2019年天然橡胶行情展望及投资策略：虚舟难覆御风而行-20190110-国泰君安期货-27页.pdf

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 虚舟难覆，御风而行虚舟难覆，御风而行 -20192019 年年天然橡胶天然橡胶行情展望及投资策略行情展望及投资策略 高琳琳高琳琳 021-52138786 投资咨询从业资格号： Z0002332 报告导读：报告导读：我们的观点：我们的观点：2019 年宏观面上来看可能是比较困难的一年，美国仍处于加息通道，增加橡胶进口成本。中国减税力度加大，政策性利好可能随时对商品市场起到提振和刺激作用。“供给侧改革”弱化，商品的需求整体来说是进入微增长或零增长时代。而从行业基本面来看，高库存压力仍存叠加供给端短期难出现扭转，整体供大于求的格局不变。我们的逻辑：我们的逻辑：在 2019 年天然橡胶价格逻辑的演变路径上，我们可以尝试遵循时间轴和供需轴两个维度去看：第一条是基于第一条是基于时间轴：时间轴：长周期下，商品受经济大环境影响较大。短周期中，商品受到各自行业的影响较大。橡胶的农产品属性和种植周期决定了它的行业投资呈现长周期的特点，种植面积难以快速退出，尤其是胶农群体，人数众多但力量分散。第二条是基于第二条是基于供需轴：供需轴：天然橡胶是多年生农作物。2019 年依然处于供应放量期，供给端增速大致与 18 年持平在 3-4%左右，但全球消费增速可能继续下滑至 1%，产量增速大概率继续大于消费增速。从 ANRPC 成员国产胶区总面积和开割面积来看，除了马来西亚，其他成员国的实际开割面积都出现了增加，值得注意的是泰国、印尼、柬埔寨的实际开割面积增加明显。需求端来看，国内下游终端车市陷入萎缩境遇，轮胎行业采购原料积极性降低。从全球轮胎行业来看，美国、日本的表现较好，欧洲、国内市场堪忧；而全球车市来看，除了美国、日本维持基本平稳外，国内及欧洲车市都遭遇寒冬。国内市场中与橡胶价格同步性较强的重卡销量指标自 2018 年 7 月后连续下滑，4 连降后在 11 月企稳。2018 年全年预计销量为 114 万辆左右，同比增长 2%，在上半年的销售支撑下，全年或创历史新高，提振市场信心。我们预计 2019 年重卡销量在 95 万辆左右，若国三重卡加速淘汰销量有望达到 110 万辆。在政策面支持下，2019年一季度有望延续 2018 年年末销售企稳回升态势。综上，我们判断，年前轮胎企业或有一轮原料补库，叠加全球供应淡季和国内减税政策落地，预计一季度是沪胶利多叠加最多的时期，全年价格中枢下行至 10000-11000 元/吨。从四个季度来看，我们认为 2019 年一季度有望出现年内高点，向上突破 12000 元/吨整数关口，5、6月份胶价可能震荡回落；从三季度起沪胶或重回 10000 元/吨，如 20 胶下半年上市，可能打破沪胶目前的合约间升水结构，使期现回归更为流畅，四季度或延续低位震荡格局。关注的风险点：关注的风险点：1、20 号胶上市，改变升水结构，加速期现回归，期价回落；2、中美之间的贸易摩擦剧烈升级，轮胎出口进一步受阻，利空橡胶；3、极端天气，厄尔尼诺现象等，影响供2019.01 二一二一九九年报年报 产业服务研究所产业服务研究所 国泰君安期货国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 应，利多橡胶。投资建议：投资建议：2019 年一季度逢高止盈反手做空到 5、6 月份离场，下半年总体维持低位震荡格局，操作上仍应以做空思路为主。“虚舟难覆”是指历史低位，泡沫不多；“御风而行”是指周期依旧，趋势难为。作者简介：作者简介：高琳琳高琳琳：国泰君安期货产业服务研究所天然橡胶研究员，上海交通大学高级金融学院工商管理学硕士。2017、2018 年“上期所”优秀分析师、2017 年期货日报、证券时报优秀能化分析师、曾在第一财经、中国证券报、期货日报等主流媒体发文共计 50 余篇，接受财经媒体各类采访 20 余次，长期为产业机构客户服务，坚持客观、独立、实证的研究哲学，我们不仅是数据的加工处理器更是逻辑和研究方法的布道者。期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 目录目录 1.2018 年天然橡胶期货走势回顾年天然橡胶期货走势回顾.4 1.1 2018 年 1 月至 3 月：1 月中旬出现年内高点 14500 元/吨，季节性累库，价格下行；.4 1.2 2018 年 4 月至 6 月：4 月起至 5 月中旬价格重心窄幅上移，5 月下旬起震荡走弱.4 1.3 2018 年 7 月至 9 月：跌破万元关口后探底回升，最低至 9960 元/吨，创两年来新低.4 1.4 2018 年 10 月-至今：空头思路延续，从 12875 元/吨的年内相对高点一路下行.5 2.2019抵抗式下跌叠加阶段性行情抵抗式下跌叠加阶段性行情.5 2.1 全球天然橡胶供需展望：供应平稳，需求回落.6 2.1.1 全球天然橡胶产量展望：开割面积增加明显，19 年供应预计延续去年增长势头.6 2.1.2 全球天然橡胶需求展望：经济下行压力不减，19 年中国消费回落伴随产能转移.9 2.1.3 全球天然橡胶供需平衡展望：基本面乏善可陈，供应过剩延续，等待需求亮点.16 2.1.4 中国天然橡胶供需平衡展望：供应稳步增加，需求增速减慢，仍处于过剩周期.18 2.1.5 基本需求以外的其他需求影响:预期、投机、资本、避险.20 2.2 替代品市场：原料丁二烯未来几年集中投产，19 年合成胶价格重心或下移.24 3.结论与投资建议结论与投资建议.25 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 1 1.2012018 8 年天然橡胶期货走势回顾年天然橡胶期货走势回顾 图 1 2018 年天然橡胶指数走势 资料来源：Wind，国泰君安期货产业服务研究所 1.11.1 2012018 8 年年 1 1 月至月至 3 3 月：月：1 1 月中旬月中旬出现年内出现年内高高点点 1450014500 元元/吨，吨，季节性累库，价格季节性累库，价格下行；下行；影响因素：影响因素：3 月月 22 日中美贸易争端爆发，宏观面的直接利空因素，加速期现价差回归日中美贸易争端爆发，宏观面的直接利空因素，加速期现价差回归。2018 年一季度，全球天然橡胶产量同比增长 3.3%至 315.2 万吨。数据显示，泰国增幅超 10%，印尼小幅增长，中国暴增 248%。同期，全球天然橡胶消费量增长 7.6%至 336.1 万吨。中国下降 2%，泰国猛增 110%。印度、印尼、马来西亚也均有增长。截至 3 月，成员国出口天然橡胶 232.5 万吨，同比减少 12 多万吨，下降5%。其中，泰、印、马三国橡胶联盟出口减少 10.5 万吨。此外，前 3 个月成员国天然橡胶进口同比增长 16.4%至 205.6 万吨。其中中国同比增 13.5%。国际三方橡胶理事会的新闻发布会上宣布了最近减少泰国、马来西亚和印度尼西亚橡胶出口措施。这一措施将从 2018 年 1 月至 3 月生效，为期 3 个月。美东时间 3 月 22 日，特朗普签署征收中国商品关税的总统备忘录声称依据“301 调查”对约 600 亿美元的中国商品征收关税，3月 23 日中国商品期货市场开盘集体暴跌。其中，橡胶期货遭到严重波及，暴跌 7%以上率先跌停。1.21.2 2012018 8 年年 4 4 月至月至 6 6 月：月：4 4 月起月起至至 5 5 月中旬价格重心窄幅上移，月中旬价格重心窄幅上移，5 5 月下旬起震荡走弱月下旬起震荡走弱 影响因素：影响因素：4 月初月初-5 月中旬：下游需求恢复，但库存较高，限制涨幅月中旬：下游需求恢复，但库存较高，限制涨幅；5 月中下旬月中下旬-6 月中下旬：短期供月中下旬：短期供需格局转弱，叠加宏观氛围转弱，中美贸易需格局转弱，叠加宏观氛围转弱，中美贸易争端争端升级升级。二季度青岛保税区进口天胶市场呈现缓慢上涨后震荡走低态势。4 月起至 5 月中旬，区内行情窄幅震荡，价格重心窄幅上移。海外主产国削减橡胶出口政策，叠加天胶处于季节性低产周期，2-4 月份我国天胶进口回落，而需求相对稳定，促使青岛保税区橡胶库存降速加快。另一方面，国内市场套利交易居多，使得区内可流通的标胶货源有限，以及新胶进口成本较高，均为行情提供支撑，保税区进口天胶市场表现出较强抗跌性。伴随商品市场多头人气回温，提振橡胶期货反转，带动区内价格窄幅反弹上涨。5 月下旬起，区内进口胶行情震荡下行。一方面，中美贸易摩擦反复，加大商品市场恐慌情绪，橡胶期货行情走低，且 20 号胶立项消息同样重挫沪胶走势。另一方面，主产国限制出口政策到期，海外产区开割，新胶供应增多令行情承压。1.3 1.3 2012018 8 年年 7 7 月月至至 9 9 月月：跌跌破万元关口后探底回升，最低至破万元关口后探底回升，最低至 99609960 元元/吨，创两年来新低吨，创两年来新低 影响因素：影响因素：7 月重卡市场出现拐点，月重卡市场出现拐点，汽车经销商库存汽车经销商库存偏高，乘用车市场遭遇寒冬；交易所偏高，乘用车市场遭遇寒冬；交易所库存持续走高，库存持续走高，青岛保税区橡胶库存重回青岛保税区橡胶库存重回 20 万吨水平万吨水平；国内市场需求及出口市场都有走弱迹象国内市场需求及出口市场都有走弱迹象，09 合约移仓换月，作为承合约移仓换月，作为承1、2018 年 1 月至 3 月泰国、马来、印尼三国联合限制出口；2、中美贸易争端爆发，外围不确定因素增加，宏观影响加大。1、保税区库存回落；2、非标套利交易居多，区内标胶现货被锁定；3、中美贸易摩擦反复，加大商品市场恐慌情绪；4、20 号胶立项，市场预期下，沪胶承压下行。1、7 月重卡数据出现拐点，车市转淡；2、青岛保税区橡胶库存重回 20 万吨水平；3、09 合约移仓换月，作为承接老仓单的最后一个主力合约承压下行。1、东南亚割胶旺季、库存居高不下；2、替代种植指标逐步到货；3、11 合约面临交割；4、泰国政府出台提振胶价相关政策。期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 接老仓单的最后一个主力合约承压下行。接老仓单的最后一个主力合约承压下行。2018 年的重卡市场，7 月份数据显示累计销售 7.47 万辆，环比下降 33%，比去年同期的 9.02 万辆下滑17%。8 月份降幅比 7 月份还要高出 5 个百分点，加速下滑，8 月份当月销量也达到今年前三季度的低谷7.18 万辆，比今年 2 月份春节淡季期间的销量还要低 3000 辆。9 月重卡销售 7.77 万辆同比下降 23%，表现依然很不理想。乘用车方面，受此前购置税优惠政策退出的影响，三四线市场车市消费明显不足。2018 年 1月至 9 月，单月汽车经销商库存预警指数虽有所变化，但均处于警戒线之上，经销商整体经营状况欠佳。青岛保税区橡胶库存重回 20 万吨水平，交易所库存继续走高，高库存依然是沪胶价格抬升的掣肘，期现价差收敛后，盘面再度深幅下跌的动能减弱，但基本面依然缺乏向上支撑的动能，国内市场需求及出口市场都有走弱迹象。为提升国内的橡胶市场价格，泰国政府决定出新政策。接下来的 5 年每年将减少 20 万莱的橡胶树种植面积，参与减种计划的胶农也会获得额外补助，但弃割面积与 1,800 万至 2,000 万莱总种植面积相比杯水车薪。1.4 1.4 2012018 8 年年 1010 月月-至今：至今：空头思路延续，从空头思路延续，从 1287512875 元元/吨的吨的年内年内相对高点一路下行相对高点一路下行 影响因素：影响因素：国内库存居高不下，国内库存居高不下，11 月合约面临交割，月合约面临交割，老仓单期转现导致现货市场承压；老仓单期转现导致现货市场承压；替代替代进口进口指标指标逐逐步到货步到货，东南亚东南亚处于处于割胶旺季割胶旺季，各国出台提振胶价措施，但盘面反映一般。，各国出台提振胶价措施，但盘面反映一般。十一节后保税区库存大幅下降：一方面是统计口径的原因；另外一方面，节前出库比较多，大多数是以万元左右的便宜老胶为主。交易所库存维持在 51 万吨的水平，显性库存下降不明显，隐性库存虽然有下降，但四季度是橡胶供应旺季，形势并不乐观。在这轮新的供应释放前，看不到去库完成。年底替代种植指标听闻在 12-14 万吨左右。为提振胶价，泰国方面表示将减少种植总面积并增加国内消耗量计划为 8 万个乡村铺设橡胶公路，印尼政府计划 12 月初进行低价采购。受中美贸易争端影响，山东口岸轮胎 10 月份出口量减少幅度明显。2.2.2012019 9抵抗式下跌抵抗式下跌叠加阶段性行情叠加阶段性行情 天然橡胶是多年生农作物。2010-2012 年对应的是新增种植面积最大的年份，对应开割期为 2017-2019年，旺产年份则会相应延续 3-5 年，则意味着供应高峰将延续到 2022-2025 年。橡胶长期供应整体稳定。我们预计 2019 年全球天胶供给端增速在 3-4%左右，但全球消费增速可能继续下滑至 1%，产量增速大概率继续大于消费增速。需求端来看，我们预计整个工业品的需求在 2019 年总体还是偏弱态势，因此对于明年沪胶并不乐观。但是 2018 年 11 月，重卡市场在 4 连降后出现首月增长，共计销售各类车型 8.6 万辆，环比上涨 7%，同比增长 1%。1-11 月，我国重卡市场累计销售 106.2 万辆，同比增长 1%。若 12 月延续 11 月的整体发展态势，2018 年全年预计销量为 114 万辆左右，同比增长 2%，全年或创历史新高，提振市场信心。我们预计 2019 年重卡销量在 95 万辆左右，若国三重卡加速淘汰销量有望达到 110 万辆。在政策面支持下，2019年一季度有望延续 2018 年年末销售企稳回升态势。从行业的季节性特点和需求端来看，我们判断一季度是沪胶利多叠加最多的时期，向上突破 12000 元/吨整数关口，但全年价格中枢或回落至 10000-11000 元/吨。图 2 新增种植面积 （单位：千公顷）图 3 重卡销售 （单位：辆）资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：第一商用车网、国泰君安期货产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 2.12.1 全球天然橡胶供需展望：全球天然橡胶供需展望：供应平稳，需求回落供应平稳，需求回落 2018 年年全球全球供应供应总量还在增长，总量还在增长，从种植面积和开割面积来看，供应周期依然在高峰期。从种植面积和开割面积来看，供应周期依然在高峰期。2018 年国内重年国内重卡市场呈现“前高后低”特征。由于上半年市场延续了卡市场呈现“前高后低”特征。由于上半年市场延续了 17 年的火爆态势，所以预计年的火爆态势，所以预计 2018 年全年重卡销量依年全年重卡销量依然能保持在然能保持在 114 万辆左右。虽然从万辆左右。虽然从 7 月开始重卡市场出现拐点开始月开始重卡市场出现拐点开始 4 连降，但连降，但 11 月受到天然气卡车需求上月受到天然气卡车需求上涨影响市场开始企稳，涨影响市场开始企稳，12 月大概率延续月大概率延续 11 月的发展态势，从长远看，依然有不少利好因素支撑重卡市场的月的发展态势，从长远看，依然有不少利好因素支撑重卡市场的发展。首先，积极的发展。首先，积极的财政政策有利于基建财政政策有利于基建投资，利好重卡市场。其次，环保政策持续加码投资，利好重卡市场。其次，环保政策持续加码，给重卡市场带来，给重卡市场带来持续性需求。根据国务院印发的打赢蓝天保卫战三年行动计划，交通运输部将加快推进车辆结构升级，持续性需求。根据国务院印发的打赢蓝天保卫战三年行动计划，交通运输部将加快推进车辆结构升级，到到 2020 年底，京津冀及周边地区淘汰国三及以下营运中重型柴油货车年底，京津冀及周边地区淘汰国三及以下营运中重型柴油货车 100 万辆以上，这将在重卡市场产生万辆以上，这将在重卡市场产生较为长期的影响较为长期的影响。我们预计我们预计 2019 年重卡市场年重卡市场依然是前高后低依然是前高后低，年均需求预计维持在，年均需求预计维持在 95 万辆水平。万辆水平。2.12.1.1.1 全球天然橡胶产量展望：全球天然橡胶产量展望：开割面积增加明显开割面积增加明显，1 19 9 年供应年供应预计延续预计延续去去年年增长势头增长势头 2018 年全球天然橡胶年供应量继续小幅攀升，其中柬埔寨、泰国和菲律宾增幅比较明显，柬埔寨和泰国的 2018 年产量增速可达到两位数。ANRPC 成员国中马来西亚、印度和斯里兰卡出现负增长，其中马来西亚和印度降幅比较明显。据 ANRPC 报告显示，2018 年 ANRPC 所有成员国的天然橡胶生产量约为 1222.1 万吨，同比增长 3.7%。其中泰国和印度尼西亚依然是前两大天然橡胶生产国，产量保持稳定增长，2018 年预计产量分别为 488.3 万吨和 377.4 万吨，越南 2018 年预计产量同比增加 0.5%，达到 110 万吨，排名第三。中国2018 年预计产量继续增长，全年产量 83.3 万吨，同比增幅 4.4%，延续 17 年以来的上升势头。2018 年印度产量排名第五，预计年产 61.9 万吨，同比降幅达到 13.2%；马来西亚位于第六，预计年产 60 万吨，同比降幅 18.9%；柬埔寨位于第七，预计年产 22 万吨，同比增幅 13.8%；菲律宾位于第八，预计年产 11.1 万吨，同比增幅 8.5%；斯里兰卡位于第九，预计年产 8.1 万吨，同比回落 2.4%。表 1：ANRPC 成员国天然橡胶年产量 国家国家/地区地区 年产量（千吨）年产量（千吨）年增速年增速 2013 2014 2015 2016 2017*2017*20182018*2014 2015 2016 2017*2017*2018*2018*泰国 4170 4324 4473 4347 4429 4883 3.7%3.5%-2.8%1.9%10.3%印尼 3237 3153 3145 3358 3629 3774-2.6%-0.3%6.8%8.1%4%越南 947 967 1013 1035 1095 1100 2.1%4.8%2.2%5.7%0.5%中国 865 840 794 774 798 833-2.9%-5.5%-2.5%3.1%4.4%印度 796 705 575 624 713 619-11.5%-18.4%8.5%14.3%-13.2%马来西亚 826 669 722 674 740 600-19.1%8%-6.7%9.9%-18.9%斯里兰卡 130 99 89 79 83 81-24.4%-10.1%-10.8%5.2%-2.4%菲律宾 111 113 100 91 102 111 1.9%-12.2%-9.0%12.4%8.5%柬埔寨 85 97 127 145 193 220 14.0%30.6%14.4%33.2%13.8%合计 11168 10966 11038 11127 11782 12221-1.8%0.7%0.8%5.9%3.7%注解：2018 的数据尚未完全统计出，2017*代表估算值，2018*代表预测值。资料来源：ANRPC，Qinrex,国泰君安期货产业服务研究所 2018 年泰国月产量波动较大，其中有 2-5 月同比出现两位数增加，由于泰国农业部计划，在 2018 年 5月起令泰国全国 200 万莱橡胶园暂停割胶 3 个月，6 月泰国橡胶产量基本与去年持平，变化不大，7 月开始出现显著回落；印尼产量相对平稳，4、5 月同比增幅比较明显，除 6、9 月与 17 年产量持平外，其它月份都实现同比增长；马来西亚除 7、8 月份出现同比增长外，其余月份产量均呈现负增长，且降幅明显；越南 1、8、9、10 月产量同比出现增长，其余月份都呈现两位数以上回落，月度产量波动较大；我国产量除 3、4、5、10 月同比出现增长、2 月受到春节假期影响外其余月份同比均出现回落。总体来说，主要产胶国月度产量波动增加，受到国内政策及供应的季节性影响明显，2018 年 ANRPC 成员国天然橡胶生产量呈现小幅增加态势，截至 10 月，成员国共计生产天然橡胶 1009.9 万吨，同比增加 5%。期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 图 4 泰国天然橡胶产量 图 5 印度尼西亚天然橡胶产量 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 图 6 马来西亚天然橡胶产量 图 7 越南天然橡胶产量 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 图 8 中国天然橡胶产量 图 9 ANRPC 天然橡胶产量 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 2018 年泰国天然橡胶出口量与 17 年相比小幅微降，除 1、2、4 月份出口同比增加外，其余月份稳中有降，1-11 月泰国出口天然橡胶 324.1 万吨，同比降 1.6%，出口中国 138.7 万吨，同比降 11.8%，泰国占到 ANRPC成员国出口总量的 40%左右；截至 10 月，印度尼西亚出口 263.8 万吨，同比减少 4.58%；马来西亚出口同比减少 5.48%，为 94.4 万吨；越南出口量为 116.06 万吨，同比增长 8.78%。期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 图 10 泰国天然橡胶出口量 图 11 印度尼西亚天然橡胶出口量 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 图 12 马来西亚天然橡胶出口量 图 13 越南天然橡胶出口量 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 从从 ANRPCANRPC 成员国产胶区总面积和开割面积来看，成员国产胶区总面积和开割面积来看，除了马来西亚，其他除了马来西亚，其他成员国的实际开割面积都出现了成员国的实际开割面积都出现了增增加，值得注意的是加，值得注意的是泰国、印尼、泰国、印尼、柬埔寨的实际开割面积增加明显柬埔寨的实际开割面积增加明显。中国 18 年的总胶园面积与 17 年基本持平，实际开割面积增加 2.82%。开割面积和单产是决定天胶产量的两个因素，其中单产主要与当地的橡胶种植自然环境、培植技术、割胶技术和管理经验等有关。从单产情况来看，除印尼、马来西亚和菲律宾，其他产胶国的单产量都出现了不同程度的下降，单产量的下滑，主要与胶价的持续低迷、胶农割胶积极性不高以及劳动力流失有关。表 2：ANRPC 成员国产胶区总面积和开割面积 年份年份 泰国泰国 印尼印尼 马来马来 越南越南 开割面积 总面积 开割面积 总面积 开割面积 总面积 开割面积 总面积 2009 2055.0 2231.6 2709.0 3435.0 591.0 1028.2 418.9 677.7 2010 2176.0 2435.6 2773.0 3445.1 634.6 1020.4 439.1 748.7 2011 2334.0 3205.1 2792.0 3456.1 664.1 1027.0 460.0 801.6 2012 2673.6 3374 2806.0 3506.2 631.0 1041.2 510.0 917.9 2013 2781.7 3554.2 2990.0 3555.9 590.0 1058.8 548.1 958.8 2014 2905.4 3658.6 2995.0 3606.2 500.0 1068.8 570.0 978.9 2015 2994.7 3702.5 3036.0 3621.1 512.0 1074.4 604.3 985.6 2016 3117.6 3669.3 3042.0 3639.0 481.1 1078 621.4 973.5 2017 3075.5 3628.2 3054.0 3659.0 521.0 1113 653.2 969.7 2018*3111.2 3613.9 3127.4 3679.0 415.0 1083.5 670.9 961.2 注解：2018 的数据尚未完全统计出，故 2018*代表估算值，单位为000 公顷。资料来源：ANRPC，Qinrex,国泰君安期货产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 表 3：ANRPC 成员国产胶区总面积和开割面积 年份年份 中国中国 印度印度 菲律宾菲律宾 柬埔寨柬埔寨 斯里兰卡斯里兰卡 开割面积 总面积 开割面积 总面积 开割面积 总面积 开割面积 总面积 开割面积 总面积 2009 542 971 468.5 686.5 62.1 128.3 34.1 129.9 85.7 124.3 2010 582 1020 477.2 711.6 69.6 138.7 38.4 181.4 79.1 125.7 2011 619 1070 491.0 734.8 82.9 161.6 45.1 213.1 78.1 128.1 2012 651 1130 504.0 757.5 83.6 176.2 55.3 280.3 79.3 131.3 2013 686 1143 475.2 778.4 99.2 185.5 78.5 328.7 79.3 134.4 2014 695 1161 446.9 795.1 120.2 217.7 90.5 357.8 78.4 135.7 2015 711 1160 391.0 810.8 116.9 222.6 111.2 388.9 83.4 136.4 2016 720 1177.8 445.0 818.0 142.7 223.3 1270 432.7 87.1 136.1 2017*744 1176 476.0 821.0 153.0 226.3 170.2 436.3 102.7 136.6 2018 765 1177 496.0 825.0 162.0 235.3 204.2 437.3 105.7 136.9 注解：2018 的数据尚未完全统计出，故 2018*代表估算值，单位为000 公顷。资料来源：ANRPC，Qinrex,国泰君安期货产业服务研究所 表 4：ANRPC 成员国年平均单产量 年份年份 柬埔寨柬埔寨 中国中国 印度印度 印尼印尼 马来西亚马来西亚 菲律宾菲律宾 斯里兰卡斯里兰卡 泰国泰国 越南越南 2009 1097 1186 1751 901 1450 1574 1597 1540 1698 2010 1099 1180 1783 986 1480 1420 1936 1495 1712 2011 1137 1174 1818 1095 1500 1284 2026 1529 1716 2012 1166 1232 1823 1073 1462 1324 1919 1413 1720 2013 1086 1261 1675 1082 1400 1121 1645 1499 1728 2014 1069 1208 1576 1052 1370 942 1258 1488 1696 2015 1140 1117 1471 1036 1410 851 1063 1493 1676 2016 1143 1075 1402 1104 1400 694 908 1394 1666 2017 1136 1118 1498 1188 1420 700 809 1440 1676 2018 1089 1089 1248 1207 1450 710 804 1406 1640 注解：2018 的数据尚未完全统计出，故 2018*代表估算值，单位为公斤/公顷。资料来源：ANRPC，Qinrex,国泰君安期货产业服务研究所 2.1.22.1.2 全球天然橡胶需求展望：全球天然橡胶需求展望：经济下行压力不减，经济下行压力不减，1919 年中国年中国消费消费回落回落伴随产能伴随产能转移转移 2018 年中国天然橡胶消费增幅放缓，进口量小幅回落但绝对数量依然较大，造成国内市场显性库存维持高位。国内海关数据显示，2018 年 11 月，中国进口天然及合成橡胶 67.4 万吨，同比增长 0.6%，环比增长23%。前 11 月共进口 634.1 万吨，同比增长 0.4%。今年前 11 月越南出口天然橡胶 139.2 万吨，同比增长 14.8%。出口中国 92 万吨，同比增长 17.5%。由于进口商为减少进口成本，越南胶多是通过混合胶形式进口，国内市场流通较多为越南 3L 混合和越南 10#混合胶。越南天然橡胶进口货源充裕，而国内需求平缓，造成市场货源供过于求。2018 年 1 月份的超高进口量导致 2-4 月橡胶进口量同比下滑，5 月开始进口同比增长连续 3 个月维持在20%-30%之间，8 月基本持平，9 月开始回落，10 月同比降幅收窄，混合胶进口的高增长是形成库存的主要力量。从橡胶进口的季节性规律来讲，11 月和 12 月都将是全年进口量的高峰期，供应增速大于需求增速的局面下，库存仍将继续累积，对价格形成拖累。根据 ANRPC 的数据，预计中国 2018 年消费天然橡胶 567 万吨，同比上升 5.3%；全年进口量 535.63 万吨，同比小幅回落 2%。截至 10 月中国进口天然橡胶 430.3 万吨，同比增幅为 1.1%。从海关总署的数据来看，1-11 月天然橡胶进口量为 2310000 吨，同比下降 6.48%；1-10 月复合橡胶进口 97670.6 吨，同比下降 2.85%；天然橡胶的细分类中，1-9 月烟片胶进口 18.17 万吨，同比下降 5.65%；标胶进口 115.84 万吨，同比下降 12.14%。我们认为中国进口量我们认为中国进口量激增主要是因为国内贸易商及下游工厂在春节之前积极补货，激增主要是因为国内贸易商及下游工厂在春节之前积极补货，另外另外 2018 年年期现价期现价差差虽然不及虽然不及 2017 年但年但也吸引巨量的套利盘，非标套利使现货市场非常充裕，现货集中到港。也吸引巨量的套利盘，非标套利使现货市场非常充裕，现货集中到港。东南亚逐渐成东南亚逐渐成 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 为新兴的橡胶下游加工业基地，从为新兴的橡胶下游加工业基地，从 1-10 月产胶国天然橡胶国内消费量来看，月产胶国天然橡胶国内消费量来看，印度、越南和菲律宾实现了两印度、越南和菲律宾实现了两位数增长，其他主要产胶国如位数增长，其他主要产胶国如泰国泰国同比增加同比增加 8.1%，印尼印尼同比增加同比增加 4.5%，马来西亚马来西亚同比增加同比增加 4.9%，东南亚东南亚一些主要的天胶出口国国内消费量都有不同程度的增长。一些主要的天胶出口国国内消费量都有不同程度的增长。近年来，印度制造业发展迅速，轮胎企业面临国内近年来，印度制造业发展迅速，轮胎企业面临国内天胶产量天胶产量供应不足，需要靠进口维持生产的严峻形势。国内的不少轮胎企业也纷纷到产胶国设厂，国内产能供应不足，需要靠进口维持生产的严峻形势。国内的不少轮胎企业也纷纷到产胶国设厂，国内产能向东南亚转移。向东南亚转移。图 14 中国天然橡胶消费量 图 15 中国天然橡胶（含复合）进口量 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 图 16 中国天然橡胶进口量 图 17 中国复合胶进口量 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 图 18 中国烟片胶进口量 图 19 中国标胶进口量 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所 表 5：1-10 月产胶国天然橡胶消费量 国家国家 20162016 年年 1 1-1010 月月 20172017 年年 1 1-1010 月月 20182018 年年 1 1-1010 月月 1 1-1010 月同比（月同比（%）中国 4144 4483 4674 4.3%印度 860 886 1013 14.3%期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国泰君安期货国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 泰国 536 544 588 8.1%印尼 501 529 553 4.5%马来 418 427 448 4.9%越南 160 178 207 16.3%斯里兰卡 128 106 108 1.9%菲律宾 27 28 32 13.70%总计 6774 7181 7622 6.1%注解：单位为千吨。资料来源：ANRPC，Qinrex,国泰君安期货产业服务研究所 三年前，中国对 1.6L 及以下排量减半征收购置税，但该政策已于 2018 年年初取消，加之前两年消费透支及高基数的影响，导致今年整体新车市场的传统消费旺季“金九银十”遭遇了“铜九铁十”。数据显示，10 月产销量继续比上年同期分别下降 10.1%和 11.7%。其中，乘用车产销分别完成 200.2 万辆和 204.7 万辆，产销量较去年分别下降 10%和 13%，继续呈现产销同比下降，同时降幅扩大的态势。前 10 个月，我国汽车产销分别完成 2282.6 万辆和 2287.1 万辆，产销量比上年同期分别下降 0.4%和 0.1%，其中乘用车产销分别完成 1935 万辆和 1930.4 万辆，产销量比上年同期均下降 1%。12 月 10 日，乘联会发布 11 月乘用车产销数据，2018 年 11 月狭义乘用车零售 202 万台，同比 2017 年 11 月下降 18%，寒冬依旧。但环比 10 月增长了 3.4%，有略微的回暖。1-11 月累计销量达 2015.2 万辆，同比下降 4.0%。全年销量呈负增长已成定局。当下中国汽车市场已经由增量市场变为存量市场，市场增长放缓，再加上下行的经济周期，中国的汽车市场正面临最艰难局面。中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）显示，10 月份汽车经销商库存预警指数为 66.9%，环比上升 8 个百分点，同比上升 17个百分点。9 月份汽车经销商库存预警指数为 58.9%，环比上升 6.7 个百分点，同比上升 10.2 个百分点，库存预警指数连续 10 个月位于 50 警戒线之上。在 2016 以及 2017 年，经销商库存指数在 8 月份均退至警戒线以下，并在接下来的几个月中保持这一表现，而 2018 年情况似乎不容乐观，该指数不仅未能在 8 月份降至警戒线之下，还在 9 月、10 月不断上升。国内轮胎厂家主要有三块市场，分别是配套胎，替换胎和出口。新车销量与配套胎销量息息相关，一旦新车销量下滑，市场疲软，必然影响轮胎行业的发展。1-11 月，我国重卡市场累计销售 106.2 万辆，比 2017 年同期的 104.8 万辆增长 1%。今年 11 月，我国重卡市场共计销售各类车型 8.6 万辆，环比上涨 7%，比 2017 年同期的 8.5 万辆增长 1%。11 月份也成功止住了今年下半年以来连续下滑的态势。在 11 月份以前，市场在 7、8、9、10 月份这四个月连续下滑，其中 7 月份同比下滑 1