整体利多，关注可能的扰动——2019年债券市场海外影响因素分析证券分析师：孟祥娟A0230511090004研究支持：彭子恒A0230118060001联系人：彭子恒A02301180600012019.04.3www.swsresearch.com2内容摘要全球经济进入下行周期，货币转向宽松；债市外部环境整体利多•19年全球经济增长前景并不乐观，货币转向宽松。美国经济增长放缓，私人投资意愿回落、房地产市场转冷带动投资端下行；欧洲经济增长延续低迷，脱欧加剧经济不确定性；全球贸易预期收缩，新兴市场国家面临外需冲击。在中期悲观预期下美欧央行态度转鸽，美联储不再加息并年内结束缩表，全球货币转向宽松。•出口：全球经济降速带动外需萎缩，我国出口端面临下行压力；美欧经济增长乏力、制造业景气度持续下行带来负面冲击；贸易战因素淡化，关注外需实际变化。•汇率：从美欧经济走势趋同、央行态度同步转鸽看欧元兑美元汇率有较强支撑，全年看美元指数预计走弱；从全年看人民币兑美元汇率将企稳回升，平稳汇率预期下热钱流出放缓、刚性流出有限，另外估值效应端受海外债市收益率下行、美元相对贬值影响由负转正，综合看我国外储将持续企稳。汇率及资金外流对国内政策无压力。•债市：19年以来中美利差持续修复，美国加息周期终结利好外部流动性。海外市场对国内影响减弱，中国债市以国内基本面为主。在以上预期较为充分情况下，关注可能的扰动•英国脱欧：英国议会第三次否决当前脱欧协议，脱欧进程不确定性对美元及人民币汇率影响。•新兴经济体：整体下行背景下，关注个别新兴经济体风险暴露引发的市场情绪波动。•预期的反复：当前市场对海外经济下行以及政策宽松预期过满，关注后续经济及政策走势，关注可能的预期反复对市场的影响www.swsresearch.com3海外对国内的三影响路径海外经济外贸汇率债市经济降速带来国内出口下行压力海外经济贸易争端贸易战谈判影响市场情绪波动中美汇率美元整体走弱，人民币汇率企稳走强美元指数美国经济基本面趋弱，联储不再加息；英国脱欧存在较强不确定性，避险情绪下美元或短期走强，预计二季度波动较大全球经济降速带动风险偏好回落，对美元形成支撑资本外流偿还外债等刚性流出由负转正；个人项下热钱流出趋缓；企业端热钱受人民币汇率企稳影响压力不大外储交易性因素企稳，全球债市收益率下行/美元指数回落带动估值效应提升，预期全年企稳中美利差美债收益率下行，中美利差有所修复；国内债市以国内经济基本面及货币为核心因素债市情绪美债利差倒挂...
