2020年传媒行业投资策略：寻找5G科技新动力把握传媒新机会推荐游戏和流媒体-20191204-新时代证券-56页 (2).pdf

敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告 2019 年 12 月 04 日 传媒传媒行业行业 寻找寻找 5G 科技新动力，把握传媒新机会，推荐游戏和流媒体科技新动力，把握传媒新机会，推荐游戏和流媒体 2020 年传媒行业投资策略年传媒行业投资策略 行业投资策略行业投资策略 胡皓（分析师）胡皓（分析师）马笑（联系人）马笑（联系人） 证书编号：S0280518020001 证书编号：S0280117100011 多年调整后相对底部确认，游戏多年调整后相对底部确认，游戏持续持续增长，增长，2020 年整体机会大于结构机会：年整体机会大于结构机会：回顾 2019 年，传媒板块虽经调整但止跌上升，其中游戏的结构性机会明显，影视内容仍受到调控影响，院线仍在整合出清中，广告营销经历宏观波动，出版经营稳健，广电 5G 仍在推进，职业教育获得加持，体育推进商业化。从政策变化，技术发展，供需关系，市场情况把握传媒行业整体性机会。1.政策变化政策变化：继续推进知识产权保护，同时强调文化自信和行业良性发展。对符合主流价值观内容的帮扶和支持国有传媒公司的力度不容忽视。2.技术技术发展发展：5G 拉近云游戏和 AR/VR、AI/区块链等预期，新技术将冲击竞争格局，为传媒行业增长注入新动力。3.供需关系：供需关系：监管之下致行业门槛抬升，人才集中资源集中，精益管理带来市场占有和行业地位提升，大众文娱需求无忧，优质供给驱动需求增长，优质内容和平台价值凸显。4.市场面上：市场面上：传媒估值底部区间，商誉缓和，基金持仓由年初的低位逐步提升，尤其是 Q3以来加配趋势明显，叠加技术催化和产业周期启动，存在较大的整体性机会。5G 应用创新商业模式，优质内容持续受益，业绩可期中应用创新商业模式，优质内容持续受益，业绩可期中把握传媒新机会：把握传媒新机会：展望 2020 年，5G 应用渐行渐近，传媒政策趋于明朗，商誉缓解，行业风险充分释放，基本面改善在即，关注游戏和视频流媒体、国有传媒领域机会。1.互联网互联网-图文视听图文视听：国家鼓励创新和保护版权环境下，用户对优质内容的付费意愿持续强化，尤其 5G 技术来临，或能提高版权价值，创新商业模式和护城河，继续把握图文视听投资机会。2.游戏游戏：业绩与估值有望 2020 年双双提升，云游戏朝着流媒体平台商业模式演进，或能带来新流量，关注优秀的主机和端游研发公司及细分云游戏平台。3.影视：影视：调控不改文娱需求，内容导向调整后的新周期或已启动，2020 年储备丰富且有平台能力的公司受益。4.院线：院线：院线仍在整合出清中，集中度有望提升，关注布局优质内容和延伸上下游链条的公司。5.广告广告：关注宏观经济和楼宇广告公司客户结构变化，数字营销和促销品受益技术优化和应用。6.出版出版&广电：广电：关注一般图书业务和高分红国有出版公司；紧跟广电面临的 5G 机会。7.教育体育：教育体育：需求旺盛，继续关注在线教育和公考等职业教育；关注体育 2020 年催化和商业化进程。投资机会：投资机会：2020 年整体机会大于结构行情，把握传媒互联网年整体机会大于结构行情，把握传媒互联网 5G 时代新机会。时代新机会。建议抓住技术驱动优质内容和平台公司的黄金时代，继续推荐芒果超芒果超媒、完美世界、视觉中国、中公教育媒、完美世界、视觉中国、中公教育，同时推荐拥有丰富 IP 的动漫公司奥飞娱乐奥飞娱乐，推荐拥有丰富线下流量持续改善客户结构的分众传媒；分众传媒；推荐行业受益个股三七互娱三七互娱（研运发行买量出海一体化）、吉比特）、吉比特（细分品类研发运营驱动）、中国电影、中国电影（受益进口发行且布局电影全产业链）、光线传媒光线传媒（打造动画电影宇宙），同时存在较好机会的个股如华策影视、平治信息、中信出版、南方传媒、人民网、中视传媒、元隆雅图等。风险风险提示提示：经济下行风险、技术发展不及预期、商誉风险，业绩不及预期。推荐推荐（维持维持评级评级）行业指数行业指数走势图走势图 相关相关报报告告 网易上线云游戏平台，岁末年初紧握核心布局技术催化且业绩改善公司2019-12-01 关于强化知识产权保护的意见 印发强化版权保护，关注传媒新动力 VR/AR 机会2019-11-24 传媒行业底部已现紧握核心布局改善公司，关注游戏新动力云游戏投资机会2019-11-16 关注技术保护带来的版权价值提升，紧握 核 心 布 局 影 游 边 际 改 善 公 司 2019-11-09 把握传媒核心资产驱动力，寻找行业出清带来的布局机会2019-11-03 -11%-5%1%7%13%19%25%2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 传媒 沪深300 2019-12-03 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明-2-证券研究报告 目目 录录 1、2019 年行业经多年调整后止跌上升，游戏结构性机会明显.6 1.1、行情回顾：2019 年传媒板块止跌上升，游戏结构性机会明显.6 1.2、政策变化：监管导向趋于明朗，社会效益与经济效益相统一.7 1.3、技术变化：5G 应用渐行渐近，冲击竞争格局，带来增长新动力.9 1.4、供需关系：存量市场头部集中，优质供给驱动需求增长.11 1.5、市场情况：估值底部，技术催化叠加产业周期，存在整体性机会.15 2、游戏：业绩和估值有望双击，优质研发商持续穿越周期.17 2.1、监管影响促进行业良性发展，游戏公司业绩估值具备安全边际.17 2.2、红利消失下深耕用户和细分领域，游戏出海为行业带来新动力.19 2.3、三七互娱：研运出海一体的优秀流量经营游戏公司.22 2.4、完美世界：云游戏直接受益的优质研发公司.22 2.5、吉比特：聚焦细分品类研运驱动的游戏公司.23 2.6、顺网科技：布局云游戏的云游戏平台公司.23 3、版权：把握互联网图文视听，抓住版权投资的黄金时代.23 3.1、版权运营：多链条模式筑“内容+渠道”壁垒.23 3.2、行业空间：互联网“图文视听”版权市场规模超 2600 亿元.24 3.3、发展趋势：版权保护力度加大，付费市场空间广阔.26 3.4、芒果超媒：湖南广电新媒体生态平台，版权业务持续高增长.26 3.5、安妮股份：受益于区块链技术发展，运营平台未来可期长.27 4、影视：需求无忧行业优化供给，优质内容将持续受益.27 4.1、政策方面逐渐完善，行业良性发展促优质内容多品类呈现.27 4.2、供给端迎来持续优化，储备优质内容的龙头公司 2020 年受益.31 4.3、光线传媒：布局动画电影打开增长空间的优秀影视公司.34 4.4、华策影视：最能平滑项目制风险的平台型制作公司.35 5、院线：渠道下沉基本完成，未来趋向精细化运营提高效能.35 5.1、院线下沉基本完成，优质内容不足致使行业面临短期整合出清.35 5.2、未来趋向精细化运营，提高产能利用效率和非票业务增长.36 6、广告：行业需求下行，把握龙头公司结构调整和边际拐点.38 6.1、长期：经济增长是广告发展源动力.38 6.2、短期：广告悲观预计 2020 年将迎来拐点.38 6.3、子行业：电梯和互联网广告依然景气.39 6.4、元隆雅图:具有逆周期特性的促销品龙头公司.42 7、出版&广电：国有出版经营稳健、广电 5G 仍在推进.43 7.1、估值安全防御属性强，义务教育增量驱动业绩增长.43 7.2、广电迎来 5G 机遇，拿到牌照，建设过程有条不紊推进中.46 7.3、新媒股份：5G 时代下的大屏内容生态平台，业绩持续释放.47 8、教育：职业教育获得加持，把握黄金赛道职业教育机遇.47 8.1、政策是民办教育行业的核心变量.49 8.2、财政投入增长乏力，社会资本是民办教育的加速期.50 8.3、从人才需求上来看，职业教育未来大有可为.51 8.4、中公教育：职教行业绝对龙头，赛道复制打开业务天花板.51 8.5、立思辰：聚焦大语文业务的细分龙头公司.52 9、2020 年整体机会大于结构行情，把握传媒互联网 5G 机遇.52 10、风险提示.54 2019-12-03 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明-3-证券研究报告 图表目录图表目录 图 1：2019 年传媒行业至今行情.6 图 2：中信传媒行业及细分子行业涨跌幅情况.6 图 3：文化传媒国家管理机构变化.7 图 4：文化传媒国家管理结构职能分配情况.7 图 5：文化传媒版权与新兴技术变化情况.10 图 6：2012-2018 年我国文化产业增加值及 GDP 占比.11 图 7：中国数据娱乐（泛娱乐）产业产值状况.11 图 8：2019 年头部电影的票房数据.11 图 9：2019 年头部电视剧播放数据.11 图 10：2013 年-2018 年人均消费支出情况及人均教育文化和娱乐支出占比.12 图 11：2019 年 9 月中国移动互联网 TOP10 应用领域 MAU 及同比.12 图 12：2019 年 9 月中国移动互联网应用 MAU 及增速.13 图 13：2019 年 9 月泛娱乐各领域渗透比及增长.13 图 14：2018 年 10 月-2019 年 9 月视频行业 MAU 走势情况.14 图 15：2019 年 Q3 移动互联网巨头系使用时长占比.14 图 16：2019H1 中国互联网 TOP 应用 MAU.14 图 17：2013Q1-2019Q3 国内居民人均消费支出季度数据.14 图 18：2014Q2-2019Q3 国内居民人均教育文化娱乐消费支出占比季度数据.15 图 19：2019 年 IT 桔子文化传媒项目情况.15 图 20：2019 年传媒一年来与 TMT 各行业估值比较.15 图 21：2015-2019Q3 传媒行业商誉情况.16 图 22：2018 年 3 月-2019 年 10 月版号发放情况.18 图 23：VR 游戏产业链图.18 图 24：云游戏产业链图.18 图 25：中国移动游戏市场实际销售收入（亿元）.19 图 26：中国整体游戏市场实际销售收入（亿元）.20 图 27：2013-2019（1-9 月）中国自主研发游戏海外实际销售收入情况.20 图 28：2008-2019Q3 中国移动游戏用户变化情况.20 图 29：中国游戏市场用户规模变化.21 图 30：中国游戏市场 ARPU 值.21 图 31：2015-2020E 各类型游戏市场规模占比情况.21 图 32：2019 上半年头部公司游戏出海情况.21 图 33：过去十年内容行业参与主体急剧增长.24 图 34：产业链单链条与多链条模式.24 图 35：图片行业各公司内容资源量比较.24 图 36：2017 年国内图片市场空间测算.25 图 37：2012-2018 移动阅读行业规模及增速（亿元）.25 图 38：2017Q3-2019Q2 在线视频收入规模.25 图 39：2013-2018 年中国在线音乐市场规模及增长率.25 图 40：侵犯著作权的赔偿标准及惩罚性规定.26 图 41：2015-2019Q3 爱奇艺会员付费数据.26 图 42：芒果超媒公司主营业务简介.27 图 43：2020 芒果重点影视剧/综艺盘点.27 图 44：安妮股份业务图表.27 图 45：安妮股份版权业务增速（万元）.27 2019-12-03 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明-4-证券研究报告 图 46：2005 年-2018 年国产与进口电影票房增长情况.28 图 47：2010 年-2019 年 10 月国内电影与国外电影上映片数及占比变化.29 图 48：2013 年-2019.11.18 日大盘年总票房趋势.29 图 49：2016-2019.11.18 日 TOP10 影片票房占比.30 图 50：2019H1 各线城市国产/进口片份额.30 图 51：2014 年-2018 年大盘全年总影片制式趋势.30 图 52：电视剧制片甲级机构数量变化（个）.31 图 53：2019 年 1-7 月较 2018 年同期各类影片备案.31 图 54：2013-2019.11.18 日全国票房情况（亿元）.35 图 55：2006-2019H1 银幕数量变化（块）.35 图 56：2017-2019 年全国影院数量（家）.36 图 57：2019 年 1-11 月全国院线票房前十名（亿元）.36 图 58：2012-2019H1 年全国单银幕票房产出（万元）.37 图 59：2018 年各大院线非票业务占比情况.37 图 60：2019H1 不同级别城市票房及增速.37 图 61：1991 年2018 年广告行业规模和名义 GDP 增速.38 图 62：2014 年2019 年 H1 全媒体广告刊例花费增速.39 图 63：2018H1 年和 2019H1 年 CTR 广告类型分布增长情况.39 图 64：2015-2021 年中国网络广告市场规模及预测.41 图 65：人工智能、云计算、大数据的发展情况及营销应用情况.41 图 66：2015-2021 年中国不同媒体类型网络广告市场份额.41 图 67：2016-2021 年中国网络广告市场短视频广告规模及预测.42 图 68：2000 年-2018 年我国新出生人口数量变化.43 图 69：2004 年-2018 年我国义务教育在校学生人数变化.44 图 70：2019 年 9 月零售新书定价.44 图 71：2019 年 1 月-9 月销售码洋细分比重.44 图 72：2010-2018 年图书销售市场及增速变化.44 图 73：2019 上半年零售渠道主要细分市场同比变化.45 图 74：1997-2018 年中国财政性教育经费投入情况（单位：亿元）.51 图 75：版权市场的投资逻辑.53 表 1：2018-2019 年 8 月以来文化传媒的部分监管政策文件和代表事件.8 表 2：2018 年以来保护知识产权的部分制度文件以及代表性事件.9 表 3：互联网技术与应用简单介绍.10 表 4：图文视听版权保护简要介绍.10 表 5：2019 年 Q3 机构持仓传媒 TOP20 情况.16 表 6：游戏公司基本估值情况比较（亿元）.18 表 7：2018 年-2019 年影视监管重要政策梳理.28 表 8：2019 年截止目前电影票房排名.30 表 9：2020 年部分待引进口片.31 表 10：2020 年预计上映国产影片部分片单.32 表 11：爱腾优 2020 年招商情况表.32 表 12：影院及银幕数量及增速.35 表 13：20142019.11 月全国 Top10 院线票房(不含服务费，亿元).36 表 14：院线公司基本情况比较（亿元）.37 表 15：2019 上半年领先出版集团 TOP10.45 表 16：图书出版公司基本情况比较（亿元）.45 2019-12-03 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明-5-证券研究报告 表 17：有线网络公司基本情况比较（亿元）.47 表 18：20172019 年 4 月民办/职业教育相关政策文件梳理.48 表 19：传媒行业部分版权受益个股梳理一览列表.53 表 20：行业存在估值修复机会的受益个股列表.53 2019-12-03 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明-6-证券研究报告 1、2019 年年行业行业经经多年调整后止跌上升多年调整后止跌上升，游戏结构性机会明显游戏结构性机会明显 传媒行业指数经过近几年的下跌，传媒行业大部分公司估值已经回落到 25 倍左右（去年同期约 20 倍），整体估值相比去年有所回升但是仍处于低位。这期间，公司经营者、行业从业者、机构投资者共同经历了行业发展从寒冬到复苏，上市公司业绩风险持续释放，投资价值经历去伪存真，煎熬和艰难的过程。即将结束 2019年，迎来 2020 年，伴随着新技术的出现，黑暗之后的黎明就在前方。1.1、行情回顾：行情回顾：2019 年传媒板块止跌上升，游戏结构性机会年传媒板块止跌上升，游戏结构性机会明显明显 传媒板块传媒板块表现欠佳，整体估值表现欠佳，整体估值有所上升但仍处低位有所上升但仍处低位。截至。截至 2019 年年 11 月月 28 日，日，传媒（申万）板块整体涨跌幅为传媒（申万）板块整体涨跌幅为 2.37%，沪深 300 指数涨跌幅为 23.11%，传媒（申万）板块跑输上证综指 20.74 个百分点。图图1：2019 年传媒行业至今行情年传媒行业至今行情 资料来源：Wind，新时代证券研究所，数据截止 2019 年 11 月 15 日 估值回归，整体较为合理，大部分个股估值已经显示出。子行业方面，互联网估值回归，整体较为合理，大部分个股估值已经显示出。子行业方面，互联网指数涨幅最高，为指数涨幅最高，为 19.81%。估值方面，。估值方面，包括版权影视游戏的大部分公司估值处在25 倍左右的低位区间，行业龙头效应凸显，估值逐渐回归合理。图图2：中信传媒行业及细分子行业涨跌幅情况中信传媒行业及细分子行业涨跌幅情况 资料来源：Wind，新时代证券研究所，数据截止 2019 年 11 月 28 日-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2018-11-282019-03-292019-07-262019-11-25传媒(申万)沪深300 上证综指-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2018-11-282019-03-292019-07-262019-11-25平面媒体(中信)广播电视(中信)电影动画(中信)互联网(中信)整合营销(中信)2019-12-03 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明-7-证券研究报告 1.2、政策变化：监管导向趋于明朗政策变化：监管导向趋于明朗，社会效益与经济效益相统一，社会效益与经济效益相统一 政策监管落地，行业规范加速，成为传媒行业发展的重要拐点。政策监管落地，行业规范加速，成为传媒行业发展的重要拐点。政策方面指明，道路会更清晰。2017-2019 年，传媒行业迎来了国家多方面的监管和新规要求，政策利空已经出尽，规范后的行业将会迎来新一轮增长。传媒政策监管主要体现在两个方面：对优秀知识产权和文化内容的持续推进和保护，以及对行业不良内容和发展机制方向的强化管制和要求。不仅监管部门有调整，在传媒的版权、影视、游戏、教育、出版、自媒体等领域皆迎来政策的调整变化。2019 年政策方向基本明确，未来企业发展方向和投资思路皆会清晰。我们的判断是，国家对传媒行业的政策调整和管制，皆是以社会效益与经济效益相统一为出发点和落脚点，目前对传媒行业的产生的正面效应已经初现。国家文化传媒的监管涉及机构部门调整，影视游戏教育等政策变化。国家文化传媒的监管涉及机构部门调整，影视游戏教育等政策变化。2018 年底，机构改革“三定方案”（定部门职责、定内设机构、定人员编制）逐步落地，行业会呈现有序的监管导向。目前传媒相关机构改革主要涉及中宣部、广电总局（电影局、新闻出版）、工信部、文化旅游部。2018 年十三届全国人大一次会议颁布国务院机构改革方案，涉及传媒行业电影电视剧新闻出版管理的改革主要包括：（1）组建国家广播电视总局：在国家新闻出版广电总局广播电视管理职责的基础上组建国家广播电视总局，作为国务院直属机构组建国家广播电视总局，作为国务院直属机构。（2）中央宣中央宣传部统一管理电影工作传部统一管理电影工作：原来国家新闻出版广电总局的电影管理职责划入中央宣传部，中央宣传部对外加挂国中央宣传部对外加挂国家电影局牌子家电影局牌子。（3）中央宣传部统一管理新闻出版工作中央宣传部统一管理新闻出版工作：原国家新闻出版广电总局的新闻出版管理职责划入中央宣传部，中宣部对外加挂国家新闻出版署（国家版权局）牌子中宣部对外加挂国家新闻出版署（国家版权局）牌子。机构改革后，新闻出版、电影管理职责归属中宣部，广播电视、网络视听节机构改革后，新闻出版、电影管理职责归属中宣部，广播电视、网络视听节目仍由广电总局负责管理。目仍由广电总局负责管理。广电总局“三定方案”中，还专门设立媒体融合发展司，负责“拟定广播电视重大改革措施，推进体制机制改革；协调推进三网融合，推进广播电视与新媒体新技术新业态创新融合发展；管理发放信息网络传播视听节目许可证，承担广播电视视频点播业务的审批工作”。图图3：文化传媒国家管理机构变化文化传媒国家管理机构变化 图图4：文化传媒国家管理结构职能分配情况文化传媒国家管理结构职能分配情况 资料来源：中国政府网，广电总局，新时代证券研究所 资料来源：中国政府网，广电总局，新时代证券研究所 2019-12-03 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明-8-证券研究报告 2018-2019 年部分影视、游戏、教育政策对行业发展带来极大的影响和变化。年部分影视、游戏、教育政策对行业发展带来极大的影响和变化。表表1：2018 年年-2019 年年 8 月以来文化传媒的部分监管政策文件和代表事件月以来文化传媒的部分监管政策文件和代表事件 时间时间 部门部门 政策政策 2019 年 8 月 广电总局 关于做好庆祝新中国成立 70 周年电视剧展播工作的通知 2019 年 6 月 国务院 2019 年深入实施国家知识产权战略加快建设知识产权强国推进计划 2019 年 6 月 发改委、商务部 外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2019 年版），外资准入负面清单条目数量由 48 条减至 40 条，“电影院、经营需由中方控股”在新版中被删除 2019 年 6 月 文化和旅游部 文化产业促进法（草案征求意见稿）2019 年 6 月 广电总局 总局关于推动国家广播电视和网络视听产业基地（园区）建设发展的通知 2019 年 4 月 中国广播电影电 视社会组织联合 会电视制片委员 会 发布关于严格执行电视剧网络剧制作成本配臵比例规定的通知 2019 年 4 月 广电总局 未成年人节目管理规定 2019 年 3 月 工信部 超高清视频产业发展行动计划(2019-2022 年)2019 年 1 月 中国网络视听节目服务协会 网络短视频平台管理规范和网络短视频内容审核标准细则 2019 年 1 月 广电总局 关于网络视听节目信息备案系统升级的通知 2018 年 12 月 原国家电影局 关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见 2018 年 12 月 国务院办公厅 进一步支持文化企业发展的规定鼓励符合条件的企业上市融资 2018 年 12 月 发改委等 关于对知识产权（专利）领域严重失信主体开展联合惩戒的备忘录加强社会信用体系建设，营造良好营商环境和创新环境 2018 年 11 月 广电总局 国家广播电视总局关于进一步加强广播电视和网络视听文艺节目管理的通知 2018 年 11 月 国家广电总局 网络视听节目新规网剧、网大、网络动画等网生内容，由制作公司备案后提交省级广播电视局审核。审核流程包括在拍摄前对拍摄规划剧本的审核，以及成片后对上线成片的审核。网络平台只能采购由广电部门过审后，取得上线备案号的视听内容。2018 年 10 月 国家税务总局 通知国家税务总局通知明确，从 2018 年 10 月 10 日起，各地税务机关通知本地区影视制作公司、经纪公司、演艺公司、明星工作室等影视行业企业和高收入影视从业人员，根据税收征管法及其实施细则相关规定，对 2016 年以来的申报纳税情况进行自查自纠。对在 2018 年 12 月底前认真自查自纠、主动补缴税款的，免予行政处罚，不予罚款。2018 年 8 月 国家广电总局 未成年人节目管理规定(征求意见稿)2018 年 8 月 爱奇艺、优酷、腾讯视频三家联合华策等六大影视制作公司 关于抑制不合理片酬，抵制行业不正之风的联合声明 2018 年 7 月 三大运营商 5G 先试先用推动长三角数字经济率先发展战略合作框架协议 2018 年 7 月 国家广电总局 通知对于偶像养成类节目、社会广泛参与选拔的歌唱才艺竞秀类节目，要组织专家从主题立意、价值导向、思想内涵、环节设臵等方面进行严格评估，确保节目导向正确、内容健康向上方可播出，坚决遏止节目过度娱乐化和宣扬拜金享乐、急功近利等错误倾向，努力共同营造暑期健康清朗的网络视听环境。2018 年 6 月 中央宣传部、文化和旅游部、国家税务总局、国家广电总局、国家电影局等 通知 影视行业主管部门要加强监管，对影视明星参与综艺娱乐节目、亲子类节目、真人秀节目等进行调控 2018 年 3 月 国家广电总局 关于进一步规范网络视听节目传播秩序的通知 资料来源：中国网络视听节目服务协会，国家广电总局等，新时代证券研究所 2018 年以来国家持续加强对知识产权的保护，出台一系列规定与草案，年以来国家持续加强对知识产权的保护，出台一系列规定与草案，特别特别 2019-12-03 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明-9-证券研究报告 对于数字版权保护方面着重提及，版权资产逐渐提升为公司的核心竞争力。对于数字版权保护方面着重提及，版权资产逐渐提升为公司的核心竞争力。不管从不管从贸易战还是中国面临的国际化发展来看，高层都十分重视知识产权的保护，中国知贸易战还是中国面临的国际化发展来看，高层都十分重视知识产权的保护，中国知识产权保护望迎来机遇，长期利好版权行业及公司发展。识产权保护望迎来机遇，长期利好版权行业及公司发展。表表2：2018 年以来保护知识产权的部分制度文件以及代表性事件年以来保护知识产权的部分制度文件以及代表性事件 时间时间 事件事件 2019 年 11 月 关于强化知识产权保护的意见 2019 年 10 月 优化营商环境条例通过 2019 年 10 月 专利领域严重失信联合惩戒对象名单管理办法(试行)2019 年 10 月 国家版权局在深圳前海设立“国家版权创新发展基地”2019 年 9 月 银保监会、国家 知识产权局交流知识产权质押融资经验 2019 年 6 月 2019 年深入实施国家知识产权战略加快建设知识产权强国推进计划 2019 年 6 月 2019 中韩版权研讨会聚焦数字环境下版权交流与合作 2019 年 4 月 2019“剑网行动”启动 2019 年 4 月 2019 中国网络版权保护与发展大会在京召开 2019 年 4 月 视觉中国“黑洞”版权事件 2018 年 12 月 中华人民共和国专利法修正案（草案）2018 年 12 月 最高人民法院关于知识产权法庭若干问题的规定 2018 年 12 月 2018 互联网知识产权司法保护论坛 2018 年 6 月 关于积极有效利用外资推动经济高质量发展若干措施的通知 2018 年 8 月“互联网+”知识产权保护工作方案 2018 年 8 月 一带一路知识产权会议高规格论坛会议 2018 年 7 月 国家版权局、国家互联网信息办公室、工业和信息化部、公安部联合召开新闻通气会，“剑网 2018”专项行动启动，对网络转载、短视频、动漫等重点领域开展版权专项整治。2018 年 6 月 关于停征和调整部分专利收费的公告 2018 年 2 月 关于加强知识产权审判领域改革创新若干问题的意见 资料来源：中国政府网，国家版权局，新华社，新时代证券研究所 根据美国数字千年版权法立法背景来看，最重要的逻辑为在完成以版权人以版权人利益的“自下而上”利益的“自下而上”的第一阶段和“以我为主”地逐步融入国际化的阶段“以我为主”地逐步融入国际化的阶段的基础上，把握“印刷版权电子版权网络版权”的趋势时点，以抓住重大技术革新对版权行业的影响。1.3、技术变化：技术变化：5G 应用渐行渐近，应用渐行渐近，冲击竞争格局冲击竞争格局，带来增长新动力，带来增长新动力 5G 拉近云游戏和拉近云游戏和 AR/VR、AI/区块链等预期，新技术将冲击竞争格局，为传区块链等预期，新技术将冲击竞争格局，为传媒行业增长注入新动力媒行业增长注入新动力。关注技术红利的变化，如大数据，人工智能，VR/AR，云技术在行业的应用，其带来的商业模式的创新，内容质量的提高，以及更精准的传播和触达消费者。技术的突破将带来行业的迅速变化，密切关注 5G 将带来的超高清视频和云游戏的新变化。2020 年，预计三大运营商 5G 方案的进一步实施，让用户拥有更好的体验速率和峰值速率，更大的连接数密度和流量密度，以及更低的端到端时延和更好的移动性。同时，5G 的普及使得 VR/AR 以及云游戏的应用场景将会更加广泛，对市场将会带来比较大的增量。2019-12-03 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明-10-证券研究报告 图图5：文化传媒版权与新兴技术变化情况文化传媒版权与新兴技术变化情况 资料来源：wind，新时代证券研究所 中国正面临的已有突破或正面临应用的新技术：5G、AI、AR/VR、云技术，区块链等。基于技术创新，出现了更多的场景比如云游戏，互动视频、互动游戏等 表表3：互联网技术与应用简单介绍互联网技术与应用简单介绍 技术名称技术名称 技术介绍技术介绍 典型应用典型应用 技术带来的变化技术带来的变化 AI 运用大数据，神经网络和深度学习的人工智能技术 游戏、影视等各行各业各方面 更智能快捷准确有效的生产和传播，极大节省时间成本提高效率 VR 沉浸式虚拟体验技术 游戏、电影等 带来虚拟成效感觉，打破时间空间为人带来身临其境的感觉 AR 增强现实感体验技术 游戏、医疗等 在现实中感触更加真实的事物 5G 更高传输的网络技术 通信、流媒体等 将带来更快的信息生成和传播 区块链 去中心化的数字技术 数字加密，防伪等 将带来不可伪造去中心的唯一性 5G 互动视频 通过互动提高粘性的方式 直播、视频流媒体 带来更立体性的视频智能化服务 5G 云游戏 基于云计算技术，把游戏渲染画面压缩后通过网络传送给用户的方式 游戏、云游戏 降低大型游戏对本地配臵的要求，无需下载，即点即玩 资料来源：百度百科，新时代证券研究所整理 现有技术对版权的保护，极大的解决了传媒行业侵权盗版鉴定的问题。表表4：图文视听版权保护简要介绍图文视听版权保护简要介绍 媒介情况媒介情况 侵权方式侵权方式 保护技术保护技术 技术保护情况技术保护情况 图片 截图PS等方式盗用 AI，数据，区块链 技术的发展让机器对图片对比识别能力大大提高，通过光色对比更容易别识别出来。文字 洗稿拼接使用等 AI、大数据等 技术的发展让机器对图片识别和对比的能力大大提高，经过机器洗稿，机器采集拼接的文章更容易别识别出来。视频 盗版剪辑等 AI、大数据等 技术的发展让机器学习对视频识别和对比的能力和效率大大提高，侵权内容更容易别识别出，更利于直接打击盗版网站和侵权平台。音乐 盗版复制等 区块链、云技术等 通过加数字水印、大数据处理等方式对音频特征进行提取，让侵权内容更易识别以及追踪。资料来源：国家版权局，知识产权杂志，新时代证券研究所 2019-12-03 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明-11-证券研究报告 1.4、供需关系：供需关系：存量市场头部集中，存量市场头部集中，优质供给驱动需求增长优质供给驱动需求增长 供给与需求的不断优化，才能使得行业良性运转。从传媒行业人均文娱支出和消费时长，及头部内容数据表现看，人们对娱乐消费的需求一直存在，对文娱产品的品质要求在提高，头部效应愈加明显。不同于行业发展初期在流量红利和赚快钱的思路，经历了2018-2019年资本市场的洗礼后，现今各大网站都在加码头部内容，完善自己的人才团队和资源结构，不断塑造能提供优质内容的能力，龙头效应凸显。2019 年行业结构优化，供给端的产品跟上需求端的变化，上市公司能够有节年行业结构优化，供给端的产品跟上需求端的变化，上市公司能够有节奏的提供高质量的娱乐产品，业绩向上的拐点就必然到来。奏的提供高质量的娱乐产品，业绩向上的拐点就必然到来。2019 年上半年受古装剧政策审查要求，存在一批优秀古装剧上线推迟，但从总体来看优秀平台和公司机会突显，优质内容和头部公司价值持续体现。图图6：2012-2018 年我国文化产业增加值及年我国文化产业增加值及 GDP 占比占比 图图7：中国数据娱乐（泛娱乐）产业产值状况中国数据娱乐（泛娱乐）产业产值状况 资料来源：国家统计局，新时代证券研究所 资料来源：前瞻研究院，新时代证券研究所 人民大众对文化娱乐的需求仍在上升，头部内容数据亮眼，优质内容仍受欢迎。人民大众对文化娱乐的需求仍在上升，头部内容数据亮眼，优质内容仍受欢迎。图图8：2019 年头部电影的票房数据年头部电影的票房数据 图图9：2019 年头部电视剧播放数据年头部电视剧播放数据 资料来源：艺恩，新时代证券研究所 资料来源：骨朵数据，新时代证券研究所 2019-12-03 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明-12-证券研究报告 图图10：2013 年年-2018 年人均消费支出情况及人均教育文化和娱乐支出占比年人均消费支出情况及人均教育文化和娱乐支出占比 资料来源：国家统计局，新时代证券研究所 2019 年年 9 月，各领域应用日均时长全面增长，文学阅读仍居首位，短视频日月，各领域应用日均时长全面增长，文学阅读仍居首位，短视频日均使用时长跃至第四，智能硬件使用时长实现翻倍均使用时长跃至第四，智能硬件使用时长实现翻倍。图图11：2019 年年 9 月中国移动互联网月中国移动互联网 TOP10 应用领域应用领域 MAU 及同比及同比 资料来源：Trustdata，新时代证券研究所 2019-12-03 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明-13-证券研究报告 月活方面，短视频领域月活方面，短视频领域 MAU 增速最高，较去年同比增长增速最高，较去年同比增长 59.2%。图图12：2019 年年 9 月中国移动互联网应用月中国移动互联网应用 MAU 及增速及增速 资料来源：Trustdata，新时代证券研究所 2019 年年 9 月，短视频行业渗透率同比增长月，短视频行业渗透率同比增长 57.9%，与综合视频占据前两名。，与综合视频占据前两名。视频行业渗透增速明显高于其他泛娱乐领域。视频行业渗透增速明显高于其他泛娱乐领域。图图13：2019 年年 9 月泛娱乐各领域渗透比及增长月泛娱乐各领域渗透比及增长 资料来源：Trustdata，新时代证券研究所 2019-12-03 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明-14-证券研究报告 中国短视频和视频行业用户增长稳定，用户量超过中国短视频和视频行业用户增长稳定，用户量超过 10 亿，达到亿，达到 10.89 亿人亿人。图图14：2018 年年 10 月月-2019 年年 9 月视频行业月视频行业 MAU 走势情况走势情况 资料来源：Trustdata，新时代证券研究所 2019 年年 Q3，移动互联网巨头除字节跳动外，使用时长占比都有一定下降，移动互联网巨头除字节跳动外，使用时长占比都有一定下降，MAU 增速短视频增速短视频 app 包揽前两名。包揽前两名。图图15：2019 年年 Q3 移动互联网巨头系使用时长占比移动互联网巨头系使用时长占比 图图16：2019H1 中国互联网中国互联网 TOP 应用应用 MAU 资料来源：Queestmobile，新时代证券研究所 资料来源：易观，新时代证券研究所 图图17：2013Q1-2019Q3 国内居民人均消费支出季度数据国内居民人均消费支出季度数据 资料来源：统计局，新时代证券研究所 10.76%10.03%12.17%28.18%12.86%12.96%11.14%13.48%10.00%8.88%8.93%-5.42%7.25%5.78%6.71%20.70%10.84%13.50%-0.1-0.0500.050.10.150.20.250.30500010000150002000025000居民人均消费支出累计值(元)居民人均教育文化娱乐消费支出累计值(元)居民人均消费支出累计增长(%)居民人均教育文化娱乐消费支出同比增速 2019-12-03 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明-15-证券研究报