本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。证券研究报告:行业研究轻工制造行业2019年度轻工行业投资策略家居变革静待春天,“小而美”精品文创崛起评级中性(下调)2019年1月7日行业研究/年度策略行业与沪深300走势比较投资要点:➢2018年回顾:板块分化,龙头股表现较好。2018年年初至今(截至12月28日),轻工制造板块跑输大盘,整体指数下跌33.69%。文娱用品(-13.15%)、包装印刷(-24.01%)跌幅较小。市场风格依旧偏向理性和价值,龙头股表现显著好于行业。➢家具:19年地产下行、竞争加剧压力延续,看好定价能力突出、渠道实力优秀的企业。(1)地产低迷、产业链上游向下整合,流量隐忧引发渠道变革。新房销售增速下行、行业竞争加剧,预计19年家具业绩将继续承压、估值修复空间不大;全屋整装+新零售加速铺开,家具龙头积极应对上游家装公司、房地产商所传导的压力与隐忧。(2)定价能力的边界:向下看成本效率控制,向上看品牌溢价,19年家具龙头有一定概率降价让利、以价换量来扩大市场份额。信息化“打通”全价值链,成本效率管控能力优秀的企业,有能力在降价同时还保持一定的毛利率和净利率水平;差异化打造品牌溢价,进而提升定价的话语权和天花板。➢造纸:供需转向过剩,盈利能力或将承压。(1)产能加速扩张、下游需求乏力,供需格局失衡。2018年9月造纸产成品存货达到607.70亿元,同比增长30.70%,增速较去年同期提升29.50pct。(2)纸价、原材料价格尚无大幅回调基础,盈利能力或将持续承压。成品纸端,在内需不举、出口萎缩,叠加造纸库存压力较大的背景下,后市成品纸价格上涨动力不足、回升空间有限。原材料端,预计19年压力持续,木浆、进口废纸价格维持高位震荡。➢文娱用品:受益于消费升级+刚需支撑,看好19年增长动能。(1)受益于消费升级和教育、办公人群的规模支撑,“小而美”、中高端、品牌化文创消费开始释放活力,预期19年有较大增长动力和亮点。➢行业评级和投资建议:下调家具板块的评级至“中性”,对造纸、文娱用品板块给出“中性”和“看好”评级,轻工行业下调至“中性”评级。我们坚持业绩成长性强和市占率提升的双重选股逻辑,行业集中度低、变革更新加速背景下部分...