【招商证券】ChatGPT经历回调新兴概念持续性如何？ 2.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|金融工程 2023 年 2 月 26 日 专题报告专题报告 经历了经历了短期短期的上涨后，的上涨后，ChatGPT 概念板块在近概念板块在近两周两周出现出现回调回调，对投资者信心产生，对投资者信心产生了一定程度的影响了一定程度的影响。在此背景下在此背景下，本文本文围绕“新兴概念持续性如何”这一核心问围绕“新兴概念持续性如何”这一核心问题，基于同花顺的概念专题数据库，选取近几年热度较高且热度维持较长时间的题，基于同花顺的概念专题数据库，选取近几年热度较高且热度维持较长时间的15 个新兴概念作为研究样本，通过构建概念价格指数和大小盘相对走势指数，对个新兴概念作为研究样本，通过构建概念价格指数和大小盘相对走势指数，对新兴概念股票的上涨行情及其小盘风格持续性进行统计分析，主要结论如下新兴概念股票的上涨行情及其小盘风格持续性进行统计分析，主要结论如下：在 15 个新兴概念中，除去近期刚兴起的 ChatGPT 概念以及表现较一般的云办公概念外，其余概念主题均持续上涨持续上涨超过超过 90 天（三个月）天（三个月），持续上涨超过 6 个月、9 个月的概念数量占比依然在 60%以上以上；新兴概念在启动后平均能够持续 173.4 天天的上涨行情，相对中证全指得到28.2%的平均超额收益；新兴概念启动后一个月内，约 92.9%的概念会出现明显的小盘风格，然而到了第三个月，仅 42.9%的概念会维持小盘风格占优局面；在新兴概念股票池中，小盘风格平均持续 92.8 天天，小市值概念股相对大市值概念股能够得到 15.9%的平均超额收益。风险提示风险提示：本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险；本报告所提及个股或基金仅表示与相关主题有一定关联性，不构成任何投资建议。任瞳任瞳 S1090519080004 麦元勋麦元勋 S1090519090003 研究助理研究助理 李世杰李世杰 ChatGPT 经历回调经历回调，新兴概念持续性，新兴概念持续性如何如何？扫码进群领取3、最新业报告、公司研究、专业咖分享1、优质研报免费获取，业报告定期打包2、每推送业最新深度研报（精选10篇） 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 正文正文目录目录 一、近两周 ChatGPT 概念板块经历回调.4 二、市场演绎：新兴概念持续性分析及原因探究.5 2.1 测试方法.5 2.2 新兴概念行情走势盘点.5 2.3 新兴概念爆发以来行情走势归纳总结.13 三、主要结论.16 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 图表图表目录目录 图 1：ChatGPT 概念股的区间涨跌幅.4 图 2：概念热度指数&概念价格指数（ChatGPT 概念）.4 图 3：概念相对走势&小市值概念股相对走势（虚拟现实）.6 图 4：概念相对走势&小市值概念股相对走势（华为概念）.6 图 5：概念相对走势&小市值概念股相对走势（无人驾驶）.7 图 6：概念相对走势&小市值概念股相对走势（物联网）.7 图 7：概念相对走势&小市值概念股相对走势（人工智能）.8 图 8：概念相对走势&小市值概念股相对走势（新能源汽车）.8 图 9：概念相对走势&小市值概念股相对走势（芯片概念）.9 图 10：概念相对走势&小市值概念股相对走势（人造肉）.9 图 11：概念相对走势&小市值概念股相对走势（创新药）.10 图 12：概念相对走势&小市值概念股相对走势（云计算）.11 图 13：概念相对走势&小市值概念股相对走势（云办公）.11 图 14：概念相对走势&小市值概念股相对走势（医美概念）.12 图 15：概念相对走势&小市值概念股相对走势（光伏概念）.12 图 16：概念相对走势&小市值概念股相对走势（元宇宙）.13 图 17：概念相对走势&小市值概念股相对走势（ChatGPT）.13 图 18：新兴概念行情持续上涨超过 N 个月的样本占比.15 图 19：新兴概念股票池内小盘风格持续 N 个月的样本占比.16 表 1：新兴概念研究样本.5 表 2：各概念上涨行情持续情况统计.14 表 3：新兴概念股票池内小盘风格持续性.15 敬请阅读末页的重要说明 4 金融工程 一一、近两周近两周 ChatGPT 概念概念板块板块经历经历回调回调 ChatGPT 是人工智能研究实验室 OpenAI 在 2022 年 11 月 30 日推出的一种基于大规模自然语言处理技术的聊天机器人，它建立在全互联网的庞大语料库之上，能够进行智能对话、提供建议和解决问题等。在自然语言处理、对话系统、语音识别等领域的应用场景不断扩大的背景下，ChatGPT 相关概念股获得了国内外投资者的青睐。然而，自二月中旬以来，ChatGPT 概念板块的多数股票遭遇了不同程度的回调。根据同花顺的概念专题数据库，我们筛选出包括鸿博股份鸿博股份、科大讯飞科大讯飞和汉王科技汉王科技等在内的共 60 只 ChatGPT 概念股，并统计了其自 2023 年 2 月 16日至 2023 年 2 月 24 日的区间涨跌幅（见图图 1）。由图可知，近半个月超过 2/3 的相关概念股在近两周获得了负收益，最大跌幅甚至接近 25%。图图 1：ChatGPT 概念股概念股的的区间涨跌幅区间涨跌幅 注：样本期为 20230216-20230224；资料来源：同花顺、招商证券 图图 2 描绘了 ChatGPT 概念自 2023 年 1 月 20 日以来的概念概念热度指数热度指数和概念概念价格指数价格指数。从图中可知，无论是概念热度指数还是概念价格指数，均随着时间的推移呈现出先升后降的形态。这意味着在最近的一个月内，ChatGPT概念同时经历了关注度的先增后减以及价格指数的先升后降。因此，诸如“ChatGPT 概念板块到顶部了吗”、“ChatGPT 概念板块的热度是否还能持续”、“是否还会有下一轮的上升”都是投资者近期比较关心的问题。图图 2：概念热度指数概念热度指数&概念价格指数（概念价格指数（ChatGPT 概念）概念） 敬请阅读末页的重要说明 5 金融工程 资料来源：同花顺、招商证券 实际上，ChatGPT 概念只是众多新兴概念之一。近年来，物联网物联网、元宇宙元宇宙和云计算云计算等等的新兴概念层出不穷，我们见证了新兴概念的兴起带来的一轮又一轮概念股投资热潮，同时也见证了这些新兴概念潮起后的潮落。因此，在本篇报告中，我们将围绕“新兴概念持续性如何”这一核心问题进行展开，对过去几年中出现的十余个新兴概念进行了梳理汇总，并尝试从这些新兴概念自兴起以来的市场价格走势中寻找关于新兴概念持续性的一般性规律。二、二、市场演绎：市场演绎：新兴概念持续性新兴概念持续性分析分析及原因及原因探究探究 2.1 测试方法测试方法 本文本文将将基于同花顺的概念专题数据库进行基于同花顺的概念专题数据库进行展开展开。我们选取近几年热度较高且热度维持较长时间的 15 个新兴概念作为研究样本，并基于下述方法对新兴概念发展的持续性进行探究：1)根据行业行业热度热度空前空前高涨高涨、概念行情概念行情走势上行走势上行两个核心规则，以人工筛选的方式确定各个新兴概念的“爆发日”。最终，我们所选取的概念及对应的爆发点如表表 1所示；2)计算计算概念指数概念指数/全市场相对全市场相对走势走势：为衡量新兴概念的持续性（持续跑赢市场多长时间），我们根据各概念股的收益率，按概念相关度加权合成为概念板块的价格指数，并且以中证全指（000985.CSI）作为业绩比较基准，计算了概念指数相对中证全指的多空净值曲线；3)计算小计算小/大大市值概念股市值概念股相对相对走势走势：在上一步的基础上，我们进一步深入探究了在各个新兴概念股票池内小盘风格的持续性。具体来说，我们在各概念内根据流通市值将所有概念股从小到大进行排序，并平均分为五组，市值最小的组作为多头组，市值最大的组作为空头组，并计算小/大市值概念股的多空净值曲线；考虑到距离新兴概念爆发日的时间越远，受外部因素的影响越大，因此本文的测试仅仅基于概念爆发以来一年内基于概念爆发以来一年内的时间进行分析的时间进行分析，若对概念在其它时期的变化感兴趣的投资者可联系招商证券量化研究团队获取相关数据。表表 1：新兴新兴概念概念研究研究样本样本 新兴新兴概念概念 爆发爆发日日 虚拟现实 2018-09-28 华为概念 2019-05-23 无人驾驶 2019-08-15 物联网 2019-08-26 人工智能 2019-08-26 新能源汽车 2019-09-05 芯片概念 2019-09-07 人造肉 2019-09-30 创新药 2019-11-06 云计算 2019-11-26 云办公 2020-02-03 医美概念 2021-02-09 光伏概念 2021-06-25 元宇宙 2021-09-14 ChatGPT 概念 2023-01-30 资料来源：同花顺、招商证券 2.2 新兴概念新兴概念行情走势行情走势盘点盘点 首先，我们对 15 个新兴概念自爆发日以来 1 年内与与全市场全市场的的相对相对走势走势（左轴）及小小/大市值概念股的大市值概念股的相对走势相对走势（右轴）进行了列举，具体如下： 敬请阅读末页的重要说明 6 金融工程 虚拟现实虚拟现实（2018 年年 9 月月 28 日）日）虚拟现实（简称 VR）是一种可以创建和体验虚拟世界的计算机仿真系统，它利用计算机生成一种模拟环境，是一种多源信息融合的、交互式的三维动态视景和实体行为的系统仿真使用户沉浸到该环境中。下图为虚拟现实概念自2018 年 9 月 28 日起一年时间内相对全市场的价格走势，以及在虚拟现实概念股中，小市值概念股与大市值概念股的相对走势：图图 3：概念相对走势概念相对走势&小市值概念股相对走势（虚拟现实）小市值概念股相对走势（虚拟现实）资料来源：同花顺、招商证券 华为概念华为概念（2019 年年 5 月月 23 日）日）作为全球领先的信息与通信技术（ICT）解决方案供应商，华为专注于 ICT 领域，坚持稳健经营、持续创新、开放合作，在电信运营商、企业、终端和云计算等领域构筑了端到端的解决方案优势，为运营商客户、企业客户和消费者提供有竞争力的 ICT 解决方案、产品和服务，并致力于使能未来信息社会、构建更美好的全联接世界。下图为华 为 概念自 2019 年 5 月 23 日起一年时间内相对全市场的价格走势，以及在华为概念股中，小市值概念股与大市值概念股的相对走势：图图 4：概念相对走势概念相对走势&小市值概念股相对走势（小市值概念股相对走势（华为概念华为概念） 敬请阅读末页的重要说明 7 金融工程 资料来源：同花顺、招商证券 无人驾驶无人驾驶（2019 年年 8 月月 15 日日）无人驾驶汽车是一种智能汽车，利用车载传感器来感知车辆周围环境，并根据感知所获得的道路、车辆位置和障碍物信息，控制车辆的转向和速度，从而使车辆能够安全、可靠地在道路上行驶。下图为无人驾驶概念自 2019 年 8 月15 日起一年时间内相对全市场的价格走势，以及在无人驾驶概念股中，小市值概念股与大市值概念股的相对走势：图图 5：概念相对走势概念相对走势&小市值概念股相对走势（小市值概念股相对走势（无人驾驶无人驾驶）资料来源：同花顺、招商证券 物联网物联网（2019 年年 8 月月 26 日日）物联网（The Internet of Things，简称 IOT）是指通过 各种信息传感器、射频识别技术、全球定位系统、红外感应器、激光扫描器等各种装置与技术，实时采集任何需要监控、连接、互动的物体或过程，采集其声、光、热、电、力学、化 学、生物、位置等各种需要的信息，通过各类可能的网络接入，实现物与物、物与人的泛在连接，实现对物品和过程的智能化感知、识别和管理。下图为物联网概念自 2019 年 8 月 26 日起一年时间内相对全市场的价格走势，以及在物联网概念股中，小市值概念股与大市值概念股的相对走势：图图 6：概念相对走势概念相对走势&小市值概念股相对走势（小市值概念股相对走势（物联网物联网） 敬请阅读末页的重要说明 8 金融工程 资料来源：同花顺、招商证券 人工智能人工智能（2019 年年 8 月月 26 日日）人工智能（Artificial Intelligence），英文缩写为 AI。它是研究、开发用于模拟、延伸和扩展人的智能的理论、方法、技术及应用系统的一门新的技术科学。下图为人工智能概念自 2019 年 8 月 26 日起一年时间内相对全市场的价格走势，以及在虚拟现实概念股中，小市值概念股与大市值概念股的相对走势：图图 7：概念相对走势概念相对走势&小市值概念股相对走势（小市值概念股相对走势（人工智能人工智能）资料来源：同花顺、招商证券 新能源汽车新能源汽车（2019 年年 9 月月 5 日日）新能源汽车是指采用非常规的车用燃料作为动力来源（或使用常规的车用燃料、采用新型车载动力装置），综合车辆的动力控制和驱动方面的先进技术，形成的技术原理先进、具有新技术、新结构的汽车。下图为新能源汽车概念自2019 年 9 月 5 日起一年时间内相对全市场的价格走势，以及在新能源汽车概念股中，小市值概念股与大市值概念股的相对走势：图图 8：概念相对走势概念相对走势&小市值概念股相对走势（小市值概念股相对走势（新能源汽车新能源汽车） 敬请阅读末页的重要说明 9 金融工程 资料来源：同花顺、招商证券 芯片概念芯片概念（2019 年年 9 月月 7 日日）芯片概念，也称微电路（microcircuit）、微芯片（microchip）、晶片/芯片（chip）。在电子学中是一种将电路（主要包括半导体设备，也包括被动组件等）小型化的方式，并时常制造在半导体晶圆表面上。本概念所包含的范畴：主营业务中包含芯片材料、芯片制造，芯片设计，芯片设备，芯片封装测试的个股。下图为芯片概念自 2019 年 9 月 7 日起一年时间内相对全市场的价格走势，以及在芯片概念股中，小市值概念股与大市值概念股的相对走势：图图 9：概念相对走势概念相对走势&小市值概念股相对走势（小市值概念股相对走势（芯片概念芯片概念）资料来源：同花顺、招商证券 人造肉人造肉（2019 年年 9 月月 30 日日）人造肉分为两种，其中一种人造肉称为大豆蛋白肉，主要靠大豆蛋白制成，因其富含大量的蛋白质和少量的脂肪而一种健康的食品；另一种是利用动物干细胞制造出的人造肉。下图为人造肉概念自 2019 年 9 月 30 日起一年时间内相对全市场的价格走势，以及在人造肉概念股中，小市值概念股与大市值概念股的相对走势：图图 10：概念相对走势概念相对走势&小市值概念股相对走势（小市值概念股相对走势（人造肉人造肉） 敬请阅读末页的重要说明 10 金融工程 资料来源：同花顺、招商证券 创新药创新药（2019 年年 11 月月 6 日日）创新药物是指具有自主知识产权专利的药物。相对于仿制药，创新药物强调化学结构新颖或新的治疗用途，在以前的研究文献或专利中，均未见报道。随着我国对知识产权现状的逐步改善，创新药物的研究将给企业带来高额的收益。下图为创新药概念自 2019 年 11 月 6 日起一年时间内相对全市场的价格走势，以及在创新药概念股中，小市值概念股与大市值概念股的相对走势：图图 11：概念相对走势概念相对走势&小市值概念股相对走势（小市值概念股相对走势（创新药创新药）资料来源：同花顺、招商证券 云计算云计算（2019 年年 11 月月 26 日日）云计算（cloud computing）是分布式计算的一种，指的是通过网络“云”将巨大的数据计算处理程序分解成无数个小程序，然后，通过多部服务器组成的系统进行处理和分析这些小程序得到结果并返回给用户。云计算早期，简单地说，就是简单的分布式计算，解决任务分发，并进行计算结果的合并。通过这项技术可以在很短的时间内完成对数以万计的数据的处理，从而达到强大的网络服务。下图为云计算概念自 2019 年 11 月 26 日起一年时间内相对全市场的价格走势，以及在云计算概念股中，小市值概念股与大市值概念股的相对走势： 敬请阅读末页的重要说明 11 金融工程 图图 12：概念相对走势概念相对走势&小市值概念股相对走势（小市值概念股相对走势（云计算云计算）资料来源：同花顺、招商证券 云办公云办公（2020 年年 2 月月 3 日日）在云平台上，所有的办公设备，办公咨询策划服务商，设备制造商，行业媒体，法律结构等都可以云整合为资源池，各个资源相互展示和互动，按需交流，从而降低成本提高效率。下图为云办公概念自 2020 年 2 月 3 日起一年时间内相对全市场的价格走势，以及在云办公概念股中，小市值概念股与大市值概念股的相对走势：图图 13：概念相对走势概念相对走势&小市值概念股相对走势（小市值概念股相对走势（云办公云办公）资料来源：同花顺、招商证券 医美概念医美概念（2021 年年 2 月月 9 日日）医疗美容是指运用药物、手术、医疗器械以及其他具有创伤性或者不可逆性的医学技术方法对人的容貌和人体各部位形态进行的修复与再塑的美容方式。随着人民生活水平的不断提高和广大人民群众对医疗保健需求的不断增加，医疗整形美容行业也得到了不断发展，每年有几十万人接受各类医疗整形美容手术。下图为医美概念自 2021 年 2 月 9 日起一年时间内相对全市场的价格走势，以及在医美概念股中，小市值概念股与大市值概念股的相对走势： 敬请阅读末页的重要说明 12 金融工程 图图 14：概念相对走势概念相对走势&小市值概念股相对走势（小市值概念股相对走势（医美概念医美概念）资料来源：同花顺、招商证券 光伏概念光伏概念（2021 年年 6 月月 25 日日）光伏（Photovoltaic）是太阳能光伏发电系统（Solar power system）的简称，是一种利用太阳电池半导体材料的光伏效应，将太阳光辐射能直接转换为电能的一种新型发电系统，有独立运行和并网运行两种方式。下图为光伏概念自2021 年 6 月 25 日起一年时间内相对全市场的价格走势，以及在光伏概念股中，小市值概念股与大市值概念股的相对走势：图图 15：概念相对走势概念相对走势&小市值概念股相对走势（小市值概念股相对走势（光伏概念光伏概念）资料来源：同花顺、招商证券 元宇宙元宇宙（2021 年年 9 月月 14 日日）“元宇宙”一词由前缀“Meta”和词干“Verse”组成，该术语通常用于描述互联网未来迭代的概念，由链接到可被感知的虚拟世界的持续共享的三维虚拟空间组成。概念爆发以来，腾讯、字节、Fackbook 等巨头纷纷加码元宇宙，VR、AR、AI 等元宇宙的技术基础迎来了高速增长期。下图为元宇宙概念自 2021 年 9 月 14 日起一年时间内相对全市场的价格走势，以及在元宇宙概念股中，小市值概念股与大市值概念股的相对走势： 敬请阅读末页的重要说明 13 金融工程 图图 16：概念相对走势概念相对走势&小市值概念股相对走势（小市值概念股相对走势（元宇宙元宇宙）资料来源：同花顺、招商证券 ChatGPT 概念概念（2023 年年 1 月月 30 日日）ChatGPT 是人工智能研究实验室 OpenAI 在 2022 年 11 月 30 日推出的聊天机器人模型，它使用 Transformer 神经网络架构，训练数据来自包括维基百科，以及真实对话在内的庞大语料库。下图为 ChatGPT 概念自 2018 年 9 月 28日起一年时间内相对全市场的价格走势，以及在 ChatGPT 概念股中，小市值概念股与大市值概念股的相对走势：图图 17：概念相对走势概念相对走势&小市值概念股相对走势（小市值概念股相对走势（ChatGPT）资料来源：同花顺、招商证券 2.3 新兴概念爆发以来新兴概念爆发以来行情走势行情走势归纳总结归纳总结 首先，从对 15 个新兴概念爆发以来的走势我们可以发现：1)从从概念概念走势看，大部分走势看，大部分新兴新兴概念概念在热度迎来大幅提升的同时在热度迎来大幅提升的同时，行情行情普遍也会出现拉升普遍也会出现拉升。这种现象说明市场中确 敬请阅读末页的重要说明 14 金融工程 实存在“羊群效应”，投资者会跟随其他投资者的行为来进行投资决策，在缺乏信息或知识的情况下更容易被大众情绪所左右。尤其对于新兴概念而言，新概念的兴起意味着未来较可能出现新景气赛道和资金青睐的“戴维斯双击”，进而推动了概念行情的上涨；2)但并但并非非所有热度高涨的行业都会在股价上有所体现所有热度高涨的行业都会在股价上有所体现（如云办公、新能源汽车等），这一方面受新兴概念本身景气度（如云办公）影响，另一方面对于部分存在时间较长，但近期才得到高度关注的概念板块（如新能源汽车）而言，短期热度的上升与概念行情间的联系往往具有更高的不确定性。接下来，基于以上 15 个新兴行业自爆发日以来 1 年内与全市场的相对走势与全市场的相对走势及小小/大市值概念股的相对走势大市值概念股的相对走势，我们主要解答两个问题：Q1：新兴概念的短期上行趋势平均能维持多长时间？新兴概念的短期上行趋势平均能维持多长时间？我们以概念指数超额收益曲线的最大回撤起始日最大回撤起始日作为概念上涨行情的结束日，统计了各概念从爆发日起至行情结束所经过的天数，以及概念指数相对中证全指的超额收益，具体结果见表表 2。从表中数据可知，除去近期刚兴起的 ChatGPT 概念以及表现较一般的云办公概念外，其余概念主题均持续上涨超过 90 天（三个月）以上。根据统计，新兴新兴概念在兴起后平均能够持续概念在兴起后平均能够持续 173.4 天的上涨行情，相对中证全指得到天的上涨行情，相对中证全指得到28.2%的平均超额收益的平均超额收益。当然，概念指数上涨行情结束后，也会面对回调。经测算，在此之后大多概念面临了不同程度的回撤，平均最大回撤约为 17%。表表 2：各概念上涨行情持续各概念上涨行情持续情况情况统计统计 概念概念 概念上涨持续天数概念上涨持续天数 最大超额最大超额收益率收益率 ChatGPT 概念 16 26.6%云办公 22 25.9%创新药 92 15.9%医美概念 93 54.2%云计算 114 24.9%元宇宙 125 31.9%虚拟现实 165 15.3%芯片概念 172 30.8%人工智能 183 22.3%无人驾驶 194 25.3%新能源汽车 196 9.0%物联网 206 23.1%光伏概念 258 42.2%华为概念 278 26.9%人造肉 329 47.3%平均平均 173.4 28.2%注：样本区间为概念爆发日起一年内；均值统计结果不包含 ChatGPT 概念；基准为中证全指。资料来源：同花顺、招商证券 根据图图 18 的统计，我们可以更直观地了解新兴概念上涨行情的持续性。由图可知，自爆发日起持续上涨超过 3个月的概念占比高达 92.9%。若进一步拉长时间区间，持续上涨超过 6 个月、9 个月的概念数量占比依然在 60%以上。统计结果表明：新兴概念的持续时间往往能以较高新兴概念的持续时间往往能以较高的的概率持续上涨超过概率持续上涨超过 3 个月以上，个月以上，且持有持有新兴概念新兴概念股股半年以半年以上上依然能获得较高的投资胜率依然能获得较高的投资胜率。 敬请阅读末页的重要说明 15 金融工程 图图 18：新兴概念新兴概念行情持续行情持续上涨超过上涨超过 N 个月的个月的样本样本占比占比 注：样本区间为概念爆发日起一年内；占比统计结果不包含 ChatGPT 概念；资料来源：同花顺、招商证券 对于新兴概念行情较长的持续性，我们认为：投资者对新兴概念的热情通常具有滞后性，市场对新兴概念的投资热情需要一段较长的时间来逐渐升温和发酵。在市场情绪高涨时，新兴概念能够形成自我强化的正反馈机制，在较长的时间里逐步吸引更多资金进入，并带动整个板块阶梯式上涨，直到市场对新兴概念的热情逐渐降温。因此对于近期ChatGPT 概念板块的回调，我们认为尚不必过于悲观。从历史统计结果看，ChatGPT 概念当前仍具有较高的投资胜率。Q2：新兴概念中，新兴概念中，小盘小盘风格风格能持续能持续多长时间？多长时间？从上述 15 个新兴概念的小/大市值概念股多空净值曲线我们可以得知：大多大多新兴概念新兴概念在爆发以来普遍在爆发以来普遍首先首先会会出现出现明显的小明显的小盘风格盘风格行情行情，随后往往会从小，随后往往会从小盘风格盘风格转向大转向大盘风格盘风格。因此，我们以各概念内小/大市值概念股多空净值曲线的最大回撤起始日最大回撤起始日作为小盘概念股行情的结束日，统计了各新兴概念小盘股行情的持续天数，以及在小盘股行情中，小市值概念股相对大市值概念股所获得的超额收益，具体结果见表表 3。据统计，概念概念自自兴起兴起后后，小盘，小盘风格风格平均持续平均持续 92.8 天，天，小市值概念股相对大市值概念股能够小市值概念股相对大市值概念股能够得到得到 15.9%的平均超的平均超额收益额收益。在小盘风格达到相对高点后，新兴概念会转变为大盘概念股占优的局面，且持续时间更长，在此期间小市值概念股相对大市值概念股平均将获得约-21.3%的负超额收益。表表 3：新兴概念股票池内新兴概念股票池内小盘小盘风格风格持续性持续性 概念概念 小盘小盘风格风格持续天数持续天数 小盘相对大盘的小盘相对大盘的最大超额最大超额 ChatGPT 概念 9 14.5%新能源汽车 19 3.0%云计算 42 4.1%芯片概念 45 8.3%云办公 50 9.0%物联网 53 5.1%人工智能 53 1.1%无人驾驶 70 7.7%华为概念 76 12.3%医美概念 93 68.0%虚拟现实 110 10.7%创新药 134 22.8% 敬请阅读末页的重要说明 16 金融工程 人造肉 147 31.8%光伏概念 202 10.0%元宇宙 205 28.2%平均平均 92.8 15.9%注：样本区间为概念爆发日起一年内；均值统计结果不包含 ChatGPT 概念；资料来源：同花顺、招商证券 根据图图 19 的统计结果，概念兴起后一个月，约 92.9%的概念呈小市值概念股占优的局面。然而到了第三个月，超过半数的新兴概念已结束了小盘股行情，仅 42.9%的概念继续呈现小市值占优的局面。可见，新兴概念内的新兴概念内的小盘小盘风格风格大多会在大多会在 2 个月个月左右左右结束，只有少部分结束，只有少部分概念概念的的小盘小盘风格风格能维持至半年以上能维持至半年以上。图图 19：新兴概念股票池内新兴概念股票池内小盘小盘风格持续风格持续 N 个月个月的的样本样本占比占比 注：样本区间为概念爆发日起一年内；均值统计结果不包含 ChatGPT 概念；资料来源：同花顺、招商证券 对于小盘风格先强后弱的变化，我们认为主要有以下原因：新兴概念往往处于高速增长期，这种增长往往是通过不断开拓新市场、推出新产品等方式实现的。相对而言，市值较小的概念股在这种市场环境下更具备灵活性和创新性，更容易在这个过程中快速反应市场需求市值较小的概念股在这种市场环境下更具备灵活性和创新性，更容易在这个过程中快速反应市场需求，并获得市场份额，从而带动股价上涨；从风险溢价的角度看，参与新兴概念投资的投资者更可能具有较高的风险偏好参与新兴概念投资的投资者更可能具有较高的风险偏好，因而短期内倾向于投资小市值股、扩大风险敞口，从而获得更丰厚的风险溢价。然而，随着时间的推移，市场中的更多资讯和信息公开，投资者对于该行业的关注点也会发生变化随着时间的推移，市场中的更多资讯和信息公开，投资者对于该行业的关注点也会发生变化，可能会将注意力转向更具竞争优势以及投资胜率的标的，多数市值较小的概念股则可能会失去市场关注度和资金支持，股价进一步下跌；总体而言，在新兴概念进入投资者视野后的短期内，其与全市场的相对表现、以及概念内小/大盘股的相对表现均呈现出了一定的规律。因此，我们团队也将进一步围绕概念主题投资进行更加深入的研究，对其一般性进行归纳总结，并形成相关的量化投资策略，欢迎各位投资者持续关注我们后续的报告！三三、主要结论主要结论 围绕“新兴概念持续性如何”这一核心问题，基于同花顺的概念专题数据库，本文选取近几年热度较高且热度维持较长时间的 15 个新兴概念作为研究样本，通过构建概念价格指数和大小盘相对走势指数，对新兴概念股票的上涨行情及其小盘风格持续性进行统计分析，主要结论如下： 敬请阅读末页的重要说明 17 金融工程 在 15 个新兴概念中，除去近期刚兴起的 ChatGPT 概念以及表现较一般的云办公概念外，其余概念主题均持续上涨超过超过 90 天（三个月）以上天（三个月）以上，持续上涨超过 6 个月、9 个月的概念数量占比依然在 60%以上以上；新兴概念在启动后平均能够持续 173.4 天天的上涨行情，相对中证全指得到 28.2%的平均超额收益；新兴概念启动后一个月内，约 92.9%的概念会出现明显的小盘风格，然而到了第三个月，仅 42.9%的概念会维持小盘风格占优局面；在新兴概念股票池中，小盘风格平均持续 92.8 天天，小市值概念股相对大市值概念股能够得到 15.9%的平均超额收益。 敬请阅读末页的重要说明 18 金融工程 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。任瞳：任瞳：研究发展中心执行董事，量化与基金评价团队负责人，管理学硕士，18 年证券研究经验，2010 年、2015年至 2018 年、2020 年至 2022 年新财富最佳分析师（金融工程方向），在量化选股择时、基金研究以及衍生品投资方面有深入独到的见解。麦元勋麦元勋：量化与基金研究资深分析师，金融学博士，10 年量化策略研究开发经验，2015 年至 2018 年、2020 年至 2022 年新财富最佳分析师(金融工程方向)，主要从事量化因子选股策略、事件驱动策略和基金评价等方向的研究开发。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下：股票股票评级评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。明确分析向明确分析向明确分析向明确分析向产品分析流程 找报告，上烽研报烽研报全业研报聚合检索平台 明确分析向明确分析向明确分析向明确分析向产品分析流程 找报告，上烽研报烽研报全业研报聚合检索平台