20220915-财通证券-电子行业2022年中报总结：半导体行业景气度分化消费电子底部磨底.pdf

请阅读最后一页的重要声明！电子/行业投资策略半年报/2022.9.15 电子行业电子行业 2 202022 2 年中报总结年中报总结 证券研究报告 投资评级：看好投资评级：看好(维持维持)最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 张益敏张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 相关报告相关报告 1.IC 载板行业深度分析报告 2022-08-15 2.MLCC 行业专题报告 2020-02-23 3.疫 情 对 电 子 行 业 影 响 分 析 2020-02-09 半导体行业景气度分化，消费电子底部磨底 核心观点 被动元器件被动元器件：2022H1 被动元件主要公司合计营收同比增长 2.9%至 154.97亿元，合计归母净利润同比下降 7.28%至 28.35 亿元。消费电子占比较高的个股受行业下行周期影响，但行业下行周期已较为充分，静待 Q4 行业需求平缓回升；工控、新能源等领域占比较高的个股，盈利能力环比持续增强。P PCBCB 及及 I IC C 载板载板：2022H1，国内主要 7 家覆铜板厂商合计营收同比下降8.55%至 193.04 亿元；合计归母净利润同比下降 46.80%至 13.67 亿元。国内主要 23 家 PCB 厂商合计营收同比上升 12.63%至 743.22 亿元；合计归母净利润同比上升 31.40%至 60.24 亿元。数字数字 ICIC：估值处于低位，长期趋势稳定向好。受经济影响，销售端承压，行业整体正处在去库存阶段。长期看好数字芯片车上应用带来行业新增量。模拟芯片：模拟芯片：板块整体利润有所下滑，而产品品类全面、技术积累深厚的企业仍维持较好增长。尽管短期景气承压，汽车、新能源、HPC 需求持续旺盛，国产替代趋势不变，仍旧看好国内模拟芯片企业的长期增长。E EDADA：板块整体维持较好增长，其中 EDA 全流程布局的华大九天增速突出。在中美科技脱钩背景下，EDA 国产化进程将会加快，国内 EDA 厂商随着产品矩阵逐渐补全，有望迎来加速发展。半导体设备与零部件：半导体设备与零部件：短期内不受半导体行业整体景气度下滑的影响，继续维持高增速。2022H1 期间,16 家半导体设备与零件企业营收合计 223 亿元，同比+48%；归母净利润 40.8 亿元,同比+66%；合同负债合计 202 亿元,同比+83%。半导体材料：半导体材料：半导体行业整体景气度下行，半导体材料行业仍乐观，多事件催化+国产替代大背景下半导体制造材料业绩高增。8-12 英寸晶圆制造材料国产化率仍较低，存在较多国产替代长线机遇。汽车电子：汽车电子：汽车连接器（高压&高速）、上游原材料及汽车线束：高压连接器产业链高景气，关注绑定下游头部车企的供应商机会。激光雷达产业链：激光雷达产业链：偏主题性投资，关注车载激光雷达上车进展。风险提示：风险提示：中美贸易战加剧；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。-37%-28%-18%-9%1%10%电子沪深300上证指数 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录内容目录 1.1.被动元器件：行业需求周期底部磨底，静待被动元器件：行业需求周期底部磨底，静待 Q4Q4 需求反转需求反转 .5 5 1.1.1.1.被动元器件板块业绩被动元器件板块业绩&行情回顾行情回顾 .5 5 1.2.1.2.被动元件公司经营情况：被动元件公司经营情况：.6 6 2.2.PCBPCB：关注服务器、汽车、：关注服务器、汽车、ICIC 载板等高端制造赛道载板等高端制造赛道 .1010 2.1.2.1.行业表现：板块整体处于估值低位有修复空间行业表现：板块整体处于估值低位有修复空间 .1010 2.2.2.2.个股业绩：个股业绩：PCBPCB 厂商后续业绩有望继续改善厂商后续业绩有望继续改善 .1111 2.3.2.3.行业趋势：疫情扰动，不改长期向上势头行业趋势：疫情扰动，不改长期向上势头 .1313 2.3.1.2.3.1.汽车：新能源汽车客户布局自动驾驶领域汽车：新能源汽车客户布局自动驾驶领域 .1313 2.3.2.2.3.2.服务器：交换机服务器：交换机/服务器技术升级趋势确定服务器技术升级趋势确定 .1414 2.3.3.2.3.3.ICIC 载板：载板：ABFABF 载板供不应求载板供不应求 .1616 3.3.数字芯片：估值处于低位，长期趋势稳定向好数字芯片：估值处于低位，长期趋势稳定向好 .1717 3.1.3.1.行业表现：行业处于去库存阶段、估值整体处于历史低位行业表现：行业处于去库存阶段、估值整体处于历史低位 .1818 3.2.3.2.个股表现：业绩长期向好，盈利能力预计持续改善个股表现：业绩长期向好，盈利能力预计持续改善 .1919 3.3.3.3.行业趋势：长期稳定增长行业趋势：长期稳定增长 .2121 3.3.1.3.3.1.处理器：车上应用成为新增长点处理器：车上应用成为新增长点 .2121 3.3.2.3.3.2.存储：短期需求承压，长期趋势向好存储：短期需求承压，长期趋势向好 .2222 4.4.模拟模拟 .2323 5.5.EDAEDA.2626 6.6.半导体设备与零部件：高增速持续，占有率提升半导体设备与零部件：高增速持续，占有率提升 .2626 6.1.6.1.行业表现：国内客行业表现：国内客户密集扩产拉动产品需求户密集扩产拉动产品需求 .2626 6.2.6.2.行业趋势：合规风险与交货延迟风险叠加，加速国产化进程行业趋势：合规风险与交货延迟风险叠加，加速国产化进程 .2828 7.7.半导体材料半导体材料 .3131 7.1.7.1.板块行情：疫情扰动，板块行情：疫情扰动，多事件催化国产替代进程多事件催化国产替代进程 .3131 7.2.7.2.板块业绩：制造材料快速增长，封测材料盈利承压板块业绩：制造材料快速增长，封测材料盈利承压 .3232 7.2.1.7.2.1.制造材料整体仍处于上行周期中制造材料整体仍处于上行周期中 .3232 7.2.2.7.2.2.制造材料公司业绩高增，封装材料公司业绩承压制造材料公司业绩高增，封装材料公司业绩承压 .3434 8.8.2022H12022H1 汽车电子板块中报分析汽车电子板块中报分析 .3737 9.9.汽车电子各个细分板块运行情况分析汽车电子各个细分板块运行情况分析 .3838 9.1.9.1.汽车连接器（高压汽车连接器（高压&高速）、上游原材料及汽车线束：高压连接器产业链高高速）、上游原材料及汽车线束：高压连接器产业链高景气，关注绑定下游头部车企的供应商机会景气，关注绑定下游头部车企的供应商机会 .3838 9.2.9.2.车载摄像头产业链：车载摄像头产业链：ADASADAS 促进车载摄像头持续放量，主营手机摄像头促进车载摄像头持续放量，主营手机摄像头业务持续下滑静待手机端库存去化业务持续下滑静待手机端库存去化 .3939 9.3.9.3.激光雷达产业链：偏主题性投资，关注车载激光雷达上车进展激光雷达产业链：偏主题性投资，关注车载激光雷达上车进展 .3939 9.4.9.4.域控制器及智能座舱产业链：板块内部出现分化，座舱域控制器及车载显域控制器及智能座舱产业链：板块内部出现分化，座舱域控制器及车载显示屏业绩持续释放示屏业绩持续释放 .4040 10.10.风险风险提示：提示：.4141 图表目录图表目录 图图 1.1.被动元件与深证成指（左），上证指数与沪深被动元件与深证成指（左），上证指数与沪深 300300（右）（右）.5 5 图图 2.2.被动元件历史被动元件历史 PEPE .5 5 图图 3.3.被动元件历史被动元件历史 PBPB .6 6 aZ9ZfZxXpPtQ8OcM8OnPrRsQpNeRoOwPkPpNoQ9PpOsNuOsOtQNZnPsQ 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 图图 4.4.印制电路板（申万）与深证成指、上证指数、沪深印制电路板（申万）与深证成指、上证指数、沪深 300300 .1010 图图 5.5.汽车电子占整车成本的比例汽车电子占整车成本的比例 .1313 图图 6.6.中国乘用车中国乘用车 L2/L2+L2/L2+智能驾驶装配量智能驾驶装配量(万辆万辆).1414 图图 7.7.中国乘用新车雷达安装量中国乘用新车雷达安装量(万颗万颗).1414 图图 8.8.四大云计算厂商资本支出（亿美元）四大云计算厂商资本支出（亿美元）.1515 图图 9.9.云服务市场规模预测（亿美元）云服务市场规模预测（亿美元）.1515 图图 10.10.云计算厂商资本支出提升带动高速云计算厂商资本支出提升带动高速 PCBPCB 需求的路径需求的路径 .1515 图图 11.ICP11.ICP 数据中心的当前状态以及未来数据中心的当前状态以及未来 .1515 图图 12.12.不同类型模块每年出货量（百万只）不同类型模块每年出货量（百万只）.1515 图图 13.13.多层多层 PCBPCB 单价单价(美元美元/平米平米).1616 图图 14.Chiplet14.Chiplet 与与 SoCSoC 的区别的区别 .1717 图图 15.Chiplet15.Chiplet 将不同制程芯片整合封装将不同制程芯片整合封装 .1717 图图 16.16.数字芯片设计行业平均存货周转天数（天）数字芯片设计行业平均存货周转天数（天）.1 18 8 图图 17.17.数字芯片设计（申万）与深证成指、上证指数、沪深数字芯片设计（申万）与深证成指、上证指数、沪深 300300 .1818 图图 18.18.数字芯片设计（申万）数字芯片设计（申万）PEPE-BANDBAND（TTMTTM）.1919 图图 19.19.全球汽车全球汽车 MCUMCU 市场规模（亿美元）市场规模（亿美元）.2121 图图 20.20.全球汽车全球汽车 SoCSoC 市场规模（亿美元）市场规模（亿美元）.2222 图图 21.21.各细分领域市场规模各细分领域市场规模 .2323 图图 22.22.模拟板块公司收入情况（亿元）模拟板块公司收入情况（亿元）.2424 图图 23.23.模拟板块公司利润情况（亿元）模拟板块公司利润情况（亿元）.2424 图图 24.EDA24.EDA 板块公司收入情况（亿元）板块公司收入情况（亿元）.2626 图图 25.EDA25.EDA 板块公司利润情况（亿元）板块公司利润情况（亿元）.2626 图图 2 26.126.12 家半导体设备企业家半导体设备企业 2022H12022H1 营收（亿元）营收（亿元）.2727 图图 27.1227.12 家半导体设备企业家半导体设备企业 2022H12022H1 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）.2727 图图 28.428.4 家半导体零部件企业家半导体零部件企业 2022H12022H1 营收（亿元）营收（亿元）.2727 图图 29.429.4 家半导体零部件企业家半导体零部件企业 2022H12022H1 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）.2828 图图 30.202030.2020-20262026 年中国半导体年中国半导体产线光刻机及其他设备成本占比（预估）产线光刻机及其他设备成本占比（预估）2929 图图 31.2021Q231.2021Q2-2022Q2 162022Q2 16 家半导体设备零部件企业合同负债额变化情况家半导体设备零部件企业合同负债额变化情况 .3030 图图 32.202132.2021 年以来半导体材料指数行情走势年以来半导体材料指数行情走势 .3131 图图 33.33.全球半导体材料市场规模（亿美元）及增速全球半导体材料市场规模（亿美元）及增速 .3232 图图 34.34.中国半导体材料市场规模（亿美元）及增速中国半导体材料市场规模（亿美元）及增速 .3232 图图 35.35.全球半导体材料分类占比全球半导体材料分类占比 .3232 图图 36.36.半导体制造材料分类占比半导体制造材料分类占比 .3232 图图 37.37.全球硅片出货面积（百万平方英寸）全球硅片出货面积（百万平方英寸）.3434 图图 38.38.全球半导体销售额（十亿美元）全球半导体销售额（十亿美元）.3434 图图 39.39.制造材料公司营收（亿元）及增速制造材料公司营收（亿元）及增速 .3535 图图 40.40.制造材料公司归母净利润（亿元）及增速制造材料公司归母净利润（亿元）及增速 .3535 图图 41.41.封测材料公司营收（亿元）及增速封测材料公司营收（亿元）及增速 .3535 图图 42.42.封测材料公司归母净利润（亿元）及增速封测材料公司归母净利润（亿元）及增速 .3535 图图 43.43.汽车电子指数与上证指数、沪深汽车电子指数与上证指数、沪深 300300 股价对比股价对比 .3737 表表 1.1.被动元件个股被动元件个股 22H1 22H1 业绩表现业绩表现 .7 7 表表 2.2.被动元件个股被动元件个股 22Q2 22Q2 业绩表现业绩表现 .8 8 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 表表 3.3.被动元件个股被动元件个股 22H1 22H1 盈利能力表现盈利能力表现 .9 9 表表 4.4.个股涨跌幅排行个股涨跌幅排行 top5(2022/1/1top5(2022/1/1-202022/9/922/9/9）.1111 表表 5.5.印制电路板（申万）印制电路板（申万）PEPE-BANDBAND（TTMTTM）.1111 表表 6.6.覆铜板等厂商覆铜板等厂商 2022H1&Q22022H1&Q2 业绩表现（亿元）业绩表现（亿元）.1212 表表 7.PCB7.PCB 厂商厂商 2022H1&Q22022H1&Q2 业绩表现（亿元）业绩表现（亿元）.1212 表表 8.8.华为服务器芯片所用华为服务器芯片所用 ABFABF 载板市场空间测算载板市场空间测算 .1717 表表 9.9.数字芯片设计厂商数字芯片设计厂商 2022H12022H1 业绩表现（亿元）业绩表现（亿元）.1919 表表 10.10.数字芯片设计厂商数字芯片设计厂商 2022H12022H1 盈利能力盈利能力 .2020 表表 11.22Q211.22Q2-Q3Q3 各类各类 DRAMDRAM、NANDNAND 产品价格涨幅预测产品价格涨幅预测 .2323 表表 12.12.模拟芯片板块扣非净利润与估值情况模拟芯片板块扣非净利润与估值情况 .2323 表表 13.EDA13.EDA 板块公司扣非归母净利润和估值情况板块公司扣非归母净利润和估值情况 .2626 表表 14.14.各地区分季度半导体设备销售收入各地区分季度半导体设备销售收入 .2828 表表 15.2022H1 15.2022H1 各类半导体设备国产化比例各类半导体设备国产化比例 .2929 表表 16.16.制造材料国产化率制造材料国产化率 .3333 表表 17.17.半导体材料公司分类半导体材料公司分类 .3434 表表 18.18.制造材料公司营收（亿元）及利润（亿元）增速制造材料公司营收（亿元）及利润（亿元）增速 .3636 表表 19.19.封测材料公司营收（亿元）及利润（亿元）增速封测材料公司营收（亿元）及利润（亿元）增速 .3636 表表 20.20.财通汽车电子财通汽车电子汽车连接器、原材料及线束板块营收、扣非净利润、估汽车连接器、原材料及线束板块营收、扣非净利润、估值情况值情况 .3838 表表 21.21.财通汽车电子财通汽车电子车载摄像头营收增长情况（取上市公司汽车相关业务营车载摄像头营收增长情况（取上市公司汽车相关业务营收）收）.3939 表表 22.22.财通汽车电子财通汽车电子激光雷达产业链营收、扣非净利润及估值情况激光雷达产业链营收、扣非净利润及估值情况 .4040 表表 23.23.财通汽车电子财通汽车电子域控制器及座舱产业链营收、扣非净利润及估值情况域控制器及座舱产业链营收、扣非净利润及估值情况 .4040 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 1.1.被动元被动元器器件件：行业需求周期底部磨底，静待：行业需求周期底部磨底，静待 Q4Q4 需求反转需求反转 1.1.1.1.被动元被动元器器件板块业绩件板块业绩&行情回顾行情回顾 2022H12022H1 被动元件被动元件主要公司主要公司合计营收同比增长合计营收同比增长 2.92.9%至至 1 154.9754.97 亿元，合计亿元，合计归母净利润同比下降归母净利润同比下降 7.287.28%至至 28.3528.35 亿元。亿元。国内主要被动元件厂商有：风华高科、三环集团、顺络电子、泰晶科技、法拉电子、江海股份、艾华股份、铜峰电子、麦捷科技。自 2021 年下半年以来被动元件景气度有所下滑，下游手机、PC、基站等终端产品需求受到疫情、通胀等因素压制，国内疫情反复导致供应链不畅，厂商开工率较低，下游库存和备货受到影响。2 2022022 年年被动被动元元器器件指数跑件指数跑输输大盘，大盘，目前目前 P PE E 仍仍处于相对处于相对低低位位。自 2022 年初至 9 月 9 日，被动元件(申万)指数下跌 33.75%，分别跑输上证指数、深证成指、沪深 300 指数 23.38%、13.7%、16.62%。其中风华高科、三环集团、泰晶科技分别下跌 44.99%、38.43%、48.97%。估值方面，截至 9月 9 日被动元件(申万)整体 PE（TTM）为 31.48 倍，处于 2016 年以来21.55%分位，PB 为 3.41 倍，处于 2016 年以来 33.14%分位，估值目前仍旧较低。图图 1.1.被动元件与深证成指（左），上证指数与沪深被动元件与深证成指（左），上证指数与沪深 3 30000（右）（右）数据来源：数据来源：windwind，财通证券研究所财通证券研究所 图图 2.2.被动元件被动元件历史历史 P PE E 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 数据来源：数据来源：windwind，财通证券研究所财通证券研究所 图图 3.3.被动元件历史被动元件历史 P PB B 数据来源：数据来源：windwind，财通证券研究所财通证券研究所 1.2.1.2.被动元件被动元件公司公司经营情况：经营情况：风华高科：风华高科：消费电子行业景气度持续下行，公司汽车电子业务快速增长。22H1营收 21.18 亿元，同比-21.47%，归母净利 3.68 亿元，同比-27.21%，扣非归母 2.01 亿元，同比-58.1%。22Q2 营收 10.16 亿元，同比-33.29%，归母净利 1.88 亿元，同比-41.23%，扣非归母 2.31 亿元，同比-72.79%。三环集团：三环集团：MLCCMLCC 行业需求底部区间已现，需求有望逐季改善，高容产品持续行业需求底部区间已现，需求有望逐季改善，高容产品持续发力发力。22H1营收28.94亿元，同比+0.62%，归母净利9.39亿元，同比-12.94%，扣非归母 8.09 亿元，同比-17.32%。22Q2 营收 14.92 亿元，同比-4.76%，归母净利 4.42 亿元，同比-25.02%，扣非归母 3.9 亿元，同比-30.39%。顺络电子：顺络电子：传统业务承压，传统业务承压，新兴汽车电子或储能业务新兴汽车电子或储能业务持续突破。持续突破。22H1 营收 21.36亿元，同比-7.58%，归母净利 2.94 亿元，同比-28.55%，扣非归母 2.63 亿元，同比-32.13%。22Q2 营收 11.28 亿元，同比-10.14%，归母净利 1.31 亿元，同比-40.53%，扣非归母 1.13 亿元，同比-44.63%。泰晶科技泰晶科技：加快光刻小型化、超高频加快光刻小型化、超高频 MHzMHz、XOXO、TCXOTCXO、车规级晶振等高端产、车规级晶振等高端产 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 品布局品布局。22H1营收5.25亿元，同比-6.78%，归母净利1.36亿元，同比+42.09%，扣非归母 1.08 亿元，同比+17.12%。22Q2 营收 2.63 亿元，同比-15.66%，归母净利 0.62 亿元，同比+8.19%，扣非归母 0.59 亿元，同比+5.09%。法拉电子：法拉电子：国内薄膜电容龙头，受益于国内薄膜电容龙头，受益于下游风光储下游风光储与新能源汽车行业的高景气度与新能源汽车行业的高景气度。22H1 营收 17.63 亿元，同比+37.46%，归母净利 4.32 亿元，同比+18.82%，扣非归母 4.3 亿元，同比+24.74%。22Q2 营收 9.23 亿元，同比+31.48%，归母净利 2.28 亿元，同比+14.88%，扣非归母 2.38 亿元，同比+26.75%。江海股份：江海股份：铝电解、薄膜电容下游需求旺盛，营收铝电解、薄膜电容下游需求旺盛，营收略略超预期超预期，超级电容受项目制超级电容受项目制影响影响略略低于预期低于预期。22H1 营收 21.7 亿元，同比+30.33%，归母净利 2.99 亿元，同比+46.39%，扣非归母 2.85 亿元，同比+45.88%。22Q2 营收 11.89 亿元，同比+29.62%，归母净利 1.81 亿元，同比+49.22%，扣非归母 1.72 亿元，同比+44.73%。艾华集团：艾华集团：消费业务下滑，工业收入增长迅速，消费业务下滑，工业收入增长迅速，产品结构产品结构逐渐改善。逐渐改善。22H1 营收17.8 亿元，同比+17.55%，归母净利 2.38 亿元，同比+2.5%，扣非归母 2.09亿元，同比+13.67%。22Q2 营收 9.11 亿元，同比+8.41%，归母净利 1.23 亿元，同比+3.11%，扣非归母 1.16 亿元，同比+15.38%。铜峰电子铜峰电子：电容器业务电容器业务承压，承压，BOPPBOPP 电容薄膜电容薄膜供不应求供不应求，扩产顺利推进，扩产顺利推进。22H1营收 5.19 亿元，同比+3.41%，归母净利 0.4 亿元，同比+43.43%，扣非归母0.36 亿元，同比+43.03%。22Q2 营收 2.7 亿元，同比+6.43%，归母净利 0.19亿元，同比+73.62%，扣非归母 0.17 亿元，同比+76.56%。麦捷科技：麦捷科技：消费电子需求疲软，进军光伏与汽车电子领域。消费电子需求疲软，进军光伏与汽车电子领域。22H1 营收 15.92 亿元，同比-3.45%，归母净利 0.9 亿元，同比-35.39%，扣非归母 0.77 亿元，同比-32.91%。22Q2 营收 7.93 亿元，同比-18.96%，归母净利 0.46 亿元，同比-36.77%，扣非归母 0.43 亿元，同比-32.31%。表表 1.1.被动元件被动元件个股个股 22H1 22H1 业绩表现业绩表现 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 排序排序 企业企业 2022 H12022 H1 排序排序 企业企业 2022 H12022 H1 收入（亿元）收入（亿元）同比增速同比增速（%）归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）同比增速同比增速（%）1 法拉电子 17.63 37.46 1 江海股份 2.99 46.39 2 江海股份 21.70 30.33 2 铜峰电子 0.40 43.43 3 艾华集团 17.80 17.55 3 泰晶科技 1.36 42.09 4 铜峰电子 5.19 3.41 4 法拉电子 4.32 18.82 5 三环集团 28.94 0.62 5 艾华集团 2.38 2.50 6 麦捷科技 15.92-3.45 6 三环集团 9.39-12.94 7 泰晶科技 5.25-6.78 7 风华高科 3.68-27.21 8 顺络电子 21.36-7.58 8 顺络电子 2.94-28.55 9 风华高科 21.18-21.47 9 麦捷科技 0.90-35.39 10 惠伦晶体 2.39-28.27 10 惠伦晶体 0.06-92.92 数据来源：数据来源：windwind，财通证券研究所财通证券研究所 表表 2.2.被动元件被动元件个股个股 2222Q2Q2 业绩表现业绩表现 排序排序 企业企业 2022 2022 Q2Q2 排序排序 企业企业 2022 2022 Q2Q2 收入（亿元）收入（亿元）同比增速同比增速（%）归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）同比增速同比增速（%）1 法拉电子 9.23 31.48 1 铜峰电子 0.19 73.62 2 江海股份 11.89 29.62 2 江海股份 1.81 49.22 3 艾华集团 9.11 8.41 3 法拉电子 2.28 14.88 4 铜峰电子 2.70 6.43 4 泰晶科技 0.62 8.19 5 三环集团 14.92 -4.76 5 艾华集团 1.23 3.11 6 顺络电子 11.28 -10.14 6 三环集团 4.42 -25.02 7 泰晶科技 2.63 -15.66 7 麦捷科技 0.46 -36.77 8 麦捷科技 7.93 -18.96 8 顺络电子 1.31 -40.53 9 风华高科 10.16 -33.29 9 风华高科 1.88 -41.23 10 惠伦晶体 1.17 -35.16 10 惠伦晶体 0.01 -98.10 数据来源：数据来源：windwind，财通证券研究所财通证券研究所 风华高科：风华高科：2 22H12H1 毛利率毛利率-9.139.13pctpct 至至 2 23.73.7%，家电、通讯等消费电子市场需求持续疲软，受市场需求下滑影响，产品呈现量价齐跌情形。上半年销售费率同比+0.3 9pct至1.7%；管理费率-0.32pct 至6.16%；研发费率-0.1pct 至 4.73%。净利率净利率-1.41pct1.41pct 至至 17.517.5%。三环集团：三环集团：2 22H12H1 毛利率毛利率-6.29pct6.29pct 至至 4747%，整体盈利能力仍旧坚挺，受产品结构调整的影响小幅下滑，单产品毛利基本没有变化。上半年销售费率同比+0.12pct 至 0.86%；管理费率+1.51pct 至 7.03%；研发费率+3.06pct 至8.18%，研发与管理费用扩张主要由于公司团队扩大导致。净利率净利率-5.07pct5.07pct 至至32.532.5%。行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 顺络电子：顺络电子：2 22H12H1 毛利率毛利率-2.41pct2.41pct 至至 34.9534.95%，传统消费及通讯类产品产能利用率不足导致成本分摊，新产线产能利用率短期不及预期；汇率变化及大宗商品紧缺等因素导致原材料上涨。上半年销售费率同比-0.22pct 至 1.8%；管理费率+0.34pct至4.11%；研发费率+0.36pct至6.9%。净利率净利率-2.09pct2.09pct 至至16.7216.72%。泰晶科技：泰晶科技：2 22H12H1 毛利率毛利率-7.72pct7.72pct 至至 40.440.4%，新产品加速布局，随着消费下行周期逐步见底回升、高端产品放量，公司下半年毛利率有望改善。上半年销售费率同比-0.2pct 至 1.78%；管理费率+1.15pct 至 6.38%；研发费率+1.32pct至 5.69%。净利率净利率+9.45pct+9.45pct 至至 26.1626.16%。法拉电子：法拉电子：2 22H12H1 毛利率毛利率-5.13pct5.13pct 至至 38.5238.52%，上游原材料价格回落，另一方面基膜供需紧张局面也将得到缓解，预计下半年产品毛利率将触底回升。上半年销售费率同比-0.34pct 至 1.69%；管理费率-0.81pct 至 4.31%；研发费率-0.44pct 至 3.5%。净利率净利率-3.81pct3.81pct 至至 24.9124.91%。江海股份：江海股份：2 22H12H1 毛利率毛利率-2.51pct2.51pct 至至 25.2825.28%，随着公司较低成本的新化成箔生产基地达产，下半年公司铝电解电容毛利率有望回升，薄膜电容与超级电容由于金属化膜扩产叠加规模效应有望带动毛利率提升。上半年销售费率同比-0.4pct 至 1.79%；管理费率-1.25pct 至 3.29%；研发费率-1.1pct 至 4.62%。净利率净利率+1.3pct+1.3pct 至至 13.7813.78%.艾华集团：艾华集团：2 22H12H1 毛利率毛利率-5.07pct5.07pct 至至 25.9125.91%，受到高电价影响，铝电解电容器毛利率较低，未来随着铝箔的扩产与工业电容的高增长，毛利率有望改善。上半年销售费率同比-0.23pct 至 3.32%；管理费率-1.64pct 至 3.13%；研发费率-1.37pct 至 4.73%。净利率净利率-1.92pct1.92pct 至至 1 13.523.52%铜峰电子：铜峰电子：2 22H12H1 毛利率毛利率+4.21pct+4.21pct 至至 24.7224.72%，新能源汽车、风电、光伏等行业需求旺盛，公司 BOPP 电容膜供不应求，价格持续上涨。上半年销售费率同比+0.65pct至3.2%；管理费率+2.08pct至7.84%；研发费率+0.05pct至3.22%。净利率净利率+1.28+1.28pctpct 至至 7.217.21%。麦捷科技：麦捷科技：2 22H12H1 毛利率毛利率-2.96pct2.96pct 至至 17.3917.39%，市场需求处于底部，随着需求的回暖，Mini LED 与新能源产品的放量，毛利率将会逐步改善。上半年销售费率同比+0.14pct 至 1.22%；管理费率+0.92pct 至 3.17%；研发费率+0.62pct至 5.21%。净利率净利率-2.472.47pctpct 至至 6.286.28%。表表 3.3.被动元件被动元件个股个股 2222H1H1 盈利能力表现盈利能力表现 行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 排序排序 企业企业 2022 2022 H1H1 排序排序 企业企业 2022 2022 H1H1 销售毛利率销售毛利率（%）同比增速同比增速（pctpct）销售净利率销售净利率（%）同比增速同比增速（pctpct）1 泰晶科技 40.40 7.72 1 泰晶科技 26.16 9.45 2 铜峰电子 24.72 4.21 2 江海股份 13.78 1.30 3 顺络电子 34.95 -2.41 3 铜峰电子 7.21 1.28 4 江海股份 25.28 -2.51 4 风华高科 17.50 -1.41 5 麦捷科技 17.39 -2.96 5 艾华集团 13.52 -1.92 6 艾华集团 25.91 -5.07 6 顺络电子 16.72 -2.09 7 法拉电子 38.52 -5.13 7 麦捷科技 6.28 -2.47 8 三环集团 47.00 -6.29 8 法拉电子 24.91 -3.81 9 风华高科 23.70 -9.13 9 三环集团 32.50 -5.07 10 惠伦晶体 25.85 -20.35 10 惠伦晶体 2.61 -23.82 数据来源：数据来源：windwind，财通证券研究所财通证券研究所 2.2.PCBPCB：关注服务器、汽车关注服务器、汽车、ICIC 载板等高端制造载板等高端制造赛道赛道 2.1.2.1.行业表现：板块整体处于估值低位有修复空间行业表现：板块整体处于估值低位有修复空间 股价方面：股价方面：自 2022 年初至 9 月 9 日，由于经济和海外通胀影响手机、PC、基站等终端产品需求，并且疫情反复导致物流/生产受阻，致使产能利用率下滑，印制电路板行业股价随大盘回落，印制电路板(申万)下跌 24.54%，跑输上证指数（-10.19%）、沪深 300 指数（-16.76%）深证成指（-19.70%）。其中，覆铜板厂商如南亚新材、金安国纪等由于覆铜板产品年初至今随原材料降价跌幅较大；PCB 厂商如胜宏科技、景旺电子、鹏鼎控股等由于下游消费电子营收占比较大业绩影响也较大，因此在印制电路板板块内领跌。图图 4.4.印制电路板（申万）与深证成指、上证指数、沪深印制电路板（申万）与深证成指、上证指数、沪深 300300 数据来源：数据来源：windwind，财通证券研究所，财通证券研究所 02000400060008000100001200014000160001800001000200030004000500060007000印制电路板(申万)上证指数沪深300深证成指(右)行业投资策略半年报行业投资策略半年报 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 表表 4.4.个股涨跌幅排行个股涨跌幅排行 top5(2022/1/1top5(2022/1/1-2022/9/92022/9/9）公司名称 总市值 2022 PE 区间涨跌幅 涨幅 top1*ST 方科 57.51 -7.82%涨幅 top 2 东山精密 478.59 20.41 4.17%涨幅 top 3 天津普林 23.26 61.27-3.27%涨幅 top 4 中京电子 56.42 -9.00%涨幅 top 5 科翔股份 53.33 -10.37%跌幅 top 1 则成电子 7.02 -87.42%跌幅 top 2 方邦股份 33.11 254.66-54.45%跌幅 top 3 南亚新材 53.52 12.98-54.38%跌幅 top 4 胜宏科技 141.21 15.50-45.26%跌幅 top 5 金安国纪 61.52 -43.41%数据来源：数据来源：windwind，财通证券研究所，财通证券研究所 估值方面估值方面，截至 2022 年 9 月 9 日，印制电路板(申万)整体 PE 为 23.29 倍，处于 2016 年以来 11.27%分位，估值水平处于历史较低水位。表表 5.5.印制电路板（申万）印制电路板（申万）PEPE-BANDBAND（TTMTTM）数据来源：数据来源：windwind，财通证券研究所，财通证券研究所 2.2.2.2.个股业绩：个股业绩：PCBPCB 厂商后续业绩有望继续改善厂商后续业绩有望继续改善 2022H1，国内主要覆铜板厂商有：生益科技、超声电子、南亚新材、金安国纪等。7 家上市公司 2022H1 合计营收同比下降 8.55%至