2019年一季度公募基金可转债持仓分析：全面增持转债持仓额再上新台阶-20190427-国泰君安-14页.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019.04.27 全面增持，转债持仓额再上新台阶全面增持，转债持仓额再上新台阶 2019 年一季度公募基金可转债持仓分析年一季度公募基金可转债持仓分析 肖沛肖沛(分析师分析师)覃汉覃汉(分析师分析师)0755-23976176 010-59312713 证书编号 S0880518060001 S0880514060011 本报告导读：本报告导读：19 年一季度公募基金转债持仓市值达到年一季度公募基金转债持仓市值达到 663 亿元，环比提升亿元，环比提升 44.69%。摘要：摘要：2019 年一季度基金转债持仓大幅上升。年一季度基金转债持仓大幅上升。19 年一季度公募基金转债持仓市值达 663 亿元，环比提升 44.69%。转债持仓基金数量达到 1859 家，环比增加超过 40%。从上交所数据来看，一季度公募基金持有的上证可转债及可交债市值及占所持上证债券比例自 18 年底以来持续提升。持有人分布中，一季度转债主要增持主体为券商自营和一般法人。公募基金转债持仓上升的主要原因一方面和行情转暖有关，另一方面主要是由于一季度新券供给中出现了不少优质转债标的，如银行类型转债等，吸引了配置需求。各类型基金转债持仓额均有提升，一二级债基成持仓主力。各类型基金转债持仓额均有提升，一二级债基成持仓主力。19 年一季度混合债券型二级债基、灵魂配置型基金和混合债券型一级基金排名转债增仓金额前三位，分别增仓 85.74 亿元、33.81 亿元和 32.59 亿元。根据测算，在所有持有转债的基金中，二级债基转债平均仓位为 13.77%，一级债基转债平均仓位为 7.15%，环比均出现大幅提升。中位数角度看，二级债基转债仓位中位数为 8.86%，一级债基转债仓位中位数为 9.12%。另外对于不同规模基金下转债持仓量来看，规模越小，转债持仓比例越高。个券增减仓分析：光大、平银和中天增仓金额位居前三。个券增减仓分析：光大、平银和中天增仓金额位居前三。19 年一季度增持金额排名前三的个券分别为光大转债、平银转债和中天转债，减持金额排名前三的个券分别为东财转债、常熟转债、利欧转债。可交债持仓方面，18 中油 EB、17 中油 EB、17 巨化 EB 增持金额最大，16 皖新 EB、16 以岭 EB、18 中原 EB 则位于减持金额前三位。分行业来看，19 年一季度转债持有市值增加额最多的行业依次为银行、电子和非银；分规模来看，对于余额在 20 亿以上的大规模转债，公募基金持有额增加最多；分评级来看，高评级转债持有市值增加最快。转债基金表现亮眼，领跑二级债基。转债基金表现亮眼，领跑二级债基。转债基金申购热情高涨，规模显著提升，由于市场行情的火热，转债基金迎来申购浪潮。业绩表现来看，19年一季度转债基金净值大幅上升，全部录得正收益，单季度平均净值上升15.06%。年初以来，转债基金总体表现较好，华富、博时、华安暂居前三位。从杠杆率及仓位统计结果来看，19 年一季度转债基金平均杠杆率上升 0.076，仓位环比下降 3.54%。债券研究团队债券研究团队 覃覃 汉汉（分析师）（分析师）电话：010-59312713 邮箱：Q 证书编号：S0880514060011 刘刘 毅（分析师）毅（分析师）电话：021-38676207 邮箱：L 证书编号：S0880514080001 高国华（分析师）高国华（分析师）电话：021-38676055 邮箱：G 证书编号：S0880515080005 肖成哲（分析师）肖成哲（分析师）电话：010-59312783 邮箱： 证书编号：S0880517080001 王佳王佳雯（研究助理）雯（研究助理）电话：021-38676715 邮箱： 证书编号：S0880117080024 肖沛（分析师）肖沛（分析师）电话：0755-23976176 邮箱： 证书编号：S0880518060001 范卓宇（研究助理）范卓宇（研究助理）电话：021-38031651 邮箱： 证书编号：S0880118090142 相关报告 系统梳理中国利率体系 2019.04.22 从 2018 年报看上市公司发债人潜在风险 2019.04.22 地产数据今年以来的新逻辑 2019.04.18 专题研究专题研究债券研究债券研究 债券研究债券研究证券研究报告证券研究报告 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14 1.2019 年一季度基金年一季度基金转债持仓转债持仓大幅大幅上升上升 2019 年一季度公募基金转债持仓市值达年一季度公募基金转债持仓市值达 663 亿元亿元，环比提升，环比提升 44.69%。从最新公布的基金一季报来看，一季度末可转债的持仓市值达到 663 亿元，环比提升 44.69%，同比提升 59.38%。19 年一季度末公募基金的转债持仓市值也创下了近两年新高。另外，从可转债持仓占比来看，19 年一季度末可转债占公募基金净值比例和占总体债券投资比例分别为0.49%和 0.97%，环比均大幅提高。一季度转债市场迎来了较好的投资机会，公募基金顺势提高转债配置比例。图图 1 1：1919 年年 Q Q1 1 转债持仓市值转债持仓市值达达 663663 亿元亿元 图图 2 2：1919 年年 Q Q1 1 转债持仓占转债持仓占比比显著显著提升提升-30-20-100102030405001002003004005006007002017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1可转债持仓市值（亿元）市值增长率（%，右）0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1可转债占公募基金净值比例（%）可转债占债券投资市值比例（%）数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2019 年一季度转债持仓基金数量达到年一季度转债持仓基金数量达到 1859 家家，环比增加环比增加超过超过 40%。随着行情的转暖，各基金大多通过增持转债来提升收益水平。截至一季末，持有转债的基金数量已经达到 1859 家，环比 18 年四季度提升了 40%，持仓基金数量也创下近两年新高。图图 3：19 年年 Q1 转转债持仓基金数量达到债持仓基金数量达到 1859 家家 05001000150020002017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1可转债持仓基金数量（家）数据来源：Wind，国泰君安证券研究 从转债供给来看从转债供给来看，2019 年一季度新上市转债募资资金额超过去年同期水年一季度新上市转债募资资金额超过去年同期水平平。通过统计发现，2019 年一季度新上市了 22 只转债，募集资金额达873 亿元，而去年一季度新上市转债数量为 25 只，募集资金额为 485 亿元。主要原因为 19 年一季度新上了几只银行转债，募集资金额较大，如 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 14 平银转债和中信转债均超过了 100 亿元，而 18 年一季度仅宁行转债一只新券超过 100 亿元。19 年 4 月份新上市转债数量有所增加，超过 20 只，募集资金额超过 400 亿元，无论是数量还是金额都远超去年同期水平。图图 4：近两年新券供给变化情况（按每月新上市数量统计）近两年新券供给变化情况（按每月新上市数量统计）051015202501002003004005006002017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-04新上市转债规模（亿元）新上市转债数量（只，右）数据来源：Wind，国泰君安证券研究 一季度公募一季度公募基金基金持有的上证可转债及可交债市值持续上升。持有的上证可转债及可交债市值持续上升。根据上证债券信息网的数据统计，2019 年 13 月，基金持有的上证可转债市值分别为 215.53 亿元、231.79 亿元和 262.82 亿元，持有的上证可交债市值分别为 130.66 亿元、136.52 亿元和 140.81 亿元，合计占基金所持上证债券（包括记账式国债、地方政府债、金融债、企业债、公司债、可转债、可交债、ABS 等）比例分别为 5.55%、5.83%和 6.47%，自 18 年底以来持续上升。图图 5：19 年年 Q1 基金持有的上证可转债及可交债市值基金持有的上证可转债及可交债市值及占比持续提升及占比持续提升 02468101214160501001502002503002017年1月2017年2月2017年3月2017年4月2017年5月2017年6月2017年7月2017年8月2017年9月2017年10月2017年11月2017年12月2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月可转债持有市值（亿元）可交债持有市值（亿元）可转债持有市值占比（%，右）可交债持有市值占比（%，右）可转债+可交债合计持有市值占比（%，右）数据来源：上证债券信息网，国泰君安证券研究 从持有人分布来看从持有人分布来看，一一季度季度主要是主要是券商自营券商自营和一般法人增持转债和一般法人增持转债。截至 2019 年 3 月 31 日，公募基金持有上证转债占全部持有人比例为16.51%，较四季度末相比下降 1.40%，券商自营、一般法人持有上证转债占比分别为 6.57%、46.23%，较四季度末相比分别提升 1.56%、9.00%。持仓比例的的变化主要原因是一季度新上市的大规模转债大股东配售比例较高，同时券商自营的的网下打新参与较为积极，导致了公募基金转债持仓比例的下降。从可转债持有比例的排名来看，前三位分别为一 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 14 般法人（46.23%）、基金（16.51%）、保险（7.99%）。可交债持仓方面，各机构持仓比例变化不大，持有比例前三位分别为一般法人（35.71%）、信托（11.23%）、基金（10.50%）。图图 6 6：1919 年年 Q Q1 1 券商自营券商自营、一般法人、一般法人增持增持转债转债 图图 7 7：1919 年年 Q Q1 1 可交债可交债持有比例变化不大持有比例变化不大 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017年1月2017年2月2017年3月2017年4月2017年5月2017年6月2017年7月2017年8月2017年9月2017年10月2017年11月2017年12月2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月基金保险社保券商自营QFII专户理财年金信托券商资产管理自然人一般法人其他 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017年1月2017年2月2017年3月2017年4月2017年5月2017年6月2017年7月2017年8月2017年9月2017年10月2017年11月2017年12月2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月基金保险社保券商自营QFII专户理财年金信托券商资产管理自然人一般法人其他 数据来源：上证债券信息网，国泰君安证券研究 数据来源：上证债券信息网，国泰君安证券研究 2.各类型各类型基金转债持仓基金转债持仓额均有提升，一二级债基成持仓主力额均有提升，一二级债基成持仓主力 2019 年一季度各类型基金转债持仓额均有所年一季度各类型基金转债持仓额均有所提升。提升。其中，相较于 18 年四季度，混合债券型二级债基增仓金额最大，为 85.74 亿元，灵魂配置型基金和混合债券型一级基金分别增仓 33.81 亿元和 32.59 亿元。从增仓比例来看，中长期纯债型基金增仓比例最高，达 73.25%，混合债券型一级债基、灵活配置性基金和混合债券型二级债基增仓比例分别为61.10%、52.98%和 42.40%。图图 8：19 年年 Q1 各类型基金转债持仓市值变化（亿元）各类型基金转债持仓市值变化（亿元）0501001502002503003502017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1混合债券型一级混合债券型二级灵活配置型偏债混合型偏股混合型中长期纯债型其他类型 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 19 年年一季度一季度所有持有转债的基金中，所有持有转债的基金中，二级债基转债二级债基转债平均平均仓位为仓位为 13.77%，一级债基转债一级债基转债平均平均仓位为仓位为 7.15%。根据测算，截至 2019 年一季度末，混合债券型二级债基转债仓位最高，达 13.77%。排名二三为的为偏债混合型基金和混合债券型一级债基，转债仓位分别为 7.53%和 7.15%。中长期纯债型基金转债仓位为 2.19%。环比来看，二级债基和一级债基仓位上升最快，分别提升 1.93%和 1.92%，偏债混合型基金转债仓位提升 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 14 1.41%。另外，在已经持有转债的所有基金中，二级债基和一级债基平均单只基金转债持仓量均超 1 亿元，分别为 1.12 亿元和 1.04 亿元。图图 9 9：各类型基金转债仓位统计各类型基金转债仓位统计（%）图图 1010：1 19 9 年年 Q Q1 1 平均单只基金转债持仓市值平均单只基金转债持仓市值 02468101214162017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1混合债券型一级混合债券型二级灵活配置型偏债混合型偏股混合型中长期纯债型 020004000600080001000012000平均单只基金转债持仓量(万元)数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 19 年年一季度一季度所有持有转债的基金中，所有持有转债的基金中，二级债基转债仓位中位数为二级债基转债仓位中位数为8.86%，一级债基转债仓位中位数为一级债基转债仓位中位数为 9.12%。从转债持仓中位数来看，一级债基略高于二级债基，主要是因为大部分转债基金都归类在二级债基里，转债基金整体转债仓位较高导致二级债基两极分化比较严重。另外，二级债基可以配置一定比例的股票仓位，因此中位数附近的二级债基可能配置了一部分仓位在权益市场上。而从今年以来收益率排名前二十的一二级债基仓位情况来看，剔除转债基金后，一级债基 TOP20 平均仓位为 34.09%，二级债基 TOP20 平均仓位为 39.19%。图图 1111：一级一级债基今年以来收益率债基今年以来收益率 T TOP20OP20 转债仓位情况转债仓位情况 图图 1212：二级债基今年以来收益率二级债基今年以来收益率 T TOP20OP20 转债仓位情况转债仓位情况 020406080100诺安优化收益万家添利泰达宏利聚利华夏聚利建信双债增强A易方达增强回报A富国天丰强化收益华富强化回报建信信用增强A易方达岁丰添利东方红信用债A易方达双债增强A华夏债券AB华安稳定收益A华夏双债增强A华富收益增强A东方稳健回报工银瑞信增强收汇添富季季红中海稳健收益2019Q1仓位 01020304050607080富安达增强收益A华夏鼎沛A广发聚鑫A华富安享金信民旺A华商瑞鑫定期开放前海开源祥和A易方达裕鑫C前海开源祥和C工银瑞信双债增强易方达裕祥回报易方达安心回报A华夏鼎利A嘉实稳宏A民生加银增强收益A广发集裕C万家双利金鹰持久增利E江信祺福C博时信用债券A2019Q1仓位 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 对于不同规模基金下转债持仓量来看对于不同规模基金下转债持仓量来看，规模越小，转债持仓比例越高。，规模越小，转债持仓比例越高。我们将所有持有转债的基金按规模划分为四挡，其中规模小于 2 亿元的基金平均转债持仓比例为 5.30%，25 亿元的基金平均转债持仓比例为4.01%，510 亿元的基金平均转债持仓比例为 2.40%，大于 10 亿元的基金平均转债持仓比例为 2.26%。环比来看，我们可以得出相似的结论，规模越小，转债仓位提升越快。专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 14 图图 13：不同规模下各基金转债仓位变化（不同规模下各基金转债仓位变化（%）01234562017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1小于2亿2亿-5亿5亿-10亿大于10亿 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2019 年一季度持有转债市值最大的为易方达安心回报年一季度持有转债市值最大的为易方达安心回报，TOP5 平均持仓平均持仓金额达金额达 31.36 亿元亿元。截至 2019 年一季度末，持有转债市值排名前五位的基金分别为易方达安心回报 A（48.72 亿元），兴全合宜 A（39.12 亿元），兴全可转债（25.95 亿元），易方达稳健收益 A（22.84 亿元），长信可转债 A（20.20 亿元）。较 2018 年四季度环比来看，转债增仓市值排名前五位的基金分别为兴全合宜 A（22.63 亿元），长信可转债 A（11.65 亿元），兴全可转债（8.29 亿元），建信睿怡纯债（6.23 亿元），易方达稳健收益A（5.90 亿元）。剔除 18 年四季度转债持仓额低于 1000 万元的基金后，转债增仓环比排名前五位的基金分别为建信睿怡纯债（3177%），诺安双利（2469%），易方达鑫转添利 A（1927%），华夏鼎沛（1392%），大成景兴信用债 A（1233%）。图图 14：19 年年 Q1 转债持仓市值转债持仓市值 TOP5 基金基金 0102030405060易方达安心回报A兴全合宜A兴全可转债易方达稳健收益A长信可转债A2019年一季度持有转债市值（亿元）数据来源：Wind，国泰君安证券研究 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 14 图图 1515：1 19 9 年年 Q Q1 1 转债增仓市值转债增仓市值 T TOP5OP5 图图 1616：1919 年年 Q Q1 1 转债增仓环比转债增仓环比 T TOP5OP5 0510152025兴全合宜A长信可转债A兴全可转债建信睿怡纯债易方达稳健收益A加仓规模（亿元）0500100015002000250030003500建信睿怡纯债诺安双利易方达鑫转添利A华夏鼎沛A大成景兴信用债A增仓环比（%）数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：仅考虑 18Q3 转债持仓市值=1000 万元的基金 3.个券增减仓分析个券增减仓分析：光大光大、平银平银和中天和中天增仓金额位居前三增仓金额位居前三 包含即将上市的新券包含即将上市的新券，目前存量转债目前存量转债&交债达到交债达到 183 只只，市场规模超市场规模超 4000亿元亿元。从转债来看，债券余额超过 10 亿元的达到 64 只，其中还有 4 只银行转债规模超过 100 亿元，分别为中信转债、光大转债、平银转债、苏银转债。交债方面，单只个券的规模整体较大，其中规模超过 100 亿元的达到 4 只，分别为 G 三峡 EB1、18 中油 EB、17 宝武 EB、17 中油EB。图图 17：目前目前转债余额转债余额排名前二十位的个券排名前二十位的个券 050100150200250300350400450债券余额（亿元）数据来源：Wind，国泰君安证券研究 从可转债从可转债持仓持仓数据来看数据来看，19 年一季度增持金额排名前三的个券分别为年一季度增持金额排名前三的个券分别为光光大转债、大转债、平银平银转债和转债和中天中天转债。转债。随着行情的转暖，市场仍然较为偏爱金融类转债，增持金额排名前十位的转债中有 4 只来自于银行和券商。另外，公募基金对于一季度上市的新券配置需求较为强烈，其中有两只新券的增持金额更是排进了前三位。对于基本面较为稳健的行业龙头，市场关注度也明显提升，19 年一季度增持金额较大。而从减持金额排名前十位的转债来看，多为前期涨幅较大的标的和即将迎来赎回的个券。相比 18 年四季度，增持金额前三位的转债分别为光大转债、平银转债和中天转债，分别增加了 12.66 亿元、11.92 亿元和 6.55 亿元。减持金额前三 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 14 位的转债分别为东财转债、常熟转债、利欧转债，分别减少了 5.65 亿元、2.79 亿元和 1.14 亿元。图图 1818：1 19 9 年年 Q Q1 1 转债转债增仓额增仓额 T TOP10OP10 图图 1919：1919 年年 Q Q1 1 转债转债减仓额减仓额 TOP10TOP10 0501001502002503000510152025303540452018Q4基金持有市值合计(亿)2019Q1基金持有市值合计(亿)2018Q4持有基金家数(家，右）2019Q1持有基金家数(家，右）02040608010012014016018002468101214162018Q4基金持有市值合计(亿)2019Q1基金持有市值合计(亿)2018Q4持有基金家数(家，右）2019Q1持有基金家数(家，右）数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 从从可交可交债债持仓持仓数据来看数据来看，19 年一季度增持金额排名前三的个券分别为年一季度增持金额排名前三的个券分别为18 中油中油 EB、17 中油中油 EB、17 巨化巨化 EB。不难看出，在已上市的公募可交债中，机构投资者总体较为偏爱中油 EB。19 年一季度增持金额前两位的为 18 中油 EB 和 17 中油 EB，增持金额分别为 18.12 亿元和 5.59 亿元。排名第三位的是 17 巨化 EB，增持金额为 2.18 亿元。减持金额前三位的可交债分别为 16 皖新 EB、16 以岭 EB、18 中原 EB，分别减少了 0.29亿元、0.12 亿元和 0.06 亿元。图图 2020：1 19 9 年年 Q Q1 1 可交债可交债增仓额增仓额 T TOP10OP10 图图 2121：1919 年年 Q Q1 1 可交债减仓额可交债减仓额 TOP10TOP10 0204060801001201401601800.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002018Q4基金持有市值合计(亿)2019Q1基金持有市值合计(亿)2018Q4持有基金家数(家，右）2019Q1持有基金家数(家，右）0204060801001201401601800.005.0010.0015.0020.0025.002018Q4基金持有市值合计(亿)2019Q1基金持有市值合计(亿)2018Q4持有基金家数(家，右）2019Q1持有基金家数(家，右）数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 分行业来看分行业来看，19 年一季度转债持有市值增加额最多的行业依次为银行年一季度转债持有市值增加额最多的行业依次为银行、电子和非银电子和非银。相比 18 年四季度，银行转债备受青睐，19 年一季度持仓市值增长了 38.68 亿元，这主要也和一季度新发了 2 只银行转债有关。电子和非银行业的转债持仓市值增加额分别为 9.77 亿元和 7.63 亿元，排名第二位和第三位。专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 14 图图 22：19 年年 Q1 转债持有市值增加额前十名行业（亿元）转债持有市值增加额前十名行业（亿元）010203040506070809010018Q118Q218Q318Q419Q1 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 分分规模规模来看来看，对于对于余额在余额在 20 亿以上的大规模亿以上的大规模转债转债，公募公募基金持有额增基金持有额增加最多加最多。相比 18 年四季度，大规模转债是公募基金主要的增仓对象。按10 亿以下、1020 亿之间、20 亿以上三档划分，19 年一季度基金持有转债市值分别增加了 33.79 亿元，37.39 亿元，46.51 亿元。图图 23：不同转债余额分类中不同转债余额分类中基金持有基金持有转债转债市值变化情况（亿元）市值变化情况（亿元）0.0050.00100.00150.00200.00250.0010亿以下10-20亿20亿以上2018Q22018Q22018Q32018Q42019Q1 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 分评级来看分评级来看，高评级转债持有市值增加最快高评级转债持有市值增加最快。相较于 18 年四季度，公募基金在 19 年一季度对于各类评级转债持仓额均有所上升。其中 AAA级高评级转债增仓额最大，环比增加 52.56 亿元。对于 AA-、AA 和 AA+评级的转债，基金持仓分别增加 9.58 亿元、30.36 亿元和 24.75 亿元。总体而言，2019 年一季度公募基金对于低评级转债容忍度有所提升，但高评级转债仍是首选品种。专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 14 图图 24：不同评级转债中基金持有市值变化情况（亿元）不同评级转债中基金持有市值变化情况（亿元）0.0050.00100.00150.00200.00AA-AAAA+AAA2018Q22018Q22018Q32018Q42019Q1 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 一季度上市新券一季度上市新券配置需求大幅增加，配置需求大幅增加，中天转债受基金青睐程度最高。中天转债受基金青睐程度最高。对于 19 年一季度上市的新券，公募基金配置热情普遍较高。一方面是因为一季度上市的新券大部分资质较为优良，多为细分行业龙头公司，另一方面是由于大部分新券上市初期绝对价格仍处在合理区间，而由于中签率普遍不高，大多数机构都存在欠配问题。从一季度上市新券的配置需求来看，中天转债、光华转债、海尔转债的配置比例最高，基金持有金额占转债余额比例分别达到 16.53%、13.48%、12.29%。图图 25：19 年年 Q1 上市新券基金持有上市新券基金持有金金额占存量比额占存量比 TOP10 05101520基金持有金额合计占存量比(%)数据来源：Wind，国泰君安证券研究 4.转债基金表现转债基金表现亮眼亮眼，领跑二级债基领跑二级债基 转债基金申购热情高涨，规模显著提升，转债基金申购热情高涨，规模显著提升，由于市场行情的火热，转债基由于市场行情的火热，转债基金迎来申购浪潮。金迎来申购浪潮。大部分转债基金规模相比 18 年四季度显著提升，更有7 只基金变化增长比例 100%。另外，兴全可转债和长信可转债本身规模已经不小，在 19 年一季度规模继续提升，分别增长 14.82 亿元和 13.05亿元，在规模增量上位列全部转债基金中的前两位。博时转债增强和中欧可转债规模也得到快速，截至 2019 年 1 季度末，两者规模均超过 4亿元，环比提升比例均超 100%。专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 14 图图 2626：1 19 9 年年 Q Q1 1 转债转债基金规模变化金额基金规模变化金额 T TOP10OP10 图图 2727：1919 年年 Q Q1 1 转债基金规模变化比例转债基金规模变化比例 T TOP10OP10 0246810121416010203040502018Q42019Q1变化金额（亿元，右）0%100%200%300%400%500%600%0%500%1000%1500%2000%2500%2018Q42019Q1变化比例（右）数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 19 年年一一季度转债基金季度转债基金净值净值大幅上升大幅上升，全部录得正收益全部录得正收益。对全部 35 只转债基金进行统计发现，2019 年一季度成绩喜人。单季度平均净值上升15.06%，远超近两年各季度净值表现。单看四季度，有 6 只转债基金收益率超过 20%，23 只转债基金收益率介于 10%20%之间。图图 28：2019 年年 Q1 可转债基金净值平均可转债基金净值平均上涨上涨 15.06%-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2019 年年初以来年年初以来，转债基金总体表现较好转债基金总体表现较好，华富华富、博时博时、华安暂居前三华安暂居前三。截至 2019 年 4 月 26 日，自年初以来收益率排名前三的转债基金分别为华富可转债、博时转债增强 A、华安可转债 A，收益率分别为 19.64%、19.63%、18.87%。从收益表现来看，大多数转债基金的收益主要在一季度取得，四月份由于市场波动加剧，产品净值出现少许回撤。整体来看，今年以来收益率超过 10%的转债基金达到 25 只，占比超过 70%。专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 14 图图 29：2019 年初及成立以来各只转债基金净值表现年初及成立以来各只转债基金净值表现-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00华富可转债博时转债增强A华安可转债A长盛可转债A中欧可转债A汇添富可转债A中海可转换债券A华夏可转债增强A鹏华可转债南方希元可转债华宝可转债华商可转债A东吴中证可转换债券工银瑞信可转债建信转债增强A长信可转债A银华中证转债指数增强创金合信转债精选A中银转债增强A兴全可转债国泰可转债前海开源可转债富国可转债银华可转债民生加银转债优选A天治可转债增强A申万菱信可转债融通可转债A大成可转债增强工银瑞信可转债优选A中金可转债A广发可转债A长江可转债A招商可转债南方昌元可转债A今年以来回报率（%）成立以来回报率（%）数据来源：Wind，国泰君安证券研究 19 年一年一季度季度转债基金平均转债基金平均杠杆率杠杆率上升上升，仓位仓位环比环比下降下降。截至 2019 年 3月 31 日，杠杆率最高的为银华可转债，杠杆率达到 1.5741，最低的为融通可转债 A，杠杆率为 1.0036。剔除尚处建仓期的转债基金，仓位最高的为天治可转债增强 A，仓位达到 93.82%，最低的为银华可转债，仓位为 55.85%。整体而言，19 年一季度转债基金的平均杠杆率为 1.1684，相比 18 年四季度上升 0.076，平均仓位受申购摊薄的影响，相比 18 年四季度下降 3.54%，达到 75.11%。图图 3030：1 19 9 年年 Q Q1 1 转债基金平均杠杆率上升转债基金平均杠杆率上升 0 0.076.076 图图 3131：1919 年年 Q Q1 1 转债基金平均仓位下降转债基金平均仓位下降 3 3.54.54%1.021.041.061.081.101.121.141.161.182017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1可转债基金平均杠杆率 6466687072747678802017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1可转债基金平均仓位(%)数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 从基金持仓结构来看从基金持仓结构来看，各大基金偏好略有不同。，各大基金偏好略有不同。19 年一季度，易方达安心回报 A 增持光大转债、电气转债，减持常熟转债、东财转债。兴全可转债大幅增持中天转债、玲珑转债。长信可转债 A 主要增持中油 EB，减持国君转债。博时转债增强 A 增持较为平均，长证转债和高能转债增持金额相对突出。从各大基金转债持有结构来看，各不相同，也彰显出一季度市场环境下择券标准的差异。专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 14 图图 3232：1 19 9 年年 Q Q1 1 易方达安心回报易方达安心回报 A A 增持光大、电气增持光大、电气 图图 3333：1919 年年 Q Q1 1 兴全可转债增持中天、玲珑兴全可转债增持中天、玲珑-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.000.001.002.003.004.005.006.00易方达安心回报A2019Q1持仓市值（亿元）市值变化（亿元，右）0.000.200.400.600.801.001.201.400.000.200.400.600.801.001.201.401.601.80兴全可转债2019Q1持仓市值（亿元）市值变化（亿元，右）数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 3434：1 19 9 年年 Q Q1 1 长信可转债长信可转债 A A 增持中油增持中油 E EB B 图图 3535：1919 年年 Q Q1 1 博时转债增强博时转债增强 A A 增持长证、高能增持长证、高能-0.500.000.501.001.502.002.500.000.501.001.502.002.503.003.50长信可转债A2019Q1持仓市值（亿元）市值变化（亿元，右）0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.000.050.100.150.200.250.300.350.400.45博时转债增强A2019Q1持仓市值（亿元）市值变化（亿元，右）数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 14 本公司具有中国证监会核准本公司具有中国证监会核准的证券投资的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅