2019年棉花期货展望及投资建议：筑底观望静待政策落地-20190118-浙商期货-14页.pdf

http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 农产品年报 报告日期：2019 年 1 月 筑底观望，静待政策落地 2019 年棉花期货展望及投资建议 报告导读报告导读 2018/19 年度，国内外棉花库存消费比继续下降，且国内国储棉已下降至储备安全线，无法再持续转化为有效供应，对棉价形成一定支撑；但同时，国内棉花阶段性供应偏高，而下游需求处于不振状态，使得棉花价格难以具备大幅向上的动能，大概率继续偏弱运行，因此预计 2019年将是一个底部有支撑的筑底过程。基于长期的平衡表以及阶段性的基本面考虑，我们认为棉花在2019年仍可作为一个空头配置，投资者可寻求反弹后的做空机会。另外，关注 2018/19 年度存在的三个不确定因素：国储政策的调整、中美贸易战的发展以及天气影响。若这三个因素使得棉花供需状况有所改变，则应及时调整思路对待。报告撰写人：李若兰 农产品年报农产品年报 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1.国内外棉花供需平衡表国内外棉花供需平衡表.4 1.1.全球棉花供需平衡表.4 1.2.国内棉花供需平衡表.4 2.国内库存偏高，关注国内库存偏高，关注 2019 年阶段性供应变化年阶段性供应变化.5 2.1.国内商业、工业库存仍高.5 2.2.新棉交售接近尾声，疆棉产量或不及预期.6 2.3.政策逐渐放开，进口供应增加.7 2.4.2019 年国储轮出的不确定性.8 3.下游内外销售下降，棉纱波动或不及棉花下游内外销售下降，棉纱波动或不及棉花.9 3.1.外需内销持续下降，关注中美贸易战.9 3.2.下游需求受限，棉纱供应预计下降.10 4.棉花基差、价差结构棉花基差、价差结构.12 5.棉花价格大概率偏弱运行，关注两个时间节点的供应情况棉花价格大概率偏弱运行，关注两个时间节点的供应情况.14 农产品年报农产品年报 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：国内库存消费比（单位：%）.4 图 2：国内棉花商业库存（单位：万吨）.5 图 3：国内棉花工业库存（单位：万吨）.6 图 4：棉花加工企业公证检验进度表（单位：吨）.6 图 5：历年国内棉花进口量（单位：万吨）.7 图 6：内外棉价差（单位：元/吨）.7 图 7：国储库存（单位：万吨）.8 图 8：服装出口值（单位：亿元）.9 图 9：服装针纺织类零售额（单位：亿元）.9 图 10：32S 棉纱国内外价差（单位：元/吨）.10 图 11：棉纱历史进口量（单位：万吨）.10 图 12：纺企 32S 即时利润估算（单位：元/吨）.10 图 13：纺企棉花日均库存（单位：天）.11 图 14：纺企棉纱日均库存（单位：天）.11 图 15：织厂棉纱日均库存（单位：天）.11 图 16：全棉坯布日均库存（单位：天）.11 图 17：郑棉 1 月基差（单位：元/吨）.12 图 18：郑棉 5 月基差（单位：元/吨）.12 图 19：郑棉 9 月基差（单位：元/吨）.12 图 20：郑棉仓单量（单位：张）.12 图 21：郑棉 5-9 价差（单位：元/吨）.13 图 22：郑棉 9-1 差（单位：元/吨）.13 图 23：郑棉 1-5 价差（单位：元/吨）.13 表 1：2018/19 年度全球棉花供需平衡表（单位：万吨）.4 表 2：2018/19 年度国内棉花供需平衡表（单位：万吨）.4 表 3：历年抛储公告时间及抛储时间.8 表 4：历年国储棉轮出量（万吨）.8 表 5：2018 年棉纱供需平衡表（单位：万吨）.10 农产品年报农产品年报 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.国内外国内外棉花供需平衡表棉花供需平衡表 2017/18 年度，全球的棉花库存消费比下调，国内由于国储的继续轮出，使得库存得到下降，国内棉花的库存消费比也继续下降。对于 2018/19 年度，预计全球及国内的库存消费比将继续下降。1.1.全球棉花供需平衡表全球棉花供需平衡表 2018/19 年度，全球棉花主产区预计产量将有所下降，为 2,585 万吨，产量降幅为 4%；消费量预计小幅增加 1.87%至 3,651 万吨，使得期末库存继续下降，降幅为 9%。2018/19 年度，全球棉花库存消费比为 58.1%，较上一年度继续下降，且降幅扩大。2018/19 年度，全球棉花的供需情况，整体来看，不及前几年宽松。从供需平衡表角度出发，预计 2018/19 年度，全球棉花价格在下方将获得底部支撑，且底部较 2017/18 年度有所抬升。表表 1：2018/19 年度全球棉花供需平衡表（单位：万吨）年度全球棉花供需平衡表（单位：万吨）年度年度 期初库存期初库存 总供应量总供应量 总消费量总消费量 期末库存期末库存 库存消费比库存消费比 2016/172016/17 1,966 5,109 3,359 1,750 69.09%2017/182017/18 1,750 5,335 3,584 1,751 65.07%2018/192018/19 1,751 5,244 3,651 1,593 58.10%资料来源：浙商期货研究中心、USDA 1.2.国内棉花供需平衡表国内棉花供需平衡表 2018/19 年度，国内棉花产量预计为 588 万吨，小幅下降 1.82%；由于滑准税配额的增发，2018/19 年度进口量预估增至 152 万吨，增幅为 21.6%；消费量预计维持小幅增加，至 903 万吨；随着棉花储备的轮出，国内棉花库存持续下降，至 661万吨，但降幅不及上一年度。2018/19 年度，国内棉花的库存消费比为 72.91%，较上一年度继续下降 19.54%，但降幅有所减少。表表 2：2018/19 年度国内棉花供需平衡表（单位：万吨）年度国内棉花供需平衡表（单位：万吨）年度年度 期初库存期初库存 总产量总产量 进口量进口量 总供应量总供应量 出口量出口量 消费量消费量 期末库存期末库存 库存消费比库存消费比 2016/172016/17 1,234 495 110 1,839 1.327 838 1,000 119.08%2017/182017/18 1,000 599 125 1,723 2.721 893 828 92.45%2018/192018/19 828 588 152 1,568 3.265 903 661 72.91%资料来源：浙商期货研究中心、USDA 从供需平衡表内看，虽然棉花的库存消费比逐年大幅下降，应利好棉价，但自抛储以来，除 2016 年上半年及 2018年的 5、6 月份，棉花价格走势处于下行及震荡盘整状态，这主要是由于国储的轮出虽然有利于去库存，但增加了市场的有效供应，使得市场供应压力较大，价格上涨困难。而目前，国储棉已降至储备安全线下，持续的有效供应或难继续，后续新的国储政策对 2019 年棉价将有重大影响。图图 1：国内库存消费比（单位：国内库存消费比（单位：%）农产品年报农产品年报 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：浙商期货研究中心 2019 年 9 月份之前，棉花趋势仍可参考供需平衡表，在国内棉花供需状况继续改善，以及全球棉花供需收紧的背景下，预计底部支撑仍存。从具体的基本面分析出发，国内棉花行情仍处于供应压力过大的阶段，2019 年或存在阶段性供应下降的可能性，但在基本面整体改善前，仍考虑将棉花作为空头配置为主，变动因素则须关注国储、进口政策，以及天气对行情的阶段性影响。2.国内库存偏高，关注国内库存偏高，关注 2019 年阶段性供应变化年阶段性供应变化 2.1.国内商业、工业库存仍高国内商业、工业库存仍高 截止 2018 年 11 月底，国内棉花商业库存为 426 万吨，远高于去年同期，且新疆棉出疆发运量明显低于去年同期，2018/19 年度以来，出疆棉公路与铁路共发运 46.58 万吨，同比减少 30.43 万吨。图图 2：国内棉花商业库存（单位：万吨）国内棉花商业库存（单位：万吨）资料来源：浙商期货研究中心、WIND 农产品年报农产品年报 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 连续四年国储棉轮出，下游纺企积极参与拍卖，使得国内棉花工业库存整体得到抬升，而截止 2018 年 11 月底，工业库存为 86.65 万吨，同比处于历史最高，下降幅度较为缓慢，主要是受中美贸易战的持续影响。图图 3：国内棉花工业库存（单位：万吨）国内棉花工业库存（单位：万吨）资料来源：浙商期货研究中心、WIND 除了受季节性增库影响之外，2018/19 年度整体供应仍然宽松，且受中美贸易战影响，使得新棉的销售并不如往年顺畅。后期新棉销售面又将对进口及国储棉轮出，压力较大。2.2.新棉交售接近尾声，疆棉产量或不及预期新棉交售接近尾声，疆棉产量或不及预期 2018/19 年度产量预估波动较大，由开始的增产预估转向增幅不大，最后进入采摘期，由于南疆地区单产不及预期，市场转向棉花减产，但减产幅度亦较为有限。截至 2018 年 12 月 28 日，全国已公证检验棉花 433.33 万吨，其中新疆棉为 412.37 万吨，内地棉为 20.95 万吨。今年棉花开始采摘晚于去年同期，因此在进度上有所落后，在正常范围内。由于生长期风调雨顺，今年的棉花质量整体好于去年。图图 4：棉花加工企业公证检验进度表（单位：吨）棉花加工企业公证检验进度表（单位：吨）资料来源：浙商期货研究中心、中国纤维检验局 农产品年报农产品年报 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 截止 12 月，暂未有关于 2019 年棉花种植面积的预估，但从当前新疆及内地的种植及补贴情况来看，新疆种植面积小幅增加或持平，内地种植面积或小幅下降，整体种植面积将维持稳定，对 2019/20 年度的棉花产量需要更多关注天气对棉花生长的影响。2.3.政策逐渐放开，进口供应增加政策逐渐放开，进口供应增加 2017/18 年度棉花进口量为 133 万吨，同比增加 19%。由于 2018 年增发 80 万吨滑准税，使得 2017/18 年度棉花进口量超年初预估，而 2019 年大概率继续增发配额，2018/19 年度棉花进口预计增加至 152 万吨，增幅为 12.5%。图图 5：历年国内棉花进口量（单位：万吨）历年国内棉花进口量（单位：万吨）资料来源：浙商期货研究中心 2018 年下半年，由于国内棉花价格大幅回落，棉价整体内弱外强，因此国内外棉花价差收敛，进口棉的价格优势不如 2017 年，使得进口棉数量在 2018 年下半年开始有明显下滑。若 2019 年国内外价差维持倒挂，则棉花进口配额或不会完全被使用，进口节奏也将受到影响，造成对全球棉花需求的下滑，使得对外盘价格将有一定压制。图图 6：内外棉价差内外棉价差（单位：元（单位：元/吨）吨）资料来源：浙商期货研究中心 农产品年报农产品年报 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.4.2019 年国储轮出的不确定性年国储轮出的不确定性 2018 年抛储结束后，储备棉剩余量约 287 万吨，其中新疆棉剩余 130 万吨，地产棉剩余 157 万吨。图图 7：国储库存（单位：万吨）国储库存（单位：万吨）资料来源：浙商期货研究中心 目前，暂无 2019 年国储棉轮出时间的公告及消息，虽然 2019 年继续轮出是大概率事件，但公告一直未出，就是还未落地的一只靴子，由于 2017、18 年都在上一年的 11 月份出抛储相关公告，若 2019 年国储轮出公告延后时间过久，则容易造成市场心理变动，参考 2016 年的轮出公告一拖再拖后，棉价最终上涨。因此，预计 2019 年公告若推迟至一季度末或一季度之后，则容易引发市场对抛储是否继续的一个疑虑，并逐渐发酵成一个向上的动力，但只要仍继续抛储，则向上动力将较为有限，因目前市场库存偏高。表表 3：历年抛储公告时间及抛储时间历年抛储公告时间及抛储时间 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 公告时间 同年 6 月 30 日左右 同年 4 月 15 日 2016 年 11 月 22 日 2017 年 11 月 9 日 正式抛储时间 同年 7 月 10 日-8 月31 日 同年 5 月 3 日-9月 30 日 同年 3 月 6 日-9 月30 日 同年 3 月 12 日-9 月30 日 资料来源：浙商期货研究中心 若 2019 年最终国储棉正常轮出，由于 2019 年进口量的预期增加以及中美贸易战对下游需求的持续影响，轮出成交率或将不及往年。按照往年较高及较低的轮出总成交率来计算，2019 年最高轮出量为 256 万吨，最低轮出量为 166万吨，剩余存库量降至 31-121 万吨，至此，国储棉若无轮入则无法再继续进行轮出，需关注之后的国储政策。表表 4：历年国储棉轮出量（万吨）历年国储棉轮出量（万吨）2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 轮出量 63.41 267.07 322.51 249.91 总成交率-89.5%73.66%57.96%资料来源：浙商期货研究中心 2019 年国储棉轮出结束后，剩余的国储库存在数量及棉花质量结构上，都将难以继续 2020 年的国储棉轮出，预计 2020/21 年度的棉花缺口矛盾将在 2019 年第四季度开始体现，若棉花供应缺口的担忧扩散，则在 2019 年第四季度或有一波上涨的行情启动。农产品年报农产品年报 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.下游内外销售下降下游内外销售下降，棉纱波动或不及棉花棉纱波动或不及棉花 3.1.外需外需内销内销持续下降，持续下降，关注中美贸易战关注中美贸易战 截止 2018 年 11 月底，我国服装出口值为 3,484 亿元，同比下降 19.45%。按照往年 12 月份的出口情况来预估，2018 年服装出口值为 3,984 亿元，较 2017 年下降 12.46%。图图 8：服装出口值服装出口值（单位：亿元）（单位：亿元）资料来源：浙商期货研究中心 从内销情况来看，截止 2018 年 11 月底，服装针纺织类零售额为 12,197 亿元，预计 2018 年全年零售额为 13,800亿元，较 2017 年下降 5.2%，整体零售额将出现 10 年来的首次负增长。图图 9：服装针纺织类零售额服装针纺织类零售额（单位：亿元）（单位：亿元）资料来源：浙商期货研究中心 2018 年外需和内销整体情况不佳，且下降趋势有明显的扩大，大于近年来的下降幅度，主要是环保以及中美贸易战的影响，另外，也有一部分产能转向国外市场，使得国内的下游市场订单量急剧下降，在旺季也呈现旺季不旺的情况。农产品年报农产品年报 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目前，中美贸易谈判仍在进行中，若达成和解，下游的销售或将逐渐好转，若未达成和解，则下游需求仍将不振或进一步恶化；而环保问题，在 2019 年，仍将是下游纺织企业头上的紧箍咒。2018/19 年度，整体终端的需求情况并不乐观。3.2.下游需求受限，棉纱供应预计下降下游需求受限，棉纱供应预计下降 2018 年，国内棉纱产量预计下降至 645 万吨，2019 年继续下降至 620 万吨，进口纱预计也将有所下降，出口有小幅增加，整体消费量受宏观背景影响，减少 28 万吨，至 770 万吨，最终，期末库存略降 3 万吨，至 65 万吨。表表 5：2019 年年棉纱供需平衡表（单位：万吨）棉纱供需平衡表（单位：万吨）年份 期初库存 产量 进口 出口 消费量 期末库存 20162016 年年 67 625 179 15 798 57 20172017 年年 57 655 181 20 814 59 20182018 年年*59 645 183 21 798 68 20192019 年年*68 620 172 25 770 65 资料来源：浙商期货研究中心、华瑞信息 2019 年全年进口棉纱量预计为 172 万吨，与去年的 183 万吨相比下降 11 万吨。进口预估的下降，主要有两方面的考虑，首先，在棉花进口配额继续开放的情况下，内外棉价差缩小，使得进口纱价格优势减少；其次，是国内下游需求的整体下降导致棉纱进口需求减少。图图 10：32S 棉纱国内外价差棉纱国内外价差（单位：单位：元元/吨）吨）图图 11：棉纱历史进口量棉纱历史进口量（单位：单位：万吨）万吨）资料来源：浙商期货研究中心 资料来源：浙商期货研究中心、海关总署 虽然 2018 年下游整体需求并不乐观，但纺织企业的利润状况较为良好，主要是受益于国家的抛储政策。若 2019年国储棉继续轮出，则下游纺织的利润状况仍将维持，但在轮出前，纺企用新棉为主，纺企利润薄弱或微亏损状态。图图 12：纺企纺企 32S 即时利润估算即时利润估算（单位：单位：元元/吨）吨）农产品年报农产品年报 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：浙商期货研究中心 2018 年，国储棉轮出继续，使得纺企棉花库存水平依旧维持高位，因此对市场棉采取随用随买的态度，且采购较为谨慎；但由于下游订单偏少，走货不畅，纺企棉纱库存的累积速度高于去年同期。对于织厂来说，由于整体大环境不佳，对棉纱的采买较为谨慎，产品端坯布库存压力较大。图图 13：纺企棉花日均库存纺企棉花日均库存（单位：单位：天）天）图图 14：纺企棉纱日均库存纺企棉纱日均库存（单位：单位：天）天）资料来源：浙商期货研究中心、中国棉纺织信息网 资料来源：浙商期货研究中心、中国棉纺织信息网 图图 15：织厂棉纱日均库存织厂棉纱日均库存（单位：单位：天）天）图图 16：全棉坯布日均库存全棉坯布日均库存（单位：单位：天）天）资料来源：浙商期货研究中心、中国棉纺织信息网 资料来源：浙商期货研究中心、中国棉纺织信息网 农产品年报农产品年报 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4.棉花棉花基差、价差结构基差、价差结构 2018 年，随着市场对储备棉供应能力下降的预估和棉花供需的结构性缺口扩大的忧虑的发酵，在 5 月份由天气引发的减产预期引发了一波大幅上涨。郑棉上涨行情十分迅猛，现货跟涨不及，基差跌至历史极值，吸引大量仓单生成，使得棉源被锁。在大量棉源无法流通的状况下，短期的供应不足预期，继续支撑郑棉上涨。但在 6 月中旬，由于中美贸易战、进口配额增发、国储棉平稳轮出等影响，下游需求转淡，短期供应不足问题得到缓解，郑棉价格急转直下，之前的仓单压力也逐渐体现。目前来看，在仓单没有明显缩减之前，基差大概率维持平稳运行，预计郑棉相对于新棉现货价格偏弱运行。图图 17：郑棉郑棉 1 月基差月基差（单位：元单位：元/吨吨）图图 18：郑棉郑棉 5 月基差月基差（单位：元单位：元/吨吨）资料来源：浙商期货研究中心 资料来源：浙商期货研究中心 图图 19：郑棉郑棉 9 月基差月基差（单位：元单位：元/吨吨）资料来源：浙商期货研究中心 图图 20：郑棉仓单量郑棉仓单量（单位：单位：张）张）农产品年报农产品年报 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：浙商期货研究中心、郑商所 从郑棉各合约之间的价差角度来看，近两年郑棉都处于近低远高的价差结构中。目前，郑棉持续偏弱运行，仓单压力偏大，下游需求不振，对远期状况来看，供应存在改善几率，需关注政策的影响，预计价差结构将延续近低远高。郑棉基差及价差都暂不支持郑棉上涨。图图 21：郑棉郑棉 5-9 价差价差（单位：元单位：元/吨吨）图图 22：郑棉郑棉 9-1 差差（单位：元单位：元/吨吨）资料来源：浙商期货研究中心 资料来源：浙商期货研究中心 图图 23：郑棉郑棉 1-5 价差价差（单位：元单位：元/吨吨）资料来源：浙商期货研究中心 农产品年报农产品年报 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5.棉花价格大概率偏弱运行，关注两个时间节点的棉花价格大概率偏弱运行，关注两个时间节点的供应情况供应情况 从国内外棉花供需平衡表考虑出发，棉花价格在 2018/19 年度大概率是一个底部有支撑的筑底过程，从具体基本面来看，国内棉花供应阶段性偏高，而下游需求处于不振状态，使得棉花价格难以具备大幅向上的动能，棉花大概率继续偏弱运行。基于长期的平衡表以及阶段性的基本面考虑，我们认为棉花在 2019 年仍可作为一个空头配置，投资者可寻求反弹后的做空机会。但 2018/19 年度，依然存在三个较大的不确定性需要关注。首先是国储政策对供应端的影响，若国储棉轮出公告延迟至一季度末之后，则容易引发一波上涨行情；若 2019 年正常轮出，则 2019 年第四季度将有一波上涨行情，这两波上涨幅度都将基于阶段性的供应缺口大小。另外是中美贸易谈判对需求端的影响，若最终彻底和解，则下游需求将逐渐回暖，高库存的消化进度将会加速，从而利好市场；若谈判不顺利，则需求将持续不振或进一步恶化，则棉价上涨难度较大。最后，仍需关注天气对农作物产量的影响，对棉花来说，尤其是在 7-9 月的生长关键期。若这三个因素使得棉花供需状况有所改变，则因及时调整思路对待。免责声明：本报告版权归“浙商期货”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“浙商期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布前已使用或了解其中信息。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料