2020年汽车行业策略报告：行业缓慢回暖把握结构性机会-20191219-民生证券-27页.pdf

民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告2019年12月19日风险提示：宏观经济下行压力、消费信心低迷，行业回暖进程不及预期，市场竞争加剧汽车行业/年度策略推荐评级行业缓慢回暖行业缓慢回暖 把握结构性机会把握结构性机会2020年汽车行业投资策略年汽车行业投资策略分 析 师：徐凌羽执业证号：S0100517090004民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告主要观点主要观点2 乘用车：乘用车：本轮汽车销量下滑始于18年7月，主要受到前期购置税政策透支需求，宏观经济下行压力较大、消费信心不足的影响。目前销量降幅持续收窄，行业缓慢回暖，未来换增购需求比例将逐步提升，行业集中度提升是主旋律。2020年从车型周期把握结构性机会。推荐长城汽车、上汽集团，建议关注长安汽车。新能源汽车：新能源汽车：国外碳排放目标严苛、车企压力巨大，法规驱动供给，传统车企加速电动化布局；国内政策强化长期发展信心，未来看好供给端丰富推动新能源汽车市场化进程。2020年特斯拉国产元年，增量确定性强，后续催化不断，把握产业链投资机会。零部件零部件：我国零部件整体规模小、弹性大。从零部件公司业绩驱动因素看，毛利率、期间费用率的改善往往不能改变公司增长的天花板，新项目落地（新客户、新产品开拓）是提高公司价值空间的关键。优选“赛道”、精选个股，把握结构性机会，推荐拓普集团，建议关注星宇股份。民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告行情回顾：汽车跑输大盘 估值历史低位乘用车：底部特征明显 行业逐步弱复苏新能源汽车：全球电动化加速 长期高增长确定性强零部件行业：优选“赛道”精选个股盈利预测和风险提示目目 录录一一二二三三四四五五3民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告一、一、行情回顾：汽车跑输大盘行情回顾：汽车跑输大盘 估值历史低位估值历史低位截止到12月18日，中信汽车板块累计涨幅16.8%,沪深300指数累计涨幅34.0%，行业跑输大盘，在29个中信一级行业中排名19位；细分领域卡车板块表现最好，涨跌幅依次为卡车32.3%、汽车零部件23.2%、客车22.7%、汽车销售与服务8.0%、乘用车0.1%；热点方向中燃料电池表现最好，涨跌幅依次为燃料电池指数35.3%、无人驾驶指数27.4%、汽车后市场指数25.4%、新能源汽车指数6.2%。图：中信一级行业涨跌幅汽车行业排名靠后图：中信一级行业涨跌幅汽车行业排名靠后4资料来源：WIND，民生证券研究院-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告一、一、行情回顾：汽车跑输大盘行情回顾：汽车跑输大盘 估值历史低位估值历史低位截止到12月18日，中信汽车板块上市公司累计涨幅前十五位主要涉及胎压监测、燃料电池、重卡、特斯拉产业链等方面。年初至今CS汽车涨幅前十五位名称年初至今市盈率(TTM)备注万通智控165%237TPMS相关春风动力161%34车娱摩托龙头全柴动力149%57燃料电池概念相关赛轮轮胎112%11国内轮胎龙头中国重汽98%15重卡景气度高，行业龙头潍柴动力97%12重卡景气度高，行业龙头星宇股份96%36量价齐升，业绩稳健德宏股份84%55稀土磁材概念拓普集团78%39特斯拉产业链德赛西威75%75智能网联汽车相关爱柯迪74%28汽车铝压铸精密件龙头东风科技72%29资产重组保隆科技70%38TPMS相关苏奥传感68%67TPMS相关长城汽车67%20SUV龙头，量-利修复5资料来源：WIND，民生证券研究院民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告一、一、行情回顾：行业跑输大盘行情回顾：行业跑输大盘 估值历史低位估值历史低位截止到12月18日，受行业净利润下滑较大、部分车企呈现亏损，乘用车行业PE-TTM为19.0X，PB为1.4X、处于历史较低水平图：乘用车板块图：乘用车板块PE/PB BandsPE/PB Bands截止到12月18日，零部件行业PE-TTM为29.0X，PB为2.3X，均处于历史较低水平。图：零部件板块图：零部件板块PE/PB BandsPE/PB Bands6资料来源：WIND，民生证券研究院资料来源：WIND，民生证券研究院民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告二、传统乘用车：底部特征明显二、传统乘用车：底部特征明显 行业逐步复苏行业逐步复苏20192019年回顾：景气度低迷年回顾：景气度低迷 底部特征明显底部特征明显全年行业景气度低迷全年行业景气度低迷。根据中汽协统计数据：1-11月乘用车累计销售1,922.0万辆，同比下滑10.3%；本轮汽车销量出现下滑始于18年7月，主要受到前期购置税政策透支需求，宏观经济下行压力较大、消费信心不足的影响。月度销量及增速波动反复月度销量及增速波动反复。1月国家出台汽车相关促销费政策，5-6月国五切换强力去库存，7-8月消化前期库存影响，9月企稳降幅开始收窄。图：图：20082008-20192019（1 1-1111）乘用车销量及增速（单位：辆）乘用车销量及增速（单位：辆）图：图：20192019年乘用车月销量及增速（单位：辆）年乘用车月销量及增速（单位：辆）7资料来源：中汽协，民生证券研究院资料来源：中汽协，民生证券研究院-17.7%-17.4%-6.9%-17.7%-17.4%-7.8%-3.9%-7.7%-6.3%-5.8%-20%-15%-10%-5%0%0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月销量（左轴）YOY（右轴）7.1%52.9%33.2%5.5%6.9%15.7%9.9%7.2%15.1%1.9%-4.3%-10.3%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05,000,00010,000,00015,000,00020,000,00025,000,00030,000,0002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019销量（左轴）YOY（右轴）民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告二、传统乘用车：底部特征明显二、传统乘用车：底部特征明显 行业逐步弱复苏行业逐步弱复苏20192019年回顾：景气度低迷年回顾：景气度低迷 底部特征明显底部特征明显政策周期透支购车需求。政策周期透支购车需求。根据中汽协统计数据：2015/2016年乘用车销量增速为7.2%/15.1%，其中1.6L及以下销量增速为10.1%/21.1%，占比为69%/72%，显著拉升销量；2018/2019（1-11）乘用车销量增速为-4.3%/-10.3%，其中1.6L及以下销量增速为-7.1%/-10.1%，占比为67%/67%。经济周期影响消费信心。经济周期影响消费信心。作为大类可选消费品，汽车顺周期特征强，经济下行压力影响消费信心。自主品牌车型价格多集中15万元以下，近两年销量占比持续下滑，反应中低收入人群购车意愿偏弱。图：乘用车图：乘用车1.6L1.6L销量情况（单位：辆）销量情况（单位：辆）图：自主品牌销量占比图：自主品牌销量占比44%45%42%42%40%38%41%43%44%42%39%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019自主品牌其他8资料来源：中汽协，民生证券研究院资料来源：中汽协，民生证券研究院11.8%71.0%32.0%4.0%5.7%14.6%10.3%10.1%21.1%-2.8%-7.1%-10.1%69%72%60%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%050000001000000015000000200000002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20191.6L及以下车型销量（左轴）YOY（右轴）占比（右轴）民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告二、传统乘用车：底部特征明显二、传统乘用车：底部特征明显 行业逐步复苏行业逐步复苏20192019年回顾：景气度低迷年回顾：景气度低迷 底部特征明显底部特征明显销量、库存和业绩三重角度来看，底部特征明显。销量、库存和业绩三重角度来看，底部特征明显。销量方面：连续四个月降幅收窄，8/9/10/11月乘用车销量同比分别为-7.7%/-6.3%/-5.8%/-5.4%。库存角度：持续去化维持低位，厂家库存降至15年以来最低水平，经销商库存系数波动维持在1.5左右；业绩角度：国六车型陆续上市，终端折扣回收企稳，单车盈利逐步向上修复。图：乘用车厂家库存（单位：万辆）图：乘用车厂家库存（单位：万辆）图：经销商库存系数图：经销商库存系数9资料来源：中汽协，民生证券研究院资料来源：中国汽车流通协会，民生证券研究院民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告二、传统乘用车：底部特征明显二、传统乘用车：底部特征明显 行业逐步复苏行业逐步复苏20202020年展望：行业开启弱复苏年展望：行业开启弱复苏 从车型周期角度把握结构性机会从车型周期角度把握结构性机会行业开启弱复苏：行业开启弱复苏：19年多从库存角度判断行业处于底部，未来更需关注终端需求，18-19年消化前期透支需求+宏观经济韧性+对比发达国家千人保有量，行业年销量仍有较大增长空间。未来首购主要看渗透率提升，换购和增购比例将逐步提升、占据主要地位。6%7%6%7%8%7%8%8%8%9%9%9%19%19%19%19%20%23%26%30%34%38%42%46%76%75%75%74%73%70%66%62%58%53%49%45%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011201220132014201520162017201820192020E 2021E 2022E增购换购首购图：乘用车首图：乘用车首/增增/换购比例情况换购比例情况10资料来源：国家信息中心，民生证券研究院民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告二、传统乘用车：底部特征明显二、传统乘用车：底部特征明显 行业逐步弱复苏行业逐步弱复苏20202020年展望：行业开启弱复苏年展望：行业开启弱复苏 从车型周期角度把握结构性机会从车型周期角度把握结构性机会马太效应明显，行业进入优胜劣汰阶段：马太效应明显，行业进入优胜劣汰阶段：1-11月前十位汽车集团销量合计2,087.2万辆，同比下滑7.8%、优于行业2.5个百分点，占比90.3%、同比提升1.3个百分点。头部车企率先企稳回暖，尾部车企下滑较大，未来集中度提升是主旋律。我们统计了31家自主车企（合计销量占自主品牌总量的91%）2019年前十月销量情况，优于行业平均水平（下滑10%以内）的仅有6家，过半数（17家）车企下滑高达30%以上，分化明显。自主车企销量情况分布企业数量（个）合计销量（辆）占比正增长31,402,969 23.1%下滑10%-0%3936,726 15.4%下滑20%-10%41,949,156 32.1%下滑30%-20%4535,334 8.8%下滑30%-50%81,049,908 17.3%下滑50%以上9205,312 3.4%合计316,079,405 100.0%11资料来源：盖世汽车网，民生证券研究院民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告二、传统乘用车：底部特征明显二、传统乘用车：底部特征明显 行业逐步复苏行业逐步复苏20202020年展望：行业开启弱复苏年展望：行业开启弱复苏 从车型周期角度把握结构性机会从车型周期角度把握结构性机会行业开启弱复苏，建议从车型周期角度把握结构性机会。车企收入=车型*销量*价格：车型，包括改款换代、新车等，一定程度代表着车企的竞争意愿；销量，目前的销量和未来的增长空间，一定程度代表着车企的竞争能力。我们认为既有竞争意愿亦有竞争能力的车企将带来销量增速快于行业，并带来市场份额的增加以获得超额收益。12资料来源：汽车头条、盖世汽车网、搜狐汽车、腾讯汽车，民生证券研究院主要车企车型规划情况厂商上市时间车型类型厂商上市时间车型类型上汽大众2020年上半年第八代高尔夫轿车长安汽车2020年一季度长安逸动PLUS轿车2020年上半年ViloranMPV2020年一季度长安新能源E-Life轿车2020年年中途岳EVSUV2020年二季度长安新能源E-Star轿车2020年年底ID.3纯电动SUV2020年长安新能源E-RockSUV2020年年底ID.初见纯电动SUV广汽丰田2002年威兰达SUV上汽通用2020年凯迪拉克CT4轿车广汽本田2020年第一季度全新一代飞度轿车2020年全新别克君威SUV2020年上半年2020款冠道SUV上汽乘用车2020年上半年荣威RX5 PLUS/PROSUV2020年凌派混动版轿车吉利汽车2020年1月icon纯电动SUV长城汽车2020年四季度哈弗H6 PLUS/PROSUV2020年上半年领克05SUV2020年四季度哈弗F7改款SUV2020年领克06SUV2021年下半年哈弗F5换代SUV长安福特2019年12月19日锐际SUV2021年哈弗H2换代SUV2020年上半年新探险者SUV2021年哈弗M6换代SUV广汽传祺2020年第一季度新款GA8轿车2021年WEY VV5换代SUV民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告三、新能源汽车：全球电动化加速三、新能源汽车：全球电动化加速 长期高增长确定性强长期高增长确定性强国外：欧盟碳排放目标严苛国外：欧盟碳排放目标严苛 车企压力巨大车企压力巨大根据欧盟最新条例：到2021年预计新型乘用车/商用车平均碳排放量降低至95g/km和147g/km,2025年在2021年基础上降低15%，2030年在2025年基础上分别再降低27%/19%。相对比2018年欧洲乘用车平均碳排放量120g/km,距离2021年需降低21%，压力巨大。1101151201251301352012201320142015201620172018图：欧洲乘用车平均图：欧洲乘用车平均CO2CO2排放量（单位：排放量（单位：g/km)g/km)资料来源：欧洲议会和理事会2019/631号条例，降幅基期均为上一阶段要求，民生证券研究院资料来源：European Environmental Agency，民生证券研究院欧盟碳排放标准202120252030要求要求降幅要求降幅新型乘用车平均CO2排放量95g/km81g/km15%59g/km27%新型商用车平均CO2排放量147g/km125g/km15%101g/km19%13民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告三、新能源汽车：全球电动化加速三、新能源汽车：全球电动化加速 长期高增长确定性强长期高增长确定性强国外：法规驱动供给国外：法规驱动供给 海外电动化加速海外电动化加速传统车企加速电动化转型：电动化成为车企应对严苛碳排放的重要方案，各大传统车企加速电动化步伐；2018年欧洲新能源销量36.2万辆，渗透率约为2.3%，未来有较大提升空间。德系车企重拳出击，美系和日韩也积极布局。传统车企加速电动化步伐车企规划中国市场宝马到2023年，提供25款电动车型，比原计划提前两年，计划实现累计销量突破50万辆2020：纯电iX3将在沈阳工厂投产大众到2028年，提供70款电动汽车，基于电动平台的汽车销量达到2200万辆。2028：计划生产2200万电动车，一半以上将在中国生产丰田到2025年，全球所有车型配备电动化车型2020年起以中国为首加速纯电动车型导入，基于TNGA丰巢概念首款SUV C-HR和奕泽IZOA开发的两款EV车型计划2020年开始在中国销售，目前插电混动车型卡罗拉双擎E+和雷凌双擎E+已经上市本田在2025年前，本田计划推出20款以上的电动化车型；2030年，本田将力争实现电动化系列产品占全球总销量的三分之二截至2025年在中国投放20款以上电动化车型”为中期目标，持续扩充电动化产品阵容。福特到2022年，推出40款电动车型，其中16款为纯电动，24款为插电混动；到2030年，实现在售车型三分之一由动力电池驱动，三分之一搭载混合动力系统2025年前，针对中国市场推出15款新能源车型，长安福特旗下全系车型都将提供电动版本通用到2023年，全球范围推出20款纯电动车引入更多的插电混动和纯电动车型现代到2025年，推出13款混动、9款插混、14款电动和2款氢燃料电池车等38款环保车型到2025年，将推出44款新能源车型14资料来源：汽车头条、盖世汽车网、搜狐汽车、腾讯汽车，民生证券研究院民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告三、新能源汽车：全球电动化加速三、新能源汽车：全球电动化加速 长期高增长确定性强长期高增长确定性强国内：国内：20192019年销量表现低迷年销量表现低迷 政策强化长期发展信心政策强化长期发展信心从2009年“十城千辆”到目前年销量过百万，新能源汽车在政策强力推动下实现快速发展（渗透率提升至4.5%）。受补贴持续退坡影响，近期新能源汽车销量表现低迷，1-11月新能源汽车销售104.2万辆，同比增长1.9%。新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）征求意见稿正式发布，提升2025年新能源汽车销量占比至25%，预计2019-2025年复合增速超过30%，强化新能源汽车长期发展信心。图：图：20162016-20192019年新能源汽车销量（单位：辆）年新能源汽车销量（单位：辆）图：新能源汽车销量（单位：辆图：新能源汽车销量（单位：辆)15资料来源：中汽协，民生证券研究院资料来源：中汽协，民生证券研究院501,708 767,759 1,247,320 1,042,243 53.0%62.5%1.9%0%10%20%30%40%50%60%70%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0002016201720182019（1-11）销量（左轴）YOY（右轴）148.8%53.6%84.8%18.0%2.4%81.0%-5.0%-15.6%-34.2%-45.6%-43.9%-100%-50%0%50%100%150%200%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月销量（左轴）YOY（右轴）民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告三、新能源汽车：全球电动化加速三、新能源汽车：全球电动化加速 长期高增长确定性强长期高增长确定性强国内：政策强化长期发展信心国内：政策强化长期发展信心 多方势力积极参与多方势力积极参与 车型结构上移车型结构上移多方势力积极参与，2019年1-10月自主车型销量占比为66.0%，合资车型销量占比提升至28.6%，新势力车型销量占比提升至5.4%。此外，车型结构上移，A00和A0车比例持续下降，A级车成为主流，2019年1-10月新能源乘用车销量过半为A级车。80.1%77.3%66.0%0.0%2.5%5.4%19.9%20.2%28.6%0%20%40%60%80%100%201720182019（1-10）自主新势力合资图：新能源乘用车销量结构图：新能源乘用车销量结构55.5%36.5%21.1%5.5%12.2%13.1%34.7%42.3%53.3%0%20%40%60%80%100%201720182019（1-10）A00A0ABC图：新能源乘用车销量分级别结构图：新能源乘用车销量分级别结构资料来源：乘联会，民生证券研究院资料来源：乘联会，民生证券研究院16民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告三、新能源汽车：全球电动化加速三、新能源汽车：全球电动化加速 长期高增长确定性强长期高增长确定性强国内：国内：20202020年特斯拉国产元年年特斯拉国产元年 鲶鱼效应激发市场活力鲶鱼效应激发市场活力特斯拉国产元年：特斯拉上海超级工厂，集研发、制造、销售等功能于一体，总投资500亿元，一期产能25万辆/年，总产能目标50万辆/年，生产车型包括Model 3/Y等。2019年前三季度特斯拉销售25.7万辆，市占率约为12.5%，其中Model 3为全球最畅销的车型之一，前三季度销售20.8万辆；Model 3的国产将极大激发市场活力。0.002.004.006.008.0010.0012.002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3Model 3Model XModel S图：特斯拉分季度分车型销量（单位：万辆）图：特斯拉分季度分车型销量（单位：万辆）发改委宣布2018年取消新能源车外资股比限制特斯拉/上海政府签署合作备忘录 特斯拉/上海临港管委会/临港集团签署纯电动车投资协议特斯拉9.37亿元拿下临港装备产业区1,300亩工业用地特斯拉上海超级工厂正式动工开启Model3预定特斯拉进入工信部的新增车辆生产企业及已准入企业变更信息名单完成特斯拉上海超级工厂1期建设2018.04 改规则2018.07意向签署2019.10准入投建2019.05 预定2019.12 交付2019.01动工2020.03E2 期2018.10 拿地17资料来源：EV sales，民生证券研究院民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告三、新能源汽车：全球电动化加速三、新能源汽车：全球电动化加速 长期高增长确定性强长期高增长确定性强国内：国内：20202020年特斯拉国产元年年特斯拉国产元年 鲶鱼效应激发市场活力鲶鱼效应激发市场活力增量确定性强，中性判断2020年国内产量13万辆：1H2020逐步爬坡，实现3000辆/周计划，中性预计全年产量13万辆；参考国外产能爬坡迅速进程，国内产能爬坡后续超预期可能性大。后续催化不断，产业链零部件企业有望持续受益。1000220043004700700001000200030004000500060007000800020172018.42018Q32018Q42019Q2图：特斯拉图：特斯拉Model3 Model3 爬坡进程（单位：辆）爬坡进程（单位：辆）资料来源：财报电话会，民生证券研究院特斯拉产业链相关零部件公司公司收入（单位：亿元）主要产品单车价值量（单位：元）2018A2019E拓普集团59.853 底盘结构件5000以上旭升股份1112 变速箱箱体，电池组外壳，电动机和变速箱悬挂等3500-4000（X/S）1200-1500（3）三花智控108.4116 热管理相关部件500左右均胜电子561.8618 BMS，HMI等1000左右岱美股份42.752 遮阳板，顶棚300-900资料来源：WIND，2019年收入为一致预期，民生证券研究院18民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告三、新能源汽车：全球电动化加速三、新能源汽车：全球电动化加速 长期高增长确定性强长期高增长确定性强国内：看好未来供给端丰富推动市场化进程国内：看好未来供给端丰富推动市场化进程目前国内新能源汽车供给分为四大主力阵营，自主品牌/合资品牌/造车新势力/豪华品牌，看好未来随供给端创新和丰富，新能源汽车市场化进程加速。四大阵营四大阵营自主品牌自主品牌合资品牌合资品牌造车新势力造车新势力豪华品牌豪华品牌2020年力争实现销量20万以上，降低碳排放20%以上未来推出30款新能源产品；2020年销量突破60万2020年，新能源汽车（含混动）销量占整体销量90%以上于七大常规、四大特殊领域发展新能源汽车“7+4全市场战略”2020年完成三大新能源平台打造，销量35万辆；2025年全谱系产品电动化2025年，新能源汽车总产销量占整体30%以上2020年，大众在华新能源销量预计达到40万辆；2021年MED平台打造全系纯电动车型；2025年集团推80余款全系电动车2020年至少10款新能源车型，2025全产品在华不同程度电气化2020年3万辆以上氢燃料电池车销售，2025新能源提升至550万辆以上2025年在华推逾20款电动车型2020年销售车辆的20%均为零排放汽车2022年前每年一款新车型，2022年后打造接近智能电动车终极形态产品重点发展智能网联和自动驾驶，2020年一年推出一款车，2025加快产品投放2020年推两款纯电动SUV和纯电动轿车；2022年推出30款新能源产品，2025年新能源销量比例40%2022年左右i NEXT投产，2025年前规划25款新能源车2020年底实现全系电动化，2025内推30款电动车，实现年销量80万辆2020年每年能交付50万辆电动车2020年前基于5个车型平台推出12款车型未来在产品规划上实行“128”战略，即围绕1个核心架构，延伸出“STD”和“PL”2个整车平台8款产品插电式混合动力运用全系车型，未来电气化汽车占发展中期总销量的10%2025年全产品实现在华部分电气化19民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告三、新能源汽车：全球电动化加速三、新能源汽车：全球电动化加速 长期高增长确定性强长期高增长确定性强国内：未来看好供给端丰富推动市场化进程国内：未来看好供给端丰富推动市场化进程目前国内新能源汽车供给分为四大主力阵营，自主品牌/合资品牌/造车新势力/豪华品牌，均积极布局该市场，看好未来随供给端创新和丰富，新能源汽车市场化进程加速。类别车企在售车型未上市自主北汽新能源EV系列/EC系列/EH系列/EX系列/EU系列ARCFOX-1/ET400比亚迪e1/e2/e3/e5/e6/S2/秦/唐/宋上汽荣威e50/RX5 MAX混动/eRX5/e950混动/Ei5/ei6混动Vision-E长安汽车奔奔EV/逸动EV/CS75混动/CS15EV长城汽车C30EV/欧拉R1/iQ欧拉R2吉利汽车插混：博瑞/帝豪GL/缤越/帝豪/嘉际；EV：帝豪/星越江淮汽车iEV4/iEV6E/iEV7/iEV7S/iEVA50/iEVA60/iEVS4iEV7E合资大众EV：朗逸/宝来/高尔夫；插混：帕萨特/途观L/高尔夫/蔚揽ID.3/ID.4/迈腾混动/I.D.Lounge/ID.BUGGY/ID.CROZZ/ID.R丰田混动：凯美瑞/雷凌/卡罗拉/RAV4荣放；EV：广丰iA5C-HR EV/威兰达混动/RAV4-EV本田混动：CR-V/皓影/奥德赛/雅阁/CR-Z日产混动：楼兰；EV：轩逸探路者Pathfinder/Vmotion/IMx/聆风/Imk/IMQ混动/IMs别克EV：微蓝；混动：VELITE 5/君威Enspire造车新势力蔚来EV：ES8/ES6；ES6P小鹏EV：G3P7威马EV：EX5/EX6豪车特斯拉EV：Model X/S/3Model Y/Roadster/cybertruck奔驰插混：E级/C级/GLE级；EV：EQCGLC/B级/A级/EQA/EQB/EQC/Vison EQS/EQV/Generation EQ宝马插混：X1/5系/i8；EV：i33系混动/7系混动/X7混动/i Hydrogen NEXT/iX3/i4奥迪EV：Q2L e-tron/e-tron；混动：Q7/A8A6L混动/A7混动/Q3混动/AI:TRAIL quattro/AI:me/Q4 EV沃尔沃插混：S60/S90/XC60/XC90XC4020资料来源：新浪汽车，民生证券研究院民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告21四、零部件：优选赛道四、零部件：优选赛道 精选个股精选个股零部件公司业绩=（客户配套量*客户配套价值*毛利率）*（1-期间费用率）。从零部件公司业绩驱动因素看，毛利率、期间费用率的改善往往不能改变公司增长的天花板，新项目落地（新客户、新产品开拓）是提高公司价值空间的关键。我国零部件整体规模比较小、弹性大。2019年前三季度汽车零部件上市公司营收均值为46.1亿元，营业利润3.5亿元；剔除华域汽车、潍柴动力、宁德时代和均胜电子，营收均值为22.5亿元、营业利润为1.7亿元。-2002040608010012002004006008001,0001,2001,400营业利润营业总收入-10-5051015202530050100150200营业利润营业总收入图：零部件企业业绩情况（单位：亿元）图：零部件企业业绩情况（单位：亿元）图：零部件企业业绩情况（单位：亿元）图：零部件企业业绩情况（单位：亿元）资料来源：WIND，民生证券研究院资料来源：WIND，剔除华域汽车、潍柴动力、宁德时代和均胜电子民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告22零部件标的一：拓普集团零部件标的一：拓普集团特斯拉国产主要受益者特斯拉国产主要受益者特斯拉国产带来明显业绩增量特斯拉国产带来明显业绩增量。作为特斯拉一级供应商，公司单车产品配套价值量超过5,000元，预计随国产Model3产能逐步爬坡，中性假设2020年产量为13万辆，将贡献增量收入超6亿元，按照15%净利率，将贡献增量净利润9,750万元；特斯拉上海超级工厂长期规划年产能50万辆，后续还将生产Model Y,公司有望持续受益。行业缓慢回暖，主要大客户吉利汽车企稳。行业缓慢回暖，主要大客户吉利汽车企稳。行业销量降幅收窄、呈现缓慢回暖，整车向零部件传导压力边际降低；公司主要大客户吉利销量企稳，Q1/Q2/Q3销量同比分别为-5.1%/-25.0%/-17.2%，Q3销量环比增长7.5%，10-11月销量同比0.9%/1.1%，实现转正。Q3Q3业绩环比改善，经营预计触底回升。业绩环比改善，经营预计触底回升。Q3净利润同比下滑29.7%，环比增加30.9%，实现18年Q2以来首次转正，预计后续一方面转固摊销压力逐步降低，另一方面行业回暖客户销量企稳，产能利用率提升，经营触底回升。民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告23顺应顺应LEDLED化、智能化潮流化、智能化潮流 产品升级价值量提升产品升级价值量提升。公司产品结构升级带来价值量提升：1）公司产品结构升级体现在两个方面：一是从小灯到大灯的升级，二是LED、智能化升级；2）小灯如阅读灯、转向灯等均价在20元左右，传统前大灯的价格一套一般为600元左右，而LED的前大灯一套均价则2000元左右。产品结构的升级推动单车价值量的提升，为公司业绩再上一个台阶奠定基础。大客户处于强产品周期，拓展海外市场，订单持续为业绩提供强有力保障。大客户处于强产品周期，拓展海外市场，订单持续为业绩提供强有力保障。目前公司主要大客户一汽大众、一汽丰田处于强产品周期，保障订单和销量增长；此外公司积极推动全球化战略，塞尔维亚投资建厂，瞄准欧洲客户获得国际化发展空间。2019H1公司承接车灯新项目34个，批产新车型23个，新项目逐步批产落地为业绩提供强有力保障。零部件标的二：星宇股份零部件标的二：星宇股份自主车灯龙头自主车灯龙头 量价齐升量价齐升民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告五、盈利预测和风险提示五、盈利预测和风险提示风险提示：宏观经济下行压力、消费信心低迷，行业销量回暖进程不及预期，市场竞争加剧。盈利预测与财务指标24重点公司现价EPSPE评级2019/12/182018A2019E2020E2018A2019E2020E上汽集团23.883.082.512.958 10 8 推荐长城汽车9.050.570.530.6216 17 15 推荐长安汽车9.420.14-0.070.667-135 16 暂未评级拓普集团17.680.710.480.6225 37 29 推荐星宇股份922.212.753.4742 33 27 暂未评级资料来源：WIND，民生证券研究院（暂未评级EPS采用WIND一致预期）民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告25 分析师简介分析师简介徐凌羽，徐凌羽，汽车行业分析师。会计学硕士，CPA，四年从业经验。2015年加入民生证券，2016年“天眼”汽车行业最佳选股分析师第三名。民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告26分析师承诺：分析师承诺：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。民生证券研究院：民生证券研究院：北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元；200122深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元；518001评级说明：评级说明：公司评级标准公司评级标准投资评级投资评级说明说明以报告发布日后的以报告发布日后的1212个月内公司股价个月内公司股价的涨跌幅为基准。的涨跌幅为基准。推荐分析师预测未来股价涨幅15%以上谨慎推荐分析师预测未来股价涨幅5%15%之间中性分析师预测未来股价涨幅-5%5%之间回避分析师预测未来股价跌幅5%以上行业评级标准行业评级标准以报告发布日后的以报告发布日后的1212个月内行业指数个月内行业指数的涨跌幅为基准。的涨跌幅为基准。推荐分析师预测未来行业指数涨幅5%以上中性分析师预测未来行业指数涨幅-5%5%之间回避分析师预测未来行业指数跌幅5%以上民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告证券研究报告27本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。本公司未确保本报告充分考虑到个别