2019年下半年A股投资策略：新时代掘金新基建-20190626-华龙证券-32页 (2).pdf

2019 年下半年 A 股投资策略华龙证券研究部电话：0931-4890003传真：0931-4890003邮箱：主编：徐志雄执业证书编号：S0230610120074责任编辑：李斌执业证书编号：S0230613070001姚浩然执业证书编号：S0230612070002编辑：孟亚新执业证书编号：S0230616090001姬志麒执业证书编号：S0230615040003朱金金执业证书编号：S02306180700022019 年下半年 A 股投资策略2019 年 6 月 26 日新时代，掘金新基建2019 年下半年 A 股投资策略核心观点：1、受贸易摩擦扰动，给处于弱复苏的全球经济发展造成了更多的不确定性，降低了世界经济的预期增速。国内在逆周期调控政策指导和加力提效的财政政策刺激下，一季度国内经济实现较稳开局，下行趋势得到有效遏制，宏观经济表现超市场平均预期，呈现出一定韧性。微观层面，中小微企业融资环境相较 2018 年已有本质逆转，但盈利情况继续在底部徘徊，出口、消费和地产销售均有下行压力。2、上半年以来实行积极的财政政策，包括增加专项债额度，加快发行节奏，增加赤字规模，实行大规模的减税降费措施。下半年货币政策将倾向于结构性调整，大概率维持稳健、灵活、适度的政策方向，随着全球货币宽松显现，降准概率较大，降息预期增强；财政力度或弱于上半年，政策调控将更倾向于结构性调整来支持实体经济发展。3、技术面，月线级别自 B 浪高点 3587 点开启调整走势以来，C 浪延续调整经历 13 个月至 2440 点后迎来高级别反弹。按照时空推断，下一个月线级别斐波那契数列为 21，即 2019 年 9 月或 10 月，将成为下一个重要时间窗口。下半年维持收敛三角形运行，运行区间落在 2500 点-3200点区域的概率较大。4、下半年 A 股行业配置与热点题材：（1）行业机会包括：自上而下角度，类滞胀期和去库存周期相对利好消费和成长，食品饮料；盈利、估值匹配角度，通信行业、农林牧渔、非银金融等；行业景气角度，5G、芯片、软件服务、云计算等。（2）主题机会包括：扩大开放、顶层设计下的长三角与新自贸区概念、事件催动下的航天军工概念。2019 年下半年 A 股投资策略目录目录一、2019 年上半年 A 股市场回顾.41、世界经济运行形势分析.4（1）世界经济存在下行风险.4（2）全球及主要经济体 PMI 表现出下调态势.52、当前国内经济运行情况分析.6（1）工业经济运行的主要特点.6（2）内需、投资、出口、外贸形势.7（3）财政政策、货币政策解读与研判.103、市场运行特征.11（1）管理层意愿的转变.11（2）监管局态度的变化.124、A 股市场估值情况.13（1）A 股估值整体回落，大小盘股估值比值继续攀高.13（2）A 股行业估值：国防军工、医药、基础化工、建材等下修居前.165、风险偏好.17（1）两融余额.17（2）中登公司开户数据.18（3）北上资金流入情况.19（4）限售股解禁.20二、2019 年下半年 A 股市场行情展望.201、宏观经济面.20（1）经济环境概述.202019 年下半年 A 股投资策略（2）全球货币政策宽松预期增强.21（3）国内货币政策总体偏宽松，逆周期调节+维稳.222、技术面分析.233、科创板概述.24（1）科创板历史进程.24（2）科创板交易规则.25（3）科创板打新方式.25（4）设立科创板的重要使命及重要意义.254、2019 年下半年 A 股行业投资机会.26（1）通信行业.26（2）软件服务.26（3）芯片.27（4）农林牧渔.28（5）航天军工.28（6）食品饮料.29（7）有色金属.295、2019 年下半年 A 股主题投资机会.30（1）扩大开放、顶层设计：长三角、新自贸区.30（2）外部扰动、军工催化：航天军工.30风险提示风险提示.30重大事件重大事件.31结语结语.312019 年下半年 A 股投资策略一、一、2019 年上半年年上半年 A 股市场回顾股市场回顾1、世界经济运行形势分析、世界经济运行形势分析（1）世界经济存在下行风险世界经济存在下行风险受贸易战因素扰动，给处于稳定期的世界经济造成了更多的不确定性，降低了世界经济的预期增速，下半年世界经济下行的可能比较大。4 月初，IMF 在 世界经济展望中将 2019 年世界经济增速预期下调至 3.3%，比今年 1 月份的预测低 0.2 个百分点。IMF 指出临时性、特定国家因素以及贸易战紧张造成的实际影响是主要原因。IMF 预计 2019 年 70%的世界经济体增速将会有所下降，不过 2020年将进一步加速至 3.6%，增速将与 2018 年持平。这主要得益于主要经济体宽松的政策预期。但是，随着 5 月份的中美贸易摩擦升级，给世界经济的增长带来了阴影，各经济组织继续下调全年经济增速。5 月 21 日联合国发布年中展望报告，指出紧张的贸易关系会殃及发展中国家，贸易的长期低迷不利于中期生产力增长。为应对当前经济的下行风险，各大央行纷纷出台货币宽松政策，尽管在短期内将有利于缓解经济的衰退风险，但长期实行可能会加剧金融失衡。报告预测 2019 年全球贸易增长约为 2.7%，与 2018年的 3.4%相比出现明显回落。5 月 23 日 IMF 发表报告指出，中美贸易升级可能会打击商业和金融市场信心，扰乱全球供应链，危及 2019 年全球增长的预期复苏。世界经合组织也在 5月份展望报告中指出，紧张的贸易关系将使贸易和投资急速放缓,对中短期经济前景不利，将全球经济增速预测值从今年 3 月的 3.3%下调至 5 月的 3.2%。2019 年下半年 A 股投资策略图 1：国际组织对全球 GDP 增速预测值（2）全球及主要经济体全球及主要经济体 PMI 表现出下调态势表现出下调态势全球和主要经济体的制造业 PMI 指数步入下行通道，全球经济下行的风险进一步加大。至 2018 年 5 月之后主要经济体的 PMI 指数整体处于下行趋势，当前仍然没有出现明显的向上转折。5 月最新一期的 PMI 指数表现，摩根大通全球综合 PMI 指数 51.20%较上月下调 0.9 个百分点；美国供应管理协会发布的制造业PMI 指数 52.10%，较上月下调 0.7 个百分点；欧元区制造业 PMI 指数为 47.70%，较上月下调 0.2 个百分点；日本制造业 PMI 指数为 49.80%，较上月下调 0.4 个百分点。制造业 PMI 数据下滑将拖累各国的 GDP 增速。如果生产萎缩导致对上游原材料需求的下滑，还将导致 PPI 指数下行，可能带来工业通缩预期。资料来源：Wind，华龙证券研究部2019 年下半年 A 股投资策略图 2：全球及主要经济体 PMI 表现2、当前国内经济运行情况分析、当前国内经济运行情况分析（1）工业经济运行的主要特点工业经济运行的主要特点5 月 27 日，国家统计局公布了 1-4 月工业企业利润数据，1-4 月份规模以上工业企业利润总额累计同比增速-3.4%。4 月单月的利润增速为-3.7%，较上月大幅下滑 17.6 个百分点。4 月工业增加值增速的大幅回落对本次利润增速走弱影响较大。总体而言，3、4 月工业增加值增速变动的主要原因为 4 月 1 日增值税下调，企业在 3 月加快采购、提前备货，带来 4 月需求透支、生产下滑。4 月产成品库存再度转为积累，1-4 月产成品存货增速较 1-3 月大幅上升 4.6 个百分点，升至4.9%，经PPI调整的实际产成品库存增速同样上升4.5个百分点，升至4.6%。国企的利润增速回升，私企利润增速有所回落。1-4 月国企利润增速回升 3.7个百分点至-9.7%；私企和外企的利润增速分别下滑 2.9 个百分点和 0.4 个百分点，降至 4.1%和-8.3%，其中股份制企业的利润增速保持-0.1%。分行业来看，机械设备和计算机电子通信制造业利润增速回落。工业企业利润增速的下滑主要为制造业拖累。机械设备制造业、计算机电子通信制造业利润增速降幅较大，其中通用设备制造、专用设备制造、计算机电子通信累计利润增速分别下滑 11.2、14.9 和 8.3 个百分点。采矿业、电热力燃气水的生产供应业利润增速均有小幅回升，石油、钢铁、有色相关行业利润增速明显回升。利润增资料来源：Wind，华龙证券研究部2019 年下半年 A 股投资策略速水平较为突出的行业是铁路等非汽车交运设备制造业（67.6%）、黑色金属矿采选（185.2%）、文教娱乐用品制造（29.4%）、专用设备制造（17.9%）、电气机械制造（14.5%）；利润增速水平明显较差的行业是石油加工（-50.2%）、黑色金属冶炼（-28.1%）、汽车制造（-25.9%）、化学原料制造（-16.0%）。整体来看当前利润增速处于筑底阶段，在经济弱势环境下，需求端仍然不足，因 5 月工业增加值仍处于下降趋势，工业企业利润增速可能继续放缓，在整体的经济压力下利润增速仍可能维持较低位置。图 3：工业企业利润库存情况（2）内需、投资、出口、外贸形势内需、投资、出口、外贸形势2019 年 5 月，社会消费品零售总额 32956 亿元，同比名义增长 8.6%（扣除价格因素实际增长 6.4%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上单位消费品零售额 11694 亿元，增长 5.1%。2019 年 1-5 月份，社会消费品零售总额 161332 亿元，同比增长 8.1%。其中，限额以上单位消费品零售额 57924 亿元，增长 3.9%。5 月的社会消费品零售总额数据出现明显的拐点，这和二季度出台的消费刺激政策，包括家电、汽车类的消费刺激，对社消数据起到了很大的提振作用。当前消费对经济提供了重要支撑作用，未来只会增强消费，不会削弱。同时我们也资料来源：Wind，华龙证券研究部2019 年下半年 A 股投资策略看到 5 月公布的固定资产投资增速回落，其中房地产投资增速回落明显，房地产投资增速的拐点已经出现，未来不可能出现持续性房地产拉动经济增长的情况，将更多的向消费驱动经济转型，因此在固定资产投资增速下滑期间必然需要消费端发力来置换。图 4：社会消费品零售总额2019 年 1-5 月份，全国固定资产投资（不含农户）217555 亿元，同比增长5.6%，增速比 1-4 月份回落 0.5 个百分点。从环比速度看，5 月份固定资产投资（不含农户）增长 0.41%。其中，民间固定资产投资 130823 亿元，同比增长 5.3%，增速比 1-4 月份回落 0.2 个百分点。2019 年 1-5 月份，全国房地产开发投资 46075 亿元，同比增长 11.2%，增速比 1-4 月份回落 0.7 个百分点。其中，住宅投资 33780 亿元，增长 16.3%，增速回落 0.5 个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为 73.3%。靠地产投资拉动经济增长将越来越不可持续，此次房地产投资增速的下滑，见顶回落的迹象明显，但整体仍维持较高位置，将在一定程度上为经济增长托底，不过长期将逐步回落。从销售端来看，5 月的累计同比由 4 月的 8.1%回落至 6.1%；当月同比则由 4 月的 13.9%大幅回落至 0.6%。5 月销售回落可能同时受政策收紧、销售过度透支和居民消费行为转变的影响，短期内政策对地产不持鼓励态度，后续销售可能难以大幅回升。资料来源：Wind，华龙证券研究部2019 年下半年 A 股投资策略图 5:1-5 月固定资产及房地产开发投资中国 5 月出口金额为 2138.5 亿美元，同比上涨 1.1%，预期为-3.9%，前值为-2.7%，高于预期。5 月份出口增速小幅回升，出口金额仍超过 2000 亿美元。5 月份中美贸易摩擦波浪再起，有一部分抢出口因素，同时 5 月份欧盟需求稳定，东盟需求稍有回升，导致出口上行。2018 年下半年出口水平较高，今年出口金额很难达到去年水平，预计出口增速下滑至-5%左右。月初公布的制造业 PMI 新出口订单大幅下滑与此次出口同比增速的回升出现背离，体现出未来出口贸易形势依旧不容乐观。另外，全球经济下行压力继续显现，5 月美日欧等主要国家 PMI 延续下滑趋势，体现出全球经济的疲弱，出口数据也将会承压。图 6：出口金额以美元计，5 月进口金额为 1721.90 亿美元，同比增速为-8.5%，预期-3.5%，前值 4%，大幅低于预期。5 月进口数据没有延续上月的正增长，自 2018 年 12月以来继续在负增长区间运行，5 月进口增速不仅低于市场预期，而且为 2016资料来源：Wind，华龙证券研究部资料来源：Wind，华龙证券研究部2019 年下半年 A 股投资策略年 8 月以来最低增速，进口数据同比后续依旧会受到高基数的压制。同时，5 月制造业 PMI 数据为 49.4 重新回到荣枯线下方，进一步体现了国内经济的下行压力，在此背景下，6 月进口增速将继续承压。更说明了上月进口数据只是一个异常值，内需依旧偏弱。图 7:5 月采购经理人指数运行情况（3）财政政策、货币政策解读与研判财政政策、货币政策解读与研判2019 年上半年以来实行了积极的财政政策，主要体现在三个方面：第一，增加专项债额度，发行节奏有所提前；第二，增加赤字规模，财政支出较为提前；第三，实行了大规模的减税降费措施。2019 年第一季度，全国发行地方政府债 14067 亿元。其中，一般债券 6895亿元，专项债券 7172 亿元，远远超过了往年的发行规模。为强化逆周期调控，并与减税降费政策相适应，2019 年全国财政赤字拟安排 2.76 万亿元，赤字率预计为 2.8%。与 2018 年相比，赤字规模增加 3800 亿元，赤字率提升 0.2 个百分点。1-4 月累计，全国一般公共预算支出 75667 亿元，同比增长 15.2%，支出增幅比去年同期加快 4.9 个百分点，比一季度提高 0.2 个百分点。中央提出用供给侧结构性改革政策来稳定总需求，落实到财政政策上，最突出的是减税降费，2019 年上半年中央层面先后出台了多个减税降费的政策文件，涵盖了小微企业资料来源：Wind，华龙证券研究部2019 年下半年 A 股投资策略普惠性所得税、小规模纳税人免征增值税等内容。在逆周期调控的政策指导和加力提效的财政刺激下，一季度国内经济实现较稳开局，下行趋势得到有效遏制，宏观经济表现超市场平均预期，呈现出一定韧性。GDP 同比增长 6.4%，与 2018 年四季度持平，结束了此前三个季度的连续下滑。上半年的财政政策的发力已经接近空间的上限，预判下半年可能较弱，若存在新的经济下行风险，对财政政策有新的诉求，可能需要财政政策出台新的工具。采取新的财政政策可能包括政府债限额内未使用余额；提高新增地方政府专项债额度、软财政工具、增加赤字额度、隐性债务置换、新的减税措施、特别建设债券等。央行行长表示，未来央行货币政策转向主要基于以下几方面因素：一是中美贸易摩擦进一步升级；二是国内经济下行压力较大；三是国内通胀水平和海外市场的变化。在 2019 年一季度经济下行趋势得到缓解背景下，央行表态，之前并没有放松，现在也谈不上收紧，要保持货币增速与名义经济增速相匹配。如果中美贸易摩擦升级，货币政策将有效应对，在利率、存款准备金率上，央行有足够的政策空间，非常有信心保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。中国 5 月末社会融资规模存量为 211.06 万亿元，同比增长 10.6%，前值10.4%。5 月份人民币贷款增加 1.18 万亿元，前值 1.02 万亿元。广义货币(M2)余额 189.12 万亿元，同比增长 8.5%，前值 8.5%；狭义货币(M1)余额 54.44 万亿元，同比增长 3.4%，前值 2.9%。预计下一阶段货币政策仍将维持微调，优先选项仍是通过结构性货币政策打通传导机制，重大变化需等待贸易战谈判结果。全面降准和降息短期内恐难见到，央行将通过结构性的定向降准、SLF、MLF 维持合理的市场流动性。3、市场运行特征、市场运行特征（1）管理层意愿的转变管理层意愿的转变2018 年 10 月 20 日，国务院金融稳定发展委员会会议明确要求：要发挥好资本市场枢纽功能。2018 年 11 月 5 日，习总书记宣布“科创板”即将开板并施行注册制。2019 年下半年 A 股投资策略2018 年 12 月 19 日，中央经济工作会议上习总书记指出，资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。2019 年 2 月 22 日，习总书记就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习会议上发表讲话，“金融是国家重要的核心竞争力，金融安全是国家安全的重要组成部分，金融制度是经济社会发展中重要的基础性制度。同时又提到“金融活，经济活；金融稳，经济稳；经济兴，金融兴；经济强，金融强；经济是肌体，金融是血脉，两者共生共荣。”（2）监管局态度的变化监管局态度的变化2019 年 1 月 5 日，证监会指出依法查处证券期货市场各类违法违规案件，在践行依法全面从严监管理念、净化资本市场生态环境方面迈出了新的重要步伐，为维护资本市场的“三公”原则，保护投资者合法权益做出了新贡献。2019 年 2 月 27 日，证监会主席表示必须敬畏市场，尊重规律、遵循规律、毫不动摇地推进资本市场健康发展；必须敬畏法制，坚持依法治市，依法监管、切实保护投资者的合法权益；必须敬畏专业，强化战略思维，创新思维，全面深化资本市场改革开放；必须敬畏风险，坚持底线思维，运用科学方法，着力防范化解重大金融风险。同时，还表示资本市场是一个内涵丰富，机理复杂的生态系统，其运行自有规律。对于防范化解金融风险，证监会摆出了内容丰富的“工具箱”：精准做好股票质押、债券违约、私募基金、场外配资和地方各类交易场所等重点领域风险的防范化解处置工作。证监会主席特别强调设立科创板是深化资本市场改革的具体举措，这次改革不仅是新设一个板块，更重要的是坚持市场化法治化的方向，在发行、交易、信息披露、退市等各个环节进行制度创新，建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度，发挥科创板改革“试验田”的作用，形成可复制、可推广的经验。2019 年 3 月 5 日，十三届全国人大二次会议开幕会上证监会主席会前接受记者采访时表示，IPO 将继续保持常态化、将继续完善退市制度，市场涨跌是很正常的事情，是市场行为，不好评论。2019 年下半年 A 股投资策略4、A 股市场估值情况股市场估值情况（1）A 股估值整体回落，大小盘股估值比值继续攀高股估值整体回落，大小盘股估值比值继续攀高随着 A 股高位回落，估值随之下行。截止 6 月 10 日，全部 A 股 PE（TTM，剔除负值）为 13.9X，历史分位数为 35.4%；全部 A 股 PB（剔除负值）为 1.6X，再度回落至历史均值-1 倍标准差水平。图 8：全部 A 股（剔除负值）PE(TTM)当前水平资料来源：Wind，华龙证券研究部2019 年下半年 A 股投资策略图 9：全部 A 股（剔除负值）PB 当前水平目前主要指数估值水平相对较低，处于历史低位，并且大盘相对小盘保持估值优势。其中上证综指、上证 50 和创业板指 PE（TTM，剔除负值）分别为 11.9X、9.4X 和 37.8X，历史分位数分别为 35.9%、33.2%和 23.4%。从结构上看，上证50 相对创业板指保持着估值优势，处于历史均值+1 倍标准差水平。资料来源：Wind，华龙证券研究部2019 年下半年 A 股投资策略图 10：A 股主要指数（剔除负值）PE(TTM)当前表现图 11：A 股主要指数（剔除负值）PB 当前表现资料来源：Wind，华龙证券研究部资料来源：Wind，华龙证券研究部2019 年下半年 A 股投资策略图 12：上证 50 相对于创业板指 PE 变化情况（2）A 股行业估值：国防军工、医药、基础化工、建材等下修居前股行业估值：国防军工、医药、基础化工、建材等下修居前当前 29 个一级行业仍然大部分处于低于 25%分位数，甚至处于历史最低分位数水平。历史分位数位居前列的分别为农林牧渔（38.7X，58.8%）、石油石化（18.6X，53.1%）、银行（6.7X、52.7%）；绝对 PE 水平较高的是国防军工（41.0X）、计算机（42.8X）和农林牧渔（38.7X）；估值相对较低的板块是商贸零售（14.0X，0.6%）、综合（15.6X，0.8%）、纺织服装（17.8X，3.7%）等。PE 下修较多的行业分别为国防军工、医药、基础化工、建材等。资料来源：Wind，华龙证券研究部2019 年下半年 A 股投资策略图 13：一级行业（剔除负值）PE(TTM)当前水平5、风险偏好、风险偏好（1）两融余额两融余额2019 年上半年，A 股两融余额同指数走势趋于一致，呈现冲高回落走势。年内两融余额最高值出现在 2019 年 4 月 24 日，沪深两融余额 9915.21 亿元，与2018 年四月水平一致。图 14：两融余额变化与沪深 300 指数对比依据申万一级行业分类，截止 6 月 14 日，年内两融余额期间净买入额大多资料来源：Wind，华龙证券研究部资料来源：Wind，华龙证券研究部2019 年下半年 A 股投资策略呈现流入状态，仅休闲服务、银行、家用电器三类行业流出，而流出最多的五个行业分别是非银金融、计算机、电子、化工、传媒。再从融资余额占市值百分比来看，占比靠前的行业有有色金属、计算机、传媒、通信、电子。一方面，这些行业客观上年内涨幅居前，容易吸引市场热点资金，另一方面，自中美贸易战以来，5G、通信、芯片等行业重视程度被一次次提高，在未来可想象空间巨大，也是融资布局的重要方向。图 15：两融余额分行业对比（2）中登公司开户数据中登公司开户数据2019 年 1-5 月，A 股新增投资者 673.87 万人，较去年同期（560.05 万人）同比增长 20%；分月度看，3 月份增长最为明显，新增投资者 202.48 万人。资料来源：Wind，华龙证券研究部2019 年下半年 A 股投资策略图 16：新增投资者数量（3）北上资金流入情况北上资金流入情况截止五月底，北上资金年内呈现先流入后流出状态。从个股来看，北上资金交易活跃前十的个股均为质优蓝筹股，如贵州茅台、五粮液、招商银行、中国平安、海康威视、恒瑞医药、格力电器、伊利集团、美的集团等。再从持股市值来看，北上资金持股量最大的行业为食品饮料、耐用消费品、银行；持股市值最大的个股为贵州茅台、中国平安、美的集团、恒瑞医药。图 17：陆股通期间净买入资料来源：Wind，华龙证券研究部资料来源：Wind，华龙证券研究部2019 年下半年 A 股投资策略（4）限售股解禁限售股解禁图 18：主板、中小板与创业板限售股解禁情况二、二、2019 年下半年年下半年 A 股市场行情展望股市场行情展望1、宏观经济面、宏观经济面（1）经济环境概述经济环境概述中美大国之间的博弈持续，将成为“新常态”，影响面逐步从情绪上传导到实体层面，影响层次深、覆盖广，国内经济基本面继续面临下行压力。从一季度多项刺激政策出台之后的数据表现来看，效果有但不明显。5 月国常会强调要守住不发生大规模失业的底线，今年就业压力仍然较大，1-4 月份城镇调查失业率较去年底与去年同期均有所上升。年内 CPI 突破 3%的风险仍然存在，通胀压力也在一定程度上限制了政策的大幅宽松。微观层面，中小微企业融资环境相较2018 年去杠杆的收缩已有本质上的逆转，但盈利情况继续在底部徘徊，将会传导至股市。出口、消费和地产销售均有下行压力，外围景气下行不利于出口，消费与地产销售之间的关系由共振转向抵消，地产销售面临棚改退潮的压力。资料来源：Wind，华龙证券研究部2019 年下半年 A 股投资策略（2）全球货币政策宽松预期增强全球货币政策宽松预期增强自 2018 年初开始，全球经济增长同步减缓，预示着新一轮全球货币宽松周期开始。在美国受益特朗普政府减税等财政政策刺激下，经济相对强劲，但从2018 年三季度开始，经济也进入下行通道。2019 年初发达经济体央行接连释放偏鸽派信号美国 3 月及 5 月美联储议息会议后，9 月及 12 月降息概率达 90%以上，下半年降息预期强烈。资料来源：Wind，华龙证券研究部2019 年下半年 A 股投资策略图 19：美联储降息概率情况（3）国内货币政策总体偏宽松，逆周期调节国内货币政策总体偏宽松，逆周期调节+维稳维稳下半年货币政策倾向于结构性调整，财政力度或弱于上半年，下半年政策调控也不再一味关注经济增长下行压力，更倾向于结构性调整来支持实体经济发展。基于此，判断央行货币政策大概率转向稳健、灵活、适度，可能适时调低政策利率，给予中小银行更低的准备金率。下半年主要以落实存量政策为主，增量政策更多会是微观结构型调整。2018 年强调“六个稳”，即稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，叠加下半年建国 70 周年时间窗口，进一步强化维稳预期。如果出现外部影响加大或经济失速的迹象，宏观政策方面将会有充足的对冲和托底的应对措施。资料来源：Wind，华龙证券研究部2019 年下半年 A 股投资策略2、技术面分析、技术面分析图 20：上证指数 K 线月线图市场自 2018 年 1 月 26 日，3587 点见到 B 浪反弹高点之后调整至 2019 年 1月 4 日，2440 点，经历 13 个月（斐波那契数列），迎来高级别反弹，之后遇 2019年 4 月 8 日，3288 点回落，下一个月线级别斐波那契数列为 21，即 2019 年 9月或 10 月，将成为下一个重要时间窗口。空间上构筑了收敛三角形，故 2019年下半年上证运行区间为 2500 点-3200 点。图 21：上证指数 K 线周线图2019 年下半年 A 股投资策略周线级别来看，市场自身复制了时间对称，同时周期内黄金分割对称依然有效，0.764 及 0.786 均为斐波那契比例，时间落在 2019 年 7 月底8 月初，此位置有望形成自 3288 点至 2822 点为 A 浪下跌，2822 点-3100 点（约）为 B 浪反弹的高点时间，然后进行 C 浪调整，调整结束时间将重点关注 2019 年 9 月10 月及 2019 年 12 月底。3、科创板概述科创板概述（1）科创板历史进程科创板历史进程2018 年 11 月 5 日，习总书记在首届进博会上宣布在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。2019 年 1 月 23 日，中央全面深化改革委员会第六次会议审议通过科创板以及试点注册制的实施方案及意见。2019 年 1 月 28 日，证监会发布关于在上交所设立科创板并试点注册制的实施意见。2019 年 3 月 18 日，上交所科创板股票发行上市审核系统正式开始接受发行人的申请。2019 年 4 月 16 日，上交所发布科创板股票发行与承销业务指引。2019 年 6 月 5 日，科创板上市委召开 2019 年第 1 次审议会议。2019 年 6 月 13 日，在第十一届陆家嘴论坛开幕式上，中国证监会和上海市人民政府联合举办了上海证券交易所科创板开板仪式。2019 年下半年 A 股投资策略（2）科创板交易规则科创板交易规则交易账户（沪市 A 股账户开通权限）交易机制（T+1）涨跌幅限制（每日涨跌幅限制 20%，新股上市后前 5 个交易日不设涨跌幅限制）交易时间（3）科创板打新方式科创板打新方式资金：权限开通需在前 20 个交易日证券及资金账户内日均资产不低于 50万元。经验：需有 24 个月以上证券交易经验。市值：持有沪市股票市值 1 万元以上。若有 1 万元沪市股票可以申购 1000股，之后每增加 5000 元市值可多申购 500 股。（4）设立科创板的重要使命及重要意义设立科创板的重要使命及重要意义证监会主席表示，设立科创板并试点注册制，是全面深化资本市场改革的重要突破口。支持有发展潜力、市场认可度高的科创企业发展壮大。通过改革增强资本市场对科创企业的包容性，允许未盈利企业、同股不同权企业、红筹企业发行上市，进一步畅通科技、资本和实体经济的循环机制，加速科技成果向现实生产力转化，引领经济发展向创新驱动转型。发挥改革试验田的作用。从中国的国情和发展阶段出发，借鉴成熟市场经验，在发行上市、保荐承销、市场化定价、资料来源：Wind，华龙证券研究部2019 年下半年 A 股投资策略交易、退市等方面进行制度改革的先试先行，并及时总结评估，形成可复制可推广的经验。科创板上市交易将带来新的融资渠道，预示着新一轮创新业务开启，资本市场将迎来新的发展机会。科创板和注册制的实施在对整体经济发展而言属于利好，可以促进民间投资加速，也可以解决一直以来强调的中小企业融资难、融资贵的问题。4、2019 年下半年年下半年 A 股行业投资机会股行业投资机会（1）通信行业通信行业5G5G 为大国博弈的重要方向，华为事件彰显 5G 重要性，长期有望驱动中国高科技产业蓬勃发展，2019 年 6 月上旬发放了 5G 牌照，预示 2019 年下半年 5G 将迎来配置黄金期。预计 5G（2019-2025）基站将达 571 万站（现有 4G 的 1.4 倍），整体投资规模约 1.2 万亿元，无线基站主设备约 6639 亿元（占比 55%，同比4G 弹性 1.4 倍）；传输主设备 3868 亿元（占比 32%，同比 4G 弹性 1.5 倍）；相关设备配套细分：电信光模块 578 亿元（相比 4G 弹性 4 倍）、基站天线 663亿元（相比 4G 弹性 1.8 倍）、基站滤波器 324 亿元（相比 4G 弹性 1.9 倍）；新增市场包括基站天线用 PCB 新增 229 亿元、基站天线阵子新增 84 亿元、基站功放 347 亿元。所以比较看好主设备商在产业链的价值提升及受益的确定性。云计算云计算受益于流量和数据量高增长，全球 IDC 行业需求持续旺盛，而国内受运营商提速降费影响，工信部公布 2018 年 10 月户均月流量达到 5.66G，同比增长 152%。预计未来 5G 时代流量和数据量将继续保持高增长，IDC 作为计算、存储的承载中心，也将继续保持高增长。相关投资标的：光迅科技（002281）、天孚通信（300394）、光环新网（300383）、中际旭创（300308）、烽火通信（600498）、超声电子（000823）、共进股份（603118）、瑞斯康达（603803）、中海达（300177）、恒为科技（603496）（2）软件服务软件服务在 2019 年中国软件产业年会上，工信部副部长陈肇雄指出，软件是新一代2019 年下半年 A 股投资策略信息技术产业的灵魂；2019 年 3 月 7 日，工信部副部长王江平在全国政协十三届二次会议上提出国家正在规划中的“整芯助魂”工程，软件是“整芯助魂”工程规划的一个重要主题。近日，财政部发布关于集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告，在 2018 年 12 月 31 日前自获利年度起计算优惠期，第一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按照 25%的法定税率减半征收企业所得税。早在 2012 年，针对集成电路和软件企业所得税的“两免三减半”优惠政策就开始实施，旨在吸引国内外投资，刺激信息技术产业发展，此次政策是原有政策的延续，所得税计算时间也保持了延续。对软件企业业绩产生积极影响，此次政策仍将在未来几年对软件企业业绩产生较大影响。近期的华为以及去年的中兴事件表明核心科技领域的缺失是我国受制于人的关键。高科技产业是美国经济的核心，也是美国维持高利润率的关键，美国对于我国高新技术产业的扼制不会放松。我们认为自主创新与关键技术是我国突破技术封锁的唯一途径，将是我国信息技术产业发展核心也是科技强国的核心实力，预计未来发展空间巨大。相关投资标的：石基信息（002153）、二三四五（002195）、用友网络（600588）、卫宁健康（300253）、榕基软件（002474）、中富通（300560）（3）芯片芯片中国通信芯片现状：国产替代加速，高端性能仍有差距。芯片可分为移动处理芯片、基带处理芯片、射频前端芯片、FPGA、MCU、DSP 等数字电路芯片以及光芯片。我国在移动处理芯片、基带处理芯片形成了以海思、展锐为代表的“造芯新势力”，在射频前端芯片 2-3G 可实现国产替代，在 FPGA、DSP、ADC&DAC等数字电路芯片里中低端具备替代能力，光芯片则在 VCSEL、10GDFB&EML 可实现部分国产替代。中兴事件对通信产业链芯片安全敲响警钟，华为事件则进一步加速了对国产芯片企业的培育以及对高端芯片替代的技术验证。人工智能芯片发展现状及趋势：当前，在算力、算法和大数据三驾马车的支撑下，全球人工智能进入第三次爆发期。然而，作为引爆点的深度学习算法，对现有的算力尤其是芯片提出了更为苛刻的要求。在 AI 场景中，传统通用 CPU 由2019 年下半年 A 股投资策略于计算效率低难以适应 AI 计算要求，GPU、FPGA 以及 ASIC 等 AI 芯片凭借着自身特点，要么在云端，要么在边缘端，有着优异表现，应用更广。从技术趋势看，短期内 GPU 仍将是 AI 芯片的主导，长期看 GPU、FPGA 以及ASIC 三大技术路线将呈现并行态势。从市场趋势看，全球 AI 芯片需求将保持较快增长势头，云端、边缘芯片均具备较大增长潜力，预计未来 5 年市场增速将接近 50%；国内虽然芯片技术差距较大，但随着 AI 应用的快速落地，AI 芯片需求增长可能更为迅速，国内企业也正在加速追赶，未来个别企业有望取得突破。相关投资标的：华西股份（000936）、海特高新（002023）、联创电子（002036）、纳思达（002180）、歌尔股份（002241）、国科微（300672）（4）农林牧渔农林牧渔市场在外部中美贸易战、国内 CPI 连月走高的背景下、加上全球气候不稳定的助推，形成对国内农产品价格不断走高的强烈预期，种业和种植板块最先受益。在中美贸易战背景下，国内粮食安全成为重中之重，从美国进口农产品数量减少，国内农产品市场受冲击减小，种业和种植业将直接受益。目前 2019 年 CPI 同比数据与往年相比，整体中枢明显上移，2019 年全年 CPI同比可能持续高位，受 CPI 数据连月走高影响，果蔬和大宗农产品的价格维持高位的预期增强。相关投资标的：苏垦农发（601952）、民和股份（002234）、隆平高科（000998）、圣农发展（002299）、仙坛股份（002746）、益生股份（002458）（5）航天军工航天军工在十三五期间，由于军改的影响，为了完成全军的装备计划，2019 和 2020两年除了要完成当年的订单外，还要完成军改期间受到影响而未执行的订单。因此行业基本面基础十分坚实。临近十三五末期，各军工集团为完成中央改革要求，改革有望加速。随着国企改革持续推进，军工企业工资总额改革和股权激励有望实质推进，不仅有利于激发员工的积极性，释放企业内生活力，也将为相关企业业绩释放增添内在驱动力。目前，国有资本投资运营公司试点在央企层面已达 21 家，有望再次引领军工企业的改革步伐。改革叠加成长，行业各项改革政策不断，如混改与军品定价机制改革不断推进，有望持续提升军工行业活力和企业盈利能力，另2019 年下半年 A 股投资策略外，五年军品周期已进入下半程，行业订单有望加速释放，带来行业基本面持续好转。国际局势动荡加剧，武器装备外贸市场有望成为新兴增长点，到 2020 年以后，可能世界上的多个传统热点地区的地区对抗将大幅增加，局部冲突可能取代和平而成为这些地区的主题，而我国在这些地区的友好国家，目前已经对于高新技术武器装备产生了极大的兴趣与需求，以应对将来地缘政治的不确定性，以捍卫本国诸多地区利益。中国军工系统经过几十年的发展，武器装备的性能与可靠性均处于国际市场同类装备前列，是很多国家的最优选择。相关投资标的：内蒙一机（600967）、四创电子（600990）、中航机电（002013）、中直股份（600038）、航发动力（600893）、中航电子（600372）、中航光电（002