汽车公用事业采掘纺织服装建筑装饰钢铁-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0200040006000800010000201420152016201720182019Q3SW机械剔除中车年度营收/亿元同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100020003000400050006000SW机械剔除中车单季营收/亿元同比增速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业策略报告 拥抱专用设备确定性，静观通用设备拐点显现 7 2019 年前三季度，申万机械行业（剔除中车）归母净利润 397 亿元，同比增速 8.97%，相对于 2018年前三季度 22.95%的同比增速，下滑明显。单季度来看，相比于 2018 年 Q1/Q2/Q3 单季度归母净利润 44.67%/5.49%/28.65%的同比增速，2019 年 Q1/Q2/Q3 单季度归母净利润分别为 115 亿/156 亿/118 亿元，同比增速分别为 16.58%/24.67%/-11.43%，图 7：2019 年前三季度归母净利润同比增速 9%左右 图 8：2019 年第三季度归母净利润同比增速-11%左右 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 1.2 毛利率相对平稳，应收账款占比提升影响资产结构 近五年机械行业毛利率整体平稳，维持在 21%以上；尽管 2019 年前三季度行业营收及净利润同比下滑，但毛利率相对 2018 年底的 21.88%，上升 0.20pct 至 22.08%，主要得益于企业成本控制能力加强，国内产业升级，产品结构优化效果初显，多个细分领域高技术含量的高附加值产品逐步放量。图 9：申万机械行业（剔除中车）历年毛利率、净利率水平 图 10：申万机械（剔除中车）销售、管理、财务费用率 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 期间费用率方面，因 2018 年调整会计准则，研究开发费单独列示，为更好的比较同比变化，我们将 2019 年前三季度管理费用与研发费用合并，得到 2019 年前三季度含研究开发费的管理费用率为 8.58%，同比下降 0.27pct，财务费率保持平稳，略下降约 0.05pct。在毛利率水平微增，财务费用率、管理费用率下降情况下，因销售费用率增加、投资收益下滑等因素的影响，2019 年前三季度行业综合净利率水平上升至 6.58%。-50%0%50%100%150%020040060080020142015201620172018 2019Q3SW机械剔除中车归母净利润/亿元同比增速-600%-400%-200%0%200%-200-10001002002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3SW机械剔除中车归母净利润/亿元同比增速6.11%4.25%7.43%4.02%6.58%21.67%22.31%23.16%21.88%22.08%0%5%10%15%20%25%20152016201720182019Q3净利率(剔除中车)毛利率(剔除中车)5.06%5.14%4.98%4.86%5.01%9.11%9.36%8.57%8.85%8.58%1.81%1.35%1.78%1.42%1.37%0%2%4%6%8%10%20152016201720182019Q3销售费用率(剔除中车)管理费用率(剔除中车)财务费用率(剔除中车)有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业策略报告 拥抱专用设备确定性，静观通用设备拐点显现 8 图 11：申万机械行业（剔除中车）2018 年前三季度投资净收益占营收比例小幅下滑 数据来源：wind，东方证券研究所 1.3 板块分化明显，周期板块、成长板块增速分化 前三季度机械行业整体承压，但部分细分行业及标的业绩逆势增长，营收保持较高增速。图 12：19 年前三季度营收增速、净利润及股价涨幅前十（年初至 2019 年 11 月 5 号）数据来源：wind，东方证券研究所 样本选择：样本选择：我们将机械行业分成了成长行业、周期行业两大类，其中成长行业分为机器人及智能制造、印刷/包装/家具机械、纺织缝纫机械、3C 自动化、半导体设备、激光设备及器件、新能源车/锂电 7 个细分子行业；将周期行业分为工程机械、环保设备、核电设备、轨交/铁路设备、机床工具、船舶海工装备、楼宇设备（电梯）、煤机、磨具磨料、农机、机械基础件、制冷、油气设备及服务、内燃机 14 个细分子行业。我们选取共 246 家具有代表性的企业作为各个子行业样本进行分析。其中，轨交板块剔除权重较大的中国中车。1.41%0.82%2.58%1.03%0.79%0%1%1%2%2%3%3%20152016201720182019Q3投资收益/营收 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业策略报告 拥抱专用设备确定性，静观通用设备拐点显现 9 图 13：机械行业成长主题各细分子行业样本选择 数据来源：wind，东方证券研究所 图 14：机械行业周期类各细分子行业样本选择 数据来源：wind，东方证券研究所 2012019 9 年各子行业前三季度营收同比增速：细分行业分化明显：年各子行业前三季度营收同比增速：细分行业分化明显：从细分子行业来看，前三季度 22 个子行业中，14 个行业实现营收正增长，7 个行业负增长，营收增速差别较大。周期行业中，工程机械、煤机增速较高，磨具磨料，机械基础件营收波动较大，但因其体量较小，基数低影响，代表意义不大。成长性板块中，新能源车/锂电池增速最高，达 36.44%，半导体设备、光伏紧随其后，也表现出较高的成长性。印刷/包装、机器人及智能制造仅微幅上升。3C 自动化、激光设备及器件、纺织缝纫机械表现较差，负向增长。哈工智能华昌达京山轻机中亚股份胜利精密正业科技华工科技 亚威股份英威腾楚天科技达意隆乐惠国际智云股份田中精机大族激光 光库科技双环传动安控科技长荣股份永创智能智慧松德联得装备福晶科技 锐科激光新时达诚益通金明精机弘亚数控劲拓股份快克股份博实股份东杰智能斯莱克新美星赛腾股份天奇股份 先导智能埃斯顿拓斯达普丽盛东方精工 赢合科技中大力德黄河旋风北方华创长川科技中科电气 金银河机器人弘讯科技精功科技卓郎智能晶盛机电捷佳伟创科恒股份 星云股份华中数控上海沪工中捷资源上工申贝精测电子至纯科技璞泰来东富龙亿嘉和金轮股份杰克股份三丰智能上海机电慈星股份上工B股捷佳伟创罗博特科上机数控 金辰股份汇川技术标准股份迈为股份帝尔激光晶盛机电机器人及智能制造 机器人及智能制造 印刷/包装/家具机械印刷/包装/家具机械3C自动化3C自动化光伏光伏激光设备及器件激光设备及器件新能源车/锂电新能源车/锂电半导体设备半导体设备纺织缝纫机械纺织缝纫机械农机农机中联重科长盛轴承神州高铁金盾股份康力电梯上海机电宝塔实业钢研高纳石化机械恒泰艾普创元科技 龙净环保美亚光电 一拖股份徐工机械三一重工众合科技晋西车轴天广中茂广日股份山东威达科新机电神开股份四方达科林环保 菲达环保中坚科技 天鹅股份柳工太原重工华铁股份晋亿实业华宏科技梅轮电梯*ST天马通裕重工杰瑞股份潜能恒信天翔环境 金海环境吉峰农机 泰禾光电山推股份华菱星马博深工具中国中车远大智能华菱精工新光圆成新莱应材常宝股份富瑞特装雪浪环境新研股份 星光农机河北宣工安徽合力天业通联康尼机电快意电梯展鹏科技宁波东力力星股份山东墨龙中泰股份沃施股份山河智能厦工股份新筑股份祥和实业沪宁股份川润股份金雷风电惠博普厚普股份中核科技 台海核电大连重工建设机械鼎汉技术思维列控泰尔股份恒锋工具仁智股份深冷股份海陆重工 江苏神通大冷股份 双良节能天桥起重恒立液压永贵电器今创集团天地科技中煤能源宝馨科技广东明珠贝肯能源海油工程冰轮环境 银都股份林州重机杭齿前进郑煤机创力集团海联金汇龙溪股份海默科技*ST蓝科沈阳机床 青海华鼎汉钟精机 四方科技华东重机中信重工中集集团*ST船舶*ST宝鼎晋亿实业如通股份中海油服秦川机床 中航高科雪人股份 纽威股份达刚路机杭叉集团润邦股份振华重工博深工具红宇新材申科股份应流股份兰石重装博迈科华东数控 海天精工英维克佳力图海伦哲浙江鼎力江苏国信中国动力凤形股份三超新材福鞍股份派思股份道森股份日发精机 合锻智能法兰泰克诺力股份亚光科技中船防务豫金刚石金太阳中曼石油宇环数控 宁波精达艾迪精密中船科技亚星锚链易成新能新劲刚苏常柴A康跃科技紫天科技中国重工四方达岱勒新材*ST慧业全柴动力潍柴重机上柴股份内燃机内燃机制冷制冷磨具磨料磨具磨料煤机煤机机床工具机床工具轨交、铁路设备轨交、铁路设备楼宇设备（电梯）楼宇设备（电梯）机械基础件机械基础件油气设备及服务油气设备及服务环保设备环保设备核电设备核电设备船舶海工装备船舶海工装备工程机械工程机械 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业策略报告 拥抱专用设备确定性，静观通用设备拐点显现 10 图 15：2019 年各子行业前三季度营收同比增速：细分行业分化巨大 数据来源：wind，东方证券研究所 增收不增利，半数子行业净利润同比降低，成长类子行业净利润均保持同比正增长：增收不增利，半数子行业净利润同比降低，成长类子行业净利润均保持同比正增长：多个子行业营收保持同比增长情况下，净利润同比降低，企业营收增加，但盈利能力下降，工程机械、煤机板块表现相对优异，营收增速分别为 23.66%、16.94%情况下，净利润增速也达到 70.08%、39.04%。此外，成长类仅 3 个子行业均保持净利润同比正增长，其中半导体设备、新能源车/锂电池、光伏板块 2019 年前三季度营收、净利润均保持较高增速。机器人及智能制造子行业净利润同比增速远低于营收增速，盈利能力同比下降。机床行业由赢转亏，2018Q3 微利的情况下，2019 亏损额明显放大。油气设备扭亏为盈，盈利增幅明显。图 16：2019 年各子行业前三季度净利润同比增速：细分行业分化明显，业绩波动较大 数据来源：wind，东方证券研究所 23.66%7.51%12.23%11.68%-23.68%-1.95%3.16%16.94%44.23%-1.08%4.73%-28.43%27.30%6.96%-21.75%36.24%1.07%-9.46%36.44%0.19%-9.84%31.51%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2019前三季度营收同比增速70.08%151.06%-28.86%-127.85%-19.97%-19.50%39.04%151.47%-37.57%100.51%-151.89%25.00%-118.42%17.94%-36.57%-37.74%7.07%-22.99%-50.41%17.17%-5-4-3-2-10123452019前三季度净利润同比增速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业策略报告 拥抱专用设备确定性，静观通用设备拐点显现 11 我们判断，未来机械板块分行业行情将继续分化，2019 年宏观经济不确定性强基调下，应继续在细分子行业寻找业绩具有确定性、估值合理的优质标的，现将各主要子行业基本情况、投资框及投资机会架梳理如下文。二、二、如何寻找机械行业的确定性如何寻找机械行业的确定性 2.1 设备研究基础框架 2020 年将是各个子行业产业集中度进一步提升的过程。机械行业包含的子行业较多，我们按照各个子行业的行业属性，将机械行业的子行业按照偏周期和偏成长的逻辑进行了划分。偏成长的子行业中，又按照通用设备与专用设备进行了划分。我们将上述划分方法和部分子行业展示如下：图 17：研究框架 数据来源：东方证券研究所 所谓通用设备，就是产品本身的行业属性并不强，适用于多个行业。一般是标准品，通过渠道商或集成商销售。比如机器人、激光器、工控产品（属于电新行业）等。另一类专用设备，一般是非标准品，专门针对某个细分行业的设备，一般直接销售给工业用户。通用设备与专用设备构成上下游采购关系。一般而言，通用设备的趋势一定程度上能够提前反应下游细分行业的趋势。图 18：成长行业中的通用设备和专用设备 数据来源：东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业策略报告 拥抱专用设备确定性，静观通用设备拐点显现 12 2.2 2020 年机械行业选股的 3 条主线 整体来看，2019 年大部分时间 PMI 均在荣枯线以下；外部摩擦将成为常态、内需态势尚不明朗；下游行业资本开支进入下降周期，机械作为中游产业持续承压；根据目前的经济态势，市场预期2020 上半年经济压力仍旧存在，2020 年下半年整体经济及下游资本开支有望触底回升；由于通用设备具备弱行业属性，其下游对象几乎涵盖下游制造业的方方面面，因此通用设备行业整体走势应与宏观经济运行状况高度一致。因此 20H1，通用设备行业很难有确定性机会；这类通用设备需跟进 PMI 走势以明确其后续投资机会；随着 PMI 的向好，我们认为应关注具备进口替代和对宏观经济弹性较大的激光器，机器人等细分板块；但长期来看，由于进口替代和人工替代的趋势不变，我们看好通用类公司的未来发展。通用设备的公司生产标准品，更容易产生规模效应，从而公司规模更容易做大。但通用设备公司往往面临较为激烈的进口设备竞争，因此技术突破至关重要。因此长期来看，通用类设备需要持续关注其技术突破的情况和进展；基于以上判断，我们认为 20 年机械板块的确定性机会来自于专用设备板块，具体选股逻辑如下：（1）具备逆周期属性，国家安全战略或规划的产业具备确定性机会 由于经济下行压力，多数下游开支收紧；但，逆经济周期属性的行业，比如工程机械，轨交等具备调节宏观经济作用的行业；国家“安全”必要投入板块：如油气产业，半导体产业；上述产业是我国贸易逆差最大的两个行业，在中美贸易摩擦常态化的情况下，油气和半导体的投资是国家意志；具备长期规划/补贴的能源发、储板块：如光伏产业，锂电产业（动力、储能等）；目前来说，虽然补贴逐渐退出，但光伏，锂电仍为我国国家电力系统在发电、储电领域最为重要的组成部分；国家会对上述产业做出较为明确的规划，引导其健康发展；（2）下游处于国际优势地位的优势产业，或具备巨大技术迭代出现的行业 第一，专用设备由于要满足下游的特定需求，因此其技术和工艺的提升，演进方向离不开下游厂商；而对下游厂商来说，其对整条生产线或各工艺环节的掌握程度决定了其能否在此环节引入国产设备（比如 OLED 制造，在全线采用日韩设备，平台和人员的情况下，良率仍然不尽人意时；各个环节不可能引入国产设备进行替代）；回顾我国制造业的发展史，专用设备的崛起一定是伴随着下游产业的崛起；因此，优秀的下游可以造就优秀的设备企业，处于优势地位的产业下游，才是设备企业能够成长和放量的平台（例如锂电领域 CATL，光伏领域的通威、隆基等）；第二，专用设备的空间和壁垒一定依赖于代系迭代；对于专用设备，其“载体”为通用机械或部件的拼凑，其“灵魂”则源自其在无数项目中积攒并提炼的“数据”和“经验公式”；因此，优与劣或者好用和能用，这两类专用设备很多是形似神不似；但问题是，如果下游产业一成不变，首先上述壁垒或早或晚一定会被赶上；其次，设备企业的空间将被逐渐压缩；因此，技术的快速迭代，进步的下游，才是设备企业建立壁垒和成长为大公司的基础（例如半导体摩尔定律，光伏电池片的多种路径等等）；（3）历史上，在业务平移上证明过自己的标的 对于专用设备，由于其强的行业属性，一旦所在行业增长结束或者增速放缓，成长性消失，产业蜕变成周期产业，对应设备公司即消失在视线中；而由于产品或下游行业的平移和选择是基于公司领导层的超前的产业直觉或判断能力、现有资源共性发觉能力，执行力和领导力（比如公司能否将自己的优势技术或资源提炼到一定高度；然后，能够率先发现某个“优质领域”会共用此项底层技术；最后，在极短的时间里，将上述技术成功的嫁接到这个领域）；这对董事长及其团队要求及其苛刻，也因此，专用设备公司很少有较大市值的公司；所以，中长期来看，在上述过程中证明过自己平移能力的公司一定具备长期投资价值，比如三一（泵车到挖掘），先导（光伏到锂电），美亚（色选到口腔 ct），应流（核电到航空）等等；综上所述，上述逻辑角度和出发点有所差异，但 20 年机械行业的确定性投资机会就源自上述 3 条主线；既从下游产业资本开支的的确定性，再到产业所处阶段/路径变化给设备替代带来的弹性和 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle 机械设备行业策略报告 拥抱专用设备确定性，静观通用设备拐点显现 13 壁垒，最后到优秀设备企业所必须具备的特质及其所带来的个股确定性投资价值机会；上述思路筛选后有一定重合或交集，重合的板块，标的即为本篇报告重点关注的下游产业和个股；三、三、工程机械工程机械 3.1 工程机械韧性十足，长牛逻辑显现 图 19：工程机械研究框架 数据来源：东方证券研究所 基建仍是基建仍是逆周期调节逆周期调节的主要手段；的主要手段；宏观经济走势上看，在贸易摩擦胶着反复、整体经济下行压力加剧的背景下，逆周期调节及稳增长预期更为凸显；资金等供给角度看，9 月国家财政收支，社融等数据有所好转，且中长期贷款倾向基建；2020 年专项债规模及基建占比，财政政策的有望持续加码，基建资金来源有较好的支持；从空间和结构上看，我国人均 GDP 及城镇化率相较发达国家仍有空间，轨道交通、市政建设等领域具备长周期建设属性；工程机械工程机械的韧性的韧性，源自产业内部；，源自产业内部；本轮以挖机为代表的工程机械销量韧性超出市场预期，市场对其的解读和预期多为环保/巨量设备更新时点到来或加速、下游投资预期回暖等角度出发；但我们认为，本轮行业的韧性更多的体现在产业内部：（1）为什么会错过本轮行情 第一，归根结底，工程机械是个周期行业；而在对周期位置的判断时，产业及二级市场更多的依赖产业规律和经验（因为很难看的清楚）；因此，结果就是：在二级市场，估值顶先于产业的顶部出现；在实业内，挖机经销商对挖机的预期偏向保守，理由多为产业已经复苏许久且 20w 左右的销量已经很高，但到了 19 年，挖机为代表的销量数据在空间和时间上都超出市场预期；即历史数据和经验已经被击碎，大家需要另辟蹊