期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分国泰君安期货GUOTAIJUNANFUTURES虚舟难覆，御风而行---2019年天然橡胶行情展望及投资策略高琳琳021-52138786投资咨询从业资格号：gaolinlin@gtjas.comZ0002332报告导读：我们的观点：2019年宏观面上来看可能是比较困难的一年，美国仍处于加息通道，增加橡胶进口成本。中国减税力度加大，政策性利好可能随时对商品市场起到提振和刺激作用。“供给侧改革”弱化，商品的需求整体来说是进入微增长或零增长时代。而从行业基本面来看，高库存压力仍存叠加供给端短期难出现扭转，整体供大于求的格局不变。我们的逻辑：在2019年天然橡胶价格逻辑的演变路径上，我们可以尝试遵循时间轴和供需轴两个维度去看：第一条是基于时间轴：长周期下，商品受经济大环境影响较大。短周期中，商品受到各自行业的影响较大。橡胶的农产品属性和种植周期决定了它的行业投资呈现长周期的特点，种植面积难以快速退出，尤其是胶农群体，人数众多但力量分散。第二条是基于供需轴：天然橡胶是多年生农作物。2019年依然处于供应放量期，供给端增速大致与18年持平在3-4%左右，但全球消费增速可能继续下滑至1%，产量增速大概率继续大于消费增速。从ANRPC成员国产胶区总面积和开割面积来看，除了马来西亚，其他成员国的实际开割面积都出现了增加，值得注意的是泰国、印尼、柬埔寨的实际开割面积增加明显。需求端来看，国内下游终端车市陷入萎缩境遇，轮胎行业采购原料积极性降低。从全球轮胎行业来看，美国、日本的表现较好，欧洲、国内市场堪忧；而全球车市来看，除了美国、日本维持基本平稳外，国内及欧洲车市都遭遇寒冬。国内市场中与橡胶价格同步性较强的重卡销量指标自2018年7月后连续下滑，4连降后在11月企稳。2018年全年预计销量为114万辆左右，同比增长2%，在上半年的销售支撑下，全年或创历史新高，提振市场信心。我们预计2019年重卡销量在95万辆左右，若国三重卡加速淘汰销量有望达到110万辆。在政策面支持下，2019年一季度有望延续2018年年末销售企稳回升态势。综上，我们判断，年前轮胎企业或有一轮原料补库，叠加全球供应淡季和国内减税政策落地，预计一季度是沪胶利多叠加最多的时期，全年价格中枢下行至10000-11000元/吨。从四个季度来看，我们认为2019年一季度有望出现年内高点，向上突破12000元/吨整数关口，5、6月份胶价可能震荡回落；从三季度起沪胶或重回10000元/吨，如20胶下半年上市，可能打破沪胶...
