敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|宏观研究定期报告机会仍在，警惕风险2019年7月8日2019年下半年大类资产配置展望主要预测%1819EGDP6.66.2CPI2.12.5PPI3.50.3社会消费品零售9.08.5工业增加值6.25.7出口9.91.0进口15.80.0固定资产投资5.95.1M28.18.8人民币贷款余额13.513.71年期存款利率1.501.51年期贷款利率4.354.35人民币汇率6.906.85最新数据（5月）工业5.0城镇投资5.6零售额8.6CPI2.7PPI0.6资料来源：CEIC，招商证券核心观点：上半年国内资本市场表现先强后弱，核心因素在于国内政策和中美贸易磋商的形势在1、2季度出现了明显的不同。我们认为二者也将决定下半年国内资本市场的表现。6月以来，国内政策微调，财政政策边际上趋于积极。中美元首G20会晤后，中美经贸摩擦风险上升势头被遏制。风险资产对此反应积极，上证综指回到3000点左右，人民币汇率贬值幅度收窄，商品价格继续上涨。展望下半年，我们认为当前的宏观经济形势比较符合我们在年中经济展望中提到的中性情形，即贸易摩擦风险得到控制，经济下行压力可控，国内政策以托底经济、就业导向为主。在经济逐步企稳、通胀压力下降、政策有节制对冲的宏观环境下，股债资产均有机会。相对而言我们更看好权益资产，有原因有三：一则中美贸易摩擦暂时得到控制，资金风险偏好提升；二则政策对冲下，下半年基本面逐步趋稳，企业盈利延续改善势头；三则股债收益比仍在中位数水平之上，处于历史偏高水平，权益资产相对债券资产更有价格优势。另一方面，由于中美双方的贸易谈判目标仍有较为明显差距，例如特朗普要求贸易协议向美方倾斜，我方坚持取消全部关税是中美达成协议的前提。因此，外部压力仍存在再度显著上升风险。并且，今年以来债券资产与权益资产的表现的相关度进一步降低。其中，国债指数与沪深300指数的相关系数进一步向零趋紧，国债指数与创业板指的负相关性得到进一步增强。在宏观环境较为不确定的背景下，债券资产的配置价值凸显，配置一定比例的债券资产能够更有效的控制资产组合回报的波动性。下半年的风险除了中美经贸关系之外，还需提防美联储降息不及预期的风险。目前市场对7月美联储降息预期较为强烈，6月利率点阵图显示美联储内部对于今年降息幅度也有风险分歧。如果降息时点及幅度预期落空，外部资产价格的动荡势必会引起国内市场的调整。谢亚轩xieyx@cmschina.com.cnS1090511030010张一平86-755-83081507zhangyiping@cmschina.com.cnS1090513080007罗云峰luoyunfeng@cmsc...
