宏观研究证券研究报告宏观经济专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分通胀总体温和利润分配转移—2019年通胀形势展望分析师：杜征征执业证书编号：S1380511090001联系电话：010-88300843邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cnCPI&PPI工业企业利润相关报告1．《稳中求进补短板，监管趋严防风险—2018年国内宏观经济展望》2．《下行压力增大，政策微调加快—2018年中期国内宏观经济展望》3.《未来滞涨的可能性有多大？》2018年12月28日内容提要：2018年通胀温和。上半年走势基本符合预期，但年中以来极端天气以及非洲猪瘟等因素导致部分食品价格超预期，从而推动CPI上行，市场通胀预期升温，但在上述因素部分消退后，CPI总体仍呈现温和走势。2019年，国内总需求仍然偏弱、货币供应量低位增长、国际大宗商品涨幅放缓等大背景并未改变，预计全年通胀总体仍然温和，CPI相对稳定，但PPI回落较多，甚至不排除接近通缩或进入实质性通缩的可能。如果以CPI-PPI类似作为中下游企业利润增速的衡量指标，把PPI-PPIRM类似作为中上游企业利润增速的衡量指标，以年为时间单位，可以清晰地看到，1989年以来中下游企业利润持续快于中上游企业，但这一趋势在2016-2017年左右被打破并在2018年延续，利润分配从之前的中下游转向中上游，这与统计局公布的工业企业利润数据趋势高度相似。未来CPI保持相对稳定，PPI持续回落，利润分配的格局或重新倾向于中下游企业或者民营企业。不过值得注意的是，从2018年下半年利润增长的情况看，价格只是导致波动的一个方面，量的因素不应被忽视。在11月PPI仍然保持2.7%增长的背景下，利润出现负增长表明产量下行速度加快，与终端需求的回落直接相关。未来，PPI回落甚或是负增长有可能导致企业收入与利润增速进一步下滑，虽然对中下游利润挤出效应有所缓解，但在需求真正企稳之前，中下游利润的增长很难看到较为明显的改善。风险提示：猪肉价格上涨超预期，经济增速超预期下行，稳增长超预期，美元加息超预期，地缘政治升温。‐12‐8‐40481989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019E%CPI‐PPIPPI‐PPIRM‐4010601102010‐112011‐112012‐112013‐112014‐112015‐112016‐112017‐112018‐11%国有及国有控股工业企业:利润总额:累计同比私营工业企业:利润总额:累计同比宏观经济专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分1of28目录一、2018年通胀走势回顾..........................................................
