【华创证券】ChatGPT+VR双轮驱动公司有望迎来新一轮成长周期 2.pdf

证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究公司研究 通信终端及配件通信终端及配件 2023 年年 03 月月 22 日日 创维数字（000810）2022 年报点评 强推强推（维持）（维持）ChatGPT+VR 双轮驱动，公司有望迎来新一双轮驱动，公司有望迎来新一轮成长周期轮成长周期 目标价：目标价：28.8 元元 当前价：当前价：19.32 元元 事项：事项：2023 年 3 月 20 日，创维数字发布 2022 年年度报告，公司 2022 年实现归母净利润 8.23 亿元（YoY+95.13%）,实现扣非归母净利润 7.39 亿元（YoY+196.31%）；单季度来看，公司 22Q4 实现归母净利润 1.16 亿元（YoY-24.00%），实现扣非归母净利润 1.23 亿元（YoY-4.99%）。评论：评论：融合国内外头部融合国内外头部 ChatGPT 玩家产品，有望受益玩家产品，有望受益 AIGC 行业快速发展趋势。行业快速发展趋势。机顶盒：机顶盒：公司在中国移动 2023 年智能机顶盒产品集中采购中占比 28.39%，稳居机顶盒龙头地位，主业增长趋势确定。智能音箱和机顶盒有望成为 ChatGPT语音输入核心硬件，机顶盒相对智能音箱具备更高的普及率，或有望帮助厂商实现快速的产品推广。公司与国内头部 ChatGPT 玩家深入合作，已通过其产品内测，机顶盒内置语音模块，并以服务费形式向客户收取费用，价值量有望显著提升。会议一体机：会议一体机：公司前期在在投资者关系平台中表示其后续或会发布带有ChatGPT 功能的会议一体机，产品通过接入相关 AI 应用接口实现 ChatGPT 功能，可提升办公效率。VR：公司在 VR 领域亦与国内 ChatGPT 玩家有深度合作，计划将虚拟现实和ChatGPT 结合，通过虚拟服务社群的形式，将 ChatGPT 人机交互场景生动化，进一步增加使用客群。VR 业务：业务：MR 即将发布填补内容空缺，虚拟现实产品融合即将发布填补内容空缺，虚拟现实产品融合 ChatGPT 亦有望亦有望带来新机遇。带来新机遇。VR 行业发展瓶颈主要在内容方面，当前苹果 MR 发布在即，或有望深度挖掘客户需求，填补内容空缺，拉动 VR 行业需求。公司在 VR 领域有多年积累，2022 年公司首款 C 端产品 Pancake 1C 发布，硬件方面已经达到行业领先水平，计划 2023 年年中发布高端款 Pancake 1 Pro；硬件持续迭代叠加内容端丰富度提升，公司有望营造新的业务增长点。投资建议投资建议：创维数字为全球机顶盒和宽带连接设备龙头，依托自身渠道优势和制造能力优势发力 VR 和车载显示业务。公司主业机顶盒业务与 VR 业务均可作为人机交互入口实现 AI 的接入，有望充分受益 ChatGPT 应用快速拓展。考虑到新业务仍处于早期布局阶段，我们调整公司 2325 年归母净利润预测至11.07/13.94/16.84 亿元（23/24 年前值为 11.91/15.31 亿元），对应估值 20/16/13倍。参考可比公司估值，给予公司 2023 年 30 倍 PE，目标股价 28.8 元，维持“强推”评级。风险提示风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、技术迭代不及预期。主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万)12,009 14,991 18,231 21,855 同比增速(%)10.7%24.8%21.6%19.9%归母净利润(百万)823 1,107 1,394 1,684 同比增速(%)95.1%34.5%25.9%20.8%每股盈利(元)0.72 0.96 1.21 1.46 市盈率(倍)27 20 16 13 市净率(倍)3.7 3.1 2.6 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年3月20日收盘价 证券分析师：耿琛证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱： 执业编号：S0360517100004 证券分析师：秦一超证券分析师：秦一超 邮箱： 执业编号：S0360520100002 证券分析师：岳阳证券分析师：岳阳 邮箱： 执业编号：S0360521120002 证券分析师：田思琦证券分析师：田思琦 邮箱： 执业编号：S0360522090002 联系人：高远联系人：高远 邮箱： 公司公司基本数据基本数据 总股本(万股)115,021.61 已上市流通股(万股)111,727.23 总市值(亿元)222.22 流通市值(亿元)215.86 资产负债率(%)44.37 每股净资产(元)5.22 12 个月内最高/最低价 25.85/11.53 市场表现对比图市场表现对比图(近近 12 个个月月)相关研究报相关研究报告告 创维数字（000810）深度研究报告：国产 VR硬件龙头腾飞，传统设备主业焕发活力 2022-08-23 -18%18%55%91%22/0322/0622/0822/1023/0123/032022-03-212023-03-20创维数字沪深300华创证券研究华创证券研究所所 扫码进群领取3、最新业报告、公司研究、专业咖分享1、优质研报免费获取，业报告定期打包2、每推送业最新深度研报（精选10篇） 创维数字（创维数字（000810）2022 年年报报点评点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：附录：财务预测表财务预测表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,997 4,099 4,368 5,364 营业收入营业收入 12,009 14,991 18,231 21,855 应收票据 208 607 738 779 营业成本 9,887 12,166 14,720 17,563 应收账款 2,991 4,592 5,584 6,337 税金及附加 32 48 52 62 预付账款 107 146 176 201 销售费用 604 754 918 1,100 存货 1,738 2,399 2,902 3,548 管理费用 215 262 319 382 合同资产 0 0 0 0 研发费用 621 772 939 1,125 其他流动资产 228 427 521 528 财务费用-71-10-8 0 流动资产合计 9,269 12,270 14,289 16,757 信用减值损失 40 40 40 40 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失-34-35-34-34 长期股权投资 117 117 117 117 公允价值变动收益 6 4 7 6 固定资产 681 673 674 655 投资收益-7 23 36 17 在建工程 64 76 90 108 其他收益 170 170 170 170 无形资产 283 297 313 333 营业利润营业利润 896 1,201 1,509 1,821 其他非流动资产 396 403 423 432 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 1,541 1,566 1,617 1,645 营业外支出 14 14 14 14 资产合计资产合计 10,810 13,836 15,906 18,402 利润总额利润总额 884 1,189 1,497 1,809 短期借款 681 717 501 339 所得税 78 105 132 160 应付票据 778 1,411 1,505 1,688 净利润净利润 806 1,084 1,365 1,649 应付账款 2,314 3,446 4,112 4,786 少数股东损益-17-23-29-35 预收款项 1 1 1 1 归属母公司净利润归属母公司净利润 823 1,107 1,394 1,684 合同负债 93 116 142 170 NOPLAT 741 1,075 1,358 1,649 其他应付款 385 385 385 385 EPS(摊薄)（元）0.72 0.96 1.21 1.46 一年内到 期 的 非 流 动 负 债 18 18 18 18 其他流动负债 371 455 552 660 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 4,641 6,549 7,216 8,047 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 31 60 91 121 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 10.7%24.8%21.6%19.9%其他非流动负债 124 124 124 124 EBIT 增长率 108.3%45.0%26.3%21.4%非流动负债合计 155 184 215 245 归母净利润增长率 95.1%34.5%25.9%20.8%负债合计负债合计 4,796 6,733 7,431 8,292 获利能力获利能力 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 6,000 7,107 8,501 10,185 毛利率 17.7%18.8%19.3%19.6%少数股东权益 14-4-26-75 净利率 6.7%7.2%7.5%7.5%所有者权益合计所有者权益合计 6,014 7,103 8,475 10,110 ROE 13.7%15.6%16.4%16.5%负债和股东权益负债和股东权益 10,810 13,836 15,906 18,402 ROIC 12.9%15.8%17.2%17.8%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 资产负债率 44.4%48.7%46.7%45.1%单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 14.2%12.9%8.7%5.9%经营活动现金流经营活动现金流 1,610 168 596 1,302 流动比率 2.0 1.9 2.0 2.1 现金收益 903 1,222 1,507 1,804 速动比率 1.6 1.5 1.6 1.6 存货影响 419-660-503-646 营运能力营运能力 经营性应收影响 474-2,003-1,120-785 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.2 经营性应付影响-234 1,765 760 857 应收账款周转天数 92 91 100 98 其他影响 48-155-47 72 应付账款周转天数 91 85 92 91 投资活动现金流投资活动现金流-153-166-191-195 存货周转天数 71 61 65 66 资本支出-197-165-181-174 每股指标每股指标(元元)股权投资 3 0 0 0 每股收益 0.72 0.96 1.21 1.46 其他长期资产变化 41-1-10-21 每股经营现金流 1.40 0.15 0.52 1.13 融资活动现金流融资活动现金流-916 100-136-111 每股净资产 5.22 6.18 7.39 8.85 借款增加-1,555 65-184-133 估值比率估值比率 股利及利息支付-134-64-66-65 P/E 27 20 16 13 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 3 3 2 其他影响 773 99 114 87 EV/EBITDA 23 17 14 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 创维数字（创维数字（000810）2022 年年报报点评点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 电子组团队介绍电子组团队介绍 所长助理、前沿科技研究中心负责人：耿琛所长助理、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016 年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017 年加入华创证券研究所。高级分析师：熊翊宇高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3 年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020 年加入华创证券研究所。联席首席研究员：岳阳联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019 年加入华创证券研究所。研究员：王帅研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021 年加入华创证券研究所。研究员：姚德昌研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021 年加入华创证券研究所。研究员：吴鑫研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1 年买方研究经验。2022 年加入华创证券研究所。研究员：高远研究员：高远 西南财经大学硕士。2022 年加入华创证券研究所。高级研究员：马振国高级研究员：马振国 河北工业大学硕士，7 年半导体晶圆厂和 9 年半导体设备工作经验，2022 年加入华创证券研究所。 创维数字（创维数字（000810）2022 年年报报点评点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 家电组团队介绍家电组团队介绍 组长、首席研究员：秦一超组长、首席研究员：秦一超 浙江大学工学硕士，3 年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020 年加入华创证券研究所。研究员：田思琦研究员：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020 年加入华创证券研究所。助理研究员：樊翼辰助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021 年加入华创证券研究所。助理研究员：伍迪助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021 年加入华创证券研究所。助理研究员：杨家琛助理研究员：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022 年加入华创证券研究所。 创维数字（创维数字（000810）2022 年年报报点评点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 华华创证券机构销售通讯录创证券机构销售通讯录 地区地区 姓名姓名 职务职务 办公电话办公电话 企业邮箱企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 刘懿 副总监 010-63214682 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 侯斌 资深销售经理 010-63214682 过云龙 高级销售经理 010-63214682 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 刘颖 高级销售经理 010-66500821 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 车一哲 销售经理 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 邓洁 高级销售经理 0755-82756803 董姝彤 销售经理 0755-82871425 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 王春丽 销售经理 0755-82871425 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 曹静婷 上海机构销售副总监 021-20572551 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 黄畅 副总监 021-20572257-2552 吴俊 资深销售经理 021-20572506 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 邵婧 高级销售经理 021-20572560 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 朱涨雨 销售助理 021-20572573 李凯月 销售助理 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 周玮 销售经理 王世韬 销售经理 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 汪子阳 副总监 021-20572559 江赛专 资深销售经理 0755-82756805 汪戈 高级销售经理 021-20572559 宋丹玙 销售经理 021-25072549 创维数字（创维数字（000810）2022 年年报报点评点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深基准指数沪深 300)公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真：010-66500801 传真：0755-82027731 传真：021-20572500 会议室：010-66500900 会议室：0755-82828562 会议室：021-20572522 明确分析向明确分析向明确分析向明确分析向产品分析流程 找报告，上烽研报烽研报全业研报聚合检索平台 明确分析向明确分析向明确分析向明确分析向产品分析流程 找报告，上烽研报烽研报全业研报聚合检索平台