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20221124
西部
证券
行业
2023
年度
策略
报告
新机
开新局
迎接
向上
拐点
1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 行业深度研究行业深度研究|证券证券 育新机开新局,迎接估值向上拐点 证券行业 2023 年度策略报告 核心结论核心结论 行业评级行业评级 超配超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年近一年行业行业走势走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 证券 5.65-5.80-24.41 沪深 300 3.86-7.57-23.25 分析师分析师 罗钻辉罗钻辉 S0800521080005 15017940801 联系人联系人 陈静陈静 18811120850 相关研究相关研究 证券:基金保有规模环比下降,券商市占率持续提升22Q3 基金代销机构公募基金保有规模数据点评 2022-11-11 证券:两融业务迎来双重利好,共同促进规模扩张关于融资融券业务相关政策的点评 2022-10-23 证券:重视券商板块估值修复2022 年前三季度证券行业业绩前瞻 2022-10-13 回顾回顾:估值底部,两极分化。估值底部,两极分化。1)估值:估值:过去一年趋势回落,当前已处于历史区间偏低水平,与部分公司相对具有韧性的基本面形成反差。2)行业格局:)行业格局:市场下行周期中证券行业集中度明显提升,22Q3 营收/归母净利润 CR5 分别为 40.5/44.7%,较 2021 年末增长 3.3/5.2pct。3)扩表进展)扩表进展:客户需求驱动资产负债表稳步扩张,券商通过股权融资补充资本金,并推动杠杆率提升。我们判断,下一阶段券商将更加关注资金利用效率的提升,ROE 水平有望迎来向上拐点。展望:展望:券商服务实体经济的定位将强化。券商服务实体经济的定位将强化。1)投行:)投行:投行是券商服务实体经济的重要抓手,全面注册制或将落地,看好后续投行业务具备竞争优势的券商。投行后续竞争预期将更激烈,需要提供更高水平的综合服务,建立更有效的合规风控,提供更精准的发行定价。2)财富管理:)财富管理:经纪业务竞争格局相对稳定,新增客户边际贡献有限,重点需落在深度挖掘客户价值。立足于当下,金融产品销售是券商角力财富管理业务的重要赛场。展望未来,公募基金投顾为代表的买方投顾业务或将是破局之道。3)资产管理:)资产管理:并表公募利润将有效平滑部分公司业绩波动,并推动资管业务集中度提升。个人养老金账户制迈入落地期,预期将成为头部公募未来重要的增量资金来源。4)投资)投资业务业务:券商自营投资向低风险、非方向、多元化转型。场外衍生品业务风险偏中性,可较好平滑业绩波动,成为头部券商争相布局的重要业务,做市商机制有望形成新的业绩增长点。盈利预期将恢复增长,业绩分化趋势不改盈利预期将恢复增长,业绩分化趋势不改。我们预计 2022 年证券行业营业收入为 3817 亿元,同比下降 24%;净利润为 1336 亿元,同比下降 30%。展望2023 年,在流动性保持相对宽松、市场交易活跃度回升、权益市场估值修复预期下,我们预计 2023 年证券行业有望迎来业绩上修,预计营业收入为 4564 亿元,同比增长 19.6%;净利润为 1643 亿元,同比增长 23.0%。展望展望 2023 年,证券公司作为资本市场的中介机构,在服务实体经济方面将持年,证券公司作为资本市场的中介机构,在服务实体经济方面将持续发挥重要的作用:续发挥重要的作用:1)发挥资本市场融资中介功能,预期将直接受益于全面注发挥资本市场融资中介功能,预期将直接受益于全面注册制的落地册制的落地;2)发挥财富管理者的功能,立足于提供多元化的理财服务和资产发挥财富管理者的功能,立足于提供多元化的理财服务和资产管理服务管理服务;3)发挥交易服务和流动性提供者功能,提高股票和大宗商品价格发发挥交易服务和流动性提供者功能,提高股票和大宗商品价格发现效率。现效率。由此我们推荐中金公司、广发证券、东方证券、东方财富,建议关注国金证券、华泰证券等。风险提示:资本市场改革进度不及预期、资本市场波动风险、行业竞争加剧风险、信用风险。-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%2021-112022-032022-07证券沪深300证券研究报告证券研究报告 2022 年 11 月 24 日 行业深度研究|证券 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 24 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、回顾:估值底部,两极分化.4 1.1 估值:市场震荡,券商估值下移.4 1.2 行业格局:集中度提升明显,投行+资管先行.4 1.3 扩表进度:客户需求驱动资产负债表稳步扩张.6 二、展望:券商服务实体经济的定位将强化.9 2.1 投行业务:券商服务实体经济的重要抓手,看好投行竞争力强的券商.9 2.2 财富管理:券商穿越周期的重要工具,客户是基础.12 2.3 资产管理:前景无限,第三支柱贡献增量资金.15 2.4 投资业务:资产负债表延续扩张,做市商+场外衍生品需求旺盛.18 三、投资建议:推荐投行+财富管理类券商.21 3.1 盈利展望:预期恢复增长,个股差异显著.21 3.2 选股思路:投行+财富管理双线并行.23 四、风险提示.24 图表目录 图 1:2022 年至今券商指数跑输大盘.4 图 2:券商指数近十年市净率 PB 和市盈率 PE(TTM).4 图 3:2022 年以来营收和净利润集中度大幅抬升.5 图 4:净利润集中度波动大于营收集中度波动.5 图 5:CR5 投行、资管、自营集中度明显提高.5 图 6:CR10 集中度变化趋势与 CR5 基本相同.6 图 7:中信证券利润市占率提升明显.6 图 8:头部券商已至少完成一轮股权融资.7 图 9:头部券商杠杆率高于行业平均水平.7 图 10:近年来上市券商国有化程度加深.8 图 11:12 家排队等待上市的券商.8 图 12:投行股权融资规模持续创新高(亿元).9 图 13:战略性新兴产业 IPO 融资规模占比提高.9 图 14:券商股权融资集中度小幅提升.9 图 15:“三中”投行业务收入份额稳居前三位.10 图 16:头部券商 IPO 排队项目数遥遥领先.10 图 17:头部券商保荐代表人队伍持续扩容.11 图 18:2022 年沪深两市交易活跃度同比下滑.12 bYeW9XzVmMnO7N9R8OmOpPpNoMjMnMrQlOsQqM6MoMtQMYqMsQwMpNqQ 行业深度研究|证券 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 24 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 19:证券行业佣金率持续走低.12 图 20:券商席位租赁和代销收入占比提升.12 图 21:头部券商席位租赁+代销收入占比更高.13 图 22:机构客户增长驱动证券经纪业务收入增长.13 图 23:21 家券商股票+混合公募基金保有规模大于 200 亿元.14 图 24:买方投顾依旧是转型方向,关注非标准化产品推进.15 图 25:参控股公募利润成为券商重要的业绩来源.15 图 26:2021 年以来券商集合资管规模回升.16 图 27:2022 年上半年券商资管主动规模前二十.16 图 28:公募基金公司的股权交易转让频现.17 图 29:个人养老金账户制建设依托于个人养老金信息管理服务平台.17 图 30:美国养老金共同基金规模约 5.8 万亿美元.18 图 31:个人养老金四大可投资产品规模(亿元).18 图 32:券商投资呈现低风险、非方向、多元化特点.18 图 33:华泰证券、中信建投股票资产规模快速扩容.19 图 34:招商证券债券资产规模快速扩容.19 图 35:场外衍生品规模不断增长(亿元).20 图 36:一级交易商衍生品业务保证金余额快速扩张.20 图 37:一级交易商衍生金融工具名义本金保持增长.20 图 38:科创板引入做市商制度.21 图 39:证券行业 2022-2023 年假设.22 图 40:证券行业盈利预测(单位:亿元).22 图 41:重点覆盖上市券商估值表.24 行业深度研究|证券 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 24 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 一、一、回顾回顾:估值底部,两极分化估值底部,两极分化 1.1估值:市场震荡,券商估值下移估值:市场震荡,券商估值下移 年初以来权益市场大幅震荡,券商板块作为市场情绪风向标在风险偏好回落中表现不佳。年初以来权益市场大幅震荡,券商板块作为市场情绪风向标在风险偏好回落中表现不佳。截至 2022 年 11 月 15 日,券商指数较年初累计下跌 22.5%,跑输沪深 300 指数 1.1 个百分点。券商板块 1-4 月在市场下行周期中表现较弱,5-6 月略有修复,进入下半年转而走跌,整体表现弱于沪深 300 指数。图 1:2022 年至今券商指数跑输大盘 资料来源:wind,西部证券研发中心,截至 2022 年 11 月 15 日 券商板块估值位于底部区间,券商板块估值位于底部区间,接近接近 2018 年估值年估值低点低点。券商指数 2018 年最低 PB 为 1.06倍,是近十年来券商指数市净率的最低点。截至 2022 年 11 月 15 日,券商指数 PB 值仅为 1.32 倍,分位点为 23.64%,处于 2012 年以来的历史低位;2022 年以来最低 PB 为1.18 倍。目前券商板块估值承压,和盈利存在一定程度错配,具有较大的修复空间。图 2:券商指数近十年市净率 PB 和市盈率 PE(TTM)资料来源:wind,西部证券研发中心,截至 2022 年 11 月 15 日 1.2行业格局:集中度提升明显,投行行业格局:集中度提升明显,投行+资管先行资管先行 弱市行业集中度弱市行业集中度明显明显提升提升,市场波动下业绩集中度斜率陡峭。市场波动下业绩集中度斜率陡峭。以 41 家上市券商作为统计样本,用营业收入、归母净利润排名前五/前十大券商合计值与 41 家上市券商合计值之比表示行业集中度。截至 2022 年第三季度,营业收入 CR5 为 40.5%,归母净利润 CR5 为-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-04券商指数沪深30001020304050607001234562012-11-16 2014-02-26 2015-05-25 2016-08-17 2017-11-17 2019-02-20 2020-05-21 2021-08-17(倍)(倍)PBPE(TTM,右轴)行业深度研究|证券 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 24 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 44.7%,分别较 2021 年末增长 3.3pct 和 5.2pct;营业收入 CR10 为 64.5%,归母净利润CR10 为 72.0%,分别较 2021 年末增长 2.5pct 和 4.8pct。市场偏好下行周期中证券行业集中度明显抬升,2018 年归母净利润 CR5、CR10 分别高达 48.0%、76.8%,这主要由于中小券商自营投资收益占比高,抗风险能力较弱,市场波动下利润下滑幅度大;而大型券商业务分布广泛,非方向性业务发展早,在市场波动中呈现较强韧性。图 3:2022 年以来营收和净利润集中度大幅抬升 图 4:净利润集中度波动大于营收集中度波动 资料来源:wind,西部证券研发中心,市占率为 CR5 营收、归母净利润合计/41 家上市券商营收、归母净利润合计 资料来源:wind,西部证券研发中心,市占率为 CR10 营收、归母净利润合计/41 家上市券商营收、归母净利润合计 投行、资管投行、资管业务业务马太效应马太效应显现显现,2022 年自营投资年自营投资集中度大幅提高。集中度大幅提高。分业务看,截至 2022年第三季度,经纪收入、投行收入、资管收入、信用收入、自营收益 CR5 集中度分别为34.4%、51.9%、62.8%、45.1%和 57.5%,较 2015 年变动-1.5pct、+15.3pct、+6.5pct、+4.0pct、+14.8pct;经纪收入、投行收入、资管收入、信用收入、自营收益 CR10 集中度分别为 58.9%、71.4%、78.4%、65.5%和 88.2%,较 2015 年变动-3.1pct、+12.2pct、+4.7pct、-0.3pct、+23.6pct。近年来投行、资管业务集中度稳步抬升,拥有丰富业务储备、完善投研体系、强大风控能力的头部券商竞争优势凸显。2022 年市场大幅震荡下自营投资业务集中度创新高,头部券商凭借强大的收费类业务能力和突出的创新业务能力有效平滑业绩波动,中小券商自营投资收益大幅下滑,部分券商出现亏损。经纪业务集中度始终维持在 35%左右的水平,实际上反映的是该项业务竞争相对更加激烈,竞争格局短期内难以改善,财富管理转型或是破局之法。图 5:CR5 投行、资管、自营集中度明显提高 分项业务分项业务收入收入 CR5CR5 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 2022Q32022Q3 经纪收入 35.9%35.3%34.6%35.3%34.7%34.8%34.4%34.4%投行收入 36.6%36.2%38.5%44.8%44.1%46.9%48.4%51.9%资管收入 56.2%54.5%50.4%53.6%52.7%60.1%65.5%62.8%信用收入 41.1%47.9%54.0%57.4%45.5%42.3%46.5%45.1%自营收益 42.7%46.1%46.1%38.0%40.7%42.0%42.9%57.5%资料来源:wind,西部证券研发中心,市占率为 CR5 各项收入合计/41 家上市券商各项收入合计,自营投资收益=投资净收益+公允价值变动损益-对联营和合营企业的投资 35%37%39%41%43%45%47%49%2015201720192021营收CR5归母净利润CR560%62%64%66%68%70%72%74%76%78%2015201720192021营收CR10归母净利润CR10 行业深度研究|证券 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 24 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 6:CR10 集中度变化趋势与 CR5 基本相同 分项业务分项业务收入收入 CR10CR10 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 2022Q32022Q3 经纪收入 62.0%61.2%61.0%59.8%59.3%55.5%58.9%58.9%投行收入 59.3%58.8%62.7%65.0%63.2%66.4%68.1%71.4%资管收入 73.7%69.9%69.7%72.5%72.8%74.2%80.9%78.4%信用收入 65.8%71.7%78.8%87.2%67.6%66.7%67.4%65.5%自营收益 64.6%65.9%67.3%57.7%62.2%65.2%68.2%88.2%资料来源:wind,西部证券研发中心,市占率为 CR10 各项收入合计/41 家上市券商各项收入合计,自营投资收益=投资净收益+公允价值变动损益-对联营和合营企业的投资 利润贡献分化明显,并购与融资贡献较为明显。利润贡献分化明显,并购与融资贡献较为明显。中信证券利润贡献始终位居行业首位,且近年来与其他券商差距有所扩大,2022 年前三季度利润贡献高达 16.2%,高于利润贡献排名第二的国泰君安 7.9 个百分点。中信证券的增长除了内生增长以外,更为重要的是并购广州证券,补齐了区域短板。中金公司属于后起之秀,主要是得益于并购中投证券以及A 股 IPO 成功,利润占比提升较为明显。国泰君安则受到剥离上海证券的影响,利润占比有所下滑;广发证券则是受到风险事件影响,错过了资本补充的窗口期,在净资产中落后于同业,过去五年增长主要是依赖资管等业务贡献。华泰证券、招商证券则保持相对稳定的利润占比。图 7:中信证券利润市占率提升明显 归母净利润归母净利润 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 2022Q32022Q3 中信证券 9.4%9.6%11.0%14.7%11.2%10.2%12.2%16.2%国泰君安 7.4%9.1%9.5%10.5%7.9%7.6%7.9%8.3%华泰证券 5.1%5.8%8.9%7.9%8.2%7.4%7.0%7.7%海通证券 7.5%7.5%8.3%8.1%8.7%7.4%6.8%5.9%招商证券 5.2%5.0%5.6%6.9%6.7%6.5%6.1%6.1%广发证券 6.2%7.5%8.3%6.7%6.9%6.9%5.7%5.1%中金公司 0.9%1.7%2.7%5.4%3.9%4.9%5.7%5.9%中国银河 4.7%4.8%3.8%4.5%4.8%5.0%5.5%6.3%中信建投 4.1%4.9%3.9%4.8%5.0%6.5%5.4%6.3%国信证券 6.6%4.2%4.4%5.3%4.5%4.5%5.3%4.7%资料来源:wind,西部证券研发中心,各券商利润市占率为当期归母净利润/同期 41 家上市券商合计归母净利润 1.3扩表进度扩表进度:客户需求驱动资产负债表稳步扩张:客户需求驱动资产负债表稳步扩张 2018 年至今,客户需求驱动资产负债表稳步扩张,年至今,客户需求驱动资产负债表稳步扩张,券商券商通过股权融资补充资本金,通过股权融资补充资本金,并并推推动杠杆率提升。动杠杆率提升。券商的盈利模式从传统的以证券经纪、证券自营、承销保荐三大业务为主过渡至佣金业务、证券交易等业务并重综合业务模式,对于资本实力提出更高的要求。同时,科创板和创业板部分项目的跟投制度也要求保荐机构参与股份认购,客观上对证券公司资本市场提出新的要求。现阶段,头部券商已经至少完成一轮的股权融资,中信证券、现阶段,头部券商已经至少完成一轮的股权融资,中信证券、海通证券、国泰君安、华泰证券、招商证券、广发证券等净资产突破千亿元。海通证券、国泰君安、华泰证券、招商证券、广发证券等净资产突破千亿元。我们判断,我们判断,下一阶段,头部券商将更加关注资金利用效率的提升,后续下一阶段,头部券商将更加关注资金利用效率的提升,后续 ROE 水平有望迎来向上的拐水平有望迎来向上的拐点。点。头部券商在提升杠杆率方面表现更为积极,也反映出其业头部券商在提升杠杆率方面表现更为积极,也反映出其业务发展势头良好。务发展势头良好。2016-2021 年之间,我们统计的 41 家上市券商的杠杆率由 2.9 倍提升至 3.4 倍,头部的前十家券商的 行业深度研究|证券 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 24 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 杠杆率由 3.4 倍提升至 4.6 倍。分公司来看,中金公司的杠杆率绝对值始终领跑同业,截至 2022 年中期,中金公司杠杆率为 6.4 倍,较 2016 年提升 40%。图 8:头部券商已至少完成一轮股权融资 公司名称公司名称 融资方式融资方式 发行日期发行日期 拟募资额(亿元)拟募资额(亿元)实际募资额(亿元)实际募资额(亿元)22Q322Q3 归母股东权益归母股东权益(亿元)(亿元)国泰君安 可转债 2017/07/07 70.0 -1546.7 中信建投 A 股 IPO 2018/06/11 21.7 21.6 929.5 定增 2020/12/08 130.0 38.8 华泰证券 定增 2018/08/02 255.1 142.1 1585.2 伦交所 GDR 2019/06/20 113.6-139.1 116.4 申万宏源 港股 IPO 2019/04/25 77.8 77.8 969.1 中信证券 定增 2020/01/10 134.6 134.6 2487.9 配股 2022/02/15 280.0 224.0 海通证券 定增 2020/07/17 200.0 200.0 1642.4 国信证券 定增 2020/07/17 150.0 150.0 1056.0 招商证券 配股 2020/07/09 150.0 149.0 1136.3 中金公司 A 股 IPO 2020/10/20 132.0 92.1 940.3 配股 发布配股预案 270.0 -东方财富 可转债 2021/04/23 158.0 157.9 634.3 瑞交所 GDR 发布发行 GDR 意见-中国银河 可转债 2022/03/24 78.0 -1031.5 东方证券 配股 2022/05/13 168.0 196.9 773.0 兴业证券 配股 2022/08/16 140.0 100.8 532.7 资料来源:wind,西部证券研发中心,截至 2022 年 11 月 17 日,申万宏源港股募资额、华泰证券 GDR 募资额按照当天汇率换算 图 9:头部券商杠杆率高于行业平均水平 杠杆率杠杆率 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 2022H2022H 相对相对 20162016年增幅年增幅 中信证券 3.2 3.5 3.6 4.1 4.6 4.9 4.6 44%国泰君安 2.8 2.6 2.7 3.1 3.9 4.2 4.4 60%华泰证券 3.6 3.6 3.0 3.8 4.5 4.4 4.5 25%海通证券 3.8 3.5 3.9 3.9 3.5 3.5 3.5-7%招商证券 2.9 2.9 3.2 3.8 3.9 4.4 4.4 50%广发证券 3.4 3.3 3.8 3.4 3.5 3.7 3.9 16%中金公司 4.6 5.2 5.6 6.1 6.4 6.6 6.4 40%中国银河 2.8 3.0 3.0 3.4 4.3 4.4 4.8 74%中信建投 3.1 3.8 3.4 4.1 4.4 4.6 4.0 31%申万宏源 3.5 4.2 4.1 3.7 4.5 4.8 4.9 39%前十券商 3.4 3.6 3.6 3.9 4.4 4.6 4.5 35%41 家上市券商 2.9 3.0 3.1 3.2 3.3 3.4 3.4 19%行业 2.6 2.7 2.8 3.0 3.1 3.4 3.4 28%资料来源:wind,西部证券研发中心,取 2021 年归母净利润前 15 名券商,杠杆率=(总资产-客户资金存款-客户备付金)/净资产 行业深度研究|证券 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 24 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 中小券商通过中小券商通过 IPO 及再融资方式积极开展股权融资。及再融资方式积极开展股权融资。1)已上市)已上市中小券商通过定增、配股、中小券商通过定增、配股、可转债方式可转债方式进行再融资。进行再融资。2018 年至今,中原、国海和国联等已上市中小券商拟融资 1767亿元,实际融资 1282 亿元。其中定增拟融资 1006 亿元,实际融资 544 亿元,中原、国海和国联仍在定增进程中;国海、天风、财通等 9 家券商完成配股,合计融资 518 亿元;长江、浙商等 4 家券商发行可转债,发行规模合计 221 亿元。中小券商中,天风、浙商、华安、财通已完成两次及以上融资,国联、中原、国海正在推进第二轮再融资。2)上市)上市成为更多中成为更多中小券商实现弯道超车的必由之路。小券商实现弯道超车的必由之路。现阶段,共有 12 家证券公司排队等待上市,首创证券已经拿到证监会 IPO 批文,预期在年内上市;东莞证券和信达证券则通过了证监会的审批,正等待 IPO 批文。中小券商积极开展股权融资,反映出对资本金的强烈需求。金控新规落地后,券金控新规落地后,券商牌照稀缺性凸显,券商牌照成为地方金控平台重点关注对象。商牌照稀缺性凸显,券商牌照成为地方金控平台重点关注对象。对于中小券商而言,引入国资股东能够进一步优化公司治理机制;同时,中小券商大多深耕区域多年,国资股东入主后能够进一步发挥股东的优势,利用区域知名度加强地区项目承揽,并且能够深入挖掘股东方资源,与其下属其他金融机构加强协同。2022 年,湖北国资委和成都市国资委先后通过股权转让及定增认购的方式介入天风证券和国金证券。图 10:近年来上市券商国有化程度加深 上市公司上市公司 时间时间 方式方式 国资股东国资股东 国资股东实控人国资股东实控人 持股股份持股股份(亿股)(亿股)持股比例持股比例(%)国资股东介入国资股东介入 天风证券 2022.3.31 协议转让 湖北宏泰 湖北省财政厅 6.8 8%国金证券 2022.5.12 定增认购 成都产控、交子金控 成都市国资委 5.62 15%国资背景加强国资背景加强 西南证券 2020.7.22 定增认购 重庆渝富、重庆城投集团、重庆发展投资、重庆地产集团 重庆市国资委 合计 28.62 57%第一创业 2022.1.6 股份转让 北京国管 北京市国资委 5.35 13%东北证券 2022.7.27 协议转让 长发集团 长春市国资委 不超过 30%资料来源:wind,西部证券研发中心 图 11:12 家排队等待上市的券商 序号序号 公司名称公司名称 招股书发布时间招股书发布时间 拟发行股数(亿股)拟发行股数(亿股)当前进展当前进展 1 首创证券 2022.11.14 2.73 获证监会 IPO 批文 2 东莞证券 2017.01.11 1.67 过会 3 信达证券 2021.4.23 9.73 过会 4 华宝证券 2022.07.05 13.33 向证监会反馈意见 5 开源证券 2022.07.05 11.53 向证监会反馈意见 6 财信证券 2022.07.01 7.44 向证监会反馈意见 7 渤海证券 2022.06.06 8.93 预披露更新 8 东海证券 辅导备案登记受理 9 申港证券 辅导备案登记受理 10 华金证券 辅导备案登记受理 11 国开证券 辅导备案登记受理 12 华龙证券 辅导备案登记受理 资料来源:wind,西部证券研发中心 行业深度研究|证券 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 24 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 二、展望:券商服务实体经济的定位将强化二、展望:券商服务实体经济的定位将强化 2.1投行投行业务:业务:券商服务实体经济的重要抓手,看好券商服务实体经济的重要抓手,看好投行竞争力强的投行竞争力强的券商券商 多层次资本市场不断完善,股权融资规模维持高位。多层次资本市场不断完善,股权融资规模维持高位。自 2019 年开设科创板并试点注册制、2020 年创业板推广注册制、2021 年北交所开设并实行注册制后,2022 年股权融资规模维持高位,同时软件设备、生物医疗等新兴行业 IPO 融资规模占比持续提升。2022 年初至今,沪深两市 IPO 融资规模达到 5351 亿元,已经接近 2021 年全年融资规模,其中,技术半导体设备行业融资规模达到 1486 亿元。图 12:投行股权融资规模持续创新高(亿元)图 13:战略性新兴产业 IPO 融资规模占比提高 资料来源:wind,西部证券研发中心 资料来源:wind,西部证券研发中心 投行业务投行业务是券商服务实体经济的重要抓手是券商服务实体经济的重要抓手。党的二十大报告中指出:“建设现代化产业体系,坚持把发展经济的着力点放在实体经济上,推进新型工业化”。券商是连接实体经济和资本市场的枢纽,可通过股债融资、并购、投资基金等多种方式,大力支持实体经济发展。展望明年,我们认为,随着注册制改革推进,IPO 发行家数预计将继续保持在高位;再融资业务也将逐渐恢复增长,存量上市公司客户数量多的券商预期将有竞争优势;债券结构调整孕育业务新机会,除了传统债券业务以外,头部券商已在创新产品中积极布局。图 14:券商股权融资集中度小幅提升 20192019 20202020 20212021 20222022 至今至今 Top10Top10 IPOIPO 规模规模(亿元)(亿元)市场份额市场份额 Top10Top10 IPOIPO 规模规模(亿元)(亿元)市场份额市场份额 Top10Top10 IPOIPO 规模规模(亿元)(亿元)市场份额市场份额 Top10Top10 IPOIPO 规模规模(亿元)(亿元)市场份额市场份额 中金公司 601.5 23.7%中信建投 852.75 17.7%中信证券 1081.42 17.9%中信证券 1172.65 25.2%中信证券 453.1 17.9%海通证券 607.79 12.6%中金公司 1005.38 16.7%中信建投 483.97 10.4%中信建投 164.2 6.5%中金公司 494.98 10.3%中信建投 531.22 8.8%中金公司 445.69 9.6%招商证券 142.0 5.6%中信证券 456.56 9.5%华泰证券 378.17 6.3%海通证券 382.56 8.2%广发证券 89.6 3.5%华泰证券 240.26 5.0%海通证券 346.64 5.7%华泰证券 294.11 6.3%国信证券 84.1 3.3%国泰君安 216.86 4.5%国泰君安 302.83 5.0%国泰君安 254.59 5.5%国泰君安 74.6 2.9%国金证券 171.95 3.6%招商证券 219.57 3.6%民生证券 129.22 2.8%长江证券 73.9 2.9%招商证券 143.86 3.0%民生证券 181.30 3.0%申万宏源 113.34 2.4%东兴证券 67.4 2.7%民生证券 118.27 2.5%国金证券 141.90 2.4%东兴证券 98.61 2.1%华泰证券 67.2 2.7%光大证券 108.66 2.3%国信证券 134.88 2.2%国信证券 98.49 2.1%CR5 1450.3 57%CR5 2652.3 55%CR5 3342.8 55%CR5 2779.0 60%CR10 1,817.52 72%CR10 3,411.93 71%CR10 4,323.32 72%CR10 3,473.24 75%资料来源:wind,西部证券研发中心 01000200030004000500060002018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q3配股增发 IPO0%20%40%60%80%100%2016201820202022至今材料能源生物科技和医疗保健媒体汽车与汽车零部件运输技术半导体设备房地产和公用事业软件电信服务消费金融 行业深度研究|证券 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 24 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 投行业务投行业务逐步迈向高水平竞争。逐步迈向高水平竞争。1)投行需要提供更高水平的综合服务,不仅仅是围绕客户的条线之间合作,已经开始逐步向不同客群之间的协同协作发展。2)投行需要建立更有效的合规风控体系。在实施注册制的背景下,各项政策法规将更加完善,对于中介机构的要求提升,有效的合规风控是投行业务高质量发展的重要支撑。3)更精准的发行定价要求。IPO、再融资和债券发行预期将更加市场化,尤其是在科创板要求跟投的背景下,发行和定价能力的作用更为关键。投行业务投行业务的头部化趋势更加明显。的头部化趋势更加明显。2019-2022Q3,IPO 承销业务的 CR5、CR10 始终保持在 50%和 70%以上,中信证券、中金公司和中信建投的市场份额始终保持在行业前三的位置。若主板全面推行注册制改革,我们判断头部券商的市场份额预期将进一步的提升。此外,由于客户需求在发生转变,投行业务对于上下游的带动将更加明显,包括私募股权投资基金业务领域、财富管理和资产管理业务等,将进一步巩固头部公司的业务优势。图 15:“三中”投行业务收入份额稳居前三位 20192019 20202020 20212021 2022Q32022Q3 Top10Top10 投行收入投行收入(亿元)(亿元)市场份额市场份额 Top10Top10 投行收入投行收入(亿元)(亿元)市场份额市场份额 Top10Top10 投行收入投行收入(亿元)(亿元)市场份额市场份额 Top10Top10 投行收入投行收入(亿元)(亿元)市场份额市场份额 中信证券 44.65 10.7%中信证券 68.82 11.8%中信证券 81.56 13.1%中信证券 62.71 14.6%中金公司 42.48 10.2%中金公司 59.56 10.2%中金公司 70.36 11.3%中金公司 46.57 10.8%中信建投 36.85 8.8%中信建投 58.57 10.0%中信建投 56.31 9.1%中信建投 45.66 10.6%海通证券 34.57 8.3%海通证券 49.39 8.5%海通证券 49.25 7.9%海通证券 37.57 8.7%国泰君安 25.93 6.2%国泰君安 37.35 6.4%华泰证券 43.44 7.0%国泰君安 30.73 7.1%华泰证券 19.47 4.7%华泰证券 36.44 6.2%国泰君安 40.62 6.5%华泰证券 29.05 6.8%招商证券 18.13 4.3%招商证券 21.46 3.7%招商证券 25.42 4.1%申万宏源 13.84 3.2%广发证券 14.38 3.4%光大证券 19.87 3.4%国信证券 19.79 3.2%国金证券 13.79 3.2%国信证券 14.26 3.4%国信证券 18.92 3.2%国金证券 18.10 2.9%东方证券 13.72 3.2%光大证券 13.78 3.3%国金证券 16.66 2.9%申万宏源 17.92 2.9%国信证券 13.52 3.1%CR5 184.47 44.1%CR5 273.68 46.9%CR5 300.93 48.4%CR5 223.24 51.9%CR10 264.49 63.2%CR10 387.03 66.4%CR10 422.79 68.1%CR10 307.17 71.4%资料来源:wind,西部证券研发中心 短期内项目储备数量影响明年业绩释放,头部券商拥有短期内项目储备数量影响明年业绩释放,头部券商拥有比较比较优势,国金证券排名则相对靠优势,国金证券排名则相对靠前。前。截至 2022 年 11 月 11 日,中信证券、中信建投、海通证券、国泰君安、华泰证券、中金公司、国金证券的 IPO 储备项目分别为 102 家、81 家、59 家、52 家、47 家、43家和 40 家。我们预期随着全面注册制等利好政策落地,投行业务能够贡献业绩弹性。图 16:头部券商 IPO 排队项目数遥遥领先 序号序号 公司名称公司名称 22Q322Q3 投行投行业务收入业务收入(亿元)(亿元)投行业务投行业务收入占比收入占比(%)同比增长同比增长(%)IPOIPO 发行发行数(单)数(单)IPOIPO 募资募资额(亿元)额(亿元)募资额市募资额市占率(占率(%)IPOIPO 排队排队数(单)数(单)1 中信证券 62.7 15.8%11.1%53 1172.7 25.2%102102 2 中信建投 45.7 28.6%31.6%34 484.0 10.4%8181 3 海通证券 37.6 26.9%8.8%27 382.6 8.2%5959 4 国泰君安 30.7 17.2%28.6%24 254.6 5.5%5252 5 华泰证券 29.0 16.7%9.4%22 294.1 6.3%4747 6 中金公司 46.6 28.8%12.7%30 445.7 9.6%4343 行业深度研究|证券 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 24 日日 11|请务必仔细阅读报告