20221122-东方证券-农业2023年年度策略：掘金安全自主拾珠周期景气.pdf

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。农业行业 行业研究|策略报告 安全主线安全主线：种业自主，护航国家安全：种业自主，护航国家安全。1）粮食）粮食：二十大报告将“粮食安全”依然放在重要位置，表现出其对人民生活的重要意义。国内饲料粮依然面临着缺口问题，而在今年东北天气冲击、饲用需求恢复下，玉米缺口预计扩大至 2500 万吨，补足缺口的手段正在逐步减少，提升玉米种植效率迫在眉睫。2）种子）种子：经历政策的陆续修订，国内转基因涉及的重要法规基本完善，转基因种子静待商业化的最后一块拼图“品种审定”即可开启制种和销售，以最快进度计，若今年品种审定名单可以获批，种企将在 23-24 年迎来业绩爆发期，种企经营格局有望迎来革命性变化。3）白白鸡：鸡：长期以来，我国白羽肉鸡种源一直依赖进口，而受到今年以来的海外禽流感冲击，白鸡种源自主可控再度提上日程，2021 年我国审定通过 3 个快大型白羽肉鸡品种，其中圣泽 901 产能储备充分，2022 年底父母代产能将突破 1750 万套，外部不确定性有望提振国产品种推广速度，白鸡种源有望实现国产替代。周期主线：周期主线：景气轮替，迎接周期兑现景气轮替，迎接周期兑现。1）生猪）生猪：2022 年猪价如期见底回升，但在分歧之下，生产决策短多长空，5 月以来，能繁母猪的环比增幅始终未超过 1%，偏弱的补栏数据或提升周期下行后的猪价中枢，我们预计 2023 年生猪均价仍将在 20元/公斤左右，对于成本表现坚挺与出栏量高增长的猪企而言，仍可兑现丰厚业绩。2）肉鸡：肉鸡：黄鸡方面黄鸡方面，今年以来黄鸡价格持续上行，但由于父母代环节盈利尚在积累初期，叠加部分散养户的退出，本轮周期补栏速度偏缓慢，1-9 月父母代鸡苗销量4670.7万套，同比增加 0.3%，预期后续价格回落或有限；白鸡方面白鸡方面，受航班熔断、禽流感影响，1-10 月祖代白羽肉雏鸡更新量 71.6 万套，同比下降 31.7%，叠加种鸡性能下降，产能短缺基本确立，预计价格反转自明年 Q2 开启，并将按照“父母代鸡苗商品代鸡苗商品代毛鸡”的代际关系逐级依次反应。3）油料：大豆方面，油料：大豆方面，2022/23 全球大豆产量将达到 3.91 亿吨，同比增加 9.8%，由于南美是新作增产的主力，大豆供应近少远多，在南美增产不能证伪的当下，预计大豆价格未来稳步回落；菜籽方面，菜籽方面，22/23 年度全球油菜籽预计产量 8482 万吨，同比增长 14.8%，库消比增加 3.1pct 至 8.9%，由于加拿大的增产基本落地，远期供应预计恢复，随着进口量的提升，菜系价格有望回落。安全主线安全主线之之种植种植：玉米产需缺口问题依然是行业阵痛，长期来看效率提升依然是保证国内谷物供应格局改善的重要途径，关注种子与种植企业大北农、隆平高科、登大北农、隆平高科、登海种业、苏垦农发、北大荒海种业、苏垦农发、北大荒。安全主线之安全主线之养殖养殖：海外禽流感疫情催化自主种源进口替代，关注具备自主种源并有望实现父母代种鸡推广的圣农发展圣农发展。周期主线周期主线之养殖之养殖：猪价预期调整有望推动板块估值修复，关注牧原股份、温氏股份、新希望、傲农生物；全年更新量不足逐渐明朗化，白鸡有望迎来周期反转，关注圣农发展、禾丰股份、仙坛股份、益生股份、民和股份圣农发展、禾丰股份、仙坛股份、益生股份、民和股份；黄鸡补栏速度缓慢，景气周期有望延长，关注立华股份立华股份。随着养殖反转，饲料、动保企业盈利预期恢复，关注海大集团、禾丰股份、科前生物海大集团、禾丰股份、科前生物。周期主线之油脂：周期主线之油脂：关注油脂油料成本下降带来的盈利修复的油脂加工企业金龙鱼、金龙鱼、道道全道道全。风险提示风险提示 农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险、假设条件发生变化风险等。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 农业行业 报告发布日期 2022 年 11 月 22 日 张斌梅 021-63325888*6090 执业证书编号：S0860520020002 香港证监会牌照：BND809 樊嘉敏 肖嘉颖 新旧周期接力，概念成长换挡：农业行业2022 年年度策略 2021-11-24 景气为锚，再看成长：农业行业 2021 年年度策略 2020-12-21 掘金安全自主，拾珠周期景气 农业 2023 年年度策略 看好（维持）农业行业策略报告 掘金安全自主，拾珠周期景气 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 种业自主，护航国家安全.6 粮食：谷物缺口持续，供应压力仍存.6 种子：种业振兴深入，转基因推广临近.9 白鸡：外部风险加剧，国产推广提速.10 景气轮替，迎接周期兑现.13 生猪：估值见底，预期重塑.13 预期疲软，生产决策短多长空 14 价格重估，产能指引预期上移 15 估值见底，关注猪企兑现能力 17 肉鸡：黄鸡景气，白鸡接力.18 引种断档，白鸡周期启动在即 18 补栏偏弱，黄鸡景气或可持续 20 养殖配套：下游回暖，配套受益.21 困境已过，饲料改善节点来临 21 周期反转，动保业绩明显修复 23 油料：近强远弱，静待拐点.25 美豆减产落地，新作聚焦南美 25 菜籽增产确认，远期供应恢复 26 投资建议.29 风险提示.29 eVdVeYwWmMsRbR8Q9PmOpPoMmOlOqRoPjMmOmQbRoMnOwMmQrNvPtOxP 农业行业策略报告 掘金安全自主，拾珠周期景气 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：近年来玉米与小麦价格位于高位.6 图 2：预计 22/23 年度国内玉米存在减产压力.7 图 3：农业部预计产量上升依赖单产上升.7 图 4：饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比.7 图 5：预计 2022/23 年度玉米饲用需求上升.7 图 6：2021 至 2022 年累计定向稻谷成交量 4462 万吨.8 图 7：小麦拍卖成交量明显下降.8 图 8：全球（除中国）玉米产量下降、缺口扩大.8 图 9：全球玉米主产国产量预期变化.8 图 10：国内进口替代谷物有所下降.9 图 11：进口替代谷物的价格正在攀升.9 图 12：转基因商业化流程.10 图 13：2005-2021 年祖代白羽肉雏鸡更新数量.11 图 14：白羽肉鸡苗价格波动剧烈.11 图 15：全国祖代白羽肉雏鸡品种分布情况.11 图 16：我国进口种用白羽肉鸡来源国家结构.11 图 17：全球禽流感疫情情况.12 图 18：10 月美国报告家禽禽流感 93 起.12 图 19：10 月野生禽类检测出感染禽流感疫情数 499 只.12 图 20：国内自繁比例不断提高.13 图 21：圣泽种鸡产能规划.13 图 22：本轮猪价周期仍处于上行阶段.14 图 23：生猪出栏量同比降幅较小.15 图 24：定点屠宰企业屠宰量减少明显.15 图 25：5 月以来能繁母猪环比增幅持续偏低.15 图 26：本轮周期能繁母猪价格表现疲软.15 图 27：9 月下旬以来生猪期货主力合约贴水于现货.16 图 28：生猪期货价格持续下探.16 图 29：能繁母猪同比拐点对应 10 个月后猪价拐点.17 图 30：猪价与生猪养殖指数.18 图 31：猪价与牧原股份头均市值.18 图 32：前三季度祖代白羽肉雏鸡更新量明显下降.19 图 33：种用肉鸡进口量在 5-7 月出现断档.19 图 34：2022Q1-3 祖代更新品种构成.19 农业行业策略报告 掘金安全自主，拾珠周期景气 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 图 35：2021 年国内白羽肉鸡出栏量达到 58.1 亿只.20 图 36：白羽肉鸡消费结构.20 图 37：上市白羽肉鸡公司所处产业链的不同环节.20 图 38：父母代黄羽肉种鸡存栏量下降.21 图 39：Q2 以来黄羽肉鸡价格持续上行.21 图 40：父母代环节盈利水平仍需积累.21 图 41：父母代黄羽肉种鸡补栏速度偏慢.21 图 42：8 月全国饲料产量 2635 万吨，环比增加 7.2%.22 图 43：饲料产量同比有所下降，但环比开始改善.22 图 44：8 月全国猪料产量 1067 万吨，环比增加 8.5%.22 图 45：猪料产量变化和行业存栏变化具有较高相关性.22 图 46：8 月全国蛋禽料产量 253 万吨，环比增加 3.2%.23 图 47：8 月全国肉禽料产量 789 万吨，环比增加 6.2%.23 图 48：8 月全国水产料产量 369 万吨，同比增加 3%.23 图 49：水产品价格仍处于历史高位.23 图 50：2022Q3 猪用疫苗批签发数量同比增加 32%.24 图 51：2022Q1-3 猪细小病毒苗批签数同比持平.24 图 52：2022Q1-3 口蹄疫批签数同比增长 5.6%.24 图 53：2022/23 全球大豆产量将达到 3.90 亿吨，库消比 26.4%.25 图 54：22/23 新作大豆主要产量变化国.25 图 55：22/23 年度南美 3 国预计大豆收获面积增加 3.5%.25 图 56：22/23 年度南美 3 国大豆单产明显增加.25 图 57：南美大豆生长周期.26 图 58：外盘大豆期货价格弱于国内大豆现货价格.26 图 59：22/23 年度全球油菜籽预计产量 8482 万吨，同比增长 14.8%.26 图 60：22/23 年度油菜籽主产国增产预期.26 图 61：22/23 年度加拿大油菜籽预计单产上升 47.4%.27 图 62：加拿大 NDVI 好于去年.27 图 63：菜籽当月进口情况.27 图 64：菜籽油当月进口情况.27 图 65：加菜籽压榨量预期持续恢复.28 图 66：ICE 油菜籽期货价格中枢回落.28 图 67：油厂菜籽库存情况.28 表 1：政策陆续颁布支持转基因发展.9 表 2：转基因玉米增量市场空间测算（单位：亿元）.10 表 3：圣泽 901 种鸡性能与国外品种对比.13 农业行业策略报告 掘金安全自主，拾珠周期景气 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 表 4：圣泽 901 肉鸡性能与国外品种对比.13 表 5：历年猪价上行周期回顾.14 表 6：各省份腌腊启动时间.16 表 7：2023 年生猪价格季度预测表.17 表 8：主要生猪养殖上市公司出栏量与成本统计.18 表 9：2022Q1-3 上市动物疫苗公司收入增速.24 农业行业策略报告 掘金安全自主，拾珠周期景气 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 种业自主，护航国家安全种业自主，护航国家安全 农业是关系国计民生的基本问题，在外部环境纷繁复杂的当下，二十大报告将“粮食安全”依然放在重要位置，表现出其对人民生活的重要意义。在消费升级的当下，大食物观框架的粮食安全已不仅仅局限于口粮的安全，也逐步延伸到蛋白肉类的安全，其一方面表现为我国近年来始终面临着的饲料粮缺口；另一方面表现为对海外畜禽种源的依赖。围绕这一主线，政策始终支持源头种业的技术研发和发展，随着商业化落地，种业振兴已经从概念蓝图进入实际推广，引领粮食供应格局发生革命性变化。粮食：谷物缺口持续，供应压力仍存 2022 年前三季度在经历俄乌冲突、衰退交易、养殖与深加工利润倒挂等因素，玉米与小麦价格出现了宽幅调整，随着旧作玉米以翘尾行情结束，新作玉米的缺口炒作拉开帷幕。图 1：近年来玉米与小麦价格位于高位 数据来源：汇易网，东方证券研究所 缺口出发，新作玉米或面临缺口放大隐忧。缺口出发，新作玉米或面临缺口放大隐忧。供需缺口已是难以消弭的问题，而新作玉米正在放大缺口的预期。产量压力产量压力：农业部在 11 月的平衡表中对 22/23 年度玉米的产量预期在 2.75 亿吨，与旧作相比略曾 1%，但由于本年度大豆对玉米面积的替代导致面积下降，产量持平依赖单产的提升，实际今年玉米种植季的天气情况并不乐观，尤其是 6-7 月东北的极端降雨，导致东北玉米作物区出现了内涝灾害，USDA FAS 预计东北玉米产量下降 400 万吨，但黄淮海地区涨势较好，增产预计 150 万吨，合计估计较预期减产 250 万吨，预期 2.7 亿吨，同比减少 0.9%。1,5002,0002,5003,0003,500Dec-15Dec-16Dec-17Dec-18Dec-19Dec-20Dec-21元/吨现货价:玉米现货价:小麦 农业行业策略报告 掘金安全自主，拾珠周期景气 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 图 2：预计 22/23 年度国内玉米存在减产压力 图 3：农业部预计产量上升依赖单产上升 数据来源：USDA FAS，东方证券研究所 数据来源：农业部，东方证券研究所 需求上升需求上升：虽然生猪存栏走低，但是受到小麦高价退出饲用领域的影响，玉米饲用占比回升。1-8 月配合饲料玉米添加比例已经达到 35%，同比增加 4%。同时，新粮也面临着下游养殖利润回暖带动的补栏需求对饲用消费预期的重估。目前，农业部预期新作玉米饲用需求增加200万吨至1.88亿吨；USDA FAS预测新作玉米饲用与损耗需求增加600万吨至2.16亿吨。图 4：饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比 图 5：预计 2022/23 年度玉米饲用需求上升 数据来源：中国饲料工业协会，东方证券研究所 数据来源：USDA FAS，农业部，东方证券研究所 在缺口存在且放大的预期下，价格的趋势指向对缺口的交易，但定价的关键在于缺口的填补。在缺口存在且放大的预期下，价格的趋势指向对缺口的交易，但定价的关键在于缺口的填补。稻麦稻麦替代量或逐步走弱。替代量或逐步走弱。在 2020 年国储玉米库存见底后，陈稻谷和小麦同样作为主粮是替代玉米作为饲用的主要品种，但随着近 2 年持续大量的抛售，陈稻谷去库存任务基本完成，2021 至 2022 年累计定向稻谷成交量达到 4462 万吨；小麦价格则进入高位，丧失对玉米的性价比，2022 年至今拍卖成交量 745.67 万吨，下滑明显。-30-25-20-15-10-505101515017019021023025027029015/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23百万吨百万吨玉米:产量产需缺口5.65.75.85.966.16.26.36.46.53400036000380004000042000440004600015/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23公斤/公顷千公顷播种面积单产20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%1-2月 3月4月5月6月7月8月9月20212022100.0120.0140.0160.0180.0200.0220.0240.015/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23百万吨MARAUSDA FAS 农业行业策略报告 掘金安全自主，拾珠周期景气 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 图 6：2021 至 2022 年累计定向稻谷成交量 4462 万吨 图 7：小麦拍卖成交量明显下降 数据来源：Mysteel，东方证券研究所 数据来源：国家粮食交易中心，东方证券研究所（截止 2022.11.21）进口玉米成本上升。进口玉米成本上升。北半球种植季的高温干旱叠加俄乌冲突导致全球玉米产量下降明显，根据 USDA11 月供需平衡表，22/23 年全球（除中国）玉米产量预估 8.94 亿吨，同比减少5.3%，产需缺口 390 万吨，美国、欧盟、乌克兰均出现明显减产，外盘玉米价格推升国内进口成本，或进一步抬高国内现货成本。图 8：全球（除中国）玉米产量下降、缺口扩大 图 9：全球玉米主产国产量预期变化 数据来源：USDA，东方证券研究所 数据来源：USDA，东方证券研究所 进口谷物进口谷物性价比降低。性价比降低。1-9 月国内其他谷物（高粱、大麦、木薯干）累计进口量 2049.4 万吨，同比下降 4.6%，但是受到全球谷物价格上涨以及人民币贬值的影响，进口谷物的性价比优势正在逐步丧失，近几个月趋势下行明显，9 月单月进口同比降幅达到 37%。美国高粱的报价在过去六个月里上涨了 20%以上，达到 507 美元（3500 元人民币）。截至 2022 年 9 月初，中国仅持有 6.8 万吨美国 2022/23 年度高粱合同，比去年同期减少 95%。010002000300040005000600020212022万吨投放量定向饲用稻谷成交量2,321.15 2,868.30 745.67 05001,0001,5002,0002,5003,0003,500万吨拍卖成交量:含最低收购价:小麦-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.00820.00840.00860.00880.00900.00920.00940.00960.0018/1919/2020/2121/2222/23百万吨百万吨产量结余变化-3500-3000-2500-2000-1500-1000-500050010001500巴西阿根廷乌克兰欧盟美国万吨22/23较21/22产量预期 农业行业策略报告 掘金安全自主，拾珠周期景气 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 图 10：国内进口替代谷物有所下降 图 11：进口替代谷物的价格正在攀升 数据来源：海关总署，东方证券研究所 数据来源：海关总署，东方证券研究所 综合来看，新一年度玉米面临的内外部环境明显变化，过去以低成本替代谷物来填补缺口的难度上升，而在玉米紧平衡的状态下，相关谷物的保供稳价的诉求进一步提升，预计在下一年度春播到来之前，谷物价格或维持高位震荡。种子：种业振兴深入，转基因推广临近 稳住粮食安全基本盘，种业振兴最为关键。稳住粮食安全基本盘，种业振兴最为关键。粮食安全始终是国家安全的关注重点，二十大报告中明确指出要全方位夯实粮食安全根基，强化农业科技和装备支撑。在耕地面积有限，供应缺口持续的当下，政策指向种植高效率革命是纾困当前谷物缺口的首要办法。多项政策法规陆续出台，为转基因商业化落地保驾护航。多项政策法规陆续出台，为转基因商业化落地保驾护航。2022 年 1 月 21 日，农业转基因生物安全评价管理办法、农业植物品种命名规定、农作物种子生产经营许可管理办法、主要农作物品种审定办法修改后重新发布，本次修改对转基因品种审定做出具体说明，优化了安全评价申报要求，为我国转基因商业化打下基础。3 月 1 日，第四次修改的种子法正式实施，新种子法加大了对品种权的保护力度，从知识产权维度做好转基因商业化准备。6月 8日，农业农村部官网发布国家级转基因玉米品种审定标准（试行）、国家级转基因大豆品种审定标准（试行），为转基因在法规层面完成最后一步。表 1：政策陆续颁布支持转基因发展 时间时间 文件文件名名 内容内容 2022 年 1 月 21 日 农业转基因生物安全评价管理办法、农业植物品种命名规定、农作物种子生产经营许可管理办法、主要农作物品种审定办法修改后重新公布 对农作物品种审定办法、农作物种子生产许可管理办法、农业植物品种命名规定作出修改，补充完善转基因品种审定办法的流程、材料以及转基因作物种子生产经营许可的条件和命名规则。2022 年 3 月 1 日 第四次修改的种子法正式实施 加大新品种权保护力度，加强种质资源保护，建立实质性派生品种制度，激励育种原始创新 2022 年 6 月 28 日 国家级转基因大豆品种审定标准（试行）、国家级转基因玉米品种审定标准（试行）制定转基因大豆、玉米品种审定标准，为转基因在法规层面完成最后一步 数据来源：公开资料整理，东方证券研究所 0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec万吨2018201920202021202210001500200025003000Jan-15Jan-17Jan-19Jan-21元/吨高粱大麦木薯干 农业行业策略报告 掘金安全自主，拾珠周期景气 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 从转基因商业化流程看，在获得农业转基因生物安全证书后，转基因种子需要经过区域试验、生产试验、DUS 测试三步以通过品种审定，品种审定最快耗时 1 年，在此基础上，可以申请农作物种子生产经营许可证。2019 年以来我国共有 14 个玉米、大豆转基因项目获得农业转基因生物安全证书（生产应用），部分转基因种子已进入品种审定环节。以最快进度计，若今年品种审定名单可以获批，那么种子企业将在 23-24 年迎来业绩爆发期。图 12：转基因商业化流程 数据来源：农业农村部，东方证券研究所 按照国际惯例，转基因性状公司的收入来源于农民使用转基因种子后的超额收益，从中收取一部分作为技术使用费，具体比例取决于转基因种子的市场竞争情况。根据我们 11 月 20 日发布的转基因龙头迈上新征程大北农首次覆盖报告中的测算，转转基因种子基因种子使用后，玉米每亩盈使用后，玉米每亩盈利增加利增加 85 元元/亩亩。假设农民、转基因性状公司、种子公司、渠道分别受益 75%、10%、10%、5%，则性状公司、种子公司、渠道在转基因玉米方面可以分别增收性状公司、种子公司、渠道在转基因玉米方面可以分别增收 8.5、8.5、4.3 元元/亩。亩。以 20/21 年度我国玉米种植面积 6.5 亿亩为基础，当渗透率达到 90%时，转基因玉米增量市场空间预计 125亿元，其中性状公司和种子公司可获益 50 亿元，渠道商可获益 25 亿元。表 2：转基因玉米增量市场空间测算（单位：亿元）渗透率渗透率 性状性状 种子种子 渠道渠道 总计总计 2.5%1.4 1.4 0.7 3.5 20%11.1 11.1 5.5 27.7 55%30.5 30.5 15.2 76.2 80%44.4 44.4 22.2 110.9 90%49.9 49.9 25.0 124.8 数据来源：东方证券研究所 白鸡：外部风险加剧，国产推广提速 长期以来，长期以来，我国白羽肉鸡种源一直依赖进口。我国白羽肉鸡种源一直依赖进口。2019 年以前，由于我国白羽肉鸡育种中断，生产中使用的原种鸡开始全部从国外引进，一旦国外供应商由于疫病或其他原因减少或停止输出种鸡，将会影响祖代鸡引种进度，而种源端调节频繁也会导致祖代鸡质量下降。农业行业策略报告 掘金安全自主，拾珠周期景气 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 图 13：2005-2021 年祖代白羽肉雏鸡更新数量 图 14：白羽肉鸡苗价格波动剧烈 数据来源：中国畜牧业协会、东方证券研究所 数据来源：博亚和讯、东方证券研究所 由于全球白羽肉鸡育种的垄断，国内市场白羽肉鸡品种高度集中由于全球白羽肉鸡育种的垄断，国内市场白羽肉鸡品种高度集中。2021年全国祖代白羽肉雏鸡品种分布来看，AA+、科宝、哈伯德分别占国内更新数量的 25.8%、34.0%、25.0%；从进口国家来看，近 5 年我国白羽肉种鸡进口国高度集中在新西兰，5 年占比超过 60%，2021 年 3 月底，新西兰安伟捷祖代鸡检测出疾病等问题，我国暂停自新西兰进口，9 月重启自美国进口，22 年 1-9美国进口量占比大幅提升至 92%。图 15：全国祖代白羽肉雏鸡品种分布情况 图 16：我国进口种用白羽肉鸡来源国家结构 数据来源：中国畜牧业协会，东方证券研究所（外圈 2021 年、内圈 2005 年）数据来源：海关总署，东方证券研究所 全球禽流感全球禽流感蔓延蔓延，种源进口预期降低，种源进口预期降低。本年度全球发生较为严重的禽流感疫情，波及加拿大、美国、欧洲和非洲。10 月，美国已共计报告家禽禽流感疫情 93 起、野禽流感感染数 499 只，较上月明显增加，疫情有反弹之势。同时，欧洲在经历迄今为止最大的禽流感疫情，覆盖了 37个欧洲国家，包括我国曾经历史上有过引种的西班牙、波兰。020406080100120140160180200520072009201120132015201720192021万套祖代白羽肉雏鸡更新数量禽流感疫情致鸡苗引种量锐减02468101214Jan-12Jan-14Jan-16Jan-18Jan-20Jan-22元/羽主产区平均价:肉鸡苗52%24%5%19%AA+26%科宝艾维茵34%哈伯德25%罗斯3085%圣泽90110%050100150200201720182019202020213Q21万只新西兰美国加拿大西班牙波兰其他 农业行业策略报告 掘金安全自主，拾珠周期景气 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 图 17：全球禽流感疫情情况 数据来源：WOAH，东方证券研究所 图 18：10 月美国报告家禽禽流感 93 起 图 19：10 月野生禽类检测出感染禽流感疫情数 499 只 数据来源：CDC，东方证券研究所 数据来源：CDC，东方证券研究所 国内自繁比例不断提高，自主培育品种国内自繁比例不断提高，自主培育品种商用推进商用推进。2021 年 12 月，国家畜禽遗传资源委员会正式审定通过包括“圣泽 901”在内的 3 个快大型白羽肉鸡品种。随着外部风险的加剧，国内白羽肉鸡品种迎来发展机遇，2022 年前三季度祖代雏鸡自繁比例由 2019 年的 14.1%上升至 50.75%。今年以来自主培育的白羽肉鸡品种陆续投入使用，性能表现良好，2022 年底圣泽 901 将突破1750 万套，“十四五”期间可达到 6000 套，能够完全满足国内全行业需求，我们认为，外部不确定性将提振下游对国内品种的使用意愿，本次禽流感也给予国产品种推广的良机，预计国产品种的市占率有望不断提升。020406080100120140160180JanFebMarAprMayJunJulAug SepOct家禽疫情发生数0100200300400500600700JanFebMarAprMayJunJulAug SepOct野生禽类检测感染数 农业行业策略报告 掘金安全自主，拾珠周期景气 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 图 20：国内自繁比例不断提高 图 21：圣泽种鸡产能规划 数据来源：中国畜牧业协会，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 表 3：圣泽 901 种鸡性能与国外品种对比 圣泽圣泽 901 AA+/Ross308 Cobb500 0-24 周龄成活率（%）96 95-96 96 65 周入舍母鸡累计产合格蛋数（枚/只）180 178 177 65 周入舍母鸡累计产健雏数（只/只）152 151 150 数据来源：中国畜牧业协会，东方证券研究所 表 4：圣泽 901 肉鸡性能与国外品种对比 圣泽圣泽 901 AA+/Ross308 Cobb500 出栏日龄（天）42 42 42 成活率（%）97 97.2 97.1 饲料转化率 1.615 1.611 1.61 公母平均体重（g）2965 2918 2952 胸肉率（%）25.1 24.9 25.4 腿肉率（%）23.8 23.3 23.4 数据来源：中国畜牧业协会，东方证券研究所 景气轮替，迎接周期兑现景气轮替，迎接周期兑现 生猪：估值见底，预期重塑 2022 年猪价如期见底回升年猪价如期见底回升，目前仍处于上行阶段，目前仍处于上行阶段。4 月中旬以来猪价呈现持续上涨，月均价从低点的 12.8元/公斤上涨至 10月的 26.6元/公斤，涨幅达到 108%，从长度来看，本轮周期已经持续7 个月，目前仍处于上行期。0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%2019202020213Q21国外引进国内自繁10001750600001000200030004000500060007000202220232025万套 农业行业策略报告 掘金安全自主，拾珠周期景气 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 图 22：本轮猪价周期仍处于上行阶段 数据来源：农业部，东方证券研究所 表 5：历年猪价上行周期回顾 上行周期上行周期 时长时长(年年)上行均价上行均价(元元/公斤公斤)月最高价月最高价(元元/公斤公斤)涨幅涨幅 2003.052004.09 1.4 6.02 9.66 73.74%2006.052008.04 1.9 11.16 16.87 183.05%2010.042011.08 1.3 13.79 19.33 102.83%2015.032016.05 1.2 16.79 20.45 83.90%2019.022020.08 1.9 23.09 37.51 254.87%2022.03至今至今 0.5 19.80 26.64 108.0%数据来源：农业部，东方证券研究所 预期疲软，生产决策短多长空 情绪扭曲之下，生产决策转向短期。情绪扭曲之下，生产决策转向短期。由于产能去化阶段较低的减量数据，本轮周期始终面临着偏弱的预期压制，虽然随着上行周期的持续演绎，养殖主体开始接受价格上行的事实，但也始终存在着产生对远期周期下行的担忧。短期决策：二次育肥。短期决策：二次育肥。猪价中枢的持续上抬、远月价格的不明朗使得短期压栏成为当前最佳的生产决策。尤其在 9-10 月的时间窗口期，面对 11-12 月的节前消费提振的经验规律，行业压栏热情达到高位。根据国家统计局，2022Q3 出栏生猪 1.54 亿头，同比下降仅 0.1%，但定点屠宰企业屠宰量 6395 万头，同比降幅达到 9.1%，出栏量与屠宰和价格的不匹配说明部分生猪并没有真正进入屠宰端形成供给，而是进入二次育肥环节。0510152025303540Jan-00Jan-03Jan-06Jan-09Jan-12Jan-15Jan-18Jan-21元/公斤活猪价格2003.032006.052006.052010.042010.042015.032015.032019.022019.022022.03 农业行业策略报告 掘金安全自主，拾珠周期景气 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 图 23：生猪出栏量同比降幅较小 图 24：定点屠宰企业屠宰量减少明显 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 数据来源：商务部，东方证券研究所 长期决策：谨慎补栏。长期决策：谨慎补栏。猪价的超预期的快涨虽然恢复了养殖端的盈利能力，但是也同样提升了产业端对未来价格回落的担忧，特别在原料价格高企的当下，为了避免再度陷入深度亏损的泥沼，产业端的补栏情绪极为谨慎，5 月以来，能繁母猪的环比增幅始终未超过 1%，即使在连续补栏的情况下，当前能繁母猪存栏量仍未同比转正。图 25：5 月以来能繁母猪环比增幅持续偏低 图 26：本轮周期能繁母猪价格表现疲软 数据来源：农业部，东方证券研究所 数据来源：农业部，东方证券研究所 价格重估，产能指引预期上移 9 月下旬以来，期货主力合约持续深度贴水于现货，反映市场对未来猪价的悲观预期。月下旬以来，期货主力合约持续深度贴水于现货，反映市场对未来猪价的悲观预期。11 月 18日，11 月、1 月合约的结算价格分别为 23215、21485 元/吨，较上月同期下跌 10.2%、12.9%，1 月合约与现货价格相比贴水达到约 3 元/公斤。0500010000150002000025000Q1Q2Q3Q4万头2018201920202021202205001,0001,5002,0002,5003,0003,500Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec万头20182019202020212022-60.0-40.0-20.00.020.040.060.0-12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.0Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-21 Jan-22%环比-左轴同比-右轴0102030405060708090Oct-16Oct-17Oct-18Oct-19Oct-20Oct-21Oct-22元/公斤平均价:二元母猪 农业行业策略报告 掘金安全自主，拾珠周期景气 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 图 27：9 月下旬以来生猪期货主力合约贴水于现货 图 28：生猪期货价格持续下探 数据来源：大连商品交易所，博亚和讯，东方证券研究所 数据来源：大连商品交易所，东方证券研究所 短期：短期：二次育肥的供应影响价格走势，但不改变均价中枢二次育肥的供应影响价格走势，但不改变均价中枢。由于 9-10 月二次育肥对价格涨幅的透支，11-12 月的价格阻力在预期之内。一方面，行业需求能否支撑是价格走向何方的重要因素之一，据涌益咨询，南方腌腊季通常在 11 月下旬和 12 月下旬两个节点开始，与供应增量的节点基本匹配；另一方面，在供应基数偏低的情况下，二次育肥带来的供应量增有限，在 10月已经超涨事实下，即使后续月均价跌破 24 元/公斤，价格中枢仍在 25 元/公斤水平。表 6：各省份腌腊启动时间 省份省份 2020 年腌腊时间年腌腊时间 2021 年腌腊时间年腌腊时间 广东广东 冬至以后 11 月下旬 广西广西 11 月下旬、1 月 11 月下旬 四川四川 11 月 20 日后 10 月猪价低时、11 月 20 日后少量 云南云南 11 月底 冬至前后 贵州贵州 冬至前后 11 月中下旬的零星开始 湖北湖北 冬至前后 10 月猪价低时、11 月 20 日后少量 湖南湖南 11 月下旬 10 月猪价低时、11 月 20 日后少量 浙江浙江 冬至前后 冬至前后 数据来源：涌益咨询，东方证券研究所 长期：长期：产能指引周期趋势，价格上行预计持续至产能指引周期趋势，价格上行预计持续至 23Q1。能繁母猪始终是指引周期变化的核心指标，从本轮周期的拐点来看，2021 年 6 月的能繁母猪环比见顶与 2022 年 4 月的猪价见底从时间维度上恰好对应母猪到生猪繁育周期的 10个月，虽然绝对值与相对值变化面临样本和