1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明行业深度研究|证券Ⅱ育新机开新局，迎接估值向上拐点证券行业2023年度策略报告核心结论行业评级超配前次评级超配评级变动维持近一年行业走势相对表现1个月3个月12个月证券Ⅱ5.65-5.80-24.41沪深3003.86-7.57-23.25分析师罗钻辉S080052108000515017940801luozuanhui@research.xbmail.com.cn联系人陈静18811120850chenjing@research.xbmail.com.cn相关研究证券Ⅱ：基金保有规模环比下降，券商市占率持续提升———22Q3基金代销机构公募基金保有规模数据点评2022-11-11证券Ⅱ：两融业务迎来双重利好，共同促进规模扩张———关于融资融券业务相关政策的点评2022-10-23证券Ⅱ：重视券商板块估值修复—2022年前三季度证券行业业绩前瞻2022-10-13回顾：估值底部，两极分化。1）估值：过去一年趋势回落，当前已处于历史区间偏低水平，与部分公司相对具有韧性的基本面形成反差。2）行业格局：市场下行周期中证券行业集中度明显提升，22Q3营收/归母净利润CR5分别为40.5/44.7%，较2021年末增长3.3/5.2pct。3）扩表进展：客户需求驱动资产负债表稳步扩张，券商通过股权融资补充资本金，并推动杠杆率提升。我们判断，下一阶段券商将更加关注资金利用效率的提升，ROE水平有望迎来向上拐点。展望：券商服务实体经济的定位将强化。1）投行：投行是券商服务实体经济的重要抓手，全面注册制或将落地，看好后续投行业务具备竞争优势的券商。投行后续竞争预期将更激烈，需要提供更高水平的综合服务，建立更有效的合规风控，提供更精准的发行定价。2）财富管理：经纪业务竞争格局相对稳定，新增客户边际贡献有限，重点需落在深度挖掘客户价值。立足于当下，金融产品销售是券商角力财富管理业务的重要赛场。展望未来，公募基金投顾为代表的买方投顾业务或将是破局之道。3）资产管理：并表公募利润将有效平滑部分公司业绩波动，并推动资管业务集中度提升。个人养老金账户制迈入落地期，预期将成为头部公募未来重要的增量资金来源。4）投资业务：券商自营投资向低风险、非方向、多元化转型。场外衍生品业务风险偏中性，可较好平滑业绩波动，成为头部券商争相布局的重要业务，做市商机制有望形成新的业绩增长点。盈利预期将恢复增长，业绩分化趋势不改。我们预计2022年证券行业营业收入为3817亿元，同比下降24%；净利润为1336亿元，同比下降30%。展望2023年，在流动性保持相对宽松、市场交易活跃度回升、权益市场估值修复预期下，我们...
