分析师：张志鹏Tel：021-32229888-25311E-mail：zhangzhipeng@ajzq.com执业编号：S0820510120010联系人：杨松晓Tel：021-32229888-25525E-mail：yangsongxiao@ajzq.com2019年二季度宏观利率策略报告2019年4月11日货币政策仍有宽松空间，但须警惕利率短期内上行风险核心观点⚫2019年二季度将是观察逆周期调控政策能否有效托底经济的关键阶段，反映总需求的消费、投资、进出口仍旧不容乐观。消费方面，增收减税是否能真正激发居民的消费意愿，汽车消费能否在置换周期内出现缓和；投资方面，制造业投资利润大幅下滑，二季度制造业投资面临的压力加大，房地产投资随着销售面积的回落，预计在二季度也将出现下滑，而基建投资则受制于地方政府债务压力和政府性基金收入的制约；进出口方面，外需疲弱，同时要密切关注中美贸易谈判进程。⚫货币政策方面，为应对2019年的大量的MLF到期，央行大概率将进行降准操作以置换到期的MLF；通胀方面，随着生猪存栏变化的大幅下降，猪肉价格有可能在短期内出现较大幅度的提高，进而短期内带动CPI的上涨，但是4月1日的增值税下调也会对猪肉价格上涨形成抑制。⚫流动性方面，预计央行还将继续保持市场上流动性合理充裕，但还要密切关注央行政策取向的变化。⚫隐含税率是一个很好反应市场情绪的指标，目前的隐含税率仍旧处于低位，利率仍旧存在下行空间，但短期内股市走强以及对经济基本面回暖的预期，短期内利率也存在着上行风险。目录1、总需求依旧疲弱，经济基本面难言改善2、货币政策仍有宽松空间，短期内通胀或有回升3、流动性继续保持合理充裕，但仍要关注货币政策取向4、利率仍有下行空间，警惕短期内利率上行风险1.1社零消费增速依旧低迷•2018年全年社零消费增速再下一个台阶，全年消费增速较上一年度相比下降1.33%；根据最新统计的社零消费情况来看，2019年前两个月社零增速为8.2%，社零消费增速依旧低迷。1、总需求依旧疲弱，经济基本面难言改善数据来源：Wind社会消费品零售总额：当月同比社会消费品零售总额:当月同比01-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1201-12669912121515181821212424%%%%•从4月1日起，制造业相关产品增值税下调3个百分点；而从去年年底开始，在提高居民收入方面，包括提高个税起征点、专项附加抵扣等，这些政策实施效果仍有待观察；而在房价持续横盘的情况下，居民的按揭贷款支出挤占了很大一部分居民消费。1、总需求依旧疲弱，经济基本面难言改善1.2增收减税效果仍有待观察数...
