长征2019年下半年A股投资策略证券分析师：傅静涛A0230516110001王胜A0230511060001林丽梅A0230513090001金倩婧A0230513070004刘扬A0230517080005沈盼A0230518080004程翔A0230518080007研究支持：陆灏川A0230118090001杨曼迪A0230118080004黄子函A0230118100003毛成学A0230118070011联系人：程翔2019.07.09www.swsresearch.com2主要结论一、市场推演：长征！8-10月基本面验证回落驱动市场调整，10月可能多重变化的验证期叠加、开启一波“特别像牛市”的反弹行情，但这波行情的本质可能与2019Q1的“记忆牛”类似，基本面改善驱动的慢牛行情可能在“更远方”。2019年下半年展望可分为两个阶段。8-10月，基本面验证回落驱动市场调整。我们依然要强调2019年没有“业绩底”的判断，中报和三季报窗口，基本面回落是压制市场的主要矛盾。同时，我们初步“感知”了2020年的基本面趋势。2020年供给侧的改善较为确定，但需求侧边际影响更大，目前尚未形成有效改善的逻辑。10月后，市场变数将明显增加，我们这里提示一个非线性的判断，10月可能会开始一个“非常像牛市的”大反弹，彼时5方面的变化集中验证，乐观预期发酵的阻力可能较小：(1)在2019Q2-Q3盈利增速验证回落后，2019Q4由于基数原因增速有望大幅反弹，形成一个基本面暂时没有坏消息的窗口。(2)下半年财政政策大概率将有所腾挪，地方债是否要大幅突破全年发行额度的验证期是9-10月。(3)10月是新中国成立70周年。(4)8月和11月是海外重要指数公司来将两次提高A股纳入系数，优化A股资金供需格局。(5)部分投资者对中长期需求侧的乐观预期客观存在，我们关注3条需求侧可能超预期改善的线索，尽管目前需求有效改善的逻辑尚未形成：(1)美联储降息预期升温，美国资产价格反映出对降息见效的乐观预期，2020年外需可能企稳回升是需求侧改善的第一条线索。但美联储降息见效可能使得中国面临的海外环境压力增强，使得中美经济走势、A股和美股走势出现脱钩。(2)被动去库存周期临近可能成为支撑基本面的周期性因素，这条线索的问题是历史上库存周期离不开房地产，而房地产的周期性特征已明显变化，库存周期如何演绎尚待观察。(3)“政策底”再预期，但货币宽松的必要性存疑，财政突破预算支出的压力较大。总体而言，2019年底“价的因素”(CPI和PPI同比均值拟合GDP平减指数)可能见底，但“量的因素”尚未形成有效改善的逻辑，需求侧未必改善，但波动率进一步下行，“弱周期”特征将更加明显。2019Q4在上述几个方向...
