2019年电力设备新能源行业策略报告：全球化趋势明确高端需求推动强者恒强-20190102-民生证券-37页 (2).pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 报告摘要报告摘要：新能源汽车：全球化浪潮为主线，关注产业链受益环节新能源汽车：全球化浪潮为主线，关注产业链受益环节 新能源汽车、动力电池进入质与量双升轨道。量方面，在补贴政策推动下，新能源汽车产销量保持较快增长，未来双积分政策接棒，将在供给端保障新能源汽车产销量的稳定增长。质方面，新能源汽车系统能量密度主流区间向高能量密度转移，第 12 批纯电动乘用车系统能量密度在 160Wh/kg 及以上的占比达 23.7%，非快充类纯电动客车系统能量密度均在 135Wh/kg 以上。全球化浪潮并起，产业链国际化布局有望受益。车企方面，宝马、奔驰、大众等国际主流车企均布局新能源车型，以应对电动化趋势。动力电池企业方面，中日韩领军动力电池企业均进入国际化的供应链体系，日韩动力电池企业国内布局的进程也持续推进，电动全球化的进程不断加深。高端化发展趋势确定，产业链有望持续受益。电芯方面，国内外的行业集中度较高，受益于新能源汽车的快速发展，领先厂商产能持续扩张。正极材料方面，高能量密度需求持续提升，高镍三元材料等高端材料的应用有望扩大。隔膜方面，是目前四大材料中国产化率最低的环节，动力电池装机量增长叠加进口替代将推动国产隔膜市场高速增长，湿法隔膜有望领航行业发展。铝塑膜方面，行业约90%以上依赖进口产品，受益于软包电池应用规模的不断扩大以及国产化率的提升，未来铝塑膜具备较大的成长空间。光伏光伏：强者恒强格局加速上演，各环节优质公司持续受益：强者恒强格局加速上演，各环节优质公司持续受益 2018 年下半年国内光伏行业放缓明显，光伏产业链各环节产品价格出现较大幅度下跌。光伏产品价格的持续走低一定程度上提振了海外市场的装机需求，2018年国内光伏产品出口出现明显增长。我们认为，国内光伏行业平价上网进程加快，行业驱动逐渐由政策驱动转变为市场驱动，未来光伏运营商将更加关注光伏产品发电效率。随着新增产能释放，具有成本优势的新增产能将逐渐替代行业中的落后产能，行业格局迎来新一轮调整，集中度有望进一步提升。积极拓展海外市场以及具备持续新增产能扩张的供应商将受益全球光伏市场需求增长。电力设备：电力设备：二次设备二次设备商受益商受益于于配网自动化率提升，特高压重启利好核心设备商配网自动化率提升，特高压重启利好核心设备商 国内用电需求保持稳步增长态势，电网投资额持续维持高位。随着国内配网自动化的持续渗透，未来几年国内市场对二次设备的需求将稳步提高。特高压方面，国家能源局印发的关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知提出加快推进特高压工程建设，其中涉及共计 12 个特高压工程，预计投资规模约 1800 亿元，国内优质特高压核心设备制造商将显著受益。风电风电：行业正式进入竞争性配置时代，关注风电设备制造领域中的优质公司：行业正式进入竞争性配置时代，关注风电设备制造领域中的优质公司 国内风电已开启竞争性配置时代，我们认为，未来风电开发将更注重提高项目的运营和发电效率，对风机设备、运维环节等提出更高要求，将有利于风电设备制造商中具有技术研发优势和能够提供整体解决方案的公司获得更多的市场空间。风险提示风险提示 新能源汽车行业发展、风电光伏装机不达预期；产品价格大幅下降风险；产能投放不达预期；电网投资不达预期。推荐推荐 维持评级 行业与沪深行业与沪深 300300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：分析师：杨睿杨睿 执业证号：S0100517080002 电话：（010）85127656 邮箱：yangrui_ 研究助理：李唯嘉研究助理：李唯嘉 执业证号：S0100117110048 电话：（010）85127656 邮箱： 研究助理：王子璕研究助理：王子璕 执业证号：S0100118030008 电话：（010）85127656 邮箱： 相关研究相关研究 电力设备新能源电力设备新能源行业行业 行业研究/投资策略报告 全球化趋势明确，高端需求推动强者恒强全球化趋势明确，高端需求推动强者恒强 2 2019019 年电力设备新能源行业策略报告年电力设备新能源行业策略报告 投资策略投资策略报告报告/电力设备新能源电力设备新能源行业行业 2019 年年 01 月月 02 日日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 Table_Page 投资策略投资策略/电力设备新能源电力设备新能源行业行业 目录目录 一、新能源汽车：全球化浪潮为主线，关注产一、新能源汽车：全球化浪潮为主线，关注产业链受益环节业链受益环节.3（一）新能源汽车、动力电池较快发展，进入质与量双升轨道.3 1、新能源汽车产销量有望持续较高增长.3 2、新能源汽车产业链呈现高端化发展趋势.6（二）全球电动化浪潮并起，产业链国际化布局有望受益.7 1、全球电动化趋势明确，国际主流车企布局新能源汽车.7 2、全球动力电池厂商与整车厂积极绑定，中国市场成为未来发力点.8（三）高端化发展趋势确定，产业链有望持续受益.10 1、电芯：国内外市场集中度较高，领军企业产能持续扩张.10 2、正极材料：高能量密度需求提升，高镍三元材料持续放量.12 3、隔膜：国产化率持续提升，湿法有望成为主要应用类型.13 4、铝塑膜：软包加速应用，国产化率较低打开成长空间.15（四）建议关注.17 二、光伏：海外市场多点开花，高效产品优势二、光伏：海外市场多点开花，高效产品优势日益凸显日益凸显.17（一）“531”新政后行业发展放缓，行业中长期增长趋势不改.17 1、2018 年下半年国内光伏新增装机同比下滑明显.17 2、光伏产品价格持续走低，推动光伏平价上网进程加快.18（二）海外市场多点开花，国内企业加快海外产能布局.20 1、全球光伏装机市场多点开花，提振光伏产品海外需求.20 2、国内企业加速海外产能投放，将有望受益海外需求增长.20（三）优质产能持续替代落后产能，关注各细分领域龙头.21 1、硅料低成本产能持续投放，市场集中度将进一步提高.21 2、单晶产品优势日益凸显，未来占比有望进一步提高.22 三、电力设备：电网投资持续增长，特高压建三、电力设备：电网投资持续增长，特高压建设拉动核心设备需求设拉动核心设备需求.23（一）用电需求增加+投资占比提高，电网投资有望稳步增长.23 1、2018 年全社会用电量增长明显，2019 年用电需求有望延续增长态势.23 2、电网投资占比持续提升，配电自动化仍有较大提高空间.24（二）特高压工程建设节奏加快，核心设备生产商受益.25 1、特高压核准开工节奏今明两年将显著加快.25 2、核心设备国产化率较高，支撑相关公司中长期业绩增长.27 四、风电：竞争性配置利好行业优质产能四、风电：竞争性配置利好行业优质产能.28（一）2018 年风电装机复苏，弃风限电情况持续改善.28 1、风电新增装机规模持续复苏.28 2、国内弃风限电问题持续改善.28 3、分散式风电、海上风电快速发展.29（二）优质产能持续受益竞争性配置，市场集中度有望进一步提高.31 五、风险提示五、风险提示.33 插图目录插图目录.34 表格目录表格目录.34 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 Table_Page 投资策略投资策略/电力设备新能源电力设备新能源行业行业 一、一、新能源汽车：新能源汽车：全球化浪潮为主线，关注产业链受益环全球化浪潮为主线，关注产业链受益环节节（一）（一）新能源汽车、动力电池较快发展，进入质与量双升新能源汽车、动力电池较快发展，进入质与量双升轨道轨道 1、新能源汽车产销量有望持续较高增长新能源汽车产销量有望持续较高增长 2018 年 1-11 月，各月新能源汽车产销量同比增速经历从高速增长转向较高增长的过程。1-5 月，在 2018 年版补贴政策设置的过渡期内，新能源汽车受补贴即将换挡影响实现放量，产销量同比高速增长，单月增幅在 80%以上，最高达到 500%以上；6-11 月，补贴按照 2018 年正式标准实施，各月新能源产销量同比增速回稳，增速均保持在 30%以上。图图 1：2018 年年 1-11 月新能源汽车产销量由同比高速增长转向较高增长月新能源汽车产销量由同比高速增长转向较高增长 资料来源：Wind，民生证券研究院 全年累计产销量来看，2018 年 1-11 月，新能源汽车实现累计产销量分别为 105.4 万辆、103.0 万辆，同比分别增长 63.6%、68.0%，实现高速增长，预计全年有望达到 120 万辆。我们认为，未来新能源汽车产销量将保持稳定增长，具体来看，在新能源乘用车方面，受到补贴政策逐年退坡以及双积分政策实施的推动，叠加消费者对于长续航车型的需求驱动，具有长续航性能的新车型不断上市，将支撑后续新能源乘用车的产销量高增长；新能源商用车方面，在政策鼓励支持和经济效益逐渐显现下，新能源商用车有望继续扩大推广应用，实现产销量稳增长。（1）双积分接棒，供给端保障新能源汽车发展双积分接棒，供给端保障新能源汽车发展 2017 年 9 月 28 日，工信部等发布乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法，已于 2018 年 4 月 1 日起正式实施。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 Table_Page 投资策略投资策略/电力设备新能源电力设备新能源行业行业 双积分政策针对于在中国境内生产以及进口的新能源乘用车，分别考核平均燃料消耗量积分及新能源汽车积分。对于产生平均燃料消耗量负积分可以通过本企业结转及受让的平均燃料消耗量正积分、产生的新能源汽车正积分，以及购买的新能源汽车正积分抵偿；产生的新能源汽车负积分，可通过购买新能源汽车正积分的方式抵偿。新能源汽车积分比例将从 2019 年开始设置，2019 年度、2020 年度，新能源汽车积分比例要求分别为 10%、12%。根据乘联会秘书长崔东树发布的数据，2017 年 1-12 月，新能源汽车积分比例为 6.8%；2018 年 1-11 月，新能源汽车积分比例达 15.1%，其中 11 月比例高达 29.8%。2018 年 1-11 月的行业整体新能源汽车积分比例已经达到 2020 年度的目标要求，行业发展趋势较为强劲。未来新能源汽车补贴将全面退坡，双积分政策已提前接棒，从供给端保障新能源汽车产销量的长期稳定增长，将进一步加速传统车企的转型速度，促进新能源乘用车的逐步渗透，推动新能源汽车的规模化应用。图图 2：双积分促进新能源汽车行业发展双积分促进新能源汽车行业发展 资料来源：工信部，民生证券研究院（2）乘用车为新能源汽车产销主要拉动力，国内销量占全球半数乘用车为新能源汽车产销主要拉动力，国内销量占全球半数 从新能源汽车的产销结构来看，乘用车是拉动产销量增长的主力军。2018 年 11 月，新能源乘用车产销量分别为 14.2 万辆、14.0 万辆，在新能源汽车总产销量中的占比分别为 82.1%、82.8%；2018 年 1-11 月，新能源乘用车产销量分别为 90.2 万辆、88.6 万辆，在新能源汽车总产销量中的占比分别为 85.6%、86.0%。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 5 Table_Page 投资策略投资策略/电力设备新能源电力设备新能源行业行业 图图 3：2018 年年 1-11 月各月新能源汽车产量结构情况月各月新能源汽车产量结构情况 图图 4：2018 年年 1-11 月各月新能源汽车销量结构情况月各月新能源汽车销量结构情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 国内新能源乘用车的销售表现较为强劲，2018 年 1-10 月销量在全球新能源乘用车销量中的占比过半。根据乘联会秘书长崔东树发布的数据，2018 年 1-10 月，全球新能源乘用车销量为 147 万辆，同比增长 58%；国内新能源乘用车销量为 73 万辆，同比增长 60%，在全球新能源乘用车销量中的占比达到 51%。图图 5：2018 年年 1-10 月国内新能源乘用车销量占全球一半以上月国内新能源乘用车销量占全球一半以上 资料来源：乘联会，民生证券研究院 注：来自于乘联会秘书长崔东树发布的数据（3）政策）政策+经济性驱动，新能源物流车产销量有望持续增长经济性驱动，新能源物流车产销量有望持续增长 2018 年 9 月 17 日，国务院印发 推进运输结构调整三年行动计划（20182020 年），包括加大新能源汽车的推广应用的支持力度，完善充电桩等服务设施的建设，改善新能源城市配送车辆的出行环境，适当建立补贴机制等主要内容。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 6 Table_Page 投资策略投资策略/电力设备新能源电力设备新能源行业行业 我们认为，在政策鼓励支持和经济性凸显的背景下，新能源物流车将持续放量，进而推动新能源汽车的稳定增长。另外，充电桩等运行服务设施建设的不断完善以及在特定地区建立运营补贴机制，也将有利于新能源物流车的推广应用，保障新能源汽车整体的长期健康发展。表表 1：推进运输结构调整推进运输结构调整三年行动计划（三年行动计划（20182020 年）主要内容年）主要内容 主要内容主要内容 具体措施具体措施 推进城市绿色货运配送示范工程 到 2020 年，在全国建成 100 个左右的城市绿色货运配送示范项目。加大对示范项目物流园区（货运枢纽）建设、新能源车辆推广应用、绿色物流智慧服务平台建设等支持力度。加大新能源城市配送车辆推广应用力度（1）加快新能源和清洁能源车辆推广应用，到 2020 年，城市建成区新增和更新轻型物流配送车辆中，新能源车辆和达到国六排放标准清洁能源车辆的比例超过 50%，重点区域达到80%。（2）各地将公共充电桩建设纳入城市基础设施规划建设范围，加大用地、资金等支持力度，在物流园区、工业园区、大型商业购物中心、农贸批发市场等货流密集区域，集中规划建设专用充电站和快速充电桩。结合城市配送需求，制定新能源城市配送车辆便利通行政策，改善车辆通行条件。（3）在有条件的地区建立新能源城市配送车辆运营补贴机制，降低使用成本。（4）在重点物流园区、铁路物流中心、机场、港口等推广使用电动化、清洁化作业车辆。加强运输结构调整信息报送和监测分析 建立货物运输“公转铁、公转水”运行动态、多式联运发展状态、新能源车辆推广应用等信息运行监测和报送机制。积极落实财政等支持政策 贯彻落实国务院关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知（国发201822 号）有关要求，对大力淘汰老旧车辆、推广应用新能源汽车的有关企业和人员依照有关政策及时给予经济补偿。资料来源：国务院，民生证券研究院 2、新能源汽车产业链呈现高端化发展趋势新能源汽车产业链呈现高端化发展趋势 在补贴标准以及消费偏好的驱动下，新能源汽车续航里程以及动力电池的能量密度等关键性能指标得到明显的提升，预计趋势将持续。从 2018 年第 5 批至第 12 批新能源汽车推广应用推荐车型目录中看出，纯电动乘用车方面，补贴系数集中区间从 120（含）-140Wh/kg 转至 140（含）-160Wh/kg，系统能量密度主流区间向高能量密度转移，160Wh/kg 及以上可获得高补贴系数新车型占比由0.68%（第 5 批）提升至 23.7%（第 12 批）；非快充类纯电动客车方面，135Wh/kg 以上新车型占比由 52.6%（第 5 批）提升至 100%（第 12 批）。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 7 Table_Page 投资策略投资策略/电力设备新能源电力设备新能源行业行业 图图 6：2018 年第年第 5-12 批纯电动乘用车能量密度变化批纯电动乘用车能量密度变化 图图 7：2018 年第年第 5-12 批非快充类纯电动客车能量密度变化批非快充类纯电动客车能量密度变化 资料来源：工信部，民生证券研究院 资料来源：工信部，民生证券研究院 我们认为，在国家补贴政策要求不断提升的背景下，叠加消费者偏好驱动，新能源汽车电池系统能量密度提升需求较大，搭载高能量密度以及高质量电池的车型将成为市场主要类型，产业链整体将呈现高端化的趋势。（二二）全球电动化浪潮并起，产业链国际化布局有望受益全球电动化浪潮并起，产业链国际化布局有望受益 1、全球电动化趋势明确，国际主流车企布局新能源汽车、全球电动化趋势明确，国际主流车企布局新能源汽车 目前，新能源汽车发展已经成为全球关注的焦点，国际主流车企均积极布局新能源车型应对电动化趋势。随着新能源汽车渗透的加深以及各个车企新能源车型的不断上市，全球的电动化进程有望继续深化。表表 2：国际主流车企积极布局电动化国际主流车企积极布局电动化车型车型 车企车企 电动化目标电动化目标/计划计划 宝马 宝马将在 2025 年前推出 25 款新车型，其中 12 款将采用纯电动模式。2019 年，将推出纯电动宝马MINI 系列；2020 年推出纯电动宝马 X3 系列。奔驰 戴姆勒股份公司董事会成员康林松表示，希望到 2025 年左右，奔驰会有 15%到 25%的纯电动车型。奥迪 在 2025 年实现年销售约 80 万辆纯电动汽车和插电式混合动力汽车；并实现全系车型电动化，推出 20 多款电动车型。大众 到 2025 年，电动车年销量达到 100 万辆，成为全球电动车市场的领导者。通用 2016 至 2020 年间，通用汽车将在中国推出至少 10 款新能源车型。到 2025 年，别克、雪佛兰、凯迪拉克三大全球品牌旗下在华将近全部车型都将实现电气化。丰田 2030 年，全球电动化汽车年销量达到 550 万辆以上，作为零排放车型的 EV、FCEV，力争年销量达到 100 万辆以上。福特 2017 年 1 月 3 日宣布将在未来五年内推出的 13 款新型电动汽车中 7 款的具体车型。在中国市场，至 2025 年，福特汽车将在中国推出更多电动汽车，届时 70%的福特品牌在华销售车型将提供电动车版本，这包括了长安福特旗下的全系车型。日产 到 2022 财年，日产汽车计划将其电动汽车年销量提升至 100 万台，其中包括纯电动汽车和搭载了日产 e-POWER 电机动力传动系统的车辆。本田 到 2030 年，实现电动化系列产品占全球 Honda 汽车销量的三分之二。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 8 Table_Page 投资策略投资策略/电力设备新能源电力设备新能源行业行业 资料来源：民生证券研究院整理 2、全球动力电池厂商与整车厂积极绑定，中国市场成为未来发力点全球动力电池厂商与整车厂积极绑定，中国市场成为未来发力点 在动力电池方面，松下、LG、三星、SKI 等日韩企业凭借先发优势，与国际车企形成较为稳定的供应链。而随着国内新能源汽车行业快速发展，动力电池等中游环节技术、质量不断提升，国内供应商也已具备国际竞争实力，逐步打入到国际主流车企的供应体系中。2018 年中国放开新能源汽车外资股比限制，未来将陆续吸引优质外资进入国内市场，进行本土化生产，预计在新能源汽车补贴完全退坡后，国内新能源汽车产业链的全球化范围有望进一步扩大，中国市场将成为全球新能源汽车产业链供应体系中重要的一环。图图 8：动力电池的全球化供应网络动力电池的全球化供应网络布局布局 资料来源：民生证券研究院整理 在全球新能源汽车开始放量的大趋势下，日韩主流的动力电池企业均选择在全球各地建设动力电池工厂，以配合新能源车企客户的产品供应需要。随着国内新能源汽车行业的快速发展，对于动力电池的需求明显扩大，主流动力电池企业纷纷计划建厂以占据本土优势的先机。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 9 Table_Page 投资策略投资策略/电力设备新能源电力设备新能源行业行业 表表 3：国际主流动力电池厂商积极规划在国内建厂国际主流动力电池厂商积极规划在国内建厂 动力电池企业动力电池企业 产品类型产品类型 建厂位置建厂位置 建成时间建成时间 产能产能 松下 动力电池 大连 2018 年 20 万辆电动汽车 LG 化学 动力、储能和小型电池 南京 2023 年 32GWh 三星 SDI 动力电池 西安二期-5 条 60Ah 生产线 SKI 动力电池 江苏常州 2020 年 7.5GWh 资料来源：民生证券研究院整理（1）松下松下 松下成立于 1918 年，1994 年开始生产锂电池产品，2009 年完成收购三洋电机公司50.19%股份，扩大锂电池业务至成为当时全球最大锂电池供应商。松下采用圆柱三元电池的技术路线，并且深度绑定特斯拉，为其提供技术领先的动力电池产品。目前，松下推出的采用 NCA 材料的 18650 型电池最高单体能量密度达到250Wh/kg，提供给特斯拉Model 3装配的21700型圆柱形电池单体能量密度达340Wh/kg。松下持续进行产能扩张，2017 年，松下产能为 22.5GWh，预计 2018 年达到 33GWh，2020 年达到 52GWh。松下动力电池工厂主要分布在日本、美国和中国。2018 年 3 月，松下在中国大连投资建设的方形动力电池工厂正式量产供货，产能可满足 20 万辆电动汽车的需求，供应主要面向北美市场以及中国市场。（2）LG化学化学 LG 化学的锂电池产品主要有小型电池、汽车电池和储能电池三类。在技术路线方面，LG 化学主要采用软包电池，同时布局圆柱电池。正极材料采用三元材料，高镍 NCM811圆柱电池已经实现在电动大巴上的应用。在能量密度方面，LG 化学到 2020 年的能量密度规划目标为 270-280Wh/kg。目前，LG 化学共有 4 个动力电池工厂，分布在韩国、美国、中国和波兰，截至 2017年底，总产能达到 18 GWh。2018 年 10 月，LG 化学再次在中国南京投资建设的动力电池工厂正式开工，未来建成将主要生产动力电池、储能电池和小型电池，全面达产后年产能可达 32GWh。根据规划，2019 年四季度一期开始实现量产，2023 年实现全面达产。（3）三星三星SDI 三星 SDI 聚焦研发和生产方形动力电池，已经量产的第 3 代动力电池能量密度为550Wh/L；据三星 SDI 的规划，预计在 2019 年实现量产的第 3.5 代电池产品能量密度可以达到 630Wh/L，后续的更高能量密度产品也在加速研发，并在 2021 年之后陆续实现量产。三星 SDI 动力电池工厂布局在韩国、中国以及匈牙利等。2018 年，三星环新动力电池新建二期工厂项目在西安开工，建成后将形成 5 条 60Ah 锂离子动力电池生产线。（4）SK Innovation 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 10 Table_Page 投资策略投资策略/电力设备新能源电力设备新能源行业行业 SK Innovation（简称 SKI）主要生产软包电池，量产的单体电芯最高能量密度达到260Wh/kg。除了动力电池之外，SKI 还布局正极材料以及隔膜的研发与生产。2018 年 8 月，SKI 与北京汽车集团、北京电工在中国江苏常州投资建设的动力电池工厂开始动工，年产能为 7.5GWh，预计 2020 年实现量产。（三三）高端化发展趋势确定，产业链有望持续受益高端化发展趋势确定，产业链有望持续受益 动力电池是新能源汽车的核心部件，其技术水平以及产品质量将直接影响新能源汽车的性能，在对于新能源汽车和动力电池要求日益严格的背景下，具有优良产品质量和先进技术的动力电池企业市场份额将持续扩大，带动行业集中度提升。另外，受益于国内外新能源汽车的放量，动力电池行业尤其是领军的企业未来产能将持续扩张，提前布局以满足下游客户不断增长的供应需求。我们认为，动力电池产业链上核心技术环节以及国产化率较低的环节，未来具备较大的发展空间。具备产品、技术、产能以及客户渠道综合优势的动力电池及材料厂商有望进一步扩大市场份额，低端产能加速出清，行业集中度有望逐步提高，行业整体质量持续优化。1、电芯：国内外市场集中度较高，领军企业产能持续扩张、电芯：国内外市场集中度较高，领军企业产能持续扩张（1）全球动力电池行业集中度较高，国内宁德时代单月装机量市占比最高达全球动力电池行业集中度较高，国内宁德时代单月装机量市占比最高达52%全球的动力电池企业行业集中度提升。2017 年，全球应用于电动汽车的动力电池规模为 69.0GWh，销量排行前十的动力电池企业合计销售 50GWh，市占率达 72%，较 2016年提升 2 个百分点。其中，宁德时代以约 12GWh 的装机量位居全球动力电池销售排行首位，市占率达到24.0%；销量排行前十的动力电池企业中中国企业共计 7 家，分别为宁德时代、比亚迪、沃特玛、国轩高科、北京国能、比克、孚能科技。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 11 Table_Page 投资策略投资策略/电力设备新能源电力设备新能源行业行业 图图 9：全球动力电池销售市占率情况全球动力电池销售市占率情况 资料来源：宁德时代公司公告，民生证券研究院 国内动力电池装机量市占率集中，宁德时代和比亚迪地位稳固。2018 年 1-11 月，动力电池装机量前二十位市占率在 85%以上，单月最高市占率达到 99%；前十位市占率在78%以上，单月最高达到 94%；前五位市占率在 68%以上，单月最高达到 88%，行业集中度较高。宁德时代、比亚迪装机量前两位的地位较为稳固，宁德时代单月装机量市占率最高达到 52%。图图 10：2018 年年 1-11 月动力电池企业装机量市占月动力电池企业装机量市占率率情况情况 资料来源：真锂研究，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 12 Table_Page 投资策略投资策略/电力设备新能源电力设备新能源行业行业 （2）受益于新能源汽车放量，未来动力电池行业产能持续扩张受益于新能源汽车放量，未来动力电池行业产能持续扩张 受到全球新能源汽车行业的快速发展影响，动力电池行业产能持续扩张，尤其是行业领军企业，具备资金实力以及优质的下游客户渠道，积极布局国内甚至海外动力电池产能。宁德时代 2017 年度产能达 17.09GWh，产能持续扩张，部分规划的新增产能包括宁德时代湖西锂离子动力电池生产基地项目（24GWh）、江苏时代动力及储能锂电池研发与生产项目（三期）、时代广汽动力电池项目以及德国图林根州埃尔福特欧洲生产研发基地建设项目等，持续开拓国内外的产能布局。截止 2017 年底，比亚迪动力电池总产能为 16GWh，其中 10GWh 为磷酸铁锂电池，6GWh 为三元电池。2018 年，青海的三元动力电池厂规划产能为 24GWh，分两期完成，6月已经开始投产，预计明年底可以全部达产。战略合作方面，比亚迪已与重庆长安汽车签订战略合作协议，将共同出资设立新能源汽车动力电池的合资公司，以满足未来长安汽车的动力电池需求。2、正极材料：高能量密度需求提升，高镍三元材料持续放量正极材料：高能量密度需求提升，高镍三元材料持续放量 正极材料是动力电池的关键材料之一，正极材料的性能对于动力电池的比容量、安全性、稳定性、循环寿命、生产成本等主要指标起到决定性作用；在成本方面上，正极材料的成本占比也是四大材料中最大的，约 40%-50%。随着对于动力电池能量密度需求日益提升，作为提高能量密度的核心材料，正极材料规模化应用的产品也从磷酸铁锂转向三元材料，而三元材料也从 NCM523 向 NCM622 以及 NCM811、NCA 过渡。图图 11：高镍正极材料应用提升单体能量密度高镍正极材料应用提升单体能量密度（Wh/kg）资料来源：电池中国，民生证券研究院 高镍三元材料具有高比容量、高能量密度、低成本等优势，多家正极材料厂商积极布局高镍材料产能，NCM811 以及 NCA 材料也已经开始实现应用。住友金属供应松下 NCA 正极材料，生产特斯拉 Model 3 使用的 21700 型动力电池，本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 13 Table_Page 投资策略投资策略/电力设备新能源电力设备新能源行业行业 单体电池能量密度达到 340 Wh/kg，成为目前高能量密度水平的代表。另外，2018 年，住友金属也将 NCA 的产能提升至 4500 吨/月，为 2014 年月产能的五倍水平，以满足客户不断增长的需求。国际正极材料企业方面，除住友金属外，优美科、巴斯夫等主流企业也已开始高镍正极材料的产能布局。国内方面，当升科技、容百科技、巴莫科技等国内主流的正极材料厂商较早布局高镍材料，且目前已经实现量产。表表 4：全球主要正极厂商高镍三元材料布局进展全球主要正极厂商高镍三元材料布局进展 正极材料企业正极材料企业 高镍材料布局进展高镍材料布局进展 住友金属 住友的正极材料业务重点在NCA材料，该材料目前产能已达4500吨/月，NMC产能 50-60 吨/月，2020 年，将提升至 2000 吨/月。优美科 2017 年 12 月，优美科在江门的正极材料项目动工，预计 2019 年上半年投产。产线涵盖 NCM111、523、622 和 811 体系，主要瞄准国内高端动力电池市场。巴斯夫 2015 年，巴斯夫与户田工业共同成立正极材料生产基地，从事 NCA、LMO、NCM 等正极材料研发、制造及销售，设计产能约为 1.8 万吨/年。2018 年 3 月，巴斯夫正式签订了成立巴斯夫户田美国有限责任公司的相关协议。巴斯夫户田美国公司将生产并销售面向电动交通应用的高能镍钴锰酸锂(NCM)及镍钴铝酸锂(NCA)正极活性材料。当升科技 NCM811 已经实现大批量供货，动力 NCA 材料目前已完成中试工艺定型。新增当升三期和江苏常州基地产能分别为 1.8 万吨和 10 万吨，均按照NCM811/NCA 进行设计。巴莫科技 目前成都巴莫已经成功量产了长循环寿命高镍材料，并进入国内外高端乘用车市场。容百科技 是国内最先实现高镍三元材料量产的企业，量产的高镍产品共三款，其中高镍 811 材料由 2016 年小规模量产的出货量跃升至 2017 年全球出货量第一。2018 年公司动力型 811 体系产能达到 600 吨/月。杉杉能源 杉杉能源在宁夏石嘴山市启动了年产 7200 吨高镍三元及前驱体项目，并已于2018 年 3 月陆续投试产。资料来源：民生证券研究院整理 我们认为，正极材料技术正在加速发展，高镍将是下一代规模化应用的材料，将按照先圆柱、后方形及软包的路线实现应用。而领军正极材料厂商也在储备后续具有发展前景的富锂锰基以及固态正极材料等技术，未来具备先进技术的正极材料厂商将拥有市场竞争的核心实力，行业格局有望实现优化。3、隔膜：国产化率持续提升，湿法有望成为主要应用类型、隔膜：国产化率持续提升，湿法有望成为主要应用类型（1）国产化率具备提升空间）国产化率具备提升空间 隔膜是目前四大材料中国产化率最低的环节。2013 年以来，国产隔膜行业快速发展，加速替代进口隔膜的应用。根据高工锂电数据，2017 年隔膜国产化率为 90%，相较于 2016年的约 80%有明显的提升，但仍是四大材料中国产化率最低的环节。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 14 Table_Page 投资策略投资策略/电力设备新能源电力设备新能源行业行业 图图 12：2017 年动力电池四大材料国产化率年动力电池四大材料国产化率 资料来源：高工锂电，民生证券研究院 我们认为，未来隔膜国产化率将持续提高，中高端产品需求扩大，动力电池装机量增长叠加进口替代将推动国产隔膜市场高速增长。（2）湿法隔膜有望领航行业发展）湿法隔膜有望领航行业发展 隔膜是动力电池中分隔正负极，阻隔电子传递，保证锂离子自由通过的重要组成，其均匀性、拉伸强度、抗穿刺强度、透气性能、润湿性能、化学稳定性、热稳定性等对于动力电池的容量、循环性能以及安全性等起到至关重要的作用。目前按照生产工艺可以将隔膜分成湿法和干法两大类。干法隔膜具有成本较低、制备工艺相对简单、高温下耐热性好的特点，但相对的隔膜均一性、孔隙均匀程度较差，易造成电池内部微短路，容量保持及安全性不高。湿法隔膜虽然相对的制备工艺较为复杂且制备成本较高，但其微孔尺寸比较小且分布均匀，拉伸强度、抗穿刺强度等力学性能及均一性较好，可以薄膜化，且安全度较高，适用于高容量的动力电池。表表 5：干法、湿法隔膜对比干法、湿法隔膜对比 干法 湿法 原料 聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）增塑剂与聚烯烃树脂 成本 较低较低 较高 制备工艺难易度 较易较易 较难 耐热性 较高较高 较低 厚度均匀性 较差 较好较好 孔隙均匀度 较差 较好较好 易撕裂程度 较高 较低较低 拉伸强度、抗穿刺强度 较差 较好较好 透气性能 较差 较好较好 资料来源：高工锂电，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 15 Table_Page 投资策略投资策略/电力设备新能源电力设备新能源行业行业 受到三元动力电池放量的推动，湿法隔膜应用比例提升。根据高工锂电数据，2018年前三季度湿法隔膜出货量为 7.25 亿平米，同比增长 26.7%，在隔膜整体出货量中的占比达 59%，较 2017 年提高 5 个百分点。我们认为，未来在高能量密度三元动力电池应用范围不断扩大以及隔膜成本持续下降的背景下，湿法隔膜或将凭借自身的优质性能优势引领隔膜行业的发展。4、铝塑膜：软包加速应用，国产化率较低打开成长空间、铝塑膜：软包加速应用，国产化率较低打开成长空间（1）软包电池具有应用潜力，有望带动铝塑膜的需求提高软包电池具有应用潜力，有望带动铝塑膜的需求提高 在政策推动以及市场竞争的压力之下，动力电池的高能量密度发展方向十分明确，软包电池由于具有较高的能量密度以及安全性，有望成为未来动力电池厂商的主要技术路线。根据真锂研究数据，2018 年 1-11 月，软包电池装机量在总装机量中的占比约为 13%，超过圆柱电池成为装机量占比第二大动力电池装机类型。图图 13：2018 年年 1-11 月不同类型动力电池占比情况月不同类型动力电池占比情况 资料来源：真锂研究，民生证券研究院 根据高工锂电数据，2018 年 1-11 月，软包电池装机中，孚能科技以 1.60GWh 的装机量位居软包电池装机的首位，国能电池、万向分别以 0.59GWh、0.54GWh 的装机量位居二、三位。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 16 Table_Page 投资策略投资策略/电力设备新能源电力设备新能源行业行业 图图 14：2018 年年 1-11 月软包动力电池装机情况月软包动力电池装机情况 资料来源：高工锂电，民生证券研究院（2）铝塑膜的国产化率较低，未来技术发展可期铝塑膜的国产化率较低，未来技术发展可期 动力电池按照封装的方式可以分成方形、圆柱和软包电池，方形和圆柱封装主要以金属外壳为主，软包电池则是以铝塑膜封装。铝塑膜的变形空间要优于金属壳体，另外，铝塑膜的重量较小，同样容量的软包电池重量可以较铝壳电池和钢壳电池减轻 20%-40%。铝塑膜的结构主要由三种材料复合而成，由内到外分别为 CPP 层、Al 层、尼龙层。其中，CPP 层起到封口粘结作用；Al 层能够防止电池外部水汽的渗入，同时防止内部电解液的渗出；尼龙层有很强的机械性能，防止外力对电池的损伤，起保护电池的作用。图图 15：铝塑膜的基本结构铝塑膜的基本结构 资料来源：新材料在线，民生证券研究院 铝塑膜对于阻隔性、耐穿刺性、耐电解液的稳定性、耐高温性、绝缘性、冷冲压成型性要求较高，因此技术壁垒较高。铝塑膜的国产化率较低，约 90%以上依赖于进口，而全球的铝塑膜市场份额主要集中在日韩企业，且行业集中度较高，日本印刷株式会社与日本昭和电工所生产的