2020年通信行业年度投资策略：5G建设进入高速期通信板块景气度持续提升-20191103-联讯证券-45页.pdf

20192019年年1111月月3 3日日 20202020年通信行业投资策略年通信行业投资策略 5G5G建设进入高速期，通信板块景气度持续提升建设进入高速期，通信板块景气度持续提升 分析师：李仁波 执业编号：S0300518010001 电话：0755-83331495 邮箱： 证券研究报告证券研究报告 本文行业分析框架本文行业分析框架 2 2 技术升级国产替代产业供给行业需求历史对比国际比较行业景气度行业选择选择公司先行指标量价财务指标行业需求下降周期上升周期行业景气周期倾向于选择成长性选择公司选择成长性和周期底部数据来源:联讯证券研究院 3 3 一、通信行业2019年度回顾 通信行业涨幅居前通信行业涨幅居前 4 4 20192019年中信全行业市场表现统计（数据截止：年中信全行业市场表现统计（数据截止：2019.10.312019.10.31）资料来源：Wind，联讯证券研究院 值 值-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%序号序号 证券简称证券简称 区间涨幅区间涨幅 1 闻泰科技 255.9%2 武汉凡谷 247.9%3 移远通信 136.3%4 硕贝德 118.2%5 光弘科技 112.0%序号序号 证券简称证券简称 区间跌幅区间跌幅 1 邦讯技术-31.8%2 鼎信通讯-25.3%3 日海智能-19.8%4 百邦科技-19.7%5 长飞光纤-18.0%20192019年三季度机构持仓下滑年三季度机构持仓下滑 5 5 2019Q32019Q3通信行业机构持股情况（数据截止：通信行业机构持股情况（数据截止：2019.10.312019.10.31）资料来源：Wind，联讯证券研究院 从2018Q12019Q2机构持仓稳步提升，Q3季度机构持仓在Q3明显下滑；持仓下滑的个股主要是：中兴通讯、中国联通、烽火通信 2019Q3季度持仓机构持仓市值前五的：中国联通、中兴通讯、烽火通信、光环新网、东方通信 34%35%36%37%38%39%40%28,00029,00030,00031,00032,00033,00034,00035,00036,0002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3机构持股数量（百万股）机构持股比例 行业估值仍然处于底部行业估值仍然处于底部 6 6 近五年通信行业指数情况（截止到近五年通信行业指数情况（截止到2019.10.312019.10.31）近五年通信行业估值情况（截止到近五年通信行业估值情况（截止到2019.10.312019.10.31）资料来源：Wind，联讯证券研究院 资料来源：Wind，联讯证券研究院 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002014-01-032015-01-032016-01-032017-01-032018-01-032019-01-03通信(中信)沪深300 中证500 今年通信行业略跑输沪深300指数，总体表现较好；当前中信通信指数市盈率TTM为30.6，2014.1.1至今，中信通信行业PE的平均值为45.8，中位值为47.1,1/4分位值为33.9。目前的估值水平分位点为15.9%，仍然处于底部区域。随着5G的大规模建设，通信行业盈利能力的提升有望进一步降低行业总体估值。02040608010012001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000CS中信指数点位 CS通信PE(TTM)PE中位值 行业业绩增速拐点，有望在明年迎来爆发行业业绩增速拐点，有望在明年迎来爆发 7 7 2008201920082019行业营收及增速行业营收及增速 2008201920082019行业归母净利润及增速行业归母净利润及增速 资料来源：Wind，联讯证券研究院 资料来源：Wind，联讯证券研究院 行业营收和净利润增速处于底部，毛利率和净利润率均有回升。行业业绩有望随着5G建设爆发 0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000营业总收入（亿元）同比增速（%）-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%05,00010,00015,00020,00025,000归母净利润（百万元）同比增速（%）2008201920082019通信行业毛利通信行业毛利 2008201920082019通信行业三费率通信行业三费率 资料来源：Wind，联讯证券研究院 资料来源：Wind，联讯证券研究院 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%20152016201720182019Q3毛利率 净利率 0%2%4%6%8%10%20152016201720182019Q3管理费率 销售费率 财务费率 8 8 二、2020年展望：5G规模组网，进入业绩兑现期 资本开支先行复苏，国内资本开支先行复苏，国内5G5G周期开启周期开启 全球运营商资本开支处于底部区域，整体尚未开启通信新周期。国内2015年以来，资本开支持续下滑，行业景气度持续下滑，今年的首次正增长标志行业正式逐步开始5G新一轮的周期。国内资本开支先行复苏，相关产业链提前受益 数据来源:Wind、联讯证券研究院 图：2013-2019年国内以及全球运营商资本开支及增速预测(亿元）-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05001000150020002500300035004000450050002013201420152016201720182019E三大运营商资本开支(亿元)同比增速(%)-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%201420152016201720182019E我国同比增速(%)全球同比增速(%)图：近年我国和全球运营商资本开支增速对比 数据来源:Statista、联讯证券研究院 -15%-10%-5%0%5%050010001500200025002013201420152016201720182019E2020E全球运营商资本开支(亿美元)同比增速(%)5G5G基站建设进程加速基站建设进程加速 预计19年5G建设小规模启动，2020年开始5G进入规模建设期，宏基站和小基站的数量快速增长，相关设备厂商业绩弹性巨大，且在建设高峰期的三年内，行业仍然将保持较高的景气。国内各地区政府大力支持5G宏基站建设，与年初建设计划相比各地5G建设纷纷提速，部分地区超额完成今年基站建设规划。5G建设进度持续超预期。数据来源:联讯证券研究院 图：未来5年国内5G宏基站和小基站数量预测(万个）图：今年国内各地区5G基站建设计划 数据来源:公开资料整理、联讯证券研究院 0501001502002502019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E5G宏基站预测(单位:万个)5G小基站预测(单位:万个)5G5G驱动行业发展驱动行业发展 5G三大应用场景下各类组合搭配形成诸多产业延伸，主要概括为：5G+新兴技术和5G+传统产业。5G受益产业链角度来说，主要分为四个方面，分别是无线网、传输网、核心网和终端。数据来源:3GPP、联讯证券研究院 图：5G三大应用场景 图：5G相关产业链 数据来源:中国移动、联讯证券研究院 5G5G逆经济周期，新基建推动经济增长逆经济周期，新基建推动经济增长 数据来源:前瞻研究院、联讯证券研究院 图：2020-2025年我国5G总投资规模预测(亿元）图：2020-2030年5G对国内经济的影响预测 3071 3676 3548 2899 2097 1521 050010001500200025003000350040002020E2021E2022E2023E2024E2025E数据来源:中国信通院、联讯证券研究院 024681012202020305G的直接经济产出(亿元)5G的间接经济产出(亿元)01234202020305G对GDP的直接贡献(亿元)5G对GDP的间接贡献(亿元)CAGR:24%CAGR:24%CAGR:29%CAGR:41%5G5G商用成为数字经济新引擎商用成为数字经济新引擎 数字经济近年来发展迅猛、增速呈向上趋势，已经成为成为我国经济发展的重要增长点。5G商用的开启将加速数字经济的创新变革，通过5G+传统产业和5G+新兴技术两种模式带来新的产业概念和市场空间，进而推动数字经济高增速再上一个新台阶。数据来源:中国信通院、联讯证券研究院 图：近三年数字经济发展规模及GDP占比 225823 271737 312934 30%31%32%33%34%35%36%050000100000150000200000250000300000350000201620172018我国数字经济规模(亿元)占GDP比重(%)图：2013-2018年数字经济和名义GDP增速对比 0%5%10%15%20%25%201320142015201620172018数字经济增速(%)名义GDP增速(%)图：5G推动数字经济的三大关键方面 数据来源:Analysis Mason、联讯证券研究院 中美中美5G5G发展进程各具优势发展进程各具优势 图：中美5G发展比较 数据来源:Analysis Mason、联讯证券研究院 中国中国 美国美国 5G计划 2019年6月商用 2019年商用 5G频段 建设以sub-6G中频段为主，高频段前期暂未部署 在高低频段处于领先地位，在中频段处于劣势 基础设施 每1万人拥有14个无线蜂窝基站，平均每10平方英里超过5个基站 每1万人拥有4.7个基站，平均每10平方英里0.4个基站 5G专利 国产厂商专利合计占比超过40%，专利数全球领先 高通持有9%的必要专利 5G网络架构 SA和NSA同步推进 NSA 4G4G占比体量不容忽视占比体量不容忽视 尽管在未来5G建设周期中，5G渗透率提升速度惊人。但4G在未来短期内仍占全球主体地位 4G用户增量逐年下降，但累计存量用户体积仍然巨大，因此4G相关的完善建设和系统维护市场空间仍旧存在。图：2017-2025年国内各代通信渗透率及预测(%)数据来源:GSMA、联讯证券研究院 图：2014-2019H1国内4G用户发展情况 数据来源:公开资料整理、联讯证券研究院 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02468101214201420152016201720182019H14G用户净增数(亿户)4G用户累计到达数(亿户)4G用户渗透率(%)1616 三、2020年投资机会：无线优于有线 5G5G网络架构网络架构 图：5G承载网络架构 数据来源:5G承载需求白皮书、联讯证券研究院 图：5G产业链 数据来源:联讯证券研究院 核心网承载和传输网基站服务器（浪潮、惠普等）、传输设备（华为、烽火、中兴）、交换设备（思科、华为等）、光纤光缆传输设备（华为、烽火、中兴）、交换设备（思科、华为等）、接入设备（中兴烽火等）、光纤光缆运营商基站主设备、BBU、AAU、射频器件、光模块、光纤应用网络规划、施工建设、网络优化网络可视化计费、运营支撑、业务管理手机终端、物联网、VR/AR5G5G基站拆解图基站拆解图 数据来源:公开信息整理、联讯证券研究院 天线振子 LNA PA 射频开关 AAU芯片 振子PCB板 FR-4 PCB板 高频 PCB板 光模块 连接器 AAU DU CU DU/CU合设方案 DU/CU分离方案 基带PCB板 基带芯片 基带PCB板*2 基带芯片*2 部分基站零部件生产厂商一览部分基站零部件生产厂商一览 1919 部件名称部件名称 功能功能 国内厂商国内厂商 国外厂商国外厂商 DSP 数字信号处理 海思 TI FPGA 通用芯片 紫光国微、高云半导体 赛灵思 其他芯片 DRAM、内存RAM、交换芯片等 兆易创新、海思等 SK、Hynix、美光、Marvell 连接器 射频必要器件 中航光电 安费诺 滤波器 滤波 大富科技、武汉凡谷、世嘉科技等 村田 阵子 射频必要器件 飞荣达、信维通信 环形器 射频必要器件 天和防务 skyworks PA 低功率放大器和低噪声放大器 汉天下、中普微等 Skyworks、Qorvo 光模块 信号光电转换 光迅科技、铭普光磁、新易盛 Finisar、AAOI等 PCB 承载电路 沪电、深南、生益、景旺电子等 罗杰斯、藤仓、住友等 金属件 结构件 春兴精工等 代工 代加工 深科技等 数据来源:公开资料、联讯证券研究院 超前指标：国内半导体公司营收快速增长超前指标：国内半导体公司营收快速增长 2020 图：部分国内半导体公司营收和增速图：部分国内半导体公司营收和增速 图：月度移动通信基站产量图：月度移动通信基站产量 资料来源：Wind，联讯证券研究院 资料来源：Wind，联讯证券研究院 0%20%40%60%80%100%120%05010015020025020152016201720182019Q3营业总收入（亿元）同比增速（%）半导体销量往往超前于基站和终端的出货量，2019年我国半导体设计公司的收入增速快速提升。我们认为主要是由于：1、5G建设的来临和新的5G终端行业的需求即将爆发；2、贸易战的原因国产替代进程加快。我们选取七家国内半导体设计公司样本为：卓胜微、圣邦股份、紫光国微、兆易创新、汇顶科技、北京君正、韦尔股份。自2014年4G建设高峰期后，基站产量快速增加。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-06移动通信基站设备产量（万信道/月）国内国内PCBPCB产值独冠全球，资本开支复苏提速产能产值独冠全球，资本开支复苏提速产能 中国大陆的PCB产值逐年递增，在稳定需求下维持着平稳高速增长，在全球的产值比重中不断提升。根据历史数据分析，国内资本开支增速往往先行预示国内PCB产值的增速情况，因此在2019年三大运营商四年后首次恢复资本开支正增长开启5G周期，因此可预见PCB国内产值也会在建设周期内增速上提。数据来源:Wind、联讯证券研究院 图：中国大陆及全球PCB产值比较 图：资本开支和PCB产值增速比较 数据来源:Wind、联讯证券研究院 0%10%20%30%40%50%60%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.0020082009201020112012201320142015201620172018全球PCB产值合计(亿美元)中国大陆PCB产值(亿美元)中国大陆PCB产值全球占比(%)-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%201420152016201720182019E我国资本开支同比增速(%)中国大陆PCB产值同比增速(%)全球全球PCBPCB产业逐渐向国内转移产业逐渐向国内转移 图：PCB产业全球转移发展路径(单位:亿美元)数据来源:Wind、联讯证券研究院 01002003004005006007002008200920102011201220132014201520162017PCB产值:中国大陆 PCB产值:日本 PCB产值:亚洲(除中国大陆和日本)PCB产值:欧洲 PCB产值美洲 PCBPCB板上下游情况板上下游情况 2323 铜箔 39%波纤皮 18%树脂 18%制造费用 25%覆铜板37%半固化片 18%其他材料及制造费用18%PCB板 消费电子 14%通讯 27%计算机 27%其他 32%数据来源:联讯证券研究院 行业存货：把握原材料成本变动行业存货：把握原材料成本变动 国内PCB主要生产商的存货增量和铜价变动出现了比较明显的反向趋势，估计部分存货为覆铜板。符合铜成本变动的因此能够抵御未来上游覆铜板价格的上涨可能性，有效保证了5G建设高峰期内利润空间不会被压缩。注：行业代表为国内PCB生产商前5的上市公司(景旺电子、鹏鼎控股、深南电路、沪电股份、崇达技术)数据来源:Wind、联讯证券研究院 图：近年行业代表总存货量变动 图：近年国内铜价格(元/吨）数据来源:Wind、联讯证券研究院 0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.000%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010203040506070201420152016201720182019q3总存货量(亿元)同比增速(%）5G5G建设推动建设推动PCBPCB板需求增加板需求增加 从2017年到2019Q3，行业代表公司归母净利润增速持续下滑，预计加上第四季度的净利润，今年归母净利润仍然处于增速下滑。但增速下滑的同时，行业毛利率仍然呈现一个上升趋势，因此在上游供给稳定的情况下，明年开启的5G建设高峰期有望带来PCB行业业绩和利润的同步上涨。数据来源:Wind、联讯证券研究院 图：近年行业代表平均归母净利润变动 图：近年行业代表平均毛利率变动(%）数据来源:Wind、联讯证券研究院 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%010203040506070201420152016201720182019q3归母净利润(亿元)同比增速(%)0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%201420152016201720182019q35G5G基站基站PCBPCB板市场预测分析板市场预测分析 图：5G基站的PCB板市场规模预测 或者 DU CU DU DU DU DU AAU AAU AAU的PCB板价格：3500元/副 DU和CU的PCB板价格：3800元/副 按照市场预测价格进行假设，AAU每副PCB板3500/副，一个宏基站需要3个扇面。DU和CU分为DU/CU分离方案和DU/CU整合方案，平均每套DU/CU为3000/副。单个小基站的PCB板价格:4200左右 预计明年国内有100万个5G宏基站和200万个小基站建设 明年5G基站建设能带来185亿元左右的PCB板市场空间 单个宏基站的PCB板价格:14000左右 AAU 数据来源:公开信息整理、联讯证券研究院 预计小基站PCB板价格是宏基站的30%-35%基站基站PCBPCB板块受益公司估值情况板块受益公司估值情况 图：相关公司估值及预测 数据来源:Wind、联讯证券研究院 证券代码 公司名称 股价(元）总市值(亿元)EPS(元)PE(X)2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 002815.SZ 崇达技术 17.08 149 0.6792 0.6463 0.8242 1.0545 26.9547 26.4274 20.7231 16.1973 002938.SZ 鹏鼎控股 45.74 1057 1.30 1.31 1.59 1.94 38.15 34.83 28.68 23.55 603228.SH 景旺电子 43.96 265 1.9700 1.5323 1.9784 2.4983 32.9907 28.6889 22.2200 17.5960 002916.SZ 深南电路 148.46 509 2.49 3.32 4.51 5.72 72.26 44.75 32.91 25.95 002463.SZ 沪电股份 21.85 377 0.3407 0.6413 0.852 1.0668 66.06224 34.07142 25.64554 20.48181 光通信器件行业结构光通信器件行业结构 2828 光无源器件 光通信器件 芯片 光模块 光收发模块 光有源器件 光放大器模块 性能监控模块 动态可调模块 其中光收发模块的产值在光通信器件中占有最大比重，份额约为65%数据来源:中国光电子器件发展路线白皮书、联讯证券研究院 光模块上下游情况光模块上下游情况 2929 光模块 光芯片 73%外壳 4%电信承载网 28%电信接入网 22%数据中心 50%数据来源:OFWeek、联讯证券研究院 印刷电路板 5%控制芯片 18%激光器光芯片 48%探测器光芯片 32%其他 20%5G建设拉动25G前传回传光模块需求 数据中心光模块向200G、400G升级，趋势明显 上游芯片成本有望下降 全球光模块市场遇冷，明年有望补偿性上涨全球光模块市场遇冷，明年有望补偿性上涨 根据去年LihgtCounting的预测，今年的全球光模块市场应该有良好的增长。但中美贸易战的黑天鹅事件导致了市场规模倒退，因此明年估计全球光模块市场规模估计会有补偿性的大幅上涨。数据来源:LightCounting、联讯证券研究院 图：2014-2024年全球光模块市场预测 0200040006000800010000120001400020142015201620172018201920202021202220232024全球光通信总销售额(亿美元)光模块在光模块在5G5G前传和回传的需求预估前传和回传的需求预估 3131 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 5G5G基站预测（单位：万个）基站预测（单位：万个）10 100 100 100 60 60 30 小基站个数（宏基站的小基站个数（宏基站的2 2倍）倍）20 200 200 240 120 120 60 前传前传25G25G光模块个数（宏基站前传模块光模块个数（宏基站前传模块6 6个，小基站光模块个，小基站光模块2 2个）个）100 1000 1000 1000 600 600 240 回传网络建设（单位：万个）回传网络建设（单位：万个）回传接入层（假设宏基站：接入层为回传接入层（假设宏基站：接入层为1:11:1）10 100 100 100 80 60 20 回传：汇聚层（接入层：汇聚层回传：汇聚层（接入层：汇聚层=8:1=8:1）1.3 12.5 12.5 15.0 10.0 7.5 2.5 回传：核心层（汇聚层：核心层回传：核心层（汇聚层：核心层=4:1=4:1）0.3 3.1 3.1 3.8 2.5 1.9 0.6 25G25G回传需求（接入层回传需求（接入层4 4个、汇聚层下行个、汇聚层下行2 2个）个）43 425 425 425 340 255 85 100G100G回传需求（汇聚层上行回传需求（汇聚层上行2 2个、核心层下行个、核心层下行2 2个）个）3 31 31 38 25 19 6 200G/400G200G/400G回传需求（核心层回传需求（核心层2 2个）个）0.6 6.3 6.3 7.5 5.0 3.8 1.3 光模块单价假设（元）光模块单价假设（元）25G25G 300 270 243 219 197 177 159 100G100G 1500 1350 1215 1094 984 886 797 200G200G 2000 1800 1620 1458 1312 1181 1063 市场空间预测（亿元）市场空间预测（亿元）25G25G 4.3 38.5 34.6 31.2 19.7 17.7 5.4 100G100G 0.5 2.5 3.8 4.1 2.5 1.7 0.5 200G200G 0.1 0.7 1.0 1.1 0.7 0.4 0.1 总市场空间总市场空间 4.9 41.2 39.4 36.4 22.9 19.8 6.0 数据来源:联讯证券研究院 计算机出货量保障云计算光模块长期向好计算机出货量保障云计算光模块长期向好 2018-2019年的计算机出货量增速放缓，说明了近年国内外大型云计算服务商的数据中心建设和更新进程减缓。但未来用户业务需求的增加，数据中心的持续更新建设是可见的增长趋势，因此数据中心的光模块市场规模增长的长期趋势是向好的。数据来源:Wind、联讯证券研究院 图：近年浪潮信息计算机单季出货量(台)0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.002012-062012-082012-102012-122013-022013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06服务器出货量:浪潮电子 未来趋势总体向上 短期出现一定波动 国内光模块成本有望降低，行业研发大幅投入国内光模块成本有望降低，行业研发大幅投入 在上游芯片方面，过去国内光模块生产商主要采购国外的激光器芯片和探测器芯片。2016年开始，国内开始大规模进行激光器件和探测器件的生产，未来有望进行部分的芯片国产替代，降低光模块成本。近年来行业研发支出占比呈快速上升态势，有望在目前国外厂商主导的高速率光模块市场获得部分份额。注：行业代表为国内知名的光模块制造上市公司(光讯科技、新易盛、华工科技、中际旭创、铭普光磁、天孚通信、太辰光)数据来源:Wind、联讯证券研究院 图：近年国内半导体激光器件和探测器件的产值变化 数据来源:Wind、联讯证券研究院 图：近年行业平均研发支出占比 01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0002008200920102011201220132014201520162017国内半导体激光器件(万只)国内半导体探测器件产值(万只)5.00%5.20%5.40%5.60%5.80%6.00%6.20%6.40%6.60%6.80%2015201620172018行业平均研发支出占营业收入比例(%）国内光模块市场需求高增长，行业毛利率出现拐点国内光模块市场需求高增长，行业毛利率出现拐点 近年来，国内光模块市场需求保持着稳定的高增速，明年开始的5G网络设施建设将成为光模块行业市场未来高增速的重要保障。光模块行业毛利率近年呈现持续下滑的趋势，但2018年出现毛利率拐点，伴随着5G网络设施铺设和光模块高速率替代的结构化升级，新一轮高速率光模块更换周期将开启毛利率上升 数据来源:Wind、联讯证券研究院 图：近年国内光模块上市公司总营收变动 数据来源:Wind、联讯证券研究院 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02040608010012014016018020020152016201720182019q3行业代表总营收(亿元)同比增速(%)24.00%25.00%26.00%27.00%28.00%29.00%30.00%31.00%32.00%33.00%20152016201720182019q3行业平均毛利率(%)图：近年行业平均毛利率变动 光模块部分公司估值情况光模块部分公司估值情况 图：相关公司估值及预测 数据来源:Wind、联讯证券研究院 证券代码 公司名称 价(元）总市值(亿元)EPS(元)PE(X)2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 002281.SZ 光迅科技 27.19 184 0.5300 0.5593 0.7623 0.9768 55.3281 48.6143 35.6684 27.8358 300502.SZ 新易盛 36.81 87 0.1366 0.7609 1.1376 1.4732 273.4346 48.3769 32.3576 24.9864 000988.SZ 华工科技 20.14 203 0.2800 0.4966 0.5798 0.7090 71.4039 40.5558 34.7361 28.4062 300308.SZ 中际旭创 43.41 310 1.3600 0.8654 1.2935 1.6921 49.7253 50.1618 33.5601 25.6545 300394.SZ 天孚通信 35.07 70 0.7100 0.8999 1.1578 1.4779 51.4675 38.9710 30.2902 23.7296 002281.SZ 光迅科技 27.19 184 0.5300 0.5593 0.7623 0.9768 55.3281 48.6143 35.6684 27.8358 光纤产能下滑，销售利润率持续向下光纤产能下滑，销售利润率持续向下 3636 光缆月度产能与累计产能增速光缆月度产能与累计产能增速 光纤制造销售利润率（月度）光纤制造销售利润率（月度）资料来源：中商产业研究院，联讯证券研究院 资料来源：Wind，联讯证券研究院 10.7%6.7%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%05001,0001,5002,0002,5003,000当月产量（万芯公里）累计同比增长（%）随着FTTH的渗透率趋于饱和，光纤的需求持续下滑。运营商对光纤的集采价格大幅下滑导致光纤制造企业毛利率持续走低。5G建设的持续推进将弥补部分光纤需求的下滑。3737 四、重点投资标的 选股策略选股策略 3838 5G推动行业需求增长，同时叠加技术升级和国产替代逻辑，我们认为行业景气度向好的基本面是确定性的；目前通信行业的估值仍然处于历史估值的1/4分位以下，随着明年5G的规模建设，行业将进入业绩兑现期；从策略上看，我们认为细分行业成长优于周期，无线优于有线。信维通信信维通信 公司作为国内的一站式泛射频天线龙头，提供无线端天线、电磁屏蔽件、无线充电方案等产品业务。预计公司2019年-2021年，公司归母净利润分别为12.55亿元、17.89亿元和21.28亿元，同比增长27.02%、42.57%和18.96%。预计2019年-2021年EPS分别为1.3元/股、1.85元/股和2.20元/股，对应PE分别为29倍、20倍和17倍。推荐逻辑：1、能够提供5G时代的手机LCP天线和MPI天线的量产方案，有望提前享受市场红利。2、无线终端内部射频元器件集成度逐年上升，电磁屏蔽件需求增速明显。3、无线充电是未来发展的趋势，无线接收发送端、汽车端业务市场空间增长巨大。数据来源:Wind、联讯证券研究院 图：2014-2019q3公司营收及增速 数据来源:Wind、联讯证券研究院 图：2014-2019q3公司归母净利润及增速-50%0%50%100%150%200%250%300%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.00201420152016201720182019q3归母净利润(百万元)同比增速(%)0%20%40%60%80%100%120%140%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.00201420152016201720182019q3营业总收入(百万元）同比增速(%)中兴通讯中兴通讯 4040 中兴通讯5G基站主设备领导者，充分受益5G基站规模建设。在全球目前已经获得35个5G商用合同，将推出第三代自研7nm 5G芯片，GaN高功放性能业界领先。5G关键技术商用Massive MIMO实践业界领先；NFV全球超过450个商用和PoC案例。5G AAU商用系列产品已经实现全频谱、全场景覆盖；公司重视5G研发投入，前三季度研发投入达93.6亿元，占营收比例为14.6%。公司定增获批，继续加码5G研发，提升公司的核心竞争力。Wind市场一致预期20192021营收和净利润分别为：999.0亿、1203.9亿、1446.3亿；50.6亿、64.8亿、82.3亿。对应的PE为28X、22X、17X。中兴通讯历年营收情况中兴通讯历年营收情况 中兴通讯历年净利润情况中兴通讯历年净利润情况 资料来源：Wind，联讯证券研究院 资料来源：Wind，联讯证券研究院-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,200201420152016201720182019Q3营收（亿元）同比增速（%）-300%-200%-100%0%100%200%300%400%(80)(60)(40)(20)0204060201420152016201720182019Q3归母净利润（亿元）同比增速（%）华工科技华工科技 公司是一家国家重点高新技术企业、国家创新型企业，核心业务涵盖激光先进制造装备、光通信器件、激光全息防伪、传感器。预计公司2019年-2021年，公司归母净利润分别为5亿元、5.83亿元和7.13亿元，同比增长76.11%、16.76%和22.29%。预计2019年-2021年EPS分别为0.5元/股、0.58元/股和0.71元/股，对应PE分别为41倍、35倍和28倍。推荐逻辑：1、5G建设拉动国内光模块市场需求，公司25G模块生产进入主流供应链。2、全球数据中心光模块需求长期向好，公司100G模块海外已实现批量生产，400G模块开始小批量生产。3、激光先进装备制造国际业务增长迅猛,成功开拓东南亚、东欧市场，海外品牌知名度显著提升。数据来源:Wind、联讯证券研究院 图：2014-2018公司营收及增速 数据来源:Wind、联讯证券研究院 图：2014-2018公司归母净利润及增速-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0102030405060201420152016201720182019q3营业收入(亿元)同比增速(%）-50%0%50%100%150%200%250%00.511.522.533.544.552013201420152016201720182019q3归母净利润(亿元)同比增速(%）崇达技术崇达技术 4242 崇达技术历年营收情况崇达技术历年营收情况 崇达技术历年净利润情况崇达技术历年净利润情况 资料来源：Wind，联讯证券研究院 资料来源：Wind，联讯证券研究院 优质的内资PCB厂商，公司成本控制能力优秀、技术水平领先。积极推动行业大客户销售策略，加强与世界500强及各行业领头企业的合作，利于提升公司的产能利用率和业绩稳定性。5G客户有中兴通讯、烽火通信、普天、康普、Calix等，Q4开始公司5G客户订单有望释放。Wind市场一致预期20192021营收和净利润分别为：38.0亿、45.9亿、56.2亿；5.7亿、7.3亿、9.3亿。对应的PE分别为：26X、21X、16X。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0510152025303540201420152016201720182019Q3营收（亿元）同比增速（%）-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0123456201420152016201720182019Q3净利润（亿元）同比增速（%）4343 五、风险提示 风险提示风险提示 4444 5G建设不及预期 运营商资本开支不