2020年【19页】新能源行业动力电池与电气系统系列报告之（四十六）.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告|行业行业深度报告深度报告 工业工业|新能源新能源 推荐推荐（维持维持）动力电池与电气系统系列报告之（四十动力电池与电气系统系列报告之（四十六六）2020年年03月月12日日 新能源车新能源车充电充电设施纳入新基建，建设可能加快设施纳入新基建，建设可能加快 上证指数上证指数 2923 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）44 1.2 总市值（亿元）9187 1.5 流通市值（亿元）6588 1.4 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-7.2 31.8 32.7 相对表现-9.1 29.3 24.7 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、干法电极与超级电容能在新能源车上应用吗？动力电池与电气系统系列报告之（四十五）2020-02-24 2、媒体披露特斯拉或采用无钴电池，铁锂电池行业受关注动力电池与电气系统系列报告之（四十四）2020-02-19 3、OCI 韩国多晶硅产能将退出，全球份额加速向国内龙头集中光伏系列报告之（三十）2020-02-12 3 月 4 日，中共中央政治局会议指出要加快新型基础设施建设进度，其中新能源汽车充电设施被纳入其中，预计未来可能加强政策端扶持。充电桩的组装壁垒较低，大部分电源企业、电力设备企业都参与其中，过去几年竞争激烈，导致大部分企业已不盈利；充电模块参与者相对较少，但竞争也在加剧。运营类企业盈利能力的关键在于资产利用率即充电时间，过去几年，主要省份的利用率有所提升，但是面向 c 端的充电网络仍然很难盈利；另一方面，服务公交、出租等 B 端客户群的充电运营企业盈利情况比较稳定。总体来看，随着新能源汽车销量持续增长，充电设施的资产利用率会进一步提升，而伴随政策扶持力度加强，充电设施建设也可能会有所加快。充电设施充电设施建设纳入新基建。建设纳入新基建。从 2015 年开始，国家连续密集出台政策推动充电桩建设，涉及顶层规划、财政扶持等方面。2019 年 3 月出台的新能源汽车补贴政策中，明确要求地方转向支持充电基础设施建设和配套运营服务。地方层面，国内已有超过 40 座城市开始补贴充电设施建设。本次充电设施建设被纳入新基建框架，未来有可能迎来政策端催化。充电设施充电设施需求需求空间大空间大，发展可能加速，发展可能加速。2019 年底国内新能源车保有量已达419.5 万辆，充电桩保有量约 121.9 万根，车桩比约 3.4:1，车桩比偏低，充电焦虑问题仍然比较突出，深圳等新能源汽车保有量较大的地区经常出现充电排队的现象。充电桩数量距离此前发展指南提出的 2020 年 480 万个仍有较大差距，未来电动车保有量仍将有较大的增长，加上现有的缺口，充电设施的需求空间很大。如果 2019-2025 年我国新能源汽车销量复合增速保持 30%，2025 年车桩比达 1.5:1，对应充电桩保有量达 1610.5 万根，2019-2025 年均复合增速将超过 50%。运营环节集中度运营环节集中度在提高在提高，C 端充电盈利难端充电盈利难，B 端已开始盈利端已开始盈利。2019 年底，特来电、星星充电、国网的公共充电桩保有量比较高，CR3 约 69%，行业集中度比较高。充电桩运营公司主要成本是资产折旧，因此利用率和服务费的水平对盈利能力影响最大。针对公交公司、出租车公司服务的 toB 端充电服务，由于资产利用率高，已在连续盈利，而面向 C 端客户的充电网络盈利情况比较差。但总体来看，充电量较大的省份如广东、江苏、山东、湖北，充电桩利用率已经比较明显的提升。充电模组与充电桩充电模组与充电桩都处于微利或不盈利状态都处于微利或不盈利状态，红海中可能逐渐走出差异化。，红海中可能逐渐走出差异化。充电桩组装壁垒较低，大部分电源公司与电力设备公司都参与其中，多数企业处于微利或不盈利状态，竞争主要是销售和市场端比拼。充电模组参与者相对较少，但激烈竞争也使得盈利大幅下降。充电桩产品的可靠性、稳定性要求较普通电气产品更高，红海竞争中，可能逐步形成产品品质和品牌的差异化，就产品壁垒而言，充电模组壁垒还是要高一些。投资建议：投资建议：运营领域推荐或关注特锐德、北巴传媒（联合传媒）；装备领域，推荐或关注科士达、盛弘股份、英可瑞、国电南瑞、许继电气、中恒电气。风险提示风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，充电设施产品价格持续下降。游家训游家训 021-68407937 S1090515050001 刘刘珺涵涵 S1090519040004 赵旭赵旭 S1090519120001 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标（部分公司来（部分公司来基于市场基于市场一致一致预期）预期）股价股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级评级 科士达 14.87 0.40 0.55 0.69 27.0 21.6 3.3 强烈推荐-A 国电南瑞 21.63 0.90 0.96 1.16 22.5 18.6 3.3 强烈推荐-A 许继电气 14.59 0.20 0.43 0.67 33.9 21.8 1.8 审慎推荐-A 北巴传媒 4.37 0.13 0.14 0.17 30.6 25.5 3.2 审慎推荐-A 盛弘股份 18.41 0.35 0.45 0.59 40.9 31.5 1.6 未有评级 特锐德 23.00 0.18 0.28 0.53 82.1 43.4 4.9 未有评级 英可瑞 14.49 0.13 -0.13 0.21-111.5 69.1 2.9 未有评级 中恒电气 14.20 0.14 0.22 0.35 64.5 40.6 3.4 未有评级 资料来源：公司数据、招商证券-40-200204060Mar/19Jul/19Oct/19Feb/20(%)新能源沪深300 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 1、充电设施纳入新基建，政策端有望迎来催化.4 2、汽车电动化浪潮开启，充电桩需求持续增加.7 3、运营环节集中度在提高，B 端模式已盈利，C 端盈利较难.9 4、充电模组与充电桩都处于微利状态，红海竞争中可能逐步形成差异化.11 5、充电桩市场空间测算.15 6、投资建议.16 风险提示.16 相关报告.16 图表目录 图图 1：公共充电桩保有量及车桩比：公共充电桩保有量及车桩比.7 图图 2：新能源汽车销量和保有量：新能源汽车销量和保有量.7 图图 3：直流充电桩充电原理：直流充电桩充电原理.8 图图 4：交流充电桩充电原理：交流充电桩充电原理.8 图图 5：国家电网充电设备招标数量情况：国家电网充电设备招标数量情况.8 图图 6：国家电网招标充电设备的平均功率情况：国家电网招标充电设备的平均功率情况.8 图图 7：国内现有公共充电桩类型：国内现有公共充电桩类型.9 表表 5：各运营公司公共充电桩保有量占比情况：各运营公司公共充电桩保有量占比情况%.9 图图 8：企业公共充电桩保有量（万根）：企业公共充电桩保有量（万根）.10 图图 9：2015-2019 年国网充电桩中标企业集中度情况年国网充电桩中标企业集中度情况.14 图图 10：2015-2019 年国网充电桩中标数量最高企业和最低企业的份额变化年国网充电桩中标数量最高企业和最低企业的份额变化.14 图图 11：乘用车对应车桩比可能比较高：乘用车对应车桩比可能比较高.15 图图 12：新能源行业历史：新能源行业历史 PE Band.18 图图 13：新能源行业历史：新能源行业历史 PB Band.18 表表 1：国家对充电桩的扶持政策：国家对充电桩的扶持政策.4 qVgUpYrUiWiXuX6M8QbRtRrRtRnNlOpOoOiNnMvM9PqRrRxNpPpQNZnQnN 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 表表 2：部分一线城市对充电桩的扶持政策：部分一线城市对充电桩的扶持政策.5 表表 3：主要城市的充电桩补贴政策：主要城市的充电桩补贴政策.6 表表 4：国网充电桩中标数量情况（按地区）：国网充电桩中标数量情况（按地区）.7 表表 6：北巴传媒充电桩运营业务：北巴传媒充电桩运营业务.10 表表 7：不同服务费和利用率下对年折旧额覆盖情况的敏感性分析：不同服务费和利用率下对年折旧额覆盖情况的敏感性分析.10 表表 8：2018 年国内四省单桩利用率测算年国内四省单桩利用率测算.11 表表 9：国内部分企业充电模块产品情况：国内部分企业充电模块产品情况.12 表表 10：国内部分企业充电桩产品情况：国内部分企业充电桩产品情况.12 表表 11：行业主要企业毛利率情况（：行业主要企业毛利率情况（%）.12 表表 12：行业主要企业收入情况：行业主要企业收入情况（百万元）（百万元）.12 表表 13：2015-2019 年国网充电桩累计中标情况（按总数前十名企业排序）年国网充电桩累计中标情况（按总数前十名企业排序）.13 表表 14：2015-2019 年国网充电桩累计中标情况（按企业属性排序）年国网充电桩累计中标情况（按企业属性排序）.13 表表 15：2015-2019 年国网充电桩累计中标情况（按总数前十名民营企业排序）年国网充电桩累计中标情况（按总数前十名民营企业排序）.13 表表 16：国内充电桩市场空间测算：国内充电桩市场空间测算.15 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 1、充电设施纳入新基建，政策端有望迎来催化 充电桩建设被纳入新基建。充电桩建设被纳入新基建。2020 年 3 月 4 日中共中央政治局会议指出要加快新型基础设施建设进度。这类新基建包括 5G 基站建设、特高压、大数据中心、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、人工智能、工业互联网等七大领域。充电桩建设被纳入新基建领域。政策政策重视重视充电桩建设和运营充电桩建设和运营。从 2015 年开始，国家连续密集出台政策推动充电桩建设，政策主要侧重于建设规划等顶层设计方面。2019年3月出台的新能源汽车补贴政策中，明确要求地方取消新能源汽车的购置补贴，转向支持充电基础设施建设和配套运营服务等方面，政策重视充电桩建设和运营。省市层面对充电省市层面对充电桩补贴政策逐渐落实桩补贴政策逐渐落实。地方层面包括直辖市、各省内的副省级城市在内的超过 40 座城市均已经开始对充电设施的补贴，其中直流桩和交流桩的补贴金额基本在 500-600 元/kw 和 150-300 元/kw 左右。表表 1：国家对充电桩的扶持政策国家对充电桩的扶持政策 出台时间出台时间 出台单位出台单位 文件名称文件名称 文件解读文件解读 2015 年 9 月 国务院办公厅 关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见 加大专项规划和设计的指导，各地要将充电基础设施专项规划有关内容纳入城乡规划，完善独立占地的充电基础设施布局。2015 年 11 月 国家发改委、能源局等四部委 电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020 年）设定 2020 年充电桩和充电站的建设目标 2016 年 1 月 财政部、科技部、工业和信息化部发展改革委、国家能源局 关于“十三五”新能源汽车充电基础设施奖励政策及加强新能源汽车推广应用的通知 提出详细的各部门建立充电桩的政策奖补条件，建立信息上报和公示制度。各省（区、市）建立车辆推广和充电基础设施建设情况上报制度，按月报送新能源汽车推广、充电设施数量情况等信息。2016 年 8 月 国家发改委、能源局等四部委 加快居民区电动汽车充电基础设施的建设通知 分批在京津冀鲁、长三角、珠三角等地重点城市开展试点示范；充分调动各有关部门参与的积极性，加大对现有相关基础设施进行改造，解决当前居民区电动汽车充电基础设施建设难题。2016 年 12 月 国家发改委、住建部等四部委 关于统筹加快推进停车场与充电基础设施一体化建设的通知 在具备条件的城市整合各类停车资源，鼓励引导有实力的停车场管理企业及充电服务企业开展停车充电一体化项目建设运营。到 2020 年，居住区停车位、单位停车场、公交及出租车场站、公共建筑物停车场、社会公共停车场、纳入国家充电基础设施专项规划的高速公路服务区等配建的充电基础设施或预留建设安装条件的车位比例明显提升，有效满足电动汽车充电基本需求。2017 年 1 月 国家能源局国资委国管局 关于加快单位内部电动汽车充电基础设施建设的通知 做好配套供电设施改造升级，加快推进单位内部停车场充电设施建设，创新单位充电设施的投资运营。2018 年 6 月 国务院 打赢蓝天保卫战三年行动计划 2020 年新能源汽车产销量达到 200 万辆左右，加快推进城市建成区新增和更新的公交、环卫、邮政、出租、通勤、轻型物流配送车辆使用新能源或清洁能源汽车，重点区域使用比例达到 80%；重点区域港口、机场、铁路货场等新增或更换作业车辆主要是用新能源或清洁能源汽车。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 出台时间出台时间 出台单位出台单位 文件名称文件名称 文件解读文件解读 2018 年 11 月 国家发改委国家能源局工业和信息化部财政部 提升新能源汽车充电保障能力行动计划 力争用 3 年时间大幅提升充电技术水平，提高充电设施产品质量，加快完善充电标准体系，全面优化充电设施布局，显著增强充电网络互联互通能力，快速升级充电运营服务品质，进一步优化充电基础设施发展环境和产业格局。2019 年 3 月 财政部 关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 地方应完善政策，过渡期后不再对新能源汽车（新能源公交车和燃料电池汽车除外）给予购置补贴，转为用于支持充电（加氢）基础设施“短板”建设和配套运营服务等方面。如地方继续给予购置补贴的，中央将对相关财政补贴作相应扣减。2020 年 3 月 中共中央政治局常务委员会 会议指出要加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度。新型基础设施建设包括特高压、新能源汽车充电桩、5G 基站建设、大数据中心、人工智能、工业互联网和城际高速铁路和城市轨道交通等七大领域。资料来源：政府官网，招商证券 表表 2：部分一线城市对充电桩的扶持政策：部分一线城市对充电桩的扶持政策 出台时间出台时间 出台单位出台单位 政策名称政策名称 北京 2014 年 3 月 北京市财政局、北京市科学技术委员会、北京市经济和信息化委员会 北京市示范应用新能源小客车财政补助资金管理细则 2014 年 5 月 北京科委会、北京市发改委、北京市财政局 北京市示范应用新能源小客车自用充电设备建设管理细则 2016 年 3 月 北京市发改委 关于印发北京市电动汽车充电基础设施专项计划（2016-2020）的通知 2017 年 7 月 北京市科学技术委员会、北京市经济和信息化委员会、北京市财政局、北京市交通委员会 北京市推广应用新能源商用车管理办法 2017 年 8 月 北京市城市管理委员会，北京市科学技术委员会、北京市财政局 北京市鼓励单位内部公用充电设备建设的办法（试行）2017 年 8 月 北京市人民政府办公厅 关于进一步加强电动汽车充电基础设施建设和管理的实施意见 2018 年 2 月 北京市科学技术委员会、北京市经济和信息化委员会、北京市财政局、北京市城市管理委员会、北京市交通委员会 北京市推广应用新能源汽车管理办法 2018 年 8 月 北京市城市管理委员会 关于加强停车场内充电设施建设和管理的实施意见 2018 年 9 月 北京市城市管理委员会、北京市财政局 北京市电动汽车社会公用充电设施运营考核奖励暂行办法 2019 年 5 月 北京市城市管理委员会 2019 年度北京市单位内部公用充电设施建设补助资金申报指南 深圳 2015 年 1 月 广东省深圳市人民政府办公厅 深圳市新能源汽车发展工作方案的通知 2016 年 12 月 广东省深圳市人民政府办公厅 深圳市人民政府关于深化改革推荐出租汽车行业健康发展的实施意见 2017 年 3 月 深圳市交通运输委员会、深圳市发改委、深圳市规划和国土资源委员会 关于印发深圳市综合交通“十三五”规划的通知 2018 年 4 月 广东省深圳市人民政府办公厅 关于印发 2018 年“深圳蓝”可持续行动计划的通知 2018 年 11 月 深圳市发改委 深圳市新能源汽车充电设备管理暂行办法 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 2019 年 1 月 深圳市财政委员会、深圳市发改委 深圳市 2018 年新能源汽车推广应用财政支持政策 广州 2017 年 4 月 广州工业和信息化委员会 关于进一步加强电动汽车充电基础设施建设运营管理的通知 2017 年 10 月 广州市人民政府办公厅 广州市新能源汽车发展工作方案（2017-2020年）2017 年 12 月 广州市人民政府 关于印发广州市环境空气质量达标规划（2016-2025 年）的通知 2018 年 4 月 广州市人民政府办公厅 广州市汽车产业 2025 战略规划的通知 2019 年 8 月 广州市工业和信息化局 广州市电动汽车充电基础设施补贴资金管理办法 上海 2016 年 3 月 上海市发改委、上海市经济信息化委、市商务委、市科委、市交通委、市财政局、市公安局等部门 上海市鼓励购买和使用新能源汽车暂行办法（2016 年修订）2016 年 1 月 上海市人民政府办公厅 上海市鼓励电动汽车充换点设施发展暂行办法 2017 年 3 月 上海市人民政府 上海市能源发展“十三五”规划 2017 年 6 月 上海市交通委员会 关于经营性集中式充换电设施认定条件的通知 2018 年 3 月 上海市人民政府办公厅 上海市 2018-2020 年环境保护和建设三年行动计划 资料来源：政府官网，招商证券 表表 3：主要城市的充电桩补贴政策：主要城市的充电桩补贴政策 城市城市 补贴细则补贴细则 北京市 7kW 及以下补助标准为 0.4 元/W，7kW 以上补助标准为 0.5 元/W。补助范围为在 2018 年 1 月 1 日（含）至 2019 年 6 月 30 日（含）之间投运的单位内部公用充电设施。上海市 专用、公用充换电设施在建设环节中，对设备给予 30%补贴，并设立上限。其中，直流充电设施每千瓦补贴上限为 600 元，交流充电设施每千瓦补贴上限为 300 元。在运营环节，公交、环卫等行业充换电设施按 0.1 元/千瓦时标准补贴，千瓦充电功率每年补贴电量上限为 2000 千瓦时;其他公用充换电设施按 0.2元/千瓦时标准补贴，千瓦充电功率每年补贴电量上限为 1000 千瓦时。据了解，该办法自 2016 年 5 月 5日起施行，有效期至 2020 年 12 月 31 日。广州市 直流充电桩、交直流一体化充电桩、无线充电设施按照 550 元千瓦的标准进行补贴；交流充电桩按照150 元/千瓦的标准进行补贴；换电设施项目按照 2000 元/千瓦的标准补贴。对于专用、公用充电设施给予年度运营电量补贴，按照 0.1 元/千瓦时的补贴标准，单桩（单个换电工位）补贴上限小时数为每年不超过 2000 小时。深圳市 按照充电设施装机功率，对直流充电设备给予 600 元/kw 补贴，交流电设备（40kw 及以上）给予 300 元/kw 补贴，交流电设备（40kw 及以下）基于 200 元/kw 补贴，同一站点最高不超越 20 万元。单个运营商需要在深圳建设充电桩总功率到达 8000KW，才可以提出补贴申请。杭州市 在 2019 年 6 月 26 日至 2020 年 12 月 31 日期间，在本市建设的公用和共用充换电设施（含充换电站、桩及装置）；以及安装的个人充电桩。公用和共用充换电设备（含充换电站、桩及装置），按实际投资额的 30%给予补贴；个人消费者自用充电桩给予一次性 600 元/桩的充电费补贴，由电力部门以充值方式划入个人消费者自用充电桩电表账户。成都市 在符合规划的前提下，对经营性集中式充电桩(含换电站)给予 30%、最高 500 万元补助；对于个人在自用车位安装建设充电桩，给予每个桩 600 元一次性补贴；对于投资新建充电桩群(充电桩数量不低于 3 个)并竣工运营的，给予每个充电桩 600 元一次性补贴。南京市 南京市充电设施建设财政补贴由新建充电设施建设补贴和新建充电设施运营补贴构成。在新建充电设施建设补贴方面，财政资金对公共领域充电设施建设运营单位按充电桩充电功率给予补贴，交流充电桩每千瓦 600 元、直流充电桩每千瓦 900 元。单个充电站或充电桩群的补贴总额不超过 180 万元。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 城市城市 补贴细则补贴细则 武汉市 武汉对于独立式公共充换电站，投资额超过 50 万元的，按投资额的 20%一次性发放财政补贴，最高补贴金额不超过 300 万元/站；分散式的公共充电桩，则综合投资成本和充电桩功率进行一次性补贴，其中直流桩和交流桩分别补贴 600 元/千瓦和 400 元/千瓦。厦门市 对新建的公用、专用充电设备，按直流充电设施 495 元/千瓦、交流充电设施 150 元/千瓦给予补助。而对于新建的公用、专用换电设备，给予设备投资额 资料来源：各政府网站，招商证券 2、汽车电动化浪潮开启，充电桩需求持续增加 汽车电动化浪潮汽车电动化浪潮开启开启，下游需求潜力巨大，下游需求潜力巨大。国内新能源车销量在连续多年的高速增长后，基数已比较大，2019 年底保有量已达 419.5 万辆。目前国内新能源汽车市场导入基本完成，消费者都已有一定消费认知，随着整车性能的持续提升，以及产业扶持政策持续护航，渗透率总体仍将会继续提升。充电桩需求持续增加，目前车桩比仅约充电桩需求持续增加，目前车桩比仅约 3.4:1。随着国内新能源汽车保有量持续增加，充电设施需求也在进一步增加。2019 年底国内充电桩保有量约 121.9 万根，车桩比约3.4:1，车桩比比较低，并且充电桩数量距离此前发展指南提出的 2020 年 480 万个仍有较大差距（1:1 左右的车桩比），充电设施配套发展空间巨大。京津冀鲁京津冀鲁和和长三角长三角投资强度较大。投资强度较大。考虑到各个城市参与充电网络建设的投资主体存在差异性，所以国网在投资金额方面会有结构性考虑。在 2015-2019 年国网充电桩中标情况中，京津冀鲁和长三角及福建、湖北、陕西是投资强度较大的区域，与这些区域新能源汽车产业发展较快有关。、图图 1：公共充电桩保有量及车桩比公共充电桩保有量及车桩比 图图 2：新能源汽车销量新能源汽车销量和保有量和保有量 资料来源：中国充电联盟，招商证券 资料来源：中汽协，招商证券 表表 4：国网充电桩中标数量情况（按地区）：国网充电桩中标数量情况（按地区）根根 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 合计合计 北京 3,284 2,624 2,930 1,831 346 11,015 天津 1,987 1,650 1,786 1,648 384 7,455 浙江 930 1,065 3,375 1,374 234 6,978 山东 818 1,578 2,255 1,488 312 6,451 江苏 1,525 1,558 1,188 1,772 106 6,149 上海 900 1,314 1,061 1,347 182 4,804 河北 934 1,095 1,286 1,148 128 4,591 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 根根 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 合计合计 福建 292 403 669 940 318 2,622 陕西 40 836 308 763 155 2,102 湖北 160 324 339 226 612 1,661 资料来源：国家电网，招商证券 直流桩占比持续提升直流桩占比持续提升。近几年国内公共充电桩中直流桩占比持续提升，由2016年的27%提升至 2019 年的 41.6%。而从国家电网 2015-2019 年的招标情况看，直流桩占比一直比较高，5 年合计招标量中直流桩占比 78%，其中 2019 年前 3 批均为直流桩。国网为代表的国家级设备投资企业，在充电设备投资建设方面越来越具有针对性。一方面，降低交流充电设备的招标数量，逐步向社会资本让渡交流充电市场；另一方面，直流充电设备投资更加聚焦，其目标服务的市场，越来越向高速公路和城市公交集中。预计公共桩和直流桩需求更大。预计公共桩和直流桩需求更大。未来我国在出租、网约车等领域仍有大量电动化空间，公交车也在稳定替换，运营领域有大量公共充电桩需求。而国家电网直流桩需求更大，主要系与国网总的充电网络建设布局思路有直接关系。随着国家电网“七纵四横”高速快充网络建设速度提升，大功率充电设备在总的招标产品中居于主导地位。图图 3：直流充电桩充电原理直流充电桩充电原理 图图 4：交流充电桩充电原理交流充电桩充电原理 资料来源：新浪，招商证券 资料来源：新浪，招商证券 图图 5：国家电网充电设备招标国家电网充电设备招标数量情况数量情况 图图 6：国家电网国家电网招标招标充电设备充电设备的平均功率情况的平均功率情况 资料来源：国家电网，招商证券 资料来源：国家电网，招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 图图 7：国内现有公共充电桩类型：国内现有公共充电桩类型 资料来源：中国充电联盟，招商证券 3、运营环节集中度在提高，B 端模式已盈利，C 端盈利较难 运营市场集中度继续保持高位。运营市场集中度继续保持高位。中国充电联盟数据显示，截止到 2019 年底，国内公共充电桩主要由前 3-5 家企业所运营，CR3 约 69%，行业集中度比较高。其中特来电、星星充电、国网保有量分别达 14.8、12、8.8 万根。盈利模式基本形成盈利模式基本形成，利用率即充电小时数，是盈利能力的关键，利用率即充电小时数，是盈利能力的关键。充电桩运营公司的收入主要包括电费、服务费、广告费及政策补贴等。成本端主要是电费、固定资产折旧和运维费用。运营企业主要依靠服务费、广告费、补贴等获得利润，电费主要是平进平出，基本不获得利润。未来如果财政扶持政策继续加强，也将强化企业盈利能力。运营企业的成本主要是固定资产的折旧费用，在总成本中占比约 40%左右。一般 60kw的直流桩投资额在 7 万元左右，按照 10 年折旧对应 7000 元的折旧成本。经过对不同的服务费和利用率进行敏感性测算后发现，在利用率 4%、服务费 0.4 元/KWh 的情况下，可以覆盖折旧费用。利用率正在提升。利用率正在提升。根据中国充电联盟数据，选取广东、江苏、山东、湖北四个充电量较大的省份，2018 和 2019 年 4 省整体平均每天每根桩充电量约 25.5 和 29.3KWh。假设直流和交流桩功率分别为 60 和 7kw，采用 2019 年底国内公共桩中直流和交流桩数量比例进行加权测算，对应单桩功率 29.1kw。以 24 小时满载运转测算，2018 和 2019年 4 省整体单桩利用率约 3.6%和 4.2%，利用率正在提升。B 端模式盈利，端模式盈利，C 端服务目前盈利较难。端服务目前盈利较难。针对城市公交车、出租车等客户群比较固定的充电网络，资产利用率更好，很多已开始盈利。如北巴传媒旗下的隆瑞三优，从 2017年至今持续盈利，2019 年上半年营收和净利润约 1.97 和 0.24 亿元，净利率约 12%。表表 5：各运营公司公共充电桩保有量占比情况：各运营公司公共充电桩保有量占比情况%2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 特来电 35.8 45.6 36.6 28.7 星星充电 14.3 13.3 16.5 23.3 国网公司 29.9 19.8 17.1 17.0 上汽安悦 1.8 3.3 4.5 3.5 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 中国普天 9.4 6.9 4.1 2.7 云杉智慧 0.5 0.8 2.0 1.5 珠海驿联 0.9 0.9 0.9 1.0 南方电网 1.5 1.0 0.6 0.4 其他 5.9 8.5 17.5 22.0 CR3 80.0 78.7 70.2 69.0 资料来源：中国充电联盟，招商证券 图图 8：企业公共充电桩保有量（万根）：企业公共充电桩保有量（万根）资料来源：中国充电联盟，招商证券 表表 6：北巴传媒充电桩运营业务北巴传媒充电桩运营业务 百万元百万元 2017 年年 2018 年年 2019 年上半年年上半年 充电桩运营业务营收 49.4 348.9 196.9 毛利率 32.8%37.4%31.4%2017 年年 2018 年年 2019 年上半年年上半年 充电桩运营业务子公司主体 隆源工贸 隆源工贸 隆瑞三优 营收 67.1 354.5 196.9 净利润 0.6 51.5 23.6 净利率 1.3%14.7%12.0%资料来源：公司公告，招商证券 注：公司 2016 年与华商三优、协鑫瑞通成立充电桩运营公司隆瑞三优，并通过全资子公司隆源工贸持有隆瑞三优 40%股权，为控股股东 表表 7：不同服务费和利用率下对年折旧额覆盖情况的敏感性分析：不同服务费和利用率下对年折旧额覆盖情况的敏感性分析 充电桩功率（kw）60 满载年充电量（KWh）525,600 单桩投资额（元）70,033 折旧年限（年）10 年折旧额（元）7,003 元元 服务费（元服务费（元/KWh）0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 利用率利用率 4%-696 1,406 3,509 5,611 7,714 6%2,458 5,611 8,765 11,918 15,072 8%5,611 9,816 14,021 18,226 22,430 10%8,765 14,021 19,277 24,533 29,789 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 15%16,649 24,533 32,417 40,301 48,185 资料来源：招商证券 表表 8：2018 年国内四省单桩利用率测算年国内四省单桩利用率测算 2018 年充电桩年充电桩充电量（充电量（KWh）2018 年充电桩数年充电桩数量（根）量（根）2018 年单桩年充年单桩年充电量（电量（KWh/根）根）2018 年单桩每天年单桩每天充电量（充电量（KWh/根）根）整体整体平均平均每每天天充电量充电量（KWh/根）根）广东 44,300 35,928 12,330 33.8 25.5 江苏 17,827 30,333 5,877 16.1 山东 13,606 20,798 6,542 17.9 湖北 14,245 9,722 14,652 40.1 2019 年充电桩年充电桩充电量（充电量（KWh）2019 年充电桩数年充电桩数量（根）量（根）2019 年单桩年充年单桩年充电量（电量（KWh/根）根）2019 年单桩每天年单桩每天充电量（充电量（KWh/根）根）整体平均每整体平均每天充电量天充电量（KWh/根）根）广东 84,917 62,834 13,514 37.0 29.3 江苏 49,377 60,509 8,160 22.4 山东 24,953 32,130 7,766 21.3 湖北 25,618 17,592 14,562 39.9 2019 年底国内公共桩中直流桩占比 41.7%2019 年底国内公共桩中交流桩占比 58.3%假设直流充电桩功率（kw）60 假设交流充电桩功率（kw）7 加权平均充电桩功率（kw）29.1 满载每天充电量（KWh）698.4 2018 年单桩利用率测算 3.6%2019 年单桩利用率测算 4.2%资料来源：中国充电联盟，招商证券 4、充电模组与充电桩都处于微利状态，红海竞争中可能逐步形成差异化 充电桩市场高度分散充电桩市场高度分散，模组市场稍好一些，模组市场稍好一些。从 2015-2019 年国网中标情况看，CR3/5/10均在下滑，2019 年分别为 27%、40%、66%，较 2018 年下滑 4、10、1 个百分点，排名在 5-10 名的企业中标数量快速提升。此外，过去几年中每年中标最多最大和最小的企业份额一般约15-20%和1.5-2%，但2019年中标最多和最少的企业份额分别为9.6%和 2.5%。充电桩、充电模组充电桩、充电模组都处于微利状态都处于微利状态。激烈的竞争导致国内充电设备制造企业的毛利率近几年下滑较多，而需求的下滑也导致企业收入锐减。从过往利润率情况看，具备模块生产研发能力的企业毛利率更高。未来如果充电设施建设速度加快，随着行业开工率提升，预计行业内主要企业的利润率和收入规模都将快速修复。红海竞争中逐步形成差异化红海竞争中逐步形成差异化。目前新进入者大量出现，但大部分是“组装、销售”依赖性企业，主要是市场渠道的竞争。但是从产品本身来讲，充电桩在可靠性、安全性、稳定性上的要求，比大部分电器产品要高得多，长期来看，应该会逐步形成产品品质的差异和分化。充电模组本身是基于电力电子变换的产品，壁垒相对较高一些，如果市场供需回暖，有可能较快出现业绩弹性。总体来看，具备充电模块研发和生产能力企业，有望逐步体现出优势。行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 表表 9：国内部分企业充电模块产品情况：国内部分企业充电模块产品情况 企业企业 功率功率 充电效率充电效率 工作温度工作温度 科士达 15kW、20kW 96.4%-4065 英可瑞 3.5-20kW 通合科技 15-30kW 95-96%-3070 盛弘股份 10kW、15kW 96%-2560 资料来源：公司官网，招商证券 表表 9：国内部分企业充电桩产品情况：国内部分企业充电桩产品情况 企业企业 类型类型 功率功率 充电效率充电效率 工作温度工作温度 科士达 直流 一体式 最高工作电压 750V，电流 0-200A 95.5%-3065 分体式 最高工作电压 750V，电流 0-320A 交流 单相/壁挂式、立柱式 最高工作电压 220V20%，最大电流 32A -3050 三相/落地式、壁挂式 最高工作电压 380V20%，最大电流 63A 通合科技 直流 一体式 最高工作电压 750V，功率 120kW 94%-2050 分体式 最高工作电压 750V，功率 200kW 奥特迅 直流 一体式 最高工作电压 750V，电流 133-250A，功率40-180kW 95%-2050 分体式 最高工作电压 750V，最大电流 250A，功率80-180kW 盛弘股份 直流 一体式 最高工作电压 750V，电流 120-360A，功率60-360kW 分体式 最高工作电压 750V，电流 300-500A，功率150-180kW 94%-2065 交流 壁挂式、立柱式 最高工作电压 220V20%、380V20%，最大电流 32A、63A，功率 7-40kW -2065 和顺电气 直流 最高工作电压 450V，电流 300-500A 92%交流 最高工作电压 380V 20%，电流 50-200A 96%-2545 资料来源：公司官网，招商证券 表表 10：行业主要企业毛利率情况（：行业主要企业毛利率情况（%）所属环节所属环节 企业企业 2014 年年 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年上年上半年半年 运营、充电桩 特锐德 17.9 24.3 21.3 26.8 充电桩、模组 科士达 40.6 42.5 24.7 12.9 38.2 模组 英可瑞 54.4 44.6 41.8 38.5 31.3 26.2 充电桩、模组 通合科技 50.4 47.3 32.7 27.1 33.1 27.0 充电桩、模组 盛弘股份 42.7 36.2 41.1 34.5 32.1 29.6 充电桩 奥特迅 48.0 26.7 35.6 40.8 26.5