20220907-浙商证券-宠物行业从乖宝宠物看宠物赛道：陪伴需求催化宠物新蓝海食品赛道频现龙头.pdf

陪伴需求催化宠物新蓝海，食品赛道频现龙头从乖宝宠物看宠物赛道分析师马莉联系人汤秀洁王长龙证书编号S1230520070002邮箱2022年9月证券研究报告行业评级：看好宠物行业投资要点宠物行业投资要点 1、宠物行业：覆盖宠物全生命周期，、宠物行业：覆盖宠物全生命周期，15年起进入高速发展期，据宠物行业白皮书，年起进入高速发展期，据宠物行业白皮书，17-21年宠物消费市场规模复合增长年宠物消费市场规模复合增长16.8%至至2490亿元。亿元。1）宠物食品：精细化）宠物食品：精细化/高端化趋势明显，关注国产品牌突围替代进口。高端化趋势明显，关注国产品牌突围替代进口。行业成熟度高，据宠物行业白皮书，17-21年宠物食品市场规模复合增长14.6%至1282亿元，占比52%。产品精细化、高端化趋势明显（干粮湿粮定制粮等），关注强品牌力+强营销力国产品牌借势突围。2）宠物用品：境外代工业务为主，集中度低竞争激烈。）宠物用品：境外代工业务为主，集中度低竞争激烈。行业进入壁垒低+集中度低竞争激烈，据宠物行业白皮书，19-21年宠物用品市场规模复合增长16.0%至319亿元，占比13%。随国内宠物品牌运营商布局宠物行业，看好体量大/产能高/客户优质的企业抢占国内市场份额。3）宠物医疗：低频刚需高增长，疫后中小机构出清加速整合。）宠物医疗：低频刚需高增长，疫后中小机构出清加速整合。为产业链增速最快细分行业，据宠物行业白皮书，19-21年宠物医疗市场规模复合增长37.5%至727亿元，占比由19%增至29%。宠物医疗壁垒高、投入大、盈利低，疫情后中小机构加速出清，大型医院凭借优质医生资源+高标准化程度加速整合。2、行业评级：看好。建议关注：宠物食品、行业评级：看好。建议关注：宠物食品/用品优质企业用品优质企业乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、依依股份、源飞宠物等。乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、依依股份、源飞宠物等。1）中宠股份：21年收入28.8亿元，归母净利润1.2亿元。深耕宠物食品行业，22年募资建设4万吨湿粮+6万吨干粮+2000吨冻干项目。2）佩蒂股份：21年收入12.7亿元，归母净利润0.6亿元。产品以咬胶/零食为主，主粮占比持续提升，关注新西兰及柬埔寨产能释放。3）依依股份：21年收入13.1亿元，归母净利润1.1亿元。宠物卫生护理用品龙头，国内市场合作疯狂小狗等品牌运营商提升市占率。4）源飞宠物：21年收入10.7亿元，归母净利润1.4亿元。主营宠物牵引用具和宠物零食，境外业务占比高达97%，关注产品升级/产能释放盈利能力提升。fUfX8WPBpPpM6McMaQnPrRnPmOkPrRzQeRoPsM9PtRtQwMnNtRuOpMnQ乖宝宠物核心看点乖宝宠物核心看点 1、乖宝宠物：国产宠物食品领军者，、乖宝宠物：国产宠物食品领军者，2021年收入年收入25.8亿元、净利润亿元、净利润1.4亿元、毛利率亿元、毛利率29%、净利率、净利率5.5%19-21年，收入14.0/20.1/25.8亿元，同比+15%/43%/28%；归母净利润0.04/1.1/1.4亿元，同比-91%/+2580%/+26%；2021年毛利率29%，净利率5.5%。产品：覆盖犬用产品：覆盖犬用/猫用主粮、零食、保健品全品类猫用主粮、零食、保健品全品类。21年零食/主粮/保健品占比分别为63.7%/35.6%/0.7%。业务：发力高毛利自有品牌业务，国内市场占比提升业务：发力高毛利自有品牌业务，国内市场占比提升。发展初期以OEM/ODM业务为主，近年加大营销投入发展高毛利自有品牌（21年自有品牌/代工业务毛利率分别为41%/24%），21年自有品牌/代工业务/品牌代理占比分别为52%/46%/2%，实现协调发展。渠道：渠道：全渠道布局，重点拓展线上直销。全渠道布局，重点拓展线上直销。1）线上：合作天猫/京东/抖音等主要电商平台，19-21年直销复合增长达44.9%。2）线下：优化经销售结构提升渠道效率及稳定性，21年经销商同比减少89家至961家。2.自有品牌先发优势自有品牌先发优势+强营销能力强营销能力+线上渠道优势线上渠道优势领航宠物食品发展领航宠物食品发展 麦富迪定位中端市场占据先发优势，现积极布局高端市场：麦富迪定位中端市场占据先发优势，现积极布局高端市场：自有品牌麦富迪13年成立，产品定价约20-30元/kg锚定中端市场，后陆续推出高端产品线+收购/代理高端品牌歪尾巴、K9、Feline布局高端市场，覆盖全客群。植入植入+推广推广+联名，营销方式多元、精准、年轻联名，营销方式多元、精准、年轻：21年销售费用率18%高于同业公司，通过植入/推广/联名等多元化营销方式精准触达年轻消费群体。线上渠道已建立品牌优势。线上渠道已建立品牌优势。根据618战报，22年618麦富迪全网GMV超2亿元，获天猫/抖音品牌榜第1名，京东品牌榜第2名。新兴电商平台起量迅速，22H1抖音同比+1183%，拼多多同比+786%。添加标题95%风险提示风险提示 41、国际品牌通过折价等方式抢占中低端市场导致的竞争加剧风险。、国际品牌通过折价等方式抢占中低端市场导致的竞争加剧风险。玛氏、雀巢等国际企业具备品牌优势，若以折价促销等方式挤占中低端市场份额，公司面临市场竞争加剧导致的市场开拓失败风险。2、原材料价格波动风险。、原材料价格波动风险。宠物食品上游行业规模大且集中，议价能力较强，原材料价格波动剧烈将导致短期内毛利率下滑/存货跌价，公司面临盈利水平下降的风险。3、汇率波动风险、汇率波动风险 境外业务占比较大，随着全球政治环境、经济环境及各国货币政策的变化，结算货币与人民币之间的汇率也会发生一定的波动，具有较大的不确定性，使得公司面临汇率变动的风险。4、产品质量控制等风险。、产品质量控制等风险。5、贸易摩擦等风险。、贸易摩擦等风险。6、其他风险。、其他风险。目 录行业概览：陪伴需求催生宠物经济蓝海，全产业链多点开花行业概览：陪伴需求催生宠物经济蓝海，全产业链多点开花细分赛道：宠物细分赛道：宠物食品食品/用品用品/医疗高景气，关注国产品牌突围医疗高景气，关注国产品牌突围1234乖宝宠物：从代工龙头乖宝宠物：从代工龙头自有品牌领航，渠道转型营销赋能自有品牌领航，渠道转型营销赋能其他标的其他标的：中宠股份：中宠股份/佩蒂股份佩蒂股份/依依股份依依股份/源飞宠物等源飞宠物等产业链：覆盖宠物全生命周期，医疗产业链：覆盖宠物全生命周期，医疗/食品占比高具备周期优势食品占比高具备周期优势1.16资料来源：头豹产业研究院、福贝招股说明书，浙商证券研究所下游：毛利率下游：毛利率30%-60%上游上游中游：毛利率约中游：毛利率约15%-40%宠物饲养交易宠物饲养交易商业用途商业用途宠物饲养活体交易其他途径其他途径救助中心家庭送养流浪动物主主粮粮宠物食品宠物食品零零食食保保健健品品宠物用品宠物用品玩玩具具服服饰饰清清洁洁附属用品附属用品宠物医疗宠物医疗宠物美容宠物美容宠物训练宠物训练宠物殡葬宠物殡葬宠物保险宠物保险宠物寄养宠物寄养宠物出租宠物出租宠物婚嫁宠物婚嫁宠物产品宠物产品宠物服务宠物服务宠物行业产业链条长、覆盖广，下游精细化发展趋势明显。宠物行业产业链条长、覆盖广，下游精细化发展趋势明显。宠物行业产业链条围绕宠物生命周期展开，覆盖食品、用品、医疗、洗美等多种需求。1）上游：）上游：宠物饲养交易为主，多为个人经营，缺少规模化企业；2）中游：）中游：包括宠物刚需的食品及用品，赛道内企业规模化程度高且竞争激烈（乖宝、福贝等企业掀起上市浪潮）毛利率约15%-40%；3）下游：）下游：包括宠物医疗、洗美、培训等服务类企业，随消费需求升级细分赛道逐渐增多，整体毛利率达30%-60%，利润空间广阔。1.2幼年期幼年期（0-1岁）岁）成熟期成熟期（1-2岁）岁）壮年期壮年期（2-7岁）岁）老年期老年期（7-12岁）岁）出生出生领养领养生育生育去世去世养殖场救助中心家庭送养宠物培训宠物培训宠物婚嫁配娶宠物婚嫁配娶宠物丧葬宠物丧葬宠物出租宠物出租宠物食品宠物食品宠物医疗宠物医疗宠物美容宠物美容宠物保险宠物保险图：图：2012-20212012-2021年中国宠物行业市场按阶段划分年中国宠物行业市场按阶段划分图：图：2019-20212019-2021年年宠物产业链各细分行业占比情况宠物产业链各细分行业占比情况占比占比61%52%39%20%3%12%9%10%6%1%2%36%18%1%14%10%16%4%1%36%14%2%13%9%15%3%3%4%1%1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%主粮零食 营养品 用品药品诊疗疫苗体检洗美训练寄养保险宠物食品宠物用品宠物医疗宠物服务201920202021占比占比19%29%占比占比8%6%宠物食品及医疗覆盖宠物生命周期长，合计占比宠物消费市场约宠物食品及医疗覆盖宠物生命周期长，合计占比宠物消费市场约80%。宠物食品及医疗涵盖宠物从出生至老年期的全需求，2019-2021年宠物食品在产业链中的占比分别为61%/55%/52%，宠物医疗占比分别为19%/26%/29%，整体均远高于其他细分行业。其中宠物食品占比逐年下降，宠物医疗稳定上升主要系消费升级后养宠观念精细化发展，更加注重宠物的生活质量，推动宠物医疗等下游服务行业快速发展。产业链：覆盖宠物全生命周期，食品产业链：覆盖宠物全生命周期，食品/医疗占比高具备周期优势医疗占比高具备周期优势资料来源：2021宠物行业白皮书、福贝招股说明书，浙商证券研究所CAGR：3.71%CAGR：37.5%CAGR：-0.17%占比占比12%13%CAGR：16.01%33751071997812201340170820242065249051%41%36%25%10%27%19%2%21%0%10%20%30%40%50%60%0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2012201320142015201620172018201920202021宠物行业规模(亿元）YoY8016美元美元-12556美元美元特征：特征：2015年起步入高速发展期，年起步入高速发展期，5年复合增长达年复合增长达17%1.38资料来源：乖宝宠物招股书，Wind，浙商证券研究所高速发展期：高速发展期：2015年至今年至今启蒙期：启蒙期：20世纪世纪90年代年代-1999年年成长期：成长期：2000年年-2014年年1992年中国小动物保护协会成立，国内宠物行业形成。国外品牌进入、首批宠物店成立：国外品牌进入、首批宠物店成立：随“宠物伴侣”概念在中国兴起，玛氏/雀巢/皇家等国外品牌进入国内。宠物角色由“功能性”转变为“情感性”。宠物用品制造厂商出现，整体规模较宠物用品制造厂商出现，整体规模较小小：佩蒂（2002）、福贝（2005）、源飞（2004）、乖宝（2006）居民消费水平提升/消费升级+孤独/银发经济发展+政策放宽，宠物行业高速发展。新兴细分领域涌现、国产品牌规范化发展：新兴细分领域涌现、国产品牌规范化发展：中宠/佩蒂/依依股份（2017年上市）、福贝/乖宝（2021年提交招股书）319美元-873美元959美元-7636美元约3000美元约约3000美元美元-48570美元美元47195美元-69288美元人均GDP人均GDP宠物食品概念出现，相关公司出现宠物产品协会成立，各品牌涌现，竞争激烈产业链完整，行业整合趋势明显15年起行业进入高速发展期，年起行业进入高速发展期，2021年市场规模增至年市场规模增至2490亿元，亿元，5年复合增速达年复合增速达17%。我国宠物行业起步晚、发展快，随居民消费水平提升/消费升级+孤独/银发经济发展+政策放宽等多因素推动，自2015年进入高速发展期。2017-2021年行业市场规模由1340亿元增至2490亿元。从人均GDP角度对比成熟市场美国，中国宠物行业距离进入成熟期仍有较大发展空间，2021年21%的同比高增速也反映出疫后陪伴需求增加创造的市场增量疫后人均消费降低带来的冲击。图：图：2012-20212012-2021年中国宠物行业市场规模及年中国宠物行业市场规模及增速增速CAGR：16.8%中中国国成熟期：成熟期：2008年至今年至今启蒙期：启蒙期：1956年以前年以前成长期：成长期：1956年年-2008年年美美国国特征：低渗透特征：低渗透+低集中度低集中度市场空间广阔市场空间广阔1.3资料来源：福贝宠物招股书，2021年中国宠物行业白皮书，欧睿，浙商证券研究所蓝爵宝路珍致ONE希尔思喜悦希尔思皇家泰迪猫冠能皇家顽皮博纳天纯森森比瑞吉冠能渴望力狼福来恩伟嘉其他CR10：11.7%CR10：27.2%23%45%69%0%10%20%30%40%50%60%70%80%中国英国美国2021年我国宠物市场年我国宠物市场CR10仅仅11.7%，行业集中度较低。，行业集中度较低。2021年美国宠物行业CR10达27.2%，相比之下同期中国宠物品牌CR10仅11.7%，集中度较低，但前十品牌中顽皮、博纳天纯、森森、比瑞吉、力狼均为国产品牌，进口替代趋势明显。2019年我国养宠家庭渗透率仅年我国养宠家庭渗透率仅23%，较美国成熟市场低，较美国成熟市场低46pp，市场成长空间广阔。，市场成长空间广阔。2019年我国养宠家庭占总家庭比重仅23%，同期英国、美国则分别高达45%、69%，渗透率提升空间较大。分行业看，宠物食品/用品渗透率最高可达75%-90%，需求强劲。宠物医疗21年渗透率同比提升6pp，发展较快。宠物服务各细分行业除洗美外渗透率均较低，非刚性需求，提升空间最大。图：图：20212021年中国宠物行业前十品牌占比年中国宠物行业前十品牌占比图：图：20212021年美国宠物行业前十品牌占比年美国宠物行业前十品牌占比图：图：20192019年中国、英国、美国养宠家庭渗透率比较年中国、英国、美国养宠家庭渗透率比较93%82%21%80%83%70%41%2%16%9%5%3%4%0%0%93%82%62%75%84%76%54%4%16%14%6%6%2%1%0%0%20%40%60%80%100%主粮零食营养品用品药品诊疗洗美训练寄养保险宠物乐园宠物摄影宠物殡葬宠物保姆宠物克隆宠物食品宠物用品宠物医疗宠物服务20202021图：图：2020-20212020-2021年产业链各细分行业渗透率情况年产业链各细分行业渗透率情况渠道：宠物专门店渠道：宠物专门店+电商占比约电商占比约80%，线上化趋势明显，线上化趋势明显1.4资料来源：欧睿，浙商证券研究所7%7%6%5%4%34%33%31%29%27%36%39%43%48%50%7%8%8%8%8%15%13%12%11%11%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021商超零售宠物专门店电商宠物医院其他图：图：2017-20212017-2021年中国宠物用品年中国宠物用品/食品销售渠道食品销售渠道48%46%38%30%26%49%44%39%28%28%42%39%38%31%31%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%电商平台宠物店/医院宠物医生推荐微信公众号/小程序抖音宠物店/医院电商平台宠物医生推荐抖音微信公众号/小程序宠物店/医院电商平台宠物医生推荐微信公众号/小程序抖音一线城市二线城市三线城市图：图：20212021年年一线一线/二线二线/三线及以下城市宠物主获取宠物相关信息渠道偏好三线及以下城市宠物主获取宠物相关信息渠道偏好宠物消费渠道变革进行中，电商渠道占比升至宠物消费渠道变革进行中，电商渠道占比升至50%。我国宠物行业主要销售渠道为线下宠物专门店+电商平台，二者合计占比约80%，其中17-21年电商平台快速增长占比由36%增至50%，渠道变革趋势明显，布局线上渠道成为行业各厂商的主要突围方向。宠物主：年轻化宠物主：年轻化+高知化高知化+收入提升，用户群体消费力渐强收入提升，用户群体消费力渐强1.5资料来源：福贝宠物招股书，Wind，浙商证券研究所9%9%8%8%16%17%18%16%32%30%36%31%43%45%38%46%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020202170前70后80后90后宠物主年轻化、高知化趋势明显，宠物主年轻化、高知化趋势明显，21年年90后宠物主占比达后宠物主占比达46%，大学专科及以上学历宠物主占比达，大学专科及以上学历宠物主占比达90%。第七次人口普查中我国大专以上学历人口占比为15.5%，而21年宠物主中大专及以上学历占比高达90%，高知化特征明显。养宠人群收入水平快速提升，消费潜力增大。养宠人群收入水平快速提升，消费潜力增大。2020年起养宠人群收入提升明显，占比最多收入群体由月收入4千元以下（19-21年：50%19%）转变为4千至1万元（19-21年：26%46%），用户群体消费力渐强。图：图：2018-20212018-2021年我国宠物主年龄分布年我国宠物主年龄分布图：图：20212021年我国宠物主学历分布年我国宠物主学历分布50%22%19%26%48%46%13%14%18%12%16%17%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020214k以下4k-1w1w-1.5w1.5w以上图：图：20212021年我国宠物主收入分布年我国宠物主收入分布15%10%10%28%22%27%48%54%53%10%14%10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021高中及以下大学专科大学本科硕士及以上19%34%25%12%11%1年以内1-3年3-6年6-10年10年以上驱动：独居比例驱动：独居比例+结婚率结婚率+老年化趋势老年化趋势陪伴需求增加陪伴需求增加1.6资料来源：福贝宠物招股书，Wind，2021年中国宠物行业白皮书，浙商证券研究所14%16%17%18%25%0%5%10%15%20%25%30%35%20162017201820192020一人户二人户三人户四人户五人户及以上8.9%9.1%9.4%9.7%10.1%10.5%10.8%11.4%11.9%12.6%13.5%0%2%4%6%8%10%12%14%2010201120122013201420152016201720182019202065岁及以上人口占比9.3%9.7%9.8%9.9%9.6%9.0%8.3%7.7%7.3%6.6%5.8%0%2%4%6%8%10%12%20102011201220132014201520162017201820192020结婚率一人户比例提升一人户比例提升+65岁及以上人口占比提升岁及以上人口占比提升+结婚率降低结婚率降低1年内新养宠比例达年内新养宠比例达19%。2010-2020年我国65岁及以上人口占比由8.9%升至13.5%，老龄化程度加深，同期结婚率由9.3%降至5.8%，一人户规模由14%升至25%，年轻人/老年人因独孤所产生的陪伴需求逐渐增加。21年我国1年内新养宠家庭比例近20%，助力宠物行业持续发展。图：图：2016-20202016-2020年我国家庭规模情况年我国家庭规模情况图：图：2010-20202010-2020年我国结婚率情况年我国结婚率情况图：图：2010-20202010-2020年我国年我国6565岁及以上人口占比岁及以上人口占比图：图：20212021年宠物主养宠时间分布年宠物主养宠时间分布驱动：政策宽松驱动：政策宽松+规范管理规范管理宠物数量提升宠物数量提升+行业整合加速行业整合加速1.7资料来源：福贝宠物招股书，Wind，浙商证券研究所1980禁止饲养禁止饲养卫生部关于控制和消灭狂犬病的通知、家犬管理条例：县级以上城市、近郊区、新兴工业区禁止养犬2003合法饲养合法饲养北京市养犬管理规定：养犬需要遵循登记、年检制度2006免疫制度免疫制度深圳市养犬管理规定：规范养犬登记、免疫登记、户外活动管理、狂犬病免费免疫制度。2007依法饲养依法饲养南京市养犬管理条例：对犬只依法实行动物免疫制度和养犬登记制度。2009开放限制开放限制杭州市养犬管理条例、广州市养犬管理条例、中华人民共和国动物保护法：杭州、广州放开对于养宠数量的限制2015宠物医疗宠物医疗中华人民共和国动物防疫法：设立宠物医疗机构必须取得当地动物卫生监督机构颁发的许可证。北京市养宠管理规定：养犬需要遵循登记、年检制度。有注册的执业兽医和兽医助理各3名以上，室内面积需大于120。2018产业规范化政策出台产业规范化政策出台饲料原料目录、宠物饲料管理办法、宠物饲料生产企业许可条件等规范性文件陆续出台，统一宠物食品的行业标准。2021降低关税降低关税自2021年1月起，将进口零售包装的狗食或猫食罐头的税率从15%降至4%，国产品牌竞争加剧。高速发展期高速发展期萌芽期萌芽期+成熟期成熟期饲养端政策宽松饲养端政策宽松+产业端严格规范推动宠物行业高速、规范化发展。产业端严格规范推动宠物行业高速、规范化发展。1980年至今，我国宠物饲养政策由禁止饲养逐步放开至依法饲养、不限数量、登记管理，从根本上推动宠物行业的发展。2015年起产业规范化政策陆续出台，对宠物医疗、宠物食品等行业制定相应的管理规则，为行业长远规范发展奠定基础。2021年降低关税政策出台，国产品牌竞争加剧，行业整合加速。目 录行业概览：陪伴需求催生宠物经济蓝海，全产业链多点开花行业概览：陪伴需求催生宠物经济蓝海，全产业链多点开花细分赛道：宠物食品细分赛道：宠物食品/用品用品/医疗高景气，关注国产品牌突围医疗高景气，关注国产品牌突围1234乖宝宠物：从代工龙头乖宝宠物：从代工龙头自有品牌领航，渠道转型营销赋能自有品牌领航，渠道转型营销赋能其他标的其他标的：中宠股份：中宠股份/佩蒂股份佩蒂股份/依依股份依依股份/源飞宠物等源飞宠物等食品篇高频刚需，产品升级趋势明显强品牌力+营销力为国产品牌破局关键2.115图：图：2012-20212012-2021年中国宠物市场市场规模（单位：亿元）年中国宠物市场市场规模（单位：亿元）宠物食品：品类丰富，精细化宠物食品：品类丰富，精细化/高端化趋势明显高端化趋势明显2.1.1资料来源：宠物食品联盟，中国宠物行业白皮书，浙商证券研究所15719924032945774389111291130128227%21%37%39%63%20%27%0%13%0%10%20%30%40%50%60%70%0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2012201320142015201620172018201920202021中国宠物食品市场规模（亿元）YOY零食（占比零食（占比13.9%）保健品（占比保健品（占比1.8%）肉质零食肉质零食咬胶咬胶除臭饼干除臭饼干主粮（占比主粮（占比35.8%）湿粮湿粮干粮干粮膨化粮烘焙粮冻干粮风干粮占比最高，精细化趋势明显占比最高，精细化趋势明显品类品类价格价格 低高营养营养 低高工艺成熟度工艺成熟度膨化粮冻干粮风干粮烘焙粮厂商多，接近完全竞争占比较低，认知度待提升占比较低，认知度待提升湿粮鲜粮品类品类参参与与方方式式已有品牌拓展产品线品牌专攻湿粮产品竞争程度低，厂商频频布局消费者关注成分消费者关注成分/性价比性价比/功能性功能性/适口性适口性59%41%39%38%23%16%60%42%23%51%30%15%0%50%100%原料成分性价比高功能性适口性好用户口碑 品牌知名度犬猫厂商少，集中度低，中国品牌优势明显厂商少，集中度低，中国品牌优势明显 随疫情好转增速稳定修复，随疫情好转增速稳定修复，21年我年我国宠物食品市场规模达国宠物食品市场规模达1282亿元，亿元，同比增长同比增长13%。宠物食品覆盖宠物全生命周期，存在刚性需求，是成熟度、市场化程度最高的宠物产业链环节。2017-2021年我国宠物食品市场规模由743亿元增至1282亿元，复合增速15%。20年受疫情影响，增速骤降至0.1%，但随疫情好转且疫后陪伴需求进一步增加，21年增速修复至13%。品类丰富，精细化、高端化趋势显品类丰富，精细化、高端化趋势显现。现。宠物食品整体分为主粮、零食、保健品三大类。其中，1）主粮：占比最多，竞争最激烈，干粮及湿粮都存在品类升级趋势，价格上涨创造更大利润空间；2）零食：多样化趋势明显，成分佳/性价比高/适口性好的品类受到消费者追捧；3）保健品：新型市场，集中度较低，中国品牌在犬/猫营养品TOP10中占比均超过50%，具有一定竞争优势。宠物食品：强品牌力宠物食品：强品牌力+强营销能力构筑经营壁垒强营销能力构筑经营壁垒资料来源：宠物食品联盟，中国宠物行业白皮书，Wind，浙商证券研究所下游下游上游上游中游中游谷物类谷物类-玉米、大米、豆粕等玉米、大米、豆粕等6.72.84.10 2 4 6 8 17/117/718/118/719/119/720/120/721/121/722/122/7小包装大米玉米豆粕图：图：17-2117-21年大米年大米/玉米玉米/豆粕价格（单位：元豆粕价格（单位：元/公斤）公斤）商业模式商业模式ODM/OEM：主要为国外品牌提供代工服务，产品附加值低，利润空间有限OBM：发力自有品牌建设，提高盈利能力，拓展业务范围发展发展生产过程生产过程配方设计配方设计专业性要求高，需要具备犬猫基础研究和大量数据支撑生产工艺生产工艺主粮：挤压膨化加工工艺和密封高压高温灭菌技术零食：热风干燥工艺和真空冷冻干燥脱水技术质量检验质量检验中国宠物食品法规18年起步，仍处于规范化发展时期，较欧盟、美国标准存在差距国内宠物食品行业起步晚，在犬猫基础研究领域基础薄弱国内宠物食品行业起步晚，在犬猫基础研究领域基础薄弱核心配方研发设计、高端设备和先进工艺运用与国际企业存在差异核心配方研发设计、高端设备和先进工艺运用与国际企业存在差异具备设计、生产能力的企业由具备设计、生产能力的企业由OEM/ODM转型转型OBM，发力自有品牌，发力自有品牌禽肉类禽肉类-鸡胸肉、鸭胸肉等鸡胸肉、鸭胸肉等12.90 20 17/117/718/118/719/119/720/120/721/121/722/122/7鸡肉图：图：17-2117-21年鸡肉价格（单位：元年鸡肉价格（单位：元/斤）斤）上游原材料多为谷物上游原材料多为谷物+禽肉禽肉周期性强、规模大、议价能力强周期性强、规模大、议价能力强图：图：16-2116-21年中国宠物食品渠道情况年中国宠物食品渠道情况渠道变革趋势明显，渠道变革趋势明显，2016-2021年电商占比由年电商占比由38%提升至提升至61%电商平台成为主要渠道，对企业营销能力提出电商平台成为主要渠道，对企业营销能力提出更高要求更高要求线下渠道中宠物医院实现逆势增长，医生背书线下渠道中宠物医院实现逆势增长，医生背书赋能品牌力提升赋能品牌力提升39%36%33%30%27%25%38%43%46%51%57%61%7%9%10%10%9%10%0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021商超宠物专营店电商宠物医院其他上游议价能力强上游议价能力强+中游竞争激烈中游竞争激烈+下游渠道变革下游渠道变革强品牌力强品牌力+强营销能力成为竞争关键因素。强营销能力成为竞争关键因素。宠物食品上游行业为谷物/禽肉生产企业，规模大且议价能力较强，原材料价格变动对成本影响较大；中游企业集中度低、竞争激烈，随中国宠物市场发展逐步由ODM/OEM业务转为发展自有品牌；下游渠道变革趋势明显，线上渠道占比高、增速快，线下渠道中宠物医院实现逆势增长。整体看，宠物食品厂商在竞争中突围需要在具备优秀宠物食品厂商在竞争中突围需要在具备优秀配方设计配方设计/生产工艺的基础上打造强品牌力生产工艺的基础上打造强品牌力+强营销能力，迅速抢占优势渠道，提高市占率，构筑经营壁垒。强营销能力，迅速抢占优势渠道，提高市占率，构筑经营壁垒。2.1.2国产国产vs国际品牌国际品牌性价比性价比/渠道渠道/营销优势营销优势vs品牌品牌/产品优势产品优势资料来源：艾瑞咨询，各品牌天猫旗舰店，浙商证券研究所国产品牌国产品牌国际品牌国际品牌国际化战略国际化战略 对外出口，授权中国代理对外出口，授权中国代理（K9 Natural、巅峰等）对外直接投资，海外设厂生产，设立研发中心对外直接投资，海外设厂生产，设立研发中心（雀巢、玛氏等）品品牌牌优优势势部分品牌进入中国市场时间长、用户基础广泛（皇家、宝路、伟嘉、普瑞纳等已进入中国市场近20年）产产品品优优势势国际品牌研发能力更强，产品对原材料品质要求更高。追求天然、有机、新鲜的趋势，并进行功能性研发，引领多品类发展（如K9-冻干、巅峰-风干肉、皇家-处方粮、百利、天然粮等）价价格格优优势势国产品牌性价比更高，以小型犬成犬粮为例，国产品牌价格约在20-50元/kg（比乐顽皮麦富迪），国际品牌价格约在50-150元/kg（渴望冠能皇家）渠渠道道优优势势线上渠道：国产品牌对本土化线上平台适应性更强。22年618天猫宠物赛道Top10中国产品牌占据6席（麦富迪、卫仕、网易严选、凯锐思、pidan、江小傲）营营销销优优势势国产品牌更擅长新媒体营销，通过IP联名、综艺/影视冠名等方式占领90后、95后的消费者心智，相较之下，国际品牌更擅长传统营销方式，难以直接触达年轻消费者群体。VS国产品牌高端化升级路径国产品牌高端化升级路径 代理国际高端品牌：代理国际高端品牌：如麦富迪代理新西兰品牌K9 Natural和Feline 现有品牌下开辟高端产品线拓现有品牌下开辟高端产品线拓展高端市场：展高端市场：如麦富迪推出高端产品线弗列加特。收购国外品牌补充产品线：收购国外品牌补充产品线：如中宠收购ZEAL、乖宝收购WagginTrain。国产品牌具备性价比国产品牌具备性价比+渠道渠道+营销优势，可通过代理国际品牌营销优势，可通过代理国际品牌/开拓高端产品线开拓高端产品线/收购国外品牌进军高端市场，弥补与国际品牌的差距。收购国外品牌进军高端市场，弥补与国际品牌的差距。国产品牌：国产品牌：主打性价比，在质量相近的基础上较国际品牌价格更低（国产品牌20-50元/kg；国际品牌50-150元/kg），同时因更了解中国本土市场在销售渠道和营销方面存在一定优势，线上渠道表现优秀，快速占领年轻消费者心智。国际品牌：国际品牌：用户基础广泛+研发能力较强，产品和品牌较国产品牌更具优势，对此，国产品牌可通过代理国际高端品牌、开拓高端产品线、收购国外品牌补充产品线等方式与国际品牌竞争，分享高端市场红利。2.1.3主要厂商：发力自有品牌主要厂商：发力自有品牌+国内业务，销售结构转变中国内业务，销售结构转变中资料来源：宠物食品联盟，中国宠物行业白皮书，浙商证券研究所图：中国宠物食品行业主要厂商情况图：中国宠物食品行业主要厂商情况自有品牌毛利率显著高于自有品牌毛利率显著高于OEM/ODM业务，发力自业务，发力自有品牌建设改善盈利能力。有品牌建设改善盈利能力。1）从体量看，乖宝与中宠营收/净利润规模相近。乖宝由于自有品牌业务占比更高，毛利率及净利率水平略高于中宠；2）从销售模式看，乖宝/中宠/佩蒂均为国外OEM/ODM业务+国内自有品牌/代理品牌业务，福贝宠物则完全专注国内市场，20年毛利 率/净 利 率 分 别 达42.2%/25.0%，远超同业公司；3）从品牌战略看，中宠和佩蒂采用多品牌战略占据细分市场战略，乖宝和福贝则发力主品牌，专注建设品牌力。2.1.4用品篇低壁垒+多品类，行业格局分散202.2宠物用品：产品种类多宠物用品：产品种类多行业集中度低行业集中度低盈利能力较弱盈利能力较弱资料来源：源飞股份招股说明书，中国宠物行业白皮书，欧睿，浙商证券研究所宠物用品分类宠物用品分类简介简介牵引用具牵引器主要用于宠物的出行、户外活动及户外防护的需求清洁护理清洁护理用品主要用于宠物的方便、清洁打理及护理等，同时兼具除臭、安全舒适等特性宠物服饰宠物服饰主要用于宠物的出行、保暖、防护等，同时还兼具美观、耐磨、耐撕咬等特性宠物玩具宠物玩具主要用于宠物玩耍、锻炼，促进人宠互动，兼具耐咬、耐磨特性宠物窝垫宠物窝垫主要用于宠物的睡眠与休憩，具有保暖、纳凉等功能，并强调健康、舒适、方便清洁与储藏的产品设计食用器皿宠物食用器皿用于宠物食品的盛放森森福来恩大宠爱博宇佳宝卫仕红狗雪貂爱宠爱猫怡亲其他80.4%22.6%20.4%11.7%8.6%7.0%4.5%3.5%3.3%3.3%2.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%电商平台宠物店宠物医院商超微信社群海外购种草平台犬猫舍短视频直播平台本地生活平台下游下游渠道：电商平台为偏好度最高渠道，线上渠道偏好度提升。渠道：电商平台为偏好度最高渠道，线上渠道偏好度提升。其中，对比一线城市和低线城市，主要差距为一线城市对宠物店渠道偏好更高，低线城市对宠物医院偏好度更高。进入壁垒低、集中度低进入壁垒低、集中度低CR10仅仅11.4%。中国宠物用品行业由于发展起步晚且产品细分种类多，市场仍处于发展初期，集中度较低，CR10仅11.4%，低于食品行业集中度（CR10达18.6%）。图：图：20212021年宠物主购买宠物用品渠道偏好年宠物主购买宠物用品渠道偏好CR10：11.4%中游中游上游上游上游原材料包括纺织品、板材、塑胶、橡胶、金属等，供应商多且竞争激上游原材料包括纺织品、板材、塑胶、橡胶、金属等，供应商多且竞争激烈，宠物用品制造企业具有一定议价能力。烈，宠物用品制造企业具有一定议价能力。图：中国宠物用品行业产业链情况图：中国宠物用品行业产业链情况图：宠物用品细分品类情况图：宠物用品细分品类情况19-21年宠物用品市场复合增长年宠物用品市场复合增长16.0%至至319亿元，占宠物消费亿元，占宠物消费13%。宠物用品品类多宠物用品品类多+进入壁垒低进入壁垒低CR10仅仅11.4%，整体盈利能力较弱。，整体盈利能力较弱。宠物用品覆盖多种宠物生活场景，产品品类多（清洁护理、牵引用具、服饰玩具等）且进入壁垒较低，行业内竞争者较多，集中度低于宠物食品行业。在竞争激烈的背景下，宠物用品行业盈利能力较弱，整体看毛利率约15%-30%，净利率约3%-10%。（宠物食品行业毛利率约30%-50%，净利率约5%-20%）2.2.1宠物用品：宠物用品：OEM/ODM/贴牌模式占比约贴牌模式占比约90%，无突出自有品牌，无突出自有品牌资料来源：源飞股份招股说明书，中国宠物行业白皮书，欧睿，浙商证券研究所图：中国宠物用品行业主要厂商情况图：中国宠物用品行业主要厂商情况宠 物 用 品 企 业 仍 以宠 物 用 品 企 业 仍 以OEM/ODM业务为主，境业务为主，境外收入占比达外收入占比达90%以上。以上。1）从体量看，天元宠物依依股份源飞宠物中恒宠物，其中源飞宠物2021年毛利率/净利率分别达22.8%/14.41%，略高于同业公司，主要系公司主营宠物牵引用具（毛利率约在29%）与同业公司产品结构不同；2）从销售模式看，依依/源飞/中恒/天元均以海外ODM/OEM/贴牌业务为主，占比约70%-95%，境外收入占比基本达90%以上，业务受贸易政策、汇率波动等影响较大。自有品牌方面整体看体量较小，尚无具有品牌力的自有品牌出现。2.2.2医疗篇低频刚需，行业整合加速进行优质资源+标准化流程助力龙头扩张232.34654734595046212%-3%10%23%-5%0%5%10%15%20%25%0 200 400 600 800 20162017201820192020中国兽药行业销售额（亿元）YOY宠物医疗：低频刚需，上游高壁垒高投入，中游低集中低盈利宠物医疗：低频刚需，上游高壁垒高投入，中游低集中低盈利资料来源：2021年宠物医疗行业白皮书，鲸准，瑞普生物年报，百度地图，公司官网，浙商证券研究所下游下