【华泰证券】关注ChatGPT四大应用主线.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 计算机计算机 关注关注 ChatGPT 四大应用主线四大应用主线 华泰研究华泰研究 计算机计算机 增持增持 (维持维持)研究员 谢春生谢春生 SAC No.S0570519080006 SFC No.BQZ938 +(86)21 2987 2036 联系人 彭钢彭钢 SAC No.S0570121070173 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 2 月 13 日中国内地 专题研究专题研究 生成式生成式 AI+文本实现突破，多领域实现应用文本实现突破，多领域实现应用 Transformer 架构+RLHF 推动了 ChatGPT 为代表的自然语言处理（NLP）领域的突破。从效果看，ChatGPT 实现了在逻辑性、表述自然性等多方面的突破。从应用层面看，基于 NLP 领域的突破，在生成式 AI+文本相关领域首先得到应用。目前相关技术主要应用于服务性工作（搜索引擎、客服等）、生产性工作（代码、文书、文案、艺术作品创作等）领域。我们认为 ChatGPT的应用有望沿着独立工具、嵌入生产工具、融合服务应用、垂直领域赋能四大主线持续推进。巨头持续发力布局，关注生产性应用突破巨头持续发力布局，关注生产性应用突破 2023 年 2 月 2 日，微软宣布其旗下所有产品将与 ChatGPT 全面整合，包括 Bing 搜索引擎、Office 套件、Azure 云服务及 Teams 通讯工具。相比过往的 AI 应用，我们认为 ChatGPT 的应用呈现出两大新特点：1）生产性应用+生成型 AI 的突破。ChatGPT 为代表的 AI 产品则实现了生成型 AI 在生产应用领域的突破，展现出在代码、文书、报告撰写等创意生产领域的应用潜力；2）服务型 AI 应用升级：除去生产性应用，在服务性应用领域，如搜索引擎、客服等领域，ChatGPT 则不局限于在现有信息中进行搜索展示，而是进一步的组织内容，使服务型 AI 应用逐步向生产型 AI 应用转变。基于信息处理能力，有望沿四大应用主线推广基于信息处理能力，有望沿四大应用主线推广 据 OpenAI 官网，从 ChatGPT 的功能看，当前已经基于文本生成能力，衍生出了一定的信息处理能力，包括代码撰写、文书撰写、翻译、文艺创作、非结构化数据解析等。我们认为以 ChatGPT 为代表的 AI 技术应用有望沿四条主线展开，分别是：1）独立工具型应用，实现特定功能；2）深度嵌入生产力工具，实现生产效率进一步提升；3）与服务型应用结合，发挥场景优势；4）结合垂直领域 know-how，实现垂直领域赋能。多环节共同参与，多环节共同参与，AI 产业产业或迎景气周期或迎景气周期 在 AI 应用实际落地的过程中，需要算力、算法、数据、场景、应用的共同配合，我们认为 ChatGPT 的出现本质是算法环节的突破，有望进一步带动AI 产业景气周期来临。目前国内在模型层面具备产业基础的相关企业包括：百度、商汤等；在应用层持续推出新应用的相关企业包括：科大讯飞、金山办公、同花顺等；在底层基础设施和工具有布局的相关企业包括：景嘉微、寒武纪、海光信息等。风险提示：宏观经济波动；商业化落地不及预期。(30)(21)(12)(3)6Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)计算机沪深300扫码进群领取3、最新业报告、公司研究、专业咖分享1、优质研报免费获取，业报告定期打包2、每推送业最新深度研报（精选10篇）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 计算机计算机 ChatGPT 实现生成式实现生成式 AI+文本突破，多领域应用文本突破，多领域应用 Transformer 架构架构+RLHF 助助 ChatGPT 实现突破实现突破。自然语言处理（NLP）是人工智能重要的研究领域，其研究方法经历了从一般机器模型到深度学习算法，再到两阶段预训练模型的演变，其中具有代表性的预训练模型均采用 Transformer 架构，分别为 GPT 及 BERT，BERT 模型的核心优势在于自然语言理解，GPT 模型的核心优势在于自然语言生成。随着GPT 模型不断迭代，训练参数量不断增大，在这一过程中，人工反馈增强学习(RLHF)方法加入使 GPT3.5 通过更少的参数实现了更好的效果。基于 GPT3.5，ChatGPT 在自然语言生成方面实现了在逻辑性、表述自然性等多方面的突破。图表图表1：训练模型对比训练模型对比 对比指标对比指标 Chatgpt BERT 一般深度学习模型（一般深度学习模型（CNN、RNN）参数量 1750 亿 3.4 亿 千万以下 训练方式 双向预训练+Fine-tuning 自回归模型+Zero/Few-Shot Prompt 神经网络、机器学习模型训练 预训练数据量 45TB 16GB 无预训练 数据质量 人工标注+聊天网站 维基百科、图书语料库等 公开语料库 模型 Transformer Transformer 决策树、CNN、RNN 等 资料来源：CSDN、华泰研究 生成式生成式 AI+文本领域在创意、服务、生产领域得到应用文本领域在创意、服务、生产领域得到应用。AI 技术研究领域包括自然语言处理（NLP），计算机视觉（CV）、语音处理等。由于不同领域处理任务的特点不同，如时间顺序是否重要，是否具有固定模式，因此不同领域所侧重采用的模型结构有所差异。从应用层面看，基于 NLP 领域的突破，在生成式 AI+文本相关领域首先得到应用。目前相关技术主要应用于服务性工作（搜索引擎、客服等）、生产性工作（代码、文书、文案、艺术作品创作等）领域。图表图表2：基于基于 GPT-3 的的 AI 产品产品 应用名称应用名称 应用领域应用领域 成立时间成立时间 OthersideAI AI 写作邮件 2020 年 CopyAI AI 写作广告及营销文案 2020 年 JasperAI AI 写作广告文案、播客等 2020 年 Notion AI AI 写作、提供创意、语法检查、翻译 2022 年 ChatSonic AI 对话，在实时数据、图像和语音搜索方面表现出色。2022 年 Perplexity AI 对话，将 LLM（Large Language Model）和搜索引擎结合来进行问答 2022 年 YouChat AI 对话，第一个将聊天助手集成到其搜索结果中的搜索引擎 2022 年 资料来源：公司官网、华泰研究 图表图表3：AIGC 领域产品领域产品 应用名称应用名称 简介简介 推出时间推出时间 开发者开发者 Jasper AI AI 内容写作工具，内置超 50 个模板，可应用于广告、电商、播客等不同场景。2021 Jasper AI Playground 是一种基于 Web 的工具，可以轻松测试并熟悉 API 的工作原理；无需编写任何代码，只需提供简单的英语文本输入即可开始使用 GPT-3。2021 Open AI 盘古 业界首个 2000 亿超大参数中文预训练模型，基于“鹏城云脑”和 MindSpore 框架的自动混合并行模式。2021 华为 Sparrow 基于 Deepmind Chinchilla 语言模型的 AI 聊天机器人，其设计目的是与人类交谈并回答问题，同时实时使用谷歌搜索或有关信息来支持它的答案。2022 DeepMind Chatsonic 是 AI 文本生成器 Writesonic 的一项新功能，与 ChatGPT 相比的优势在于提供了访问当前谷歌数据的选项。2022 Writersonic Perplexity AI 是一种由大型语言模型和搜索引擎提供支持的聊天工具，在答案中以脚注数字的形式引用了来源。2022 Perplexity AI YouChat AI 聊天机器人，是第一个将聊天助手集成到其搜索结果中的搜索引擎。2022 Y Bard 是一款由 LaMDA 提供支持的对话式 AI 聊天机器人，利用来自网络的信息提供最新、高质量的回复，答案中包含搜索索引。2023 谷歌 Stability Diffusion 是一个文字转图片的生成模型，可以只用几秒钟时间就生成高分辨率、高清晰度，具有真实性及艺术性的图片结果。2022 Stability AI Claude AI 聊天机器人，基于前沿 NLP 和 AI 安全技术打造，目标是成为一个安全、接近人类价值观且合乎道德规范的 AI系统。目前仍处于实验阶段，尚未作为商业产品正式发布。2023 Anthropic 文心一言 是百度基于文心大模型技术推出的生成式对话产品，将于 2023 年 3 月完成内测，面向公众开放。2023 百度 资料来源：公司官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 计算机计算机 巨头布局，关注生产性应用的突破巨头布局，关注生产性应用的突破 国内外巨头持续发力布局国内外巨头持续发力布局 AIGC，关注生产性应用突破，关注生产性应用突破。相比过往的 AI 应用，我们认为ChatGPT 的应用呈现出两大新特点：1）生产性应用生产性应用+生成型生成型 AI 的突破。的突破。AI 可分为分析型AI 及生成型 AI，其中分析型 AI 基于现有信息，进行分析，辅助决策，在智能营销、智慧工业等领域得到了一定的应用。而 ChatGPT 为代表的 AI 产品则实现了生成型 AI 在生产应用领域的突破，展现出在代码、文书、报告撰写等创意生产领域的应用潜力；2）服务型服务型 AI应用升级：应用升级：除去生产性应用，在服务性应用领域，如搜索引擎、客服等领域，ChatGPT 为代表的产品则不局限于在现有信息中进行搜索展示，而是进一步的组织内容，使服务型 AI应用逐步向生产型 AI 应用转变。图表图表4：ChatGPT 商业化应用潜力彰显商业化应用潜力彰显 资料来源：公司官网、华泰研究 微软全线产品将整合微软全线产品将整合 OpenAI 能力，生产性应用或持续突破能力，生产性应用或持续突破 微软微软有望有望实现和实现和 OpenAI 的深度融合。的深度融合。2023 年 2 月 2 日，微软宣布其旗下所有产品将实现与 ChatGPT 的全面整合，包括 Bing 搜索引擎、Office 套件（包含 Word、PPT、Excel）、Azure 云服务以及 Teams 通讯工具。并且，微软还将向其云计算客户推广包括 ChatGPT在内的 OpenAI 的技术。微软在生产力产品方面有涵盖从通用办公到业务软件，从基础云服务到顶层应用的丰富产品矩阵，本节通过对微软 AI+应用的梳理，进一步分析 AIGC 的生产性应用潜力。AI+搜索搜索 新版必应和新版必应和 Edge 浏览器浏览器开启开启用户全新体验。用户全新体验。2023 年 2 月 8 日，微软以有限预览的形式发布了全新版本的必应搜索引擎和 Edge 浏览器，这两款产品均融合了 OpenAI 技术。微软把基于搜索数据的聊天直接整合到搜索中，为用户开启了全新的网络交互体验。新版必应提供了一个更大的搜索框，支持输入最多 1000 个字符以帮助用户进行更加精准的搜索。不同于传统的搜索引擎提供相关链接列表供用户选择，必应直接提供给用户一个明确的、经过概括总结的答案；根据必应提供的答案，用户可以提出后续问题并获得个性化回复。同时，根据用户的想法和提示，必应能够帮助用户撰写诗、邮件、故事、推文等创造性内容。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 计算机计算机 图表图表5：新版本必应搜索示例新版本必应搜索示例 资料来源：必应官网，华泰研究 更强大的更强大的 Prometheus 模型支持模型支持必应必应全新的搜索业务。全新的搜索业务。微软在必应搜索引擎中使用了Prometheus 模型，这一模型针对搜索业务进行了定制，能够更好的发挥 OpenAI 模型的效果，实现以更快的速度提供更全面、更准确的答案，并为这些答案的来源提供了说明，使用户可以查看到答案的来源链接。不同于仅受到2021年前的数据训练的ChatGPT机器人，通过必应搜索引擎，用户可以获得最新的实时信息。此外，Prometheus 模型也进一步保障了用户在使用过程中的数据安全。图表图表6：新版本必应相较于传统搜索引擎的创新点新版本必应相较于传统搜索引擎的创新点 资料来源：必应官网，华泰研究 AI+会议会议 Teams 结合结合 OpenAI，升级，升级智能会议。智能会议。2023 年 2 月微软推出了基于 OpenAI GPT-3.5 模型的 Teams Premium，提供“智能回顾”功能，帮助员工减少用于会议记录的时间从而集中精力到更重要的事项。Teams Premium 可以根据会议内容自动生成任务列表，帮助参会人员随时了解后续事项；此外，它可以自动生成章节，并为参会人员提供个性化的摘要（无论是否实际出席，如果会议中提到了参会者的名字，那么这位参会者将会获得个性化的时间轴标记，帮助其快速查看相关内容）；用户还可以自定义设置建议发言人，从而方便在自动生成的会议纪要中快速找到关键信息。并且，Teams Premium 支持 40 种不同语言的实时人工智能翻译。该服务的定价为每月 10 美元；截至 2023 年 6 月 30 日，用户可以以 7美元/月的价格享受 30%的折扣订阅该服务。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 计算机计算机 图表图表7：Teams Premium 提供多项基于提供多项基于 AI 的功能的功能 资料来源：微软官网，华泰研究 AI+销售销售 OpenAI 融入融入 Viva Sales，促进销售人员，促进销售人员效率效率的的提高。提高。2023 年 2 月 2 日，微软宣布旗下的Viva Sales（一个旨在改善销售人员体验的软件）将整合 OpenAI 技术，通过 AI 帮助销售人员提高销售效率。Viva Sales 能够根据不同场景生成推荐的电子邮件内容，包括回复询问、创建提案，以及提供与收件人相关的数据，从而减少销售人员编写电子邮件和搜索销售数据的时间。Viva Sales 还可以提醒销售人员跟进潜在客户或客户，自动生成预设格式的电子邮件回复，提高回复效率。新功能强化了 Outlook 的对话智能功能，可以自动生成通话摘要、检测问题，计算关键绩效指标，提取操作项等。通过添加自动建议电子邮件内容，销售人员可以节省时间，专注于更重要的事项。图表图表8：Viva Sales 自动生成回复示例自动生成回复示例 资料来源：微软科技，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 计算机计算机 AI+办公软件办公软件 或将推动办公软件效率的进一步提升或将推动办公软件效率的进一步提升。微软拥有众多生产力工具产品，其中以 Office 为典型代表。当前人工智能技术在 Office 中已经得到了一定的应用，主要应用于辅助或协作创作。而随着 ChatGPT 在生成性任务领域的突破，我们认为有望向独立创作阶段推进。具体包括自动化写作、自动生成图表图形，通过创建有效提示，自动生成 Excel 公式和宏，或将推动生产力工具产品使用效率的进一步提升。图表图表9：Office365 中人工智能部分应用中人工智能部分应用 产品产品 功能功能 Excel 快速填充 创意（自动绘制统计图表）powermap（匹配数据，绘制热力图，3D 地球等高级图形）Office 翻译 语音识别输入 告诉我（根据关键词提供功能选项）Onenote 识别手写文字 识别照片内文字 Outlook 重点邮箱（自动识别重点邮件）Powerpoint 根据图片、文字数量提供设计方案，根据文字内容提供图标 zoom 缩放，自动实现大纲视图转场 平滑切换效果 Skype for Business EDI 机器人（可预定会议室等）Stream 根据人脸识别定位视频位置 识别关键词 Word 智能纠正 smartlookup 搜索 research 搜索 Word/Outlook tap（查找、插入本地文件/网盘/团队工作区中的文档）资料来源：公司官网、华泰研究 AI+云服务云服务 Azure OpenAI 的正式发布。的正式发布。2021 年 11 月微软推出了 Azure OpenAI 预览版，使客户可以利用大规模生成 AI 模型。包括 Moveworks 和毕马威在内的各种规模组织正在将 Azure OpenAI 应用于多种场景，如客户支持、定制服务，从数据中获取洞察。此外，Azure OpenAI 也为微软的产品和服务提供支持，例如：GitHub Copilot（帮助程序员编写代码的 AI 助手）、Power BI（利用 GPT-3 自动生成公式）、Microsoft Designer（帮助创作者构建内容）。2023年 1 月，Azure OpenAI 正式发布在微软全球 Azure 平台上。随着 Azure OpenAI 正式发布，更多企业可以使用先进的人工智能模型，如 GPT-3.5、Codex 和 DALL-E2，创建创新应用。未来，用户可以通过 Azure OpenAI 快速访问 ChatGPT。图表图表10：微软与微软与 OpenAI 合作历程合作历程 资料来源：Azure 云科技，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 计算机计算机 应用推演：有望沿四条主线展开应用推演：有望沿四条主线展开 以以 ChatGPT 为代表的为代表的 AI 技术应用有望沿四条主线展开。技术应用有望沿四条主线展开。据 OpenAI 官网，从 ChatGPT的功能看，当前已经基于文本生成能力，衍生出了一定的信息处理能力，包括代码撰写、文书撰写、翻译、文艺创作、非结构化数据解析等。展望 ChatGPT 的应用前景，我们认为有望沿着四条主线展开，分别是：1）独立工具型应用，实现特定功能；2）深度嵌入生产力工具，实现生产效率进一步提升；3）与服务型应用结合，发挥场景优势；4）结合垂直领域 know-how，实现垂直领域赋能。图表图表11：ChatGPT 部分应用功能部分应用功能 资料来源：OpenAI 官网、华泰研究 应用应用主线主线一：一：独立工具型，实现特定功能。独立工具型，实现特定功能。ChatGPT 作为生成式 AI（Generative AI）的一种，可以通过学习已有数据和信息生成多种形式的新的内容，在创造性工作的领域进行应用，目前生成式 AI 的应用主要包括生成文本、图像、对话、音视频、代码、3D 等。我们认为其应用的第一条主线为向独立工具型产品演化，针对垂直领域实现特定功能。在该主线下，或将基于当前的功能进一步产品化，从而实现细分功能的商业化落地。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 计算机计算机 图表图表12：生成型生成型 AI 应用领域应用领域 资料来源：红杉资本、华泰研究 应用应用主线主线二：深度嵌入生产力工具，实现生产二：深度嵌入生产力工具，实现生产效率效率进一步进一步提升提升。ChatGPT 展现了在生成内容方面较强的潜力，而生产力工具产品是生成内容的重要工具。如以 Office 为代表的办公软件产品，以 Adobe 为代表的创意类生产产品等，均属于生产力工具的范畴。我们认为随着微软将旗下所有产品与 ChatGPT 的全面整合，人工智能技术与生产力产品的结合有望进一步深入，或将实现生产效率的进一步提升。图表图表13：深度嵌入生产力工具深度嵌入生产力工具 资料来源：公司官网、华泰研究 应用应用主线主线三：与服务型应用结合，发挥场景优势。三：与服务型应用结合，发挥场景优势。在 ChatGPT 之前，AI 技术在以智能客服为代表的服务型应用中已经得到较为广泛的应用，通过分析所接收到的信息，检索答案库回答客户的问题，而 ChatGPT 为代表的应用表明 AI 技术不仅能够理解字面信息，还对字面背后的含义具备一定的理解力。我们认为 ChatGPT 为代表的 AI 技术有望与服务型应用进一步结合，或在金融、零售、教育、物流等服务场景内实现落地，而在相关服务场景内拥有良好布局的厂商有望发挥场景优势，首先推动相关技术的落地。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 计算机计算机 图表图表14：国内公司自然语言处理项目进展国内公司自然语言处理项目进展 公司公司 日期日期 进展进展 百度 2023.2.7 官宣了类似于 ChatGPT 的项目“文心一言”，称“ChatGPT 相关技术，百度都有。在人工智能四层架构芯片、深度学习框架、大模型以及最上层的搜索等应用中，百度有全栈布局”，将在今年 3 月展开内部测试。阿里 2023.2.8 阿里版聊天机器人 ChatGPT 正在研发中，目前处于内测阶段，从曝光截图来看，可能将 AI 大模型技术与钉钉生产力工具深度结合。京东 2023.2.10 京东云旗下言犀人工智能应用平台推出产业版 ChatGPT，取名“ChatJD”，并公布 ChatJD 的落地应用路线图“125”计划。1 个平台：ChatJD智能人机对话平台。2 个领域：零售、金融。5 个应用：内容生成、人机对话、用户意图理解、信息抽取、情感分类 网易 2023.2.8 网易有道称，未来或将推出 ChatGPT 同源技术产品，应用场景围绕在线教育。腾讯 2023.2.3 申请的“人机对话方法、装置、设备及计算机可读存储介质”专利获授权，与 ChatGPT 原理相似。字节跳动 2023.2.9 据科创板日报，字节跳动的人工智能实验室（AI Lab）正在开展类似 ChatGPT 和 AIGC 的相关研发，未来或为 PICO 提供技术支持。快手 2023.2.10 快手正在开展大规模语言模型（LLM，Large Language Model）相关的研究，并启动了相应专项，覆盖 LLM 模型训练、文案自动创作与生成、对话系统开发等领域。资料来源：公司官网、华泰研究 应用主线四：结合垂直领域应用主线四：结合垂直领域 Know-how，实现垂直领域赋能。，实现垂直领域赋能。在涉及专业知识的领域，ChatGPT 为代表的大语言模型通过与搜索引擎结合能对专业信息进行汇总，检索，并附上来源，但模型本身在专业领域尚无法提供精准的回答，也无法运用专业知识解决综合性的专业问题。我们认为未来随着更多的专业 Know-how 注入，以 ChatGPT 为代表的 AI 技术有望在需要较强专业知识的垂直领域得到进一步的应用。应用实际落地需要多环节玩家共同参与。应用实际落地需要多环节玩家共同参与。在 AI 应用实际落地的过程中，需要算力、算法、数据、场景、应用的共同配合，我们认为 ChatGPT 的出现本质是算法环节的突破，在商业化落地的过程中，数据（含专业知识 Know-how）的累积，算力的支持，场景的迭代，应用的丰富同样是重要的影响因素。随着各个环节的逐步完善，相关技术落地有望逐步加速。图表图表15：自然语言处理生成式自然语言处理生成式 AI 产业环节产业环节 资料来源：各公司官网、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 计算机计算机 图表图表16：提及公司表提及公司表 代码代码 公司公司 002230 CH 科大讯飞 688111 CH 金山办公 300033 CH 同花顺 300474 CH 景嘉微 688256 CH 寒武纪 688041 CH 海光信息 BIDU US 百度 0020 HK 商汤 MSFT US 微软 未上市 OpenAI GOOGL US 谷歌 AMZN US Amazon BZFD US BuzzFeed ADBE US Adobe 0700 HK 腾讯 JD US 京东 NTES US 网易 未上市 字节跳动 1024 HK 快手 NVDA US 英伟达 资料来源：Bloomberg，华泰研究 风险提示风险提示 宏观经济波动风险。宏观经济波动风险。宏观经济波动可能影响下游需求释放节奏，若宏观经济波动较大，可能对相关企业收入增速产生负面影响。商业化落地商业化落地不及预期。不及预期。AI 商业化落地受算力、算法、数据、场景、用户等多因素共同影响，若商业化落地不及预期，可能导致相关公司收入增长不及预期。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 计算机计算机 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，谢春生，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 计算机计算机 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师谢春生本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。科大讯飞（002230 CH）、网易（NTES US）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前的 12 个月内担任了标的证券公开发行或 144A 条款发行的经办人或联席经办人。网易（NTES US）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前 12 个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。网易（NTES US）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司预计在本报告发布日之后 3 个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽，亦不试图促进购买或销售该等证券。如任何投资者为美国公民、取得美国永久居留权的外国人、根据美国法律所设立的实体（包括外国实体在美国的分支机构）、任何位于美国的个人，该等投资者应当充分考虑自身特定状况，不以任何形式直接或间接地投资本报告涉及的投资者所在国相关适用的法律法规所限制的企业的公开交易的证券、其衍生证券及用于为该等证券提供投资机会的证券的任何交易。该等投资者对依据或者使用本报告内容所造成的一切后果，华泰证券股份有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司、华泰证券（美国）有限公司及作者均不承担任何法律责任。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 计算机计算机 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司 明确分析向明确分析向明确分析向明确分析向产品分析流程 找报告，上烽研报烽研报全业研报聚合检索平台 明确分析向明确分析向明确分析向明确分析向产品分析流程 找报告，上烽研报烽研报全业研报聚合检索平台