2020年电子行业投资策略-20191205-天风证券-31页.pdf

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电子电子强于大市强于大市维持2019年12月05日（评级）分析师 潘暕SAC执业证书编号：S1110517070005分析师 陈俊杰 SAC执业证书编号：S1110517070009分析师 张健SAC执业证书编号：S1110518010002联系人 许俊峰 联系人 俞文静 2020年电子行业投资策略年电子行业投资策略行业投资策略 摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明核心观点：核心观点：2018-2019年，终端品牌集中度继续提升，供应链份额大幅向龙头公司集中；同时，电子行业盈利能力触底、供给端出清，固定资产折旧是电子上市公司的主要营业成本构成，我们认为明年利润率增长将是明年电子行业超预期的主要看点，重点推荐：1、固定资产较重、高ROE、杠杆率高的公司；2、利润率较低的公司在行业修复中和开工率提升中受益；3、周期性降价及需求底部行业，龙头公司受益行业反转和集中度提升。1、消费电子领域明年看好5G应用端投资机会，智能手机方面，5G将带动换机需求，销量、零件价值量和集中度的提升将令龙头企业显著受益。TWS方面，看好明年TWS行业进入手机品牌竞争格局，集中度提升，看好苹果和安卓平台主流供应商；AR/VR作为5G首要应用领域，预计将迎来快速增长。2、半导体行业结构性需求改善，国产替代需求强烈，看好订单转移、产能利用率回升、Capex增加带动周期复苏。3、面板行业海外产能继续退出，明年供给出清，奥运会驱动需求提升，预计价格触底反弹，随着中国大陆面板厂商的产能进入释放阶段，未来大陆的份额和话语权将持续提升。4、LED今年供给侧改革，落后产能出清，预计2020H1价格触底。建议持续跟踪，看好上游龙头厂商产品结构优化、市场份额提升和新技术成本下降带动应用端上量。5、PCB看好外部5G换机销量修复+手机内部设计复杂下FPC及SLP量价提升、内部产能利用率提升净利率抬高逻辑;关注5G基站建设大规模铺开、服务器景气度回升、供需紧张下相关高频高速PCB板厂商业绩弹性，供应链关注高频高速CCL国产化进展。重点关注：重点关注：工业富联、京东方 A、TCL 集团、歌尔股份、闻泰科技、欧菲光、鹏鼎控股、长电科技、北方华创、北京君正、领益智造、信维通信、大族激光、立讯精密、三安光电、欣旺达、大华股份、三利谱、万顺新材、兆易创新、苏试试验、水晶光电建议关注：建议关注：深南电路、生益科技、电连技术、海康威视、法拉电子风险提示风险提示：开工率提升不及预期、需求景气度不及预期、5G进展不及预期 核心观点：利润率上行将是明年主要看点资料来源：Wind、天风证券研究所从整体来看电子行业上市公司营业成本主要构成为固资累积折旧，2000-2018，电子行业固定资产累积折旧/营业成本总体处于30-40%，预计未来占比也将维持30-40%水平。2017-2018年电子行业上市公司盈利能力显著下滑，净利率由2016年的9.80%下降至2018年的3.15%，该指标于2019年反弹，2019H1电子行业平均净利率回升至5.20%，主要因电子行业供给出清，行业集中度提升，需求回暖所致。明年重点推荐：1、利润率较低的公司在行业修复中和开工率提升中受益，以往因折旧及费用较大利润率较低的公司，将因产能利用率的提升，利润显著提升，弹性较大，持续推荐歌尔股份、闻泰科技、欧菲光等2、固定资产较重、高ROE、杠杆率高的公司随着行业的好转弹性较大，持续推荐工业富联等3、周期性降价及需求底部行业，龙头公司受益行业反转和集中度提升，持续推荐TCL集团、京东方A、三安光电等。30%10%20%30%40%50%60%平均折旧占比-4-202468101214051015202530平均销售净利率（%）平均销售毛利率（%）平均毛利率（%）平均净利率（%）核心观点：利润率上行将是明年主要看点资料来源：Wind、天风证券研究所40%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018增发企业占比募集企业占比-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-100%-50%0%50%100%150%200%20012002200720082009201020112012201320142015201620172018营业利润平均yoy（%）增发企业占比增速（%）增发企业占比增速营业利润平均yoy-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%20012002200720082009201020112012201320142015201620172018营业利润平均yoy（%）募集企业占比增速（%）募集企业占比增速营业利润平均yoy 核心观点：利润率上行将是明年主要看点资料来源：Wind、天风证券研究所50123456789100%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%PB固定资产增速固定资产增速PB-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%营业利润平均yoy(%)固定资产平均增速固定资产平均增速营业利润平均yoy-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%营业利润平均yoy在建工程平均增速在建工程平均增速营业利润平均yoy0%500%1000%1500%2000%2500%3000%012345678910在建工程增速PBPB在建工程增速 消费电子：5G mmwave 投资机会，中框价值量提升资料来源：高通、天风证券研究所AiP是目前智能手机毫米波天线的主要方案，具备缩短路径损耗、性价比高、符合小型化需求等优点。为了保证毫米波天线的收发顺畅，单机需要至少3颗AIP模块，同时，为规避金属屏蔽AiP对应中框位置需做去金属化处理。苹果新机中框有望新增挖槽/打通孔/注塑/覆盖蓝宝石/玻璃等去金属工序，为配置AiP进行去金属化准备，重点推荐工业富联(新增垂直中框+去金属化工序价值量提升),鹏鼎控股(LCP传输线/天线方案)，环旭电子（AiP）。62 3 6 3 3 1 9 7/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 2 0 5 1 0:4 9消费电子：TWS渗透率提升，明年进入手机品牌竞争资料来源：Counterpoint、天风证券研究所TWS耳机作为人类听觉的延伸，解决了线材和充电的束缚后，很大程度的提升了消费者在听觉方面的体验，必将在未来几年带来极高的渗透速度与成长性；考虑到手机的适配性能、连接稳定性、操控的拓展性，预计明年将进入手机品牌清洗市场的一年。对于未来三年品牌发展的判断，我们认为只有三类品牌厂商将持续提升销量，一是手机品牌厂商，二是传统耳机品牌中抢先布局，依靠音质等差异化竞争胜出的，三是时尚潮牌等可能出现的新晋品牌。同时预计手机品牌市场可能会超80%占比，与当前前6大手机品牌智能手机市占率相当。重点推荐两大大客户产业链平台：立讯精密、歌尔股份；两大多客户制造平台：佳禾智能、瀛通通讯；依靠品牌价值：共达电声等。72 3 6 3 3 1 9 7/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 2 0 5 1 0:4 9消费电子：5G首要应用领域，AR/VR持续关注8资料来源：映维网、华为VR白皮书、天风证券研究所随着5G商业部署，电信运营商即将启动5G规模化建设，两者将相互促进，推动VR走出产业低谷，2019年将是产业复兴的元年。5G与VR/AR相互促进、共同发展，开拓了广阔的市场空间，VR/AR产业正在迎来春天。目前，VR/AR应用可分为行业应用和大众应用，行业应用主要分为B2B、B2C，B2B：零售、房地产、医疗健康、工业制造；B2C：电视游戏、赛事直播、视频娱乐、通讯及社交，虚拟现实应用正在加速向生产与生活领域渗透。2020年看好5G首要应用“VR/AR+”的时代开启，重点推荐：歌尔股份（光学及整机）、水晶光电（3D传感器及窄带滤光片镀膜）020040060080010002018 2019E2020E 2021E2022E万台主机VRVR一体机移动VR0200400600800100012002018 2019E2020E2021E2022E万台一体式AR眼镜分体式AR眼镜AR BOX 消费电子：需求基本满足，明年开启eSim智能手表竞争格局9资料来源：powerelectronics、国际电子商情、天风证券研究所智能手表单机价值量大，有望成为带动行业成长的重要产品。今年的TWS市场告诉我们，单价接近2000元的配件对于消费者已经有极强的消费动力，何况能够单机运行的主机型产品。从带有eSim的Apple Watch配合Airpods的使用看，预计将打造新时代的消费者使用习惯。我们预计明年智能手表市场将会复制今年TWS，充分提升供应链公司利润水平。重点推荐产值提升最大的成品环节闻泰科技、歌尔股份、立讯精密、工业富联，长信科技（触控屏）、水晶光电（盖板）等零部件供应商PASkyworks、Qoro、海思等RF开关芯片Avogo、Skyworks、Qorvo、卓胜微等蓝牙/WiFi/GSP芯片乐鑫科技、博通集成、锐迪科、博通、高通等基带芯片Intel、高通、联发科、海思等无线充电芯片博通、NXP、ST、TI等电源管理ICST、TI、圣邦股份、On Semi、英飞凌、ADI、Dialog等电池德赛电池、欣旺达等显示屏京东方、LGD、华星光电、JDI、三星等触控屏长信科技、TPK、欧菲光、莱宝高科、合力泰等传感器飞思卡尔、TI、博世、意法半导体、美新半导体、格科微等摄像头大立光、舜宇光学、欧菲光等显示驱动芯片中颖电子、瑞鼎、新思、联咏、三星半导体等eSim控制芯片高通、Intel等内存芯片海力士、三星、美光、西部数据、东芝、合肥长鑫、长江存储等FPC弘信电子、鹏鼎控股、景旺电子等Sip环旭电子、长电科技等模切领益智造等盖板水晶光电设计制造组装广达、仁宝、立讯、歌尔、英业达、闻泰、龙旗、华勤020406080100120140160Apple Watch sportApple Watch S5苹果手表价值量（美元）0100200300400500600iPhone 6S plusiPhone 11 pro MaxiPhone 价值量（美元）10半导体：需求向上，新应用拉动/5G看射频（手机端）资料来源：Qorvo、天风证券研究所5G新增超高频段n41/n77/n78/n79利用优秀的BAW和SAW滤波器技术，可在LB和MHB布局中提供完整的主路径覆盖。模块越多，集成度越高。*蓝色部分是显著受益于5G带动的射频部分目前三大运营商已在全国范围内开通约8.6万个5G基站，预计今年年底5G基站开通数量将超过9.6万个。5G商用快速推进，5G手机成为主要的5G应用之一，5G射频器件受益频段增加和复杂度提升，实现量价提升，成长比例最高。智能手机芯片（美元）4G LTE5G增加的价值量成长比例独立基带BP16.533.416.9102.42%独立AP27.555.628.1102.18%Memory59.685.425.843.29%RF12.534.522176.00%合计116.1208.992.879.93%射频前端成长比例最高 11半导体：需求向上，新应用拉动/5G看射频（基站端）资料来源：EEWORLD、天风证券研究所整理依据蜂窝通信理论计算，要达到相同的覆盖率，我们估计中国 5G 宏基站数量约为500万座，达4G基站数量的 1.5倍。2021年全球5G宏基站PA和滤波器市场将达到243.1亿元人民币，CAGR为162.31%，2021年全球4G和5G小基站射频器件市场将达到21.54亿元人民币，CAGR为140.61%全球5G宏基站PA和滤波器市场总规模（亿元）测算2019E2020E2021ECAGR我国5G宏基站建设规划（万站）9.638.472我国5G宏基站PA数量（万）1843.27372.813824GaN占比50%58%66%LDMOS占比50%42%34%单扇GaN器件价格（元）500047504513单扇LDMOS器件价格（元）300028502708PA单扇区平均价格（元）400038003610我国5G宏基站PA市场规模（亿元）11.545.584.2全球5G宏基站PA市场规模（亿元）23.091.1168.4170.37%我国5G宏基站滤波器数量（万）614.42457.64608单个滤波器价格（元）1009081我国5G宏基站滤波器市场规模（亿元）6.122.137.3全球5G宏基站滤波器市场规模（亿元）12.344.274.6146.48%全球5G宏基站PA和滤波器市场规模（亿元）35.3135.3243.1162.31%全球4G/5G小基站PA市场规模（亿元）测算2019E2020E2021ECAGR全球5G小站模块数（千）32524385850全球5G小站PA数量（百万个）4.231.274.9全球5G小站PA市场规模（亿元）1.158.5620.55全球4G小站模块数（千）260020001000全球4G小站PA数量（百万个）15.6126全球4G小站PA市场规模（亿元）2.571.980.99全球4G和5G小站PA市场规模（亿元）3.7210.5421.54140.61%12半导体：需求向上，新应用拉动/5G看射频（封测端）资料来源：拓璞产业研究院、天风证券研究所5G智能手机的射频器件含量变高，组件必须从先进制程、先进封装等方面减少物理空间的使用；随着摩尔定律接近尾声，先进封装技术已成为摩尔定律之外，另一个推动半导体产业未来发展的重要动能；先进封装市场将以8%的年复合成长率成长，到2024年达到近440亿美元。射频前端模块的SiP业务规模将会随着5G持续上涨，5G时代下SiPping封装的行业龙头有望受益，重点推荐长电科技、环旭电子 13半导体：需求向上，新应用拉动/汽车电子化资料来源：北京半导体行业协会、HIS、PWC、天风证券研究所车用半导体将成为半导体市场新增长点汽车平均使用半导体：$338，Tesla$700以上（+100%）出货量手机：汽车=15:12020年前CAGR 10%，2030年前CAGR7%半导体：拐点向上，看好重资产pb修复14资料来源：Wind、天风证券研究所半导体行业PB与营业利润平均yoy呈现剪刀差。制造版块企业在2018年遭遇寒冬后，2019年景气度回暖，下游需求拉动各项指标增长。半导体重资产封测/制造行业内主要公司业绩开始回升，我们看好重资产的封测/制造在需求拉动下的ROE回升带来PB修复，重点看好中芯国际、长电科技-100-500501001502002500123456789营业利润yoy（%）PBPB营业利润yoy（%）0246810121416051015202530354020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019H1平均销售净利率(%)平均销售毛利率(%)平均毛利率（%）平均净利率（%）0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019H1平均折旧占比0510152025固定资产周转率（次）半导体：设计公司优质赛道的国产替代持续扩大趋势15资料来源：TMR、IC Insights、天风证券研究所当前时点我们认为设计公司仍然具有在大行业下进行国产替代的成长逻辑以及行业空间扩张下的增长逻辑将延续。2019年，IC设计销售收入预计超过3084.9亿元，相比2018年的2576.9亿元增长约19.7，占全球集成电路设计业的比重首次超过10。明年电子行业迎来大年，终端需求多点开花，下游制造厂商的产能利用率提升，并对未来持有乐观预期，重点看好圣邦股份、兆易创新、北京君正、澜起科技、卓胜微0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%010020030040050060020152016201720182026E电源管理IC市场规模（亿美元）YOY21.20%8.61%7.97%6.18%5.71%50.33%前五大芯片类别出货量占比（2019F）Power Mnagement AnalogIndustrial-APP Specific AnalogWireless Comm-App Specific AnalogGneral Purpose LogicAutomotive-App Specific AnalogOthers 半导体：设备下游的资本支出上升，看好并购逻辑16资料来源：亚化咨询、Wind、天风证券研究所2017-2020 年间全球投产的半导体晶圆厂为 62 座，其中有 26 座设于中国大陆，占全球总数的 42%。中国大陆在 12 英寸晶圆厂方面已投资数千亿美元，产品涉及多个领域与制程，多个项目已经在运行当中，其余项目将在未来 2-3 年内陆续投产。设备企业存货边际上的增长我们认为在周期拐点下是正向反馈的积极信号，主要设备公司2019Q3存货周转天数同比增加105.54天，环比增加0.31天公司产线公司产线地点地点规划产能（万规划产能（万片片/月）月）公司产线公司产线地点地点规划产能（万规划产能（万片片/月）月）中芯国际北京5晶合集成合肥6中芯国际北京3.5联芯集成厦门5中芯国际S2A上海1台积电南京12中芯国际SN1上海3.5三星（一期）西安10中芯国际SN2上海3.5三星（二期）西安10中芯国际深圳0.5格芯成都2+6华虹无锡4海力士无锡10华力微上海3.5海力士无锡-华力微上海4AOS重庆2+5紫光集团南京10粤芯广州3紫光集团成都10积塔半导体上海6武汉新芯武汉6到7江苏时代淮安1长江存储武汉12德淮半导体淮安2合肥长鑫合肥12.5士兰微厦门8芯恩集成青岛-英特尔大连12矽力杰青岛4 面板：供需此消彼长，2020Q1预计迎来拐点17资料来源：奥维云网、IHS、群智咨询、天风证券研究所韩国面板厂加速退出韩国面板厂加速退出LCDLCD产能产能，20202020年面板行业景气度向上年面板行业景气度向上，将迎来供应短缺将迎来供应短缺。三星SDC三季度关闭部分G8.5产线后，进一步减少对韩国G7及G8.5的投片，LGD产能退出速度超预期。面板行业供需长期错配，3-4%为合理的供需差，2019年全球面板行业供需差达到8%，我们预计该轮面板价格调整到达底部企稳。供应端，明年面板行业因韩国产能快速退出，全球面板产能减少。需求端，明年全球迎来5G换机热潮，并且东京奥运会将驱动大屏需求增长，预计明年面板将出现供需缺口，2020Q1有望迎来周期的拐点，重点推荐TCL集团、京东方A 面板：LCD价格周期=产能周期+库存周期18资料来源：群智咨询、天风证券研究所面板行业从2019Q3开始，产能收缩显著，电视面板产能面积由12.6%（19Q2）下降至1.9%（19Q3），预计19Q4同比下滑6.5%，主要因价格下跌产能出清和韩国厂商产能快速退出。同时，32寸LCD open cell价格由2014年的96美元下降至33美元，价格快速下跌。面板：价格企稳反转，周期向上191、32，10月11月价格继续持平。2、39.543，39.5海外需求稳定，价格平稳；43新增产能带动价格调整，10月价格微跌，11月有望企稳。3、4950方面，需求有所恢复，10月下跌1美金，11月有望止跌回稳。4、55，促销季刺激需求增加，加之主力厂商控制产能，供需趋于平衡，10月价格窄幅下跌1美金，预计11月有望止跌。5、大尺寸方面，65需求快速增长，10月微跌1美金，预计11月价格维持。上游偏光片跟随国内面板厂扩产从手机进入电视大尺寸面板逻辑通顺，合肥基地产能顺利释放，推动业绩持续增长，看好国内龙头三利谱资料来源：群智咨询、天风证券研究所2 3 6 3 3 1 9 7/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 2 0 5 1 0:4 9面板：奥运会与5G换机双重驱动，需求提升202020年面板行业将迎来大年，在5G换机热潮和东京奥运会的双重刺激下，需求端预计将迎来快速增长。大尺寸方面，需求随着2020年东京奥运会8K视频直播的实现，预计8K显示将在2020年前后实现快速成长。目前面板厂商、电视品牌厂商对8K产品非常积极，尺寸布局从65英寸覆盖到110英寸。小尺寸方面，明年手机厂商在5G手机发力，5G手机销量预计将超过3亿部。下游应用来看，OLED TV预计成为面板未来主要增长点。资料来源：IHS、天风证券研究所品牌品牌5G手机型号手机型号价格价格（元）（元）华为Mate 20X 5G6199Mate X（双模式）17500Mate 30 Pro 5G（双模式）4999起三星Note10+5G（NSA）7999Galaxy S10 5G约8145Galaxy Fold 5G约13376OPPOReno 5G约6749VIVOIQOO Pro3798-4098NEX 3 5G（NSA）5698小米MIX 3 5G约5400小米 9 Pro 5G3799起小米 MIX Alpha 19999一加一加 7 Pro 5G4598起中兴AXON10Pro 5G（NSA）5128LGLG V50 ThinQ 5G 约6903联想Z5 Pro GT 5G约2698努比亚努比亚mini 5G约10800荣耀荣耀V303299 21资料来源：公司公告、Wind、天风证券研究所LED：周期性反转，行业集中度提升2019年LED行业供需失衡，LED芯片价格大幅下滑，尤其是传统照明领域。我们认为2020H2 LED上游将迎来价格企稳，主要因2019年LED上游企业盈利能力显著下滑，除行业龙头外的企业都出现大幅亏损，因此中小企业、甚至行业知名厂商减产、停产，行业产能逐步出清，2019Q2开始，行业整体存货开始减少。在周期下行阶段，龙头企业有望受益创新带来的行业反转，同时受益集中度提升，重点推荐三安光电-18%-8%2%12%22%32%42%52%2016-2019Q3毛利率三安光电华灿光电乾照光电*ST德豪-10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.002016-2019Q3存货（亿元）三安光电华灿光电乾照光电*ST德豪公司现况对略德豪润达亏损关闭LED芯片工厂华灿光电亏损降低中低端产品排产量乾照光电亏损三安光电盈利下滑产品结构调整，布局高端产品 LED：关注Micro/Mini LED，创新带动市场反转22mini LED背光显示器的成本可分成芯片、转移打件以及驱动背板三个部分。当调光区域增加，LED芯片使用数量便会上升，且若同样1000区，也可能因为背光厚薄要求不同而有数千至上万颗LED之不同设计，连带着转移打件的次数也会增加，成本因而垫高。未来随着成本的继续下降，Mini/Micro LED的市场应用将逐步被打开，看好创新带动市场反转，龙头企业前瞻性布局将构建技术壁垒并弱化周期性属性。资料来源：Ledinside、天风证券研究所2 3 6 3 3 1 9 7/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 2 0 5 1 0:4 923LED：2019年Mini/Micro LED进度资料来源：Ledinside、天风证券研究所厂商名称最新进展Micro LED亚洲厂商三安光电计划在2019Q4开始生产6英寸Micro LED晶圆；已开发10*20微米的Micro LED；投资120亿元启动Mini/Micro LED芯片产业化项目铼宝入股錼创，正式跨足Micro LED产业，Q4进入试产验证，明年Q1可望开始量产晶呈科技布局Micro LED，开发出可湿式蚀刻LED CMW铜磁基板均华精密巨量转移设备已初具雏形，Micro LED晶粒、模组及面板厂不断接洽设备开发康佳发力Micro LED，拟出资15亿元合资成立重庆康佳半导体光电研究院首尔半导体通过了客户的验证，在下半年展示Micro LED聚飞光电募资7.2亿元用于惠州LED项目，其中涉及Mini/Micro LED模组研发华引芯该Micro LED相关公司获得由武汉光电工研院育成创业投资基金、东科创星领投的总计1500万元的Pre-A轮融资。錼创筹资5,000万美元，扩招100名员工，8月底试产Micro LED芯片。聚积拟建自有巨量转移工厂，预期2020年Micro LED模块达量产标准利亚德Micro LED已具备量产条件Samsung展出75寸模块化Micro LED显示器Sony正为日本资生堂集团在横滨的研究中心架设一台16K的CLEDIS Micro LED屏幕京东方携手Rohinni设立合资公司，以开发Micro及Mini LED背光应用洲明科技智慧工厂计划，预计将用于Micro/Mini LED的开发生产广和通联合中国联通推出含5G功能的Micro LED显示器天马微电子7.56吋的透明全彩Micro LED显示器，使用自家LTPS玻璃背板及驱动方案，结合錼创科技的Micro LED技术华星光电全彩Micro LED显示器，以3.5寸规格搭配IGZO玻璃背板的主动式驱动方案，呈现透明的显示效果鸿海集团兴建中的威州厂将有机会加入Micro LED产线台工研院连结台系厂商深入研究Micro LED技术，目前正开发搭配Micro LED技术的AR装置，锁定游戏类应用欧美厂商苹果在台湾龙潭兴建Micro LED新工厂K&S与Rohinni两家公司共同开发的Mini/Micro LED贴片机PIXALUX已开始收到订单。iBeam开发了一种可用于在大面积柔性箔上生产LED芯片的技术，可以直接在大面积柔性基板上生产Micro LED器件，而无需使用转移（拾放）工艺。Plessey发表AR应用的0.7吋Micro LED显示器欧司朗加入一项名为SmartVIZ的Micro LED研发计划，与德国研究机构共同开发透明Micro LED车用显示器VueReal最新Micro LED显示器能够达到30,000 ppi的超高分辨率跟100,000 nits的超高亮度，强化AR/VR显示应用 24LED：2019年Mini/Micro LED进度资料来源：Ledinside、天风证券研究所厂商名称最新进展Mini LED亚洲厂商兆驰Mini LED背光源及手机背光已送样布局国星光电推出Mini LED新品IMD-M07亿光、晶电Mini LED有望明年放量，应对高阶显示器需求洲明科技计划投资22亿元建设中山智能制造基地项目，布局Micro&Mini LED的研发、生产、销售和展示等业务瑞丰光电Mini背光、直接显示、MicroPKG皆在进行，Mini LED生产线已投产奥拓电子相关Mini LED显示产品已可以批量生产鸿利智汇Mini RGB显示系列产品进入样品测试阶段晶元光电认购葳天科技私募普通股一万张，因双方在Mini LED封装等业务上有合作三安光电投资120亿元启动Mini/Micro LED芯片产业化项目晶台光电Mini LED于Q4实现量产希达电子开发完成全倒装Mini LED COB系列产品，并实现批量化生产聚积以Mini LED相关产品与韩系电视品牌展开合作，将可望在2019年底前开始放量出货茂达顺利攻入Mini LED供应链，主要以闸级驱动器为出货大宗宏齐已开发出4 in 1 Mini COB封装产品与RGB Mini LED COB，并已小量出货，应用于显示器产品隆达发表最新车用LED矩阵式光源模块、Mini RGB LED模块应用于车载，包括仪表板显示器以及车尾灯及VCSEL 3D感测元件欧美厂商K&S与Rohinni两家公司共同开发的Mini/Micro LED贴片机PIXALUX已开始收到订单。苹果先行采用Mini LED架构技术，替全面采用Mini LED背光先行试水 25资料来源：Wind、Prismark、天风证券研究所PCB：总需求平稳，供给端产能释放PCB行业总需求较为平稳，根据Prismark 预测PCB 产业2017 年到 2022 年年均复合增长率维持在 3.2%左右。从供给端来看，PCB公司集中扩产，2019Q3主要公司在建工程同比增加102.66%，行业迎来大量产能释放。PCB BB值由去年2月1.17下滑至今年5月0.99，反弹至1.04，该指标意味着下游补库存意愿较弱，但近期有所好转。看好FPC龙头鹏鼎控股。-5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.002017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3在建工程（亿元）在建工程（亿元）深南电路鹏鼎控股胜宏科技崇达技术沪电股份景旺电子弘信电子依顿电子奥士康-10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.002017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3存货（亿元）存货（亿元）深南电路鹏鼎控股胜宏科技崇达技术沪电股份景旺电子弘信电子依顿电子奥士康0.900.951.001.051.101.151.202015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07 26资料来源：Wind、Prismark、天风证券研究所PCB：结构性机会，看好FPC/SLP厂商PCB行业总需求较为平稳，根据Prismark 预测 PCB 产业2017 年到 2022 年年均复合增长率维持在 3.2%左右。从供给端来看，PCB公司集中扩产，2019Q3主要公司在建工程同比增加102.66%，行业迎来大量产能释放。FPC/SLP 5G机会：1)5G换机量的修复；2)手机内部结构更加紧凑,FPC/SLP需求提高结构复杂，具备量价提升逻辑;3)5G高频传输线和天线本质上是软板，软板厂商有望进行品类延伸;4)安卓厂商FPC渗透，重点关注鹏鼎控股05101520253035404550苹果华为图:安卓单机FPC价值量仍有很大空间（$)图:5G高频传输要求提升软板价值量iPhone主板上层正背面iPhone主板下层正背面手机内部结构更加紧凑，FPC/SLP具备量价提升逻辑 27资料来源：Wind、Prismark、天风证券研究所PCB：5G建设+供需紧张，高频高速厂商受益预计5G宏基站建设数量(万台)总计2019202020212022202320242025国内5201575100110907060国内占全球(%)61%30%55%65%65%65%65%65%5G基站PCB价格(元/台)13500132301256912317121941219412194同比变化(%)-2%-5%-2%-1%0%0%5G基站高频高速PCB价格(元/台)128241190711312110851097510975109754G基站数量建设数量(万台)国内605015101010104G基站价值量5000490048024609.924379.424248.044120.604G基站中高频高速PCB价值量占比(%)35%35%25%25%20%20%20%4G基站中高频高速PCB市场空间(亿元）10.58.61.81.20.90.80.84G+5G高频高速国内合计PCB市场空间(亿元）30.75 107.80 127.49 136.64 110.62 86.21 73.99 4G+5G高频高速国内合计PCB边际市场增量(亿元）77.05 19.69 9.16 0.00 0.00 0.00 5G基站建设进入集中铺设期，设备厂商PCB采购额同比大幅增加，高频高速产能供需紧张，预计价格能维持小幅波动，看好高频高速厂商产能释放以及订单外溢二线厂商受益逻辑，关注深南电路、沪电股份、生益科技。此外，需跟踪设备厂商采购模式、方案设计变化对相关厂商业绩利润率的影响。贸易摩擦材料采购不确定上升+5G基站建设+服务器需求提升下高频高速国产化加速，重点关注生益科技国内高频高速PCB厂商深南电路沪电股份生益科技崇达技术珠海方正(未上市)产能(万平方米)深圳无锡140-150，南通一期40-50，南通二期58-60(压合后)70-80(青淞)；50-70(黄石一期)原先96+扩产：东城优化+吉安生益一期70深圳66+江门85珠海多层、珠海方正科技高密电子有限公司、重庆方正高密电子19年5G产值19.8318.0514.964.81520年5G产值29.5927.2428.678.4275G产值占比（%）35%80%75%30%60%2020年边际产值(亿元)9.769.19413.713.6012.002020年边际总产值(亿元)48.27 28重点跟踪公司估值表（截至2019.12.4）股票代股票代码码股票名股票名称称收盘价收盘价投资投资EPS（元）元）P/E预测归母净利润（亿元）预测归母净利润（亿元）当前股本当前股本（百万）（百万）评级2018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E601138.SH 工业富联17.02 买入0.90 0.91 1.21 13.51 18.79 14.07 169.02 179.85 240.21 19,854.83 000725.SZ京东方A3.89 买入0.10 0.16 0.22 26.64 23.97 17.24 34.35 55.90 77.73 34,798.40 000100.SZTCL集团3.78 买入0.26 0.31 0.37 9.57 12.33 10.17 34.68 41.48 50.28 13,528.44 002241.SZ 歌尔股份19.53 买入0.27 0.40 0.60 25.73 48.38 32.50 8.68 13.10 19.50 3,245.10 600745.SH 闻泰科技100.99 买入0.10 0.97 3.90 220.68 104.42 25.93 0.61 10.06 40.54 1,040.67 002456.SZ欧菲光13.37 买入-0.19 0.20 0.74-48.04 66.22 18.11-5.19 5.48 20.03 2,712.87 600584.SH 长电科技21.11 买入-0.65 0.38 0.65-14.06 55.72 32.69-9.39 6.07 10.35 1,602.87 002371.SZ 北方华创80.00 买入0.51 0.76 1.29 74.00 105.38 62.12 2.34 3.48 5.90 458.00 300661.SZ 圣邦股份224.00 买入1.31 1.47 2.39 52.52 153.00 93.89 1.04 1.52 2.47 103.62 300782.SZ卓胜微413.61 买入2.16 4.60 7.04-89.84 58.77 1.62 4.60 7.04 100.00 300223.SZ 北京君正65.29 买入0.07 0.500.65 270.93 138