2019年三季度债券基金报告分析：债基减信用、缩久期、降杠杆-20191031-申万宏源-12页.pdf

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1 1 策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2019 年 10 月 31 日 债基减信用、缩久期、降杠杆 2019 年三季度债券基金报告分析 相关研究 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 研究支持 武文凯 A0230119060003 联系人 武文凯(8621)232978187490 本期投资提示：三季度市场回顾：三季度债券收益率呈现震荡局面，其中，国债和国开债较上一季度小幅下行，国债短端下行幅度大于长端，国开债短端下行幅度小于长端。信用债方面，短端与长端收益率均下行较大，低等级下行幅度大于高等级，与上一季度债券收益率上行形成对比。基金规模：截至 9 月底，债券市场基金总资产规模累计约 35454.68 亿元，总资产规模持续上升，其中，混合一级债基、混合二级债基、纯债基金、封闭式债基总资产规模较二季度均上升，封闭债基的总资产规模回落。申购赎回：申购赎回方面，债市收益率震荡下行，使得三季度老基金净赎回数量占净申购量下行，从上季度的 2.02 倍下降至 1 倍，老基金赎回压力减小。从净赎回数来看，各债基的净赎回数均下降。其中，一级债基的净赎回数较上季度下降，遭遇 41.46%的净赎回；指数债基的净赎回数出现下滑，遭遇 48.48%的净赎回；纯债基金的净赎回数下降，且净赎回数明显低于其他债基，遭遇 36.15%净赎回；二级债基遭遇 51.05%的净赎回。业绩：三季度债券收益率呈震荡下行局面，各类债券基金的单位净值增长率均值上升，二级债基和封闭债基增长较大。债券配置比例较高的纯债型基金表现较好，且其单位净值增长率均值出现上升，从上季度 0.55%升至 1.09%。而封闭式债基单位净值增长率较上季度大幅回升，从-2.15%上升至 1.91%。混合债基业绩中，债券配置比例较高的一级债基的业绩表现相对较好，其单位净值增长率均值从上季度的-0.22%升至 1.56%；而适当配置风险资产的混合二级债基业绩突出，其单位平均净值增长率-0.7%上升至 1.9%。三季度基金业绩和二季度基金业绩间呈负相关。三季度整体债券收益率为下行趋势，债券的基金平均净值增长率表现较好。资产配置：资产配置方面，三季度债基小幅上调股票仓位，大部分债基下调债券仓位。券种配置方面，以债券市值与基金净值之比作为仓位指标，三季度大部分债券基金减持信用债、可转债。从重仓债券的结构上看，重仓持有金融债、中票、国债的基金数量增加，重仓持有公司债、企业债、短期融资券的数量下滑。其中，重仓持有金融债的基金数量上升幅度最大。根据债券市值比率加权计算债券基金前五大重仓债券的久期。债券基金的重仓债券平均久期下降，从 3.39 年缩短至 3.26 年。大部分债基的重仓债券平均久期出现下降。其中，封闭债金和混合二级债基的重仓债券平均久期下降，分别较上季度降至 3.26 年和3.15 年；一级债基和纯债基金的重仓债券平均久期上升，分别较上季度上升至 3.49 年和2.78 年。基金杠杆：除一级债基和二级债基外，其他债基的杠杆率均上升。其中，一级债基的平均杠杆率较上季度微降至 118.6%；二级债基的平均杠杆率较上季度微降至 112.2%；纯债基金的平均杠杆率较上季度微升至 116.1%。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。2 2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 1.三季度市场回顾：债券收益率震荡下行.3 2.公募债券基金规模：新成立纯债基金规模较大，存量规模继续上升.4 3.开放式债基申购赎回：2019 年三季度赎回压力减小.5 4.三季度业绩表现：各类债基均盈利.5 5 资产配置：债券仓位下降，其他资产仓位上升.6 5.1 大类资产配置.6 5.2 债券类别资产配置调整：减持信用债.7 5.3 重仓债券持仓及结构调整：重仓券集中度下降，久期缩短.8 6.债券基金杠杆：各类债基杠杆有升有降.9 7.主要结论.10 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。3 3 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 1.三季度市场回顾：债券收益率震荡下行 三季度债券收益率呈现震荡局面，其中，国债和国开债较上一季度小幅下行，国债短端下行幅度大于长端，国开债短端下行幅度小于长端。信用债方面，短端与长端收益率均下行较大，低等级下行幅度大于高等级，与上一季度债券收益率上行形成对比。从三季度内的各大类资产的持有期回报看：沪深 300 指数与上季度相比基本持平；债券方面，各品种的持有期回报率均值为正，整体持有期回报较二季度有所上升。大部分债券的净价回报贡献小于票息回报。其中，高评级短融及短期利率债净价回报较低。总体来看，19 年 3 季度债券收益普遍上行，债券持有期回报为正。图 1：资金利率中枢在三季度小幅下行（%）图 2：债券收益率下行（bp）资料来源：wind、申万宏源研究 资料来源：wind、申万宏源研究 图 3：三季度大类资产持有期回报（%）：债券表现较好 资料来源：wind、申万宏源研究 图 4：三季度大类资产持有期回报（%）：创业板和转债表现较好 0.00002.00004.00006.00008.000010.000012.00002017-01-042018-01-042019-01-04银行间质押式回购加权利率:7天银行间质押式回购加权利率:1天-40-30-20-100102030国债1Y国债5Y国债10Y国开3Y国开7Y短融(AAA):1Y短融(AA+):1Y短融(AA-):1Y中票(AAA-):3Y中票(AA):3Y中票(AAA):5Y中票(AA+):5Y中票(AA-):5Y2019/6/302019/9/30-0.500.511.522.5票息收益(%)资本损益(%)本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。4 4 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 资料来源：wind、申万宏源研究 2.公募债券基金规模：新成立纯债基金规模较大，存量规模继续上升 我们将公募债券基金分成混合一级债基、混合二级债基、纯债基金、封闭式债基和指数债基五大类，根据刚公布的债券基金 2019 年三季报，对债券基金行业资产规模变化、业绩表现、申购赎回情况、资产配置、仓位调整、杠杆变化进行统计分析。截至 9 月底，债券市场基金总资产规模累计约 35454.68 亿元，总资产规模持续上升，其中，混合一级债基、混合二级债基、纯债基金、指数债基总资产规模较二季度均上升，封闭债基的总资产规模回落。三季度新成立债券基金 137 只，成立规模为 1582.94 亿元，纯债基金成立规模较大。图 5：各类债基资产总规模（亿元）图 6：三季度新发行债基数量及规模（亿元）资料来源：wind、申万宏源研究 资料来源：wind、申万宏源研究 -10123456789沪深300上证转债创业板指05000100001500020000250003000035000二级债基 一级债基 纯债基金 指数债基封闭债基2019年2季度2019年3季度0200400600800100012001400020406080100120140160180200基金规模基金数量本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。5 5 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 3.开放式债基申购赎回：2019 年三季度赎回压力减小 申购赎回方面（未将三季度新发基金的数据统计在内），债市收益率震荡下行，使得三季度老基金净赎回数量占净申购量下行，从上季度的 2.02 倍下降至 1 倍，老基金赎回压力减小。从净赎回数来看，各债基的净赎回数均下降。其中，一级债基的净赎回数较上季度下降，遭遇 41.46%的净赎回；指数债基的净赎回数出现下滑，遭遇 48.48%的净赎回；纯债基金的净赎回数下降，且净赎回数明显低于其他债基，遭遇 36.15%净赎回；二级债基遭遇 51.05%的净赎回。而从平均净赎回率（中位数）来看，三季度纯债基金、二级债基、指数债基平均净赎回率为 0%，均较上季度有所回升，一级债基的平均净赎回率上升幅度较大，较上季度从-4.9%升至 0.1%表 1：开放式基金净申购比率统计（负数为净赎回）中位数 最小净申购比率 最大净申购比率 净赎回数/总基金数 二级债基 0.0%-99%75218626%51.05%一级债基 0.1%-96%3205%41.67%纯债基金 0.0%-100%152030%36.15%指数债基 0.0%-99%4981620463%48.48%资料来源：wind、申万宏源研究 4.三季度业绩表现：各类债基均盈利 三季度债券收益率呈震荡下行局面，各类债券基金的单位净值增长率均值上升，二级债基和封闭债基增长较大。1）债券配置比例较高的纯债型基金表现较好，且其单位净值增长率均值出现上升，从上季度 0.55%升至 1.09%。而封闭式债基单位净值增长率较上季度大幅回升，从-2.15%上升至 1.91%。2）混合债基业绩中，债券配置比例较高的一级债基的业绩表现相对较好，其单位净值增长率均值从上季度的-0.22%升至 1.56%；而适当配置风险资产的混合二级债基业绩突出，其单位平均净值增长率-0.7%上升至 1.9%。三季度基金业绩和二季度基金业绩间呈负相关。三季度整体债券收益率为下行趋势，债券的基金平均净值增长率表现较好。图 7：各类债基平均净值增长率为正 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。6 6 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 资料来源：wind、申万宏源研究 图 8：三季度与二季度业绩负相关性（横轴为二季度净值增长率，纵轴为三季度）资料来源：wind、申万宏源研究 5 资产配置：债券仓位下降，其他资产仓位上升 5.1 大类资产配置 三季度债基小幅上调股票仓位，大部分债基下调债券仓位：1）除纯债基金外，其余债基的债券仓位均下降。封闭式债基的债券仓位降幅最大，一级债基次之，两者的债券资产占净资产比重分别从上季度 127.2%和 117.6%下降至 118.3%和 112%；纯债基金债券资产占净资产比重从上季度的 109%微升至111.7%，二级债基债券资产占净资产比重从上季度的 104.9%微升至 106.1%。2）债基的股票资产占净资产比重微升。其中，一级债基、二级债基、纯债基金的股票仓位微升，封闭债基下降，幅度都在 1%以内。3）大部分债基上调其他资产金仓位。二级债基外，其他债基上调其他资产的仓位。其中，纯债债基的其他资产仓位上调 1.3%，上调至 5.5%；封闭式债基的其他资-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%二级债基一级债基纯债基金指数债基封闭债基2019年2季度2019年3季度y=-0.2903x+0.0142R =0.1447-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。7 7 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 产仓位微升至 6%；一级债基其他资产微升至 4.8；二级债基其他资产下调 1.2%，下调至 3.25%。图 9：大类资产配置：资产/净资产 资料来源：wind、申万宏源研究 图 10：大类资产持仓变化：债券仓位下调 资料来源：wind、申万宏源研究 5.2 债券类别资产配置调整：减持信用债 券种配置方面，以债券市值与基金净值之比作为仓位指标，三季度大部分债券基金减持信用债、可转债。具体来看：1）除纯债债基外，其他债基均减持企业债仓位。其中，纯债债基的企业债仓位继续上升，企业债占基金净值比率较上季度升至 52.2%；封闭债基的企业债仓位下调幅度最大；二级债基的企业债占基金净值比率较上季度下降至 53.2%；一级债基的企业债占基金净值比率较上季度下降至 80%。00.20.40.60.811.21.4股票债券存款和备付金其他资产二级债基一级债基纯债基金封闭债基-0.1-0.08-0.06-0.04-0.0200.020.04股票债券存款和备付金其他资产二级债基一级债基纯债基金封闭债基本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。8 8 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 2）所有债基微升国债仓位，大部分债基的金融债仓位继续上升。所有债基类型均略微上调国债仓位，上调幅度均在 1%以内。此外，一级债基和封闭债基的金融债仓位微降外，其他债基的金融债占基金净值比率均继续上升。3）所有债基的可转债仓位下调，纯债基金下调幅度较大。图 11：劵种配置：劵种持仓/净资产 图 12：券种持仓变化：企业债减持 资料来源：wind、申万宏源研究 资料来源：wind、申万宏源研究 5.3 重仓债券持仓及结构调整：重仓券集中度下降，久期缩短 与一季度相比，重仓债券的集中度小幅下降，前五大重仓券合计持仓占比和债券数量两个指标均显示大部分债券基金均继续增持利率债仓位，继续降低信用债仓位。以前五大重仓债券的合计市值占债券总投资市值的比例作为债券集中度的指标。三季度大部分债基的重仓债券平均集中度小幅下降。其中，仅纯债基金的重仓券集中度上升，从 40.55%上升至 41.03，其他几类均出现不同程度的下降，封闭债基和一级债基的重仓债券集中度小幅下滑，分别从 48.23%和 46.47%降至 46.47%和45.12%，混合一级债基下降幅度不大。从重仓债券的结构上看，重仓持有金融债、中票、国债的基金数量增加，重仓持有公司债、企业债、短期融资券的数量下滑。其中，重仓持有金融债的基金数量上升幅度最大。图 13：债基前五位重仓债券数量合计（按类型数量统计）00.20.40.60.811.2国债金融债央票企业债可转债二级债基一级债基纯债基金封闭债基-0.1-0.08-0.06-0.04-0.0200.02国债金融债央票企业债可转债二级债基一级债基纯债基金封闭债基本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。9 9 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 资料来源：wind、申万宏源研究 根据债券市值比率加权计算债券基金前五大重仓债券的久期。债券基金的重仓债券平均久期下降，从 3.39 年缩短至 3.26 年。大部分债基的重仓债券平均久期出现下降。其中，封闭债金和混合二级债基的重仓债券平均久期下降，分别较上季度降至3.26 年和 3.15 年；一级债基和纯债基金的重仓债券平均久期上升，分别较上季度上升至 3.49 年和 2.78 年。图 14：债券基金前五大重仓债券加权平均久期（年）资料来源：wind、申万宏源研究 6.债券基金杠杆：各类债基杠杆有升有降 以各类债券基金的总资产/净资产表示平均杠杆率水平，三季度大部分债券基金的杠杆率微降：除一级债基和二级债基外，其他债基的杠杆率均上升。其中，一级债基的平均杠杆率较上季度微降至 118.6%；二级债基的平均杠杆率较上季度微降至 112.2%；纯债基金的平均杠杆率较上季度微升至 116.1%。图 15：债基杠杆率有升有降 010002000300040005000600070002019Q32019Q200.511.522.533.54混合二级混合一级纯债债基指数债基封闭债基本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1010 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 资料来源：wind、申万宏源研究 7.主要结论 综合 2019 年三季度债券基金季报有如下结论：截至 9 月底，债券市场基金总资产规模累计约 35454.68 亿元，总资产规模持续上升，其中，混合一级债基、混合二级债基、纯债基金、指数债基总资产规模较二季度均上升，封闭债基的总资产规模回落。申购赎回方面，债市收益率震荡下行，使得三季度老基金净赎回数量占净申购量下行，从上季度的 2.02 倍下降至 1 倍，老基金赎回压力减小。从净赎回数来看，各债基的净赎回数均下降。其中，一级债基的净赎回数较上季度下降，遭遇 41.46%的净赎回；指数债基的净赎回数出现下滑，遭遇 48.48%的净赎回；纯债基金的净赎回数下降，且净赎回数明显低于其他债基，遭遇 36.15%净赎回；二级债基遭遇 51.05%的净赎回。三季度债券收益率呈震荡下行局面，各类债券基金的单位净值增长率均值上升，二级债基和封闭债基增长较大。资产配置方面，三季度债基小幅上调股票仓位，大部分债基下调债券仓位。券种配置方面，以债券市值与基金净值之比作为仓位指标，三季度大部分债券基金减持企业债、可转债。从重仓债券的结构上看，重仓持有金融债、中票、国债的基金数量增加，重仓持有公司债、企业债、短期融资券的数量下滑。其中，重仓持有金融债的基金数量上升幅度最大。根据债券市值比率加权计算债券基金前五大重仓债券的久期。债券基金的重仓债券平均久期下降，从 3.39 年缩短至 3.26 年。大部分债基的重仓债券平均久期出现下降。其中，封闭债金和混合二级债基的重仓债券平均久期下降，分别较上季度降至 3.26 年和 3.15 年；一级债基和纯债基金的重仓债券平均久期上升，分别较上季度上升至 3.49 年和 2.78 年。0.9511.051.11.151.21.25二级债基一级债基纯债基金指数债基2019年2季度2019年3季度本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1111 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 以各类债券基金的总资产/净资产表示平均杠杆率水平，三季度大部分债券基金的杠杆率微降。除一级债基和二级债基外，其他债基的杠杆率均上升。其中，一级债基的平均杠杆率较上季度微降至 118.6%；二级债基的平均杠杆率较上季度微降至 112.2%；纯债基金的平均杠杆率较上季度微升至 116.1%。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()使用。1212 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务。客 户 可 通 过 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 陈陶 021-23297221 13816876958 华北 李丹 010-66500631 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