-1-敬请参阅最后一页特别声明边泉水分析师SAC执业编号：S1130516060001bianquanshui＠gjzq.com.cn段小乐联系人(8621)61038260duanxiaole＠gjzq.com.cn林玲联系人linling1＠gjzq.com.cn邸鼎荣联系人didingrong＠gjzq.com.cn寻找哥伦布的鸡蛋：破而后立，晓喻新生——2019年宏观经济、政策、大类资产配置展望引言：2018年，在投资者的眼中，中国经济从未显现出这般脆弱，短期增长下行事小，长期方向不明事大。投资者的心态变化明显，执迷于过去的辉煌和旧模式、修修补补的思路已被扬弃；超越过去，虽然道阻且长，但走向新的发展方向将极大地修复信心。2019年也许是中国经济去旧迎新的元年，但新的增长模式不会自动形成，需要哥伦布破蛋而立的智慧和勇气方能出现。1、长视角下的增长下行：资本回报率低迷。2010年之后经济增速没有向上，根本原因在于资本回报率趋势性下降，资本开支欲望不高。当前中国的高税负、劳动人口结构变化、过剩产能约束、模仿创新贡献下降和资金成本较高等5个变量共同造成资本回报率长期低迷。摆脱资本回报率低迷状态指引新时代改革政策的方向，减税、科创板等政策的推出都是正面的信号。历史上，张居正以提高效率为核心的改革及其目标、方法、执行三位一体的做法值得借鉴。2、2019年经济展望：我国经济增速已渡过快速下降期。2019年经济增速仍将下行，生产法GDP将从上年的6.6%下降到6.2%，走势前低后高。2018年总需求面的经济增长大幅下降，随着财政政策方向显著扭转和货币政策放松，2019年总需求下行幅度预计放缓，CPI走势平稳，PPI出现通缩压力。如果财政政策力度不足，需要货币政策发挥更大作用，预计降准3-4次，降低贷款基础利率的可能性不大，但也不能排除，预计短期政策利率预计将下调。3、外部环境：中美经济周期从分化到收敛。2019年中美经济周期变化的方向将从分化到收敛，有利于中国市场。2018年，中美经济周期分化不断加大，中美名义GDP增速差值在3Q2018降至近两年低点。2019年，随着特朗普顺周期减税效应的消退、贸易战的外部冲击负面影响显现、以及美联储加息对投资的抑制等三大因素的制约，美国经济增速将显著下行。当前，美国经济指标已经开始走弱。我们预计，美联储在2019年将停止加息。4、汇率：美元“式微”，人民币“趋稳”。2019年预计人民币贬值压力逐渐消除。我们判断，2019年美元“式微”，而人民币“趋稳”。2018年，美元强势，全球货币贬值，预计2019年人民币兑美元汇率在6.7-7.1之间波动，2季度后...
